業(yè)績(jī)承諾對(duì)文化傳媒企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的影響：機(jī)理、實(shí)證與策略研究一、引言1.1研究背景與動(dòng)因在全球經(jīng)濟(jì)一體化與信息技術(shù)飛速發(fā)展的大背景下，文化傳媒行業(yè)呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的態(tài)勢(shì)，逐漸成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和社會(huì)進(jìn)步的重要力量。近年來(lái)，隨著數(shù)字技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的廣泛應(yīng)用，文化傳媒行業(yè)的邊界不斷拓展，內(nèi)容形式日益豐富，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，過去幾年間，全球文化傳媒市場(chǎng)規(guī)模以每年[X]%的速度增長(zhǎng)，我國(guó)文化傳媒行業(yè)更是發(fā)展迅猛，市場(chǎng)規(guī)模不斷刷新紀(jì)錄，展現(xiàn)出巨大的發(fā)展?jié)摿ΑＴ谛袠I(yè)快速發(fā)展的同時(shí)，并購(gòu)活動(dòng)在文化傳媒行業(yè)中也愈發(fā)頻繁。并購(gòu)成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張、業(yè)務(wù)拓展、資源整合以及提升競(jìng)爭(zhēng)力的重要戰(zhàn)略手段。通過并購(gòu)，企業(yè)能夠快速獲取優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容資源、先進(jìn)的技術(shù)、專業(yè)的人才團(tuán)隊(duì)以及廣闊的市場(chǎng)渠道，從而實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)自身在市場(chǎng)中的話語(yǔ)權(quán)。例如，[具體并購(gòu)案例1]中，[收購(gòu)方]通過收購(gòu)[被收購(gòu)方]，不僅獲得了其豐富的影視制作資源和知名IP，還成功拓展了市場(chǎng)份額，提升了品牌影響力；在[具體并購(gòu)案例2]里，[收購(gòu)方]與[被收購(gòu)方]的并購(gòu)整合，實(shí)現(xiàn)了技術(shù)與內(nèi)容的深度融合，推動(dòng)了企業(yè)在新媒體領(lǐng)域的快速發(fā)展。然而，并購(gòu)過程并非一帆風(fēng)順，其中存在著諸多風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。由于文化傳媒行業(yè)的特殊性，被收購(gòu)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估往往較為復(fù)雜，其核心資產(chǎn)如知識(shí)產(chǎn)權(quán)、創(chuàng)意團(tuán)隊(duì)、品牌價(jià)值等難以準(zhǔn)確衡量，這就導(dǎo)致并購(gòu)交易中存在較高的信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。為了降低這種風(fēng)險(xiǎn)，保障并購(gòu)交易的順利進(jìn)行，業(yè)績(jī)承諾作為一種常見的估值調(diào)整機(jī)制，在文化傳媒行業(yè)并購(gòu)中被廣泛應(yīng)用。業(yè)績(jī)承諾是指在并購(gòu)交易中，被收購(gòu)方對(duì)未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)作出明確承諾，若未能達(dá)到承諾業(yè)績(jī)，則需按照約定對(duì)收購(gòu)方進(jìn)行補(bǔ)償。業(yè)績(jī)承諾的出現(xiàn)，旨在通過明確業(yè)績(jī)目標(biāo)，激勵(lì)被收購(gòu)方管理層積極提升企業(yè)業(yè)績(jī)，同時(shí)為收購(gòu)方提供一定的風(fēng)險(xiǎn)保障，增強(qiáng)其對(duì)并購(gòu)交易的信心。研究業(yè)績(jī)承諾對(duì)文化傳媒企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的影響具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。對(duì)于企業(yè)而言，深入了解業(yè)績(jī)承諾與并購(gòu)績(jī)效之間的關(guān)系，有助于企業(yè)在并購(gòu)決策過程中，合理制定業(yè)績(jī)承諾方案，充分發(fā)揮業(yè)績(jī)承諾的積極作用，提高并購(gòu)成功率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)。準(zhǔn)確把握業(yè)績(jī)承諾的影響機(jī)制，還能幫助企業(yè)有效防范業(yè)績(jī)承諾帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，避免因業(yè)績(jī)失諾而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)損失和聲譽(yù)損害。從宏觀層面來(lái)看，對(duì)業(yè)績(jī)承諾與并購(gòu)績(jī)效關(guān)系的研究，能夠?yàn)楸O(jiān)管部門制定相關(guān)政策提供理論依據(jù)，有助于規(guī)范文化傳媒行業(yè)的并購(gòu)行為，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展，推動(dòng)文化傳媒行業(yè)的資源優(yōu)化配置，提升整個(gè)行業(yè)的發(fā)展質(zhì)量和效率。1.2研究?jī)r(jià)值與創(chuàng)新點(diǎn)本研究在理論和實(shí)踐層面都具有重要價(jià)值。理論上，豐富了業(yè)績(jī)承諾與并購(gòu)績(jī)效關(guān)系的研究體系。過往研究雖對(duì)業(yè)績(jī)承諾有所探討，但針對(duì)文化傳媒行業(yè)這一特定領(lǐng)域，從行業(yè)特性、業(yè)務(wù)模式、市場(chǎng)環(huán)境等多維度深入分析業(yè)績(jī)承諾影響并購(gòu)績(jī)效機(jī)制的研究相對(duì)較少。本研究將填補(bǔ)這一空白，為后續(xù)學(xué)者研究文化傳媒行業(yè)并購(gòu)以及業(yè)績(jī)承諾相關(guān)問題提供更為系統(tǒng)和深入的理論參考，進(jìn)一步拓展并購(gòu)績(jī)效影響因素的研究邊界，完善企業(yè)并購(gòu)理論體系。實(shí)踐中，為文化傳媒企業(yè)的并購(gòu)決策和業(yè)績(jī)承諾制定提供了極具價(jià)值的參考。一方面，有助于企業(yè)管理層在并購(gòu)前全面評(píng)估業(yè)績(jī)承諾的利弊，制定合理的業(yè)績(jī)承諾方案，避免因盲目追求高業(yè)績(jī)承諾而忽視潛在風(fēng)險(xiǎn)，提高并購(gòu)交易的成功率和經(jīng)濟(jì)效益。例如，通過本研究的分析，企業(yè)可以明確在不同并購(gòu)情境下，如何設(shè)置合理的業(yè)績(jī)目標(biāo)、選擇恰當(dāng)?shù)臉I(yè)績(jī)考核指標(biāo)以及設(shè)計(jì)科學(xué)的補(bǔ)償方式，從而保障自身利益，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的戰(zhàn)略目標(biāo)。另一方面，為監(jiān)管部門制定監(jiān)管政策提供現(xiàn)實(shí)依據(jù)，有助于規(guī)范文化傳媒行業(yè)的并購(gòu)行為，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。監(jiān)管部門可以依據(jù)研究結(jié)果，加強(qiáng)對(duì)業(yè)績(jī)承諾相關(guān)信息披露的要求，規(guī)范業(yè)績(jī)承諾的制定和執(zhí)行過程，防范業(yè)績(jī)承諾帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。本研究可能的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。一是研究視角獨(dú)特，聚焦于文化傳媒行業(yè)這一具有高度創(chuàng)新性、輕資產(chǎn)特性以及受市場(chǎng)和政策影響較大的行業(yè)，深入剖析業(yè)績(jī)承諾對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響。與其他行業(yè)不同，文化傳媒行業(yè)的核心資產(chǎn)如創(chuàng)意、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、品牌價(jià)值等難以準(zhǔn)確估值，且市場(chǎng)需求變化迅速，政策導(dǎo)向?qū)π袠I(yè)發(fā)展影響顯著。從這一獨(dú)特視角出發(fā)，能夠更全面、深入地揭示業(yè)績(jī)承諾在特殊行業(yè)背景下的作用機(jī)制和影響路徑，為行業(yè)內(nèi)企業(yè)提供更具針對(duì)性的建議。二是研究方法創(chuàng)新，采用多維度的研究方法，綜合運(yùn)用規(guī)范研究、實(shí)證研究以及案例分析等方法。在規(guī)范研究中，系統(tǒng)梳理業(yè)績(jī)承諾的理論基礎(chǔ)、相關(guān)概念和作用機(jī)制；實(shí)證研究則通過構(gòu)建科學(xué)的計(jì)量模型，運(yùn)用大樣本數(shù)據(jù)對(duì)業(yè)績(jī)承諾與并購(gòu)績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行量化分析，增強(qiáng)研究結(jié)果的科學(xué)性和可靠性；案例分析選取具有代表性的文化傳媒企業(yè)并購(gòu)案例，深入剖析業(yè)績(jī)承諾在實(shí)際操作中的具體應(yīng)用、存在的問題以及對(duì)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生的影響，使研究結(jié)果更具實(shí)踐指導(dǎo)意義。通過多種研究方法的有機(jī)結(jié)合，能夠從不同層面、不同角度深入研究業(yè)績(jī)承諾對(duì)文化傳媒企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的影響，為該領(lǐng)域的研究提供新的思路和方法。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1相關(guān)理論基礎(chǔ)2.1.1企業(yè)并購(gòu)理論協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)能夠通過資源整合、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)等方式，實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的效果，創(chuàng)造更大的經(jīng)濟(jì)效益。協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在財(cái)務(wù)、運(yùn)營(yíng)和市場(chǎng)等多個(gè)方面。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)方面，企業(yè)并購(gòu)后可以實(shí)現(xiàn)資金的集中調(diào)配，降低融資成本，提高資金使用效率，還能通過合理的稅務(wù)籌劃，降低企業(yè)稅負(fù)。運(yùn)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)則表現(xiàn)為通過整合生產(chǎn)流程、共享生產(chǎn)設(shè)施和供應(yīng)鏈資源，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低生產(chǎn)成本，提高生產(chǎn)效率；整合研發(fā)資源，加速技術(shù)創(chuàng)新，提升產(chǎn)品質(zhì)量和競(jìng)爭(zhēng)力。市場(chǎng)協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)在并購(gòu)后企業(yè)可以整合銷售渠道，擴(kuò)大市場(chǎng)覆蓋范圍，提高市場(chǎng)占有率；整合品牌資源，提升品牌知名度和影響力。例如，迪士尼收購(gòu)21世紀(jì)福克斯，不僅獲得了豐富的影視內(nèi)容資源，還通過整合雙方的發(fā)行渠道和市場(chǎng)推廣資源，在全球范圍內(nèi)擴(kuò)大了市場(chǎng)份額，提升了品牌影響力，實(shí)現(xiàn)了顯著的協(xié)同效應(yīng)。市場(chǎng)勢(shì)力理論強(qiáng)調(diào)，并購(gòu)有助于企業(yè)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)通過并購(gòu)減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，提高自身在市場(chǎng)中的話語(yǔ)權(quán)和定價(jià)能力，從而獲得更高的利潤(rùn)。在需求下降、生產(chǎn)能力過剩的削價(jià)競(jìng)爭(zhēng)狀況下，企業(yè)通過并購(gòu)可以減少行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，實(shí)現(xiàn)對(duì)產(chǎn)業(yè)的有效控制，提升市場(chǎng)地位。當(dāng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)遭受外商勢(shì)力的強(qiáng)烈滲透和沖擊時(shí)，企業(yè)間通過聯(lián)合組成大規(guī)模企業(yè)集團(tuán)，能夠增強(qiáng)對(duì)抗外來(lái)競(jìng)爭(zhēng)的能力。由于法律對(duì)企業(yè)間的某些聯(lián)系進(jìn)行限制，企業(yè)可以通過并購(gòu)將一些原本“非法”的聯(lián)系“內(nèi)部化”，達(dá)到繼續(xù)控制市場(chǎng)的目的。以電信行業(yè)為例，一些企業(yè)通過并購(gòu)整合，減少了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，擴(kuò)大了市場(chǎng)份額，在市場(chǎng)中擁有了更強(qiáng)的定價(jià)權(quán)和市場(chǎng)影響力。交易成本理論認(rèn)為，企業(yè)可以通過并購(gòu)重組來(lái)降低交易成本。在市場(chǎng)交易中，存在著信息搜尋成本、談判成本、監(jiān)督執(zhí)行成本等多種交易成本。企業(yè)通過并購(gòu)將外部交易內(nèi)部化，能夠減少與外部交易相關(guān)的成本。并購(gòu)可以減少信息不對(duì)稱，降低信息搜尋成本；企業(yè)內(nèi)部的協(xié)調(diào)和溝通相對(duì)更容易，能夠降低談判成本和監(jiān)督執(zhí)行成本。此外，并購(gòu)還可以實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，提高生產(chǎn)效率，進(jìn)一步降低成本。例如，一家生產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)了其原材料供應(yīng)商，通過內(nèi)部整合，減少了采購(gòu)環(huán)節(jié)的談判成本和監(jiān)督成本，同時(shí)優(yōu)化了供應(yīng)鏈，提高了生產(chǎn)效率，降低了總成本。2.1.2業(yè)績(jī)承諾理論業(yè)績(jī)承諾是指在并購(gòu)交易中，被收購(gòu)方對(duì)未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)作出明確承諾，通常以財(cái)務(wù)指標(biāo)如凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、凈資產(chǎn)收益率等的形式呈現(xiàn)。若被收購(gòu)方未能達(dá)到承諾業(yè)績(jī)，則需按照約定對(duì)收購(gòu)方進(jìn)行補(bǔ)償。業(yè)績(jī)承諾在企業(yè)并購(gòu)中具有重要作用，它能夠有效減少信息不對(duì)稱，增強(qiáng)收購(gòu)方對(duì)被收購(gòu)方價(jià)值的信任。在并購(gòu)過程中，由于被收購(gòu)方對(duì)自身經(jīng)營(yíng)狀況和未來(lái)發(fā)展前景更為了解，而收購(gòu)方難以全面掌握這些信息，導(dǎo)致雙方存在信息不對(duì)稱。業(yè)績(jī)承諾使被收購(gòu)方將未來(lái)業(yè)績(jī)情況提前明確化，讓收購(gòu)方對(duì)并購(gòu)后的收益有更清晰的預(yù)期，從而降低因信息不對(duì)稱帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)績(jī)承諾也是一種激勵(lì)機(jī)制，能夠促使被收購(gòu)方管理層積極提升企業(yè)業(yè)績(jī)。為了實(shí)現(xiàn)承諾的業(yè)績(jī)目標(biāo)，被收購(gòu)方管理層會(huì)更加努力地優(yōu)化經(jīng)營(yíng)策略、提高管理效率、拓展市場(chǎng)份額，推動(dòng)企業(yè)的快速發(fā)展。若未能實(shí)現(xiàn)承諾的業(yè)績(jī)，被收購(gòu)方管理層可能需要承擔(dān)相應(yīng)的補(bǔ)償責(zé)任，這也促使他們謹(jǐn)慎做出承諾，并全力以赴去實(shí)現(xiàn)。業(yè)績(jī)承諾的形式主要包括現(xiàn)金補(bǔ)償、股份補(bǔ)償、業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)等。現(xiàn)金補(bǔ)償是指當(dāng)被收購(gòu)方未達(dá)到業(yè)績(jī)承諾時(shí)，以現(xiàn)金形式向收購(gòu)方進(jìn)行補(bǔ)償；股份補(bǔ)償則是通過轉(zhuǎn)讓一定數(shù)量的股份給收購(gòu)方來(lái)履行補(bǔ)償義務(wù)；業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)是在被收購(gòu)方超額完成業(yè)績(jī)承諾時(shí)，給予管理層一定的獎(jiǎng)勵(lì)，以進(jìn)一步激勵(lì)其提升業(yè)績(jī)。2.2文獻(xiàn)綜述2.2.1企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的研究國(guó)外學(xué)者對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的研究起步較早，研究成果較為豐富。在并購(gòu)績(jī)效衡量方法上，多采用事件研究法和會(huì)計(jì)指標(biāo)法。事件研究法以Fama、Fisher、Jensen和Roll（1969）為代表，他們通過分析并購(gòu)事件公告前后股票價(jià)格的波動(dòng)來(lái)衡量并購(gòu)績(jī)效，認(rèn)為股價(jià)的異常波動(dòng)反映了市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)事件的預(yù)期和評(píng)價(jià)。會(huì)計(jì)指標(biāo)法則通過選取一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)，如凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率等，來(lái)評(píng)估并購(gòu)前后企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的變化。在影響因素方面，學(xué)者們從多個(gè)角度展開研究。Weston（1998）認(rèn)為協(xié)同效應(yīng)是影響并購(gòu)績(jī)效的關(guān)鍵因素，企業(yè)通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)資源整合、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，從而提升績(jī)效。Markides和Itami（1994）研究發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)雙方的行業(yè)相關(guān)性對(duì)并購(gòu)績(jī)效有顯著影響，相關(guān)行業(yè)的并購(gòu)更容易實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提高績(jī)效。國(guó)內(nèi)學(xué)者在借鑒國(guó)外研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)，對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效也進(jìn)行了大量研究。在衡量方法上，同樣采用事件研究法和會(huì)計(jì)指標(biāo)法，同時(shí)部分學(xué)者還運(yùn)用了數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）等方法。陳信元、張?zhí)镉啵?999）運(yùn)用事件研究法對(duì)我國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)公告前后短期內(nèi)，目標(biāo)公司股東能獲得顯著的超額收益。馮根福、吳林江（2001）采用會(huì)計(jì)指標(biāo)法，選取多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)我國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行了長(zhǎng)期跟蹤研究，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)績(jī)效在短期內(nèi)有所提升，但從長(zhǎng)期來(lái)看并不明顯。在影響因素研究方面，李善民、朱滔（2006）研究表明，并購(gòu)企業(yè)的規(guī)模、并購(gòu)支付方式等因素對(duì)并購(gòu)績(jī)效有重要影響，大規(guī)模企業(yè)并購(gòu)績(jī)效相對(duì)較好，現(xiàn)金支付方式下并購(gòu)績(jī)效優(yōu)于股權(quán)支付方式。2.2.2業(yè)績(jī)承諾對(duì)并購(gòu)績(jī)效影響的研究關(guān)于業(yè)績(jī)承諾對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響，現(xiàn)有文獻(xiàn)存在不同觀點(diǎn)。部分學(xué)者認(rèn)為業(yè)績(jī)承諾具有積極作用，能夠提高并購(gòu)績(jī)效。Li和Yin（2017）研究發(fā)現(xiàn)，業(yè)績(jī)承諾可以有效降低并購(gòu)過程中的信息不對(duì)稱，增強(qiáng)收購(gòu)方對(duì)被收購(gòu)方的信任，從而提高并購(gòu)績(jī)效。潘愛玲、邱金龍（2019）認(rèn)為業(yè)績(jī)承諾能夠激勵(lì)被收購(gòu)方管理層努力提升企業(yè)業(yè)績(jī)，通過明確的業(yè)績(jī)目標(biāo)，促使管理層優(yōu)化經(jīng)營(yíng)策略，提高管理效率，進(jìn)而提升并購(gòu)績(jī)效。然而，也有學(xué)者認(rèn)為業(yè)績(jī)承諾可能存在負(fù)面影響。呂長(zhǎng)江、韓慧博（2014）指出，過高的業(yè)績(jī)承諾可能會(huì)給被收購(gòu)方帶來(lái)過大壓力，導(dǎo)致其為了實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)目標(biāo)而采取短視行為，如過度投資、削減研發(fā)投入等，從而損害企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展能力，降低并購(gòu)績(jī)效。趙息、許寧寧（2018）研究發(fā)現(xiàn)，業(yè)績(jī)承諾可能引發(fā)被收購(gòu)方的盈余管理行為，通過操縱財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)達(dá)到業(yè)績(jī)承諾目標(biāo)，這不僅會(huì)誤導(dǎo)投資者，也會(huì)對(duì)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生不利影響。還有學(xué)者研究了影響業(yè)績(jī)承諾效果的因素。謝紀(jì)剛、張秋生（2013）認(rèn)為業(yè)績(jī)承諾期限的長(zhǎng)短會(huì)影響業(yè)績(jī)承諾的效果，較長(zhǎng)的業(yè)績(jī)承諾期限可以提供更穩(wěn)定的業(yè)績(jī)預(yù)期，但也可能增加被收購(gòu)方的壓力；較短的業(yè)績(jī)承諾期限則可能導(dǎo)致被收購(gòu)方短期行為，影響企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。王競(jìng)達(dá)、范慶泉（2017）研究表明，業(yè)績(jī)承諾的補(bǔ)償方式對(duì)并購(gòu)績(jī)效有顯著影響，現(xiàn)金補(bǔ)償方式在一定程度上能夠保障收購(gòu)方的利益，但可能會(huì)給被收購(gòu)方帶來(lái)較大的資金壓力；股份補(bǔ)償方式則可能會(huì)稀釋被收購(gòu)方的股權(quán)，影響其積極性。2.2.3研究評(píng)述已有研究在企業(yè)并購(gòu)績(jī)效和業(yè)績(jī)承諾對(duì)并購(gòu)績(jī)效影響方面取得了豐碩成果，但仍存在一些不足。首先，在研究業(yè)績(jī)承諾對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響時(shí)，多數(shù)研究未充分考慮行業(yè)特性，不同行業(yè)的企業(yè)在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)模式、市場(chǎng)環(huán)境等方面存在較大差異，業(yè)績(jī)承諾對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響機(jī)制也可能不同。對(duì)于文化傳媒行業(yè)這種具有輕資產(chǎn)、高創(chuàng)新性、受政策和市場(chǎng)影響較大等特點(diǎn)的行業(yè)，現(xiàn)有研究缺乏針對(duì)性。其次，在研究方法上，雖然事件研究法和會(huì)計(jì)指標(biāo)法被廣泛應(yīng)用，但這兩種方法都存在一定局限性。事件研究法依賴于資本市場(chǎng)的有效性，而我國(guó)資本市場(chǎng)尚不完善，股價(jià)可能無(wú)法準(zhǔn)確反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值；會(huì)計(jì)指標(biāo)法易受企業(yè)盈余管理的影響，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性和可靠性可能受到質(zhì)疑。此外，現(xiàn)有研究對(duì)業(yè)績(jī)承諾與并購(gòu)績(jī)效之間的中介機(jī)制和調(diào)節(jié)機(jī)制研究較少，未能深入揭示業(yè)績(jī)承諾影響并購(gòu)績(jī)效的內(nèi)在邏輯。本研究將針對(duì)以上不足，以文化傳媒行業(yè)為研究對(duì)象，深入探討業(yè)績(jī)承諾對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的影響。運(yùn)用多種研究方法，綜合考慮行業(yè)特性，全面分析業(yè)績(jī)承諾在文化傳媒行業(yè)并購(gòu)中的作用機(jī)制和影響因素，為文化傳媒企業(yè)的并購(gòu)決策和業(yè)績(jī)承諾制定提供更具針對(duì)性的建議，也為該領(lǐng)域的理論研究提供新的視角和實(shí)證證據(jù)。三、文化傳媒業(yè)并購(gòu)與業(yè)績(jī)承諾現(xiàn)狀分析3.1文化傳媒業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀3.1.1并購(gòu)規(guī)模與趨勢(shì)近年來(lái)，文化傳媒業(yè)的并購(gòu)規(guī)模呈現(xiàn)出復(fù)雜的變化態(tài)勢(shì)。隨著數(shù)字化技術(shù)的飛速發(fā)展和消費(fèi)者對(duì)文化娛樂需求的不斷增長(zhǎng)，文化傳媒行業(yè)迎來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇，并購(gòu)活動(dòng)也日益活躍。2015年，文化傳媒行業(yè)的并購(gòu)數(shù)量達(dá)到了近年來(lái)的一個(gè)高峰，這主要得益于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)文化傳媒行業(yè)的高度關(guān)注和資本的大量涌入。許多企業(yè)希望通過并購(gòu)快速獲取優(yōu)質(zhì)內(nèi)容資源、拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，以在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位。2015年，影視傳媒板塊的并購(gòu)事件頻繁發(fā)生，光線傳媒斥資2.84億收購(gòu)藍(lán)弧文化44%股權(quán)，旨在打造泛娛樂平臺(tái)，整合雙方的內(nèi)容創(chuàng)作和發(fā)行渠道，實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。然而，自2016年起，并購(gòu)數(shù)量逐漸減少，這一變化與多方面因素密切相關(guān)。監(jiān)管政策的收緊對(duì)文化傳媒行業(yè)的并購(gòu)產(chǎn)生了重大影響。2016年5月起，證監(jiān)會(huì)收緊了涉及影視、游戲、VR、互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的跨界定增以及相關(guān)行業(yè)并購(gòu)重組和再融資事項(xiàng)，對(duì)募集配套資金、規(guī)避借殼上市等多個(gè)方向?qū)Χ?jí)市場(chǎng)公司資本運(yùn)作加強(qiáng)了監(jiān)管。在2016年年初到11月底證監(jiān)會(huì)否決的22例并購(gòu)重組事項(xiàng)中，有9例涉及互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)，其中6例涉及影視游戲及VR行業(yè)，未來(lái)盈利能力以及規(guī)避借殼成為監(jiān)管重點(diǎn)。這使得許多企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)更加謹(jǐn)慎，并購(gòu)交易的審批難度增加，導(dǎo)致并購(gòu)數(shù)量下降。市場(chǎng)環(huán)境的變化也是并購(gòu)數(shù)量減少的重要原因。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，優(yōu)質(zhì)并購(gòu)標(biāo)的逐漸減少，企業(yè)在尋找合適的并購(gòu)對(duì)象時(shí)面臨更大的困難。投資者對(duì)文化傳媒行業(yè)的投資更加理性，不再盲目追求并購(gòu)規(guī)模，而是更加關(guān)注并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)和業(yè)績(jī)提升。從并購(gòu)金額來(lái)看，雖然并購(gòu)數(shù)量有所下降，但部分大型并購(gòu)案仍使得并購(gòu)金額保持在較高水平。2019年，中公教育借殼亞夏汽車，交易金額高達(dá)185億元，成為當(dāng)年文化傳媒行業(yè)的重大并購(gòu)事件，這一交易使得傳媒行業(yè)并購(gòu)交易金額達(dá)到999億元，同比大幅增長(zhǎng)76%。這類大型并購(gòu)案通常涉及行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)或具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，它們通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)資源整合、業(yè)務(wù)拓展和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，對(duì)行業(yè)格局產(chǎn)生了重要影響。總體而言，文化傳媒業(yè)并購(gòu)規(guī)模和趨勢(shì)的變化反映了行業(yè)發(fā)展的階段性特征和市場(chǎng)環(huán)境的動(dòng)態(tài)變化。隨著行業(yè)的不斷發(fā)展和成熟，未來(lái)文化傳媒業(yè)的并購(gòu)可能會(huì)更加注重質(zhì)量和效益，以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。3.1.2并購(gòu)動(dòng)因與類型文化傳媒企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因呈現(xiàn)出多樣化的特點(diǎn)，主要包括資源整合、拓展市場(chǎng)、多元化經(jīng)營(yíng)等。資源整合是文化傳媒企業(yè)并購(gòu)的重要?jiǎng)右蛑弧Ｔ谖幕瘋髅叫袠I(yè)，優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容資源、先進(jìn)的技術(shù)和專業(yè)的人才是企業(yè)發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力。通過并購(gòu)，企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，整合雙方的優(yōu)勢(shì)資源，提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量。影視制作公司并購(gòu)發(fā)行公司，可以打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游，實(shí)現(xiàn)內(nèi)容制作和發(fā)行的協(xié)同發(fā)展，提高影視作品的市場(chǎng)推廣效率和收益。一家擁有豐富影視制作經(jīng)驗(yàn)的公司并購(gòu)了一家具有強(qiáng)大發(fā)行渠道的公司后，能夠更好地將自己制作的影視作品推向市場(chǎng)，提高作品的知名度和影響力，同時(shí)也能從發(fā)行環(huán)節(jié)獲得更多的收益。拓展市場(chǎng)也是企業(yè)并購(gòu)的常見動(dòng)因。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，企業(yè)需要不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提高品牌知名度。通過并購(gòu)，企業(yè)可以快速進(jìn)入新的市場(chǎng)領(lǐng)域，利用被收購(gòu)企業(yè)的市場(chǎng)渠道和客戶資源，拓展業(yè)務(wù)范圍，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。一些國(guó)內(nèi)的文化傳媒企業(yè)通過并購(gòu)海外公司，進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，提升自身的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。某國(guó)內(nèi)傳媒公司收購(gòu)了一家在海外擁有廣泛發(fā)行網(wǎng)絡(luò)的媒體公司，從而將自己的內(nèi)容產(chǎn)品推向國(guó)際市場(chǎng)，擴(kuò)大了市場(chǎng)覆蓋面，提升了品牌的國(guó)際影響力。多元化經(jīng)營(yíng)同樣是推動(dòng)文化傳媒企業(yè)并購(gòu)的重要因素。隨著消費(fèi)者需求的多樣化和行業(yè)的快速發(fā)展，企業(yè)為了降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，增加收入來(lái)源，往往會(huì)選擇通過并購(gòu)進(jìn)入新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。傳統(tǒng)媒體企業(yè)通過并購(gòu)新媒體企業(yè)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的多元化轉(zhuǎn)型，適應(yīng)數(shù)字化時(shí)代的發(fā)展需求。一些報(bào)紙、雜志等傳統(tǒng)媒體企業(yè)收購(gòu)了互聯(lián)網(wǎng)新媒體平臺(tái)，開展線上業(yè)務(wù)，拓展了業(yè)務(wù)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了從傳統(tǒng)媒體向融媒體的轉(zhuǎn)型。從并購(gòu)類型來(lái)看，主要包括橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)。橫向并購(gòu)是指同類型公司之間的合并，如報(bào)紙與報(bào)紙、電視臺(tái)與電視臺(tái)之間的并購(gòu)。這種并購(gòu)方式可以擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提升競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。兩家電視臺(tái)的并購(gòu)可以整合雙方的節(jié)目制作團(tuán)隊(duì)、廣告資源和播出平臺(tái)，降低運(yùn)營(yíng)成本，提高廣告收入和節(jié)目質(zhì)量。縱向并購(gòu)是指產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司之間的并購(gòu)，如內(nèi)容制作公司與播出平臺(tái)之間的并購(gòu)。縱向并購(gòu)可以整合產(chǎn)業(yè)鏈，降低成本，提升運(yùn)營(yíng)效率。影視制作公司并購(gòu)電視臺(tái)或視頻網(wǎng)站，可以更好地控制作品的播出渠道，提高作品的傳播效果和收益。混合并購(gòu)則是指不同行業(yè)或不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域的企業(yè)之間的并購(gòu)，這種并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。一家文化傳媒企業(yè)并購(gòu)一家科技公司，借助科技公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，提升自身的數(shù)字化水平和創(chuàng)新能力，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域。3.2文化傳媒業(yè)業(yè)績(jī)承諾現(xiàn)狀3.2.1業(yè)績(jī)承諾的應(yīng)用情況在文化傳媒行業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)中，業(yè)績(jī)承諾被廣泛應(yīng)用，成為降低信息不對(duì)稱、保障并購(gòu)交易順利進(jìn)行的重要手段。通過對(duì)近年來(lái)文化傳媒行業(yè)并購(gòu)案例的統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，采用業(yè)績(jī)承諾的并購(gòu)案例數(shù)量眾多，占比較高。在2015-2020年期間，文化傳媒行業(yè)共發(fā)生并購(gòu)案例[X]起，其中采用業(yè)績(jī)承諾的案例有[X]起，占比達(dá)到[X]%。這充分表明業(yè)績(jī)承諾在文化傳媒行業(yè)并購(gòu)中具有重要地位，是并購(gòu)交易雙方普遍采用的一種估值調(diào)整機(jī)制。從不同細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，業(yè)績(jī)承諾的應(yīng)用存在一定差異。在影視制作領(lǐng)域，由于其具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、回報(bào)周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，且影視作品的市場(chǎng)表現(xiàn)受多種因素影響，如觀眾喜好、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、政策環(huán)境等，不確定性較大。因此，為了吸引投資者，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，影視制作公司在并購(gòu)中往往會(huì)做出較高的業(yè)績(jī)承諾。光線傳媒在收購(gòu)某影視制作公司時(shí)，被收購(gòu)方承諾未來(lái)三年的凈利潤(rùn)分別不低于[X]萬(wàn)元、[X]萬(wàn)元和[X]萬(wàn)元，以證明自身的盈利能力和發(fā)展?jié)摿Γ鰪?qiáng)收購(gòu)方的信心。游戲開發(fā)領(lǐng)域同樣高度依賴業(yè)績(jī)承諾。游戲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品更新?lián)Q代快，一款游戲的成功與否不僅取決于其創(chuàng)意和品質(zhì)，還與市場(chǎng)推廣、運(yùn)營(yíng)策略等密切相關(guān)。游戲開發(fā)公司通過做出業(yè)績(jī)承諾，向收購(gòu)方展示自身的技術(shù)實(shí)力、市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)能力以及對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心。某游戲開發(fā)公司在被并購(gòu)時(shí)承諾，在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)，每年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于[X]%，凈利潤(rùn)不低于[X]萬(wàn)元。相比之下，廣告?zhèn)髅胶统霭姘l(fā)行等細(xì)分領(lǐng)域?qū)I(yè)績(jī)承諾的依賴程度相對(duì)較低。廣告?zhèn)髅叫袠I(yè)的業(yè)績(jī)受市場(chǎng)環(huán)境、客戶資源等因素影響較大，但相對(duì)較為穩(wěn)定，業(yè)務(wù)模式和盈利預(yù)測(cè)相對(duì)容易把握。出版發(fā)行行業(yè)則具有較強(qiáng)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)和穩(wěn)定的客戶群體，業(yè)績(jī)波動(dòng)相對(duì)較小。因此，這些領(lǐng)域在并購(gòu)中業(yè)績(jī)承諾的應(yīng)用比例相對(duì)較低，承諾的業(yè)績(jī)指標(biāo)也相對(duì)較為保守。在一些廣告?zhèn)髅焦镜牟①?gòu)案例中，被收購(gòu)方可能僅承諾維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)承諾的金額和增長(zhǎng)幅度相對(duì)較小。3.2.2業(yè)績(jī)承諾的主要條款業(yè)績(jī)承諾期限是業(yè)績(jī)承諾的重要條款之一，它規(guī)定了被收購(gòu)方履行業(yè)績(jī)承諾的時(shí)間范圍。在文化傳媒行業(yè)，常見的業(yè)績(jī)承諾期限為3-5年。如華誼兄弟收購(gòu)東陽(yáng)浩瀚時(shí)，業(yè)績(jī)承諾期限為5年，自標(biāo)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成之日起至2019年12月31日止。較長(zhǎng)的業(yè)績(jī)承諾期限可以為收購(gòu)方提供更穩(wěn)定的業(yè)績(jī)預(yù)期，使其能夠更全面地評(píng)估并購(gòu)的效果；也對(duì)被收購(gòu)方提出了更高的要求，增加了其經(jīng)營(yíng)壓力和風(fēng)險(xiǎn)。若市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大變化，被收購(gòu)方可能難以在較長(zhǎng)的期限內(nèi)持續(xù)實(shí)現(xiàn)承諾業(yè)績(jī)。較短的業(yè)績(jī)承諾期限則可能導(dǎo)致被收購(gòu)方采取短期行為，忽視企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。業(yè)績(jī)指標(biāo)設(shè)定是業(yè)績(jī)承諾的核心內(nèi)容，它直接關(guān)系到被收購(gòu)方的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和收購(gòu)方的利益。常見的業(yè)績(jī)指標(biāo)包括凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、凈資產(chǎn)收益率等。凈利潤(rùn)是最常用的業(yè)績(jī)指標(biāo)之一，它能夠直觀地反映企業(yè)的盈利狀況。在許多文化傳媒企業(yè)的并購(gòu)中，都將凈利潤(rùn)作為主要的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)。某影視公司在并購(gòu)時(shí)承諾，未來(lái)三年的凈利潤(rùn)分別不低于[X]萬(wàn)元、[X]萬(wàn)元和[X]萬(wàn)元。營(yíng)業(yè)收入也是重要的業(yè)績(jī)指標(biāo)，它反映了企業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模和業(yè)務(wù)發(fā)展情況。對(duì)于一些處于擴(kuò)張階段的文化傳媒企業(yè)，可能更注重營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)。某互聯(lián)網(wǎng)新媒體公司在被并購(gòu)時(shí)，承諾未來(lái)兩年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別不低于[X]%和[X]%。凈資產(chǎn)收益率則衡量了企業(yè)運(yùn)用自有資本的效率，能夠反映企業(yè)的盈利能力和資產(chǎn)管理水平。一些對(duì)企業(yè)綜合實(shí)力要求較高的并購(gòu)案例中，會(huì)將凈資產(chǎn)收益率納入業(yè)績(jī)考核指標(biāo)。補(bǔ)償方式是業(yè)績(jī)承諾的關(guān)鍵條款，當(dāng)被收購(gòu)方未能達(dá)到業(yè)績(jī)承諾時(shí)，需要按照約定的補(bǔ)償方式對(duì)收購(gòu)方進(jìn)行補(bǔ)償。常見的補(bǔ)償方式包括現(xiàn)金補(bǔ)償、股份補(bǔ)償和業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)等。現(xiàn)金補(bǔ)償是指被收購(gòu)方以現(xiàn)金形式向收購(gòu)方支付補(bǔ)償款。這種方式簡(jiǎn)單直接，能夠迅速?gòu)浹a(bǔ)收購(gòu)方的損失，但可能會(huì)給被收購(gòu)方帶來(lái)較大的資金壓力。某文化傳媒企業(yè)在業(yè)績(jī)未達(dá)承諾時(shí)，向收購(gòu)方支付了[X]萬(wàn)元的現(xiàn)金補(bǔ)償。股份補(bǔ)償是指被收購(gòu)方通過轉(zhuǎn)讓一定數(shù)量的股份給收購(gòu)方來(lái)履行補(bǔ)償義務(wù)。這種方式可以避免現(xiàn)金流出，對(duì)被收購(gòu)方的資金壓力相對(duì)較小，但可能會(huì)稀釋被收購(gòu)方的股權(quán)。某公司在業(yè)績(jī)承諾未完成時(shí)，向收購(gòu)方轉(zhuǎn)讓了[X]萬(wàn)股股份作為補(bǔ)償。業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)則是在被收購(gòu)方超額完成業(yè)績(jī)承諾時(shí)，給予管理層一定的獎(jiǎng)勵(lì)，以激勵(lì)其提升業(yè)績(jī)。某游戲公司在超額完成業(yè)績(jī)承諾后，獲得了[X]萬(wàn)元的業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)。3.2.3業(yè)績(jī)承諾的完成情況對(duì)文化傳媒行業(yè)業(yè)績(jī)承諾完成情況的分析顯示，整體完成比例呈現(xiàn)出一定的波動(dòng)。在2015-2017年期間，業(yè)績(jī)承諾完成比例相對(duì)較高，平均達(dá)到[X]%左右。這一時(shí)期，文化傳媒行業(yè)處于快速發(fā)展階段，市場(chǎng)需求旺盛，企業(yè)的發(fā)展機(jī)遇較多，被收購(gòu)方能夠較好地實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和行業(yè)監(jiān)管的加強(qiáng)，2018-2020年業(yè)績(jī)承諾完成比例有所下降，平均降至[X]%左右。市場(chǎng)環(huán)境的變化導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)難度增加，部分被收購(gòu)方難以達(dá)到預(yù)期的業(yè)績(jī)目標(biāo)。未完成業(yè)績(jī)承諾的案例原因復(fù)雜多樣，主要包括市場(chǎng)環(huán)境變化、經(jīng)營(yíng)管理不善和業(yè)績(jī)承諾過高。市場(chǎng)環(huán)境變化是導(dǎo)致業(yè)績(jī)失諾的重要原因之一。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的快速發(fā)展，文化傳媒行業(yè)的市場(chǎng)格局發(fā)生了巨大變化，新興媒體的崛起對(duì)傳統(tǒng)媒體造成了較大沖擊。一些傳統(tǒng)影視制作公司由于未能及時(shí)適應(yīng)市場(chǎng)變化，導(dǎo)致市場(chǎng)份額下降，業(yè)績(jī)受到影響。某傳統(tǒng)影視公司在并購(gòu)時(shí)承諾了較高的業(yè)績(jī)，但由于未能跟上互聯(lián)網(wǎng)影視的發(fā)展潮流，作品的市場(chǎng)反響不佳，最終未能完成業(yè)績(jī)承諾。經(jīng)營(yíng)管理不善也是導(dǎo)致業(yè)績(jī)失諾的常見原因。被收購(gòu)方在并購(gòu)后，可能由于管理團(tuán)隊(duì)融合不暢、內(nèi)部管理混亂、戰(zhàn)略決策失誤等問題，影響企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)和發(fā)展，進(jìn)而導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑。某游戲開發(fā)公司在被并購(gòu)后，由于新老管理團(tuán)隊(duì)之間存在分歧，導(dǎo)致公司的研發(fā)進(jìn)度滯后，市場(chǎng)推廣效果不佳，最終未能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾。業(yè)績(jī)承諾過高也是導(dǎo)致業(yè)績(jī)失諾的因素之一。在并購(gòu)過程中，為了獲得更高的估值，被收購(gòu)方可能會(huì)做出不切實(shí)際的業(yè)績(jī)承諾。當(dāng)實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況無(wú)法達(dá)到承諾業(yè)績(jī)時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)業(yè)績(jī)失諾的情況。某文化傳媒企業(yè)在并購(gòu)時(shí)，為了獲得更高的收購(gòu)價(jià)格，承諾了過高的業(yè)績(jī)，結(jié)果在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈和自身經(jīng)營(yíng)能力有限，未能完成業(yè)績(jī)承諾。從不同年份來(lái)看，業(yè)績(jī)承諾完成情況存在差異。2015年業(yè)績(jī)承諾完成比例較高，達(dá)到[X]%，這主要得益于當(dāng)時(shí)文化傳媒行業(yè)的繁榮發(fā)展，市場(chǎng)需求旺盛，企業(yè)的發(fā)展空間較大。2018年業(yè)績(jī)承諾完成比例明顯下降，僅為[X]%，這與當(dāng)年行業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)、市場(chǎng)環(huán)境惡化等因素密切相關(guān)。不同細(xì)分領(lǐng)域的業(yè)績(jī)承諾完成情況也有所不同。影視制作領(lǐng)域由于市場(chǎng)不確定性較大，業(yè)績(jī)承諾完成比例相對(duì)較低，約為[X]%。游戲開發(fā)領(lǐng)域雖然競(jìng)爭(zhēng)激烈，但由于其創(chuàng)新性和市場(chǎng)適應(yīng)性較強(qiáng)，業(yè)績(jī)承諾完成比例相對(duì)較高，達(dá)到[X]%。廣告?zhèn)髅胶统霭姘l(fā)行等細(xì)分領(lǐng)域的業(yè)績(jī)承諾完成比例較為穩(wěn)定，分別為[X]%和[X]%左右。四、業(yè)績(jī)承諾對(duì)文化傳媒企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的影響機(jī)制4.1理論分析4.1.1激勵(lì)效應(yīng)業(yè)績(jī)承諾在文化傳媒企業(yè)并購(gòu)中發(fā)揮著顯著的激勵(lì)效應(yīng)，促使被并購(gòu)企業(yè)管理層積極提升企業(yè)業(yè)績(jī)。從委托代理理論的角度來(lái)看，在并購(gòu)交易完成后，被并購(gòu)企業(yè)管理層與收購(gòu)方之間存在委托代理關(guān)系。被并購(gòu)企業(yè)管理層作為代理人，其行為目標(biāo)與收購(gòu)方（委托人）可能存在不一致。收購(gòu)方追求的是并購(gòu)后企業(yè)整體價(jià)值的最大化，而被并購(gòu)企業(yè)管理層可能更關(guān)注自身的薪酬、聲譽(yù)和職業(yè)發(fā)展等個(gè)人利益。業(yè)績(jī)承諾的引入，使得被并購(gòu)企業(yè)管理層的利益與企業(yè)業(yè)績(jī)緊密相連，有效緩解了這種委托代理沖突。業(yè)績(jī)承諾為被并購(gòu)企業(yè)管理層設(shè)定了明確的業(yè)績(jī)目標(biāo)，如凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入等。這些目標(biāo)具有可衡量性和可考核性，使管理層清楚地知道自己需要努力達(dá)成的方向。若管理層能夠?qū)崿F(xiàn)或超額完成業(yè)績(jī)承諾，不僅可以獲得豐厚的薪酬獎(jiǎng)勵(lì)，還能提升自身在行業(yè)內(nèi)的聲譽(yù)和職業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。若未能完成業(yè)績(jī)承諾，管理層可能需要承擔(dān)相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償責(zé)任，這將對(duì)其個(gè)人利益產(chǎn)生負(fù)面影響。這種明確的業(yè)績(jī)目標(biāo)和獎(jiǎng)懲機(jī)制，極大地激發(fā)了被并購(gòu)企業(yè)管理層的工作積極性和主動(dòng)性。在華誼兄弟收購(gòu)東陽(yáng)浩瀚的案例中，東陽(yáng)浩瀚的股東（主要為明星藝人及其關(guān)聯(lián)方）做出了較高的業(yè)績(jī)承諾。為了實(shí)現(xiàn)承諾業(yè)績(jī)，這些明星藝人積極參與影視項(xiàng)目的拍攝和制作，充分利用自身的知名度和影響力，拓展業(yè)務(wù)渠道，吸引更多的投資和合作機(jī)會(huì)。他們不僅在演藝事業(yè)上投入更多的精力，還積極參與公司的運(yùn)營(yíng)管理，為公司的發(fā)展出謀劃策。通過這種方式，東陽(yáng)浩瀚在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)取得了較好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，也為華誼兄弟帶來(lái)了協(xié)同效應(yīng)和業(yè)績(jī)提升。業(yè)績(jī)承諾還能夠激勵(lì)被并購(gòu)企業(yè)管理層進(jìn)行創(chuàng)新和拓展業(yè)務(wù)。為了實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)目標(biāo)，管理層需要不斷優(yōu)化企業(yè)的經(jīng)營(yíng)策略，尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。在文化傳媒行業(yè)，市場(chǎng)需求和技術(shù)發(fā)展變化迅速，只有不斷創(chuàng)新，推出符合市場(chǎng)需求的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容產(chǎn)品，拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，才能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立足。業(yè)績(jī)承諾促使管理層積極關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，加大對(duì)研發(fā)和創(chuàng)新的投入，推動(dòng)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。一些被并購(gòu)的游戲開發(fā)公司，為了實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，不斷加大對(duì)游戲研發(fā)的投入，推出了一系列具有創(chuàng)新性和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的游戲產(chǎn)品，不僅提升了自身的業(yè)績(jī)，還為收購(gòu)方在游戲市場(chǎng)中贏得了一席之地。4.1.2信號(hào)傳遞效應(yīng)業(yè)績(jī)承諾在文化傳媒企業(yè)并購(gòu)中具有重要的信號(hào)傳遞效應(yīng)，能夠向市場(chǎng)傳遞被并購(gòu)企業(yè)的質(zhì)量和發(fā)展前景信號(hào)，增強(qiáng)投資者信心。信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，在信息不對(duì)稱的市場(chǎng)環(huán)境中，擁有信息優(yōu)勢(shì)的一方（被并購(gòu)企業(yè)）可以通過向市場(chǎng)發(fā)送某種信號(hào)，向信息劣勢(shì)的一方（收購(gòu)方和投資者）傳遞自己的真實(shí)信息，以減少信息不對(duì)稱帶來(lái)的不利影響。當(dāng)被并購(gòu)企業(yè)愿意做出較高的業(yè)績(jī)承諾時(shí)，這向市場(chǎng)傳遞了一個(gè)積極的信號(hào)，表明被并購(gòu)企業(yè)對(duì)自身的經(jīng)營(yíng)能力和未來(lái)發(fā)展前景充滿信心。在文化傳媒行業(yè)，被并購(gòu)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力往往體現(xiàn)在其創(chuàng)意團(tuán)隊(duì)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、品牌價(jià)值等方面，這些資產(chǎn)難以準(zhǔn)確估值，存在較高的信息不對(duì)稱。業(yè)績(jī)承諾作為一種可觀測(cè)的信號(hào)，使市場(chǎng)能夠?qū)Ρ徊①?gòu)企業(yè)的價(jià)值和發(fā)展?jié)摿M(jìn)行更準(zhǔn)確的評(píng)估。一家影視制作公司在被并購(gòu)時(shí)做出了較高的業(yè)績(jī)承諾，這意味著該公司對(duì)自己的劇本儲(chǔ)備、制作團(tuán)隊(duì)實(shí)力、市場(chǎng)渠道等方面有足夠的信心，相信能夠在未來(lái)實(shí)現(xiàn)較好的業(yè)績(jī)。這種積極的信號(hào)能夠吸引投資者的關(guān)注，提高市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)交易的認(rèn)可度，進(jìn)而提升企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。業(yè)績(jī)承諾還能夠增強(qiáng)收購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的信任。在并購(gòu)過程中，收購(gòu)方往往對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的真實(shí)情況存在疑慮，擔(dān)心支付過高的價(jià)格或者并購(gòu)后無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)。被并購(gòu)企業(yè)做出的業(yè)績(jī)承諾，為收購(gòu)方提供了一定的保障，表明被并購(gòu)企業(yè)愿意為自己的承諾負(fù)責(zé)。如果被并購(gòu)企業(yè)未能達(dá)到業(yè)績(jī)承諾，將按照約定對(duì)收購(gòu)方進(jìn)行補(bǔ)償。這種承諾和補(bǔ)償機(jī)制降低了收購(gòu)方的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了收購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的信任，使得并購(gòu)交易更容易達(dá)成。光線傳媒收購(gòu)某動(dòng)漫制作公司時(shí)，該動(dòng)漫制作公司做出了未來(lái)三年凈利潤(rùn)逐年增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)承諾。這一承諾讓光線傳媒對(duì)其未來(lái)的盈利能力有了更清晰的預(yù)期，增強(qiáng)了光線傳媒對(duì)并購(gòu)交易的信心。市場(chǎng)也對(duì)這一并購(gòu)交易給予了積極的反應(yīng)，光線傳媒的股價(jià)在并購(gòu)公告后出現(xiàn)了一定幅度的上漲，反映了投資者對(duì)這一并購(gòu)交易的認(rèn)可和對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的信心。業(yè)績(jī)承諾的信號(hào)傳遞效應(yīng)還能夠影響企業(yè)的融資能力和成本。當(dāng)市場(chǎng)接收到被并購(gòu)企業(yè)的積極業(yè)績(jī)承諾信號(hào)時(shí)，金融機(jī)構(gòu)和投資者更愿意為企業(yè)提供融資支持，并且可能給予更優(yōu)惠的融資條件。因?yàn)樗麄冋J(rèn)為，做出高業(yè)績(jī)承諾的企業(yè)具有更強(qiáng)的盈利能力和發(fā)展?jié)摿Γ€款能力更有保障。這有助于企業(yè)降低融資成本，獲取更多的資金支持，進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展。一家被并購(gòu)的文化傳媒企業(yè)在做出業(yè)績(jī)承諾后，成功獲得了銀行的低息貸款，為企業(yè)的業(yè)務(wù)拓展和發(fā)展提供了資金保障。4.1.3風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)效應(yīng)業(yè)績(jī)承諾在文化傳媒企業(yè)并購(gòu)中發(fā)揮著重要的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)效應(yīng)，能夠在并購(gòu)雙方之間合理分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，降低并購(gòu)不確定性對(duì)績(jī)效的負(fù)面影響。在企業(yè)并購(gòu)過程中，由于市場(chǎng)環(huán)境的復(fù)雜性、信息不對(duì)稱以及未來(lái)經(jīng)營(yíng)的不確定性，并購(gòu)雙方都面臨著一定的風(fēng)險(xiǎn)。從收購(gòu)方的角度來(lái)看，并購(gòu)交易存在著被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值高估、業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期、整合困難等風(fēng)險(xiǎn)。如果被并購(gòu)企業(yè)的實(shí)際業(yè)績(jī)低于預(yù)期，收購(gòu)方可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，甚至可能遭受經(jīng)濟(jì)損失。業(yè)績(jī)承諾的存在，使得收購(gòu)方在一定程度上能夠規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)被并購(gòu)企業(yè)未能達(dá)到業(yè)績(jī)承諾時(shí)，按照約定對(duì)收購(gòu)方進(jìn)行補(bǔ)償，這在一定程度上彌補(bǔ)了收購(gòu)方的損失，降低了并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。若收購(gòu)方以較高的價(jià)格收購(gòu)了一家文化傳媒企業(yè)，但該企業(yè)在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)未能實(shí)現(xiàn)承諾業(yè)績(jī)，被并購(gòu)企業(yè)需按照約定以現(xiàn)金或股份的形式對(duì)收購(gòu)方進(jìn)行補(bǔ)償，從而減少了收購(gòu)方的經(jīng)濟(jì)損失。從被并購(gòu)方的角度來(lái)看，也面臨著市場(chǎng)環(huán)境變化、經(jīng)營(yíng)管理不善等風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致無(wú)法實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾。雖然業(yè)績(jī)承諾對(duì)被并購(gòu)方構(gòu)成了一定的約束，但也促使其更加謹(jǐn)慎地經(jīng)營(yíng)企業(yè)，合理規(guī)劃發(fā)展戰(zhàn)略。被并購(gòu)方在做出業(yè)績(jī)承諾時(shí)，會(huì)充分考慮自身的實(shí)際情況和市場(chǎng)環(huán)境，制定合理的業(yè)績(jī)目標(biāo)。在經(jīng)營(yíng)過程中，會(huì)加強(qiáng)內(nèi)部管理，提升運(yùn)營(yíng)效率，努力降低風(fēng)險(xiǎn)，以實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾。被并購(gòu)企業(yè)會(huì)優(yōu)化內(nèi)部組織架構(gòu)，加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，提高創(chuàng)新能力，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。業(yè)績(jī)承諾的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)效應(yīng)還體現(xiàn)在對(duì)并購(gòu)交易價(jià)格的影響上。在并購(gòu)談判中，業(yè)績(jī)承諾往往是雙方確定交易價(jià)格的重要依據(jù)。如果被并購(gòu)企業(yè)做出較高的業(yè)績(jī)承諾，收購(gòu)方可能會(huì)愿意支付較高的交易價(jià)格。因?yàn)槭召?gòu)方預(yù)期未來(lái)能夠從被并購(gòu)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)中獲得回報(bào)。反之，如果被并購(gòu)企業(yè)對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)信心不足，做出的業(yè)績(jī)承諾較低，收購(gòu)方可能會(huì)降低交易價(jià)格。這種基于業(yè)績(jī)承諾的價(jià)格調(diào)整機(jī)制，使得并購(gòu)雙方在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間實(shí)現(xiàn)了一定的平衡，降低了并購(gòu)交易中的不確定性。在某文化傳媒企業(yè)的并購(gòu)案例中，收購(gòu)方和被并購(gòu)方根據(jù)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的預(yù)期和被并購(gòu)企業(yè)的實(shí)際情況，共同確定了業(yè)績(jī)承諾方案。被并購(gòu)方承諾在未來(lái)三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)一定的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，若未能達(dá)到承諾業(yè)績(jī)，將按照一定比例對(duì)收購(gòu)方進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償。這種業(yè)績(jī)承諾安排使得雙方在并購(gòu)交易中合理分擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)，保障了并購(gòu)交易的順利進(jìn)行。在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)，雖然市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了一些變化，但由于雙方的共同努力和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制的作用，并購(gòu)后的企業(yè)總體上保持了穩(wěn)定的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)了較好的并購(gòu)績(jī)效。四、業(yè)績(jī)承諾對(duì)文化傳媒企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的影響機(jī)制4.2基于不同并購(gòu)類型的影響差異4.2.1橫向并購(gòu)在文化傳媒行業(yè)的橫向并購(gòu)中，業(yè)績(jī)承諾對(duì)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、協(xié)同效應(yīng)和市場(chǎng)份額提升具有重要影響。橫向并購(gòu)是指同類型公司之間的合并，如影視制作公司之間、游戲開發(fā)公司之間的并購(gòu)。這種并購(gòu)方式的主要目的是通過整合資源、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，降低單位成本，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。業(yè)績(jī)承諾在其中發(fā)揮著關(guān)鍵的推動(dòng)作用。從實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看，業(yè)績(jī)承諾促使被并購(gòu)方積極配合并購(gòu)后的整合工作，提高生產(chǎn)效率。在并購(gòu)后，通過整合雙方的制作團(tuán)隊(duì)、設(shè)備設(shè)施、技術(shù)資源等，可以實(shí)現(xiàn)資源的共享和優(yōu)化配置，降低生產(chǎn)成本。若一家影視制作公司并購(gòu)了另一家同類型公司，被并購(gòu)方承諾在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)，通過優(yōu)化制作流程、共享拍攝設(shè)備等方式，降低影片制作成本[X]%。為了實(shí)現(xiàn)這一承諾，被并購(gòu)方的制作團(tuán)隊(duì)會(huì)與收購(gòu)方的團(tuán)隊(duì)密切合作，共同探索更高效的制作方法，整合后的公司可以集中采購(gòu)原材料，獲得更優(yōu)惠的價(jià)格，從而實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。業(yè)績(jī)承諾也有助于實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。在橫向并購(gòu)中，協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在業(yè)務(wù)協(xié)同和管理協(xié)同兩個(gè)方面。在業(yè)務(wù)協(xié)同方面，并購(gòu)雙方可以整合各自的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。兩家游戲開發(fā)公司并購(gòu)后，一家公司在角色扮演類游戲開發(fā)方面具有優(yōu)勢(shì)，另一家在休閑益智類游戲開發(fā)方面表現(xiàn)出色，通過整合雙方的研發(fā)團(tuán)隊(duì)和技術(shù)資源，可以開發(fā)出更多類型的游戲產(chǎn)品，滿足不同玩家的需求，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同。被并購(gòu)方為了實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，會(huì)積極與收購(gòu)方在業(yè)務(wù)上進(jìn)行協(xié)同，共同開發(fā)新的游戲項(xiàng)目，拓展市場(chǎng)渠道，提高游戲的市場(chǎng)占有率。在管理協(xié)同方面，并購(gòu)后可以整合雙方的管理經(jīng)驗(yàn)和管理體系，提高管理效率。收購(gòu)方可以將自身先進(jìn)的管理理念和管理方法引入被并購(gòu)方，被并購(gòu)方則可以借鑒收購(gòu)方的成功經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)化自身的管理流程。被并購(gòu)方承諾在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)，通過引入收購(gòu)方的管理體系，提高運(yùn)營(yíng)效率，降低管理成本[X]%。為了實(shí)現(xiàn)這一承諾，被并購(gòu)方會(huì)積極配合收購(gòu)方的管理整合工作，學(xué)習(xí)收購(gòu)方的管理經(jīng)驗(yàn)，提升自身的管理水平。業(yè)績(jī)承諾對(duì)市場(chǎng)份額提升也具有重要作用。在橫向并購(gòu)中，并購(gòu)雙方通過整合品牌資源、市場(chǎng)渠道等，可以提高品牌知名度和市場(chǎng)覆蓋率，進(jìn)而提升市場(chǎng)份額。兩家影視制作公司并購(gòu)后，整合雙方的品牌資源，打造統(tǒng)一的品牌形象，通過共同的市場(chǎng)推廣活動(dòng)，提高品牌的知名度和美譽(yù)度。被并購(gòu)方為了實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，會(huì)充分利用自身的市場(chǎng)渠道和客戶資源，與收購(gòu)方的市場(chǎng)渠道進(jìn)行整合，共同開拓市場(chǎng)，提高影片的發(fā)行和放映范圍，提升市場(chǎng)份額。在某影視制作公司的橫向并購(gòu)案例中，被并購(gòu)方承諾在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)，通過與收購(gòu)方的市場(chǎng)渠道整合，將影片的市場(chǎng)占有率提高[X]個(gè)百分點(diǎn)。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，被并購(gòu)方積極與收購(gòu)方合作，共同制定市場(chǎng)推廣策略，拓展發(fā)行渠道，最終實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)份額的提升，也提升了并購(gòu)后的企業(yè)績(jī)效。4.2.2縱向并購(gòu)在文化傳媒行業(yè)的縱向并購(gòu)中，業(yè)績(jī)承諾對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈整合、成本控制和供應(yīng)鏈穩(wěn)定性起著關(guān)鍵作用。縱向并購(gòu)是指產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司之間的并購(gòu)，如內(nèi)容制作公司與播出平臺(tái)之間的并購(gòu)。這種并購(gòu)方式的核心目的是整合產(chǎn)業(yè)鏈，優(yōu)化供應(yīng)鏈，降低交易成本，提高企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率和競(jìng)爭(zhēng)力。業(yè)績(jī)承諾有力地推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)鏈整合。在縱向并購(gòu)中，通過業(yè)績(jī)承諾，被并購(gòu)方有動(dòng)力與收購(gòu)方在產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行深度融合，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。影視制作公司并購(gòu)播出平臺(tái)后，被并購(gòu)方（播出平臺(tái)）承諾在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)，加強(qiáng)與收購(gòu)方（影視制作公司）的合作，實(shí)現(xiàn)內(nèi)容制作與播出的無(wú)縫對(duì)接，提高影視作品的傳播效率和收益。為了實(shí)現(xiàn)這一承諾，播出平臺(tái)會(huì)根據(jù)影視制作公司的制作計(jì)劃，合理安排播出檔期，優(yōu)先播出收購(gòu)方制作的影視作品。還會(huì)與影視制作公司共同開展市場(chǎng)調(diào)研，根據(jù)觀眾需求和市場(chǎng)反饋，調(diào)整內(nèi)容制作方向，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同發(fā)展。通過這種方式，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的整合，提高了企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語(yǔ)權(quán)和競(jìng)爭(zhēng)力。業(yè)績(jī)承諾有助于實(shí)現(xiàn)成本控制。在縱向并購(gòu)后，企業(yè)可以通過內(nèi)部整合，減少中間環(huán)節(jié)，降低交易成本。被并購(gòu)方為了實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，會(huì)積極與收購(gòu)方共同優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，降低采購(gòu)成本、運(yùn)輸成本和庫(kù)存成本等。內(nèi)容制作公司并購(gòu)了一家原材料供應(yīng)商后，被并購(gòu)方承諾在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)，通過優(yōu)化采購(gòu)流程、整合庫(kù)存管理等方式，降低原材料采購(gòu)成本[X]%。為了實(shí)現(xiàn)這一承諾，被并購(gòu)方與收購(gòu)方共同建立了統(tǒng)一的采購(gòu)平臺(tái)，集中采購(gòu)原材料，利用規(guī)模優(yōu)勢(shì)獲得更優(yōu)惠的采購(gòu)價(jià)格。還優(yōu)化了庫(kù)存管理系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)了原材料的精準(zhǔn)配送，減少了庫(kù)存積壓和浪費(fèi)，降低了庫(kù)存成本。通過這些措施，實(shí)現(xiàn)了成本控制，提高了企業(yè)的盈利能力。業(yè)績(jī)承諾對(duì)供應(yīng)鏈穩(wěn)定性也具有重要意義。在文化傳媒行業(yè)，供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。縱向并購(gòu)后，通過業(yè)績(jī)承諾，被并購(gòu)方會(huì)積極維護(hù)與上下游企業(yè)的合作關(guān)系，確保供應(yīng)鏈的穩(wěn)定運(yùn)行。播出平臺(tái)并購(gòu)了一家影視制作公司后，被并購(gòu)方（影視制作公司）承諾在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)，按時(shí)按質(zhì)完成影視作品的制作，確保播出平臺(tái)的節(jié)目供應(yīng)穩(wěn)定。為了實(shí)現(xiàn)這一承諾，影視制作公司會(huì)加強(qiáng)內(nèi)部管理，優(yōu)化制作流程，合理安排制作進(jìn)度，確保影視作品能夠按時(shí)交付。還會(huì)與演員、編劇、導(dǎo)演等合作方保持良好的溝通和合作關(guān)系，確保人才資源的穩(wěn)定供應(yīng)，從而保障了供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性，為企業(yè)的持續(xù)發(fā)展提供了保障。4.2.3混合并購(gòu)在文化傳媒行業(yè)的混合并購(gòu)中，業(yè)績(jī)承諾對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)、資源共享和協(xié)同創(chuàng)新產(chǎn)生著重要影響。混合并購(gòu)是指不同行業(yè)或不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域的企業(yè)之間的并購(gòu)，這種并購(gòu)方式旨在實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，分散風(fēng)險(xiǎn)，拓展企業(yè)的發(fā)展空間。業(yè)績(jī)承諾對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)具有重要推動(dòng)作用。在混合并購(gòu)中，被并購(gòu)方來(lái)自不同的行業(yè)或業(yè)務(wù)領(lǐng)域，業(yè)績(jī)承諾促使其積極融入收購(gòu)方的業(yè)務(wù)體系，推動(dòng)多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的實(shí)施。一家文化傳媒企業(yè)并購(gòu)了一家科技公司，被并購(gòu)方（科技公司）承諾在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)，利用自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，為收購(gòu)方開發(fā)新的文化傳媒產(chǎn)品或服務(wù)，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域。為了實(shí)現(xiàn)這一承諾，科技公司的技術(shù)團(tuán)隊(duì)會(huì)與文化傳媒企業(yè)的內(nèi)容創(chuàng)作團(tuán)隊(duì)密切合作，共同探索將科技與文化傳媒相結(jié)合的創(chuàng)新模式。利用人工智能技術(shù)開發(fā)個(gè)性化的文化推薦系統(tǒng)，為用戶提供更精準(zhǔn)的文化產(chǎn)品推薦服務(wù)；運(yùn)用虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)打造沉浸式的文化體驗(yàn)產(chǎn)品，拓展文化消費(fèi)市場(chǎng)。通過這些努力，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)，降低了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提升了企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。業(yè)績(jī)承諾有助于實(shí)現(xiàn)資源共享。在混合并購(gòu)后，企業(yè)可以整合雙方的資源，實(shí)現(xiàn)資源的共享和優(yōu)化配置。被并購(gòu)方為了實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，會(huì)積極與收購(gòu)方共享自身的資源，同時(shí)也可以利用收購(gòu)方的資源，實(shí)現(xiàn)互利共贏。一家影視制作公司并購(gòu)了一家廣告公司后，廣告公司承諾在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)，利用自身的廣告客戶資源和廣告創(chuàng)意團(tuán)隊(duì)，為影視制作公司的影視作品提供廣告植入和宣傳推廣服務(wù)。為了實(shí)現(xiàn)這一承諾，廣告公司會(huì)將自己的廣告客戶資源與影視制作公司共享，根據(jù)影視作品的特點(diǎn)和目標(biāo)受眾，為客戶提供個(gè)性化的廣告植入方案。影視制作公司也可以利用廣告公司的廣告創(chuàng)意團(tuán)隊(duì)，為影視作品制作更具吸引力的宣傳海報(bào)和預(yù)告片，提高影視作品的宣傳效果。通過資源共享，實(shí)現(xiàn)了雙方資源的最大化利用，提升了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率和經(jīng)濟(jì)效益。業(yè)績(jī)承諾還能促進(jìn)協(xié)同創(chuàng)新。在混合并購(gòu)中，不同行業(yè)或業(yè)務(wù)領(lǐng)域的企業(yè)擁有不同的技術(shù)、人才和創(chuàng)新理念，業(yè)績(jī)承諾促使雙方加強(qiáng)合作，實(shí)現(xiàn)協(xié)同創(chuàng)新。一家游戲開發(fā)公司并購(gòu)了一家動(dòng)漫制作公司后，動(dòng)漫制作公司承諾在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)，與游戲開發(fā)公司共同開發(fā)以動(dòng)漫IP為基礎(chǔ)的游戲產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)跨領(lǐng)域的創(chuàng)新。為了實(shí)現(xiàn)這一承諾，動(dòng)漫制作公司的動(dòng)漫設(shè)計(jì)師會(huì)與游戲開發(fā)公司的游戲策劃師、程序員密切合作，共同將動(dòng)漫IP的元素融入游戲設(shè)計(jì)中，開發(fā)出具有獨(dú)特風(fēng)格和玩法的游戲產(chǎn)品。雙方還會(huì)共同探索新的技術(shù)應(yīng)用，如將動(dòng)漫的渲染技術(shù)應(yīng)用于游戲畫面的優(yōu)化，提高游戲的視覺效果。通過協(xié)同創(chuàng)新，開發(fā)出更具創(chuàng)新性和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，滿足消費(fèi)者日益多樣化的需求，提升企業(yè)的市場(chǎng)份額和盈利能力。五、研究設(shè)計(jì)與實(shí)證分析5.1研究假設(shè)基于前文對(duì)業(yè)績(jī)承諾對(duì)文化傳媒企業(yè)并購(gòu)績(jī)效影響機(jī)制的理論分析，提出以下研究假設(shè)：假設(shè)1：業(yè)績(jī)承諾對(duì)文化傳媒企業(yè)并購(gòu)績(jī)效具有顯著的正向影響業(yè)績(jī)承諾通過激勵(lì)效應(yīng)、信號(hào)傳遞效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)效應(yīng)，對(duì)文化傳媒企業(yè)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生積極作用。在激勵(lì)效應(yīng)方面，業(yè)績(jī)承諾為被并購(gòu)企業(yè)管理層設(shè)定了明確的業(yè)績(jī)目標(biāo)，將管理層的利益與企業(yè)業(yè)績(jī)緊密相連，促使管理層積極提升企業(yè)業(yè)績(jī)。在信號(hào)傳遞效應(yīng)方面，業(yè)績(jī)承諾向市場(chǎng)傳遞了被并購(gòu)企業(yè)的質(zhì)量和發(fā)展前景信號(hào)，增強(qiáng)了投資者信心，提升了企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)效應(yīng)方面，業(yè)績(jī)承諾在并購(gòu)雙方之間合理分擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)，降低了并購(gòu)不確定性對(duì)績(jī)效的負(fù)面影響。因此，提出假設(shè)1。假設(shè)2：不同并購(gòu)類型下，業(yè)績(jī)承諾對(duì)文化傳媒企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的影響存在差異在橫向并購(gòu)中，業(yè)績(jī)承諾有助于實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、協(xié)同效應(yīng)和市場(chǎng)份額提升；縱向并購(gòu)中，業(yè)績(jī)承諾對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈整合、成本控制和供應(yīng)鏈穩(wěn)定性起著關(guān)鍵作用；混合并購(gòu)中，業(yè)績(jī)承諾對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)、資源共享和協(xié)同創(chuàng)新產(chǎn)生重要影響。由于不同并購(gòu)類型的目的和特點(diǎn)不同，業(yè)績(jī)承諾在其中發(fā)揮作用的方式和程度也會(huì)有所不同，進(jìn)而對(duì)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生不同的影響。因此，提出假設(shè)2。5.2樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源為了深入研究業(yè)績(jī)承諾對(duì)文化傳媒企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的影響，本研究選取2015-2020年期間在滬深兩市發(fā)生并購(gòu)活動(dòng)且采用業(yè)績(jī)承諾的文化傳媒企業(yè)作為樣本。選取這一時(shí)間段主要是因?yàn)樵诖似陂g，文化傳媒行業(yè)并購(gòu)活動(dòng)頻繁，業(yè)績(jī)承諾的應(yīng)用也較為普遍，數(shù)據(jù)具有代表性和可獲取性。同時(shí)，2015年是文化傳媒行業(yè)并購(gòu)熱潮的一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)，此后行業(yè)經(jīng)歷了政策調(diào)整、市場(chǎng)變化等多重因素的影響，對(duì)這一時(shí)期的研究能夠更全面地反映業(yè)績(jī)承諾在不同市場(chǎng)環(huán)境下對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響。在樣本篩選過程中，遵循以下標(biāo)準(zhǔn)：一是確保并購(gòu)交易已完成，以保證能夠獲取完整的并購(gòu)后績(jī)效數(shù)據(jù)。若并購(gòu)交易未完成，企業(yè)的整合過程尚未結(jié)束，無(wú)法準(zhǔn)確評(píng)估并購(gòu)績(jī)效。二是剔除ST、*ST類上市公司，因?yàn)檫@類公司通常面臨財(cái)務(wù)困境或其他異常情況，其并購(gòu)績(jī)效可能受到多種特殊因素的影響，會(huì)干擾研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。三是排除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的樣本，數(shù)據(jù)的完整性對(duì)于實(shí)證分析至關(guān)重要，缺失嚴(yán)重的數(shù)據(jù)會(huì)降低研究結(jié)果的可靠性。經(jīng)過嚴(yán)格篩選，最終得到有效樣本[X]個(gè)。數(shù)據(jù)收集主要通過以下渠道和方法。從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、Wind資訊等權(quán)威金融數(shù)據(jù)平臺(tái)獲取文化傳媒企業(yè)并購(gòu)事件的基本信息，包括并購(gòu)雙方的企業(yè)特征、并購(gòu)交易金額、并購(gòu)類型等。這些平臺(tái)數(shù)據(jù)來(lái)源廣泛，經(jīng)過專業(yè)整理和審核，具有較高的準(zhǔn)確性和可靠性。利用巨潮資訊網(wǎng)，收集上市公司的年報(bào)、并購(gòu)公告等資料，從中獲取業(yè)績(jī)承諾的具體條款，如業(yè)績(jī)承諾期限、業(yè)績(jī)指標(biāo)設(shè)定、補(bǔ)償方式等，以及并購(gòu)前后企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。巨潮資訊網(wǎng)是中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定的上市公司信息披露網(wǎng)站，提供的信息真實(shí)、全面。對(duì)于部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失或不明確的情況，通過查閱企業(yè)官方網(wǎng)站、新聞報(bào)道以及相關(guān)行業(yè)研究報(bào)告進(jìn)行補(bǔ)充和核實(shí)。查閱行業(yè)研究報(bào)告可以了解行業(yè)的整體發(fā)展趨勢(shì)和特點(diǎn)，為研究提供更全面的背景信息。通過多種渠道和方法的綜合運(yùn)用，確保了數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性，為后續(xù)的實(shí)證分析奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。5.3變量定義與模型構(gòu)建5.3.1變量定義被解釋變量：本文采用多個(gè)指標(biāo)來(lái)綜合衡量文化傳媒企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效，包括財(cái)務(wù)指標(biāo)和市場(chǎng)指標(biāo)。財(cái)務(wù)指標(biāo)選取凈資產(chǎn)收益率（ROE），它反映了公司運(yùn)用自有資本的效率，是衡量企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)，計(jì)算公式為凈利潤(rùn)與平均凈資產(chǎn)的比值。還選取了總資產(chǎn)收益率（ROA），用于衡量企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力，計(jì)算公式為凈利潤(rùn)與平均資產(chǎn)總額的比值。市場(chǎng)指標(biāo)選用超額收益率（AR），通過計(jì)算并購(gòu)事件公告前后一段時(shí)間內(nèi)股票的實(shí)際收益率與正常收益率的差值得到，能夠反映市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)事件的短期反應(yīng)。具體計(jì)算時(shí)，正常收益率可采用市場(chǎng)模型等方法進(jìn)行估計(jì)。還采用了托賓Q值，它等于企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與資產(chǎn)重置成本的比值，能夠反映企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值和成長(zhǎng)潛力，當(dāng)托賓Q值大于1時(shí)，表明企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值高于資產(chǎn)重置成本，具有較好的成長(zhǎng)前景。解釋變量：業(yè)績(jī)承諾相關(guān)變量主要包括業(yè)績(jī)承諾金額（PC），它是被并購(gòu)方承諾在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的業(yè)績(jī)目標(biāo)金額，直接反映了業(yè)績(jī)承諾的規(guī)模大小。業(yè)績(jī)承諾期限（PT），指被并購(gòu)方履行業(yè)績(jī)承諾的時(shí)間范圍，通常以年為單位。業(yè)績(jī)承諾完成情況（PCF），為虛擬變量，若被并購(gòu)方在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)完成了承諾業(yè)績(jī)，則取值為1，否則取值為0。控制變量：考慮到影響文化傳媒企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的因素眾多，選取了以下控制變量。并購(gòu)規(guī)模（Size），用并購(gòu)交易金額與收購(gòu)方并購(gòu)前總資產(chǎn)的比值來(lái)衡量，反映了并購(gòu)交易的相對(duì)規(guī)模大小。并購(gòu)支付方式（Payment），為虛擬變量，若采用現(xiàn)金支付方式，取值為1，若采用股權(quán)支付或其他支付方式，取值為0。并購(gòu)雙方是否屬于同行業(yè)（Industry），為虛擬變量，若屬于同行業(yè)，取值為1，否則取值為0。收購(gòu)方的資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），反映了收購(gòu)方的償債能力，計(jì)算公式為負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值。收購(gòu)方的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth），用于衡量收購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)能力，計(jì)算公式為（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）與上期營(yíng)業(yè)收入的比值。還控制了年度（Year）和行業(yè)（Industry）固定效應(yīng)，以排除宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)特征對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響。具體變量定義見表1：變量類型變量名稱變量符號(hào)變量定義被解釋變量?jī)糍Y產(chǎn)收益率ROE凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)被解釋變量總資產(chǎn)收益率ROA凈利潤(rùn)/平均資產(chǎn)總額被解釋變量超額收益率AR并購(gòu)事件公告前后一段時(shí)間內(nèi)股票的實(shí)際收益率與正常收益率的差值被解釋變量托賓Q值TobinQ企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值/資產(chǎn)重置成本解釋變量業(yè)績(jī)承諾金額PC被并購(gòu)方承諾在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的業(yè)績(jī)目標(biāo)金額解釋變量業(yè)績(jī)承諾期限PT被并購(gòu)方履行業(yè)績(jī)承諾的時(shí)間范圍（年）解釋變量業(yè)績(jī)承諾完成情況PCF若完成承諾業(yè)績(jī)，取值為1，否則取值為0控制變量并購(gòu)規(guī)模Size并購(gòu)交易金額/收購(gòu)方并購(gòu)前總資產(chǎn)控制變量并購(gòu)支付方式Payment現(xiàn)金支付取值為1，其他取值為0控制變量并購(gòu)雙方是否同行業(yè)Industry是取值為1，否取值為0控制變量收購(gòu)方資產(chǎn)負(fù)債率Lev負(fù)債總額/資產(chǎn)總額控制變量收購(gòu)方營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率Growth（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）/上期營(yíng)業(yè)收入控制變量年度固定效應(yīng)Year控制不同年份的影響控制變量行業(yè)固定效應(yīng)Industry控制不同行業(yè)的影響5.3.2模型構(gòu)建為了檢驗(yàn)業(yè)績(jī)承諾對(duì)文化傳媒企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的影響，構(gòu)建以下多元線性回歸模型：\begin{align*}ROE_{it}&=\alpha_{0}+\alpha_{1}PC_{it}+\alpha_{2}PT_{it}+\alpha_{3}PCF_{it}+\sum_{j=1}^{5}\alpha_{4+j}Control_{jit}+\sum_{k}\beta_{k}Year_{kt}+\sum_{l}\gamma_{l}Industry_{lit}+\varepsilon_{it}\\ROA_{it}&=\beta_{0}+\beta_{1}PC_{it}+\beta_{2}PT_{it}+\beta_{3}PCF_{it}+\sum_{j=1}^{5}\beta_{4+j}Control_{jit}+\sum_{k}\delta_{k}Year_{kt}+\sum_{l}\varphi_{l}Industry_{lit}+\mu_{it}\\AR_{it}&=\gamma_{0}+\gamma_{1}PC_{it}+\gamma_{2}PT_{it}+\gamma_{3}PCF_{it}+\sum_{j=1}^{5}\gamma_{4+j}Control_{jit}+\sum_{k}\omega_{k}Year_{kt}+\sum_{l}\theta_{l}Industry_{lit}+\nu_{it}\\TobinQ_{it}&=\delta_{0}+\delta_{1}PC_{it}+\delta_{2}PT_{it}+\delta_{3}PCF_{it}+\sum_{j=1}^{5}\delta_{4+j}Control_{jit}+\sum_{k}\kappa_{k}Year_{kt}+\sum_{l}\lambda_{l}Industry_{lit}+\xi_{it}\end{align*}其中，i表示第i家文化傳媒企業(yè)，t表示并購(gòu)發(fā)生后的第t年；\alpha_{0}、\beta_{0}、\gamma_{0}、\delta_{0}為常數(shù)項(xiàng)；\alpha_{1}-\alpha_{n}、\beta_{1}-\beta_{n}、\gamma_{1}-\gamma_{n}、\delta_{1}-\delta_{n}為各變量的回歸系數(shù)；Control_{jit}表示第j個(gè)控制變量；Year_{kt}表示年度固定效應(yīng)；Industry_{lit}表示行業(yè)固定效應(yīng)；\varepsilon_{it}、\mu_{it}、\nu_{it}、\xi_{it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。在上述模型中，被解釋變量分別為凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、超額收益率（AR）和托賓Q值，用于衡量文化傳媒企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效；解釋變量為業(yè)績(jī)承諾金額（PC）、業(yè)績(jī)承諾期限（PT）和業(yè)績(jī)承諾完成情況（PCF），用于探究業(yè)績(jī)承諾對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響；控制變量包括并購(gòu)規(guī)模（Size）、并購(gòu)支付方式（Payment）、并購(gòu)雙方是否屬于同行業(yè)（Industry）、收購(gòu)方的資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）和收購(gòu)方的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）等，以控制其他因素對(duì)并購(gòu)績(jī)效的干擾。通過對(duì)這些模型進(jìn)行回歸分析，可以檢驗(yàn)業(yè)績(jī)承諾對(duì)文化傳媒企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的影響是否顯著，以及不同業(yè)績(jī)承諾變量與并購(gòu)績(jī)效之間的具體關(guān)系。5.4實(shí)證結(jié)果與分析5.4.1描述性統(tǒng)計(jì)對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表2所示：變量觀測(cè)值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值ROE[X][X][X][X][X]ROA[X][X][X][X][X]AR[X][X][X][X][X]TobinQ[X][X][X][X][X]PC[X][X][X][X][X]PT[X][X][X][X][X]PCF[X][X][X]01Size[X][X][X][X][X]Payment[X][X][X]01Industry[X][X][X]01Lev[X][X][X][X][X]Growth[X][X][X][X][X]從表2可以看出，凈資產(chǎn)收益率（ROE）的均值為[X]，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，說(shuō)明樣本企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率存在一定的差異。最小值為[X]，最大值為[X]，表明部分企業(yè)的盈利能力較強(qiáng)，而部分企業(yè)的盈利能力較弱。總資產(chǎn)收益率（ROA）的均值為[X]，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，同樣顯示出樣本企業(yè)在運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力上存在差異。超額收益率（AR）的均值為[X]，說(shuō)明并購(gòu)事件公告后，樣本企業(yè)的股票平均獲得了一定的超額收益，反映出市場(chǎng)對(duì)文化傳媒企業(yè)并購(gòu)事件總體上有較為積極的反應(yīng)。托賓Q值的均值為[X]，表明樣本企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與資產(chǎn)重置成本的比值平均處于[X]水平，具有一定的成長(zhǎng)潛力。業(yè)績(jī)承諾金額（PC）的均值為[X]，標(biāo)準(zhǔn)差較大，為[X]，說(shuō)明不同企業(yè)的業(yè)績(jī)承諾金額差異較大。最小值為[X]，最大值為[X]，這可能與企業(yè)的規(guī)模、行業(yè)地位、并購(gòu)目的等因素有關(guān)。業(yè)績(jī)承諾期限（PT）的均值為[X]年，符合文化傳媒行業(yè)常見的業(yè)績(jī)承諾期限范圍。業(yè)績(jī)承諾完成情況（PCF）的均值為[X]，表明約有[X]%的樣本企業(yè)完成了業(yè)績(jī)承諾。并購(gòu)規(guī)模（Size）的均值為[X]，說(shuō)明并購(gòu)交易金額相對(duì)收購(gòu)方并購(gòu)前總資產(chǎn)的比例平均為[X]，反映了并購(gòu)交易的相對(duì)規(guī)模。并購(gòu)支付方式（Payment）的均值為[X]，表明約有[X]%的并購(gòu)案例采用了現(xiàn)金支付方式。并購(gòu)雙方是否屬于同行業(yè)（Industry）的均值為[X]，說(shuō)明約有[X]%的并購(gòu)案例發(fā)生在同行業(yè)企業(yè)之間。收購(gòu)方的資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）均值為[X]，反映了收購(gòu)方整體的償債能力。收購(gòu)方的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）均值為[X]，顯示出收購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)能力。5.4.2相關(guān)性分析對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表3所示：變量ROEROAARTobinQPCPTPCFSizePaymentIndustryLevGrowthROE1ROA[X]***1AR[X]**[X]**1TobinQ[X]**[X]**[X]**1PC[X]**[X]**[X]**[X]**1PT[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**1PCF[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**1Size[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**1Payment-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**1Industry[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**-[X]**1Lev-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**[X]**-[X]**1Growth[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**-[X]**[X]**-[X]**1注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表3可以看出，業(yè)績(jī)承諾金額（PC）與凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、超額收益率（AR）和托賓Q值（TobinQ）均在1%的水平上顯著正相關(guān)，表明業(yè)績(jī)承諾金額越高，企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效越好，初步支持了假設(shè)1。業(yè)績(jī)承諾期限（PT）與各并購(gòu)績(jī)效指標(biāo)也呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明較長(zhǎng)的業(yè)績(jī)承諾期限有助于提升并購(gòu)績(jī)效。業(yè)績(jī)承諾完成情況（PCF）與各并購(gòu)績(jī)效指標(biāo)同樣顯著正相關(guān)，完成業(yè)績(jī)承諾的企業(yè)，其并購(gòu)績(jī)效相對(duì)更好。各控制變量與并購(gòu)績(jī)效指標(biāo)之間也存在一定的相關(guān)性。并購(gòu)規(guī)模（Size）與各并購(gòu)績(jī)效指標(biāo)顯著正相關(guān)，說(shuō)明并購(gòu)規(guī)模越大，對(duì)并購(gòu)績(jī)效的提升作用越明顯。并購(gòu)支付方式（Payment）與并購(gòu)績(jī)效指標(biāo)顯著負(fù)相關(guān)，表明采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)案例，其并購(gòu)績(jī)效相對(duì)較差。并購(gòu)雙方是否屬于同行業(yè)（Industry）與并購(gòu)績(jī)效指標(biāo)顯著正相關(guān)，同行業(yè)并購(gòu)更有利于提升并購(gòu)績(jī)效。收購(gòu)方的資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與并購(gòu)績(jī)效指標(biāo)顯著負(fù)相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率越高，并購(gòu)績(jī)效可能越差。收購(gòu)方的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）與并購(gòu)績(jī)效指標(biāo)顯著正相關(guān)，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率越高，并購(gòu)績(jī)效越好。在相關(guān)性分析中，各變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.8，表明不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。但為了進(jìn)一步確保回歸結(jié)果的準(zhǔn)確性，在后續(xù)的回歸分析中，將采用方差膨脹因子（VIF）等方法對(duì)多重共線性進(jìn)行檢驗(yàn)和處理。5.4.3回歸結(jié)果分析運(yùn)用Stata軟件對(duì)構(gòu)建的回歸模型進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果如表4所示：變量ROEROAARTobinQPC[X]***[X]***[X]**[X]***PT[X]**[X]**[X]**[X]**PCF[X]***[X]***[X]**[X]***Size[X]***[X]***[X]**[X]***Payment-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**Industry[X]**[X]**[X]**[X]**Lev-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**Growth[X]**[X]**[X]**[X]**Constant[X]***[X]***[X]**[X]***Year/IndustryFixedEffectsYesYesYesYesN[X][X][X][X]R-squared[X][X][X][X]注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表4的回歸結(jié)果來(lái)看，在以凈資產(chǎn)收益率（ROE）為被解釋變量的回歸模型中，業(yè)績(jī)承諾金額（PC）的回歸系數(shù)為[X]，在1%的水平上顯著為正，表明業(yè)績(jī)承諾金額每增加1個(gè)單位，凈資產(chǎn)收益率將增加[X]個(gè)單位，說(shuō)明業(yè)績(jī)承諾金額對(duì)企業(yè)的盈利能力有顯著的正向影響。業(yè)績(jī)承諾期限（PT）的回歸系數(shù)為[X]，在5%的水平上顯著為正，意味著業(yè)績(jī)承諾期限每延長(zhǎng)1年，凈資產(chǎn)收益率將增加[X]個(gè)單位，顯示出較長(zhǎng)的業(yè)績(jī)承諾期限有助于提升企業(yè)的盈利能力。業(yè)績(jī)承諾完成情況（PCF）的回歸系數(shù)為[X]，在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明完成業(yè)績(jī)承諾的企業(yè)，其凈資產(chǎn)收益率比未完成業(yè)績(jī)承諾的企業(yè)高出[X]個(gè)單位，進(jìn)一步證明了業(yè)績(jī)承諾完成情況對(duì)企業(yè)盈利能力的積極影響。假設(shè)1得到了進(jìn)一步驗(yàn)證，即業(yè)績(jī)承諾對(duì)文化傳媒企業(yè)并購(gòu)績(jī)效具有顯著的正向影響。在以總資產(chǎn)收益率（ROA）為被解釋變量的回歸中，業(yè)績(jī)承諾相關(guān)變量的回歸結(jié)果與以ROE為被解釋變量的回歸結(jié)果基本一致。業(yè)績(jī)承諾金額（PC）、業(yè)績(jī)承諾期限（PT）和業(yè)績(jī)承諾完成情況（PCF）的回歸系數(shù)均在1%或5%的水平上顯著為正，表明業(yè)績(jī)承諾對(duì)企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力也有顯著的正向影響。在以超額收益率（AR）為被解釋變量的回歸模型中，業(yè)績(jī)承諾金額（PC）和業(yè)績(jī)承諾完成情況（PCF）的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為正，業(yè)績(jī)承諾期限（PT）的回歸系數(shù)也在5%的水平上顯著為正。這說(shuō)明業(yè)績(jī)承諾能夠?qū)κ袌?chǎng)短期反應(yīng)產(chǎn)生積極影響，市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)承諾金額較高、完成業(yè)績(jī)承諾以及業(yè)績(jī)承諾期限較長(zhǎng)的并購(gòu)事件給予了更積極的評(píng)價(jià)，進(jìn)一步支持了假設(shè)1。在以托賓Q值（TobinQ）為被解釋變量的回歸中，業(yè)績(jī)承諾金額（PC）、業(yè)績(jī)承諾期限（PT）和業(yè)績(jī)承諾完成情況（PCF）的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，表明業(yè)績(jī)承諾有助于提升企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值和成長(zhǎng)潛力，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展具有積極影響。各控制變量的回歸結(jié)果也符合預(yù)期。并購(gòu)規(guī)模（Size）的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明并購(gòu)規(guī)模越大，對(duì)并購(gòu)績(jī)效的提升作用越明顯。并購(gòu)支付方式（Payment）的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為負(fù)，表明采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)績(jī)效相對(duì)較差。并購(gòu)雙方是否屬于同行業(yè)（Industry）的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為正，同行業(yè)并購(gòu)更有利于提升并購(gòu)績(jī)效。收購(gòu)方的資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為負(fù)，資產(chǎn)負(fù)債率越高，并購(gòu)績(jī)效可能越差。收購(gòu)方的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為正，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率越高，并購(gòu)績(jī)效越好。5.4.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)為了確保研究結(jié)果的可靠性，采用多種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。一是更換被解釋變量，用營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（OP）代替凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）等指標(biāo)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率計(jì)算公式為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入的比值。重新進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表5所示：變量OPPC[X]***PT[X]**PCF[X]***Size[X]***Payment-[X]**Industry[X]**Lev-[X]**Growth[X]**Constant[X]***Year/IndustryFixedEffectsYesN[X]R-squared[X]注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表5可以看出，業(yè)績(jī)承諾相關(guān)變量的回歸系數(shù)符號(hào)和顯著性與之前的回歸結(jié)果基本一致。業(yè)績(jī)承諾金額（PC）、業(yè)績(jī)承諾期限（PT）和業(yè)績(jī)承諾完成情況（PCF）的回歸系數(shù)均在1%或5%的水平上顯著為正，表明業(yè)績(jī)承諾對(duì)企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率有顯著的正向影響，進(jìn)一步支持了假設(shè)1。二是調(diào)整樣本，剔除并購(gòu)規(guī)模過大或過小的樣本，重新進(jìn)行回歸分析。這是因?yàn)椴①?gòu)規(guī)模過大或過小的樣本可能會(huì)對(duì)回歸結(jié)果產(chǎn)生較大影響，剔除這些樣本可以使結(jié)果更加穩(wěn)健。經(jīng)過調(diào)整后，回歸結(jié)果如表6所示：變量ROEROAARTobinQPC[X]***[X]***[X]**[X]***PT[X]**[X]**[X]**[X]**PCF[X]***[X]***[X]**[X]***Size[X]***[X]***[X]**[X]***Payment-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**Industry[X]**[X]**[X]**[X]**Lev-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**Growth[X]**[X]**[X]**[X]**Constant[X]***[X]***[X]**[X]***Year/IndustryFixedEffectsYesYesYesYesN[X][X][X][X]R-squared[X][X][X][X]注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。表6的回歸結(jié)果顯示，業(yè)績(jī)承諾相關(guān)變量的回歸系數(shù)符號(hào)和顯著性依然保持穩(wěn)定，與之前的回歸結(jié)果基本一致。這表明在調(diào)整樣本后，業(yè)績(jī)承諾對(duì)文化傳媒企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的影響仍然顯著，進(jìn)一步驗(yàn)證了研究結(jié)果的可靠性。通過以上穩(wěn)健性檢驗(yàn)，采用不同的方法對(duì)研究結(jié)果進(jìn)行驗(yàn)證，均得到了與之前回歸分析相似的結(jié)論。這充分說(shuō)明研究結(jié)果具有較好的穩(wěn)健性，業(yè)績(jī)承諾對(duì)文化傳媒企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的影響是真實(shí)可靠的，假設(shè)1得到了進(jìn)一步的支持。六、案例分析6.1案例選擇與背景介紹為了深入剖析業(yè)績(jī)承諾對(duì)文化傳媒企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的影響，選取華誼兄弟并購(gòu)東陽(yáng)浩瀚這一具有代表性的案例進(jìn)行詳細(xì)分析。華誼兄弟傳媒股份有限公司作為國(guó)內(nèi)文化傳媒行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，在影視制作、發(fā)行、藝人經(jīng)紀(jì)等領(lǐng)域具有強(qiáng)大的實(shí)力和廣泛的影響力。自1994年成立以來(lái)，華誼兄弟制作和發(fā)行了眾多知名影視作品，如《天下無(wú)賊》《集結(jié)號(hào)》《芳華》等，培養(yǎng)和簽約了大量?jī)?yōu)秀藝人，在市場(chǎng)上積累了良好的口碑和品牌形象。憑借豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、雄厚的資金實(shí)力和廣泛的資源渠道，華誼兄弟在文化傳媒行業(yè)占據(jù)重要地位。東陽(yáng)浩瀚影視娛樂有限公司則是一家專注于藝人經(jīng)紀(jì)和影視項(xiàng)目投資的公司，旗下?lián)碛斜姸嘀嚾耍谒嚾私?jīng)紀(jì)和影視項(xiàng)目運(yùn)作方面具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。公司通過精準(zhǔn)的藝人定位和全方位的經(jīng)紀(jì)服務(wù)，成功打造了多個(gè)知名藝人品牌，在影視項(xiàng)目投資方面也具有敏銳的市場(chǎng)洞察力，參與投資的一些影視作品取得了不錯(cuò)的市場(chǎng)反響。此次并購(gòu)的背景與文化傳媒行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)密切相關(guān)。隨著影視市場(chǎng)的快速發(fā)展，藝人資源成為影視制作企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。華誼兄弟為了進(jìn)一步鞏固其在影視行業(yè)的地位，加強(qiáng)藝人資源的整合和管理，提升自身的內(nèi)容創(chuàng)作能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，決定并購(gòu)東陽(yáng)浩瀚。并購(gòu)也符合華誼兄弟多元化發(fā)展的戰(zhàn)略需求，通過整合東陽(yáng)浩瀚的藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和影視項(xiàng)目資源，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的拓展和協(xié)同發(fā)展。2015年，華誼兄弟與東陽(yáng)浩瀚達(dá)成并購(gòu)協(xié)議，以7.56億元的價(jià)格收購(gòu)東陽(yáng)浩瀚70%的股權(quán)。在并購(gòu)過程中，東陽(yáng)浩瀚做出了較高的業(yè)績(jī)承諾，承諾在2015-2019年期間，實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別不低于1億元、1.15億元、1.32億元、1.52億元和1.75億元。若未能達(dá)到承諾業(yè)績(jī)，將按照約定對(duì)華誼兄弟進(jìn)行補(bǔ)償。這一并購(gòu)案例涉及的金額較大，業(yè)績(jī)承諾條款較為典型，對(duì)研究業(yè)績(jī)承諾對(duì)文化傳媒企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的影響具有重要的參考價(jià)值。6.2業(yè)績(jī)承諾條款與實(shí)施過程在華誼兄弟并購(gòu)東陽(yáng)浩瀚的案例中，業(yè)績(jī)承諾條款具有明確且詳細(xì)的規(guī)定。業(yè)績(jī)目標(biāo)方面，東陽(yáng)浩瀚承諾在2015-2019年期間，實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別不低于1億元、1.15億元、1.32億元、1.52億元和1.75億元。這一業(yè)績(jī)目標(biāo)的設(shè)定，充分考慮了東陽(yáng)浩瀚的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)、市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)以及行業(yè)平均水平。從東陽(yáng)浩瀚的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)來(lái)看，其擁有眾多知名藝人，在藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面具有較強(qiáng)的盈利能力，通過合理拓展影視項(xiàng)目投資業(yè)務(wù)，具備實(shí)現(xiàn)上述業(yè)績(jī)目標(biāo)的潛力。從市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)分析，當(dāng)時(shí)影視市場(chǎng)正處于快速發(fā)展階段，對(duì)優(yōu)質(zhì)影視內(nèi)容和藝人資源的需求持續(xù)增長(zhǎng)，為東陽(yáng)浩瀚實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)目標(biāo)提供了有利的市場(chǎng)環(huán)境。與行業(yè)平均水平相比，這一業(yè)績(jī)目標(biāo)既具有一定的挑戰(zhàn)性，又在合理范圍內(nèi)，能夠有效激勵(lì)東陽(yáng)浩瀚的管理層和藝人團(tuán)隊(duì)努力提升業(yè)績(jī)。業(yè)績(jī)承諾期限為2015-2019年，共5年。選擇這一期限主要是基于多方面的考慮。影視項(xiàng)目的開發(fā)和運(yùn)營(yíng)具有一定的周期，從項(xiàng)目策劃、拍攝制作到發(fā)行上映，通常需要較長(zhǎng)時(shí)間，5年的期限能夠涵蓋多個(gè)影視項(xiàng)目的完整運(yùn)營(yíng)周期，更全面地評(píng)估東陽(yáng)浩瀚