國有資本經營預算影響企業投資行為的理論基礎綜述目錄TOC\o"1-3"\h\u12257國有資本經營預算影響企業投資行為的理論基礎綜述 1159871.1核心概念界定 1307531.1.1國有資本經營制度的內涵 1190321.1.2國有企業利潤分配-國有資本收益上繳 219511.1.3企業的非效率投資行為 3243051.2相關理論依據 4273201.2.1產權理論 452731.2.2委托代理理論 4266271.2.3自由現金流量理論 5在文獻綜述的基礎上，本部分明確界定國有資本經營預算及企業非效率投資的概念，并就國有資本經營預算影響企業投資行為的相關理論進行分析。1.1核心概念界定此部分對重要的核心概念進行界定：國有資本經營預算制度、企業的非效率投資進行界定。1.1.1國有資本經營制度的內涵國企經濟改革不斷深入，國家由“管資產為主”慢慢在向“管資本為主”轉變，因此理清國有資產和國有資本的定義是界定好國有資本經營預算制度的重要基礎。企業國有資產有廣義和狹義的界定。國家的一切財產都是國有資產是其廣義的定義，該定義將國有資產分為三類：經營性國有資產（金融性資產、產業性資產）、非經營性資產（公共基礎設施、非經營性基礎設施）、資源性國有資產（國有土地、國有森林、礦藏等）。經營性國有資產特指狹義的國有資產。國有資本的字面含義是國家出資形成的資本。國家相關政策性文件對國有資本的概念進行了界定，認為經營性國有資產是具有資本性質的資產。對于國有資本經營預算制度的含義，學者從不同角度進行了界定。以收支計劃為出發點，國有資本經營預算是各級政府作為企業的股東，是擁有國有資本所有者身份，在一個財政年度內安排國有資產管理支出及資本性投入的收支計劃，是國有資本經營預算的組成部分。文宗瑜（2008）、劉微（2007）從制度安排角度，國有資本經營預算是一種制度安排，對國有資本經營過程進行分權、協調、控制。吳俊培和趙斌（2015）從管理國有資產工具角度，國有有資本經營預算實質是反映所有者與經營者的收益分配關系，政府管理國有資本活動以及調控分配的工具（陳林和唐楊柳，2014）。國內學者對國有資本經營預算的內涵雖然進行了不同角度的定義，但都有一個共性，政府是國有資本經營預算的主體，國有資本經營預算是國家作為國有資本的所有者，依法行使其享有的收益權和分配權而產生的一系列預算收支活動。體現了國家對國有資產收支的統一籌劃，且能夠有效監督和管理國有資產，優化國有資本的資源配置，實現國企“做大做強做優”的目標。1.1.2國有企業利潤分配-國有資本收益上繳國有企業是國有資本經營預算制度的實施載體，是研究國有資本經營預算制度的起點。理論界有觀點認為，國有資本經營預算的實施可以看作是向國家的分紅。探究國企的利潤分配問題，無疑涉及國企利潤的內在生成機理，研究國內外國有企業利潤來源，對深入理解國有資本經營預算制度有一定的必要性。自新中國成立以來，我國國有企業的利潤分配制度經歷了多次改革。改革開放前，計劃經濟體制下國有企業利潤基本上實施全額上繳，統支統收。改革開放后，國有企業管理經歷了一系列的探索和改革。從國有資產管理改革體制改革的宏觀層面看，改革的指導思想基本上包括了“放權讓利”、“兩權分離”“國有資產管理專門化”，以及建立“國有資本經營預算”制度四個階段。以國有企業利潤分配制度角度看，改革開放后的國有企業利潤分配制度主要可以劃分為放權讓利階段、稅利分流階段和國有資本經營預算下的分類上交利潤階段。隨著國有企業改革的不斷深入，以中央企業為代表的國有企業逐漸走出困境。2003年以后，大中型國有企業的經營狀況開始好轉并實現整體盈利。以中央企業為代表的國有企業實力增強，企業利潤的增長，意味著如果1993年年末以來對國有企業利潤暫不上繳的過度辦法繼續執行，將使得大量的國有資產遭受損失。同時國有企業憑借其特殊的壟斷及優惠的資源使用成本獲得的超額利潤將造成高昂的交易費用和代理成本。基于此，國務院公布了《關于試行國有資本經營預算的意見》，從2007年開始實行國有資本經營預算試點，收取部分企業2006年實現的國有資本收益；2008年起收取實施范圍的2007年的國有資本收益，算是正式實施中央級國有資本經營預算。2007年12月，國務院批準正式收取國資委履行出資人義務企業實現的國有資本收益，同時國有資本收益屬于國家的比例也終于得到明確。按照三個類別執行央企稅后利潤上繳比例：“煙草、石油石化、電力等具有資源型特征的企業為第一類，上繳比例為10%。鋼鐵、機械制造等一般競爭性企業為第二類，上繳比例為5%。軍工企處、轉制科研院所企業為第三類，暫緩上繳，相關比例3年后再定。其他國有控股、參股企業應付國有投資者股利股息按照股東大會決議通過的利潤分配政策進行利潤分配。2011年，財政部又進一步提高了中央國有企業國有資本收益收取比例提高，同時新增一個中央企業類別。具體上繳政策為：“煙草、石油石化等第一類企業，上繳稅后利潤的15%，鋼鐵、機械制造等一般競爭性的第二類企業，上繳稅后利潤的10%，軍工企處等第三類性質的企業，上繳稅后利潤的5%。免交“國有資本收益”作為第四類性質的企業。（一般指中國儲備糧管理總公司和中國儲備棉管理總公司）。2012年，中國煙草總公司的稅后增繳比例從15%上升到20%。經過幾次調整，目前，依據財政部劃分納入中央國有資本經營預算實施范圍的中央企業稅后利潤上繳比例分5類執行：第一類企業為煙草企業，上繳比例為25%；第二類為石油、電力，上繳比例為20%；第三類為機械、鋼鐵、電子、運輸、建筑貿易等企業，上繳比例為15%；第四類企業為軍工、科研設計企業，上繳比例為10%；第五類為政策性企業，免交當年利潤。根據以上分析，本文認為，國有資本經營預算制度是指為確保國有資本經營預算的規范有效執行而建立的多維互通的框架體系，組織、編制、執行和監督四大預算子體系構成。基于對數據可得性因素的考量，本文所指的國有資本經營預算制度限定于中央層面，從預算收入視角進行探討，收入范圍限于中央企業上交利潤，也即中央企業上繳的國有資本收益。1.1.3企業的非效率投資行為非效率投資是指管理者與股東目標相沖突時，并不會以股東價值最大化為目標進行投資項目的選擇和決策，而是以管理者個人利益最大化為目標進行決策。當公司有大量現金流存在時，管理者會放棄凈現值為正的項目（投資不足）或者將大量現金投入凈現值為負的項目從而引發過度投資行為。過度投資和投資不足是目前學術屆對于企業非效率投資的界定。而過度投資行為作為非效率投資行為的一種，損害公司利益，使得資源浪費，會損害企業的可持續發展。企業發生非效率投資行為大致分為三類：一、企業的非效率投資是由代理成本的產生和自由現金流產生的。在公司存在大量自由現金流時，在投資支出上，實際決策者存在擴大企業規模項目而非盈利項目的動機，企業管理者的投資決策與內部股東追求利益最大化的目標相矛盾，發生委托代理成本，極易發生過度投資行為。因此，內部現金流多高并不必然會導致過度投資行為的發生，代理成本高的公司才可能會發生過度投資行為。二、企業信息存在不對稱。在企業再融資過程中，由于企業內部人員與外部投資者之間對于項目預期收益不同，存在信息不對稱，會使得管理層發生過度投資行為。三、管理層的過度自信。國內有學者研究表明，管理者的過度自信程度與投資增長水平呈正相關。學術界關于投資效率的測量方法主要有三種：一、投資現金流敏感模型。從投資支出與企業自有現金流的敏感程度來實證檢驗對投資效率的影響程度。二、vogit模型。構建新的包含投資支出、現金流量以及兩者交乘項在內的度量模型。三、計量殘差模型。將企業的新增投資模型分為兩個部分，使用投資模型計算出殘差來度量企業的非效率投資效率。殘差模型是國內外學者運用最廣泛的模型。1.2相關理論依據1.1.1產權理論從60年代來，國內外學者都對產權理論進行了相關研究。產權理論是經濟學分支的焦點和難點。同時，對于經濟學的實踐又有著深刻的意義。西方產權理論的奠定人是美國經濟學家科斯。科斯之后，諾思、阿爾欽、威廉姆森和德姆塞茨等人研究了關于產權的問題，進而形成了以交易成本為基本概念，科斯定理作為其主要內容，并形成了一種理論體系：產權制度和經濟效率的關系。將產權安排和經濟資源配置效率結合起來是西方產權理論關于產權起源的所達成的一致觀點，并在新古典經濟學的框架下研究產權起源。科斯、張五常主張研究私有產權的起源。也就是說，私有產權是人類產權的源頭。諾斯和托馬斯則認為，私有產權的最初的形式是在勞動力基礎上的個人產權，而國家只是界定、維護和行駛私有產權而凌駕于社會成員個人之上。而與諾斯不同，西蒙在公有制的基礎上闡述產權的起源。德姆塞茨則比他們更近一步，認為應該把產權理解為一種新的產權的產生，即在舊的產權的安排下產生新的產權的過程。西方產權理論關于產權的起源的共同特點就是產權的起源實際解決了產權主體之間對經濟資源權利的界定、維護、行駛等問題，提高了效率，降低了各產權之間所產生的交易成本，但他們不承認私有產權以前的公有產權的存在。現代產權理論在西方從產生到現在也有一百多年的歷史，關于產權理論已經積累了大量豐富的文獻。我國學者也對產權理論發表了自己的看法，由于產權理論涉及的內容廣泛，學術界對于產權理論尚沒有明確而集中的界定。從本質上來說，新制度經濟學總體框架下的一個理論分支是現代產權理論，其產生源于現代企業形式的產生。新制度經濟學家用兩個不同的視角界定了產權：一是界定人與財產的關系。產權是人對財產的行為權利。二是以財產為基礎，界定人與人的關系。產權是由物（財產）的存在引起人們之間相互認可的行為。國有資本經營預算制度就是在上述理論的基礎上建立起來的，國企改革使得兩權分離，國家擁有國有企業資本的所有權，但企業卻擁有使用權、占有權、部分收益權，為了確保國家享有所有人、出資人的權利，應當實施國有資本經營預算制度。1.1.2委托代理理論上世紀三十年代初，經濟學家Berle和Means認為，由于企業所有者專業管理能力不足及精力有限，需要聘用專業的管理決策人員以實現企業活動正常有序開展，據此提出委托代理理論。企業日益復雜的生產技術和經營管理加速了兩權的深度分離，進而導致了嚴重的代理問題。現代企業中，股東作為公司所有者以企業價值最大化為根本目的，不直接參與管理企業的日常經營事項，而是將企業交付具備扎實專業知識的管理者進行管理，賦予他們企業的決策權，被委托管理者接受公司委托負責公司的日常運營管理，管理者的薪酬主要是公司發放的固定薪資，這種委托代理關系導致企業所有者追求的企業價值最大化和管理者的利益不一致，管理層缺乏積極性去為企業爭取最大價值。而信息不對稱等原因導致股東不能獲取完整的企業經營資料，對于具備投資價值的高風險項目，管理層可能為了規避自身利益風險而拒絕投資，甚至可能為增加自身收入進行虧損投資，嚴重損害企業的聲譽或價值；同時，企業過多的現金資產可能會增加被委托管理層在職消費、進行非效率投資等損害企業利益行為的發生；另一方面，在現代企業理論中其中一個重要的組成部分是委托代理理論，該理論是在企業所有權與經營權相分離的基礎上，強調委托人和代理人之間存在利益不一致和信息不對稱。現代公司制度的一個顯著的特征就是經營者和所有權者相分離。在雙方追求的目標不一致時，就會產生投資行為的非效率。企業在投資決策過程中存在的代理問題主要來自兩個方面：股東與經理層之間的矛盾沖突和股東與債權人之間的利益沖突。國有資本經營預算的實施，國家能夠監督和規范代理人的行為，降低代理成本，提高資金的使用效率。1.1.3自由現金流量理論自由現金流量假說是對公司資本結構代理理論的解釋。1986年，由美國經濟學家詹森提出。自由現金流量假說產生于代理問題。他認為，自由現金流量可以通過將權利交付股東，使得代理人的權利降低的措施來降低代理成本，避免代理問題的產生。自由現金流量，是企業經營活動產生產生的，然后進行投資項目選擇使用部分現金后，剩余部分現金流量在不影響公司發展的前提下分配給企業股東的最大現金額。自由現金流量作為企業的現金流量，一般來說，一個企業的自由現金流量越大，表明企業內部產生現金的能力也越大，能夠自由運用的現金也就越多，企業對外部融資的門檻越