2025年3月20日行業研究光大證券EVERBRIGHTSECURITIES物流機器人市場空間廣闊——機器人行業跟蹤報告之五倉儲物流機器人進入快速增長期。在科技飛速發展的今天，物流行業正經歷著深刻的變革，物流機器人作為這場變革的核心力量，正逐漸改變著傳統物流的運作模式。中國作為全球最大的物流市場之一，物流機器人的發展不僅對提升物流效率、降低成本具有重要意義，還對推動產業升級、增強國家競爭力起著關鍵作用。隨著人工智能、物聯網、大數據等技術的不斷進步，以及電商、制造業等行業對物流效率的持續追求，中國物流機器人市場在2025年展現出了一系列引人矚目的發展趨勢。2025年3月15日，上海開普勒機器人發布旗下人形機器人先行者K2上崗的視頻。在視頻中，K2能夠在工廠流水線進行搬箱、運輸、操作儀器等動作，雙臂協同搬運能力為25-30千克。K2此前已投入到智能制造、倉儲物流、特種作業、科研教育等頭部客戶實際場景開展測試，進行物料搬運、樣品處理、巡邏巡檢、沖壓收料、質量檢測等場景測試。克來機電主業平穩成長。克來機電的業務主要包括智能裝備業務和汽車零部件業務兩大板塊。1、智能裝備業務：主要將柔性自動化裝備與工業機器人系統應用于新能源汽車的電驅、電控、功率半導體模組以及汽車智能輔助駕駛系統等汽車電子產品研發測試及生產制造領域，涵蓋裝配、檢測、物流等工藝流程，并積極向醫用包材、半導體膠帶等細分領域的生產制造裝備擴展。2、汽車零部件業務：主要包括燃油分配器、燃油管、冷卻水硬管等發動機核心配件產品和新能源車抗高壓空調管路產品的研發、生產和銷售，同時也積極研發新能源車R744二氧化碳冷媒的空調熱管理系統的核心零部件。同時，借助于長期的特種機器人技術研發和工業機器人工程應用的行業經驗，原創應用于自動化物流領域的廂式貨柜內貨品全自動智能化裝(卸)機作業系統。克來機電深度布局機器人業務。(1)裝車機器人業務空間宏大：克來機電所開發的裝車機器人系統可以歸類為復合機器人，“手眼腳并用”智能完成廂式貨柜車的物品裝車作業，該款機器人的成功開發和交付使用實現了“0到1”的突破，公司正集中技術力量，聯合行業相關資源，展開滿足量產的工程化的研究開發和相應的市場開發。(2)攜手“大疆教父”李澤湘教授布局機器視覺領域：克來機電通過與科研院所、高等院校、潛在客戶的產學研用合作，開展生成式人工智能技術在智能裝備中的應用研究，基于視覺大模型AI算法展開了智能視頻分析系統的技術研究和產品開發。(3)成立子公司朱雀傳動布局機器人齒輪和減速器：上海朱雀智研傳動技術有限公司主要業務包括齒輪及齒輪減變速箱制造、軸承、齒輪和傳動部件制造、軸承、齒輪和傳動部件銷售、機械零件、零部件加工、高速精密齒輪傳動裝置銷售、齒輪及齒輪減、變速箱銷售、機械零件、零部件銷售、機械設備研發、技術服務、技術開發、技術咨詢、技術交流、技術轉讓、技術推廣、新材料技術研發、貨物進出口、技術進出口。投資建議：我們看好機器人行業的產業趨勢，機器人產業的發展有望帶動裝車機器人的發展，相關公司有望迎來較大的增量需求。同時，根據克來機電的公告，公司積極推進裝車機器人業務，有望受益于機器人行業的發展。建議關注克來機風險提示：行業發展不及預期；產業鏈相關需求不及預期。電子行業買入(維持)作者作者行業與滬深300指數對比圖行業與滬深300指數對比圖37%37%電子行業滬深300資料來源：敬請叁敬請叁 41.1倉儲物流機器人進入行業快速增長期 41.2上海開普勒機器人產業邁入新發展階段 5 62.1主業包括智能裝備業務和汽車零部件業務 62.2公司2024H1汽車和裝備業務收入占比分別為69%和31% 7 93.1裝車機器人業務空間宏大 93.2攜手“大疆教父”李澤湘教授布局機器視覺領域 3.3成立子公司朱雀傳動布局機器人齒輪和減速器 圖表目錄 4圖表2:開普勒先行者K2機器人 5圖表3:克來機電主要業務 6圖表4:克來機電收入及同比增速 8圖表5:克來機電歸母凈利潤及同比增速 8圖表6:克來機電分業務收入(億元) 8圖表7:克來機電分業務毛利潤(億元) 8圖表8:裝車行業現狀 9圖表9:克來機電煙草成品裝車解決方案發展歷程 9圖表10:克來機電煙草成品裝車解決方案發展歷程 圖表11:克來機電智能裝車機器人系統構成 1圖表12:克來機電智能裝車機器人系統構成 1圖表13:克來機電智能裝車系統構成 圖表14:克來機電平板式智能裝車機器人 圖表15:克來機電平板式智能裝卸一體機 圖表16:克來機電智能裝車機器人系統工作流程 圖表17:克來機電智能裝車系統的混裝能力 圖表18:湖南睿圖智能科技有限公司股權結構(截至2024年12月19日) 圖表19:睿圖智能的AIVI視覺算法軟件平臺 圖表20:睿圖智能的移動機器人智能控制器 圖表21:上海朱雀智研傳動技術有限公司股權結構 電子行業電子行業在科技飛速發展的今天，物流行業正經歷著深刻的變革，物流機器人作為這場變革的核心力量，正逐漸改變著傳統物流的運作模式。中國作為全球最大的物流市場之一，物流機器人的發展不僅對提升物流效率、降低成本具有重要意義，還對推動產業升級、增強國家競爭力起著關鍵作用。隨著人工智能、物聯網、大數據等技術的不斷進步，以及電商、制造業等行業對物流效率的持續追求，中國物流機器人市場在2025年展現出了一系列引人矚目的發展趨勢。近年來，中國物流機器人市場規模呈現出迅猛的增長態勢。自2019年以來，行業規模顯著攀升，到2023年已達到168億元人民幣，充分彰顯出強勁的發展勁頭。電商行業的蓬勃發展，特別是在大促期間，對物流效率提出了極高的要求，物流機器人能夠在分揀、搬運等環節大幅提高作業效率，滿足電商物流的爆發式需求，從而成為電商企業提升競爭力的關鍵手段。制造業的智能化轉型也在不斷加速，對自動化、智能化的物流設備需求大增，物流機器人能夠無縫融入智能制電商與快遞領域：作為物流機器人的重要應用場景，電商和快遞行業對物流機器人的需求持續保持高位。在電商倉庫中，從貨物的存儲、揀選到包裝、發貨，物流機器人都發揮著不可或缺的作用。例如，自動導引車(AGV)能夠按照預設路快速準確地對貨物進行分揀，大大提高了分揀效率和準確性，有效緩解了大促期間的物流壓力。快遞行業的自動分揀中心更是大量運用物流機器人，實現了包裹的自動化分揀和快速轉運，大幅縮短了快遞的配送時間。電子制造等行業，物流機器人已廣泛應用于物料搬運、生產線配送、成品倉儲等環節。在汽車制造工廠，物流機器人能夠將零部件精準地配送到生產線的各個工位，實現了生產過程的高效協同；在電子制造企業，物流機器人可以快速搬運小型電子元件，滿足了電子制造高精度、高速度的生產需求。隨著制造業智能化水電子行業電子行業平的不斷提高，對物流機器人的需求將從簡單的搬運、分揀向更復雜的柔性物流解決方案轉變，要求物流機器人能夠與各種生產設備實現深度融合，具備更高的智能化和柔性化水平。新興領域拓展：除了傳統的電商、快遞和制造業，物流機器人在醫療、農業、能手術器械傳遞等場景，有效避免了人為因素導致的差錯，提高了醫療服務的安全性和效率；在農業領域，物流機器人可以用于農產品采摘、運輸等環節，緩解了農業勞動力短缺的問題，提高了農業生產的現代化水平；在能源領域，物流機器人能夠在危險環境下進行物資運輸和設備巡檢，保障了能源生產的安全和穩定。這些新興領域的需求為物流機器人市場開辟了新的增長空間，預計在未來幾年，新興領域對物流機器人的需求將呈現出快速增長的態勢。2025年3月15日，上海開普勒機器人發布旗下人形機器人先行者K2上崗的視頻。在視頻中，K2能夠在工廠流水線進行搬箱、運輸、操作儀器等動作，雙臂協同搬運能力為25-30千克。K2此前已投入到智能制造、倉儲物流、特種作業、科研教育等頭部客戶實際場景開展測試，進行物料搬運、樣品處理、巡邏巡檢、沖壓收料、質量檢測等場景測試。上海開普勒探索機器人有限公司是一家專注于通用人形機器人研發、生產及應用生態的高科技創新企業。為智能制造、倉儲物流、智慧巡檢、安保巡邏、高危作業、商業服務、科研教育等行業提供自動智能化解決方案，遠期更可進入家庭提供各類服務。開普勒KEPLER采用自研算法，實現人形機器人預設動作與端到端全自主規劃相結合模式及精準控制，全身配備高性能GPU主板、純視覺識別和導航方案在內的多樣傳感器，仿生型構造讓其工作時更好地像真實的人一樣處理、解決繁重問題，將人從重復性勞動和高危行業中解放出來，提升生產力水平先行者系列通用人形機器人是開普勒品牌自主研發，擁有高度仿生的類人形結構資料來源：開普勒官網電子行業電子行業2.1主業包括智能裝備業務和汽車零部件業務克來機電的業務主要包括智能裝備業務和汽車零部件業務兩大板塊。1、智能裝備業務：主要將柔性自動化裝備與工業機器人系統應用于新能源汽車的電驅、電控、功率半導體模組以及汽車智能輔助駕駛系統等汽車電子產品研發測試及生產制造領域，涵蓋裝配、檢測、物流等工藝流程，并積極向醫用包材、柜內貨品全自動智能化裝(卸)機作業系統。2、汽車零部件業務：主要包括燃油分配器、燃油管、冷卻水硬管等發動機核心產品類別用途智能裝備產品柔性自動化裝備針對客戶產品的自動化生產需求，按照客戶對產品的加工制造工藝和流程的要求，針對某幾個或某一類產品的單機工藝裝備或生產流水線，通過自動輸送及其他一些輔助裝置按工序順序將各種工藝裝備連成一體，并通過液壓系統、氣壓系統和電氣控制系統將各個部分動作聯系起來，使其按照規定的程序自動地進行工作，通過內置于設備中的傳感器網絡實現對設備工藝參數、產品質量的在線智能感知，在后臺軟件的支持下，實現智能化生產。從設備功能上看，公司主要產品涵蓋裝配/檢測設備及生產線；從下游應用上看，產品主要應用于新能源汽車電子、汽車內飾、物流、醫療等領域。工業機器人系統集成與應用主要由工業機器人、協作機器人及其周邊系統組成，即以機器人作為設備的主體部分存在并由其完成主要生主要包括機器人搬運、裝配、涂膠、拆碼垛等作業單元、機器人焊接單元及生產線等。汽車零部件燃油分配器又稱油軌，安裝在發動機缸體上，主要用于保證提供足夠的燃油流量并均勻地分配給各缸的噴油器，同時實現各噴油器的安裝和連接。燃油管配套汽車發動機的裝配，用于連接燃油分配器和高壓油泵之間的管路連接件。冷卻水硬管用于汽車發動機冷卻循環系統的管路連接件。二氧化碳空調管路用于R744二氧化碳冷媒的新能源車抗高壓空調管路產在為現有客戶更多類別的產品提供智能裝備的基礎上，公司致力于研發和制造智能裝備系統，憑借一流的技術和過硬的產品質量，以替代進口為市場切入點，在電子行業電子行業已切入的多個細分領域取得了較高的市場占有率，擁有一大批優質的客戶資源：聯合汽車電子等博世系、華域麥格納、愷博(常熟)、大眾動力電池、大眾動力總成、一汽大眾、大眾一汽(大連)、上汽英飛凌、龍生科技等。技術和首創工程應用，逐步筑造了較高的技術壁壘。如：扁線電機定子、轉子裝配檢測技術、能量回饋型新能源車驅動電機對拖測試技術、雙電機定子同步熱套技術、新能源汽車逆變器高壓大電流功率測試及無人值守疲勞測試技術、超高壓精密液壓元件(電子閥、電子泵、噴油器等)的組裝和標定測試技術、防爆環境下的精密組裝和測試技術、傳感器Al智能芯片在線編程技術、高精度電流/電壓源數據卡、大流量條件下真空壓力快速在線調節模塊、高壓大流量快速切換精密壓力測控模塊、用于汽車電子精密電阻焊定容積快速調壓或充氣氣路模塊、高壓低能耗氦泄露檢測精密測試軟件、液壓測試中壓力脈動控制算法及策略、高精度相位傳感器數據同步獲取及處理技術、機電液測試環境中環境及工況模擬與智能集成技術、基于工業大數據邊緣計算分析技術的設備遠程運維技術、基于機器視覺和機器人的零部件模糊抓取轉運技術、新能源汽車模塊功率循環測試技術和設備、無刷直流電機的智能控制器、基于振動傳感器的噪聲測試技術、基于力或位移反饋的伺服輸出快速整定技術、模擬量傳感器微小信號的高速、高精度采集及數字化處理技術等。新能源車的井噴發展帶來的汽車全面電氣化，公司加大了新能源汽車電子智能生產裝備的新產品、新技術的研發創新投入，進一步鞏固和優化核心技術，保持技術水平行業領先。公司依靠先進核心技術開展生產經營，核心技術產品收入保持在新能源車熱管理系統領域，公司圍繞R744(二氧化碳)新一代冷媒熱泵產品，完成了特種管路的設計和批量生產，有效解決了R744分子結構小易滲透、高溫高壓下傳統扣壓結構無法保證連接處密封性等技術難題，推動了R744熱泵產品在主流車企新能源車平臺上的正式裝車。同時，公司還持續加大R744熱泵系統中閥類產品(包括電子膨脹閥、截止閥、泄壓閥等)的研發投入，通過機構創新設計實現了電子閥R744零外泄露的實驗驗證，相應產品已申請并獲得中國、美國、韓國專利授權，基于對電子閥底層工作原理的分析掌握所構建的控制軟件和控制器，實現了無反饋傳感器的電子閥智能控制，臺架實驗驗證了Al控制算法能夠滿足新能源車R744熱泵系統各種使用工況，在完成實驗室驗證的基礎上，根據實車裝車路試反饋不斷優化迭代提升產品性能，力爭早日實現進口替代，以進一步推動R744熱泵產品在新能源車上的普及。2.2公司2024H1汽車和裝備業務收入占比分別為69%根據公司公告，2024年前三季度公司實現收入3.79億元，同比下降8.34%;實現歸母凈利潤0.34億元，同比下降21.05%。公司2024年上半年收入2.40億元，其中汽車零部件業務收入1.66億元，占比69.15%;智能裝備業務是收入0.74億元，占比30.85%。光大證券EVERBRIGHT光大證券EVERBRIGHTSECURITIES電子行業圖表4:克來機電收入及同比增速4.0020202021202220232024Q1-3營業總收入(億元)—資料來源：wind,光大證券研究所整理圖表6:克來機電分業務收入(億元)4.004.0820222023汽車零部件■智能裝備業務■其他業務資料來源：wind,光大證券研究所整理圖表5:克來機電歸母凈利潤及同比增速0.9220202021202220232024Q1-3歸母凈利潤(億元)同比(%)資料來源：wind,光大證券研究所整理圖表7:克來機電分業務毛利潤(億元)汽車零部件■智能裝備業務■其他業務資料來源：wind,光大證券研究所整理敬請叁敬請叁3.1裝車機器人業務空間宏大針對人口老齡化、人口紅利的逐漸消退、社會發展等因素形成的對裝車機器人系統的需求，重點展開對廂式貨車貨品自動化裝車和卸車系統的技術研究和針對細分行業的工程樣車的開發，形成了長方形箱類物件的兩大類廂式貨車(平底板貨車和底板帶臺階的貨車)內的自動化裝卸作業系統的工程化整體解決方案。通過工程樣車在實際裝車作業環境的長時間綜合測試驗證了整體解決方案的可行性，不僅能夠在高溫下連續穩定地可靠作業，適應絕大部分貨柜車箱尺寸和底面不平度，而且能夠自動適配不同物流中心的前道拆垛和物流調度系統，在多個客戶現·裝卸核心技術專利發展歷程：十年磨一劍煙草成品裝車綜合解決方案·第二代樣機功能驗證，穩定性測試2018年·第二代樣機設計制造·昆明南博會參展·獲取發明專利(履帶式移動底盤+雙通道+雙手聯動系統專利)2016年·第一代樣機試運行2015年·第一代樣機設計制造·技術研討及功能部件設計及功能驗證·項目調研啟動·成品機型生產及功能測試·第三代樣機功能驗證，穩定性測試及產品造型設計·鵝頸車多級運動系統專利產2009年2023年2021年-2022年·客戶現場應用2016年6月2020年2019年2012年2017年敬請叁敬請叁光大證券EVERBRIGHTSECURITIES第三代樣機2019年第四代機玉溪煙廠第三代樣機2019年第四代機玉溪煙廠第二代樣機2017年2015年南博會敬請期待智能裝卸一體機智能裝卸一體機資料來源：克來機電公開路演PPT業執行系統，通過雙手交替或協同作業，實現了50Kg以內箱件物品高效作業；減少了箱件之間、箱件與貨柜壁之間的間隙，實現了箱件貨品的致密裝車碼垛，提升了貨柜車的滿倉率和運輸的安全性；自主研發的基于視覺實時信息的3D優的碼垛垛型和裝車機的自主作業方式，實現貨品的混堆碼放。克來機電所開發的裝車機器人系統可以歸類為復合機器人，“手眼腳并用”智能完成廂式貨柜車的物品裝車作業，該款機器人的成功開發和交付使用實現了“0到1”的突破，公司正集中技術力量，聯合行業相關資源，展開滿足量產的工程化的研究開發和相應的市場開發。在成功開發和落地應用智能裝車機系統的基礎上，開發了基于3D視覺伺服的裝卸一體化機器人作業系統，2023年完成廂式貨車紙箱類物品裝卸一體機器人作業系統的樣機制造，所研發的工程樣機正在潛在客戶現場驗證試驗中，初步試驗結果表明能滿足不同規格貨車的不同作業需求，平均裝車效率~750箱/小時，卸車效率~650箱/小時。克來機電智能裝車機器人系統構成：1、液壓升降平臺——用于自動裝車機與貨車高低對接，實現不同貨車高度的接2、自動裝車機——用于貨箱內自動裝箱(標配);3、控制系統——用于上述硬件系統自動運行碼垛建模及與現有物流系統數據通信(標配);4、姿態調整臺——用于對接主輸送線與伸縮皮帶機，實現料箱裝車姿態調整(根據各現場情況選配);敬請叁敬請叁光大證券EVERBRIGHT光大證券EVERBRIGHTSECURITIES電子行業5、駐車防護平臺——車輛停靠止擋、維護平臺及外部防塵防護(根據各現場情況選配)。資料來源：克來機電公開路演PPT√3D視覺引導機器人拆垛系統——用于對接托盤輸送，自動進行托盤拆垛，將物料放置于輸送系統(選配);√姿態調整臺——用于對接主輸送線與伸縮皮帶機，實現料箱裝車姿態調整(選√伸縮皮帶機——用于對接自動裝車機，實現料箱輸送；√液壓升降平臺——用于自動裝車機與貨車高低對接，實現不同貨車高度的接駁，駐車防撞防護；√自動裝車機——用于貨箱內自動裝箱；√控制系統——用于上述硬件系統自動運行碼垛建模及與現有物流系統數據通資料來源：克來機電公開路演PPT光大證券EVERBRIGHT光大證券EVERBRIGHTSECURITIES圖表13:克來機電智能裝車系統構成智能裝車系統構成AGV對接托盤輸送線跟隨伸縮皮帶機訂單派發建模仿真數字孿生信息系統視覺引導機器人拆碼垛系統液壓平臺圖表14:克來機電平板式智能裝車機器人系統本體圖表15:克來機電平板式智能裝卸一體機資料來源：克來機電公開路演PPT圖表16:克來機電智能裝車機器人系統工作流程物料進料物料輸送物料進料物料輸送圖表17:克來機電智能裝車系統的混裝能力資料來源：克來機電公開路演PPT電子行業電子行業光大證券EVERBRIGHTSECURITIES3.2攜手“大疆教父”李澤湘教授布局機器視覺領域克來機電通過與科研院所、高等院校、潛在客戶的產學研用合作，開展生成式人工智能技術在智能裝備中的應用研究，基于視覺大模型Al算法展開了智能視頻分析系統的技術研究和產品開發，所開發的智能視頻分析系統具備100幀/秒的處理速度，初步滿足生產線連續生產所對應的作業動作的高實時性要求，嵌入了智能視頻分析系統的裝備可以實現對裝備動作、人機交互行為的實時分析，從而達成安全風險預警或主動干預，如：人工未能按順序完成所有交互作業(如機床被加工零件的鎖緊、零件內孔尺寸的止通規檢查、工件掃描識別等),設備不能啟動到下一作業程序并給出聲光電報警。克來機電攜手李澤湘教授，投資湖南睿圖智能科技有限公司，布局機器視覺領域。長沙弘道信息技術咨詢合伙企業(有限合伙)長沙弘道信息技術咨詢合伙企業(有限合伙)上海克來機電自動化工程股份有限公司周博文湖南雨堃企業管理合伙企業(有限合伙)長沙智能機器人研究院有限公司上海眾宙企業管理合伙企業(有限合伙)長沙麓谷高新移動互聯網創業投資有限公司國有全資長沙譽才信息咨詢合伙企業(有限合伙)61.9686%2.1937%2.625%資料來源：天眼查湖南睿圖智能科技有限公司是一家專注機器視覺技術的國家高新技術企業，主要為智能制造、智慧物流等行業提供標準化產品和解決方案，致力以領先的技術成為客戶智能化、數字化轉型可信賴的合作伙伴。睿圖智能的創始人為周博文博士和王耀南院士，團隊匯聚了清華大學、國防科技大學、湖南大學以及來自上市企業的成員。研發人員60%以上具有博士或碩士學歷，有超過20年的產品、技術研發經驗。睿圖智能目前獲得香港科技大學李澤湘教授、A股上市公司克來機電等行業機構兩輪投資，獲得國家級、省市級等榮譽50余項，包括湖南省企業科技創新創業團隊、湖南省工程研究中心、長沙市人工智能重點企業、長沙市專家工作站等。1、睿圖智能的AIVI視覺算法軟件平臺介紹AIVI視覺算法軟件平臺是睿圖智能集20年工業視覺行業經驗，基于深度學習技術研發的一款工業AI視覺算法平臺軟件，集成數據標注、模型訓練、模型調優、電子行業光大證券電子行業EVERBRIGHTSECURITIES模型轉換與部署等工具，無需任何編程，即可專業解決工業場景復雜檢測、識別等問題。2、睿圖智能的移動機器人智能控制器介紹移動機器人智能控制器是為移動機器人開發設計的通用型控制器，是集合了移動機器人地圖創建、定位導航、視覺識別、驅動控制和大模型技術等于一體的智能控制器。圖表19:睿圖智能的AIVI視覺算法軟件平臺資料來源：睿圖智能官網圖表20:睿圖智能的移動機器人智能控制器資料來源：睿圖智能官網3.3成立子公司朱雀傳動布局機器人齒輪和減速器上海克來機電自動化工程股份有限公司出資816.9萬元成立上海朱雀智研傳動技術有限公司，持股29%。上海朱雀智研傳動技術有限公司成立于2024年7月9日，法定代表人為俞思敏，注冊資本2816.9014萬人民幣，公司位于上海市，齒輪及齒輪減、變速箱制造、軸承、齒輪和傳動部件制造、軸承、齒輪和傳動部件銷售、機械零件、零部件加工、高速精密齒輪傳動裝置銷售、齒輪及齒輪減、變速箱銷售、機械零件、零部件銷售、機械設備研發、技術服務、技術開發、技術咨詢、技術交流、技術轉讓、技術推廣、新材料技術研發、貨物進出口、技術進出口。廣州文盈投資控股有限公司上海克來機電自動化工程股份有限公司上海互檁企業管理咨詢合伙企業(有限合伙)49.7%21.3%資料來源：天眼查電子行業電子行業我們看好機器人行業的產業趨勢，機器人產業的發展，有望帶動裝車機器人的發展，相關公司有望迎來較大的增量需求。同時，根據克來機電的公告，公司積極推進裝車機器人業務，有望受益于機器人行業的發展。建議關注克來機電。行業發展不及預期；產業鏈相關需求不及預期。行行業及公司評級行業及公司評級體系評級說明買入未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數15%以上增持未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數5%至15%;中性未來6-12個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至5%;減持未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數5%至15%;賣出未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。 基準指數說明：A股市場基準為滬深300指數；香港市場基準為恒生指數；美國市場基準為納斯達克綜合指數或標普500指數。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。分析師聲明本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法發行商或證券所發表的觀點均如實反映研究人員的個人觀點大證券股份有限公司的整體收益。所有研究人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接法律主體聲明本報告由光大證券股份有限公司制作，光大證