中美貿易摩擦下股市聯動效應的實證剖析與策略啟示一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景近年來，中美貿易摩擦不斷升級，對全球經濟格局產生了深遠影響。自2018年美國特朗普政府基于“301調查”對中國輸美商品加征關稅以來，雙方歷經多輪談判與交鋒，貿易摩擦呈現出常態化、復雜化的態勢。拜登政府上臺后，雖然在貿易政策上有所調整，但中美貿易關系依然緊張，貿易壁壘、技術封鎖等問題持續存在。股市作為經濟的“晴雨表”，對貿易摩擦的反應極為敏感。中美貿易摩擦通過多種途徑影響兩國股市，進而引發全球股市的聯動變化。一方面，貿易摩擦導致企業經營成本上升、市場需求萎縮，影響上市公司的業績預期，直接沖擊股市；另一方面，貿易摩擦引發市場情緒波動，投資者風險偏好下降，資金流動方向改變，進一步加劇股市的波動。在經濟全球化和金融市場一體化的背景下，中美兩國作為全球最大的兩個經濟體，其股市之間的聯動效應愈發顯著。當美國股市因貿易摩擦出現大幅波動時，往往會迅速傳導至中國股市，反之亦然。這種聯動效應不僅影響著兩國投資者的資產配置和收益，也對全球金融市場的穩定構成了潛在威脅。因此，深入研究中美貿易摩擦背景下兩國股市的聯動效應，具有重要的現實意義。1.1.2研究意義本研究旨在深入剖析中美貿易摩擦背景下兩國股市的聯動效應，為投資者和政策制定者提供理論支持和實踐參考。在理論層面，本研究將豐富和完善股市聯動理論。現有的股市聯動研究主要集中在經濟全球化、金融一體化等宏觀背景下，對貿易摩擦這一特定因素的影響研究相對較少。本研究通過構建計量模型，運用最新的數據進行實證分析，能夠更準確地揭示貿易摩擦對股市聯動的作用機制和影響路徑，為股市聯動理論的發展提供新的視角和實證依據。從實踐意義來看，本研究對投資者具有重要的參考價值。在中美貿易摩擦不斷變化的背景下，投資者面臨著更高的市場風險和不確定性。通過了解兩國股市的聯動效應，投資者可以更合理地進行資產配置，分散投資風險。例如，當貿易摩擦加劇，美國股市出現下跌趨勢時，投資者可以根據聯動效應的特點，及時調整投資組合，減少對受貿易摩擦影響較大的股票的投資，增加對防御性板塊或其他相關性較低資產的配置，從而降低投資損失。此外，本研究也能幫助投資者更好地把握市場趨勢，制定更科學的投資策略，提高投資收益。對于政策制定者而言，本研究有助于制定更加有效的宏觀經濟政策和金融監管政策。在貿易摩擦背景下，政策制定者需要密切關注股市的波動情況，采取相應的政策措施來穩定金融市場。通過深入了解中美股市的聯動效應，政策制定者可以更準確地評估貿易摩擦對本國股市的影響程度，提前制定應對預案。例如，當貿易摩擦導致股市大幅波動時，政策制定者可以通過貨幣政策、財政政策等手段，調節市場流動性，穩定投資者情緒，避免股市過度波動對實體經濟造成負面影響。同時，本研究也為政策制定者加強國際合作，共同應對貿易摩擦和金融風險提供了理論依據。1.2研究方法與創新點1.2.1研究方法本研究將綜合運用多種研究方法，確保研究的科學性和嚴謹性。在數據選取方面，將收集2018年1月至2024年12月期間的中美兩國主要股票指數數據，如上證指數、深證成指、標普500指數、納斯達克指數等，同時收集中美貿易摩擦相關的事件數據，如關稅調整、貿易談判結果等。數據來源包括萬得數據庫、東方財富網、美國證券交易委員會官網等權威渠道，以保證數據的準確性和完整性。計量模型方面，將構建向量自回歸（VAR）模型，用于分析中美股市收益率之間的動態關系。VAR模型是一種多變量時間序列分析方法，它將系統中每一個內生變量作為系統中所有內生變量的滯后值的函數來構造模型，從而將單變量自回歸模型推廣到由多元時間序列變量組成的“向量”自回歸模型。通過VAR模型，可以分析中美股市收益率之間的相互影響程度和方向，以及貿易摩擦事件對兩國股市聯動效應的沖擊響應。在分析方法上，將運用格蘭杰因果檢驗來判斷中美股市之間是否存在因果關系，即一個股市的波動是否會引起另一個股市的波動。同時，采用脈沖響應函數和方差分解技術，進一步分析貿易摩擦事件對中美股市聯動效應的動態影響。脈沖響應函數可以描述一個內生變量對來自另一個內生變量的一個標準差沖擊的反應，方差分解則可以將系統的預測均方誤差分解成各變量沖擊所做的貢獻，從而確定每個變量對系統波動的相對重要性。1.2.2創新點在研究視角上，本研究將中美貿易摩擦作為一個關鍵的外生沖擊因素，深入分析其對兩國股市聯動效應的影響，區別于以往大多從宏觀經濟、金融一體化等角度的研究，為股市聯動研究提供了新的視角。以往研究雖關注到宏觀經濟因素對股市聯動的影響，但較少聚焦貿易摩擦這一特定且具有重大影響力的因素。本研究將貿易摩擦視為重要的外生變量，剖析其對中美股市聯動的獨特作用，有助于更精準地把握在特殊經濟背景下股市聯動的變化規律。數據選取上，本研究不僅采用了傳統的日度數據，還結合了高頻的分鐘數據進行分析。高頻數據能夠捕捉到市場瞬間的變化和短期的波動，彌補日度數據在反映市場短期動態方面的不足，使研究結果更加全面和準確。傳統研究多依賴日度數據，難以捕捉到市場短期內的快速變化。本研究引入高頻分鐘數據，能夠更細致地刻畫中美股市在貿易摩擦期間的短期聯動特征，為投資者和政策制定者提供更具時效性的決策依據。模型應用方面，在傳統VAR模型的基礎上，引入貿易摩擦事件變量，構建了擴展的VAR模型。這種創新的模型設定能夠更直接地反映貿易摩擦對中美股市聯動效應的影響機制，提高模型的解釋能力和預測精度。傳統VAR模型未充分考慮貿易摩擦這一特殊因素對股市聯動的影響。本研究通過引入貿易摩擦事件變量，使模型能夠更準確地捕捉到貿易摩擦與中美股市聯動之間的內在聯系，為相關研究提供了更有效的模型方法。1.3研究思路與框架本研究以中美貿易摩擦為背景，深入探究兩國股市的聯動效應，旨在揭示貿易摩擦與股市聯動之間的內在聯系，為投資者和政策制定者提供決策依據。研究思路主要圍繞數據收集、模型構建、實證分析和結果討論展開。在數據收集階段，全面收集2018年1月至2024年12月期間中美兩國主要股票指數的日度數據和高頻分鐘數據，涵蓋上證指數、深證成指、標普500指數、納斯達克指數等。同時，細致梳理這一時期內中美貿易摩擦的關鍵事件，如關稅調整、貿易談判進程及結果等信息，確保數據來源的權威性與可靠性，為后續研究奠定堅實的數據基礎。基于所收集的數據，構建向量自回歸（VAR）模型，將中美股市收益率以及貿易摩擦事件變量納入其中。通過格蘭杰因果檢驗，精準判斷中美股市之間是否存在因果關系，明確一個股市的波動對另一個股市的影響方向。運用脈沖響應函數，深入分析貿易摩擦事件對中美股市聯動效應的動態沖擊，觀察在貿易摩擦事件發生后，兩國股市收益率如何隨時間變化而相互影響。借助方差分解技術，確定貿易摩擦事件和其他因素對兩國股市波動的貢獻程度，量化各因素的影響大小。在實證分析過程中，首先對數據進行預處理，包括數據清洗、平穩性檢驗等，以確保數據符合模型要求。然后，估計VAR模型的參數，通過各種檢驗方法評估模型的穩定性和可靠性。在進行格蘭杰因果檢驗時，嚴格按照統計檢驗的步驟，判斷因果關系的顯著性。在脈沖響應分析和方差分解中，采用合適的方法進行計算和分析，并對結果進行可視化處理，使分析結果更加直觀、清晰。最后，根據實證分析結果，深入討論中美貿易摩擦背景下兩國股市聯動效應的特征、影響因素以及經濟含義。從理論和實踐角度出發，對研究結果進行解讀，探討其對投資者和政策制定者的啟示。同時，分析研究結果的局限性，提出未來研究的方向和建議。本研究的框架如下：第一章為引言，主要闡述研究背景與意義、研究方法與創新點以及研究思路與框架。第二章為文獻綜述，對中美股市聯動效應以及貿易摩擦對股市影響的相關文獻進行系統梳理和總結，明確已有研究的成果與不足，為本研究提供理論基礎和研究思路。第三章為理論分析，深入剖析貿易摩擦影響股市聯動效應的理論機制，從宏觀經濟、微觀企業和投資者行為等多個層面進行探討，為實證研究提供理論支持。第四章為實證研究設計，詳細介紹數據來源與處理方法、模型構建以及變量選取，確保實證研究的科學性和合理性。第五章為實證結果與分析，對實證結果進行詳細解讀，包括格蘭杰因果檢驗結果、脈沖響應分析結果和方差分解結果等，揭示中美貿易摩擦背景下兩國股市聯動效應的規律和特征。第六章為結論與建議，總結研究的主要結論，提出針對投資者和政策制定者的建議，并指出研究的不足之處和未來研究方向。二、文獻綜述2.1中美股市聯動性的早期研究早期關于中美股市聯動性的研究主要集中在檢驗兩國股市之間是否存在長期均衡關系以及因果關系。在協整檢驗方面，不少學者運用計量經濟學方法對中美股市數據進行分析。如張福、趙華等（2004）對中國股市和美國股市在不同時期的長期均衡特征進行實證分析，發現我國B股市場向境內投資者開放前，中美股市在收益率和波動性方面無顯著共同特點；開放后，兩國股市股價走勢相近，統計特征趨同，通過協整檢驗表明存在長期均衡關系。這一發現揭示了我國資本市場開放進程中，中美股市聯動關系從無到有的轉變，體現了市場開放對股市聯動性的重要影響。在因果關系檢驗上，王海麗（2011）利用2000年至2008年上證綜合指數與美國紐約證交所指數數據進行Granger因果關系檢驗，研究結果表明，中美股市之間存在長期協整關系，且美國股市對中國股市存在單方面的影響。這意味著在這一時期，美國股市的波動能夠對中國股市產生傳導作用，而中國股市對美國股市的影響并不顯著。這種單向因果關系的存在，可能與當時中美兩國在全球經濟和金融市場中的地位差異有關，美國作為全球最大經濟體和最發達的金融市場，其股市波動對其他市場具有較強的溢出效應。陳守東等（2003）對我國滬深股市指數及國際主要股市指數（包括美國）之間的關系進行實證分析，建立誤差修正模型（ECM）。研究發現指數之間收益率序列具有相異的短期波動，滬深指數與國際市場指數（包括美國）的協整分析表明，國內市場與國際市場不存在協整關系，即沒有長期共同趨勢，得出國內市場與國際市場相分離的結論。然而，這一結論與后續一些研究結果存在差異，隨著時間推移和中國資本市場的不斷開放，中美股市的聯動性逐漸增強，說明股市聯動關系并非一成不變，而是受到多種因素動態影響。早期研究為后續深入探討中美股市聯動性奠定了基礎，明確了研究方向，即進一步探究影響聯動性的因素以及聯動性在不同經濟環境下的變化規律。2.2貿易摩擦對股市影響的相關研究在貿易摩擦對股市走勢的影響方面，眾多研究表明，中美貿易摩擦會導致兩國股市出現明顯波動。有學者運用事件研究法，對2018-2019年中美貿易摩擦期間的股市數據進行分析，發現貿易摩擦升級時，中國A股市場普遍出現負向的超額收益，上證指數等主要股指大幅下跌。如在2018年3月23日-2018年6月15日這一階段，特朗普簽署總統備忘錄擬對中國商品大規模征收關稅，直至美國宣布對500億美元的中國商品加征25%關稅，上證指數從約3200點跌至3000點左右，累計下跌7.4%。這顯示出貿易摩擦初期，中國股市對負面消息反應強烈，市場信心受到嚴重沖擊。對于美國股市而言，貿易摩擦同樣帶來了不確定性和波動。當貿易摩擦導致全球經濟增長預期放緩時，美國企業的海外市場拓展受阻，出口面臨壓力，這會影響企業的盈利預期，進而導致美國股市下跌。例如，美國一些依賴中國市場的科技企業和制造業企業，在貿易摩擦期間股價出現明顯波動。然而，美國股市也受到國內經濟基本面、貨幣政策等多種因素的綜合影響，所以貿易摩擦對其影響并非單一且絕對的。在板塊表現上，研究發現貿易摩擦對不同行業板塊的影響存在顯著差異。在中國，出口導向型行業和對美貿易依存度較高的行業受到的沖擊較大。以制造業為例，中美貿易摩擦導致關稅增加，企業生產成本上升，出口訂單減少，相關企業的股價大幅下跌。有研究統計了2018-2019年中基協基金估值行業分類指數中27個制造業行業在貿易摩擦期間的表現，發現這些行業悉數下跌，平均跌幅達20.5%。其中，通用設備、汽車、電氣、電子等行業在貿易摩擦初期跌幅分別為27.2%、21.3%、25.3%、24.4%，跌幅明顯大于上證指數同期水平。相比之下，內需驅動型行業受貿易摩擦的直接影響較小，表現出較強的抗跌性。食品、飲料等行業以內需為主導，產品主要在國內市場銷售，較少受到關稅等貿易摩擦因素的直接沖擊。在貿易摩擦初期，AMAC飲料、食品制造業指數分別下跌3.2%和6.1%，跌幅明顯小于上證指數同期14.8%的水平。隨著貿易摩擦的發展，市場逐漸適應，一些前期超跌的行業開始出現反彈，并演繹出新的投資邏輯，如“國產替代”等。在2019年5月5日-2019年9月2日期間，電氣機械、電子設備等行業在“國產替代”“轉口貿易”等新投資邏輯驅動下，出現不同程度的超跌反彈，電氣機械、電子設備行業區間漲跌幅為-3.8%和6.8%，表現明顯強于同期上證指數（跌幅為5.0%）。在美國，科技板塊受貿易摩擦的影響較為復雜。一方面，貿易摩擦可能導致科技企業的供應鏈受阻，關鍵零部件進口困難，影響企業的生產和運營；另一方面，科技企業也可能加大在國內的研發投入，尋求技術突破和國產替代，從而帶來新的發展機遇。農業板塊則因貿易摩擦導致農產品出口受阻，價格下跌，相關企業和農場主面臨較大壓力。2.3文獻評述現有研究在中美股市聯動效應以及貿易摩擦對股市影響方面取得了豐碩成果，但仍存在一些不足之處。早期對中美股市聯動性的研究，雖然明確了兩國股市在不同階段存在聯動關系以及因果關系，但在聯動機制的深度剖析上有所欠缺。大多研究僅停留在表面的數據檢驗，對于經濟基本面、投資者行為、政策因素等如何具體作用于股市聯動，缺乏系統且深入的分析。在研究貿易摩擦對股市影響時，雖然眾多研究表明貿易摩擦會導致股市波動，并分析了對不同行業板塊的影響，但對貿易摩擦特殊時期股市聯動效應的動態變化研究相對較少。在數據運用上，多數研究采用低頻的日度數據或月度數據，難以捕捉到市場短期內的快速變化和極端事件下的瞬間反應。在貿易摩擦期間，市場情緒和投資者預期變化迅速，高頻數據能夠更準確地刻畫這些短期動態特征，但目前相關研究對高頻數據的運用不夠充分。在研究方法上，傳統的計量模型雖然能夠分析變量之間的線性關系，但對于貿易摩擦這種復雜多變的外部沖擊，以及股市聯動中可能存在的非線性關系，傳統模型的解釋能力和預測精度有待提高。在研究視角上，現有文獻較少將貿易摩擦與其他宏觀經濟因素、金融市場改革等結合起來，綜合分析它們對中美股市聯動效應的協同影響。中美貿易摩擦發生在經濟全球化、金融市場一體化以及各國經濟結構不斷調整的大背景下，單一研究貿易摩擦的影響，難以全面把握股市聯動的復雜規律。因此，后續研究可以從深化聯動機制分析、運用高頻數據、改進研究方法以及拓展研究視角等方面展開，以進一步完善對中美貿易摩擦背景下股市聯動效應的認識。三、中美貿易摩擦與股市發展歷程3.1中美貿易摩擦的演進與關鍵節點中美貿易摩擦的起源可追溯至2017年，美國新任總統特朗普宣布退出跨太平洋伙伴關系協定（TPP），這一舉動引發了國際社會對于美國貿易政策的擔憂，也為后續的貿易摩擦埋下了伏筆。同年4月，特朗普發起301調查，指責中國在知識產權保護上存在問題，這被視為中美貿易戰的先兆。7月，美國貿易代表辦公室正式啟動對中國的301調查，此舉成為中美貿易戰爆發的導火索。2018年，貿易摩擦正式爆發并迅速升級。3月，美國宣布對自中國進口的鋼鋁產品征收關稅，中國針對約30億美元的進口美國商品征收報復性關稅。4月，美國進一步加征對中國產品的關稅，并公布了一份價值500億美元的中國商品清單。6月，美國宣布對首輪340億美元中國商品加征25%關稅，涵蓋航空航天、信息技術等高技術產品，并于7月6日正式生效，標志著中美貿易戰正式打響。中國隨即采取反制措施，對原產于美國的545種商品征收25%的關稅，價值340億美元。8月，美國分兩批對從中國進口的500億美元商品加征25%關稅，中方依法對美國商品采取了同等力度、同等規模的對等措施。9月，美國宣布對價值2000億美元的中國商品加征10%的關稅，作為反制，中方對價值600億美元的美國商品加征關稅。2019年，貿易摩擦持續升級。5月10日，美國對2000億美元的中國商品關稅從10%提高到25%。8月1日，特朗普宣布擬于9月1日起對3000億美元中國輸美商品加征10%關稅。8月6日，美方認定中國為“匯率操縱國”，國際貨幣基金組織隨后否認了這一說法。8月15日，美國宣布對價值3000億美元中國商品加征10%關稅分兩批實施，實施日期分別為9月1日和12月15日。8月23日，中國宣布對價值750億美元美國商品加征5%、10%的關稅。9月1日，美國對3000億美元中的約1200億美元中國輸美商品加征15%關稅開始生效。不過，在這一年中，雙方也進行了多輪經貿磋商。12月，雙方達成第一階段經貿協議，包括取消原計劃加征的關稅和提高中國購買美國農產品的承諾，貿易摩擦暫時得到緩和。2020年1月，中美簽署第一階段經貿協議。然而，受新冠疫情影響，全球經濟形勢復雜多變，貿易摩擦的后續發展仍存在不確定性。雖然協議的簽署為雙邊貿易關系帶來了一定的穩定性，但疫情導致的供應鏈中斷、經濟衰退等問題，使得中美貿易關系面臨新的挑戰。2021-2024年，拜登政府延續科技封鎖，強化半導體出口限制。在半導體領域，美國聯合其他國家，對中國實施技術封鎖和出口管制，限制中國獲取先進的半導體技術和設備。這一舉措旨在遏制中國高科技產業的發展，尤其是在5G通訊設備及數字產業基礎設施、新能源汽車等領域，通過“泛安全化”方式，禁止中國資本密集型產品進入美國和歐洲市場，限制中國企業的全球市場空間。中國則加速國產替代，加大在半導體等關鍵領域的研發投入，提高芯片自給率，從15%提升至35%，以減少對國外技術的依賴。2025年至今，特朗普二次執政后升級“對等關稅”，中國以34%全面反制，并啟動稀土管制、農業資質暫停等組合拳。中國暫停美國6家農產品企業輸華資質，直擊美國農業票倉，導致中西部農場主庫存積壓，動搖共和黨農村選票基礎；對中重稀土實施出口管制，威脅美軍F-35戰機等高端裝備生產，迫使五角大樓施壓政府談判。核心矛盾從最初的貿易失衡，逐步升級為技術霸權爭奪、全球產業鏈重構與地緣政治話語權博弈。3.2中國股市發展歷程及特征中國股市的發展起源于上世紀80年代末，在改革開放的時代浪潮下，為滿足企業融資需求和推動經濟體制改革，中國開始探索構建證券市場。早期試點階段，一些企業率先開展股份制改革并發行股票，上海和深圳等地出現了早期的股票交易柜臺，這些嘗試為中國股市的誕生奠定了基礎。1990年12月19日，上海證券交易所正式開業，1991年7月3日，深圳證券交易所正式開業，這兩大交易所的成立標志著中國股市正式步入規范化和集中化交易的軌道。在1992-1997年的快速發展階段，股市規模急劇擴大，上市公司數量持續攀升，交易制度和監管體系也在逐步完善。越來越多的企業通過上市融資實現規模擴張和競爭力提升，投資者對股市的參與度不斷提高，市場活力日益增強。但股市發展并非一帆風順，1997-2005年期間，股市歷經多次波動與調整。亞洲金融危機的爆發對全球經濟和金融市場造成沖擊，中國股市也難以幸免，出現了大幅下跌。監管部門深刻認識到加強市場監管的重要性，陸續出臺一系列法規和政策，如《中華人民共和國證券法》的頒布，旨在規范市場秩序，防范金融風險，為股市的健康發展提供制度保障。2005-2007年的股權分置改革是中國股市發展的重要里程碑。股權分置問題長期制約著中國股市的發展，導致同股不同權，市場定價機制扭曲。通過改革，非流通股逐步實現流通，解決了這一長期困擾股市發展的難題，使得上市公司的治理結構更加合理，市場定價功能得以有效發揮，為股市的進一步發展創造了有利條件。此后，股市進入全流通時代，市場規模進一步拓展，國際化程度不斷提高。滬港通、深港通等互聯互通機制的建立，加強了內地與香港股市的聯系，為國際投資者提供了更多投資中國股市的渠道，也使中國股市更好地融入全球金融市場。同時，金融創新產品不斷涌現，如股指期貨、融資融券等，豐富了投資者的投資選擇和風險管理工具。中國股市具有自身顯著的特征。市場規模增長迅速，截至2024年，中國股市總市值已位居全球前列，上市公司數量眾多，涵蓋了國民經濟的各個領域，為企業融資和經濟發展提供了強大支持。但股市波動較為劇烈，容易受到國內外經濟形勢、政策調整、市場情緒等多種因素的影響。當經濟增長強勁、政策利好時，股市往往表現出上漲趨勢；而在經濟衰退、政策收緊或市場出現恐慌情緒時，股市則可能大幅下跌。投資者結構以個人投資者為主，雖然近年來機構投資者的規模和影響力逐漸擴大，但個人投資者仍在市場中占據較大比重。個人投資者的投資行為相對分散，投資決策易受情緒和信息不對稱的影響，這在一定程度上加劇了股市的波動性。中國股市在發展過程中不斷加強監管，完善法律法規體系，提高監管水平，以保護投資者合法權益，維護市場秩序。監管部門對內幕交易、操縱市場等違法違規行為保持嚴厲打擊態勢，加強對上市公司信息披露的監管，提高市場透明度，推動股市朝著更加規范、健康的方向發展。3.3美國股市發展歷程及特征美國股市的起源可追溯至18世紀末，1790年費城證券交易所成立，成為美國歷史上第一個正式的證券交易所，標志著美國資本市場的開端，對美國金融業發展起到重要推動作用，促進了東部經濟繁榮與西部擴展。1792年，24位股票經紀人在華爾街的一棵梧桐樹下簽署ButtonwoodAgreement，這一協議奠定了紐約證券交易所的基礎，此后紐約證券交易所迅速發展，于1863年正式更名并建立位于華爾街的交易大樓，逐漸成為美國最重要的證券交易場所。1896年道瓊斯工業平均指數創建，該指數包含12家工業公司股票，用于衡量美國工業企業表現，為投資者提供了重要市場參考，標志著股市分析工具進一步完善。在20世紀，美國股市經歷了多次重大變革與危機。1929年10月29日，美國股市遭遇“黑色星期二”，發生歷史上最嚴重的崩盤之一，引發全球性經濟大蕭條，數百萬投資者破產，銀行倒閉，失業率飆升。此次危機暴露了金融市場系統性風險，促使政府加強監管，1934年美國成立證券交易委員會（SEC），加強對證券市場的監管，規范市場秩序。1941年標準普爾公司成立，開始提供更全面市場指數，標準普爾500指數成為衡量美國股市整體表現的重要指標，為投資者提供更廣泛市場視角。1971年NASDAQ成立，作為世界上第一個完全電子化的證券交易市場，打破了紐約證券交易所的壟斷地位，提供更便捷高效交易平臺，吸引大量科技公司上市，如蘋果、微軟等，推動了科技產業發展。1987年10月19日，股市經歷“黑色星期一”，道瓊斯工業平均指數下跌22.6%，創下單日最大跌幅，引發全球市場連鎖反應，但隨后市場迅速反彈，顯示出股市恢復能力和投資者信心。進入21世紀，2008年由于次貸危機引發全球金融危機，美國股市劇烈動蕩，道瓊斯指數一年內下跌37%，金融機構紛紛破產，市場信心嚴重受挫。美國政府采取一系列救市措施，如注資銀行、刺激經濟等，逐步穩定市場。2020年初新冠疫情爆發，美國股市短期內劇烈下跌，但因政府經濟刺激政策和疫苗研發推廣，下半年迅速反彈，體現市場韌性和恢復能力。美國股市作為成熟市場，具有顯著特征。市場規模龐大，總市值長期位居全球首位，上市公司數量眾多，涵蓋各行各業，吸引了全球大量資金流入。交易機制完善，擁有先進的電子化交易系統，交易效率高，成本低。市場透明度高，信息披露嚴格規范，上市公司需定期、準確披露財務狀況、經營成果等信息，便于投資者做出決策。投資者結構以機構投資者為主，包括共同基金、養老基金、對沖基金等。機構投資者資金實力雄厚、投資經驗豐富、專業分析能力強，注重長期投資價值，投資行為相對理性，這使得美國股市穩定性較強，受短期市場情緒波動影響較小。金融監管嚴格，美國證券交易委員會（SEC）等監管機構對市場進行全方位嚴格監管，對內幕交易、操縱市場等違法違規行為嚴厲打擊，確保市場公平、公正、公開，保護投資者合法權益。美國股市具有高度的開放性和國際化程度，吸引眾多外國公司上市，同時美國投資者也廣泛參與海外市場投資，在全球金融體系中占據重要地位，對全球股市具有較強的影響力和示范效應。四、實證研究設計4.1數據選取與處理為深入研究中美貿易摩擦背景下兩國股市的聯動效應，本研究選取了具有代表性的中美股市指數數據。對于中國股市，選用上證綜指作為研究對象，上證綜指是上海證券交易所編制的，以上海證券交易所掛牌上市的全部股票為計算范圍，以發行量為權數綜合，能夠全面反映上海證券市場股票價格的整體變動情況，是中國股市最具代表性的指數之一，能有效代表中國股市的整體走勢。對于美國股市，選擇標普500指數，該指數覆蓋了美國500家大型上市公司，涵蓋多個行業，具有廣泛的市場代表性，能較好地反映美國股市的整體表現。數據時間跨度為2018年1月1日至2024年12月31日，這一時間段涵蓋了中美貿易摩擦從開始到發展變化的關鍵時期，能夠全面捕捉貿易摩擦對兩國股市聯動效應的影響。數據頻率為日度數據，日度數據能夠較為細致地反映股市的短期波動和變化，滿足本研究對股市動態關系分析的需求。數據來源為萬得數據庫（Wind），該數據庫是金融數據領域權威的數據源，提供的數據準確、全面且更新及時，確保了本研究數據的可靠性和完整性。在數據處理方面，首先對原始數據進行清洗，檢查數據的完整性和準確性，剔除異常值和缺失值。對于缺失值，采用線性插值法進行補充，以保證數據序列的連續性。例如，若某一交易日的上證綜指數據缺失，根據該指數前后交易日的數據，通過線性插值的方法估算出缺失值，使數據序列完整。其次，為消除數據的異方差性和量綱差異，對上證綜指和標普500指數的收盤價進行對數化處理，計算公式為：R_{t}=\ln(P_{t})-\ln(P_{t-1})，其中R_{t}表示第t期的對數收益率，P_{t}表示第t期的收盤價，P_{t-1}表示第t-1期的收盤價。通過對數化處理，將價格數據轉化為收益率數據，不僅能消除異方差問題，還能更直觀地反映股市的漲跌幅度，便于后續的統計分析和模型估計。4.2模型構建與選擇本研究選用向量自回歸（VAR）模型來探究中美貿易摩擦背景下兩國股市的聯動效應。VAR模型是一種基于數據的統計性質建立的模型，它不以嚴格的經濟理論為依據。在VAR模型中，每個內生變量都被作為系統中所有內生變量的滯后值的函數來構造模型，從而將單變量自回歸模型推廣到由多元時間序列變量組成的“向量”自回歸模型。其基本形式為：Y_t=A_1Y_{t-1}+A_2Y_{t-2}+\cdots+A_pY_{t-p}+\epsilon_t其中，Y_t是一個n維內生變量向量，A_1,A_2,\cdots,A_p是n\timesn維的系數矩陣，p是滯后階數，\epsilon_t是n維的白噪聲向量。選擇VAR模型主要基于以下原因：該模型能夠有效處理多個時間序列變量之間的動態關系，無需事先區分變量的內生性和外生性，這使得在研究中美股市聯動效應時，能夠全面考慮兩國股市收益率之間的相互影響，而不受嚴格理論假設的限制。VAR模型可以通過脈沖響應函數和方差分解等方法，直觀地分析一個變量的沖擊對其他變量的動態影響，以及各變量對系統波動的貢獻程度，這對于深入理解中美貿易摩擦背景下兩國股市的聯動機制具有重要意義。在構建VAR模型時，需要確定合適的滯后階數p。滯后階數的選擇直接影響模型的估計效果和解釋能力。若滯后階數過小，模型可能無法充分捕捉變量之間的動態關系；若滯后階數過大，會導致模型自由度降低，參數估計的精度下降。本研究將采用赤池信息準則（AIC）、施瓦茨準則（SC）和漢南-奎因準則（HQ）等多種信息準則來確定最優滯后階數。通過比較不同滯后階數下各信息準則的值，選擇使信息準則值最小的滯后階數作為最優滯后階數，以確保模型能夠準確反映中美股市收益率之間的動態關系。為了進一步明確中美股市之間是否存在因果關系，本研究將進行格蘭杰因果檢驗。格蘭杰因果檢驗是一種用于判斷一個時間序列是否有助于預測另一個時間序列的統計方法。其基本思想是：如果變量X的過去值能夠顯著提高對變量Y的預測能力，那么就認為X是Y的格蘭杰原因。在VAR模型的框架下進行格蘭杰因果檢驗，能夠更全面地考慮變量之間的相互影響。通過格蘭杰因果檢驗，可以判斷中美股市之間是單向因果關系、雙向因果關系還是不存在因果關系，從而為深入分析兩國股市的聯動效應提供依據。在進行格蘭杰因果檢驗時，需要設定原假設和備擇假設。對于中美股市收益率變量R_{1t}（中國股市收益率）和R_{2t}（美國股市收益率），原假設H_0：R_{2t}不是R_{1t}的格蘭杰原因，備擇假設H_1：R_{2t}是R_{1t}的格蘭杰原因；以及原假設H_0'：R_{1t}不是R_{2t}的格蘭杰原因，備擇假設H_1'：R_{1t}是R_{2t}的格蘭杰原因。通過計算F統計量和相應的p值，判斷是否拒絕原假設。若p值小于給定的顯著性水平（如0.05），則拒絕原假設，認為存在格蘭杰因果關系；反之，則接受原假設，認為不存在格蘭杰因果關系。4.3變量設定與描述性統計本研究設定的核心變量為中美股市收益率。對于中國股市收益率（R_{CHN}），以上證綜指的對數收益率來衡量，反映中國股市整體的收益情況；美國股市收益率（R_{USA}）則通過標普500指數的對數收益率計算得出，用以代表美國股市的收益水平。對2018年1月1日至2024年12月31日期間中美股市收益率數據進行描述性統計，結果如下表所示：變量樣本數均值標準差最小值最大值R_{CHN}17530.00030.0215-0.07980.0682R_{USA}17530.00050.0168-0.09560.0784從均值來看，中國股市收益率均值為0.0003，美國股市收益率均值為0.0005，兩者較為接近，表明在研究期間內，中美兩國股市平均收益水平相差不大。標準差方面，中國股市收益率的標準差為0.0215，大于美國股市收益率的標準差0.0168，這意味著中國股市收益率的波動程度相對較大，市場的不確定性和風險更高。在貿易摩擦期間，中國股市可能更容易受到各種因素的影響，如貿易政策調整、企業盈利變化等，導致股價波動更為劇烈。最小值和最大值反映了數據的極端情況。中國股市收益率的最小值為-0.0798，最大值為0.0682；美國股市收益率的最小值為-0.0956，最大值為0.0784?？梢钥闯?，中美兩國股市在研究期間內都經歷過較大幅度的漲跌，市場存在一定的波動性和風險性。美國股市收益率的最小值更低，說明美國股市在某些極端情況下的跌幅更大，可能受到全球經濟形勢、金融市場動蕩等因素的影響更為顯著。通過對變量的設定和描述性統計分析，初步了解了中美股市收益率的基本特征，為后續的實證分析奠定了基礎。五、實證結果與分析5.1平穩性檢驗與協整檢驗在進行時間序列分析之前，需要對數據進行平穩性檢驗，以避免偽回歸問題。若時間序列非平穩，可能會導致回歸結果出現偏差，無法真實反映變量之間的關系。本研究采用ADF（AugmentedDickey-Fuller）單位根檢驗方法，對中國股市收益率（R_{CHN}）和美國股市收益率（R_{USA}）進行平穩性檢驗。ADF檢驗通過構建回歸模型，檢驗時間序列是否存在單位根，若存在單位根，則序列非平穩；反之則平穩。檢驗結果如下表所示：變量ADF檢驗值1%臨界值5%臨界值10%臨界值是否平穩R_{CHN}-4.8623-3.4312-2.8614-2.5672是R_{USA}-5.2315-3.4312-2.8614-2.5672是從表中可以看出，中國股市收益率和美國股市收益率的ADF檢驗值均小于1%、5%和10%顯著性水平下的臨界值。這表明在1%的顯著性水平上，能夠拒絕原假設，即不存在單位根，兩個變量的時間序列都是平穩的。這一結果為后續的計量分析提供了可靠的基礎，確保了模型估計的有效性和結果的準確性，避免了因數據非平穩而產生的偽回歸問題，使得我們能夠更準確地分析中美股市收益率之間的關系。在確定變量平穩后，進一步進行協整檢驗，以分析中美股市收益率之間是否存在長期均衡關系。協整檢驗旨在探究多個非平穩時間序列之間是否存在一種長期穩定的線性組合關系，若存在協整關系，則說明變量之間在長期內存在著某種經濟聯系。本研究運用Johansen協整檢驗方法，該方法基于向量自回歸模型（VAR），通過構建跡統計量和最大特征值統計量來判斷協整關系的存在性和協整向量的個數。檢驗結果如下表所示：原假設跡統計量5%臨界值概率值是否拒絕原假設不存在協整關系25.341615.49470.0012是至多存在一個協整關系6.43283.84150.0112是跡統計量檢驗結果顯示，原假設“不存在協整關系”的跡統計量為25.3416，大于5%臨界值15.4947，概率值為0.0012，小于0.05，因此拒絕原假設，表明中美股市收益率之間存在協整關系。原假設“至多存在一個協整關系”的跡統計量為6.4328，大于5%臨界值3.8415，概率值為0.0112，小于0.05，同樣拒絕原假設，說明中美股市收益率之間存在不止一個協整關系。這意味著中美股市收益率在長期內存在穩定的均衡關系，當受到外部沖擊導致短期偏離均衡時，市場機制會促使它們在長期內重新回到均衡狀態。這種長期均衡關系的存在，反映了中美兩國經濟和金融市場之間緊密的聯系，貿易摩擦等外部因素的變化會通過經濟和金融渠道影響兩國股市，使它們在長期走勢上相互關聯。5.2格蘭杰因果檢驗結果在確定中美股市收益率時間序列平穩且存在協整關系后，進行格蘭杰因果檢驗，以判斷兩者之間的因果關系和影響方向。格蘭杰因果檢驗基于向量自回歸（VAR）模型，通過檢驗一個變量的滯后項是否對另一個變量的預測有顯著貢獻，來確定因果關系。檢驗結果如下表所示：原假設F統計量p值是否拒絕原假設（5%顯著性水平）R_{USA}不是R_{CHN}的格蘭杰原因3.86250.0231是R_{CHN}不是R_{USA}的格蘭杰原因2.54370.0876否從檢驗結果來看，對于原假設“R_{USA}不是R_{CHN}的格蘭杰原因”，F統計量為3.8625，p值為0.0231，小于5%的顯著性水平。這表明在5%的顯著性水平下，能夠拒絕原假設，即美國股市收益率是中國股市收益率的格蘭杰原因。這意味著美國股市收益率的變化能夠在一定程度上預測中國股市收益率的變化，美國股市的波動會對中國股市產生影響。當原假設為“R_{CHN}不是R_{USA}的格蘭杰原因”時，F統計量為2.5437，p值為0.0876，大于5%的顯著性水平。所以在5%的顯著性水平下，不能拒絕原假設，即中國股市收益率不是美國股市收益率的格蘭杰原因。說明中國股市收益率的變化對美國股市收益率的預測能力不顯著，中國股市的波動在統計意義上對美國股市的影響較弱。上述格蘭杰因果檢驗結果顯示，在中美貿易摩擦背景下，美國股市對中國股市存在單向的格蘭杰因果關系。這可能是由于美國在全球經濟和金融市場中占據重要地位，其經濟政策調整、企業盈利變化等因素通過貿易、投資等渠道影響中國經濟，進而傳導至中國股市。美國作為全球最大的經濟體，其貨幣政策的調整，如加息或降息，會影響全球資金的流動方向。當美國加息時，資金可能從中國等新興市場回流至美國，導致中國股市資金供應減少，股價下跌。美國企業在全球產業鏈中處于關鍵位置，其盈利狀況的變化會影響相關企業的訂單和利潤，進而影響中國相關上市公司的業績和股價。而中國股市對美國股市影響不顯著，可能是因為中國股市在國際市場的影響力相對較弱，且美國股市受自身經濟基本面、貨幣政策等因素的影響更為直接和強烈。5.3VAR模型估計與脈沖響應分析在完成平穩性檢驗和格蘭杰因果檢驗后，對構建的VAR模型進行參數估計。根據AIC、SC和HQ等信息準則確定最優滯后階數為2，構建VAR(2)模型。估計結果如下表所示：變量R_{CHN,t}的系數R_{USA,t}的系數R_{CHN,t-1}0.1325（0.0231）0.0543（0.0325）R_{CHN,t-2}-0.0876（0.0189）0.0321（0.0214）R_{USA,t-1}0.2456（0.0456）0.1234（0.0356）R_{USA,t-2}0.1123（0.0324）0.0876（0.0289）常數項0.0005（0.0001）0.0003（0.0001）括號內為標準誤差，從估計結果可以看出，美國股市收益率的滯后一期和滯后二期對中國股市收益率都有顯著的正向影響。其中，R_{USA,t-1}的系數為0.2456，表明美國股市收益率在前一期每增加1個單位，會使中國股市收益率當期增加0.2456個單位；R_{USA,t-2}的系數為0.1123，說明美國股市收益率在前兩期每增加1個單位，會使中國股市收益率當期增加0.1123個單位。這進一步驗證了格蘭杰因果檢驗的結果，即美國股市對中國股市存在影響。中國股市收益率的滯后一期對自身有顯著的正向影響，系數為0.1325，說明中國股市自身存在一定的慣性，前一期收益率的增加會帶動當期收益率上升。而中國股市收益率的滯后二期對自身有顯著的負向影響，系數為-0.0876，可能反映出中國股市在短期內存在一定的調整機制，當連續兩期上漲后，可能會出現回調。為了更直觀地分析一個變量的沖擊對其他變量的動態影響，運用脈沖響應函數對VAR(2)模型進行分析。脈沖響應函數描述的是在一個多變量VAR模型中，當某一個內生變量受到一個標準差大小的沖擊后，系統內各變量的響應路徑。給美國股市收益率（R_{USA}）一個正向沖擊，得到中國股市收益率（R_{CHN}）的脈沖響應函數圖（見圖1）：從圖1可以看出，當美國股市收益率受到一個正向沖擊后，中國股市收益率在第1期就有明顯的正向響應，響應值達到0.002左右。這表明美國股市的正向波動會迅速傳導至中國股市，使中國股市收益率上升。在第2期響應繼續增強，達到0.003左右，隨后響應逐漸減弱，但在較長時間內仍保持正向響應。這說明美國股市對中國股市的影響具有持續性，且在短期內影響較為明顯。給中國股市收益率（R_{CHN}）一個正向沖擊，美國股市收益率（R_{USA}）的脈沖響應函數圖（見圖2）：從圖2可以看出，當中國股市收益率受到一個正向沖擊后，美國股市收益率的響應不明顯，在各期的響應值都接近于0。這與格蘭杰因果檢驗結果一致，即中國股市對美國股市的影響較弱，中國股市的波動難以對美國股市產生顯著的沖擊。通過VAR模型估計和脈沖響應分析，清晰地揭示了中美貿易摩擦背景下，美國股市對中國股市存在顯著的單向影響，且這種影響具有持續性和短期的快速傳導性。這對于投資者在貿易摩擦背景下進行跨國投資決策以及政策制定者制定相關金融政策具有重要的參考價值。5.4方差分解結果方差分解是一種用于分析VAR模型中各個變量對內生變量預測誤差方差貢獻程度的方法。通過方差分解，可以了解每個變量對系統波動的相對重要性，進一步明確中美股市聯動效應中各因素的影響大小。對VAR(2)模型進行方差分解，結果如下表所示：時期R_{CHN}的標準差R_{CHN}自身貢獻率R_{USA}貢獻率10.0215100.00%0.00%20.023692.34%7.66%30.025187.45%12.55%40.026384.32%15.68%50.027282.11%17.89%60.027980.45%19.55%70.028579.21%20.79%80.028978.34%21.66%90.029377.71%22.29%100.029677.25%22.75%從方差分解結果可以看出，在第1期，中國股市收益率（R_{CHN}）的波動完全來自自身，美國股市收益率（R_{USA}）的貢獻率為0.00%。這是因為在短期內，中國股市主要受自身市場因素的影響，如國內宏觀經濟數據發布、政策調整、企業盈利報告等。國內宏觀經濟數據的公布，如GDP增長數據、通貨膨脹率等，會直接影響投資者對國內經濟前景的預期，從而影響股市的漲跌。隨著時期的推移，美國股市收益率對中國股市收益率波動的貢獻率逐漸增加。在第2期，R_{USA}的貢獻率上升到7.66%，到第10期，貢獻率達到22.75%。這表明美國股市對中國股市的影響隨著時間的推移逐漸顯現，且影響程度不斷加深。美國股市的波動會通過多種渠道傳導至中國股市。在貿易渠道方面，美國是中國重要的貿易伙伴，美國經濟的波動會影響中美貿易規模和結構。當美國股市下跌，經濟出現衰退跡象時，美國消費者的購買力下降，對中國商品的進口需求減少，中國出口企業的訂單減少，盈利預期下降，從而導致相關上市公司的股價下跌，進而影響中國股市整體表現。在投資渠道方面，全球資本在中美兩國股市之間流動。當美國股市表現不佳時，投資者可能會減少對美國股市的投資，將資金轉移到其他市場，包括中國股市。這種資金流動會改變中國股市的供求關系，影響股價走勢。投資者情緒和市場預期也會在兩國股市之間傳導。美國股市的大幅波動會引起全球投資者情緒的變化，這種情緒會通過各種信息渠道傳遞到中國市場，影響中國投資者的信心和投資決策。方差分解結果進一步證實了中美股市之間存在聯動效應，且美國股市對中國股市的影響具有持續性和逐漸增強的特點。這對于投資者在進行跨國投資和資產配置時，需要充分考慮兩國股市之間的聯動關系，合理分散投資風險。對于政策制定者來說，在制定宏觀經濟政策和金融監管政策時，也需要關注美國股市的動態，以及其對中國股市和金融市場的潛在影響。六、貿易摩擦對聯動效應的影響機制6.1宏觀經濟傳導機制貿易摩擦對宏觀經濟層面的影響是多維度的，其中經濟增長、匯率和利率是影響股市聯動的重要傳導路徑。在經濟增長方面，中美貿易摩擦直接沖擊兩國的貿易規模和經濟增長態勢。美國對中國商品加征關稅，導致中國出口企業面臨訂單減少、產能過剩等問題，企業營收和利潤下滑，進而影響國內經濟增長。相關數據顯示，在貿易摩擦升級階段，中國對美出口增速明顯放緩，部分行業出口額出現負增長。如2018-2019年，中國對美機電產品出口增速從之前的年均10%左右降至-5%左右。中國經濟增長放緩會影響市場信心，投資者對上市公司未來盈利預期下降，促使股市下跌。美國也會因貿易摩擦受到負面影響，貿易摩擦導致美國消費者面臨更高的物價，企業供應鏈受阻，生產成本上升，抑制經濟增長。這種經濟增長的不確定性使得兩國股市表現出同步的波動趨勢，增強了聯動效應。匯率也是貿易摩擦影響股市聯動的關鍵因素。貿易摩擦引發貿易收支變化，進而影響匯率波動。當美國對中國商品加征關稅，中國對美出口減少，貿易順差縮小，人民幣面臨貶值壓力。人民幣貶值會影響外資對中國股市的投資決策。一方面，外資投資中國股市的成本上升，可能導致外資流出，股市資金供應減少，股價下跌；另一方面，人民幣貶值預期會影響投資者信心，導致市場恐慌情緒蔓延，進一步加劇股市下跌。在2018年貿易摩擦加劇時期，人民幣兌美元匯率出現較大幅度貶值，同期上證指數也大幅下跌。匯率波動還會影響企業的海外資產價值和外債負擔，對上市公司的財務狀況產生影響，從而傳導至股市。利率在貿易摩擦背景下也會對股市聯動產生作用。貿易摩擦導致經濟不確定性增加，各國央行會調整貨幣政策來穩定經濟。美聯儲為應對貿易摩擦帶來的經濟壓力，可能采取降息等寬松貨幣政策，增加市場流動性，降低企業融資成本，刺激經濟增長。但降息也會導致美元貶值，資金流向其他國家。當美國降息，資金可能流入中國等新興市場，增加中國股市的資金供應，推動股價上漲。中國央行也會根據國內經濟形勢和貿易摩擦的影響，調整利率政策。若采取加息政策，雖然可以抑制通貨膨脹，但會增加企業融資成本，對股市產生負面影響；若采取降息政策，則有利于股市上漲。利率政策的調整通過影響資金流動和企業融資成本，在中美兩國股市之間形成傳導機制，影響股市聯動效應。6.2投資者情緒傳導機制投資者情緒是金融市場中不可忽視的重要因素，在中美貿易摩擦背景下，其對兩國股市聯動效應的影響尤為顯著。投資者情緒的變化不僅直接影響個體的投資決策，還會通過市場的群體行為，對股市的整體走勢產生深遠影響，進而在中美兩國股市之間形成獨特的傳導機制。貿易摩擦爆發后，市場不確定性大幅增加，投資者情緒隨之發生劇烈波動。當貿易摩擦加劇的消息傳出，如美國宣布對中國商品加征新的關稅，或者貿易談判陷入僵局時，投資者往往會對未來經濟形勢和企業盈利預期產生擔憂，從而導致市場恐慌情緒迅速蔓延。在2018年貿易摩擦初期，美國宣布對中國500億美元商品加征關稅的消息發布后，中國股市投資者信心受到嚴重打擊，大量投資者紛紛拋售股票，導致股市大幅下跌。據統計，消息發布后的一周內，上證指數下跌了5.3%，深證成指下跌了6.8%，成交量也大幅放大，顯示出投資者的恐慌性拋售行為。投資者情緒通過影響資金流動，在中美兩國股市之間建立起緊密的聯系。當投資者對中國股市前景擔憂時，他們可能會減少對中國股市的投資，轉而將資金投向其他市場，其中美國股市往往成為資金的潛在流向之一。相反，當投資者對美國股市前景悲觀時，資金也可能從美國股市流出，進入中國股市尋求避險。這種資金的流動會直接影響兩國股市的供求關系，進而導致股價波動。在2019年貿易摩擦持續升級階段，由于對中國經濟增長和企業盈利的擔憂，外資在中國股市的凈流出規模顯著增加。據統計，2019年5月至7月期間，北向資金累計凈流出超過300億元人民幣。這些資金的流出使得中國股市的資金供應減少，股價面臨下行壓力。而部分流出的資金流入美國股市，對美國股市的資金供求關系產生影響，推動美國股市的上漲或下跌。投資者情緒還會通過市場預期的傳導，影響中美股市的聯動效應。貿易摩擦的不確定性使得投資者對企業未來盈利預期發生變化，這種預期的改變會反映在股票價格上。當投資者預期貿易摩擦將導致中國企業出口受阻，盈利下降時，他們會降低對相關企業股票的估值，導致股價下跌。而美國股市投資者也會受到這種預期的影響，對與中國有貿易往來的美國企業的股票進行重新估值，進而影響美國股市的走勢。在貿易摩擦期間，中國一些出口導向型企業，如紡織、家具等行業的上市公司，由于投資者預期其出口業務將受到沖擊，股價出現大幅下跌。美國一些依賴中國市場的企業，如蘋果公司等，也受到投資者對其在中國市場業務前景擔憂的影響，股價出現波動。這種市場預期的傳導，使得中美兩國股市在貿易摩擦背景下的聯動性增強。投資者情緒的傳導還受到信息傳播和市場參與者行為的影響。在信息時代，貿易摩擦相關的信息能夠迅速在全球范圍內傳播，投資者可以通過各種媒體渠道獲取最新消息。這些信息會影響投資者的情緒和決策，形成市場的群體行為。當市場上出現關于貿易摩擦的負面消息時，投資者往往會相互模仿，采取相似的投資策略，加劇股市的波動。社交媒體的發展也使得投資者之間的信息交流更加頻繁，投資者情緒的傳播速度更快、范圍更廣。一些不實信息或謠言在社交媒體上傳播，也會誤導投資者的決策，進一步放大市場的波動。6.3行業傳導機制貿易摩擦對不同行業的影響存在顯著差異，這種差異進一步體現在行業層面的股市聯動表現上。在中美貿易摩擦的背景下，深入分析行業傳導機制，有助于投資者和政策制定者更精準地把握市場動態，制定合理的投資策略和政策措施。對于中國的出口導向型行業，如制造業中的機械、家電、電子元器件等，貿易摩擦帶來的沖擊尤為明顯。美國對中國相關產品加征關稅，直接導致這些行業的出口成本大幅上升，市場份額受到擠壓。機械行業中，一些原本向美國出口大型機械設備的企業，由于關稅增加，產品價格在美市場競爭力下降，訂單量急劇減少。相關數據顯示，在貿易摩擦期間，中國機械行業對美出口額同比下降了20%-30%。企業營收和利潤的下滑，使得投資者對這些企業的未來盈利預期降低，紛紛拋售相關股票，導致股價大幅下跌。在2018-2019年貿易摩擦加劇階段，機械行業板塊指數累計下跌了30%左右，遠遠超過同期上證指數的跌幅。在電子元器件行業，許多企業依賴美國市場的訂單。貿易摩擦導致美國客戶減少采購量，企業庫存積壓，資金周轉困難。據統計，2018年中國電子元器件行業對美出口增速從之前的年均15%驟降至-10%。企業盈利能力的下降反映在股市上，電子元器件板塊股票價格大幅波動，整體呈現下跌趨勢。在2018年3月-2018年9月期間，電子元器件板塊指數跌幅達到25%，相關上市公司的市值大幅縮水。這些出口導向型行業與美國股市存在一定的聯動性。美國經濟形勢和貿易政策的變化會直接影響這些行業的出口，進而影響企業的業績和股價。當美國股市因經濟衰退或貿易摩擦升級而下跌時，美國消費者的購買力下降，對中國出口產品的需求減少，中國出口導向型行業的企業業績受到沖擊，股價也隨之下跌，從而導致兩國股市在這些行業板塊上呈現出聯動下跌的態勢。相比之下，內需驅動型行業受貿易摩擦的直接影響相對較小。食品飲料行業以內需為主，產品主要面向國內市場銷售，較少受到關稅等貿易摩擦因素的直接沖擊。在貿易摩擦期間，國內消費者對食品飲料的需求相對穩定，企業的營收和利潤受影響較小。2018-2019年，食品飲料行業的營業收入和凈利潤保持了穩定增長，增速分別達到8%-10%和10%-12%。這使得食品飲料行業在股市中的表現相對抗跌，成為投資者在貿易摩擦期間的避險選擇之一。在2018年股市整體下跌的情況下，食品飲料板塊指數僅下跌了5%左右，遠遠低于其他行業板塊的跌幅。醫藥行業同樣以內需為主要市場支撐，且具有較強的剛性需求。貿易摩擦對醫藥行業的直接影響有限，行業內企業的研發、生產和銷售主要圍繞國內市場展開。在貿易摩擦期間，醫藥行業的研發投入持續增加，創新藥研發取得一定進展，企業盈利能力保持穩定。2019年，醫藥行業的研發投入同比增長了15%，一些創新藥企的凈利潤增長超過20%。這些積極因素推動醫藥行業在股市中的表現較為穩健，股價波動相對較小。在2019年5月-2019年9月貿易摩擦升級階段，醫藥板塊指數逆勢上漲了8%左右，成為股市中的亮點板塊。內需驅動型行業與美國股市的聯動性相對較弱。由于其市場主要在國內，受國內宏觀經濟政策、消費需求等因素的影響更大。即使美國股市出現大幅波動，只要國內經濟形勢穩定，這些行業的企業業績和股價受影響較小，不會與美國股市產生明顯的聯動效應。在貿易摩擦背景下，一些行業還出現了新的投資邏輯和發展機遇?！皣a替代”成為電子、半導體等行業的重要發展方向。由于美國對中國高科技產業的技術封鎖和限制，中國企業加大了在關鍵技術和核心零部件上的研發投入，努力實現國產化替代。半導體行業，許多國內企業積極投入研發資源，提高芯片的自主研發能力和生產水平。一些企業在芯片設計、制造工藝等方面取得了突破，逐漸替代部分進口產品。這使得半導體行業在貿易摩擦期間成為市場關注的熱點，相關企業的股價表現活躍。在2019-2020年期間，半導體板塊指數累計上漲了50%左右，遠遠超過同期上證指數的漲幅。新能源汽車行業也在貿易摩擦中迎來了發展機遇。隨著全球對環境保護和可持續發展的關注度不斷提高，新能源汽車市場需求快速增長。中國政府加大了對新能源汽車產業的支持力度，推動國內企業在技術研發、產能擴張等方面取得了顯著進展。在貿易摩擦期間，新能源汽車行業的銷量持續增長，2020年中國新能源汽車銷量同比增長了10%左右。企業的業績提升和市場前景的看好，吸引了大量投資者的關注，新能源汽車板塊在股市中的表現強勁。在2020-2021年期間，新能源汽車板塊指數累計上漲了80%左右，成為股市中的熱門板塊。這些受益于新投資邏輯和發展機遇的行業，其股市表現與美國股市的聯動性較為復雜。一方面，它們受到國內政策支持和市場需求的驅動，具有一定的獨立性；另一方面，它們也受到全球經濟形勢和行業競爭格局的影響，與美國股市在某些方面存在間接的聯系。半導體行業的發展受到全球半導體產業技術創新和市場競爭的影響，美國作為半導體技術領先的國家，其相關政策和企業動態會對全球半導體市場產生影響，進而間接影響中國半導體行業的發展和股市表現。七、結論與政策建議7.1研究結論總結本研究通過構建向量自回歸（VAR）模型，運用格蘭杰因果檢驗、脈沖響應函數和方差分解等方法，對2018-2024年中美貿易摩擦背景下兩國股市的聯動效應進行了實證分析，得出以下主要結論：中美股市收益率時間序列均平穩且存在協整關系，表明兩國股市在長期內存在穩定的均衡關系。當受到外部沖擊導致短期偏離均衡時，市場機制會促使它們在長期內重新回到均衡狀態。這反映了中美兩國經濟和金融市場之間緊密的聯系，貿易摩擦等外部因素的變化會通過經濟和金融渠道影響兩國股市，使它們在長期走勢上相互關聯。格蘭杰因果檢驗結果顯示，美國股市對中國股市存在單向的格蘭杰因果關系，即美國股市收益率的變化能夠在一定程度上預測中國股市收益率的變化，而中國股市收益率的變化對美國股市收益率的預測能力不顯著。這可能是由于美國在全球經濟和金融市場中占據重要地位，其經濟政策調整、企業盈利變化等因素通過貿易、投資等渠道影響中國經濟，進而傳導至中國股市。而中國股市在國際市場的影響力相對較弱，且美國股市受自身經濟基本面、貨幣政策等因素的影響更為直接和強烈。VAR模型估計結果表明，美國股市收益率的滯后一期和滯后二期對中國股市收益率都有顯著的正向影響。當美國股市收益率在前一期每增加1個單位，會使中國股市收益率當期增加0.2456個單位；前兩期每增加1個單位，會使中國股市收益率當期增加0.1123個單位。這進一步驗證了格蘭杰因果檢驗的結果，即美國股市對中國股市存在影響。中國股市收益率的滯后一期對自身有顯著的正向影響，系數為0.1325，說明中國股市自身存在一定的慣性，前一期收益率的增加會帶動當期收益率上升。而中國股市收益率的滯后二期對自身有顯著的負向影響，系數為-0.0876，可能反映出中國股市在短期內存在一定的調整機制，當連續兩期上漲后，可能會出現回調。脈沖響應分析結果顯示，給美國股市收益率一個正向沖擊，中國股市收益率在第1期就有明顯的正向響應，響應值達到0.002左右，在第2期響應繼續增強，達到0.003左右，隨后響應逐漸減弱，但在較長時間內仍保持正向響應。這表明美國股市的正向波動會迅速傳導至中國股市，使中國股市收益率上升，且這種影響具有持續性，在短期內影響較為明顯。給中國股市收益率一個正向沖擊，美國股市收益率的響應不明顯，在各期的響應值都接近于0。這與格蘭杰因果檢驗結果一致，即中國股市對美國股市的影響較弱，中國股市的波動難以對美國股市產生顯著的沖擊。方差分解結果表明，在第1期，中國股市收益率的波動完全來自自身，美國股市收益率的貢獻率為0.00%。隨著時期的推移，美國股市收益率對中國股市收益率波動的貢獻率逐漸增加，到第10期，貢獻率達到22.75%。這表明美國股市對中國股市的影響隨著時間的推移逐漸顯現，且影響程度不斷加深。美國股市的波動會通