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案例分析—長江電力(600900)

估值分析上市日期:2003-11-18招股日期:2003-11-05發行量:232600萬發行價:4.30元首日開盤價:6.23元主承銷商:中信證券發行方式:網下與網上定價配售發行相結合中簽率(%):1.4337%首日換手率:58.93%發行市盈率:12.97倍億股的8家最大的電力公司和1家最大的水電公司，作為長江電力的可比公司樣本群。在應用EBITDA倍數法、市盈率倍數法對長江電力進行估值時，均采用上述樣本群。二、現金流折現法估值現金流量折現模型認為，企業的價值等于以適當的折現率所折現的預期企業現金流量的現值。基于長江電力行業特征以及自身特點，前期長江電力涉及重大資產收購，同時發電量和電價有一定上升潛力，會對其現金流產生重要影響；而在收購完成或各種經營條件趨于穩定之后，水力發電行業的特性決定了其較為穩〔二〕現金流折現法主要指標確定及側算結果1、自由現金流長江電力目前主要資產為葛洲壩電廠和今年收購的4臺三峽機組。三峽機組電價2004年以后為每千瓦時0.25元；葛洲壩電廠電價為每千瓦時0.151元，考慮具有上調趨勢，從謹慎角度出發，在進行現金流預測時對其作小幅調升。同時，根據電力市場供需緊張現狀，結合公司發電潛力，對公司發電量作適當調整。由于電力行業經營的穩定性，2021年之后長江電力的現金流預測按照等額年金方法測算。資本性支出主要是用于葛洲壩電廠和三峽機組的更新技改等方面，根據以往經驗和測算，采用對葛洲壩電廠和三峽機組的折舊額進行局部扣除的方法來預計資本性支出。考慮到水電行業的運營本錢支出的一般特點，估值時暫不考慮凈運營本錢的追加額的影響。2,WACC估值中使用的貼現率是公司加權平均資本成本(WACC)，即根據公司的資本結構按比例將債務本錢和股本本錢加權，WACC是評價資本金擁有者的現金流的貼現率：WACC=Rd[D/(D+E)]+Re[E/(D+E)]，其中Re和Rd分別為股本本錢和債務本錢，D,E分別為公司債務和公司權益。

長江電力自由現金流預測加權平均資本本錢三、EBITDA倍數比較估值EBITDA倍數即企業總市值與息稅折舊前利潤的比值。由于消除了財務結構、所得稅折舊率對利潤的影響，EBITDA倍數可以較為客觀地反映可比公司之間的盈利能力比較。可比電力大盤股的EBITDA倍數長江電力EBITDA倍數估值資料來源:中信證券研究咨詢部四、市盈率比較估值按2003年預測每股收益計算，目前電

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