11.1匯頂科技大股東減持動(dòng)因 11.1.1套現(xiàn)獲利 11.1.2吸引優(yōu)質(zhì)投資者 21.1.3規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 21.1.4外部環(huán)境影響 31.2匯頂科技大股東減持產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果分析 31.2.1大股東減持后產(chǎn)生的市場(chǎng)效應(yīng) 31.2.2大股東減持后對(duì)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響 81.1匯頂科技大股東減持動(dòng)因2019年起匯頂科技發(fā)展迅速，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)出色，股價(jià)大幅上升，原始股東所持有后進(jìn)行減持，這會(huì)帶來巨額的財(cái)富收益。匯發(fā)國(guó)際作為臺(tái)灣知名IC設(shè)計(jì)廠商聯(lián)發(fā)科的全資控股子公司，早于2011年就投資了匯頂科技，聯(lián)發(fā)科除了帶給匯頂技市值破千億之后，聯(lián)發(fā)科409萬美元的初始投資也翻了近600倍，高增值使得值背后存在風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。自2019年起，匯頂科技的股價(jià)總體呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，然而大股東和控股股東自2019年起就進(jìn)行了多輪次的持續(xù)減持，并沒有等到最高1.1.2吸引優(yōu)質(zhì)投資者司的不看好，而是為了為公司尋找價(jià)值觀相同的戰(zhàn)略投資人，比如2017年公司1.1.3規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)參考公司2019年年度報(bào)告，匯頂科技2019年實(shí)現(xiàn)綜合營(yíng)業(yè)收入61.73億元，較2018年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)73.95%。這要?dú)w功于屏下光學(xué)指紋芯片的市場(chǎng)占有率提升。其中，指紋識(shí)別芯片的收入占83.6%,遠(yuǎn)超觸控芯片的收入。很明顯，匯頂此外，隨著其他公司技術(shù)的發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)者也逐步出現(xiàn)。2019年屏下指紋芯片的市場(chǎng)占比中，匯頂科技占比57%,穩(wěn)坐第一把交椅。其次為高通公司，神盾公司和思立微，分別占25%,12%,7%。盡管CEO張帆多次表示，指紋芯片領(lǐng)域的低公司的利潤(rùn)水平。參考2020年的半年報(bào)，匯頂科技實(shí)現(xiàn)收入30.56億元，比2019年同期營(yíng)業(yè)收入28.87億元增長(zhǎng)5.87%。其凈利潤(rùn)為5.97億元，同比下降41.26%,同時(shí)綜合毛利率為51.63%,同比下降約10%。此外，自從作為手機(jī)巨2020年初，受新冠疫情影響，全球的手機(jī)市場(chǎng)都遭受了打擊。根據(jù)國(guó)際數(shù)據(jù)公司(IDC)發(fā)布的公告顯示，受2020年初疫情影響，工廠復(fù)工時(shí)間推遲，預(yù)計(jì)中國(guó)手機(jī)市場(chǎng)的出貨率將下降30%。整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈主要包括設(shè)計(jì)、晶圓制造加工以及封裝測(cè)試、應(yīng)用。匯頂科技作為芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，雖然表面上看遠(yuǎn)程辦公等可以減小疫情影響，但其下游的制造業(yè)、封裝測(cè)試業(yè)受疫情影響較大，并且由于國(guó)境封閉等原因，一些跨國(guó)原材料不能得到很好的運(yùn)輸，這也會(huì)直接影響上游芯片企業(yè)的產(chǎn)能。此外，疫情業(yè)阻礙了部分消費(fèi)者的熱情，帶來了手機(jī)市場(chǎng)的低迷，這也很大程度影響了上游企業(yè)的銷售量。匯頂科技在半年報(bào)中也多次提到了疫情影響因素是利潤(rùn)降低的一個(gè)重要原因。與此同時(shí)，作為匯頂科技最大合作伙伴的華為于2019年被限制對(duì)美國(guó)技術(shù)的訪問，這一點(diǎn)也會(huì)影響海外消費(fèi)者對(duì)華為的選擇，進(jìn)而對(duì)匯頂?shù)挠a(chǎn)生連帶影響。1.2.1大股東減持后產(chǎn)生的市場(chǎng)效應(yīng)本文使用事件研究法來研究主要大股東減持后產(chǎn)生的市場(chǎng)效應(yīng)。該研究法以影響股票價(jià)格變動(dòng)的特定事件為中心，通過計(jì)算事件發(fā)生前與發(fā)生后該股票收益率的波動(dòng)來觀察出該事件發(fā)生對(duì)公司價(jià)值或者市場(chǎng)所產(chǎn)生的影響。事件研究法中的收益率的計(jì)算主要針對(duì)兩個(gè)時(shí)間區(qū)間，其中一個(gè)區(qū)段是“估計(jì)窗□”,另一個(gè)區(qū)段則是“事件窗□”。通常情況下會(huì)以事件發(fā)生日為中心，而發(fā)生日在事件窗□內(nèi)被制定為第0天。本文采用事件研究法的具體步驟如下：(1)要選定所研究的事件樣本，窗口期和估計(jì)期。本文選取2019-2020控股股東與第二大股東對(duì)匯頂科技的五次減持事件為樣年5月1日匯頂科技對(duì)外發(fā)布減持計(jì)劃的公告日為停盤日，因此將減持公告發(fā)布記作(-10,10)。本文將估計(jì)窗選為120天，即將事件發(fā)生的前130天到前10天作為估計(jì)期，記作(-130,-10)。(2)計(jì)算超額收益率本文采用市場(chǎng)模型對(duì)匯頂科技在2019年5月6日發(fā)生的大股東減持事件的超額收益率進(jìn)行計(jì)算。首先運(yùn)用估計(jì)期數(shù)據(jù)來計(jì)算股其中，和分別是個(gè)股股票和市場(chǎng)在t時(shí)期的實(shí)際收益率，為殘差。選取估計(jì)模型未標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)t顯著性1(常量)X(變量)實(shí)際收益率減去預(yù)期收益率求即可得到AR(超額收益率)。之后將超額收益率求和，可得到CAR(累計(jì)超額收益率)。計(jì)算公式如窗口期0--0.00903123456789根據(jù)表格中的數(shù)據(jù)，可以看出在發(fā)布減持公告前后二十天中，超額收益率為負(fù)的天數(shù)居多；同時(shí)可以觀測(cè)出，從事件發(fā)生日的第0天直至第10天，超額收益率都為負(fù)值。為了更直觀觀測(cè)，繪制折線圖如下：將事件二、三、四、五分別按照上述方法，進(jìn)行回歸分析，計(jì)算結(jié)果如下：事件日回歸方程顯著性T將時(shí)間期的綜合市場(chǎng)日收益率代入公式，得到了AR與CAR的值，結(jié)果如期TRR0123456789廠根據(jù)以上數(shù)據(jù)，繪制后四次減持事件AR、CAR折線圖如下：圖4-3第二次減持產(chǎn)生的市場(chǎng)效應(yīng)圖1.4第三次減持產(chǎn)生的市場(chǎng)效應(yīng)圖4-5第四次減持產(chǎn)生的市場(chǎng)效應(yīng)由圖1.2、1.6可以看出超額收益在事件發(fā)生日前后由負(fù)變正，出現(xiàn)了正向積累，但在事件發(fā)生日幾天后又開始減少，最終變?yōu)樨?fù)值。這表明大股東的減持事件產(chǎn)生了短暫的市場(chǎng)效應(yīng)，但從長(zhǎng)時(shí)間來看還是會(huì)對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響。從圖1.3、1.4可以看出，累計(jì)超額收益率在事件窗□期內(nèi)大多為負(fù)值，圖1.3中，直至窗口期結(jié)束日，累計(jì)超額收益率還呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，但在1.4、1.5中，在窗□期結(jié)束時(shí)累計(jì)超額收益率都有上升趨勢(shì)，這是因?yàn)榈诙螠p持事件中，控股股東張帆公告減持?jǐn)?shù)量超過百分之四，較高的減持比例給市場(chǎng)造成了持續(xù)的負(fù)面效應(yīng)，即使在公司效益向好的情況下股價(jià)也持續(xù)回落。在圖1.5中，累計(jì)超額收益率在事件發(fā)生日達(dá)到低谷。綜上所述，在幾次減持事件中，在公告日前后累計(jì)超額收益率為負(fù)的天數(shù)居多，在減持事件中公司并未得累計(jì)超額收益，可以看出資本市場(chǎng)從減持公告中接收到了消極信息，為公司股價(jià)帶來了負(fù)面影響。口1.2.2大股東減持后對(duì)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響本文主要從盈利能力、成長(zhǎng)能力兩個(gè)方面來綜合分析2019-2020年大股東持續(xù)減持后對(duì)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)所產(chǎn)生的影響。盈利能力是指企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力，也稱為企業(yè)的資金或資本增值能力。反映企業(yè)盈利能力的指標(biāo)有多種，本文主要選取營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率、銷售凈利、率三個(gè)指標(biāo)來研究匯頂科技的盈利能力。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率成本費(fèi)用銷售凈利率由圖表可知，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，成本費(fèi)用利潤(rùn)率以及銷售凈利率在2019年度以及2020年度間整體都經(jīng)歷了先上升再下降再緩慢上升的過程。其中，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和成本費(fèi)用利潤(rùn)率在2019年6.30到2020年6.30的這段時(shí)間經(jīng)歷了持續(xù)下降，而該段時(shí)間正是本文所研究的第一大股東及第二大股東后四次減持事件的發(fā)生時(shí)間。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率是指營(yíng)業(yè)利潤(rùn)在企業(yè)全部收入中所占的份額，該指標(biāo)從38.99%下降到21.54%,這說明商品的銷售能力下降。成本費(fèi)用利潤(rùn)率的下降幅度在這三個(gè)指標(biāo)中最為明顯，從76.81%降至31.52%,這說明企業(yè)為取得利潤(rùn)而付出的代價(jià)變大了，表明企業(yè)盈利能力的降低。銷售凈利率的下降曲線再2019年中至2019年底幾乎沒有變化，在2019年底才開始明顯下滑，從35.8%降至15.55%,該指標(biāo)體現(xiàn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)與銷售收入的關(guān)系，大股東減持影響了投資者信息該指標(biāo)的下降有可能是企業(yè)產(chǎn)品銷量降低或是產(chǎn)品成本上升。綜上所述，匯頂科技在第一大股東與第二大股東的減持過程為企業(yè)的盈利能力帶來了一定的消極影響。成長(zhǎng)能力指標(biāo)用于判斷公司未來的發(fā)展前景，企業(yè)的成長(zhǎng)能力也是投資者們凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率以及總資產(chǎn)增長(zhǎng)率分析匯頂科技2019、2020年度的成長(zhǎng)能力。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率總資產(chǎn)增長(zhǎng)率如圖所示，自第一次減持事件發(fā)生一個(gè)月后(即2019年6月份),主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率都呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，直至2020年末，下滑趨勢(shì)仍然存在。其中凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率下降幅度最大，自2019