請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明內容目錄核電景氣度加速上行，核電模塊化建造市場前景廣闊 3核電景氣度加速上行，第三代核電機組即將進入建設高峰期 3第三代核電站引入模塊化設計概念，大幅縮短核電機組建造時間 5預計2025-2030年每年新開工機組對應核電模塊化建造市場規模約864億 7募投項目擴充核電模塊生產能力，新簽核電模塊建造訂單占據先發優勢 8風險提示 9圖表目錄圖1：2014-2025M1-M4我國在建及新核準核電機組數量 3圖2：2014-2025M1-M4我國在建及累計投運核電裝機容量 3圖3：2018M2-2025M4電源投資以及核電投資累計增速 3圖4：AP堆模塊化施工現場 5圖5：模塊化施工的AP1000建造工期評估與傳統核電廠建設周期對比 6圖6：國內典型三代核電建成造價構成 8表1：2023-2025年核準核電機組 4表2：我國運營核電站建設周期 6表3：典型的AP1000模塊分類 7表4：利柏特現有基地及募投項目對比 9核電景氣度加速上行，第三代核電機組即將進入建設高峰期我國核電景氣度正在加速上行。2016-2018年的三年零核準期后，2019年起我國核電核準提速。2021年初，政府工作報告中提出“在確保安全的前提下積極有序發展核電”，系我國多年來首次采用“積極”的表述明確提及核電；“十四五”規劃中明確提出積極有序的發展沿海三代核電建設；2022積極安全有序發展核電，要求到2025年核電運行裝機容量達到7000萬千瓦左右，相比2022556325.82023-202520254272025102臺、裝機容量達到1.13億千瓦，中國在建核電機組共283365萬千瓦，在建機組裝機容量連續18年保持世界第一；中國商運核電機組達到58臺，總裝機容量達6096萬千瓦。2025M1-4我國核電投資完成額362.56億，累計同比增長36.64，核電景氣度加速上行。圖1：我國建及新準核機組數量 圖2：我國建及累投運電裝機量2423201882423201882527281114164 4182110101110500 0 030151050

在建核電機組裝機容量（GW）我國累計投運核電裝機（GW）中國核能行業協會，中國核建公司公告，中核智庫公眾號等，天風證券研究所

中國核能行業協會，中國核建公司公告，中核智庫公眾號等，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明圖3：2018M2-2025M4電源投資以及核電投資累計增速140% 電源投資完成額累計同比 核電投資完成額累計同022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-02，第三代核電機組即將進入建設高峰期，模塊化應用前景廣闊。中國核能行業協會《核電廠模塊化建造技術研究》指出，目前我國新增核電機組全部分布在沿海地區，且大部分采用請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明第三代核電技術，我國自主三代核電技術“國和一號”“華龍一號”建設中各參建單位也2025427日，2023-202531臺核電機組，核電建設迎來新一輪景氣周期，其中核準的機組大部分以第三代核電技術為主A1000（R1000我們判斷未來核電模塊化的建造方式或在核電建設中應用會更為廣泛。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明表1：2023-2025年核準核電機組2023年核準機組核電項目機組號機型額定功率（MW）所屬單位地點寧德核電三期5號機組HPR10001210中廣核福建6號機組HPR10001210石島灣核電擴建一期1號機組HPR10001200華能山東2號機組HPR10001200徐大堡核電廠一期1號機組CAP10001291中核集團遼寧2號機組CAP10001291金七門核電一期1號機組HPR10001200中核集團浙江2號機組HPR10001200太平嶺核電廠二期3號機組HPR10001180中廣核廣東4號機組HPR100011802024年核準機組核電項目機組號機型額定功率（MW）所屬單位地點招遠核電一期1號機組HPR10001200中廣核山東2號機組HPR10001200徐圩核電一期待定HPR10001200中核集團江蘇待定HPR10001200待定高溫氣冷堆660三澳核電二期3號機組HPR10001200中廣核浙江4號機組HPR10001200陸豐核電一期1號機組CAP10001245中廣核廣東2號機組CAP10001245白龍核電一期1號機組CAP10001250國家電投廣西2號機組CAP100012502025年核準機組核電項目機組號機型額定功率（MW）所屬單位地點防城港核電三期5號機組HPR10001208中廣核廣西6號機組HPR10001208臺山核電二期3號機組HPR10001200中廣核廣東4號機組HPR10001200三門核電三期5號機組HPR10001215中核集團浙江6號機組HPR10001215海陽核電三期5號機組CAP10001300國家電投山東6號機組CAP10001300霞浦核電一期1號機組HPR10001250華能福建2號機組HPR10001250核聞天下公眾號，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明第三代核電站引入模塊化設計概念，大幅縮短核電機組建造時間核電模塊化建設思路醞釀已久，AP1000堆型從設計源頭明確了模塊化建造的總體思路。核電廠模塊化建造技術可以追溯到20世紀80年代初期，美國Bechtel公司將核潛艇模塊化建造的成功經驗應用于核電工程建造并進行了大量的基礎研究。Bechtel公司與日本的日立公司一起推進了核電工程模塊化技術的應用研究和項目實施試驗，將一臺核電機組建造工期由80年代的62個月降低到48個月（從澆筑第一罐混凝土到商運）。加拿大的CANDU6及改進型ACR1000、俄羅斯的VVER堆型中也應用了模塊化建造技術。美國西屋公司將模塊化的設計理念系統應用在AP1000研發中，真正從設計源頭就明確了模塊化設計、工廠化預制、現場組裝的建造總體思路，實現了規模化、批量化的模塊化建造技術在依托項目的實施應用。處于起步階段。在核工程領域，以全球首批四臺AP1000機組為依托開展了大量的模塊化應用，我國自主三代核電技術“國和一號”、“華龍一號”建設中各參建單位也陸續開展NB/T20501—2018，核電廠結構模塊制造及驗收技術規程》等14項標準。核電廠模塊化建造技術的核心理念是：通過轉移現場工程量實現工地的均衡資源投入；通過擴大車間工作量實現工作環境改善、工作效率提高、產品質量提升；通過移動關鍵路徑和改進施工技術實現總工期的縮短；通過整體工程模塊的標準化設計、批量制造和合理高效的施工組織來實現建造成本的降低。AP1000核電站采用的是現代化的模塊設計技術，區別于傳統的局部小模塊施工，施工過程中引入大模塊概念20062月發布《國家中長期科學技術發展綱要》中，已將“大型先進壓水堆核電站”列為國家重點科技專項，作為大型先進壓水堆核電站的代表AP1000堆型已于2008年在浙江三門啟動建造AP1000工程在施工方面的一個顯著特點。它將原來在現場完成的結構施工改為在工廠進行預制，然后運到現場直接拼裝，這種施工方式類似于“搭積木”。它的先進在于它大量地引入了平行作業，從而將理想工期縮短至36個的施工中，通過引入了大模塊的概念，使得傳統意義上的土建、安裝、調試作業深度交叉。圖4：AP堆模塊化施工現場中核華興公眾號，模塊化的建造方式極大節省了建造工期、降低建設成本，同時有利于安全控制和質量控制。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明傳統的核電廠建造，由于作業面受限，導致土建和安裝施工作業無法平行展開，大部分安裝工作需要待土建工作基本完成后才能開始，這就造成了核電建設工期較長，投資成本居高不下。為縮短核電項目的建設周期，AP1000壓水堆核電廠廣泛采用了模塊化設計和模塊化建造施工工藝。模塊化施工不僅可以縮短核電機組的建造工期，有利于保證安裝的施工質量，而且降低了對現場的施工場地大小的要求。據美國能源局的《先進建造技術的應用》中評估，模塊化建造技術可以使核電廠的建造周期從50個月壓縮至36個月（從第一罐混凝土至裝料）。除了縮短工期之外，模塊化施工大大減少了電廠現場施工的工作量，增加了模塊加工車間的工作量，而車間生產效率遠高于現場施工，或將直接降低電廠的投資。另一方面，模塊化施工打破以往先土建后安裝的傳統施工方法，土建和安裝可以相互交叉同時施工，既便于核電機組建造的標準化、批量化，又優化了整體建造工作的關鍵路徑。加工車間的環境相對優越，操作空間大，更有利于焊接、切割等對環境要求較高的作業，提高了核電廠的建造質量。由于模塊化建造將原來在環境較差的現場工作，尤其是高空作業和密閉環境的作業，轉移到了環境較好的車間里，減少了事故的發生。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明圖5：模塊化施工的AP1000建造工期評估與傳統核電廠建設周期對比《AP1000模塊化施工分析》鄒瑋，注：如果蒸汽發生器等長周期關鍵設備到貨進度無法保證，模塊化施工則無法保證在36個月內建成表2：我國運營核電站建設周期核電項目名稱開工時間商運時間建設周期（單位：年）秦山核電站一期1985/3/201991/12/156.7秦山核電站二期1996/6/22004/5/37.91號機組1996/6/22002/4/155.82號機組1997/3/232004/5/37.13號機組2006/4/282010/10/214.44號機組2007/1/282011/12/304.9秦山核電站三期1998/6/82003/7/245.1請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明1號機組1998/6/82002/12/314.52號機組1998/9/252003/7/244.8大亞灣核電站1987/8/71994/5/66.71號機組1987/8/71994/2/16.42號機組1987/8/71994/5/66.7嶺澳核電站一期1997/5/152003/1/85.6嶺澳核電站二期2006/6/152011/8/75.1秦山核電公眾號，中核集團公眾號，中國廣核集團公眾號等，預計2025-2030年每年新開工機組對應核電模塊化建造市場規模約864億典型的AP1000模塊主要分為機械模塊、結構模塊和管道模塊，其中機械設備模塊又分為/CA/CBCG/CHCS模塊，也就是墻體、樓板、隔欄以及樓梯等模塊。AP100012（3.66米12（3.66米），80（24.4米80噸，可用鐵路運輸。更大的模塊則需要用駁船運到廠址現場，比如說三門核電的重件碼頭是目前國內最大的核電建設大件碼頭，設計3.9米，每個墩臺上可以安裝14503，000噸海運駁船。該碼頭已于2008年11月正式竣工并通過了驗收，此后曾多次承擔三門核島模塊、核島核心設備以及吊車等重型設備的靠岸任務。表3：典型的AP1000模塊分類機械模塊結構模塊管道模塊總量安全殼12412073輔助廠房294234105汽輪機14294588附屬廠房1010總量5512299276核能號公眾號，廣至更多項目。廉江核電項目單個核島8833噸的鋼結構叢林里，模塊化施工規劃占比達64.2設備上提供了相應支持。廉江核電項目建設積累的模塊化施工經驗，正在向白龍核電項目拓展。模塊化技術的“華興方案”正在核電群堆建設中，開啟從技術突破到規模化應用的躍遷。設備購置費、工程其他費用、基本預備費、2/3首爐核燃料費和動態費用組成，其中，建筑工程費、安裝工程費、設備購置費合為工程費用。目前國內三代核電雙機組工程建成價40060。圖6：國內典型三代核電建成造價構成基本預備費 建設期利息 2/3首爐核燃料 工程其他設備購置費 安裝工程費 建筑工程費18%4%18%4%12%5%23%4%12%3%28%12%19%34%9%17%

三代機型1

三代機型2請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明中國核工業公眾號，按照年前每年6臺核電站新開工數量以及60塊化施工市場規模約億。6060工程造價費用占比測算，一個核電機組中模塊化施工的工程建設費用約為144億。根據中國核電發展中心和國網能源研究院有限公司聯合編著的《我國核電發展規劃研究》，對于新建核電機組，20306臺左右的開工規模；2031—2050年間，每年保862025-2030年每年新開工的核電機組所對應的模塊化建造市場規模為864億元。模塊化建造方式或有望帶來市場容量的進一步擴充。從以往建設量保證體系嚴格、技術集成度高、專業化程度深等特點，與常規建筑業及鐵路、公路等大型基礎設施建設行業相比，競爭者進入的難度較高，特別是在我國大型核電工程項目上，中國核建是國內核電建設領域市占率最高的企業，公司以“模塊化預制+智慧化協同”重構核電建造邏輯，推動核電“工廠化制造”。20211305號機組正式投入商業運行，打破了“首堆必拖”的魔咒，建設周期僅為68.7個月，創造了全球三代核電建設的最佳業績。中3、4號機組，通過模塊化施工和自動焊技術的應用，大幅提升了施工效率和工程質量。項目部堅持“能模則模、應模盡模”的模塊化施工原則，截至25443項模塊化項目施工，9項模塊化施工正在開展中。我們認為，利柏特在面對核電領域模塊化競爭中有較多的模塊化預制和生產的經驗，且公司擁有的資質能夠滿足大部分國家和地區對于模塊化的準入要求，同時背靠中核二三的股東背景，隨著國內核電建設景氣度進一步提升，公司工程實績有望進一步豐富，在細分模塊化預制領域優勢明顯。先發優勢制造以及外運能力。公司現有的生產基地總占地面積總計39萬平，募投項目南通利柏特重工項目占比48.78萬平，相比較現有生產基地，本次募投項目能夠承接的裝置項目及單個模塊的規模將更大，有利于公司提升同步開展多個模塊的制造能力，從而縮短大型裝置項目的制造周期，提高生產效率；且本次募投項目毗鄰入海口，擁有發達的交通網絡并具請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明12.9億，公司內部測算，該項目的內部收益率（稅后為13.05，投資回收期為6.06（建設期）。本次募集資金主要應用于石油化工、油氣能源及核電工程等行業的大型模塊生產制造，相較于現有基地來看生產、安裝、運輸能力進一步凸顯。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明表4：利柏特現有基地及募投項目對比生產基地是否配有自有碼頭占地面積（萬平）單個模塊體積規模限制現有張家港保稅區生產基地否10.40無法承接尺寸超過38米*6.5米*6.5米的模塊項目生產張家港重裝園區生產基地否15.37無法承接尺寸超過70米*50米*35米的模塊項目基地湛江生產基地否13.32無法承接尺寸超過30米*13米*7米的模塊項目合計/39.09募投項目南通利柏特重工有限公司大型工業模塊制造項目自有碼頭，擬建2個泊位48.78長度可達200米、寬度可達60米；自有碼頭，運至碼頭途中不用受道路環境影響，且本次募投項目規劃了較大面積的室外組裝場地，高度取決于產品設計高度，理論上不受限制公司公告，天風證券研究所公司中標寧德二期模塊建造工程，系首次將模塊化技術運用到第三代核電機組2025年3205BDA、7BUG模塊建造安裝工程及臨時泊位工程，合同為F+EPC2.26（含稅1480日歷天，SC結構集成模塊總重量約5000噸；7BUGSC結構整體模塊總重量約780噸；模塊上岸臨時泊位。公司中標該項目系首次將模塊化技術應用到“華龍一號”與廣核工程開展合作，這使公司在能源電力領域，特別是核電模塊建造安裝方面取得了重要突破，進一步拓展了業務領域，為未來承接更多核電相關項目奠定基礎，將提升公司在能源電力行業以及整個工業建設領域的品牌形象和行業影響力。。公司是國內少數具2006年開始從事相關業務，深耕行業多年，服務了眾多國際知名企業，逐漸掌握了各項設計技術，并積累了多個行業大型裝置模塊的設計經2025Q1中核二三持有公司股份比例為2021、2022年期間公司前五大客戶中包含中國核建控股子公司中核二三，與核工程企業合作歷史較久，有望在新一輪的核電建設周期中憑借豐富的合作經驗積累更多工程實績。風險提示核電開工以及核準不及預期，導致公司核電模塊訂單低于預期。募投項目建設進度不及預期，訂單承接與場地資源無法匹配的風險。市場拓展不及預期，受海外化工巨頭企業投資回落，或影響公司市場開拓及石化領域訂單獲取。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明財務預測摘要資產負債表(百萬元)202320242025E2026E2027E利潤表（百萬元）202320242025E2026E2027E貨幣資金506.18809.911,464.291,442.621,638.79營業收入3,242.343,492.513,528.793,758.574,219.77應收票據及應收賬款364.56469.36314.82541.30279.21營業成本2,770.982,930.712,967.183,154.753,532.95預付賬款202.2560.67203.0877.34236.70營業稅金及附加40.3116.5415.8816.9118.99存貨181.02137.81175.39157.61215.32銷售費用19.7021.1021.1722.5525.32其他274.47194.55298.55418.25366.55管理費用142.79149.35149.97150.34168.79流動資產合計1,528.481,672.302,456.132,637.122,736.56研發費用47.3177.6977.6378.9388.62長期股權投資2.121.861.561.060.66財務費用(5.93)2.5019.0538.1034.17固定資產974.63933.491,108.611,270.991,616.14資產/信用減值損失(2.79)(14.74)(7.00)(2.80)(2.90)在建工程2.50105.29182.64346.32136.58公允價值變動收益3.05(1.55)3.7110.005.00無形資產177.76226.54218.71210.88203.05投資凈收益(5.81)(0.23)(0.10)(0.10)0.00其他73.21154.3519.9479.4981.65其他(0.19)15.100.000.000.00非流動資產合計1,230.221,421.521,531.451,908.732,038.07營業利潤232.92296.03274.51304.09353.04資產總計2,934.683,360.613,987.584,545.854,774.63營業外收入0.010.491.900.300.30短期借款0.0039.820.000.000.00營業外支出0.590.200.300.590.59應付票據及應付賬款683.97962.09669.861,065.25917.13利潤總額232.34296.32276.11303.80352.75其他189.14157.01440.52401.20453.98所得稅42.1655.8346.9451.6559.97流動負債合計873.121,158.911,110.381,466.441,371.11凈利潤190.18240.49229.17252.15292.78長期借款132.77183.61750.00700.00730.00少數股東損益0.000.000.000.000.00應付債券0.000.000.000.000.00歸屬于母公司凈利潤190.18240.49229.17252.15292.78其他13.8121.8417.7317.7919.12每股收益（元）0.420.540.510.560.65非流動負債合計146.58205.45767.73717.79749.12負債合計1,303.461,523.361,878.112,184.232,120.23少數股東權益0.000.000.000.000.00主要財務比率202320242025E2026E2027E股本449.07449.07449.07449.07449.07成長能力資本公積414.15425.51425.51425.51425.51營業收入88.397.721.046.5112.27留存收益784.321,005.731,234.891,487.041,779.82營業利潤30.8727.10-7.2710.7816.10其他(16.32)(43.05)0.000.000.00歸屬于母公司凈利潤38.7326.45-4.7110.0316.11股東權益合計1,631.211,837.262,109.472,361.622,654.40獲利能力負債和股東權益總計2,934.683,360.613,987.584,545.854,774.63毛利率14.5416.0915.9216.0716.28凈利率5.876.896.496.716.94ROE11.6613.0910.8610.68