證券研究報

告供給回歸有序，需求韌性較好，靜待周期復蘇2025下半年電新行業投資策略主要內容電動車&儲能：需求有韌性，固態、重卡景氣度高風電：海風正處于高速成長期光伏：產業鏈價格尋底，新技術降本增效投資分析意見341.1

鋰電需求：24年全球新能源車滲透率達到19%?

24年，全球新能源車銷量達1780萬輛，滲透率19%根據Marklines，24年，中國/西歐/北美新能源車銷量占比分別為69%/16%/10%；24年，分地區來看：1）中國受以舊換新補貼政策刺激，同時新車型爆款涌現，國內新能源車銷量達1222萬輛；2）歐洲受新能源車補貼退坡影響，總體終端需求疲軟，西歐新能源車銷量達286萬輛；3）IRA法案補貼車型增加，新能源車銷量溫和上升，北美新能源車達177萬輛；亞太（除中國）、東歐/中歐、非洲/中東、南美的新能源車滲透率較低，提升空間巨大。?

25年1-4月，全球新能源車銷量達624萬輛，

滲透率21%全球各地區新能源車市場銷量、滲透率（銷量單位：萬輛）資料來源：Marklines地區指標2021202220232024年2025年1-4月2025年E西歐銷量滲透率21818%24821%28822%28621%10323%33024%中國銷量滲透率35213%68926%95032%122239%43343%145045%亞太除中國銷量滲透率151%322%503%624%194%805%北美銷量滲透率734%1086%1628%1779%579%1859%東歐/中歐銷量滲透率31%52%123%173%76%306%非洲/中東銷量滲透率32%42%63%63%14%104%南美銷量滲透率00%00%21%93%43%164%全球汽車銷量808579968938922729099398新能源銷量6651086147017806242101滲透率8%14%16%19%21%22%51.1

鋰電需求：25年之后全球迎來新平臺新車型周期全球新能源車銷量和動力電池需求量預測（車：萬輛、電池：GWh）?

25年，全球動力電池需求量有望達到1173GWh，同比增長16%中國：25年各新能源車企將圍繞智能化/長續航/

快充等紛紛推出強競爭力車型，產品性價比有望進一步提升。歐美：歐盟2025年即將迎來新一輪碳排目標，歐洲新能源車企或增加折扣提升銷量。同時，歐美主流車企25年將進入新平臺新車型大量推出的一年，整體產品力有望提升。24-26年，我們預計全球動力電池需求有望

從1009GWh增長

至GWh，CAGR為%。資料來源：Marklines，中汽協，中國動力電池產業創新聯盟地區分類2021年2022年2023年2024年2025E2026E新能源車銷量73108162177185200北美YoY動力電池裝機量104.1%4348.6%6849.8%1049.3%1164.5%1228.1%132動力電池需求量5586109119127145新能源車銷量218248288286330.0360西歐YoY動力電池裝機量72.7%8713.6%11916.2%159-0.7%16615.4%2019.1%223動力電池需求量103139161184212246新能源車銷量153250628095亞太（除中國）YoY動力電池裝機量97.8%7113.2%1554.9%2423.5%3029.0%3918.8%48動力電池需求量111927344352新能源車銷量352689950122214501600中國YoY動力電池裝機量178.6%15595.6%29537.9%38828.7%58718.7%71110.3%800動力電池需求量225341491649755880中歐/東歐銷量3512173035非洲/中東銷量34661015南美銷量00291624其他地區合計銷量6920325674YoY96.1%46.6%112.4%62.4%75.0%32.1%動力電池裝機量3510173040動力電池需求量4713223544全球動力電池出貨量YoY動力電池裝機量398294593.%501.%799684.%1009915.%11731103.%1367124361.1

鋰電需求：儲能增長韌性十足儲能經濟性提升+海外儲能需求帶動儲能出貨24

年，

根據上海有色網，

中國儲能電芯產量超331

GWh。儲能電芯價格持續下降，

帶動儲能經濟性提升。其次海外儲能需求爆發，

尤其在歐洲、美國以及中東地區儲能需求增長。國內儲能中標總規模中國儲能電芯產量資料來源：Voltaplus（伏特加新能源），上海有色網鋰電企業容量（Ah）能量密度 循環壽命（次） 量產時間（Wh/L）寧德時代530/580430150004Q24實現小批量量產比亞迪403400+12000已實現少部分量產瑞浦蘭鈞580/625/68843510000587Ah在25年Q1量產；625Ah預計25年Q2億緯鋰能6283881200024年年底投產欣旺達625/6884351000025年蜂巢能源688/730430+1200025年中創新航625/6884401000025年遠景能源70044015000-部分廠商大容量儲能電芯布局59101291326191311202238243549523201020304050601Q231Q252Q23 3Q23 4Q23國內儲能中標功率總規模（GW）1Q24 2Q24 3Q24 4Q24國內儲能中標容量總規模（GWh）4050543940829311697020406080100120140QQQQQQ Q Q Q中國儲能電芯產量（GWh）1.1

136號文儲能政策解讀7136號文：打破強制配儲的傳統模式，通知明確規定--不得將配置儲能作為新建新能源項目核準、并網、上網等的前置條件，并以2025年6月1日為節點，劃定存量項目及增量項目，納入機制電價。短期影響：可能會帶動已備案的光伏及儲能項目在5月底前搶裝，導致今年上半年的裝機高峰前置。根據中國儲能網，25年1-3月中國儲能（含設備）招標容量/中標容量為88.8GWh/107.4GWh，同增279%/465%，較高的中標增速有望帶動上半年的裝機快速增長，且136號文將導致裝機需求進一步前置，集中在5月左右出現爆發。?

中期影響：即136號文生效后，儲能項目完全轉向收益率導向；部分低電價區域由于峰谷價差較小、儲能項目收益較低，配儲動力不足，將出現裝機需求下滑。當前部分西北低電價區域存在儲能項目利用率低、收益率低等問題。在強制配儲的政策約束解除后，該區域的儲能裝機需求可能會出現較明顯的下滑。?

長期影響伴隨新能源發電比例提升，中午市場化電價壓低將拉大峰谷價差，為儲能拓展空間。電網側儲能中，容量租賃、峰谷套利、輔助服務三種模式的盈利能力分別取決于省內

“新能源

-

儲能”

供需、峰谷價差及電網調節缺口。峰谷價差與新能源滲透率越高，越利于儲能盈利，高電價、高滲透地區的儲能需求將加速釋放。應用場景上，分布式項目適配短時小型儲能以提升消納率，集中式項目可配規模化儲能參與市場交易，工商業與家庭儲能也因峰谷價差存在降本需求，進一步拓寬市場空間。資料來源：政府官網；備注：25年2月9日，國家發展改革委與國家能源局聯合印發《關于深化新能源上網電價市場化改革促進新能源高質量發展的通知》（簡稱“136號文”）81.1

鋰電需求：鋰電需求方興未艾預計25年及26年鋰電需求達1.6TWh和1.9TWh，增速保持高速增長儲能國內市場受益于風光裝機及電力市場改革推進，新能源配儲得到快速發展。海外儲能尤其是歐美市場由于儲能系統單價下降，整體儲能項目由于峰谷價差帶來的經濟性快速提升。同時沙特、阿聯酋等中東國家新能源戰略快速推進，光儲項目蓬勃發展。受益全球新能源車需求回升，以及光儲平價驅動儲能在全球范圍內需求釋放，我們預計25年動力+儲能+消費電池出貨或達1.6TWh、同比增長18%。全球鋰電池出貨預測（GWh）20212022202320242025E2026E1）動力電池市場全球動力電池裝機29450168491511031243全球動力電池出貨398593801100911731367動力電池增速49%35%25%16%17%2）儲能電池市場中國市場13284890120140美國市場263150355075歐洲市場172945557090其他市場5812203040全球儲能電池需求6196155200270345全球儲能電池出貨70140190260320380儲能電池增速100%36%37%23%19%3）消費電池市場全球消費電池出貨120109108112120125消費電池增速-9%-1%4%7%4%全球鋰電池需求全球鋰電池需求增速43%31%26%17%16%資料來源：上海有色網，Marklines，中汽協，中國動力電池產業創新聯盟91.2

高景氣賽道：超充加速滲透快充電池增混、純電雙維度滲透提升，預計2025年3C及以上電池出貨占比突破30%25

年4

月，

寧德發布二代神行電池，

相比一代快充進一步提升，兼具800

km續航，

峰值充電功率12C，充電5

min續航520

km，

寧德時代將磷酸鐵鋰再次帶到充電倍率的新高度。2025

年快充性能將成為新能源汽車的一大賣點，

預計中低端車型將逐步向3

-

4C快充性能過渡，

其中增程車型3

-

4C的趨勢也很明確；

高端車型向5

-

6C發展。2023~2025年中國動力電池出貨-分快充類型寧德新發布二代神行電池資料來源：Voltaplus（伏特加新能源），公司官方公眾號廠商 超快充電池布局 進度 備注寧德時代超級磷酸鐵鋰+中鎳高壓三元比亞迪磷酸鐵鋰+三元混合材料體系欣旺達磷酸鐵鋰+中鎳高壓三元（欣星耀電池及欣星馳電池）三元產品已經量產裝車，

目前高鎳三元裝車尊界S800、小米磷酸鐵鋰電池預計下半年

SU7

Ultra；超級鐵鋰將裝車上汽通用裝車 產品預計今年三季度發布 預計應用比亞迪車型高性能版本預計下半年裝車 三元產品目前在給理想純電車型測試中創新航4695圓柱電池（6C）+方形三元&鐵鋰預計下半年裝車4695圓柱電池主要應用新能源汽車、低空飛行器；方形快充將裝車小鵬增程車型（G9改款）億緯鋰能 中鎳高壓三元 - -瑞浦能源 中鎳高壓三元 - -主流電池廠商超快充電池布局進展101.2

高景氣賽道：半固態率先產業化，全固態量產可期目前半固態電池產業化成熟，固態電池規模量產預計在26年前后目前全固態電池處于產業化初期。根據各公司官方公眾號，

寧德時代規劃2027年實現全固態電池小批量生產；國軒高科發布首款金石固態電池，計劃2027年小批量上車，2030年實現量產；中創新航發布“無界”固態電池，計劃2027年實現裝車。根據BNEF彭博新能源預計，行業全固態電池預計到2026年會開始GWh級的量產。硫化物電解質具備高離子電導率和良好的機械性，被視為全固態電池的主流技術路徑硫化物固態電池催生干法制備要求，

干法工藝的制備流程包括干混合、纖維化和自由成膜。相比濕法，干法電極對輥壓設備/攪拌設備/粘合劑提出了更高的要求資料來源：2024年固態鋰電池技術發展白皮書，BNEF彭博新能源，《Sustainable

and

cost-effective

electrodemanufacturingfor

advancedlithium

batteries:

the

roll-to-roll

dry

coating

process》全球主要電池廠商固態電池產品發布時間節點硫化物氧化物聚合物聚合物卷對卷干法涂布干法制備工藝流程制備方法 原料 成本

制備溫度工藝

制備特性

適合應用高溫溶冷Li?S/P?S?/

中 復雜

壓實密度法 GeS? 高高溫 非晶態液相法Li?S/P?S?/GeS?較低 加熱 簡單

結晶可控

薄膜加熱 適中

均勻度高

小規模法高能球磨Li?S/P?S?/

高法 GeS?氣相合成

Li?CO?、SnO?+CS

低?室溫 簡單

空氣穩定

大規模硫化物電解質制備方法11資料來源：高工鋰電，英偉達官網1.2

高景氣賽道：人型機器人+低空+超算中心拉動鋰電新增長主流具身智能機器人電池類型及續航人形機器人熱潮，電池增量空間巨大以人形機器人為例，單臺人形機器人的帶電量在0.5-2kWh，接近市面主流的二輪車帶電量。根據GGII，以單臺人形機器人平均配備2kWh電池容量計算，預計25年具身機器人鋰電池出貨達到2.2GWh，2030年需求將超過100GWh，2025-2030年間復合增速超過100%。低空政策加碼，eVolt電池進入驗證小批量寧德時代計劃在2027年到2028年，發布8噸級電動飛機，使用凝聚態電池，可支持約2000到3000公里的航程。服務器電源采用 PSU+BBU

代替 UPS

，

更適合AIDC

等高功耗場景。在英偉達GB200方案中，BBU作為電池備份單元解決方案，大大降低GPU總能耗；2025年年初，英偉達宣布GB300計算服務器將BBU從選配變為標配，加速BBU在服務器電源應用的滲透。具身智能機器人 電池類型 電池容量 續航時間特斯拉OptimusGen-2磷酸鐵鋰圓柱電池 2.3kWh，52v

約4小時宇樹科技UnitreeH1鋰電池15Ah（0.86kWh），最大電壓67.2v約2小時宇樹科技UnitreeG1鋰電池-約2小時FigureAIFigure02鋰電池2.25kWh約5小時廣汽

GoMate全固態電池 -英偉達AI數據中心BBU解決方案約6小時121.2

高景氣賽道：電動重卡滲透率快速提升資料來源：交強險2020年以來新能源重卡銷量及滲透率快速提升根據交強險上險量數據，2024年國內新能源重卡銷量已達到8.2萬輛，新能源滲透率達到了13.6%，顯示出政策效果的顯著性。25年1-4月，國內新能源重卡銷量達到4.6萬輛，新能源滲透率達到21%，行業滲透率提升迎來快速期。從物流行業分類看，主要包括跨區域物流及區域物流，其中跨區域物流主要應用場景為干線貨運、支線貨運等城際間、跨區域、長里程的物資運輸，區域物流主要應用場景為從事城建、礦區、鋼廠、港口、環衛等區域性、高頻次、短里程的專用型物資運輸。技術快速迭代，2022年以來充電重卡占新能源重卡銷量占比逐步提升，2024年提升至59.37%。新能源重卡銷量及滲透率快速提升新能源細分銷量占比34.81%59.37%5.39%

0.42%換電車型

純電動車型（非換電）

燃料電池車型

插電混動車型（含增程）0.31.02.53.48.24.60.2%0.7%5.2%5.6%13.6%0%5%10%15%20.7%

20%25%987654321020202021202425年1-4月2022 2023新能源重卡銷量（萬輛）滲透率-右軸1.2

高景氣賽道：電動重卡滲透率快速提升1360504030201002023-01-062023-02-102023-03-172023-04-212023-05-262023-06-232023-07-282023-09-012023-09-292023-11-102023-12-152024-01-192024-02-232024-03-292024-04-262024-05-312024-07-052024-08-092024-09-132024-10-182024-11-222024-12-272025-01-312025-03-072025-04-042025-05-091.00.80.60.40.20.0----------------------------------------------------方形磷酸鐵鋰電芯（元/Wh）?

鋰電性價比持續提升，中長期利好電動重卡降低全生命周期成本。在碳酸鋰跌至7-8萬元區間，鋰電池單Wh價格穩定在0.3-0.4元企業時間重卡電池產品特點寧德時代億緯鋰能瑞普蘭鈞國軒高科中創新航2024年9月2025年5月2024年天行系列產品開源重卡系列產品“BIGBANK”商用車電池系統超充版：峰值4C超充，15分鐘補能70%，兼具120萬公里超長壽命、最高600度大電量、續航里程可達500公里長壽命版：擁有15年300萬公里的超長壽命，兼具最高500公里的續航能力，支持換電模式長續航版：實現1000

度電全底盤布置，超長續航800公里，其能量密度高達220Wh/kg4）高強度版：專為工程機械研發，在礦卡工況下行駛50萬公里仍具備高安全性1）LF230P-453kWh電池——超快充，開啟兆瓦新篇章。18分鐘SOC

10%-80%，最高達1500kW充電，每年為用戶增收5萬元2）LF668-448kWh電池——大方形，開創重卡新紀元。充換電一體化設計，電池減輕0.5噸，每年創造1.2萬元增收3）LF420-563kWh電池——創新高，短倒引領者。比能量145Wh/kg，每年1.5萬元增收，6年每臺車多賺9萬元4）LM284-851kWh電池——干線領航者，采用LMX化學體系，能量比170Wh/kg700公里續航，對比燃油重卡五年油電差達到50萬元“BIGBANK”商用車電池系統，以超210Wh/kg能量密度實現500km續航突破，并通過2C快充技術，18min便可實現10%-80%快速補電2025年5月324Ah

Pro歲星電芯能量密度提升至198Wh/kg，全生命周期循環壽命超10000次，具備高倍率的脈沖充放電性能2024年魔塔MTB電池魔塔MTB電池支持整車帶電量達到437KWh，突破換電重卡350KWh的極限G刻電池G刻電池的超充混動重卡系統可實現9.8分鐘補能80%、4C/12C的充放電，提供66kWh、99kWh、132kWh等多種電池組合方案年 電池“至遠”重卡系統系統度電，滿載續航km，能量密度Wh/kg目前電池級碳酸鋰價格跌至6.5萬元/噸電池級碳酸鋰（萬元/噸）目前鐵鋰電芯價格跌至0.32元/Wh主要電池公司推出重卡電池產品資料來源：上海有色網，各公司公眾號主要內容電動車&儲能：需求有韌性，固態、重卡景氣度高風電：海風正處于高速成長期光伏：產業鏈價格尋底，新技術降本增效投資分析意見14152.1

風電裝機量主線梳理2026E2027E2028E25年新增裝

25-28三年機增量 CAGR按時間維度，綜合清晰度、裝機量絕對值和增速：25年：國內陸風+國內海風為當前時間點主線；26年起：國內海風+歐洲海風具有較好成長性；亞非拉地區需求作補充增量表：全球各地區風電裝機需求測算（GW）2023 2024 2025E國內海風7.25.613.018.020.023.07.421%國內陸風72.281.495.085.090.0100.013.62%歐洲海風3.82.74.28.79.410.01.534%歐洲陸風14.513.820.224.025.125.86.48%拉美陸風6.33.73.53.65.97.6-0.229%非洲陸風0.30.61.31.31.11.40.73%中東陸風0.61.41.61.93.43.40.229%印度陸風2.83.44.96.17.17.51.515%其他亞太陸風3.73.95.96.17.17.52.08%北美陸風8.19.513.515.516.017.04.08%北美海風資料來源：G.WEC、CWEA.、國家能源局. .、申萬宏源研.究..%162.1.1

25年國內風電迎裝機大年?

十四五收官在即，國內風電裝機景氣度高，25年國內風電迎裝機大年。據金風科技統計，2024年風電行業招標量達164GW，同比增長90%，創歷史新高；同時2025年是我國十四五建設的最后一年，據每日風電統計，截至2024年底，全國31省市風電并網裝機十四五規劃完成度達100%及以上的僅浙江、安徽、新疆和天津四省，其他省市距規劃目標仍有不同程度的缺口，當前正值十四五收官之年的沖刺期,25年我國風電裝機迎確定性裝機大年，我們預計裝機量有望達108GW。國內風電招標量及新增裝機數據（GW）資料來源：金風科技，CWEA2.1.2

海上風電當前正處高速成長期資料來源：

《中國風電發展路線圖》

圖：

我國沿海各區域風能資源分布海上風電因其具有資源豐富、距用電負荷中心近、發電效率高、土地資源占用小、風速和年利用小時數更高等優勢，我國海上風資源豐富，地質條件較好，且毗鄰廣東、江蘇、浙江等國內最重要的用電負荷地區，資源稟賦與發展訴求相契合，長期增長空間較大。根據國家發改委能源研究所發布的《中國風電發展路線圖2050》報告，我國水深5-50米海域的海上風能資源可開發量為5億千瓦，50-100米的近海固定式風電儲量2.5億千瓦，50-100米的近海浮動式風電儲量12.8億千瓦，遠海風能儲量9.2億千瓦，潛在可開發資源量較大。?

根據國家能源局披露，截至2024年底，我國海上風電累計并網裝機量為41.27GW，根據《2022全球海上風電大會倡議》，綜合當前發展條件以及我國實現碳達峰、碳中和目標的要求，我國海上風電裝機量到2030年累計達2億千瓦以上，到2050年累計不少于10億千瓦。17182.1.2

海風已招標未并網量較大，需求將進入密集釋放期2022-24年我國海風招標共計34.9GW，但由于各種限制性因素，三年期間我國海風共裝機18.0GW，隨著各類問題的解決，國內海風進入大規模開工前期，預計25年裝機量有望達13GW。同時當前海風招標量上升較快，其中廣東省管項目如華電陽江三山島六等項目從24年5月底開始已經陸續開啟招標，江蘇二期競配項目也開始了前期招標，整體節奏快于預期；目前尚有大量項目未進行招標工作，預計Q2、Q3海風將有望進入密集招標期，全年有望招標15GW，有效支撐26年裝機量。我國海風招標量及吊裝量數據（單位：GW）資料來源:

金風科技，CWEA192.1.3

歐洲降息周期啟動，海風建設有望加快?

2030年是全球各國制定碳減排目標的一個重要時間節點，預計隨著全球降息周期開啟，歐洲海風建設有望加快。歐洲央行自24年6月開始對三大利率進行下調，標志歐洲降息周期啟動，最新宣布自4月23日起歐元存款利率、主要再融資利率和邊際借貸利率分別降至2.25%、2.40%、2.65%。隨著融資成本的下降，預計歐洲海風建設節奏將加快，26年有望提升至8.7GW。資料來源：GWEC歐洲海風歷史裝機及預期（單位：GW）202.1.4

各裝機品種受益環節梳理國內海風：海纜和海上基礎環節較為純粹，零部件環節大兆瓦鑄鍛件格局較優；歐洲陸風：國內風機出口難度大，但鑄鍛件等零部件與海外主機商有良好供應關系；歐洲海風：大型塔樁產能緊缺，本土海纜商訂單較滿，零部件供應關系良好；亞非拉：主機出海，零部件和塔筒跟隨；國內陸風：主機價格企穩，成本端不斷改善，壓力部分轉移到零部件，預計24、25年主機利潤率有4-5pct的提升；北美風電：主機出口難度大，零部件有關稅，供應關系差。表：不同類型風電裝機受益環節梳理區域 受益環節 重點標的國內海風 海纜=塔樁＞零部件＞主機海纜-東纜、中天、亨通、起帆；塔樁-海力、天順、泰勝、天能；零部件：金雷、日月；主機：明陽、金風歐洲陸風零部件金雷股份、日月股份歐洲海風塔樁＞海纜＞零部件大金、東纜、中天、亨通、金雷、日月亞非拉主機/零部件＞塔筒金風、運達、金雷、日月、泰勝、天順國內陸風 主機 金風、運達、三一北美 無

資料來源：申萬宏源研究 212.2

24年風電業績承壓，1Q25行業淡季不淡資料來源：Wind領域營收（億元）歸母凈利潤（億元）2024同比1Q25同比環比2024同比1Q25同比環比主機1071.314%164.427%-64%33.535%2.5-46%-77%葉片440.41%96.612%-32%13.4-49%5.153%21%塔筒及管樁148.3-20%33.044%-33%9.3-35%3.814%222%鑄鍛件236.30%64.836%-4%12.1-36%4.476%433%海纜891.74%178.611%-29%46.4-13%11.2-5%86%軸承56.00%16.350%-11%3.5-46%2.6667%47%其他零部件173.810%34.611%-42%16.834%3.315%-46%合計3017.85%588.320%-43%134.9-13%32.914%6%24年，由于前期風機價格快速下降以及海風板塊裝機進度遲緩，風電板塊盈利承壓，各環節中，資產較重的零部件制造環節，特別是塔樁及鑄鍛件，受陸風產品價格較低、高盈利海風產品未能發貨以及較高的折舊攤銷影響，利潤階段性承壓。1Q25，行業景氣度提升，淡季不淡，發貨順序靠前的零部件板塊盈利率先實現同比修復。2024年，31家樣本公司合計實現歸母凈利潤134.9億元，同比-13%，1Q25實現歸母凈利32.9億元，同比+14%，環比+6%。表：風電板塊分板塊24年年報及25年一季報營收及歸母凈利潤222.2

24年風電業績承壓，1Q25行業淡季不淡資料來源：Wind代碼 公司領域 2024同比營收（億元）1Q25同比環比2024歸母同比凈利潤（億元1Q25）同比002202.SZ

金風科技主機 567.012%94.736%-55%18.640%5.771%300772.SZ

運達股份主機 222.019%40.17%-52%4.612%0.6-17%688660.SH

電氣風電主機 104.43%7.764%-89%-7.8-38%-1.9-12%688349.SH

三一重能主機 177.919%21.927%-75%18.1-10%-1.9-172%002080.SZ

中材科技葉片 239.8-7%55.124%-23%8.9-60%3.667% 28%600458.SH

時代新材葉片 200.614%41.6-1%-41%4.415%1.526%002531.SZ

天順風能塔筒及管樁 48.6-37%9.3-12%-29%2.0-74%0.4-76%002487.SZ

大金重工塔筒及管樁 37.8-13%11.4146%-23%4.711%2.3336%300129.SZ

泰勝風能塔筒及管樁 48.41%7.921%-58%1.8-38%0.5-17%301155.SZ

海力風電塔筒及管樁 13.5-20%4.4251%49%0.7-175%0.6-13%300443.SZ

金雷股份鑄鍛件 19.71%5.098%-23%1.7-58%0.691%603218.SH

日月股份鑄鍛件 47.01%13.086%-14%6.230%1.239%601218.SH

吉鑫科技鑄鍛件 12.2-12%3.443%8%0.3-77%0.4241%688186.SH

廣大特材鑄鍛件 40.06%11.226%7%1.15%0.71489%301040.SZ

中環海陸鑄鍛件 5.8-7%1.65%17%-1.5377%-0.212%603985.SH

恒潤股份鑄鍛件 17.3-7%7.1108%7%-1.4295%0.3-335%605123.SH

派克新材鑄鍛件 32.1-11%7.73%6%2.6-46%0.86%301063.SZ

海鍋股份鑄鍛件 13.46%4.448%34%0.3-40%0.2192%300690.SZ

雙一科技鑄鍛件 9.426%1.948%-38%0.9-2%0.3902% 39%603507.SH

振江股份鑄鍛件 39.53%9.4-6%-11%1.8-3%0.1-89%300850.SZ 新強聯軸承 29.54%9.3107%-6%0.7-83%1.7-429%002046.SZ

國機精工軸承 26.6-5%7.010%-17%2.88%0.93%603606.SH

東方電纜海纜 90.924%21.564%-10%10.11%2.87%600522.SH

中天科技海纜 480.57%97.618%-29%28.4-9%6.3-1%605222.SH

起帆電纜海纜 227.6-3%41.2-14%-36%1.4-68%0.7-18%002498.SZ

漢纜股份海纜 92.6-4%18.33%-33%6.6-14%1.4-29%603063.SH

禾望電氣其他零部件 37.30%7.741%-46%4.4-12%1.190%002483.SZ

潤邦股份其他零部件 82.214%13.7-3%-56%4.8776%0.712%601890.SH

亞星錨鏈其他零部件 19.93%5.931%13%2.819%0.5-23%.SH 齒前進他零部件 .% .%-%.%.%%.SZ 盛軸承他零部件 .% .%-%.-%.%-%?

24年營收及歸母凈利潤為正且均實現同比正增長的有9家，1Q25有15家。風電板塊公司24年年報及25年一季報營收及歸母凈利潤環比732%-70%-39%-117%8%-141%20%38%-409%136%3%-815%110%-76%-146%352%99%-46%68%18%269%19%-194%95%-44%-70%-41%232.2.1

零部件環節率先出現盈利拐點?

25年Q1行業淡季不淡，零部件環節提前備貨發貨，率先開啟業績修復。根據各公司公告從1Q25來看，風電零部件環節——葉片/塔樁/鑄鍛件/軸承/其他零部件實現營收及盈利的同比增長，盈利拐點信號出現，其中陸風鏈營收占比較高的葉片、鑄鍛件、軸承環節同比增速較高，歸母凈利潤分別同比增長53%、76%、667%。資料來源：Wind風電分領域營收占比風電分領域歸母凈利潤占比242.2.1

盈利拐點漸現，鑄鍛件/軸承環節1Q25同環比改善明顯領域2024同比（pct）1Q25同比（pct）環比（pct）主機11.6%-2.0%13.6%-6.3%6.1%葉片16.3%-4.2%17.0%-1.1%2.2%塔筒及管樁17.7%-0.8%20.9%-0.9%5.6%鑄鍛件14.3%-4.4%16.6%1.4%3.0%軸承26.9%-2.9%28.3%0.5%1.2%海纜13.7%-3.0%14.0%-2.5%4.2%其他零部件29.3%0.0%28.3%-1.2%-4.2%?

1Q25風電板塊毛利率環比提升，零部件環節毛利率改善最為明顯。2024年風電板塊整體承壓，尤其零部件環節量價均承壓，毛利率同比有不同幅度下滑；2025Q1，隨著風電裝機大年逐步確認，Q1零部件環節率先迎量價齊升，陸風鏈出貨量大幅上漲，鑄鍛件、軸承等環節盈利提升相對明顯，同比分別提升1.4、0.5pct，環比分別提升3.0、1.2pct。表：風電分領域24年&25Q1毛利率情況資料來源：wind注：由于會計準則變更，計提的保證類質保費用計入主營業務成本，不再計入銷售費用，因此會最新一期毛利率同比變化產生影響。資料來源：Wind252.2.2

存貨+合同負債：風機合同負債高增，海風鏈需求釋放在即整機合同負債高增，在手訂單飽滿。隨著國內海陸以及海外風電需求的提高，風機企業在手訂單飽滿，25Q1主機合同負債增幅明顯，同比增長94%，環比增長19%；海上風電產業鏈需求釋放在即，塔樁環節存貨+合同負債高增，業績彈性大。國內海風25Q1開工率較低，但海風鏈存貨和合同負債比去年同期和去年年底有明顯提高，特別是塔樁環節，存貨+合同負債同比增幅約28%，預計隨著25Q2國內海風進入施工期，在手存貨和訂單有望迅速轉為營收，釋放業績彈性。資料來源：Wind25Q1同比環比25Q1同比環比25Q1存貨+合同負債存貨（億元）合同負債（億元）領域主機331.39%20%397.494%19%葉片75.85%33%6.9-17%塔筒及管樁92.024%7%33.9鑄鍛件119.510%4%軸承17.311%22海纜158.82%其他零部件39.4總計資料來風電行業存貨及合同負債262.2.3

風電行業1Q25招標量維持高位，招標價企穩回升1Q25風機招標量維持高位，行業景氣延續：據金風科技統計，25Q1，行業招標量維持高位，共實現招標28.6GW，同比增長23%；招標價企穩回升：2025年3月，全市場風電整機商風電機組投標均價為1,590元/千瓦，恢復至近一年來高位，在需求持續提升、整機廠在手訂單飽滿的背景下，風機價格有望繼續修復。資料來源：金風科技網站風電行業季度招標量變化（GW）風電行業季度價格變化（元/KW）主要內容電動車&儲能：需求有韌性，固態、重卡景氣度高風電：海風正處于高速成長期光伏：產業鏈價格尋底，新技術降本增效投資分析意見27283.1

需求端：國內搶裝推動光伏裝機規模高增中國政策節點“430”“531”引發分布式光伏搶裝潮，推動二季度裝機需求集中釋放。2025年3月，國內新增光伏裝機容量20.24GW，

同比增長124.39%；

1-3

月，

國內累計新增光伏裝機59.71GW，

同比增長30.54%。3月以來，受6月1日“新老劃斷”影響，工商業項目和分布式光伏項目為鎖定政策紅利，集中趕工，國內搶裝需求積極釋放，導致單月裝機需求快速增長，集中式則受政策影響較小。然而4月下旬起，政策節點前的需求退坡已經開始發酵，終端需求邊際回落顯著。國內光伏月度新增裝機數據（GW）資料來源：能源局，CPIA807060504030201001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月年 年 年293.1

需求端：全球光伏裝機預計仍將保持增長海外需求旺盛。2024年全球主要光伏市場均保持不少于15%的增速，各機構陸續調高全球裝機預期，對全球市場前景保持樂觀。新興市場需求增長，如拉美、中東等發展迅猛。2025年CPIA預測全球光伏裝機樂觀數量為583GW，同比增長約10%。能源署對全球光伏裝機預測樂觀。到2030年，太陽能將占新

增5,500GW

清潔能源裝機容量的80%。在“基準情景”(假設繼續執行當前的可再生能源安裝政策)下，國際能源署預計，在2023年至2030

年期間，大型地面電站和分布式光伏行業的裝機容量將幾乎翻兩番。資料來源：CPIA，IEA全球各地區光伏裝機預測（GW）30?

美國當前針對中國光伏產品的四重關稅壁壘（201關稅、301關稅、UFLPA、AD/CVD）形成了系統性壓制，對產業鏈各環節的影響深度和廣度遠超單一政策。按照不同分政策類型，在產業鏈覆蓋的品種中光伏組件的影響較為突出，且近期403關稅針對原料轉口國家也實施了相對性的關稅政策。此外，美國商務部于4月21日宣布對東南亞四國光伏電池的反傾銷和反補貼稅率終裁，相較初裁稅率提升幅度較大，政策擾動或對25年美國光伏裝機產生影響。?

美國光伏需求受到本國制造端產能限制和新能源政策的影響，近年來，在小曲折中平穩發展，2017-2023年新增光伏裝機復合增長率為26%。后續美國的降息進程，或繼續推動終端需求的增長。資料來源：集邦新能源，能源局，CPIA政策類型覆蓋產品關鍵條款稅率/限制對我國企業的影響201關稅光伏組件全球保障性關稅（除部分發展中國家）25%→50%（2024.9.27起）對非東南亞產能組件出口成本增加100%+301關稅逆變器、接線盒等針對“中國制造2025”相關產品維持25%光伏系統BOS成本上升15%-20%UFLPA多晶硅及下游產品推定新疆地區產品存在“強迫勞動”，需提供全供應鏈溯源文件實際禁令新疆硅料占中國60%產能，出口美國需繞道第三國AD/CVD電池、組件針對中國“傾銷”和“補貼”行為（如雙反調查）最高250%（個案疊加稅率）部分企業被迫放棄美國市場分政策類型在產業鏈覆蓋的品種中光伏組件的影響匯總美國歷史裝機及預期（GW）313.1

需求端：歐洲降息周期啟動，需求預計具備支撐資料來源：集邦新能源，能源局，CPIA2030年是全球各國制定碳減排目標的一個重要時間節點。2019年歐盟各國在各自的NECP中都提出了相應的光伏裝機計劃。SolarPowerEurope

的最新分析顯示，在新提交的近一半NECP

計劃草案中，2030年前新增光伏裝機將比原計劃增加一倍以上。歐盟國家已提交的12個提案中，對照2019版NECP發現，截止2022年末，波蘭、比利時等4個歐盟國家已經實現了2019版的2030光伏裝機目標；而德國、西班牙、意大利、荷蘭等19個國家很可能在未來5年內提前實現其目標。當前歐洲組件價格已經降至底部，同時歐洲央行自24年6月開始對三大利率進行下調，標志歐洲降息周期啟動，

最新宣布自4月23日起歐元存款利率、主要再融資利率和邊際借貸利率分別降至2.25%、2.40%、2.65%，歐洲光伏經濟性進一步提升，預計25年歐洲光伏需求具備支撐，新增裝機有望至80GW，同比增長15%。后續，由于歐洲電網改造速度沒有跟上光伏的高速增長，電網瓶頸對光伏的限制影響越來越突出，或將影響光伏裝機增速。歐洲歷史裝機及預期（GW）3.1

需求端：能源轉型提速，新興市場需求有望保持高增?

能源轉型速度加快，中東及非洲市場愈加重視光伏布局。隨著凈零碳排、能源安全的口號興起，世界各國日益重視能源多元化的議題，其中中東及非洲地區因陽光充足、地廣人稀的優勢，不少國家紛紛布局光伏，尤以土耳其、沙特、阿聯酋的市場需求最大，盡管起步緩慢，但隨著各國承諾實現脫碳目標，中東和非洲的光伏發展正在加快步伐。?

區域優勢明顯，需求高增可期。盡管短期內，以色列及其他受戰爭波及地區的光伏需求將因以巴沖突影響而趨緩，然而我們認為長期來看，能源轉型仍為主旋律，且在“一帶一路”政策支持下，國內光伏企業加速投資建廠布局，拉低當地產業鏈價格，中東及非洲光伏需求有望保持高增。32中東及非洲主要國家可再生能源政策國家具體措施阿曼規劃在2030年，可再生能源在能源消耗中的比例達到20%，到2040年提高至35%至39%。摩洛哥計劃在2030年將可再生能源在電力組合中的占比從20%提高到超過52%。利比亞利比亞國家戰略還包括啟動“綠色”倡議，以及旨在到2035年將電能消耗百分比降低5%至10%的國家能效計劃。埃及計劃到2035年，使可再生能源在總電力產量中的比重達到42%，目前這一比例(包括水電在內)約為12%。阿聯酋到2030年將可再生能源產能提升三倍，并使得清潔能源在總能源生產中的比例在2030年達到30%，2035年提升至38%。沙特阿拉伯發布2030年愿景和國王可再生能源倡議，目標到2030年實現可再生能源裝機6000萬千瓦（2023年沙特又將目標上調至130GW），可再生能源發電量占比提高到50%。伊拉克規劃至2030年可再生能源的電力占比達到33%，實現12GW可再生能源裝機目標。科威特2035年愿景則旨在將可再生能源在電力生產中的比例在2030年提升至15%。阿爾及利亞規劃至2035年，完成15GW的可再生能源電力裝機，可再生能源的電力占比達到27%。突尼斯全面能源部門戰略(2020-2030年)目標是在2030年時將可再生能源在電力生成中的比例提升至31%，而2020年這一比例為21%。中東&非洲新增光伏裝機預期（GW，%）資料來源：iFinD，集邦新能源3.1

需求端：能源轉型提速，新興市場需求有望保持高增33?

印度具備地理優勢，光照資源充足。印度幾乎完全位于太陽能帶上（南緯40°至北緯40°），

年日照時間為2600

至3200小時，特別是西部干旱地區的年日照量超過5kWh/㎡/天，光照資源十分充足，非常適合光伏發展。?

NEP計劃推動光伏需求高增。2023年印度政府發布2022-2032年國家電力計劃，預計2026-2027年可再生能源累計裝機達到337GW，其中光伏為186GW，并宣布2031

年至2032

年期間要達到365GW的光伏裝機目標；截至24年底印度累計光伏裝機為97.6GW，按NEP計劃測算至26-27年新增約88.4GW，對應年均裝機約29GW。根據集邦新能源預測，2025年印度光伏新增裝機約GW相關政策/補貼印度光儲相關政策/補貼內容NEP計劃預計2026-2027年可再生能源累計裝機達到337GW，其中光伏為186GW，并宣布2031年至2032年期間要達到365GW的光伏裝機目標。戶用光伏補貼用戶可從中央和所在州獲得購置價格40%以上的屋頂光伏裝機補貼，并獲得所得稅減免、低息貸款、凈計量節約電費等收益。總統免費電力計劃預算高達7500億盧比（相當于628億人民幣），旨在通過與可再生能源服務公司的合作，為至少100萬戶家庭安裝太陽能系統并給予補貼支持。金融貸款服務方案針對戶用光伏安裝，印度新能源部在官方網站提供數十家銀行提供的金融貸款方案，最長貸款期限可達10年分時電價政策2023年，印度政府對2020年的《電力（消費者權益）規則》進行修訂，引入分時電價機制，明確高峰時段日照時段及正常時段的電價差異。對于工商業用戶，若其最大電力需求超過10kW，則必須在2024年4月1日之前實施分檔電價；對于非農業用戶，實施期限則延長至2025年4月1日。該修訂政策預計將在太陽能發電高峰期降低電價最多達20%，而在夜間用電高峰時段則可能提升電價最多20%。印度新增光伏裝機預期（GW，%）資料來源：iFinD，集邦新能源34由過剩走向平衡在供給端，經歷過去兩年嚴重的產能過剩和價格下行壓力后，光伏行業通過供給側改革與行業自律機制加速供給端的結構性調整。行業主管部門通過能耗、碳排放和產品效率標準推動落后產能出清，疊加產業鏈價格跌破現金成本引發的現金流危機，2024年已出現中小企業重組和產能退出。隨著2025年行業自律深化，占據市場主導地位的硅料企業通過年度配額機制形成供給擴張約束，推動行業進入深度調整期。根據SMM，全產業鏈開工率呈現斷崖式下滑——硅料開工率僅31%，硅片、電池片與組件開工率均有所回落，較2022年80%以上的高位降幅顯著。盡管存在少數未簽約企業的產能釋放壓力，但行業整體已轉向以技術升級驅動的結構性優化，通過降本增效和淘汰落后產能的長期邏輯重塑供給格局。光伏主產業鏈開工率情況（%）2025年光伏供給側去化進程資料來源：iFinD353.2

供給端：產能出清加速，庫存去化接近尾聲6050403020100504030201002024年Q1以來，部分二三線廠商因持續虧損開始減產或關停，低效產能逐步出清。自2024年10月18日，協會發布“反內卷”倡議以來，自律聯盟、配額減產，新產能投產限制等措施正在逐步推行。同時，隨著工信部強調光伏行業“供給側改革”，推動低效產能退出，行業存貨逐漸減少，產能出清逐步加速，未來行業競爭格局有望優化。此外，經過“430”“531”等關鍵節點，光伏行業庫存去化進程已進入尾聲。身處光伏“寒冬”，企業普遍出現大幅虧損，現金流壓力加大，負債高企。上海市市場監督管理局于4月10日披露了衢州工控收購一道新能股權案，衢州市國資委下屬企業將取得一道新能不少于34.05%的表決權，實現單獨控股，反映出二線廠商在行業洗牌期的生存困境。組件庫存水平（GW） 硅片庫存水平（GW）4030201002024010520240126202402232024031520240405202404262024052420240614202407052024072620240916202409062024092720241025202411152024120620241227202501172025021620250413多晶硅庫存水平（萬噸）2520151050電池片庫存水平（GW）資料來源：SMM363.2

供給端：硅料產能釋放致價格盈利下降，開工率隨后回落?

根據百川盈孚，硅料行業產能利用率自2024年4月起進入下行通道，從接近80%的高位持續回落至2025年5月的35%。硅料行業產量已經連續下降約半年時間，預計后續在主動減產+行業自律約束的雙重因素制約下，硅料行業后續會維持在較低開工率水平。2024.7-2025.5

多晶硅月度產量、產能及開工率資料來源：百川盈孚，iFinD0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%05000001000000150000020000002500000300000035000002025-02產量（噸）產能（噸）2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01有效產能（噸）2025-03 2025-04 2025-05開工率（右軸）373.2

供給端：價格戰導致硅片盈利下滑，帶來后續低開工率?

根據百川盈孚，硅片行業產能利用率自2024年3月起呈現快速下滑態勢，至2024年11月降至近40%，2025年4月開工率回升至64%,5月又有所下降。硅片環節的產能恢復進度明顯快于上游硅料環節，主要系2024年底硅片庫存在經歷半年左右的減產去庫之后，回落至相對正常水平，價格在2024年底出現小幅度回升，帶動行業開工率小幅修復。2024.7-2025.5光伏硅片月度產量、產能及開工率資料來源：百川盈孚，iFinD0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%020000040000060000080000010000001200000產量（噸）2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02產能（噸）有效產能（噸）2025-03 2025-04 2025-05開工率（右軸）38電池片供需情況較優于其他環節?

根據百川盈孚，電池片行業產能利用率自2024年4月起持續下行，主要受產品價格下跌影響，企業生產意愿減弱。2025年4月行業開工率提升至70%，5月又有所下降，但電池片價格已經有小幅修復趨勢。電池片供需情況較優于其他環節，2025年持續關注BC電池片新技術趨勢。2024.7-2025.5光伏電池片月度產量、產能及開工率資料來源：百川盈孚，iFinD0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%0200000400000600000800000100000012000002025-02 2025-03 2025-04 2025-05產量（噸）產能（噸）2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01有效產能（噸）開工率（右軸）39價格及盈利見底，技術變革或影響組件供給格局?

根據百川盈孚，組件價格在2024年4月末開啟快速下降通道，且至2025年6月份基本無明顯反彈跡象。隨著上游環節的價格企穩，組件環節也已經見到夯實的價格底部2024.1-2025.5光伏組件均價資料來源：百川盈孚，iFinD10.80.60.40.201.2光伏組件均價:主流品種（元/瓦）403.3

盈利端：主材持續虧損，業績全線承壓Wind代碼 證券簡稱 行業歸母凈利潤（億）2025/3/31600438.SH通威股份硅料硅片-70.39-151.86-25.93-229.5615.42688303.SH大全能源硅料硅片-27.18-147.17-5.58-268.7865.53603185.SH弘元綠能硅料硅片-26.97-464.16-0.6256.2394.20600481.SH雙良節能硅料硅片-21.34-242.10-1.6145.2779.69601012.SH隆