傳統匯率決定理論一、匯率決定理論演變早在18世紀，就有學者開始對匯率問題進行探討。例子:19世紀上半葉英國歷史上的激烈論爭.焦點問題是圍繞英鎊匯率究竟是由英鎊的對內價值還是由外匯市場供求來決定的。金本位制下，匯率由鑄幣平價決定，一國匯率的變動取決于外匯市場的供需變化。外匯供求源于國際收支狀況。商品的進出口、債券的買賣、利潤、捐贈和旅游的收支、資本交易等等,都會引起國際收入和支出。當一國進入的外匯支出大于外匯收入時,外匯的需求大于供應,因而本國貨幣貶值;反之,則本國貨幣升值。進入支出階段的外匯支出又稱為流動債務，進入收入階段的外匯收又稱流動債權。故被稱為國際借貸說。并沒有給出了影響外匯供求的具體因素。國際借貸說(Golson)1922：購買力平價理論卡塞爾（瑞典）提出觀點：貨幣的內在價值在于購買力，兩種貨幣匯率是其購買力之比。例如：通過麥當勞巨無霸價格折算各國匯率匯兌心理說1927：阿夫達利昂（法國）觀點：統計分析表明，匯率和物價的變化并不一致，匯率取決于人們對貨幣走勢的看法，對匯率走勢的心理預期直接影響貨幣的供求。1923年凱恩斯在《貨幣改革論》一書中首次系統提出利率平價說。利率平價說（凱恩斯）1973年實行浮動匯率制度后，出現了國際收支說：國際收支決定外匯供求，進而決定匯率。國際收支說資產市場說：外匯交易主要源于國際資本流動而非國際貿易的情況下，強調外匯作為一種資產，匯率是資產的價格。主張在分析匯率決定時采取分析一般資產價格決定的方法。均衡匯率是使人們愿意持有現有本、外幣資產存量的匯率水平。二、購買力平價說(purchasingpowerparity)最有影響的匯率理論，被廣泛運用于對匯率水平的分析，成為經濟學家和政府部門計算均衡匯率的常用方法。基本觀點：貨幣的基本功能是購買力，故匯率是兩種貨幣在各自國家所具有的購買力對比。（一）主要內容1、一價定律與絕對購買力平價2、相對購買力平價3、匯率變動與通貨膨脹率的關系1、一價定律與絕對購買力平價一價定律基本內容：在所有國家，同樣的商品應該賣相同的價格。同一種商品在世界各地的價格與按名義匯率折算價格是一致的。某一商品在不同地區的價格存在差異時,可能引起套利，但套利活動還取決于交易成本。對于不可移動的商品以及套利活動交易成本無限高的商品,我們稱之為不可貿易品,它在不同地區間的價格差異不可能通過套利活動消除。對于可貿易商品,套利活動將使它的地區間價格差異保持在較小范圍內。E——外匯（名義）匯率（直接標價法）P——該商品的本幣價格P*——該商品的外幣價格絕對購買力平價是根據一價定律推導出來的，但是存在區別：一是以匯率為分析對象，后者考察的是價格；二是涉及的是物價水平，后者考慮的是一種商品的價格。因此，絕對購買力平價適用的條件不象一價定律那樣嚴格。外匯匯率等于同一種商品的本幣價格與外幣價格之比。絕對購買力平價理論：2、相對購買力平價同一種商品在不同國家的價格未必一致，但是一定時期內匯率的變動與兩國貨幣購買力的變動成正比。當期（1）和基期（0）的外匯匯率水平本國當期和基期的物價水平外國當期和基期的物價水平例題：假設巨無霸漢堡包商品在美國的價格由1美元上升到3美元，在中國的價格由8元上升到21元，那么根據相對購買力平價理論1、美元兌人民幣匯率變化方向及幅度？2、假設在基期美元對人民幣匯率為9.6，現在的美元兌人民幣匯率是多少？巨無霸漢堡在各國的價格及購買力平價匯率(2009)3、匯率變動與通貨膨脹率的關系π—本國通貨膨脹率如果本國通貨膨脹率高于外國，則外匯匯率上升，本幣貶值。匯率的變動率約等于兩國通脹率之差。π*—外國通貨膨脹率4、購買力平價說總結購買力評價說揭示了通貨膨脹與匯率間的關系。學術界普遍認為購買力平價理論在短期不成立，而該理論在長期是否成立并沒有得到統一的觀點最有影響的匯率理論，成為經濟學家和政府部門計算均衡匯率的常用方法。不考慮運輸成本、貿易限制等條件。一價定律不能完全成立，購買力平價理論也同樣。三、利率平價理論1、基本觀點在兩國利率存在差異的情況下，資金將從利率低的市場流向利率高的市場。現匯(即期外匯)市場上,低利率貨幣趨于貶值，高利率貨幣趨于升值。2、套補的利率平價：假設本國的利率水平為，同期國外利率水平為；直接標價法的即期匯率為，遠期匯率為若投資者用1單位本幣在國內投資，到期收益為：若選擇在國外投資，為了規避匯率波動風險，在進行即期外匯買賣的同時，簽訂一筆遠期外匯買賣合同。首先必須把1單位本幣兌換為的外幣，到期收益是按照約定的遠期匯率兌換，則可以收回本幣人民幣美元人民幣即期匯率遠期匯率3個月后只要兩國之間收益存在差異，就存在套利機會，套利活動使兩國收益相等。（套補的）利率平價方程式：根據兩國利率和即期匯率S，推算遠期匯率F。在遠期外匯交易中交割外匯的匯率是遠期匯率。銀行對遠期匯率的報價，就是以利率平價理論為基礎的。通常在即期匯率的基礎上，報出升貼水點數。遠期匯率高于即期匯率，稱為升水。遠期匯率低于即期匯率，稱為貼水。遠期外匯的升貼水率等于兩國的利率差。例子：美國國債的收益為5％，而中國國債的收益為2％。如果預期未來匯率穩定不變。則在資金跨國流動不受限制條件下，中國的資金會兌換為美元投資美國國債，美元需求增加，即期匯率升值。美國國債的收益為5％，而中國國債的收益為2％。如果預期未來人民幣升值5％。則美國的資金會兌換為人民幣，人民幣需求增加，即期匯率升值。套補性交易行為不存在風險。當套補利率平價不成立時,投資者就可以進行金融市場上的套利活動。套補的利率平價具有實踐價值。實際匯率變動與套補的利率平價間也存在著小幅的偏離,這一偏離常被認為反映了交易成本、外匯管制等因素。3、非套補的利率平價套補的利率平價假定投資者的投資策略是進行遠期交易以規避風險。實際上,還可能不進行遠期交易，在承擔一定匯率風險的情況下進行投資活動。投資者是通過對未來匯率的預期來計算投資收益的有下式:

經濟含義:預期的匯率未來變動率等于兩國貨幣利率之差。如果本國利率高于外國利率,則意味著市場預期本幣在遠期將貶值;如果本國政府提高利率,則當市場預期未來的即期匯率不變時,本幣將升值。4、評價（1）揭示了利率、即期匯率、遠期匯率之間的關系。在歐洲貨幣市場上，遠期匯率就是利用兩種貨幣的利率差異來計算的。（2）由于沒有考慮外匯交易成本、外匯管制等限制資本流動的因素，按利率平價理論進行遠期匯率預測往往與實際情況產生較大差異。（3）它并不是一個獨立的匯率決定力量論，而只是描述了匯率與利率之間存在的關系。（4）購買力平價描述的是長期匯率趨勢，而利率評價描述的則是中短期匯率趨勢。四、國際收支說基本觀點：匯率由外匯市場上的外匯供求關系決定。外匯的供求狀況由國際收支狀況決定。國際收支順差，外匯供大于求，外匯匯率下降(外幣貶值，本幣升值)；反之，匯率上升(外幣升值，本幣貶值)。國際收支說源于金本位制時期的國際借貸說,認為外匯匯率取決于外匯的供給與需求,而外匯的供求又是一國國際收支狀況的表現。分析第一,國民收入的變動。本國國民收入的增加將通過邊際進口傾向而帶來進口的上升,這導致對外匯需求的增加,本幣貶值。外國國民收入的增加將帶來本國出口的上升,本幣升值。第二,價格水平的變動。本國價格水平的上升使本國產品競爭力下降,經常賬戶惡化,從而本幣貶值(此時實際匯率恢復原狀)。外國價格水平的上升則相反。第三,利率的變動。本國利率的提高將吸引更多的資本流入,本幣升值。外國利率的提高將造成本幣貶值。第四,對未來匯率預期的變動。如果預期本幣在未來將貶值,資本將會流出以避免匯率損失,這帶來本幣即期的貶值。如果預期本幣在未來將升值,則本幣幣值在即期就將升值。外匯匯率外匯供求關系國際收支狀況本國國民收入增加進口增加逆差外匯需求>供給外匯升值，本幣貶值本國物價漲出口減逆差本幣貶值1、2、3、利率高資本流入外匯供大于求外匯匯率下降，本幣升值4、外匯匯率看漲外匯需大于供外匯匯率上漲，本幣貶值5、總結：影響國際收支的因素都會影響匯率。如國內外國民收入、國內外物價水平、利率水平以及人們對匯率的預期。五、匯率決定的貨幣方法重視貨幣供求的變動對匯率的影響根據貨幣供給變化后，商品價格是否可以即刻調整的假定不同，可分為彈性價格方法和粘性價格方法。

1、

彈性價格的貨幣論:

購買力平價下：本國貨幣供給相對于外國貨幣增加快，本幣貶值當本國國民收入相對（外國）增加時，本幣升值——這與國際收支說的結論相反。當本國利率相對上升時，本幣貶值——這與國際收支說的結論相反。為什么？評價第一，彈性價格貨幣模型與購買力平價（PPP）說是一致的，只是將PPP這一形成于商品市場的匯率決定理論引入到資產市場,將匯率視為一種資產價格,采用貨幣供求理論來進一步說明物價水平。第二，引入了諸如貨幣供給量、國民收入等經濟變量，分析了這些變量的變動對匯率造成的影響。不足之處：假定貨幣需求是穩定的。假定價格水平充分靈活。彈性價格貨幣模型在大部分的檢驗中,都不能成立。有的研究者認為,這一模型在分析匯率的長期趨勢方面,還是有幫助的。例如,日本國民收入增長率長期超過美國,與此相應的是日元相對于美元的長期升值,這符合貨幣模型的分析。

2、匯率超調模式（OvershootingModel）觀察：現實中匯率常常不像“購買力平價”預測的那樣，相反，通脹高時也可能貨幣反而升值。匯率超調模式是美國麻省理工學院教授魯迪格·多恩布什(RudigerDornbusch)于1976年提出的。前面的彈性價格法由于假定價格是完全靈活可變的，被稱作彈性價格的貨幣論（flexible-priceMonetaryApproach），而匯率超調模式修正了其價格完全靈活可變的看法，被稱為粘性價格的貨幣論(Sticky-priceMonetaryApproach)。多恩布什的分析：假設，貨幣供應量的擴張后，由于短期內商品價格粘住不變，實際貨幣供應量就會增加。要使貨幣市場恢復均衡，人們對實際貨幣余額的需求就必然增加。實際貨幣需求是國民收入和利息率的函數。在國民收入短期內難以增加而保持不變的情形下，利息率就會下降，人們愿意擁有所增加的實際貨幣。在各國資本具有完全流動性和替代性的情況下，利息率下降就會引起資金外流，本幣大幅度貶值，貶值幅度超出了正常的長期均衡水平——超調。問題：匯率為何要超調？匯率超調是短期商品價格粘性的后果。貨幣增加后，商品價格并不立即做出反應，而是過一段時間后才緩慢上升。未來本國商品價格升高，則未來本幣將貶值（F上升）利率平價：本國利率降低，即是i-i*

下降，一定有F-E下降——F上升幅度小于E上升幅度。直觀理解：由于預期未來本國商品價格會逐步上升（從而實際貨幣供給減少，國內利率相應上升），匯率必須有一個緩慢升值的過程，本幣才有吸引力。粘性價格貨幣模型圖示Me’M2e2M1e1t1tot1tPiP2i1P1i2Ot1