1、18.06.2020,.,1,金融工程學基礎各章金融創新小貼士（返回電子版主頁）周愛民主編參編：羅曉波、王超穎、譚秋燕、穆菁、張紹坤、周霞、周天怡、陳婷婷,南開大學經濟學院金融學系aiminzhou天津市(300071),18.06.2020,.,2,第一章第二章第三章第四章第五章第六章第七章第八章第九章第十章第十一章,18.06.2020,.,3,第一章金融創新小貼士,第一節：金融衍生工具創新的發展主線第二節：優先股的創新VPS、APS、COPS、PPS與CPS第三節：平行貸款PL與背對背貸款BBL第四節：CD、NOW賬戶、超級NOW賬戶、MMF、MMDA、SDA與MMCD第五節：個人退休金

2、賬戶IRA,18.06.2020,.,4,第一節：金融衍生工具創新的發展主線,創新年份創新內容創新目的1960年代初出口信用信用風險1960年代初可轉換債券投資風險1960年代初自動轉賬ATS突破管制1960年可贖回債券增強流動性1961年可轉讓大額存款單增強流動性1960年代末出售應收賬款信用風險1970年代初平行貸款背對背貸款突破管制1970年聯邦住宅抵押貸款信用風險1972年外匯期貨匯率風險,18.06.2020,.,5,第一節：金融衍生工具創新的發展主線,創新年份創新內容創新目的1972年NOW賬戶、超級NOW賬戶突破管制1972年貨幣市場基金MMF突破管制1972年貨幣市場儲蓄賬戶M

3、MDA突破管制1972年外匯遠期匯率風險1973年浮動利率債券FRB利率風險1973年股票期權投資風險1973年股票期貨投資風險1974年浮動利率票據FRN利率風險1974年個人退休金賬戶IRA突破管制,18.06.2020,.,6,第一節：金融衍生工具創新的發展主線,創新年份創新內容創新目的1974年股金匯票賬戶SDA突破管制1975年與物價指數掛鉤的公債通脹風險1975年票據貼現ND流通便利1975年利率期貨IRF利率風險1976年外幣掉期匯率風險1976年國庫券期貨利率風險1977年政府長期債券期貨利率風險1979年場外貨幣期權匯率風險1970年末投資組合管理IPM投資風險,18.06.

4、2020,.,7,第一節：金融衍生工具創新的發展主線,創新年份創新內容創新目的1970年末全球性資產負債管理經營風險1980年債務保證債券信用風險1980年貨幣掉期匯率風險1981年零息債券創造信用1981年票據發行便利NIFS創造信用1981年雙重貨幣債券匯率風險1981年利率掉期利率風險1981年利率可調抵押貸款ARM利率風險,18.06.2020,.,8,第一節：金融衍生工具創新的發展主線,創新年份創新內容創新目的1982年股票指數期貨投資風險1982年零息國庫券收據TIGR創造信用1982年政府債券自然增值憑證創造信用1982年可調股息率優先股ARPPS經營風險1983年抵押擔保債券C

5、MO創造信用1983年股息可調可轉換優先股投資風險1983年附賣權證券TOPS投資風險1983年外匯期貨期權匯率風險1983年股票期貨期權投資風險,18.06.2020,.,9,第一節：金融衍生工具創新的發展主線,創新年份創新內容創新目的1984年由價格調整股息率優先股投資風險1984年貨幣市場優先股MMP創造信用1984年遠期利率協議FRA利率風險1984年歐洲美元期貨期權利率風險1984年永久性浮息息票據PERP創造信用1984年投資組合保險IPI投資風險1985年汽車貸款證券CABS流動風險1985年國債自然增值憑證CATS創造信用1985年可轉換的國庫券FRN創造信用,18.06.20

6、20,.,10,第一節：金融衍生工具創新的發展主線,創新年份創新內容創新目的1985年流動收益期權票據LYON防范風險1985年背對背認購證BBW防范風險1985年可變期限債券VMB創造信用1985年保證無損債券經營風險1985年掉期期權轉嫁風險1986年參與債券PC、抵押債券MB經營風險1986年瑞士認股權證SH創造信用1986年受保護的復合認購證防范風險,18.06.2020,.,11,第一節：金融衍生工具創新的發展主線,創新年份創新內容創新目的1987年貨幣市場存單MMCD突破管制1987年計劃分償的CMO創造信用1987年超級股票SS轉嫁風險1987年可贖回信托單位P&S轉嫁風險198

7、7年平均期權、復合期權轉嫁風險1988年贖回股權累計優先股防范風險1988年非捆綁式股票單位USU防范風險1989年實物支付型次級債券PIK防范風險1989年單位定價可調需求市政債防范風險,18.06.2020,.,12,第一節：金融衍生工具創新的發展主線,創新年份創新內容創新目的1989年日經看跌認股權證NPW投資風險1989年利率掉期利率風險1980年代浮動利率短期證券FIRSTS利率風險1980年代可變拍賣率證券SAVRS利率風險1980年代保證投資合約GIC防范風險1990年容量性生產支付VPP經營風險1990年股票指數掉期投資風險1991年證券組合掉期投資風險1990年代長期權益參與

8、證券LTEAS創造信用,18.06.2020,.,13,第一節：金融衍生工具創新的發展主線,創新年份創新內容創新目的1990年代債券差價認股權證BSW投資風險1990年代定息浮息合成票據FFHN利率風險1990年代股指增長票據SIGN投資風險1990年代價差掉期DS防范風險1990年代杠桿價差票據LDN防范風險1990年代優先股購買單位PPU投資風險1990年代災害保險期權和期貨CIFO投資風險1990年代災害優先股賣權CPEP投資風險1990年代重定利率上下限浮息票據利率風險,18.06.2020,.,14,第一節：金融衍生工具創新的發展主線,創新年份創新內容創新目的1990年代雙重貨幣證券

9、化DCS匯率風險1990年代與股權業績掛鉤的證券投資風險1990年代通貨膨脹指數化長期國債通脹風險（返回本章）（返回）,18.06.2020,.,15,第二節：優先股的創新VPS、APS、COPS、PPS與CPS,（一）可表決的優先股VPS（二）可累積的優先股APS（三）可轉換的優先股COPS（四）可參與的優先股PPS（五）可贖回的優先股CPS,18.06.2020,.,16,（一）可投票的優先股VPS,又稱為可表決的優先股，或者應急優先股VPS(VotedPreferredStock)，這是一種歷史最悠久的優先股種類，1835年由美國的切薩皮克和俄亥俄運河首創，1840年代以后開始流行起來。

10、指的是與普通股一樣具有股東大會上表決權的優先股，真正體現了現代股份有限公司同股同權的公平性。一般來說，優先股股東無權參加股東大會的表決，但有表決權的優先股股東們，由于股份有限公司在當初發行優先股時，就附帶有表決權的條款，這就賦予了他們參加股東大會并投票表決的權利。VPS與一般的優先股一樣，也可以繼承、饋贈與轉讓，也可以抵押或流通。事實上在紐約股票交易所NYSE，早就有公開上市的優先股交易。但一般來說，優先股的轉讓與抵押應該得到股份有限公司董事會的同意與認可。,18.06.2020,.,17,（二）可累積的優先股APS,可累積優先股APS(AccumulativePreferredStock)的

11、歷史也比較悠久，在1850年至1930年間就得到了發展，直到今天仍然被應用，它指的是應派發的股利可以記賬的形式自動累積起來的優先股。通常優先股雖然具有固定的股息率，但在公司經營不利甚至發生虧損時自然是無力派發優先股股息的。如果是不帶可累積條款的普通優先股，那么這一年的股利就算是泡湯了。如果是帶有可累積條款的優先股，沒有派發的股利就會被記錄在賬上，在下一次派息時，若公司的經營情況轉好，有息可派時，累積優先股股東可得到部分或全部從前拖欠的累積股息。,18.06.2020,.,18,可累積優先股的例子,如果企業積欠了優先股股息，又想發放普通股股息，可將優先股轉換為普通股。而不帶可累積條款的優先股則不

12、能將年內未支付的股息累積到下一年度支付。在這種情況下，企業不論是否付清以前的股息，在發放了當期優先股股息后就可以發放普通股股息了。例如，某股份有限公司有優先股100萬股，每股面額為1元，固定股息率為5%，最終收益率上限為6%；此外，該公司還有普通股400萬股，每股面額也為1元。該公司在某年虧損之后的下一次派息時有20萬元的可派現金。如果優先股是帶有可累積條款的優先股時，則必須在發放了當期優先股股息每股0.05元和拖欠優先股股息每股0.05元之后，才能為普通股股東派發每股0.025元的普通股股息。如果優先股是不帶有可累積條款的優先股時，則在發放了當期優先股股息每股0.05元之后，普通股股東可得到

13、每股0.0375元的普通股股息。,18.06.2020,.,19,（三）可轉換的優先股COPS,COPS(ConvertiblePreferredStock)是由美國的兩家股份有限公司列克星敦和西劍橋鐵路于1851年首創的，直到今天仍然被廣泛地應用，指的是附帶有可轉換條款的優先股。可轉換條款規定了優先股股東有權利在購買優先股一定期限之后，按一定的轉換要求和轉換條件而將優先股轉換為公司的普通股。對于那些經營好的，成績優良的公司來講，其普通股股票的市場行情始終是看好的，即使是那些成績平平的公司，其普通股股票的市場價格在一段時間之后也會比當初的價格高一些。,18.06.2020,.,20,轉換要求,

14、雖然為了減輕公司付息的負擔，這類優先股的股息率通常較低，但是由于可轉換條款事實上是為優先股附加上一個普通股的前景，這就大大提高了優先股股票的吸引力和流通性，使優先股股票更具投資和投機的吸引力?？赊D換優先股的轉換要求包括以下幾方面內容：轉換權限：通常規定只有股東才有轉換請求權；轉換條件：指股東在什么情況下方可行使轉換請求權轉換期限：指行使轉換請求權的起始和終止時間轉換內容：指該股票可被允許轉換成哪種股票；轉換手續：指行使轉換時應履行哪些規定的程序轉換比例：指事先規定的優先股轉換成普通股的比例轉換價格：是指事先規定的優先股轉換所依照的價格,18.06.2020,.,21,可轉換優先股的例子,例如某

15、公司規定：所發行的面額為1元的優先股可在五年之后按照10：1的轉換比例或者按照每股10元的轉換價格轉換成普通股。而發行當時的公司普通股可能只有每股5元左右。如果是按照事先規定的轉換比例進行轉換的話，每10股優先股才可以轉換為1股普通股，因此，只有當公司的普通股的市場價格超過每股10元時，轉換才是有利可圖的。如果是按照事先規定的轉換價格進行轉換的話，也只有當公司的普通股的市場價格超過轉換價格即每股10元時，轉換才是有利可圖的。,18.06.2020,.,22,（四）可參與的優先股PPS,可參與的優先股PPS(ParticipatePreferredStock)流行于1910年之前，指的是可與普通

16、股一起參與公司年底分紅的優先股，大多數為參與發起人所持有。美國的上市公司通常都是按季派息的，由于季度度報表未經審計，一般都是憑經驗派息。年底時如果盈利情況許可，或者可派息仍有節余，除了第四季度的正常的派息之外還會有額外的分紅。優先股都具有固定的股息率，通常是不能象普通股那樣參與公司分紅的，但附帶有可參與條款的優先股，除了按期領取固定股息率的股息外，還可以參與年底公司的分紅，與普通股一起來分享這一特權。,18.06.2020,.,23,全部可參與嗎？,一般來說，可參與的優先股又可以根據參與條款的不同而被劃分為全部可參與的優先股和部分可參與的優先股。全部可參與的優先股與普通股一樣參與全部分紅，而部

17、分可參與的優先股只能參與部分分紅，通常設有最終收益率上限，參與分紅之后的收益率不能超過這個上限的限制。例如，某股份有限公司有優先股100萬股，每股面額為1元，固定股息率為5%，最終收益率上限為6%；此外，該公司還有普通股400萬股，每股面額也為1元。該公司在某年年末派息之后仍然剩余20萬元可供分紅的利潤。,18.06.2020,.,24,可參與優先股的例子,如果優先股是全部可參與的優先股的話，那么，與普通股一樣，優先股的股東也可以額外得到每股0.04元的紅利。如果優先股是部分可參與的優先股的話，那么，優先股只能額外得到其最終收益率上限與固定股息率之間的股利之差每股0.01元的紅利，而普通股則可

18、額外得到每股0.0475元的紅利。如果優先股是不帶可參與條款的優先股的話，那么，優先股股東得不到一分錢的額外紅利，全部20萬元都歸普通股股東分紅，每股分0.05元。,18.06.2020,.,25,（五）可贖回的優先股CPS,可贖回的優先股CPS(CallablePreferredStock)都附帶有當初發行時制定的贖回條款，該條款規定公司可在一約定期限之后的任何時候以贖回價格(CallPrice)贖回優先股的權利。贖回價格要高于優先股股票的發行價格，這個高出的部分稱為溢價(Premium)，表示股份公司在為了避免公司可能遭遇到的利率風險時，愿意向優先股股東們提供的一種補償。在股份有限公司行使

19、贖回條款時，往往市場利率大幅下調，這種利率變動使股份有限公司所負擔的優先股股息率顯得太高，而再融資的成本和貸款利息支出則相對較低。因此，比較而言股份有限公司更愿意以一個比發行價格稍高一些的贖回價格而將優先股贖回，以避免在市場利率較低的情況下，繼續向優先股股東提供相對較高的股息。,18.06.2020,.,26,贖回是強制的嗎？,可贖回的優先股所附帶的可贖回條款又可被分為強制性贖回和非強制性贖回兩種。強制性贖回是沒有商量余地的，而非強制性的贖回又被稱為任意贖回條款是有商量余地的，股東可以作出不同的選擇。通常帶有任意可贖回條款的優先股也同時帶有可轉換條款，以便于優先股東在面臨股份有限公司在行使贖回

20、條款時，可以選擇接受贖回貼水，也可以選擇將優先股轉換成普通股。（返回本章）（返回）,18.06.2020,.,27,第三節：平行貸款PL與背對背貸款BBL,1970年代初，英國開始出現平行貸款PL(ParavelLoan)，這是一種為了逃避本國的外匯管制而發明出來的融資手段，主要是為分別位于兩國的兩家母公司為它們各自設在對方境內的子公司融資而安排的兩份獨立的貸款協議。平行貸款涉及位于不同國家的兩個母公司，各自在對方國家里設立有子公司。在外匯管制的條件下，當這兩家子公司都需要融資時，最簡單的方法就是兩家母公司分別為對方的子公司提供貸款。,18.06.2020,.,28,平行貸款PL有違約風險,這

21、種融資方式一是要求雙方融資的額度必須相等，而且雙方都愿意承擔因此產生的信貸風險；二是兩個具有獨立法律效力的貸款協議，當一方違約時另一方并不能自動抵消協議，因此，平行貸款無法克服違約風險。為了降低違約風險，背對被貸款應運而生。例如：美國與英國的兩家跨國公司A和簽定平行貸款協議，為的是給他們分別位于英國和美國的子公司a和b貸款。根據這兩份協議，位于美國的美方公司A向對方位于美國的英資子公司b提供美元貸款，而位于英國的英方公司B向對方位于英國的美資子公司a提供英鎊貸款。,18.06.2020,.,29,背對背貸款應運而生,但平行貸款是有風險的，因為這兩份貸款協議是各自獨立的，如果其中一家公司由于財務

22、問題而出現違約時，另一家公司是不能因此而爽約的。于是又出現了背對背貸款協議。背對背貸款BBL(Back-to-BackLoan)是指兩個位于不同國家的公司依據一項捆綁在一起的貸款協議相互向對方的子公司直接提供的貸款，貸款的幣種不同但幣值相等，貸款的到期日也相同，雙方子公司按期各自向對方母公司還本付息。,18.06.2020,.,30,但背對背貸款仍有風險,背對背貸款將平行貸款的兩個獨立協議簡化成一個，雙方的借貸都是以對方的借貸為擔保的，利息與本金的支付都要求同時發生，這樣，當其中一方違約時，根據擔保原則，另一方也將自動停止履約責任。雖然背對背貸款已經解決了平行貸款的違約風險問題，但匯率風險問題

23、仍然存在。（返回本章）（返回）,18.06.2020,.,31,第四節：CD、NOW賬戶、超級NOW賬戶、MMF、MMDA、SDA與MMCD,1、大額可轉讓存單CD2、NOW賬戶3、超級NOW賬戶4、貨幣市場基金MMF5、貨幣市場存款賬戶MMDA6、股金匯票賬戶SDA7、貨幣市場存單MMCD,18.06.2020,.,32,1930年格拉斯法中的Q-條例,1929年全球性的金融危機引起人們對金融風險的深切關注，為避免銀行高息攬儲將資金投入股市，美國1930年代制訂的格拉斯斯蒂格爾法中設有一個Q-條例，它授權聯邦儲備銀行限定各商業銀行儲蓄存款和定期存款的利率上限。這在1970年代以前一直是穩定金

24、融形勢的一個不錯的政策，但進入1970年代之后情況發生了很大變化。石油危機、永遠打不勝的越戰、蘇美之間的冷戰和軍備競賽以及星球大戰計劃等，將美國的經濟拖入了滯脹，高失業率與高通貨膨脹率并存，利率飆高，為了避開Q條例的限制，各銀行機構實施了一系列的金融創新。,18.06.2020,.,33,1、大額轉讓存單CD,1961年，美國花旗銀行首創可轉讓的大額定期存單CD(CertificateofDeposit)，這是一種流通性較高且具借款色彩的新型定期存款形式。是商業銀行逃避最高利率管制和存款準備金規定的手段，亦是銀行對其吸納儲蓄相對市場份額下降所做出的競爭性反應。,18.06.2020,.,34,

25、2、NOW賬戶,1972年，美國馬薩諸塞省的互助儲蓄銀行首創可轉讓支付命令賬戶，簡稱為NOW賬戶(NegotiableOrderofWithdrawalAccount)。這是一種計息的新型支票賬戶（活期存款賬戶），只對居民和非營利機構開放，在該賬戶下，存戶轉賬或支付都可以不使用支票而代之以支付命令。該支付命令與支票在本質上沒有任何區別，能用來直接取現或對第三者支付，經過背書后還可以轉讓。NOW賬戶的開放產生了兼具儲蓄存款和活期存款優點的新式存款工具，在客戶中具有頗大的吸引力。,18.06.2020,.,35,3、超級NOW賬戶,超級NOW賬戶是NOW賬戶的自然延伸，與NOW賬戶相比其先進之處在

26、于它不存在利率上限，銀行根據貨幣市場利率變動每周都對超級NOW賬戶上存款的利率進行調整。但是，超級NOW賬戶對存款底額是有所限制的，規定開戶的最低存款金額必須達到2500美元，而且賬戶的日常平均余額不得低于這個最低存款數，否則將降級按普通NOW賬戶的利率水平計息。,18.06.2020,.,36,4、貨幣市場基金MMF,在商業銀行推出CD、NOW賬戶與超級NOW賬戶之后，巨大的競爭壓力迫使非銀行金融機構開始推出貨幣市場基金MMF(MoneyMarketFund)，為的是以基金的形式吸收小額存款者并投資于短期國庫券、CD及商業票據等。由于是以基金的形式募集的資金，可以按基金的收益向投資者提供較高

27、的收益率，這樣也就避開了Q條例中對金融機構最高儲蓄利率的限制。,18.06.2020,.,37,5、貨幣市場存款賬戶MMDA,商業銀行為了抗衡非銀行金融機構所推出的MMF，馬上推出了類似的產品貨幣市場存款賬戶MMDA(MoneyMarketDepositAccount)，它是活期存款和定期存款的混合產品，不僅對居民和非營利機構開放，而且也對營利機構開放，各類企業極大拓展了該賬戶的存戶基礎。貨幣市場存款賬戶所適用的利率比較靈活，由于能有條件地使用支票，且銀行向其提供的利率能迅速反映利率變動并否決利率上限，故頗具競爭力，幫助商業銀行奪回了被貨幣市場基金所掠走的存款。,18.06.2020,.,38

28、,6、股金匯票賬戶SDA,商業銀行為了抗衡非銀行金融機構所推出的MMF，馬上推出了類似的產品貨幣市場存款賬戶MMDA(MoneyMarketDepositAccount)，它是活期存款和定期存款的混合產品，不僅對居民和非營利機構開放，而且也對營利機構開放，各類企業極大拓展了該賬戶的存戶基礎。貨幣市場存款賬戶所適用的利率比較靈活，由于能有條件地使用支票，且銀行向其提供的利率能迅速反映利率變動并否決利率上限，故頗具競爭力，幫助商業銀行奪回了被貨幣市場基金所掠走的存款。1974年，股金匯票賬戶SDA(ShareDraftAccount)由美國信貸協會首創，該賬戶同時兼具儲蓄賬戶及支票賬戶兩種功能，允

29、許存戶像簽發支票那樣開出匯票取現或轉賬。在取現和轉賬實現前，存戶資金可取得相當于儲蓄存款的利息收入，并不受Q-條例的限制。,18.06.2020,.,39,7、貨幣市場存單MMCD,1987年，美國儲蓄機構于首創貨幣市場存單MMCD(MoneyMarketCertificateofDeposit)。鑒于當時市場利率上升的態勢，為避免銀行等存款機構因存款資金銳減而陷于危機，美國金融當局允許發行這種存單。貨幣市場存單期半年，最低面額為1萬美元，是一種不可轉讓定期存單。銀行可向這種存單支付相當于半年期國庫券的平均貼現率水平的最高利率，但該最高利率不得比“Q字條例”規定的銀行利率上限高出0.25%。存

30、單若不轉為別種儲蓄存款，只按單利計算。貨幣市場存單的目標存戶為家庭和小型企業。（返回本章）（返回）,18.06.2020,.,40,第五節：個人退休金賬戶IRA,1974年，美國的幾家商業銀行在美聯儲指導下推出了由參議員WilliamRoth倡議并獲得國會通過的一種個人退休賬戶IRA(IndividualRetirementAccount)，其全稱為RothIRA，為未參加“職工退休計劃”因而沒有養老金的工薪層提供了從應納稅收入中扣減部分收入并轉為儲蓄以獲得不受Q-條例限制的利息的儲蓄便利。該賬戶的存款利率不僅可以免受“Q條例”中關于利率上限的限制，而且能夠暫免（或說推遲）稅收，直至存戶退休后

31、取款支用時再按支取額計算所得稅。,18.06.2020,.,41,在免稅上可以大做文章,由于存戶退休后收入銳減，支款時通常能按較低稅率來納稅。1975年后美國政府大力推廣IRA，允許納稅人每年扣減最多1500美元的稅款納入該賬戶。1980年代初這個數額又增加到了2000美元（或夫妻4000美元），并擴大了資格范圍，使得幾乎所有的工薪層家庭都能扣減稅款。2004年，該扣減額提高到3000美元（或夫妻6000美元），2005年又提高到4000美元（或夫妻8000美元），50歲以上的納稅人還可以另加500美元。,18.06.2020,.,42,IRA的發展也是一波三折,1986年，美國的稅收修正法(

32、TheTaxReformAct)對收入超過25000美元的單身或收入超過40000美元的夫妻納稅人規定了應扣減稅額按比例降低或者干脆予以削減。只有沒有養老金計劃的納稅人還可以繼續開立享受扣減稅的個人退休賬戶，但高收入的納稅人只能從不帶扣減稅的個人退休賬戶中獲得某些稅賦上的好處。于是，從1987年起，可扣減的稅款直線下降了63%。,18.06.2020,.,43,IRA的優勢,IRA對社會保障金(SocialSecurity)和雇主提供的401k或403b計劃是一個有益補充：因為社會保障金不僅已入不敷出，且只有到65歲以后退休者才能享用。而401K計劃投資的選擇性小，只有有限的幾個基金或債券選擇

33、。只有IRA可以從市場上幾千種基金/債券中選擇出適合個人投資的證券組合。此外IRA賬戶具有減稅、盈利延稅或免稅等優勢。經過二三十年的復利效應，賬戶所得將比需要交稅的普通投資賬戶多很多乃至翻番。,18.06.2020,.,44,資金有限時的投資順序,1、401K/403b計劃，雇主投入與個人投入相同的百分比作為退休金準備，這個百分比有一個上限。該賬戶基金可以進入證券市場，所以，投資于401K/403b計劃應至少應投入到與雇主匹配(Match)相同的部分。2、RothIRA或TraditionalIRA，都可以得到稅收方面的好處。3、投滿401K/403b和RothIRA或TraditionalI

34、RA之后，如果對雇主計劃實在不滿意，例如所選擇的基金表現不好、費用較高，那么，直接投資一般賬戶(TaxableAccount)也許是更好的選擇。,18.06.2020,.,45,什么人可以開設IRA？,只要在美國有勞動所得并低于RothIRA的準入標準皆可開設IRA。這里勞動所得指工資收入、TA/RA收入、小費等，其他收入如利息，紅利，投資所得等不在此類。如果是夫妻兩人，只要有一方有收入(年調整后總收入AGI6000美元)，則兩人都可以開戶。外國學生(F1)也可以開設RothIRA賬戶，但有的銀行/經紀行可能不提供對非居民的IRA服務。,18.06.2020,.,46,IRA的準入標準,IRA

35、的準入標準參照調整后的總收入AGI(AdjustedGrossIncome)而定，AGI可參見2004年的稅表1040(line36)或1040NR-EZ(line10)。1、單身(Single/HeadofHousehold)：AGI9.5萬美元不能全額參加)2、夫妻共同報稅(MarriedFileJointly)：AGI15萬美元不能全額參加)；3、夫妻分報稅(MarriedFileSeparately)：如兩人在當年任何時間都沒有住在一起，參見單身標準；如兩人曾住在一起，則要求AGI1萬美元，所以兩個人在一起，就不要分開報了。（返回本章）（返回）,18.06.2020,.,47,第二章金

36、融創新小貼士,第一節：浮息票據FRN第二節：FlipFlop、MismatchFRN、CappedFRN、FlooredFRN、DeleveragedFRN與InverseFRN第三節：MBS與ABS第四節：金融期貨,18.06.2020,.,48,第一節：浮息票據FRN,1970年代中期，浮息票據FRN(FloatingRateNote)市場開始成長為歐洲證券市場的一個主要組成部分。這是一種利率釘住一系列現有參考利率（例如LIBOR、LIMEAQN、美國國債利率）的有期限債券，雖然是浮動利率的債券，但仍然屬于固定收入金融工具的一種。一般是由公司或其代理借款人發行，為的是應對利率波動性的日益加

37、大，最具代表性的是5年期的FRN。,18.06.2020,.,49,浮息票據FRN的利息計算,考慮一個5年期的FRN，每半年支付一次利息，利率是在6個月LIBOR的基礎上再加上違約風險補償0.125%。如果當前LIBOR是6.6%的話，那么，面額為$1000美元的FRN下次利息支付額就應為：0.5(0.066+0.00125)1000=$33.625美元。如果在下一個利息重置日期，6個月LIBOR是5.7%的話，那么，接下來半年期的利息就應該是$29.125。,18.06.2020,.,50,與利率有關的4個指標,FRN之所以受歡迎，主要是因為它在二級市場上的流動性好，且能保證投資者的收益與基

38、準指標的收益率相聯結。FRN中有4個重要的涉及利息的變量：1、基準指標；2、利差；3、利率重置頻率；4、觀測數據,18.06.2020,.,51,1、基準指標,每個FRN都有基準指標，用于計算每個連續支付的利息，一般是以某貨幣市場利率作為基準。其特點是：(1)指標含義簡單明確易于投資者理解和債券定價.(2)真實反映市場波動，由市場力量而非政府控制(3)報價和成交活躍。基準利率由多家機構真實報出，且合同成交量大，不易受到操縱。(4)要有連續性。這樣在利率重置時才有可觀測的數據。,18.06.2020,.,52,LIBOR最常用,最常用的基準指標是倫敦銀行間拆放利率LIBOR(LondonInte

39、r-bankOfferRate)，它是歐洲貨幣市場的指針利率，是英國銀行家協會(BritishBankersAssociation)根據其選定的銀行在倫敦市場報出的拆借利率取樣平均計算而得，該基準利率在每個營業日都會對外公布。金融業貸款協議中的LIBOR通常是由幾家指定的參考銀行在規定時間（一般是倫敦時間上午11:00）報價的平均利率。目前常用的是3個月和6個月的LIBOR。,18.06.2020,.,53,法國用PIBOR,LIBOR的走勢主要取決于各國貨幣政策，并隨市場資金供求狀況而不斷變動。LIBOR是目前國際間最重要和最常用的市場利率基準，除了各大新聞通訊公司每日提供相關的LIBOR報

40、價信息之外，也可在英國銀行家協會的網頁(.uk)查詢歷史資料。1999年1月1日，歐洲11國開始統一使用歐元，而原有的FRN都是以LIBOR作為基準利率的，因此，歐洲銀行間拆放利率(EURBOR)將作為基準利率在國際貨幣市場取得主導地位，新的FRN也將以此作為定價基準。,18.06.2020,.,54,與LIBOR對稱的是什么？,其它的基準指標有：美國90天國庫券利率、聯邦基金利率、最優惠貸款利率、商業票據利率、其它季度或半年的短期利率等。與LIBOR對稱的是LIBBR(LondonInterBankBitRate)，也有記為LIBID的，前者是拆出利率，后者是拆進利率。

41、倫敦銀行間同業拆借利率有兩個利率，一家銀行的拆出（貸款）實際上也是另一家銀行的拆進（借款）。同一家銀行的拆出、拆進利率相比較，拆進利率永遠小于拆出利率，其差額就是銀行的得益。,18.06.2020,.,55,2、利差,每個FRN除了指定基準指標之外，還要指定一個利差。在每個利率重置日，都要在基準指標中加上或減去利差，以決定下一個利息支付期的利息率。于是，我們有：參考指標S。這里，S是利差，是對違約風險的補償。發行人的信用等級不同，對發行人信用風險的補償不同，S也不一樣。利差可以是固定的，也可以是變動的。利差的大小取決于公司信用等級與國家信用的差異程度。違約風險主要取決于發行人的信譽和發行的證券

42、類型。一些政府附屬的大型公司發行的FRN，利差也非常小。,18.06.2020,.,56,3、利率重置頻率,一般來講，浮動利率債券重新設定票息的間隔為3個月、6個月和1年，國際債券市場又以6個月居多。FRN的利息重置頻率一般與利息支付頻率一致。但一些FRN的利息重置頻率高于利息支付頻率。例如，利率每月重新設置，利息則每季支付一次。實際的利息支付日期還可以滯后于利率重置日期。例如，利率每月15日重新設置，而利息則在3月、6月、9月和12月的最后一天支付。,18.06.2020,.,57,4、觀測數據,在重新設置基準利率時，需要確定基準指標值的觀測時間，也就是說以哪個時間發布的數據為基準，這方面的

43、規則也是多種多樣的。指定觀測時間的規則通常不僅包括一個特定的時間，還要包括特定的地點。例如，3個月LIBOR的觀測日期規定為：倫敦的指定銀行，在利率重置日期前第二個工作日的中午12:00，報出的3個月歐洲美元存款的平均拆放利率。如果當天沒有指定的LIBOR，則取前一日的相同時間的LIBOR。如果出現多個指定的LIBOR，則取最高的LIBOR作為基準。（返回本章）（返回）,18.06.2020,.,58,第二節：FlipFlop、MismatchFRN、CappedFRN、FlooredFRN、DeleveragedFRN與InverseFRN,1、可轉換的(FlipFlop)FRN2、錯配的(

44、Mismatch)FRN3、上限的(Capped)FRN4、下限的(Floored)FRN5、上下限的(Mini-Max-)FRN6、可變利差的FRN7、永久的FRN8、逆杠桿的(De-leveraged)FRN9、反向的(Inversed)FRN10、有其他選擇權的FRN,18.06.2020,.,59,1、可轉換的FRN,世界銀行在1985年發行了一只利差為50個基點，以3個月美國國庫券利率為基準的永久性FRN。債券持有人每6個月擁有將FRN轉換為期限為3個月的美國國庫券的選擇權，投資者也可以再次將3個月的國庫券轉換為永久性的FRN。,18.06.2020,.,60,2、錯配的FRN,又稱

45、為不匹配的FRN，或者滾動利率的FRN。盡管實際利率每個月都調整一次，但債券可能每半年或者一個季度才付息一次。由于不同到期日的利率差異，投資者會從中套利獲益。,18.06.2020,.,61,3、上限的(Capped)FRN,該類型的FRN，在發行時設置了一個利率上限。即使LIBOR高出這個水平，借款人也不必支付超過該上限的利息。對于上限FRN，投資者實際上賣給借款人一個選擇權。當利率高于上限時，借款人實際上是執行了他的選擇權，不再支付高于上限的利息。作為補償，投資者可以得到比一般FRN更高的利差。高出的利差對于基金管理人來說是很有吸引力的。,18.06.2020,.,62,例如,例如：發行人

46、：FreddieMac；期限：5年；息票：LIBOR+0.5%；利率上限：7%。該債券的利率在LIBOR+0.5%和7%之間浮動，也就是說LIBOR最高為6.5%。如果LIBOR超過6.5%，利息率將保持在7%。,18.06.2020,.,63,4、下限的(Floored)FRN,該類型的FRN設計了一個利率下限，在此限制處利率不再下降。對于下限FRN，借款人實際上賣給投資者一個選擇權。當利率低于下限時，投資者實際上是執行了他的選擇權，并持續地獲得下限水平的利率，盡管市場利率低于下限利率的水平。例如：發行人：FannieMae；期限：10年；息票：3個月LIBOR+0.05%；利率下限4.5%

47、。,18.06.2020,.,64,5、上下限的FRN,FRN還可以同時設置利率上限和利率下限，也被稱為領子或軛(Collared)FRN。上下限的FRN包含了最低和最高的利息，保證了投資者的最高收益和最低收益。債券投資者可以獲得較高的利差，但要同意債券設置最高利率和最低利率。例如發行人：世界銀行；期限：10年；息票：6個月LIBOR-0.25%；限制條件：利率最高為8.25%，最低為4.5%,18.06.2020,.,65,6、可變利差的FRN,最近創新的代表是附有可變利差的長期FRN（常常是永久的），后面的付息期利差高于前面的付息周期。后面的利差一般通過拍賣或雙方協商確定。,18.06.2

48、020,.,66,7、永久的FRN,該類型的FRN是不可贖回的，因此被稱為永久的或者無限期的FRN。因為沒有規定的償還期，常被當作股本看待。在利率上升到較高水平時，借款人也可能在市場上買回該債券。,18.06.2020,.,67,8逆杠桿的FRN,逆杠桿是指息票指標是基于一定比率的LIBOR或優惠利率(PrimerInterestRate)。例如：發行人：FederalHomeLoanBank；期限：3年；息票：0.5Prime+0.8%。在此，投資者實際上是部分地參與了FRN。在基準利率下降時，該種債券利率的下降幅度要小于普通的LIBOR或者PrimeFRN；在利率上升時，上升幅度也小于普通

49、的LIBOR或者PrimeFRN。,18.06.2020,.,68,9、反向的FRN,在浮動指標下降的時候，反向FRN的息票率上升，反之亦然。這可以使投資者在利率走低的時候獲益，并為投資者提供了與浮息收入證券反向的對沖品種。例如發行人：HaierGroup；期限：2年；息票：第1個6個月：10%-6個月LIBOR；第2個6個月：11%-6個月LIBOR；第3個6個月：12%-6個月LIBOR；第4個6個月：13%-6個月LIBOR。,18.06.2020,.,69,10、有選擇權的FRN,可以設計提前贖回條款，這使得發行人可以按票面價值贖回FRN。也可以設計增發條款，發行人可以按票面價值增發這

50、只債券。還可以設計一個息票貨幣選擇權，投資者可以選擇支付的利息的幣種。（返回本章）（返回）,18.06.2020,.,70,第三節：MBS與ABS,依據產生現金流的資產類型不同，即根據標的資產是否抵押資產，資產證券化證券可分為兩大類：第一類是抵押支持證券MBS(Mortgage-BackedSecurities)，第二類是資產支持證券ABS(Asset-BackedSecurities)。區別在于：前者的基礎資產是住房抵押貸款，而后者的基礎資產則是除住房抵押貸款以外的其他資產。,18.06.2020,.,71,最早的MBS,最早出現的MBS是1970年由美國政府國民抵押貸款協會GinnieMa

51、e發行的，它是以住房抵押貸款這種信貸資產為基礎，以借款人對貸款的未來償付所產生的現金流為支撐，通過金融市場發行證券（大多是債券）融資的過程。其中居民住房抵押貸款派生的MBS稱為RMBS(ResidentialMortgage-backedSecurities)，而商用住房抵押貸款派生的MBS稱為CMBS(CommercialMortgage-backedSecurities),18.06.2020,.,72,MBS的誕生,1933年美國聯邦住房管理局開始分期償還住房抵押貸款的擔保業務；1968年美國政府國民抵押協會(GinnieMae)和聯邦國民抵押協會(FannieMae)成立，為中低收入者

52、提供購房貸款服務；1970年美國聯邦住房抵押貸款公司(FreddieMac)成立，為中低收入者提供購房貸款服務；1970年首只MBS過手證券由GinnieMae擔保；,18.06.2020,.,73,CMO是MBS的發展,早期的MBS主要吸引的是那些愿意接受較高不確定投資期限以換取較高收益率的投資者，1983年美國房產抵押貸款利率的猛烈下跌和房地產抵押貸款的猛增，使金融創新者不得不想方設法擴大MBS的投資群體。1983年CMO(CollateralizedMortgageObligations)市場開始發展起來；1984年美國國會通過法案，使MBS成為合法投資品種；,18.06.2020,.,

53、74,MBS的種類,1987年，開始出現本息分離的CMO，被稱為IO(InterestOnly)和PO(PrincipalOnly)；1990年代，轉付證券PTS市場得以迅速發展。通常MBS包括三種類型：第一類是由利息與本金的不等額分配而產生的合成票面利息的過手證券SCPTS(Synthetic-CouponPass-throughSecurities)，這是一種最早的MBS形式；第二類和第三類分別是只有利息或本金的本息分離的MBS，分別被稱為IO和PO。,18.06.2020,.,75,SCPTS屬于過手證券PTS的一種，但它并非簡單地將現金流過手，而是對過手的現金流進行了調整。最極端的調整

54、出現于1987年早期，即只由過手的利息流所組成的IO份額和只由過手的本金流所組成的PO。前者可以衍生出票面利率很高的IO，而后者可以衍生出折扣很大的PO。與抵押擔保債券CMO(CollateralizedMortgageObligation)的品種相類似，IO的價格一般會隨市場利率的走低而走低，但PO的價格則會隨市場利率的走低而走高，因此，這是兩種可以對沖風險的頭寸。,18.06.2020,.,76,ABS是MBS在其他資產上的推廣,ABS則是以非住房抵押貸款資產為支撐的資產證券化融資方式。由于證券化融資的基本條件之一是基礎資產能夠產生可預期的、穩定的現金流，除了住房抵押貸款外，還有很多資產也

55、具有這種特征。隨著證券化技術的不斷發展和證券化市場的不斷擴大，ABS的種類也日趨繁多，例如可包括：汽車消費貸款的證券化；學生貸款的證券化；信用卡應收款的證券化；,18.06.2020,.,77,ABS種類更多,商用、農用、醫用房產抵押貸款的證券化；（返回本章）（返回）貿易應收款的證券化；設備租賃費的證券化；基礎設施收費的證券化；門票收入的證券化；俱樂部會費收入的證券化；保費收入的證券化；中小企業貸款支撐的證券化知識產權的證券化等等。,18.06.2020,.,78,第四節：金融期貨,1972年5月26日，CME的IMM第一份金融期貨合約是外匯期貨，包括英鎊、加拿大元、西德馬克、法國法郎日元和瑞

56、士法郎期貨合約。1974年，美國政府放開了對黃金所有權的管制，有4家交易所在當年的12月31日上市了黃金期貨品種。其中中美商品交易所在上午12點01分開始了特別小節交易，目的就是為了成為第一家交易黃金的期貨交易所。,18.06.2020,.,79,1972年CME之后是1975年的CBOT,1975年10月22日，芝加哥期貨交易所CBOT開始推出第一張抵押證券期貨合約GNMA（MortgagetackedCertificates），這是期貨產業的第一張利率期貨合約。1977年，芝加哥期貨交易所CBOT推出了30年長期國債期貨交易。1980年，悉尼期貨交易所SFE首次引入現金結算的期貨合約美元期

57、貨。1981年，芝加哥商品交易所CME引進現金結算的美國期貨合約歐洲美元期貨。,18.06.2020,.,80,1982年指數期貨開始出現,1982年，倫敦國際金融期貨交易所LIFFE正式成立，并馬上成為繼CME和CBOT之后的第三大期貨交易所。1982年2月24日，堪薩斯市商品交易所KCBT，以價值線的形式率先引入全美第一張股票指數期貨合約；同年4月，芝加哥商品交易所CME也不甘落后，推出了S&P500股票指數期貨合約；5月，紐約期貨交易所NYFE也推出了紐約證券交易所綜合指數期貨交易。,18.06.2020,.,81,ASFE和LIFFE緊隨CME之后,1983年7月14日，CME又增加了

58、S&P100指數期貨新品種。1983年，澳大利亞的悉尼期貨交易所ASFE，以澳大利亞證券交易所普通股票指數為基礎，推出了“普通股票指數期貨”。1984年5月，LIFFE開辦了金融時報指數FT100的股票指數期貨交易。1984年7月，芝加哥期貨交易所CBOT也奮起直追，開辦了由1700種普通股股票編制而成的主要市場指數期貨交易。,18.06.2020,.,82,HKFE也不甘人后,1986年5月，香港期貨交易所HKFE開辦了恒生指數的期貨交易。1986年9月，新加坡國際貨幣期貨交易所SIMEX開辦了日經指數Nikke225的股票指數期貨交易。1988年9月，東京證券交易所TSE和大皈證券交易所分

59、別開辦了東證股票指數期貨交易和Nikke225股票指數期貨交易。1989年，愛爾蘭的期貨期權交易所IFOX在都柏林開始進行金融期貨交易。,18.06.2020,.,83,金融期貨遍地開花,1990年，位于德國漢堡的德國交易所DTB開始進行金融期貨交易。1991年1月26日，德國的法蘭克福金融期貨交易所經過4年的醞釀終于成立，并開始了股票指數的期貨交易。1991年，奧地利的TB開始進行金融期貨交易。1992年，意大利的米蘭期貨交易所MIF在米蘭開始進行金融期貨交易。,18.06.2020,.,84,高盛商品指數GSCI,1992年7月，CME上市了高盛商品指數GSCI(GoldmanSachsCommodityIndex)的現貨指數期貨和期權合約。高盛公司一直是全球投資銀行業、證券業和投資管理公司的領導者，為世界各地的客戶提供服務，高盛公司創立的GSCI已經成為世界商品市場定價的基準。基于GSCI的投資工具有許多，例如，1991年11月由瑞典出口信貸公司發行的3年期零息票票據，到期就是按下式來兌現的：票據面值0.9557GSCI終值/初始值,18.06.2020,.,85,也是CME的杰作,2005年，CME宣布將上市第二個以高盛商品指數GSCI為基礎的期貨合約GSCI超額收益期貨合約，規定該合約只能在CME的電