1、醫藥行業投資探討,陳秀霞,內容提要,1. 中國醫藥市場迎來黃金十年 2. 醫藥企業商業模式分析 3. 2011年醫藥行業投資分析,中國醫藥市場迎來黃金十年,世界藥品市場規模（億美元）,隨著中國醫保水平提高，人口老齡化加劇，醫藥需求潛力逐步釋放，拉動中國藥品市場規模保持20%復合增長率,醫藥行業快速發展，迎來黃金發展十年,中國藥品市場規模（億元）,2013年中國將成為全球第三位藥品消費大國,IMS調高中國醫藥市場的增速，預測2009-2013年中國將以超過20%的速度增長。2013年，中國會成為全球第三大藥品市場，銷售額達800億美元，僅次于排名前兩位的美國和日本。2027年成為全球第一大藥品消

2、費市場。,行業發展驅動因素一：人口老齡化,行業發展驅動因素二：疾病譜,行業發展驅動因素三：城市化和收入,行業發展驅動因素四：醫療改革,AF:240元 CC：80%,AF:240元 CC：50%,79個城市,CP：2億,CP：7.26億,CP：2.4億,CP：2.7億,CC：100% CP：3億 AF: 260元,CP：3億,AF：100元 90%覆蓋率,AF：100元,CP：7.6億,城鎮居民基本醫療保險,城鎮職工基本醫療保險,新農村合作醫療保險,補充醫療保險 私人保險 政府救助,CC：覆蓋城市 CP：覆蓋人口 AF：年人均額度,2007 2008 2009 2010,AF：200元,醫保覆蓋

3、范圍、報銷比例和額度不斷增加，使就診率和治療承受力不斷提高，促進了產業的增長,概 要,1.中國醫藥市場迎來黃金十年 2. 醫藥企業商業模式分析 3. 2011年醫藥行業投資分析,醫藥行業的產業鏈,政策管制是行業最大的特征,中藥材,GAP認證,藥品上市的準入制度,臨床前試驗研究,臨床試驗研究,GLP認證,GCP認證,化學藥,中藥,生物藥,1、毒理學研究 2、藥理學研究 3、藥效學研究 4、制劑學研究,1、I期臨床試驗 2、II期臨床試驗 3、III期臨床試驗 OR 生物等效性試驗,藥品上市,1、IV期臨床試驗 2、藥品定價 3、藥品進報銷目錄 4、藥品分類OTC,新藥OR仿制藥,1、新藥研究是一

4、個高風險、高投入卻不一定有高回報的過程，國外10年10億一個新藥，國內約5年2億一個新藥； 2、仿制藥雖然投入低，但競爭激烈，準入門檻不斷提升！,醫藥企業的基本分類和特點,原料藥,制劑藥,藥品流通,大宗 原料藥,特色 原料藥,化學 制劑藥,生物 制藥,中藥,保健 品,藥品 批發,藥品 零售,化工 板塊,科技 板塊,快速消費 品板塊,物流 板塊,連鎖零 售板塊,周期性、沒有公開的關于產品價格的市場信息,沒有公開的關于產品價格的市場信息，并且市場瞬息萬變,產品種類繁多，每類產品都是一個需要研究的市場；銷售終端信息由于醫院的特殊角色而極難把握,銷售通路非常的不透明；地域性較強；與醫院之間的關系非常微

5、妙,不同的研究方法,不同的核心競爭力,不同的經營模式,產品市場細化，有明顯的品牌效應。但銷售通路復雜，很多需要量化的指標卻很難量化,不同的細分板塊,各細分子行業的研究重點,大宗原料藥：研究市場供需關系和價格走勢，關注價格周期和 成本優勢 特色原料藥：分析產品儲備，基于世界藥品市場動態變化的前瞻性分析 制劑藥： 抓住產品特征，預測市場情況和經營上的幾個重要比率 醫藥流通： 關注規模增長、利潤空間和資金周轉,產品資源型企業 vs. 品牌資源型企業 營銷推動型企業 vs. 研發推動型企業 醫院營銷企業 vs. OTC營銷型企業,基于財務報表的基本面分析框架,概 要,1.中國醫藥市場迎來黃金十年 2.

6、 醫藥企業商業模式分析 3. 2011年醫藥行業投資分析,2011年行業的變化一,在政府財政偏緊的背景下，寬松的行業政策是否還可以持續？生產企業和流通企業將在新的政策框架下出現新的變化，制造企業的定價權正在喪失，誰將受益？誰將出局？這在2011年將頗有看點。 藥品招標政策：省級招標是趨勢，安徽模式有望推廣，有利于商業企業整合，但對普藥公司會是重大打擊； 藥品價格政策：2011年將是藥品降價的高峰期； 醫療體系改革將導致醫療資源的重新分配，第三終端繼續是成長最快的市場； 基本用藥制度：碰到執行難問題，但最終是要突破，獨家品種的放量需要繼續跟蹤； 此外，切斷“以藥養醫”的非正常利益鏈條是否有新的突

7、破。,2011年行業的變化二,行業集中度低，產能嚴重過剩，企業創新能力低，同質化嚴重是醫藥行業的主要特征； 政策打壓、下游行業集中度的提升，醫藥制造業的定價權正在削弱； 企業在競爭中取勝：創新+整合 三部委產業結構調整意見中指出：一是鼓勵創新，二是鼓勵并購重組 十二五期間，生物醫藥作為七大戰略新興產業，國家將加大投入力度，例如“重大新藥創制”或超過100億，遠高于十一五期間的40億元。,2011年板塊投資線索一,原料藥,制劑藥,大宗原料藥,化學 制劑藥,生物 制藥,傳統中藥,保健品,化工板塊,快速消費品,周期性、低成本是核心競爭力,1、中國話語權的提升；2、行業集中度存在變數； 3、環保壓力；

8、4、通脹背景下的價格傳導。,行業細分,子行業特征,子行業重大變化,特色原 料藥,中藥材,農產品,現代 中藥,科技板塊,特色原料藥,科技板塊,周期性、差異化是核心競爭力,1、國際產業轉移加速；2、環保壓力；3、大品種難現；4、產品生命周期縮短。,投資機會,VitC企業投資 ,關鍵中間體的合同定制 ,行業分散，周期性、產量不確定，質量不穩定,1、部分藥材價格暴漲；2、無論是政府還是市場對道地藥材資源日益重視；3、中藥材交易市場集中度提升。,政府產業導向 通脹背景下的中藥材漲價,產品種類繁多，每類產品都是一個需要研究的市場；,1、藥品降價是大趨勢，普藥企業首先喪失定價權；2、新GMP和2010年藥典

9、標準加大了行業進入壁壘和企業的優勝劣汰；3、政府事務能力成為企業繼產品和銷售外的第三個核心競爭能力；4、從長期來看，創新能力將是企業最核心的能力。,抗生素管理辦法下清熱解毒類注射液的投資機會 定價權企業 疫苗行業 制劑出口,品牌、渠道是企業的核心競爭能力；傳統中藥的品牌價值尚未充分挖掘；保健品行業信任危機。,1、居民對健康需求升級；2、品牌企業紛紛啟動渠道改革，粗放式管理向精細化營銷看齊；3、國藥中藥品牌企業的價值再挖掘。,渠道改革 國有機制改革 ,2011年板塊投資線索二,藥品流通,藥品批發,物流板塊,藥品零售,商業連鎖,醫療服務,公立醫院,非盈利,民營醫院,盈利,行業集中度低，企業兩頭受壓

10、，運營效率低,行業集中度提升是趨勢：1、招標制度改革是商業企業最大的挑戰；2、業務模式急需升級（純銷VS洗票），小企業生存空間越來越小。,商業企業整合,過度競爭，盈利能力弱,1、投資熱潮大幅下降；2、藥品零差價沖擊較大； 3、商業模式亟待升級。,雙向壟斷，醫療資源的不均衡，運營效率極其低下。,1、醫療資源下沉；2、公立醫院改革啟動，模式尚在摸索中；3、“以藥養醫” 有待升級；4、鄉鎮和社區醫院生存面臨較大危機。,第三終端高增長的受益企業 ,發展尚處于初級階段，商業模式尚不成熟，資金和品牌是核心,行業面臨極大 發展空間：1、成為社會資本投資熱點；2、國家政策趨勢放松；3、環保壓力；4、通脹背景下

11、的價格傳導。,醫療服務企業的主題投資機會,行業細分,子行業特征,行業重大變化,投資機會,2011年醫藥板塊行情判斷,2010年的醫藥大年難顯； 目前，醫藥股估值合理； 醫藥板塊2010年初，以09年12月31日收盤價計算，醫藥板塊市盈率30倍，跨過2010年，以2011年盈利預測計算，醫藥板塊預測市盈率依然30倍，醫藥股的高估值得到一定的釋放。 宏觀經濟不明朗，從醫藥行業確定性增長的角度來看，醫藥行業跑贏大市的概率較大，但個股機會大于板塊機會，而且個股必將分化。 大類資產的投資機會可能會出現反復，醫藥板塊與大類資產板塊的翹翹效應會比較明顯。需要緊跟經濟面和資金面的變化，如果這兩方面任何一個方面出現轉折，市場風格可能發生轉變，醫藥很難有大行情。,醫藥股個股選擇：開放的心態+長期堅持,七八個子行業，一百五十九支股票，“總有一款適合您”！ 獨立于宏觀經濟，無論熊市牛市，總能找到持續上漲的股票 二級市場中，黑馬往往黑不了多久，真正變成白馬的并不多 大多數人不懂，所以才有超額收益，并且能賺到泡沫里的錢 而關于“題材”，更是層出不窮但我們必須看得更遠 必須走在市場前