11-PAGE淺析CAPM模型對中國股票市場解釋效力不強的原因目錄TOC\o"1-3"\h\u30826淺析CAPM模型對中國股票市場解釋效力不強的原因 -1-31316（一）CAPM模型自身的局限性 -1-21702（二）中國股票市場的原因 -1-4432（三）中國醫療行業的原因 -2-（一）CAPM模型自身的局限性第一，CAPM模型具有過于嚴格的假設?，F實中幾乎不存在CAPM模型設想的市場環境。例如：投資者可以在無風險利率水平下無限制地借貸；投資組合中允許含有非整數股份；稅收和交易費用可以忽略不計；不存在通貨膨脹；投資者都是理性的收益率追求者。這種無摩擦的模型在現實市場環境中的適用性顯然不高。第二，模型分析方法和分析指標的局限性。本文使用是較為簡單的指數平滑法和簡單的一元回歸。對于一個56年前的模型來說，現在的市場機制已經發生了較大的變化，交易方法相較之前也變得復雜，因此對于CAPM單因素模型來說，目前模型的分析方法很局限。對于分析指標，為了保證數據的完整性和準確性，本文選擇的29支醫療股票都是2011年1月1日之前上市，并且選用2015年至2019年這五年的數據。但本文通過表1觀察到有部分近期上市的醫療股票總市值較高或比較優質，并且較晚上市的未選股也沒有進入到模型的檢驗中，這是AA、AB、BA、BB的局限性。對于市場組合，滬深300指數代表的是上市時間早、總市值高的優質股，同樣沒有考慮到小股，這是RM的局限性。對于無風險組合，從2015年10月24開始該值就沒有再變化過，因此這個年收益率也有局限性，這是RF的局限性。（二）中國股票市場的原因我國股票市場發展時間較短，還有許多不完善的地方。例如：我國股票市場中散戶居多，很多投資都是經過未經過深入研究的、不專業的、非理性投資；我國資金充裕的莊家較多，對于小股甚至部分大股來說，被操控的情況要比國外發達市場出現的頻率更高。這就會導致這部分股票的波動很大，從而影響CAPM模型的適用性。而由于我國散戶較多，我國股市有國家防范風險的政策，以保證股民的基本權益不受損失。這使得模型預測和實際情況出現偏移，降低CAPM模型對我國股票市場的適用性。我國股票市場監管不完善，分紅等制度的缺失也降低了CAPM模型對于我國股票市場的適用性。（三）中國醫療行業的原因中國人口老齡化與政策扶持對中國醫療行業產生了重要的影響。從我國人口結構可以看出，65歲以上的人口占比從1982年的4.91%一直提升到2019年的12.6%，65歲及以上的人口數量從1982年的4991萬增長至2019年的1.76億，并且增速還有上漲的趨勢。隨著國內經濟水平的不斷提高，以及國家不斷地增長對老年人退休金發放的政策，使得老年人更加重視自身健康，對于醫療產業的需求也不斷增加。雖然國家開放了二胎政策，但是我國14歲以下人口仍低于20%，因此我國人口結構將在未來的較長時間保持老齡化。而隨著我國醫療技術的升級，從1981年的人均壽命67.77歲到現在的77歲，人均壽命40年大約提升10歲，總體而言中國人民在醫療上的花銷就會增加。因此我國醫療行業未來發展的空間非常大，可見，除了股票市場的系統性風，我國醫療行業還有存在許多影響收益率的因素，這會導致模型擬合程度下降。對于進口這方面，我國政策經歷了鼓勵國產到優先國產再到限制進口、采購國產，這說明我國醫療行業正在進行轉型升級。對于高市值股，未來我國醫療行業更加需要好的進口替代，這也使得我國部分醫療股的走勢并不按照模型預測的方向走，這也導致模型擬合程度下降。對于醫療器械，在我國經濟高速發展的前提下，我國人民更加注重自身的高雅及美觀，醫療器械類股票股價大幅上漲。例如本文所選組合中主要經營牙科醫療器械的通策醫療，在我國醫療器械升級的過程中，通策醫療股價已經從2019年初的40元達到了2019年末的120元，總市值也從2019年初的147億到達了年末的329億。一支在2019年11月每股平均市值只有6.5元的股票股價卻有