Lockheed和三星計劃案例來源：財務案例（凱斯特等編，馮梅等譯，北京大學出版社2002年）1971年，美國Lockheed公司在國會聽證會上希望尋求2.5億美元的聯邦擔保以獲得完成L-1011三星計劃所需的銀行貸款。L-1011三星飛機是一種寬載體的商用噴氣式飛機，能夠容納400多個乘客，其競爭對手是DC-10三叉機和A-300B飛機。Lockdeed公司的發言人宣稱三星計劃的經濟前景良好，該公司的問題僅在于由有一些無關的軍事合約所產生的潛在清償危機。其他反對擔保的認識則認為三星計劃的經濟前景不容樂觀，而且從一開始就注定有財務危機。爭論的焦點在于計劃是否可行，即集中在預計的損益分界點銷售量銷售多少架飛機所獲得的收入能夠補償所有的成本支出。Lockheed公司的執行總裁在其1971年7月的國會宣言中指出上述損益分界點銷售量在195到205之間。Lockheed公司已經獲得了103家公司的訂單，外加75個有選擇購買的訂單，公司發言人證實銷售量最終會突破損益分界點，而該計劃也將成為“一次商業上可行的嘗試”。成本分析1967年底三星計劃進入投產前的準備階段并歷時4年，比預定計劃推遲了6個月。投產前的各項成本預計在8億美元到10億美元之間，這些現金流出量的合理的近似值為9億美元，其發生如下表所示：表1. 現金流量年末時間指數現金流量（億美元）1967t=0-11968t=1-21969t=2-21970t=3-21971t=4-2根據Lockheed公司的陳述，生產階段的起訖時間為1971年末至1977年末，計劃產出210架三星飛機。按照這一產出率，平均的單位生產成本為1400萬美元。存貨密集的生產成本相對來講具有前期負擔的特點，因此4.9億美元的年生產成本（每架飛機1400萬美元，年產量35架）可假設從1971年末至1976年末（t=4到t=9）按照六個相等的增加額發生。收入預測1968年，L-1011三星的預計銷售價格為每架1600萬，其收入的流入要比生產成本的流出晚1年，因此，5.6億美元的年收入可假設從1972年年末至1977年年末（t=5到t=10）按照六個相等的增加額發生。合同條款保證任何由通貨膨脹引起的成本和收入的增加都會被恰好抵消，因此不會產生任何的增量現金流。Lockheed公司的客戶會提前預付定金，提前2年預付大約飛機售價的1/4。例如，如果某架三星飛機的交貨時間是1972年底，那么在1970年底Lockheed公司會收到客戶預付的400萬元的定金，1600萬銷售價格中的剩余1200萬于1972年底付清。因此，對于一年之內產生的35架飛機（假設均被出售）而言，總的年收入5.6億元中1.4億元會提前2年作為現金流入。貼現率專家們估計適用于Lockheed公司資產（三星計劃之前）的資本成本的范圍是9-10%。由于三星計劃比Lockheed公司的其他基本業務的風險大，因此合適的貼現率要高于上述范圍，選擇10%作為評估該計劃的標準也許有些偏低，但還是合理的。損益分界點在1972年8月時代雜志的一篇文章中，Lockheed公司（在獲得了政府的貸款擔保后）修正了它的損益分界點銷售量，“（Lockheed公司）宣稱它能收回其投資額（大約9.6億美元），且銷售275架三星飛機即能獲利”，。行業分析家早在國會聽證會之前就預測到了這一情況（事實上他們預測的損益分界點是300架）。由于學習曲線的影響，生產成本將平均為每架1250萬元而不是當初計算的1400萬元。如果Lockheed公司能生產和銷售500架飛機，那么這個平均成本將下降到每架1100萬。Lockheed公司原來宣傳希望在下一個十年獲得整個世界市場對寬載飛機需求量775架的35%-40%的份額，這一市場預測是基于對飛機運輸將以年10%的速度遞增的過分樂觀的估計；如果以更適中的5%的增長速度預測的話，那么整個世界市場的需求僅為323架。三星計劃的實際銷售業績不會達到Lockheed公司的最高期望。這一時期Lockheed公司的股票價格從70美元的最高點下跌到3美元左右，而Lockheed公司此時發行在外的普通股數大約1130萬股。價值增值？關于三星計劃經濟上的可行性，需要考慮以下幾個問題：1.在計劃產量（210）下，三星計劃的真正價值是多少？2.在損益分界點銷售量300單位下，Lockheed公司就其價值而言，是否真正達到了損益平