基于VAR向量自回歸模型的第三方支付對貨幣政策效率的影響實證研究目錄1.1課題背景及研究的目的和意義 1.2國內外研究現狀及評述 1.3本文的主要研究內容和研究方法 4- 6- 2.2第三方支付規模對基礎貨幣的影響 2.3第三方支付對貨幣乘數的影響 2.4第三方支付對貨幣乘數的影響 2.5本章小結 3.1樣本選取與數據來源 3.1.1樣本選取 3.2變量定義 3.4實證過程 3.4.2平穩性檢驗 3.5實證結果分析 3.5.1最優滯后項檢驗 3.5.2格蘭杰因果檢驗 3.5.3VAR模型分析結果 3.5.4脈沖響應分析圖 3.6本章小結 4.1引言 4.2政策建議 4.2.1加強第三方支付的流動監測 4.2.2優化貨幣政策的傳導渠道 4.2.3探索數字技術的政策應用 4.3小結 1.1.1研究背景新的貨幣形態一一電子貨幣已經出現，沖擊著我們生活的方方面面。電子貨幣給我們的生活帶來了許多便利，它提高了我們進行支付結算的效率，同時極大的豐富了我們的交易方式。由于具有便捷性、低成本、高效率和相對安全等特點，出現之后便迅速占據市場，其交易規模呈現出爆炸式增長的態勢，深刻影響著人們目前我國電子貨幣規模龐大，支付數額巨大，成熟度全球領先，研究電子貨幣規模對貨幣政策效率的影響，對于社會經濟發展以及提高國家競爭力具有重要作用。我國為支持電子支付而建成的的基礎設施也在逐步完善中，中國人民銀行等金融監管機構更是推出了一系列的相關文件來對我國電子支付進行規范和監管。2017年8月29日，我國成立了網聯清算有限公司來負責對非銀行支付機構的網絡支付業務進行資金清算，與銀聯共同建設和運營全國統一的清算系統。電子貨幣對于紙質貨幣替代作用明顯，未來我國很可能進入“零紙幣”時代。2020年以來，受新冠肺炎影響，電子貨幣在各場景應用更加普遍。同期，央行宣布發行數字貨幣，并在各地試點，加快研發速度，并試圖推行部分電子貨幣以替代流通現金，數字貨幣時代呼之欲出。本文正是基于這樣的背景和形勢，探索電子貨幣1.1.1研究目的和意義貨幣的本質是經濟價值交換的流通媒介，用以維護交易主體的經濟聯系，允許經濟資源實現跨時空的配置優化。目前，世界流通的主流貨幣都是實物紙幣，但是在互聯網的影響下，貨幣形式也發生了質性變化，走向了無形化、虛擬化和電子化，通過電子簽名的支持，交易主體可以通過線上完成交易支付，這也進一步催生了第三方支付，其借助線上應用和程序來實現貨幣功能。2014年來，我國也開始探索法定數字貨幣的制度形式，通過區塊鏈、云計算、大數據等信息科技的支持，試點發行幣值穩定、公信力強、交易成本低的數字貨幣。總體來看，我國貨幣系統的電子化和數字化已經是大勢所趨，各行各業對第三方支付的依賴性越來越強，互聯網金融和金融科技通過大數據技術，逐步覆蓋了支付、存款和投資領域，促使線上支付清算比例越來越高。然而，由于我國第三方支付大多是通過支付寶、微信等第三方支付渠道，繞開了央行和銀聯的監測系統，促使第三方支付交易的信息不完全，難以掌握資金流向，造成貨幣政策實施難度加大，不利于貨幣政策效率。在本文研究中，主要探討第三方支付對貨幣政策有效性的作用機制，在結合理論分析路徑的基礎上，采用實證研究來考察第三方支付規模對貨1.2國內外研究現狀及評述在以往的研究中，較多學者已經研究過電子貨幣與貨幣政策的關系，大部分電子支付帶來的沖擊不僅在于貨幣乘數方面，還會增加基礎貨幣的不可控性，這種影響使得央行制定科學有效的貨幣政策變得更加困難，并且使得貨幣供應量更加難以控制3。王倩和紀玉山(2005)認為，私人部門對電子貨幣的發行，不僅會使貨幣發行量失控，而且其對傳統貨幣的替代會通過商業銀行的信用創造功能增本，促使貨幣需求量增長5。楊弋帆(2014)認為，由于我國支付寶機構聯合了銀行形成三級貨幣創造體系，具有類似發行和流通貨幣的功能，提高了創造間接貨幣的貨幣乘數，促使貨幣供應量提升6。周光友(2010)通過理論分析提出，電子貨幣具有替代加速效應和替代轉化效應，將促使我國貨幣流通速度下滑7。王亮等(2014)發現在這個過程中貨幣流通速度的改變呈“V”字型，即先下降后上升8]。具體是因為電子貨幣對于階段。王崢(2018)測算發現2011年以來電子貨幣對現金的替代率逐年增加，2016年約占我國現金流通總量的20%91。劉達(2017)通過時間序列末端得出，電子貨幣的第三方支付規模將促進貨幣流通速度101。溫信祥和張蓓(2016)認為，電子貨幣發展將減少貨幣儲蓄動機，增強投資投機，促使貨幣流通速度發生結構性轉變[11]。劉生福(2018)也從理論探討了互聯網金融對貨幣流通速度和貨幣需求的作用機制[12。1.2.3電子貨幣對貨幣政策有效性的影響Ali等(2014)認為，移動支付的發展促使貨幣結構出現替代效應，現金依賴題開展過大量研究，謝平和劉海二(2013)認為，電子貨幣減低了交易成本，替代了央行控制貨幣的能力，讓貨幣政策傳導渠道模糊化，不利興和郭子睿(2017)的研究發現，電子貨幣有利于增強數量型貨幣政策有效性，但是不利于價格型貨幣政策有效性[16]。而印文和裴平(2015)認為，電子貨幣對1.2.4國內外研究評述不利于央行對流通貨幣量監測的準確性，加大了貨幣供應量的不穩定性。不過，以往的研究大部分采用理論分析，較少采用實證模型來考察兩者的關系。本文將采用VAR向量自回歸模型來考察電子貨幣對貨幣政策效率的動態影響。1.3本文的主要研究內容和研究方法1.3.1研究內容本文基于國內外研究的相關理論和模型構建方法來研究電子貨幣對貨幣政策效率的影響，運用VAR向量自回歸模型來考察電子貨幣規模對貨幣政策和經濟指標影響的時序變化，分析了電子貨幣規模通過影響貨幣流通速度和貨幣乘數，進第一章為緒論，首先引出問題，闡述論文的選題依據及理由，介紹研究目的及意義。同時，對國內外學者的研究思路和研究方法進行匯總分析，按照電子貨幣對貨幣供應量的影響、電子貨幣對貨幣流通速度的影響、電子貨幣對貨幣政策有效性的影響三個角度理解國內外學者的不同結論，說明論文主要研究內容、研第二章為電子貨幣規模對貨幣政策效率的理論分析，第一部分介紹電子貨幣基本理論，包括定義、類型、特征和國內外發展現狀。第二部分闡述電子貨幣規模對基礎貨幣的影響，分析央行對現金、存款準備金等基礎貨幣的控制力。第三部分探討電子貨幣規模對貨幣乘數的影響，通過現金漏損率和準備金率的作用，促使貨幣乘數提高，將會創造更多的派生貨幣，促使貨幣政策效果的不確定性增強。第四部分分析電子貨幣規模對流通速度的影響，通過提升支付結算體系效率第三章為電子貨幣規模對貨幣政策效率影響的實證研究，由于電子貨幣和貨幣政策都是我國宏觀經濟的變量，具有時序性特序列數據開展分析，選擇的模型是VAR向量自回幣規模對貨幣政策和經濟指標影響的時序變化，其原理是借助電子貨幣規模沖擊實驗，分析經濟增長、貨幣供應量、通貨膨脹率、同業拆借利率等指標的響應變化。實證過程包括對數據進行描述性統計分析、平穩性檢驗、向量自回歸模型分第四章為電子貨幣背景下提升我國貨幣政策效率的對策建議，根據前面的分1.3.2研究方法(1)文獻分析法：通過大量收集、整理、分析國內外相關文獻，了解國內外關于電子貨幣規模對貨幣政策效率影響的研究現狀，找到本研究的突破□,進而(2)規范分析法：歸納總結國內外關于電子貨幣規模與貨幣政策效率的相關理論，并在此基礎上對相關理論進行研究分析，得出電子貨幣規模與貨幣政策效平穩性檢驗，向量自回歸模型分析。通過最優滯后項檢驗和格蘭杰因果檢驗，運第2章第三方支付規模對貨幣政策效率的理論分析2.1第三方支付概述電子貨幣本質是通過信息技術將銀行余額通過第三方平臺呈現一種虛擬貨根據發行主體和發行機制的不同可以將電子貨幣歸納為以下四類：銀行信用貨幣在形式上的電子化；網絡虛擬貨幣；非銀行部門發行的電子貨幣；沒有確定根據是否依附于傳統的銀行賬戶進行轉賬交易，可以將電子貨幣歸納為以下2.2第三方支付規模對基礎貨幣的影響對于貨幣持有者而言，貨幣持有動機分為交易、儲蓄和投資，在傳統現金時代下，貨幣流動性不足，持有貨幣具有更高的機會成本。電子貨幣降低了交易成本，大多數第三方支付機構都設有貨幣基金理財，電子貨幣持有的機會成本低，可以徹底取代現金，促使現金和電子貨幣發生了大比例轉換，促使發行現金轉換大幅減少的。存款準備金R=r(D+T),其中r、D、T分別代表存款準備金率、活期存款和定期存款。而對于存款準備金率的變化，由于電子貨幣的發行機構并不僅限于中央銀行，還有其他金融機構甚至非金融機構。為防范金融風險，我國中央銀行對支付機構制定了客戶備付金集中存管制度，要求自2017年4月17日起，支付機構將部分客戶備付金交存至指定機構專用存款賬戶，首次交存的平均比例為20%左右，最終將實現全部客戶備付金集中存管。于2021年12月起，由于互聯網金融平臺不具備商業銀行一般的存款資質，多個第三方支付平臺如支付寶、京東金融都被喝令下架了相關存款產品，這將帶來所提高，但由于現金和活期存款都較大程度的降低，總體而言，基礎貨幣數量還2.3第三方支付對貨幣乘數的影響隨著現代支付工具的不斷創新和使用，人們更偏向于使用電子貨幣支付，這使得我國貨幣更多地回籠到銀行體系內，商業銀行不必像以往繳納大量存款準備金以備不時之需，這樣大大降低了商業銀行的法定準備金需求。準備金率因此而顯著下降，進而擴大了貨幣乘數。同樣地，由于電子貨幣具有高流動性，降低了用戶提現需求，流出銀行體系外的現金將趨于減少，降低貨幣流出銀行體系外的我國現階段僅對商業銀行從儲戶手中收取的存款以及各類同業存款按照一定比例收繳法定和超額存款準備金，然而對于第三方支付平臺上的各種存款類金融產品，中央銀行并不收繳準備金。目前來看，第三方支付市場規模正逐漸擴大并占據支付的主要市場，再加上電子貨幣相較與傳統的支付方式具有低成本和高安全性的特點，使其在貨幣支付領域中越來越重要。根據傳統貨幣供給理論，央行借助基礎貨幣發行量調控貨幣供應量，通過商業銀行資金流動統計來測算貨幣供應量，并作為寬松化或緊縮性貨幣政策的依據，這種貨幣供給是內生性的。隨著電子貨幣的出現，現金在交易流通的主導地位被電子貨幣取代，貨幣發行主體變得多元化。由于電子貨幣的發行主體是第三方支付機構，央行和商業銀行并不額外計提準備金，促使傳統貨幣供應體系的內生性格局被打破，電子貨幣促使貨幣供給成為外生性路徑。因此，若不針對第三方支付平臺的金融產品類存款計提準備金，而商業銀行仍然收取相應的存款準備金，此消彼長之下，電子貨幣對于現金的替代效果會越來越強烈，從而減少我國的總存款準備金收繳數量，進而削弱中央銀行通過準備金政策這一貨幣政策工具來控制市場中的貨幣供應量這一貨幣及定期存款準備金率。另外，m1和m2分別代表狹義和廣義貨幣創造乘數。金貨幣下降△X,而△C0是流動現金變化。假定新增電子貨幣不會轉變為高層次我國貨幣體系內活期存款也會增長△X。設△D是活期存款變動，那么可得新現金漏損率k’表達式，見式(3):將m1和m2對k求導，得：由于D>R,rd+re+trt<1,那么可以達到求導式(4)和(5)都小于零，這說明了電子貨幣替代效應可以通過減少現金漏損率來擴大貨幣供給乘數，對貨幣政另外，由于電子貨幣的存在，商業銀行計提的現金準備金率下滑。假設原本2.4第三方支付對貨幣乘數的影響根據費雪公式：MV=PY,若短期內物價水平不變，貨幣流通速度供應量對經濟的作用。若社會貨幣流通速度越快，同等的貨幣供應量增加能促進更高的經濟增幅。根據費雪的理論，支付技術會提高支付效率，從而促進貨幣流通速度，進一步影響貨幣政策效率。可以推論，電子貨幣的形成將改革貨幣流通途徑，并逐步取代紙質現金的地位，成為廣泛流通的主流貨幣形式。加快貨幣流通速度，將釋放貨幣政策對經濟的傳導作用[。2.5本章小結中央銀行作為銀行的銀行，是存款準備金率的制定者，即中央銀行會根據市場主體對于資金的供求情況來測算并確定法定存款準備金率和超額存款準備金率，隨后根據確定好的準備金率計提法定存款準備金和和超額存款準備金。總結來說，第三方支付促使貨幣政策的傳導價值發生變化，削弱了央行對現金、存款等基礎貨幣的控制力，促使加快了貨幣流動速度，并通過現金漏損率和準備金率的作用，促使貨幣乘數提高，將會創造更多的派生貨幣，促使貨幣政策效果的不第3章第三方支付對貨幣政策效率影響的實證研究2010-2020年間共11年的季度數據進行研究，總共包括了105個觀測樣本。數據來源是Wind數據庫。3.2變量定義表1:變量設定指標符號電子貨幣規模互聯網和移動支付規模總和經濟發展國內生產總值當季值通貨膨脹消費者物價指數價格型貨幣政策shibor利率數量型貨幣政策3.3模型構建所以借助2010-2019年的時間序列數據開展分析，選擇的模型是VAR向量自回歸模型，模型有助于考察第三方支付規模對貨幣政策和經濟指標影響的時序變化，其原理是借助第三方支付規模沖擊實驗，分析經濟增長、貨幣供應量、通貨膨脹率、同業拆借利率等指標的響應變化，從而得到貨幣政策各個傳導路徑的影響效3.4實證過程本文使用統計軟件Eviews進行數據計算。描述性統計結果中呈現了各變量的統計學指標，可以根據標準差除以平均系數得到變異系數，可以得到，經濟增長 型分析多組變量的數量經濟關系。同時，發現GDP、M2和可能影響到系數的解釋性，所以后文的建模分析中，都將這3組時間序列對數化處理。表2:描述性統計分析中位數偏度峰度圖1-圖4中呈現了數據的時序圖，可以發現GDP、M2和EM呈現明顯的不平組序列采取一階差分處理。另外，鑒于GDP序列的周期性，本文采用了H-P濾波圖3:M2和電子貨幣的關系圖表圖4:CPI和電子貨幣的關系圖表本文采用ADF檢驗來測試各個序列是否存在單位根，序列的滯后項選擇依據是Eviews中SIC檢驗。若序列不平穩，應當對序列一階差分后再檢驗是否存在單位根。表3-表7中顯示了各自變量的ADF檢驗結果，除了對數化M2能夠通過5%的ADF檢驗以外，其他所有序列變量無法通過10%的顯著性水平，說明只有M2AugmentedDickey-Fuller表4:ln(GDP)的檢驗結果AugmentedDickey-Fuller表5:CPI的檢驗結果AugmentedDickey-Fuller表6:shibor的檢驗結果AugmentedDickey-FullerAugmentedDickey-Fuller接著，進一步對模型進行一階差分處理后，檢驗結果如表8-11中顯示，此時變量是平穩的，說明GDP、shibor、CPI表8:一階差分1n(EM)的檢驗結果AugmentedDickey-Fullertest表9:一階差分1n(GDP)的檢驗結果AugmentedDickey-Fullertest表10:一階差分CPI的檢驗結果AugmentedDickey-Fullertest表11:一階差分shibor的檢驗結果1]AugmentedDickey-Fullertest準則信息統計量，在選擇最大5期檢驗中，2階的AIC統計量為-2.4095,說明建立電子貨幣規模與貨幣政策影響的VAR(2)分析是最優的。表12:最優滯后項檢驗012345*表示標準選擇的滯后順序LR:連續修改的LR測試統計信息(每次測試在5%的水平上)FPE:最終預測錯誤AIC:Akaike準則信息統計量HQ:Hannan-Quinn準則信息統計量在滯后5階的模型顯示，GDP、CPI、M2和SHIBOR都不是電子貨幣規模的格蘭杰原因，因為P值都高于0.1。不過，電子貨幣規模對GDP和SHIBOR的影響通過了5%的顯著性水平，一定程度說明，電子貨幣規模的傳導作用主要通過貨表13:格蘭杰因果檢驗LOG(GDP)不是LOG(EM)的格蘭杰原因LOG(EM)不是LOG(GDP)的格蘭杰原因CPI不是LOG(EM)的格蘭杰原因LOG(EM)不是CPI的格蘭杰原因LOG(M2)不是LOG(EM)的格蘭杰原因LOG(EM)不是LOG(M2)的格蘭杰原因SHIBOR不是LOG(EM)的格蘭杰原因LOG(EM)不是SHIBOR的格蘭杰原因3.5.3VAR模型分析結果根據表14中的分析結果，呈現了電子貨幣規模對GDP、CPI、M2和SHIBOR脈沖響應圖來分析動態變化。同時，圖7的倒模根圖檢驗中，得到所有逆AR根都在單位圓內，說明電子貨幣規模對GDP、表14:VAR模型分析結果C首先，當第三方支付規模出現1個標準差沖擊，GDP會在第2期后出現負面反應，經濟增速出現下滑，并下滑幅度逐步擴大，這可能是第三方支付交易規模不利于經濟增長，現有第三方支付加大了金融風險，說明第三方支付可能到貨幣政策傳導經濟的作用失衡。這可能是因為，電子交易促使經濟脫實向虛，經濟缺乏穩健的增長動能。其次，當第三方支付規模出現1個標準差沖擊，物價指數在第1期出現負面影響，并在長期穩定于零點，這說明第三方支付發行規模可能會疏通市場流通，降低商品制造成本，可以減緩物價下滑。再者，當第三方支付規模出現1個標準差沖擊，M2出現了短期走高，并在第3期達到最大，隨后逐步平穩趨向于零點，整體呈現正向影響，說明第三方支付對數量型貨幣政策起到積極作用，證實了貨幣乘數的提高。最后，可以發現shib蕩，這代表第三方支付對價格型貨幣政策的負面影響最大，增加了價格型貨幣政3.6本章小結從脈沖響應圖中發現，第三方支付規模促使貨幣供應量出現短期內明顯增長，長期也會起到一定積極作用，反映了其對貨幣乘數的積極作用，會加大數量型貨幣政策的增量效果。另外，第三方支付規模造成價格型貨幣政策出現明顯的不穩定性，證據是每當第三方支付規模出現增長，shibor利率都會出現大幅震蕩，極具不穩定性，說明第三方支付規模降低了價格型貨幣政策效率。第4章相關政策建議4.1引言4.2政策建議第三方支付的普及給社會的發展帶來了巨大的便利和飛躍，同時也使當局的監管造成相當程度的困難。由于第三方支付會呈現明顯的現金替代效應，促使社會貨幣需求出現結構性變化，所以貨幣政策要充分考慮到電子貨幣的統計監測，將第三方支付體系納入央行、商業銀行、銀聯等貨幣流通監測體系內，并對第三方支付機構設置準備金率，規范化第三方支付的贖回流程，包括了第三方支付的流通和儲備制度。這一系列制度，將更好的監測現金流動性，有利于維護貨幣流動的穩定性，防范貨幣乘數和貨幣政策不穩定造成的消費物價和資產價格波動，為金融安全提供保障!。為不法分子減少了鉆空子的機會，進一步縮減金融監管的灰色空間。電子貨幣會通過貨幣乘數影響貨幣政策效率，不利于數量型和價格型貨幣政策的正確傳導。因此，建議我國加快推行法定數字貨幣政策，主動，緩解目前第三方支付機構吸收和發行貨幣的能力，由我國法定金融體系重新主導基礎貨幣的發行和流通，控制派生貨幣的形成，適度減少和穩定貨幣乘數發展，自主疏通貨幣政策的傳導渠道，達到央行宏觀調控的貨幣政策目標。在電子貨幣和數字貨幣的技術監管方面，需要加強新型金融科技的應用，將技術應用于貨幣監管體系內，建立一套以區塊鏈技術為底層架構的電子貨幣體系，并借助可追溯性、智能合約、不可偽造性、不可重復交易的智能化優勢，消除電子貨幣協議的信用問題，這有助于減輕我國貨幣監管的負擔1。4.3小結結論是對整個論文主要成果的總結。在結論中應明確指出本研究內容的創新性成果或創新點(含新見解、新觀點),并指出今后進一步在本研究方向進行研究工作的展望與設想，上述各