請務必閱讀報告末頁的重要聲明請務必閱讀報告末頁的重要聲明正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\u5月PMI季性升 55月PMI比幅行 5大企景度回枯以上 7供需有善外相指數(shù)顯升 85月PPI繼面下壓力 9實體關頻標續(xù)化 10上游電鋼生回落 10中游業(yè)氣續(xù)化 11基建工所快 13新房售積顯升 14地鐵流降道擁加重 14集裝運表較，散貨價所穩(wěn) 15未來濟政展望 165月業(yè)產(chǎn)有回升 16逆周調(diào)加疊關暫緩經(jīng)有進步復 17風險示 18圖表目錄圖表1：PMI分指上月動情況 5圖表2：中國PMI綜數(shù) 6圖表3：歷各月PMI合指數(shù) 6圖表4：中國PMI綜數(shù)（調(diào)） 7圖表5：大小業(yè)PMI指數(shù)季） 7圖表6：大小業(yè)PMI較上變及歷均值 7圖表7：PMI新單產(chǎn)子數(shù)季） 8圖表8：PMI新口和進子數(shù)季） 8圖表9：PMI產(chǎn)品材料存季） 9圖表10：PMI產(chǎn)品材料格指（調(diào)） 9圖表原材價數(shù)（調(diào)到枯離vsPPI環(huán)比 10圖表12：成品格數(shù)（調(diào)到枯離vsPPI環(huán)比 10圖表13：點發(fā)集日耗（平） 11圖表14：點企粗日均量 11圖表15：浙地滌長絲工率 12圖表16：PTA開率 12圖表17：車輪開率（鋼） 13圖表18：車輪開率（鋼） 13圖表19：油瀝裝開工率 13圖表20：100大城交土溢率 14圖表21：30大城品房交積當值） 14圖表22：18城鐵量 15請務必閱讀報告末頁的重要聲明請務必閱讀報告末頁的重要聲明圖表23：99城德延時數(shù)周均） 15圖表24：國出集箱運指數(shù) 16圖表25：際干貨價指數(shù) 16圖表26：調(diào)后新單與出訂指的值在月新后顯落 17請務必閱讀報告末頁的重要聲明請務必閱讀報告末頁的重要聲明5PMI5月PMI綜指為49.5，上（49.0）回升0.5個分。節(jié)后，5PMI0.2PMI55PPI圖表1：PMI分項指數(shù)較上月變動的情況，國聯(lián)民生證券研究所；注：此處“歷史平均”指2016-2019年及2024年相應月份PMI的平均值。1.15月PMI環(huán)比小幅上行5月PMI綜合指數(shù)為49.5，較上月（49.0）反彈0.5個百分點，符合一致預測（49.5）。5PMI2016-20192024，5PMI40.25PMI（0.5表現(xiàn)明PMI0.2請務必閱讀報告末頁的重要聲明請務必閱讀報告末頁的重要聲明圖表2：中國PMI綜合指數(shù)（5452504846442020-012020-032020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-05Wind，國聯(lián)民生證券研究所資料來源：PMI Wind，國聯(lián)民生證券研究所資料來源：圖表：歷年各月PI綜合指數(shù)（）5352515049資料來源：48資料來源：2016 2017 2018 2019 2024 2025 歷史平均2016-20192024PMI圖表4：中國PMI綜合指數(shù)（季調(diào)）（）545352545352515049484746，國聯(lián)民生證券研究所不同規(guī)模企業(yè)的景氣度有所分化，其中大企業(yè)與小企業(yè)景氣度在上月的回落后明顯回升，且大型企業(yè)PMI已經(jīng)重回景氣區(qū)間。PMI50.71.0PMI為48.3.4PI為1.1圖表5：大中小企業(yè)PMI指數(shù)（季調(diào)） 圖表6：大中小企業(yè)PMI較上月變動及其歷史均值535251504948535251504948474645+1+15+06+01-01-07-131.5

大型企業(yè) 中型企業(yè) 小型企業(yè)請務必閱讀報告末頁的重要聲明大型企業(yè) 中型企業(yè) 小型企業(yè) 較上月動 歷史平均較上月變動請務必閱讀報告末頁的重要聲明，國聯(lián)民生證券研究所 ，國聯(lián)民生證券研究所；注：“歷史平均”指2016-2019年及2024年相應月份PMI指數(shù)的均值。請務必閱讀報告末頁的重要聲明請務必閱讀報告末頁的重要聲明（90需求相關的分項指均所改善。節(jié)調(diào)后，5月新單指為50.2，0.647.5.0（-26pc4743.9-3.pct供給相關指數(shù)出現(xiàn)反彈。季節(jié)性調(diào)整后，5月生產(chǎn)子指數(shù)為51.1，較上月回升0.9-1.ct圖表7：PMI新訂單和生產(chǎn)子指數(shù)（季調(diào)） 圖表8：PMI新出口訂單和進口子指數(shù)（季調(diào)）（） （）5251505251504948474645444342525048464442PMI:新出口訂單 PMI:進口，國聯(lián)民生證券研究所 ，國聯(lián)民生證券研究所0.20.4生產(chǎn)營動期項數(shù)的升一（52.5，前值52.11https://www.mof/syxwfb/art/2025/art_3bcf393df58d4483804c0c3d692a5744.html請務必閱讀報告末頁的重要聲明請務必閱讀報告末頁的重要聲明圖表9：PMI產(chǎn)成品和原材料庫存（季調(diào)）（5150494847462022-092022-102022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05Wind，國聯(lián)民生證券研究所資料來源：PMI:產(chǎn)成品庫存 PMI:原材料庫存Wind，國聯(lián)民生證券研究所資料來源：1.45月PPI或繼續(xù)面臨下行壓力547.20.244.80.4圖表10：PMI產(chǎn)成品和原材料價格子指數(shù)（季調(diào)）（605856545250484644422022-092022-102022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05Wind，國聯(lián)民生證券研究所資料來源：PMI:主要原材料購進價格 PMI:出廠價格Wind，國聯(lián)民生證券研究所資料來源：從歷史走勢看，PPI環(huán)比主要是與PMI原材料和產(chǎn)成品價格子指數(shù)到榮枯線的距請務必閱讀報告末頁的重要聲明請務必閱讀報告末頁的重要聲明5月PI仍環(huán)比落預結分為-0.、0.6圖表：原材料價格指數(shù)（季調(diào)）到榮枯線距離vPPI環(huán)比 圖表：產(chǎn)成品價格指數(shù)（季調(diào)）到榮枯線距離vPPI環(huán)比，國聯(lián)民生證券研究所；注：時間范圍為2016.1-2025.4 ，國聯(lián)民生證券研究所；注：時間范圍為2016.1-2025.4實體相關高頻指標延續(xù)分化5PTA上游工業(yè)行業(yè)中，發(fā)電耗煤量較上月有所回落，粗鋼產(chǎn)量有所下滑。發(fā)電耗煤水平有所落5月主發(fā)企平耗煤同長0.8較4月下降2.3個百分點。請務必閱讀報告末頁的重要聲明請務必閱讀報告末頁的重要聲明圖表13：重點發(fā)電集團日耗煤（周平均）資料來源：IfinD，國聯(lián)民生證券研究所資料來源：鋼鐵產(chǎn)量有所下滑。50.442.6分點。圖表14：重點企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量5月(萬噸/2505月240230220210200190180170160150，國聯(lián)民生證券研究所2.2中游行業(yè)景氣持續(xù)分化54圖表15：江浙地區(qū)滌綸長絲開工率）5月1005月90807060504030第1周第5周第9周第13周

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第53周資料來源：2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025資料來源：Wind，國聯(lián)民生證券研究所Wind，國聯(lián)民生證券研究所PTA生產(chǎn)稍有回落5月PTA開率同增為4.5較4月落0.8百分點。圖表16：PTA開工率5月（1005月95908580757065605550第1周第5周第9周第13周

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第53周Wind，國聯(lián)民生證券研究所請務必閱讀報告末頁的重要聲明資料來源：2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Wind，國聯(lián)民生證券研究所請務必閱讀報告末頁的重要聲明資料來源：輪胎生產(chǎn)有所分化。5月，主要應用于轎車的半鋼胎生產(chǎn)繼續(xù)放緩，半輪胎開工率同比增速為-9.6，較4月下滑8.7個百分點；而主要應用于貨車以及大型客車的全鋼胎生產(chǎn)有所回升，全輪胎開工率同比增速為-1.0，較4月回升1.1個百分點。圖表17：汽車輪胎開工率（全鋼胎） 圖表18：汽車輪胎開工率（半鋼胎），國聯(lián)民生證券研究所 ，國聯(lián)民生證券研究所547.1圖表19：石油瀝青裝置開工率5月（605月5550454035302520第1周第5周第9周第13周

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第53周請務必閱讀報告末頁的重要聲明請務必閱讀報告末頁的重要聲明2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025，國聯(lián)民生證券研究所請務必閱讀報告末頁的重要聲明請務必閱讀報告末頁的重要聲明土地市場方面，5月100大中城市成交土地溢價率平均為6.9，環(huán)比稍有下行（4：76新房銷售面積出現(xiàn)明顯反彈。5月30大中城市新房銷售面積較去年同期增長1.7，較4月大幅回升12.5個百分點。圖表20：100大中城市成交土地溢價率 圖表21：30大中城市商品房成交面積（當周值）6005月4003002006005月4003002001000151311975312023-0823-092023-0823-09-101，國聯(lián)民生證券研究所 ，國聯(lián)民生證券研究所18，5長2.0較4回落0.6百點。請務必閱讀報告末頁的重要聲明請務必閱讀報告末頁的重要聲明5月圖表22：18城地鐵客運量5月（萬人次9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0002019 2021 2023 2024 2025，國聯(lián)民生證券研究所59941.4圖表23：99城高德?lián)矶卵訒r指數(shù)（周平均）1.81.85月2019 2021 2022 2023 2024 2025資料來源：IfinD，國聯(lián)民生證券研究所資料來源：54184（.3CCF在5的均較4月比降0.前4.5，基與月平。請務必閱讀報告末頁的重要聲明請務必閱讀報告末頁的重要聲明干散貨運價指數(shù)有所企穩(wěn)。5月波羅的海干散貨運價指數(shù)較4月環(huán)比下滑1.7（前-110，幅收窄。圖表24：中國出口集裝箱運價指數(shù) 圖表25：國際干散貨運價指數(shù)，國聯(lián)民生證券研究所 ，國聯(lián)民生證券研究所未來經(jīng)濟與政策展望PMI53.15月工業(yè)生產(chǎn)或有所回升5月PMI環(huán)比回升可能主要與5月中上旬特朗普政府暫停實施部分關稅（期限90天請務必閱讀報告末頁的重要聲明請務必閱讀報告末頁的重要聲明圖表26：季調(diào)后，新訂單與新出口訂單指數(shù)的差值在上月的新高后明顯回落（） （p5452504846440，國聯(lián)民生證券研究所3.2逆周期調(diào)節(jié)加快疊加