從投資角度看中國網絡游戲行業 許單單華夏基金互聯網行業首席分析師2010年9月 2 主要結論 行業平均PE為8倍 被低估 中國網游市場未來仍有巨大空間網游市場今年出現調整 調整后行業將有新一輪發展 且有新趨勢未來趨勢是 行業集中度提高 運營 研發分工明顯1 MMO市場精品化 集中化 2 休閑游戲將快速發展 3 socialgame webgame也將快速發展但規模尚待驗證投資特點 研發型公司依靠單品驅動 業績波動較大 關注具有較強研發能力的公司 但投資時點把握較重要運營型公司 渠道 平臺 驅動 穩定性較好但投資標的很少 主要內容 股票為什么會波動 中國網游公司股價表現今年行業調整的原因未來的趨勢投資選擇 3 股價為什么會波動 4 投資機會如何產生 5 預期差的類別第一層面的預期差我與大眾的不同第二層面的預期差今天與昨天的不同預期差的第一指標 現金流預期差的第二指標 風險評價 好公司不等于好股票 6 股價 每股盈利xPE PE和增長率正相關 風險負相關 主要內容 股票為什么會波動 中國網游公司股價表現今年行業調整的原因未來的趨勢投資選擇 7 除騰訊外 所有網游公司過去一年都是負回報 網易近2月大幅回調 九城 完美和網龍下跌最嚴重 盛大游戲和暢游居中 巨人和網易領先 行業估值處于歷史低位 處于金融危機時水平 9 主要內容 股票為什么會波動 中國網游公司股價表現今年行業調整的原因未來的趨勢投資選擇 10 除騰訊外 中國其他網游公司增速明顯放緩 11 注 僅統計已上市互聯網公司 行業增速放緩的原因 網民增量高峰已過 12 行業發展驅動力需要改變 Userdriven的時代已過 需要更高質量產品依靠同質化產品已經無法取得成功 完美時空是典型代表新的時代 依靠提高付費滲透率和arpu 以及游戲類型的創新網游產品具有滯后性今年推出的產品都是2年前開始制作的 當時并沒有意識到會出現今天的市場狀況意識到狀況后新的游戲研發需要2年以上才能推出于是各游戲紛紛delay 并且今年行業較少大作推出 MMO行業增長停滯行業集中于MMO行業主要集中于MMO 所以MMO遇到瓶頸就顯得整個行業都到了瓶頸 實際并非如此現象 收入增速放緩 利潤率下滑 行業投資并購頻繁 行業集中度提高 13 主要內容 股票為什么會波動 中國網游公司股價表現今年行業調整的原因未來的趨勢投資選擇 14 休閑游戲和socialgame webgame快速增長 15 2009年增加8000萬游戲用戶 其中MMO ACG占1400萬 其他游戲占6600萬ACG增長112 MMO增長22 我們的今天類似韓國的2006年 預示著ACG的大幅增長 16 兩個啟示 MMO自2006年連續4年沒有增長2006年休閑游戲開始快速增長 并于2007年超過MMO市場規模 韓國ACG的用戶花費時間早在2005年2月就超過了MMO 但2007年ACG收入規模才超過MMO 說明ACG的arpu低但用戶規模巨大 17 MMO目標用戶是hardcore的男性18 30歲用戶 而ACG的目標用戶更廣泛 所以ACG是MMO的增量市場 而不是搶奪MMO的市場 18 MMO經歷調整期后仍將增長 19 2008年永恒之塔推出 MMO市場再次增長26 說明MMO行業需要大作來刺激明年中國MMO市場很擁擠 盛大有龍之谷 星辰變 騰訊有LOL C9 上古世紀 怪物獵人 完美時空有笑傲江湖 暢游有鹿鼎記 網易有魔獸 大唐無雙 Socialgame也是增量 20 ARPU提高的可能性 中國人口到達劉易斯拐點 21 主要內容 股票為什么會波動 中國網游公司股價表現今年行業調整的原因未來的趨勢投資選擇 22 如果認為 ACG將大發展 中國公司誰的成功幾率最大 用戶平臺對ACG的作用遠大于MMO 23 如果認為MMO經過調整后仍有發展 該如何選擇投資 24 MMO的單品驅動效應明顯 MMO必有生命周期 產品迭代不可避免 25 中國網游公司投資策略 行業趨勢1 ACG將快速發展選平臺 騰訊行業趨勢2 MMO市場將進入精品競爭選研發能力強 pipeline強的公司單品成功率不可控 所以MMO公司不適合長期投資選單品 選時點 26 MMO投資要選時點 27 MMO投資要選時點 28 中國的MMO公司 盛大10月星辰變 1月泡泡戰士騰訊LOL C9 上古世紀 怪物獵人