Corporate Finance 公司財務管理 Chapter 05,第五章 投 資 管 理 第二節 現金流量估計,資本預算與現金流量預測,資本預算概述 提出投資項目建議 預測項目的“稅后增量營業現金流量”,什么是資本預算,提出長期投資方案（其回收期長于 一年）并進行分析、選擇的過程。,一、 項目投資概述,項目投資的企業核心能力分析,項目投資的效益分析,項目投資的前景分析,企業項目投資類型,資本預算概述,提出與公司戰略目標相一致的投資方案。 預測投資項目的稅后增量營業現金流量。 預測項目的增量現金流量。,資本預算概述,依據收益最大化標準選擇投資項目。 繼續評估修正后的投資項目，審計已完成的投資項目。,企業項目投資類型,重置：更換并維持現有生產設備 擴張：增加現有的設備生產能力 增長：投資新的生產線或開辦新企業 研究與開發 投資新技術、開發新產品 其他：安全性或污染控制性投資,項目投資的前景分析,項目投資的前景分析主要包括：,是否符合企業戰略發展目標,行業競爭程度及進入壁壘,項目核心技術發展趨勢,行業發展政策及管制條件,國家產業政策,未來市場需求,項目投資的效益分析,項目投資的效益分析主要包括： 投資項目的現金流量分析 投資項目的財務評估指標分析 投資項目融資能力與方式分析 投資項目風險程度分析,預測項目的“稅后增量營業現金流量”,現金（非會計收入）流量 營業（非融資性）流量 稅后流量 增量流量,相關項目現金流的基本特征,預測稅后增量營業現金流量,忽略 沉沒成本 包括 機會成本 區分 相關成本與非相關成本 考慮 由項目投資引起的營運資本的變化（流動負債的自發性變化凈值） 考慮 通貨膨脹的影響,預測稅后增量營業現金 流量的基本原則,稅收的影響和折舊,一般來講，許多贏利公司為降低納稅額而更愿意采用加速折舊的方法（MACRS)。,折舊是在一段時期內對某一資本性資產的成本進行系統分配的過程，目的是編制財務報表，或為了便于避稅，或二者兼而有之。,折舊和加速折舊方法,其它情況不變時，折舊金額越大，應納稅額就越小。 折舊是一種非現金費用。 在加速折舊系統中，機器、設備、不動產等被分為八個折舊類別。 一般來講，所有機器設備等資產都適用“半年慣例”,即某項資產在其被獲取的那一年里計提半年折舊，在成本回收的最后一年也一樣。,加速折舊率,折舊基數,指在稅收計算中某項資產的所有安置成本，這是稅法允許在一定時間內從應稅所得中扣除的數目。,折舊基數= 資產安置成本+ 資本性支出,資本性支出,資本性支出應被視為資本支出而不是當期費用，可以帶來未來收益的支出。 例如：運輸及安裝費用,已折舊資產的處理或出售,從歷史上看，通常資本收入能比經營收入帶來更多的稅收收益,通常，經營活動中某項已折舊資產出售后會產生資本收益（資產出售收入大于帳目價值）或資本損失(資產出售收入小于帳目價值）,公司的資本收益/資本損失,資本損失額等于銷售價格與帳面價值的差額。,目前，資本收益的稅率與公司普通收入稅率相等，最大為35%。,計算增量現金流量,初始現金流出量- 初始凈現金投資量。 期間增量凈現金流量- 在初始現金投資以后，但在最后一期現金流量之前所發生的凈現金流量。 期末增量凈現金流量-最后一期凈現金流量。,投資項目增量現金流量的三個部分,資產的購建成本(包括運輸和安裝費) 非費用性支出凈增量(營運資本投資) 增加的其它相關稅后費用(如培訓費) 相關的機會成本 更新項目中，與舊資產、設備出售有關現金流及相關納稅或抵稅現金流,1. 初始現金流出量,2. 營業期間的稅后增量現金凈流量,營業收入的凈增量 - 營業費用的凈增量（不含折舊） + 折舊費用的凈增量 = 稅前利潤凈增量 所得稅 = 稅后利潤凈增量 + 折舊費用的凈增量 = 該期增量凈現金流量（營業增量現金流）,稅后營業現金流的三種表達形式,3. 期末增量凈現金流量,期末營業增量現金流（最后一年的營業現金流） 項目終止時資產殘值收入現金流 與稅法確認的資產殘值差異形成的納稅及抵稅現金流 機會成本的收入現金流 運營資本退出現金流 = 期末增量凈現金流量,例 1 ：資產擴張舉例,Basket Wonders (BW)公司考慮購買一種新的籃子編織機，機器的成本為$50,000，運輸和安裝費用為$20,000，在稅法中屬于3年期財產類型，凈營運資本增加 $5,000。 Lisa Miller 預測未來4年中每年的收入增加$110,000，第4年末資產出售凈值 $10,000，凈經營成本每年將會增加$70,000，所得稅率為40%。,初始現金流出量,a) $50,000 b) + 20,000 c) + 5,000 d) - 0 （未重置） e) + (-) 0 （未重置） f) = $75,000,*注意：計算的價值是現金流出的絕對數。（負的）,*,增量現金流量,第一年 第二年 第三年 第四年 a) $40,000 $40,000 $40,000 $40,000 b) - 23,331 31,115 10,367 5,187 c) = $16,669 $ 8,885 $29,633 $34,813 d) - 6,668 3,554 11,853 13,925 e) = $10,001 $ 5,331 $17,780 $20,888 f) + 23,331 31,115 10,367 5,187 g) = $33,332 $36,446 $28,147 $26,075,年折舊,期末增量凈現金流量,a) $26,075 第四年增量現金流 b) + 10,000 殘值 c) - 4,000 .40*($10,000 - 0)，第4年 末資產折舊完畢。 d) + 5,000 凈營運資金（項目期末） e) = $37,075 期末增量凈現金流量,項目凈現金流概要,資產擴張 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 -$75,000* $33,332 $36,446 $28,147 $37,075,* 再次注意，這個價值是現金流的絕對值，與前面計算的初始的現金流出一樣。,例 2：設備更新舉例,現假設設備需更新，新機器的購買價格是$30,000，設備折舊采用5年直線法折舊（每年 $6,000 ），機器剩下2年折舊期限和4年使用期限。BW公司現在可按$6,000 價格出售機器，新機器沒有增加收入（仍然是$110,000），但它降低了每年$10,000的經營費用（原來是$80,000），凈營運資本將從原來的$5,000增加到$10,000。,初始現金流出量,a) $50,000 b) + 20,000 c) + 5,000 d) - 6,000 （出售舊資產） e) - 2,400 f) = $66,600,(由于出售舊資 產造成的損失 而抵減的稅收）,折舊變化的計算,第一年 第二年 第三年 第四年 a) $23,331 $31,115 $10,367 $ 5,187 b) - 6,000 6,000 0 0 c) = $17,331 $25,115 $10,367 $ 5,187 a)代表新項目上的折舊。 b)代表舊項目上剩余的折舊。 c) 稅法確認的折舊費用凈增量。,增量現金流量,第一年 第二年 第三年 第四年 a) $10,000 $10,000 $10,000 $10,000 b) - 17,331 25,115 10,367 5,187 c) = $ -7,331 -$15,115 $ -367 $ 4,813 d) - -2,932 -6,046 -147 1,925 e) = $ -4,399 $ -9,069 $ -220 $ 2,888 f) + 17,331 25,115 10,367 5,187 g) = $12,932 $16,046 $10,147 $ 8,075,期末增量凈現金流量,a) $ 8,075 第四年增量現金流 b) + 10,000 殘值 - 4,000 (.40)*($10,000 - 0)。 第4年 末資產折舊完畢。 d) + 5,000 凈營運資金回收 e) = $19,075 期末增量凈現金流量,項目凈現金流概括,設備擴張 第零年 第一年 第二年 第三年 第四年 -$75,000 $33,332 $36,446 $28,147 $37,075 設備更新 第零年 第一年 第二年 第三年 第四年 -$66,600 $12,933 $16,046 $10,147 $19,075,例題3: 計算 Solution to Integrative Problem,例題3: 計算 Solution to Integrative Problem,例題3: 計算 Solution to Integrative Problem,例題: 計算 Solution to Integrative Problem,例題 4：比較新設備與舊設備的現金流,比較新設備與舊設備的現金流,1 舊設備的現金流,- 10000,- 9200,- 8600(1-40%),9000*40%,- 28000(1-40%),7000,9000*40%,9000*40%,- 8600(1-40%),- 8600(1-40%),(7000 - 6000)*40% = - 400,舊設備現金流現值計算,比較新設備與舊設備的現金流,2 新設備的現金流,- 50000,- 5000(1-40%),18000*40%,10000,13500*40%,9000*40%,- 5000(1-40%),- 5000(1-40%),(10000 - 5000)*40% = - 2000,4500*40%,新設備現金流現值計算,三、固定資產更新項目的現金流,（一）更新決策的現金流分析 （二）固定資產的平均年成本 （三）固定資產的經濟壽命,更新決策現金流計算需考慮的幾個問題： 1 因無現金流入，無法計算NPV和IRR 2 因有效期不同，不能