宋城演藝企業價值評估

目錄

目錄2

宋城演藝企業價值評估4

一、宏觀環境分析4

（一）法律政策環境分析4

1.宏觀政策4

2.具體政策措施5

（-）旅游演藝開展背景分析6

1.文化產業提供的支撐因素7

2.旅游業提供的支撐因素8

二、行業分析8

（一）我國旅游演藝行業的開展沿革8

1、萌芽期9

2、成長期9

3、擴張期10

（二）旅游演藝當前特點11

1、大投入11

2、大制作12

3、大導演13

4、高科技13

（三）產業鏈14

1、企業價值鏈：高盈利的價值創造14

2、行業溢出效應15

（四）我國旅游演藝行業未來開展展望16

1、總體開展趨勢分析一雙重利好助推行業快速開展16

2、未來開展演藝形式一室內室外演出協調共榮開展17

三、宋城演藝公司分析18

(一)公司簡介18

(二)經營模式分析19

(三)戰略分析20

i.q聯網思維策略21

2.建設宋城演藝移動平臺策略22

3.打造演藝生態圈策略22

(四)公司競爭能力分析(Strengths)23

1.創作和設計優勢23

2.成功的營銷模式優勢24

3.富的行業經驗積淀25

4.品牌及品質效勞優勢25

四、財務分析26

(-)財務報表分析26

1.資產負債表分析26

2.利潤表分析31

3.現金流量表分析35

(-)財務指標分析36

1.獲利能力分析36

2.成長能力分析37

3.償債能力分析37

4.營運能力分析38

(-)資本本錢預測39

（二）債務本錢預測40

（三）宋城演藝權益本錢預測41

（四〕企業自由現金流量預測44

1、營?業收入預測45

2、息稅前利潤預測47

3、資本支出和折舊預測47

4、凈營運資本變動預測47

5、企業價值評估48

6.結論51

宋城演藝企業價值評估

一、宏觀環境分析

（-）法律政策環境分析

L宏觀政策

中共十七屆六中全會提出，要加快開展文化產業、推動文化產業

成為國民經濟支柱性產業。這意味者，如果要使2023年文化產業的

增加值占國內生產總值的比重到達596,該比重那么每年均需提高0.4

個百分點，這將產生巨大的需求，為我國經濟增長開辟新的動力，同

時，文化產業大開展也將釋放廣闊市場空間。

國內旅游市場掌控中國旅游業未來命運，近年將迎來高速開展。

預計2023我國國內旅游人數將選到33億人次，國內旅游收入將到達

1.94萬億元。

2.具體政策措施

①降低準入門檻

落實國家關于非公有資本、外資進入文化產業的有關規定，根據

文化產業不同類別，通過獨資、合資、合作等多種途徑，積極吸收社

會資本和外資進入政策允許的文化產業領域，參與國有文化企業的股

份制改造，形成以公有制為主體、多種所有制共同開展的文化產業格

局。

②加大政府投入

中央和地方各級人民政府要加大對文化產業的投入，通過貸款更

占息、工程補貼、補充資本金等方式，支持國家級文化產業基地建設，

支持文化產業重點工程及時區域整合，支持國有控股文化企業股份制

改造，支持文化領域新產品、新技術的研發。支持大宗文化產品和效

勞的出口。大幅增加中央時政’“扶持文化產業開展專項〃資金〃和

文化體制改革專^資金規模，不斷加大對文化產業開展和文化體制改

革的支持力度。

③落實稅收政策

貫徹落實《國務院辦公廳關于印發文化體制改革中經管性文化事

業單位轉制為企業和支持文化企業開展兩個規定的通知》中的相關稅

收優惠政策，研究確定文化產業支撐技未的具體范圍，加大稅故扶持

力度，支持文化產業開展。

④加大金融支持

鼓勵銀行業金融機構加大對文化企業的金融支持力度。積極倡導

鼓勵擔保和再擔保機構大力開發支持文化產業開展、文化企業“走出

去〃的貸款擔保業務品種。支持有條件的文化企業進入主板、創業板

上市融資，鼓勵已上市文化企業通過公開增發、定向增發等再融資方

式進行并購和重組，迅速做大做強。支持符合條件的文化企業發行企

業債券。

⑤設立中國文化產業投資基金

按照有關管理方法，由中央財政注資引導，吸收國有骨干文化企

業、大型國有企業和金融機構認購。基金由專門機構進行管理，實行

市場化運作，通過股權投資等方式，推動資源重組和結構調整，促進

國家文化開展戰略日標的實現。

⑥院團轉企改制全面展開

2023年，文化部把加快經營性文化單位轉企改制步伐和深入推

進國有文藝院團體制改革列入文化系統體制改革重點，著力培育旗出

領域，新型市場主體。截至2023年11月15日，343家國有文藝院

團完成或正在進行轉企改制，并通過資源整合、兼并重組等方式組建

了46家演藝集團。

（二）旅游演藝開展背景分析

2023年宋城股份在深圳證券交易所掛牌上市，預示著國內旅游演

藝第一股正式誕生，這對國內旅游演藝的未來開展具有標志性意義。

行業估值擴大、目標市場拓寬、大環境日益改善，使國內旅游演藝逐

漸尋找到經濟社會中的地位以及自身開展的合理路徑。與此同時，國

內演藝市場上涌現出一批批具有影響力的競爭主體：2023年，北京保

利劇院在合肥大劇院的成功亮相；2023年,安徽演藝集團的正式掛牌，

通過舉辦首屆“演藝之春〃大型文藝演出，贏得了良好的市場響應，

2023年，以世博為契機形成了多元立體的創作機制，為上海旅游演藝

跨越式開展鋪平道路。這些現象證明了高品質的旅游資源能夠激活旅

游演藝的開展潛力，也說明日益開放的文化市場為優質資源的整合提

供了良好的開展環境。

1.文化產業提供的支撐因素

文化產業的崛起，是文化與經濟趨同融合的結果。在市場效應的

推動下，社會需求進入了越來越強烈的文化消費增長階段，如文化設

施的建設從數量、速度，規模上與日俱增；如文化外延的拓寬，使旅

游、教育、體育、互聯網等也參加到相關產業領域：如滿足文化需求

的途徑從原先單一的書籍、報刊、播送蕖道開展為形式多樣的電影、

電視劇、網絡、演出等。顯然，社會對于文化的重視已形成一種風氣。

那么，文化市埸的升溫也就自然而然的使文化消費成為一種開展趨勢,

這恰好與旅游演藝滿足日益高漲的文化體驗需求相互物合。

由此可見，文化產業在旅游業形成一種張力.它主導社會集體價

值，挖掘文化內涵，給予旅游演藝一種文化競爭力的同時，從需求、

內容、生產、消費四大層面提升旅游資源的品味、增強旅游者審美體

驗、促進旅游業的可持續開展。

2.旅游業提供的支撐因素

隨著旅游產業鏈不斷衍生，供求關系與使用價值的相向傳遞，旅

游業與相關產業的關系更為密切，在旅游業的對外交流功能、綜合功

能的帶動作用下，對于一二三產業（例如效勞業、文化產業等）及相

關行業的促進作用更為明顯。例如，九寨溝通過開展旅游吸引了近百

億元的投資，張家界通過開展旅游帶動150多億元的投資，使這一區

域內不斷涌現新業態、新產品，旅游市場呈現出豐富多彩、欣欣向榮

的局面。因此，越來越多的政府和國際社會更加重視旅游業的開展。

在2023年年底出臺的（國務院關于如快開展旅游業的意見）中，旅

游業被定位為國民經濟的戰略性支柱產業。那么，基于旅游業的這種

戰略引領作用，對于促進旅游演藝與文化產業的融合聯動、推動旅游

演藝的內需市場、拓寬國際客源市場、釋放文化資源更會顯示出很強

的助推力和支撐力。

二、行業分析

（一）我國旅游演藝行業的開展沿革

區別于一般的文藝演出，旅游演藝是指能夠充分突顯當地地域文

化特色或民俗風情的，主要以旅游者或異地欣賞者為觀看和參與對象

的文藝表演活動。

從開展沿革來看,我國旅游演藝行業從20世紀80年代開始萌芽,

經歷了近30年的開展，從接待需求下的“一臺戲〃逐步成長為一個

具有較強競爭力的“新興產業〃。縱觀其開展，我國旅游演藝行業主

要經歷了以下三個開展階段。

1、萌芽期

萌芽期(1982-1999)：從“接待式〃到“依附式〃我國旅游演藝

行業起源于20世紀八十年代。1932年9月，因外事接待、政府接待

的需要，陜西省歌舞劇院古典藝術團在西安推出了表達西安大唐風情

的仿古樂舞《仿唐樂舞》。從1987年起，《仿唐樂舞》開始落戶唐樂

宮定期上演，進一步促進了旅游與演藝的芍機結合。但是，真正從商

業意義上，為了提高旅游景點吸引力而誕生的旅游演藝節目還是起源

于華僑城系列的《中華百億盛會》和《歐洲之夜》。這一時期，旅游

演藝節日大局部依附于景點存在，其主要目的在于豐富旅游景點的文

化現賞內涵，提高客流人氣。比方《中華百億盛會》的推出，在一定

時期內扭轉了中華民俗文化村人氣持續下滑的局面。同時，由于這一

時期旅游演藝節日的依附性，其門票一般包含在景區門票中，或僅僅

象征性收費，尚未構成旅游景點獨立的收入來源。

2、成長期

成長期(2000-2004)：從“依附式〃到“共贏式〃2000至2004

年間，由于旅游業與演藝業的良好互動，全國各地尤其是旅游景區在

旅游演藝節目方面開始了許多新的探索和嘗試，旅游演藝的重要性也

日益凸顯。

在表現方式上，局部景區通過創造性地將天然山水實景與景區民

族文化內涵緊密結合，以龐大的演出陣容，綜合音樂歌舞雜技多種表

現形式，形成了當地獨一無二的旅游演出節目。《印象劉三姐》就是

其中的杰出代表，它以桂林漓江優美的山水為舞臺，融入了劉三姐經

典山歌、少數民族獨特風情等一系列創新元素，成為了桂林旅游的

新名片O

在參與人群上，張藝謀、楊麗萍等名人加盟也有效提升了旅游演

藝節目的質量。比方楊麗萍結合云南民族風情打造的大型原生態歌舞

集《云南映象》，在創作初期雖歷經坎坷，但公演后憑借良好的演出

質量也取得了較大成功，不僅成為了昆明旅游的一道風景線，并憑借

室內演出不受演出地局限的優勢在國內外巡國演出，獲取了良好的經

濟效益。

這一時期，旅游演藝節日在表現方式和演出質量上都有了很大提

高，對外的影響力和競爭力不斷增強，開始與旅游景點相互促進，形

成共贏開展局面。甚至，以《印象劉三姐》為代表的旅游演藝節目還

成為當地旅游景點的重要構成，不再僅僅是當地旅游景點的附庸。

3、擴張期

擴張期（2005年至今）：從“共扁式〃到“一個產業〃2005年以后，

隨著《印象劉三姐》等演藝節目的經濟效益和社會效益日益顯現，全

國各地的旅游演藝節目開始如雨后春筍般涌現。同時，演藝節目對其

周邊的經濟帶動作用不斷增強，與景區互利共贏的程度不斷加深「一

臺戲〃逐漸演變成“一個產業〃。

一方面，政府出于塑造地方旅游新名片、帶動當地經濟開展和促

進就業等目的，在資金、土地、政策等方面對旅游，演藝工程提供諸

多支持；另一方面，無論是國有企業還是民間資本，在看到其中蘊含

的巨大經濟利益后，，紛紛涌入旅游演藝行業，旅游演藝節目的數量

開始如井噴般增長。

這已是其中，旅游演藝工程的獨立影響力日益突出，同時.，旅游

演藝節目主要采取單獨門票的計價方式，本錢收益得以獨立核算，但

是在數量井噴式開展的同時，質量卻良莠不齊。

（二）旅游演藝當前特點

1、大投入

行業資金壁壘不斷提高。早期的旅游演藝節目大多依附于旅游景點存

在。受企業實力、經濟開展等各種條件限制，加之當前對旅游演藝的

經濟效益認識有限，旅游演藝工程的資金投入相對較小。除了央企華

僑城旗下中國民俗文化村在《龍鳳舞中華》大型演出中投資上億以外，

其他分析樣本的初始投資規模均在I億元以下，并且1000萬以下投

資比例工程占比高達43%左右。但是，隨著《印象劉三姐》的巨大成

功，讓市場開始認識到旅游演藝行業，尤其是大投入的旅游演藝節目

可以產生的巨大經濟效益，政府、國企和民間資本開始試探性進入，

行業資金壁壘也不斷抬高。

通過2005年至2006年間的準備和醞釀，在2007年后首次公演

的旅游演藝工程中，投資1億元以上的工程占比高達67版其中印象

系列的投資規模一般都在2億左右，《中華泰山封禪大典》的投資規

模高達3億元,《禪宗少林音樂大典》的投資規模更是高達3.5億元，

大投入日益成為旅游演藝市場的主流。

2、大制作

型演出尤其是大型室外實景演出成為主流模式與普通文藝演出

不同，旅游演藝通常要求的演出規模和演出陣容都較為龐大，以求帶

給觀眾視覺和聽覺上的沖擊與震撼，從而有效提升旅游景點的吸引力。

導致室外演出在制作上有質的飛躍的，是源于大型山水的實景演

出《印象劉三姐》。該演出以山水圣地貴陽朔山水實景作為舞臺和觀眾

席，以12座山峰和廣袤天穹為背景，以劉三姐經典傳說為素材，創

新性地融合真山真水和民歌于一體，通過600多喜旗職、人員的震醴

演出，讓觀眾在看演出的同時，強化了對桂林山水觀景的感悟。

隨者《印象劉三姐》的巨大成功，不僅印象派開始鳳生水起，全

國其他旅游景點也競相上馬場面宏大：演出人數眾多的大制作室外實

景演出。如2007年開始公演的《禪宗少林音樂大典》僅舞臺面積、方

圓高達5公里，堪稱日前國內最大的演出舞合，并由600多名少林武

憎擔任演員，場面十分壯大。接照樣本統計，2007年以后公演的施游

演藝節目中，大制作室外實景旗出占比已經高達79%O

3、大導演

名導制作成為行業熱捧的焦點旅游演藝工程具有明顯的“眼球經

濟〃特點，邀請知名導演執導一方面能在一定程度上保證演出質量，，

一方面還可借其知名度更好地對外宣傳，擴大節目的影響力。尤其隨

者《印象劉三姐》、《云南映象》等節目的成功，使市場對名人效應更

加追棒。地方政府為了帶動區域旅游等經濟開展，近幾年競相重金聘

請國內外知名導演擔任演藝節目的編導，如張藝謀執導的《印象麗江》、

《印象西湖》，梅帥元執導的《禪宗少林音樂大典》、《中華泰山封禪

大典》等，并且旅游演藝市場的熾熱也吸引其他國內知名導演紛紛加

盟，如陳凱歌、馮小剛、戴布拉布朗等。

4、高科技

各種高科技手段運用有效增加了演出的感官沖擊目前較為成功

的旅游演藝節目無一不把高科技手段運用得淋漓盡致，通過視頻、光

影、音樂及各種多媒體手段通用，給觀眾打造了一場視覺和聽覺的感

官盛宴。如，上海的《ERA一時空之旅》，運用現代化手短，打造充

滿驚奇和魔幻的神奇效果，運用獨創大型水幕等方式，讓觀眾身臨其

境；《印象大紅袍》采用全球首創三百六十度旋轉觀眾席，運用15塊

電影熒幕，以真實的山水景觀為放映空間讓觀眾“人在畫中游〃；《禪

宗少林音樂大典》擁有目前世界上最大的舞臺燈光系統和最大的人造

月亮。

（三）產業鏈

1、企業價值鏈：高盈利的價值創造

成熟旅游演藝：高盈利的價值創造，衍生收入拓寬未來盈利噌長

空間。正如前面所分析的，日前我國旅游演藝行業的初期投入較商，

大型旅游演藝工程的投資規模一般到達2億左右。但是，在前期的高

投入之后，一旦旅游演藝工程成功推出，工程后期的運作本錢主要來

自演藝人員的工資費用、劇場道具的維護更新費用、工程更新費用以

及持續營銷的銷售費用等，這些本錢相對固定且較為有限。因此，只

要到達充分的上座率，旅游演藝工程后期持續運作的毛利率和凈利率

往往都非常高。一旦順利收回初期投資，隨后的收益將非常可觀，在

某種意義上可以成為該企業的“搖錢樹〃。因此，成熟旅游演藝項日，

其高盈利特征非常顯著。

同時，如果旅游演藝工程的知名度和品牌影響力到達一定程度,

從而上座率較為保證時，企業還可通過劇場建設增加座位數，在演出

本錢保持相對不變的情況下進一步提高收益率。此外，由于旅游演藝

工程往往可以同時享受旅游和文化兩個行業的政策優惠，相應的補貼

收入或是所得稅優惠措施可以進一步提高企業的凈利率。

衍生收入可進一步拓寬企業未來盈利贈長空間。除原有的演出票

房收入以外，對于旅游演藝企業來講，一方面，局部對演出環境要求

不高的室內演出可以通過國內外巡演的方式進一步增加其票房收入,

另一方面，旅游演藝還可以通過出售具備知識產權的旅游紀念品獲得

二次盈利，帶動相關產業開展，并借此擴大品牌影響力。

2、行業溢出效應

旅游演藝行業還具有突出的行業溢出效應，對地方經濟增長拉動

效應明顯。通過旅游旗藝工程的推廣和普及，游客逐漸習慣“自天看

景、晚上看我〃的旅游消費模式，在旅游當地的逗留時間明顯增加，

由此帶來的餐飲、住宿消費及演出所在地小商品零售消費十分可觀，

進而可以帶動當地就業時機的增加和地方財政稅收收入的增長。與此

同時，劇院的投資和演員收入可以進一步注入經濟循環，帶動地區經

濟的增長。

國外成熟旅游演藝項日對當地經濟開展奉獻顯著，旅游演藝直接

帶來的票房收入僅僅是其經濟奉獻的一局部。通過演藝業帶動觀光業

（餐飲、住宿）、展覽業、小商品零售業等其它相關產業開展，旅游

演藝行.業對經濟開展的奉獻可以到達1：5至1：10。以美國紐約百

老匯為例，根據《Broadway'sEconomicContributiontoNewYork

City2023-2023》的分析，在2023-2023演出年度，美國紐約百老匯

創造的票房收入到達9.43億美元，但是對紐約州經濟的拉動卻到達

93億美元（其中因百老匯幕率而來的游客創造的各種消費造77億美

元，演出費用如演員工資、道具費用等到達20.5億美元，劇院投資

造0.05億美元），對經濟的奉獻高達1:10以上。此外，百老匯的旅

游演藝行業還為紐約州創造就業時機84400個，為紐約州上交利稅至

少4.77億美元，產業鏈帶來的規模經濟效應十分顯著。

國內成功旅游演藝行業對經濟的奉獻在1：5以上。從我國旅游

旗藝行業情況來看，早期的旅游演藝節日影響射能力較弱，經濟和社

會效益相當有限。隨者《宋城千古情》、《云南映象》《ERA——時空之

旅》等演藝節目的成功，旅游演藝的經濟效益顯現。尤其是隨著《印

象劉三姐》的推出，全面提升了市場對旅游演藝行業溢出效應的認知。

一方面，旅游演藝項日往往可以創造較多的就業時機。由于《印象劉

三姐》演出中大局部演員直接由當地居民充當，從而可以直接帶動當

地居民就業。演出參演農民白天耕作，晚上演出，平均每月可以領到

600至1000元不等的收入，其年收入有了明顯改善。同時，隨者《印

象劉三姐》日益火爆，陽朔游客逐年上升，當地人人做導游，年入均

純收入可達5000元以上。目前，陽朔縣旅游演藝行業受益人口占全

縣勞動力人口的5幅“一臺成〃成為當地就業的重要驅動力。

（四）我國旅游演藝行業未來開展展望

1、總體開展趨勢分析一雙重利好助推行業快速開展

（1）旅游消費升級據點時期，旅游演藝的市場需求不斷增加。

從經濟開展的階段來看，我國人均GDP已經超過3000美元，接照歷

史經驗，這一時期隨者居民收入的增長，居民的旅游休閑需求也不斷

增加，旅游消費進入升級拐點時期。在“觀光游〃向“休閑游〃轉變

的進程中，居民出游時日益注重旅游時的感官體驗，過夜游的趨勢也

明顯增加，這些都為旅游演藝市場需求的擴容奠定了良好的條件。

同時，考慮到最近旅游業相關扶持政策不斷出臺，我們預期未來

3年國內旅游收入保持一個不錯的增長，從而為崛起中的旅游演藝行

業提供廣闊的開展平臺。

（2）政府支持和政策利好成為旅游演藝行業進一步開展的加速

器。由于旅游演藝行業溢出效應明顯，可以有效帶動當地居民就業和

經濟開展，近幾年，旅游演藝節目備受各地政府追捧。從近期陸續上

馬的《希夷之大理》、《道解都江堰》、《印象大紅袍》到正在排練的《印

象武隆》、《印象北部灣》來看，其背后都不乏當地政府的推動。

2、未來開展演藝形式一室內室外演出協調共榮開展

根據前面的分析，由于《印象劉三姐》的成功彰顯了旅游演藝市

場巨大的經濟效益和社會效益，室外實景演出成為當前旅游演藝市場

開展的主流起勢。但是，比照室內室外演出各自的特點，二者其實各

有優劣。

同區域內的室內、室外演出既有競爭關系，也有協同開展的關系。

從杭州的情況來看，2007年《印象西湖》開始公演，但《宋城千古

情》2023、2023和2023年觀看人數仍然維持高增長，2023、2023年

觀眾人數的增長率高達40%以上。從張家界的情況來看，22007年張

家界《魅力湘西》演出的觀看人數已到達45萬人次，演出收入達5227

萬元，但2023年《天門孤山》演出公演后，《魅力湘西》當年的觀看

入數下降至35萬人次，但演出收入增至6000萬元。

因此，隨者經濟的開展和居民收入的增加，在游客逐漸習慣“白

天看景、晚上看戲〃的休閑旅游模式下，我國旅游演藝市場目前仍然

處于較快開展的擴張時期。只要演出質量過硬，同區域內的室內、室

外演出并不必然存在互斥關系。

綜合來看，無論是室內演出還是室外演出，只要其能憑借過硬的

演出質量和良好的市場營銷手段，在市場上形成一定的知名度和規模

效應，就可以帶來可觀的經濟效益，并產生突出的行業溢出效應。因

此，各地可以根據其自然環境、區位等條件差異，因地制宜引入具有

一定品牌優勢或良好:演出質量的室內或室外旅游演藝節日，從而形

成旅游演藝與區域經濟開展的良性互動。進一步地，從旅游演藝行業

的長遠開展來看，盡管室外實景演出一般具有有較好的震撼力，但是

考慮到室外演出在天氣、進址、環保問題上的局限，加之室內外演出

在盈利上各有千秋，我們認為旅游演藝市場未來更可能是室內外演出

協調共兼開展的局面。同時，在旅游演藝行業的擴張期，同區域內的

室內外演出并不必然互斥，反而可能因為共同做大當地旅游演藝市場

“蛋糕〃而取得共贏。

三、宋城演藝公司分析

（一）公司簡介

宋城演藝開展股份前身系成立于2000年12月的杭州宋城集團,

注冊資本金5.57億元，公司于2023年12月在創業板上市，簡稱宋

城演藝（代碼：300144）,公司目前主要經營杭州宋城、杭州樂園、

爛蘋果樂園、三亞千古情、麗江千古情、九寨千古情六個景區。公司

是全國唯一一家連續五屆榮膺“中國文化企業30強”稱號的民營企

業，2023年2月公司董事長黃巧靈中選為光明日報社“2023中國十

大文化產業年度人物〃，亦是對宋城演藝在文化行業地位的認定。

公司主要從事文化演藝和旅游效勞業：收入主要來源于《宋城千

古情》、《三亞千古情》、《麗江千古情》、《九寨千古情》演藝產品票房

收入以及杭州宋城旅游度假區、三亞宋城旅游區、麗江宋城旅游區、

九寨宋城旅游區、杭州樂園、杭州浪浪水公園、爛蘋果樂園等七大景

區門票及演出收入。

（二）經營模式分析

公司獨創的“主題公園+文化演藝〃深度融合的商業模式是公司

最核心的競爭力。該經營模式有效克服了單一主題公園文化內涵不夠

豐富、建成后缺乏創新和變化的缺陷，通過旅游元素和文化元素的深

度融合，給予游客最正確的游玩體驗。公司將創新性強、文化元素豐

富、劇目編排和節目變化靈活的旅游文化演藝節目置于主題公園氣氛

之中，使文化的高附加值在主題公園中得到表達，深化了主題公園的

文化內涵，加深和豐富了游客的體驗層次，保證公司較高的盈利水平。

同時，“主題公園+文化演藝〃的模式彌補了游客夜間旅游市場的空白,

游客可以逛逛主題公園，欣賞一下反映地方文化的演藝節目，獲得良

好的旅游體驗。以三亞為例，游客可以在白天享受陽光、沙灘、海水，

晚上去三亞宋城旅游區看演出，形成連貫的旅游一站式體驗。

2023年3月21日、5月1日，麗江宋城旅游區、九寨宋城旅游

區相繼開業，公司異地復制擴張的三大戰役全部告捷。“宋城演藝模

式〃由《宋城千古情》1.0版本升級到《九寨千古情》4.0版本，由

“主題公園+旅游演藝〃向“狼群戰術、百秀大戰〃延展。三大工程

地的成功推出，千古情系列多點開花，證明了公司“演藝〃方面的核

心競爭力。公司已經初步建立起覆蓋全國一線旅游休閑目的地的旅游

演藝事業網絡，一個全國性的旅游休閑大平臺雛形初現。“宋城〃和

“千古情〃品牌真正實現立足杭州、走向全國，并在中國文化產業界

占據領導地位。

表1:同行業演藝節目經營模式比照

該經營模式具有一定的創新性和可持續性，吸引了大量的忠實粉絲,

推動相關產業的開展，并迅速實現了盈利。核心競爭優勢進一步增強,

商業模式復制本錢提升，競爭優勢可持續。通過整合，公司“內容生

產+千萬級客戶流量〃核心競爭優勢進一步增強。線上平臺參加為商

業模式升級提供了有力協助。商業模式復制本錢進一步提升，與其他

類文化企業商業模式有別，競爭優勢可持續。

（三）戰略分析

公司戰略重點和開展方向是“打造宋城生態，全面擁抱互聯網〃。

未來企業的競爭，將不僅僅是單個業務板塊的競爭，而是整個生態體

系的競爭。在這個生態體系中，互聯網無疑是關鍵的一環。互聯網的

開展，尤其是移動互聯網的蓬勃興起，正在顛覆一個又一個傳統行業。

傳統企業只有擁抱互聯網，才會有長遠開展的空間。公司圍繞“構建

以演藝為核心的繁榮生態圈〃的長期開展目標，一方面以互聯網思維

來改善乃至顛覆線下的運營和擴張策略，另一方面通過兼并收購的方

式，積極的向互聯網、線上內容和國際化等方向布局，為宋城演藝的

長遠開展帶來新的活力和更強勁的成長動力。

1.互聯網思維策略

擁抱互聯網，不僅僅指布局互聯網的業務，也意味著運用互聯網

思維來改造傳統業務板塊，以期提升效勞水平，創造新的商業模式。

公司針對現有景區經營；圍繞用戶需求至上和極致體驗的互聯網思維,

打通效勞游客的最后一公里，公司將繼續以“演藝〃作為核心競爭力，

充分運用互聯網的思維，緊緊抓住產品和效勞兩大關鍵要素。

以“狼群戰術、百秀大戰〃的理念為指導，通過持續整改提升各

大景區、建設新型小本錢景區，不斷強化鮮明的文化特色，打造差異

化、游客極致體驗的系列景區；同時，在推出驚天烈焰、風月閣、穿

越快閃等廣受游客好評的新形態演出后，宋城景區還將推出創新觀演

方式、以水滸為主題的穿越劇，讓觀眾與演員、劇情充分互動，表達

互聯網思維對傳統工程的改造力，并以此為起點，在各大景區推出系

列演藝產品，豐富游客感受。公司還將通過與游客的導覽互動，使游

客融入到景區當中，成為公司的一員，提升游客的參與感和被尊重感,

從而提高景區“粉絲〃粘度，并無縫對接游客從火車站、機場等進入

景區的通道，做好最后一公里的整合效勞。

2.建設宋城演藝移動平臺策略

公司通過與源頭旅行社建立合作，并逐步開始精選本地合作旅行

社，為散客市場營造更大空間，結合活動加大組團市場推廣力度，同

時不斷加強互聯網的營銷。未來隨著市場銷售形態的變化，網絡銷售

將進一步發揮重要作用。公司通過整合形式多樣的產品，推出各種各

樣的線路和組合套餐，測試和翻開市場，并通過與OTA渠道的合作,

電商活動籌劃推廣活動、直營店的推廣、推出移動無線端微信購票、

微網站等，增加新的合作渠道，提高營業收入。

公司繼續以獨木橋為抓手，建立宋城演藝移動平臺，從旅游效勞、

到演藝平臺、再到用戶社區，以千萬級游客量為根底、以景區無線網

絡效勞為主要入口，涵蓋資訊、銷售、導游、效勞、演員互動、線上

線下游戲植入、活動組織、現場直播、綜藝娛樂等內容，成為宋城演

藝擁抱互聯網、打造粉絲經濟的一個重要舉措。

3.打造演藝生態圈策略

宋城演藝通過加強投資并購的力度，構建以演藝為核心的繁榮生

態圈。公司的投資并購將繼續圍繞主業深度開展，線下方面，公司已

有景區周邊的優質景點資源、國有院團改制時機、國內外優秀演藝工

程將是公司重點關注的方向；線上方面，將主要圍繞創意籌劃資源整

合，互聯網互動娛樂平臺、社區和OTA平臺等領域開展。公司將通過

投資并購進一步夯實旅游休閑和文化演藝根底，并向互聯網線上娛樂

進軍，實現線下演藝和線上娛樂的020融合。

數據來源：艾瑞咨詢

公司通過注重以景區資源為核心的旅游要素、線路組合、在線直

銷等方面的協同整合，充分參與國內游產業鏈的重構，自主創意加上

外延收購增強了公司的IP生產與運轉能力，有望打造為行業新龍頭。

(四)公司競爭能力分析(Strengths)

2023年度，隨著公司演藝事業的全國連鎖經營，公司的行業壁

壘更加深厚。公司在創作和設計、營銷、行業經驗、品牌質量等多個

方面擁有核心競爭優勢。

1.創作和設計優勢

公司通過對行業開展規律的持續探索，不斷吸取國內外優秀企業

的創意、創作、設計靈感和經驗，逐步打造了一支具有豐富的創作和

設計水平經驗的專業自主創作隊伍。一方面，公司在旅游文化演藝的

創作編排過程中，深刻挖掘當地的歷史文化，凸顯城市文化特色，根

據行業和市場的變化，不斷融入自身的靈感和原創性的內容，每年保

持修改，及時獲取和融合新鮮元素，使得節目表達出鮮明的特性和較

高的文化內涵。另一方面，在對景區公園的規劃和設計中，能夠根據

行業和市場的變化，不斷融入自身的靈感和原創性的內容，使得主題

公園和旅游文化演藝節目均表達出鮮明的特性和較高的文化內涵。公

司汲取其他主題公園設計的精華，結合了自身的創新理念，不斷完善

公園功能。創作和設計的優勢是公司保持差異化經營和進行持續創新

的重要保障。

2.成功的營銷模式優勢

公司“宋城〃利“千古情〃品牌真正實現立足杭州、走向全國,

公司初步建立起一個全國性的旅游休閑大平臺。公司市場推廣也已在

穩定華東線的根底上，向全國輻射，目前已實現全國市場網絡的初步

搭建，其廣度和深度均具有顯著的優勢；同時，公司擁有強大的組團

營銷優勢，開發及維護市場方面有著多年的實戰經驗，簽約合作的企

事業單位數千家。公司打造的電子商務平臺一一宋城獨木橋旅游電子

商務平臺（51dmq）于2023年7月5日正式上線，真正實現了

公司營銷的轉型升級，大大拓寬了產品銷售渠道。經過兩年的摸索,

獨木橋公司在網絡分銷和直銷方面積累了經驗，同時，公司移動無線

端微信購票、微網站也已推出。

公司逐步建立完善的籌劃、營銷體系和隊伍，形成業內一流的營

銷能力和品牌，與同類產品相比，有著極強的競爭力。強大的籌劃和

營銷優勢為公司的品牌推廣和客源組織提供了有力的保障，進一步拓

寬公司的市場銷售體系，大幅增強了公司產品的滲透能力。

3.富的行業經驗積淀

宋城演藝是我國較早進入主題公園和旅游文化演藝行業的企業

之一，公司經過十多年的探索，在主題公園的設計和運營、旅游文化

演藝節目的創作和編排以及管理、營銷、業績考核等各領域均積累了

豐富的運作經驗，相比其他新進入的企業具有較明顯的先發優勢。黃

金景區的土地是最稀缺的資源，是承載演藝活動的根底和吸引客流的

保障，公司前瞻性的進行了國內一線旅游目的地戰略布局，三亞、麗

江、九寨三大工程的推出，“宋城〃和“千古情〃品牌真正實現全國

連鎖經營，公司的先發性布局使得競爭對手很難再進入這些景區。公

司的管理層和核心人員在行業內擁有廣泛的人脈資源和深厚的運作

經驗，將藝術和市場完美融合，形成了極高質量的旅游文化節目，并

且以低本錢的運營模式獲取最大的盈利水平，獲得業界的廣泛認可,

具備難以挑戰的競爭實力。同時，公司在多臺千古情系列演出節目的

編排運營根底上，積累了更為豐富和精準的市場、演出、運營等行業

經驗，為公司演藝事業拓展提供了成熟的經驗和保障。

4.品牌及品質效勞優勢

宋城演藝作為中國演藝第一股，在業內已樹立了良好的企業與產

品形象。公司強調品質效勞，樹立品質景區，品質產業意識，通過品

質效勞，加深客戶文化記憶，提高客戶滿意度，從而保障景區經營口

碑的長盛不衰。同時在全國一線旅游目的地復制的過程中已凸顯出了

公司強有力的競爭優勢，良好的品牌認知度為企業帶來了廣泛的客源

聚集效應，并為大文化行業收并購提供品牌條件。品牌經營是宋城演

藝加速擴張的重要手段之一，以品牌拓展企業開展空間、擴張市場規

模，從而促進公司走上規模經營和產業并購的道路。

旅游與休閑、文化的結合越來越緊密，多產業融合開展特征更加

凸顯。勇于擁抱產業變革、順應市場潮流的宋城演藝將迎來戰略機遇。

宋城演藝擁有業內多個標桿性的成功工程，擁有稀缺的資本優勢和全

國領先的品牌，這是公司未來力爭成為全球第一演藝集團的根底。

四、財務分析

(一)財務報表分析

1.資產負債表分析

(1)資產分析

2023年12月312023年12月312023年12月31

工程

日0日

流動資產：

貨幣資金10204694849051029881424053445

應收賬款528889044074313476168

預付款項567520423648771522734

應收利息148359928792044110426

其他應收款715607268620452820576

存貨184749012322591293300

其他流動資產11185289250000000

流動資產合計105310602911728488041437276649

非流動資產：

長期股權投資12587747900

固定資產16509930921056330770830003212

在建工程221699250446955480174098095

無形資產729309004667705516683505766

商譽113616100

長期待攤費用55922145167235734085376

遞延所得稅資

238391037069381296508

產

其他非流動資

19263869154519268564640

產

非流動資產合

278924742722829674691761553596

計

資產合計384235345634558162733198830246

從上表可以看出:

2023年12月31日，宋城演藝總資產到達3842353456元，比上年期

末增加了11.19%「說明該企業規模就2023年來說有所擴大°其中流

動資產減少了119742775元，減少幅度為10.21%；非流動資產增加

了506279958元，增長幅度為22.18隊流動資產減少，非流動資產

增加I,總資產增加I,說明企業資產規模增加的同時企業的資產流動性

比率降低了。

時間2023年12月31日2023年12月31日

比重增

占總資產占總資產

工程金額金額減

比例比例

1020469490510298

貨幣資金26.56%26.19%0.37%

848

應收賬款52888900.14%44074310.13%0.01%

存貨18474900.05%12322590.04%0.01%

長期股權12587747

3.28%00.00%3.28%

投資9

1650993010563307

固定資產42.97%30.57%12.40%

9169

其他流動25000000

111852890.29%7.23%-6.94%

資產0

從上表可以看出:

2023年貨幣資金、應收賬款及存貨均較2023年有所增長，但其

占總資產的比例增減變化幅度很小，說明企業的財務狀況比擬穩定,

企業對于貨幣資金、應收賬款及存貨的管理較為嚴格。

2023年長期股權投資從年初的0增長到125,877,479元，主要

系增加投資大盛國際傳媒

集團所致。

2023年固定資產增長幅度較大，主要是因為宋城演藝2023年不

斷開拓市場，增加宋城景區整改及外地的三亞、麗江、九寨工程在建

工程完工轉入固定資產。而這些工程將在未來的運營中為企業帶來效

益。

2023年其他流動資產金額及占總資產比重均有所減少，主要系

上期購置的銀行理財產品于

本期收回投資所致，這也在現金流量表中投資活動產生的現金流

量凈額減少反映出來。

⑵負債分析

工程2023年12月2023年12月2023年12月

31日31日31R

流動負債：

應付賬款255973181178013307143442855

預收款項14101803810822310692320

應付職工薪酬448079643918603504907

應交稅費326212683150923316474966

應付利息032134164267

其他應付款155806501596993116928055

一年內到期的非流

03000000040000000

動負債

流動負債合計322757699268074687231207369

非流動負債：

長期借款0030000000

遞延收益524761953904765133333

非流動負債合計5247619539047635133333

負債合計328005317273465163266340702

從上表可以看出:

2023年12月31日宋城演藝負債總計328005317元，比上年年

末增長54540154元。其中流動負債增長了54683011元，,增長幅度

為20.40%,非流動負債減少了142857元，減少幅度為2.65%。2023

年12月31日流動負債占負債總額98.40%,較2023年末增長0.38臨

而非流動負債占負債總額1.6%,較2023年末減少/0.37%,說明總

負債的增加，加大了企業的償債壓力，但流動負債占比相當大，且仍

處于增加狀態，目前而言償債壓力并不大，卻對企業的持續盈利能力

提出了更高的要求。

時間2023年12月31日2023年12月31日

比重增

占總資產占總資產

工程金額金額減

比例比例

255,973,178:013,

應付賬款6.66%5.15%1.51%

180307

從上表可以看出：

2023年12月31日宋城演藝應付賬款為255,973,180,占總資產

比例6.66樂相對2023年末有所增長，占資產比例增加了1.51%,主

要系本期新增麗江和九寨兩個景區工程款噌加所致。

2.利潤表分析

工程2023年2023年同比增減2023年

935,119,678,715,586,157,

營業收入37.78%

130862063

306,886,198,128,177,879,

營業本錢54.89%

790918156

471,988,380,890,300,445,

營業利潤23.92%

595522019

491,413,418,462,341,199,

利潤總額17.43%

178444281

歸屬于上市公司普通361,183,308,423,256,545,

17.11%

股股東的凈利潤250862866

歸屬于上市公司普通

345,448,280,175,224,442,

股股東的扣除非經常23.30%

557772499

性損益后的凈利潤

從上表可以看出:

2023年，公司實現營業收入93,511.91萬元，比上年同期增長

37.78%；利潤總額為49,141.32萬元，比上年同期增長17.43%；歸

屬于上市公司股東的凈利潤為36,118.32萬元，比上年同期增長

17.11%,歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤為

34,544.86萬元，比上年同期增長23.30%。

(1)主營業務分析

公司主要從事文化演藝和旅游效勞業，目前收入主要來源于宋城

千古情、三亞千古情、麗江千古情、九寨千古情演藝產品票房收入以

及杭州宋城旅游度假區、三亞宋城旅游區、麗江宋城旅游區、九寨宋

城旅游區、杭州樂園、杭州浪浪浪水公園、爛蘋果樂園等七大景區門

票及演出收入。2023年期間，公司主營業務開展良好，各項業績指

標穩步增長。

工程2023年2023年同比增減情況

營業收入(元)935,119,130.2678,715,861.737.78%

07

從上表可以看出:

2023年，公司實現營業收入穩健增長。杭州宋城景區全年接待

游客和觀演人次及營收均保持良好健康的噌長勢頭，游客團散比例得

到了持續優化；杭州樂園、爛蘋果樂園以及全新打造的浪浪浪水公園

充分結合“演藝〃特色，有效地豐富了游客的體驗內容，贏得了持續

上漲的口碑和人氣，但因暑期傳統旺季受到杭州12年以來最涼夏日

的影響，業績略有下滑；三大異地工程培育期均取得較好的業績，成

為業績增長的主要推動力。

(2)研發投入分析

研發投入2023年2023年2023年

研發投入金額4,568,2302,212,5881,338,427

研發投入占營業收入比例0.49%0.33%0.23%

從上表可以看出:

企業生存與開展的根底是依靠創新，而創新的動力源泉是研發收

入。從2023年至2023年，宋城演藝的研發投入金額不斷增加，且幅

度越來越大，研發投入占營業收入的比例也是逐年增加，從研發投入

的角度看，宋城演藝注重創新，通過提高研發投入增強創新能力，提

高企業競爭力，擴大市場需求，提高企業績效。

(3)費用分析

費用2023年2023年同比增減

36,585,79523,602,001

銷售費用55.01%

.00.00

103,069,8575,966,541

管理費用35.68%

4.96.95

從上表可以看出:

2023年，銷售費用同比增長55.01%,主要是宋城演藝為增加市

場份額，加大了電視傳媒廣告推廣力度相應增加廣告宣傳費，導致銷

售費用和營業收入同步增長。而同樣，管理費用同比增長35.68%,

主要是因為宋城演藝市場擴張，異地工程陸續營運，增加了管理費用。

3.現金流量表分析

工程2023年2023年同比增減

經營活動產生的現金流量528,002,59429,346,66

22.98%

凈額30

投資活動產生的現金流量-345,026,5-842,093,4

-59.03%

凈額1567

籌資活動產生的現金流量-67,609,58-106,203,6

-36.34%

凈額149

從上表可以看出:

2023年，經營活動產生的現金流量凈額同比增長22.98%,且為

正，主要系2023年宋城演藝開展迅速，異地工程陸續營運所致；經

營活動現金流量凈額為正數，那么說明宋城演藝經營活動的創現能力

在逐漸變強，凈利潤質量高，應收賬款管理好。

2023年，投資活動產生的現金流量凈額同比減少59.03%,主要

系公司本期投資支付的理財款減少所致；對于投資活動現金流量凈額

正負數進行合理評價，通常應結合企業所處的生命開展周期。在初創

和開展階段，企業需要大量的現金，一方面用來購置生產經營所需要

的物資，另一方面用來對外投資以擴大生產經營的規模，而正常的生

產經營和對外投資都有或長或短的現金回收期，在現金回收期間往往

沒有現金流入或只有很少的現金流入。因此，在企業的初創和開展階

段，一般可將投資活動現金流量凈額為負數視為正常現象。從這個角

度考慮，宋城演藝正處于高速開展階段，未來將會有穩定的投資現金

流入。

2023年，籌資活動產生的現金流量凈額同比減少36.34%,主要

系公司經營活動現金流入增加導致需要籌資的金額減少所致；

（二）財務指標分析

1.獲利能力分析

我們主要采用銷售毛利率、銷售凈利率、總資產報酬率和凈資產

收益率進行獲利能力的分析。

工程（％）2023年2023年行業均值

銷售毛利率67.1870.8143.73

銷售凈利率39.0045.494.08

總資產報酬率20.6317.621.85

凈資產收益率10.499.831.83

從上表可以看出:

公司的盈利水平比擬好。公司的銷售毛利率、銷售凈利率、總資

產報酬率和凈資產收益率均遠遠領先行業的平均水平。總資產報酬率

和凈資產收益率2023年相較于2023年有所增長，說明企業整體的獲

利能力很強而且越來越強。

2.成長能力分析

我們主要采用主營業務收入增長率、凈利潤增長率、凈資產增長

率和總資產增長率進行成長能力的分析。

工程(%)2023年2023年行業均值

主營業務收入

37.7815.79暫無

增長率

凈利潤增長率18.1220.42暫無

凈資產增長率10.438.52暫無

總資產增長率11.198.03暫無

從上表可以看出：

公司的成長能力很好，主營業務收入增長率、凈利潤增長率、凈

資產增長率和總資產增長率均保持較高的水平。

3.償債能力分析

償債能力直接影響了公司的負債意愿和水平，從而影響了公司的

杠桿能力和凈資產收益率。我們主要采用流動比率、速動比率衡量短

期償債能力，采用資產負債率衡量長期償債能力。

工程(%)2023年2023年行業均值

流動比率3.264.621.47

速動比率3.254.611.21

資產負債率8.547.9134.56

從上表可以看出:

由于公司為旅游類企業，幾乎無庫存，因此流動比率根本等于速

動比率。流動比率和速動比率均遠高于行業水平，宋城演藝短期償債

能力強。而宋城演藝資產負債率遠低于行業水平，說明其長期償債能

力強。

4.營運能力分析

我們主要采用存貨周轉率、應收賬款周轉率、總資產周轉率、各

類資產占總資產比重和費用占收入比重進行分析。

工程(次或天)2023年2023年行業均值

存貨周轉率199.29156.904.67

應收賬款周轉

192.88172.1812.53

率

總資產周轉率0.260.2040.22

從上表可以看出:

與2023年相比，2023年的存貨周轉承、總資產周轉速度和應收

賬款周轉速度都有所加快。而且公司的存貨周轉率和應收賬款周轉速

度非常快，主要原因是公司為旅游類企業，主要收入來源于門票和演

出的收入，根本為現款結算。同時，總資產周轉率2023年略高于行

業均值，但2023年略低于行業平均水平，說明公司的資產營運水平

仍有提高空間。

五、估值分析

本文主要選用自由現金流量模型（FCFF）對宋城演藝公司進行價

值評估。其具體步驟如下：首先估計權平均資本本錢，接著預測公

司自由現金流，最后將企業現金流用加權資本本錢進行折現，從而得

出公司價值。

（一）資本本錢預測

公司的自由現金流，因此我們用稅后加權平均資本本錢

（weightedaveragecostofcapital,WACC）來對未來的自由現金

流進行折現。WACC是投資者投資于公司平均風險的工程所要求的預

期收益率，最常用的估計WACC的方法是計算每一種公司融資來源的

邊際本錢，然后再取加權平均值。實際上從資產組合的角度上來看,

如果一個投資者要想完全擁有或收購一家公司的話，那么他必須收購

公司全部的債務和段權。因此公司債務和股權這一投資組合的預期收

益率就等于債務預期收益率與股權預期收益率的加權平均，其中權重

分別是債務和股權各占投資組合的市場價值的份額。但是在現實世界

中，由于利息具有抵稅的作用，債務融資的真實本錢是稅后的邊際本

錢。因此，如果公司只有兩種融資方式，即債務融資和普通股權融資，

那么WACC的一般公式為：

WACC=wXRdX(1-t)+[1-w)XRe

式中：WACC——稅后加權平均資本本錢；Rd——債務融資稅前邊

際本錢；Re——普