電解鋁

：海外中遠期需求走弱

國內短期需求強勁

鋁內外價差收窄策略展望

宏觀：

美東時間周三(4月2日)，美國總統特朗普宣布國家緊急狀態，在白宮簽署兩項關于所謂“對等關稅”的行政令。宣布美國對所有貿易伙伴征收10%的“基準關稅”，于美東時間4月5日凌晨0時01分生效；對同美貿易逆差大國征收的更高對等關稅，于美東時間4月9日凌晨0時01分生效，其中，對中國34%，對歐盟20%，越南46%，中國臺灣32%，日本24%，印度26%，韓國25%，泰國36%，瑞士31%。鋁方面，因前期已征收“232”關稅所以本次對我國加征的對等關稅未涉及鋁，且今年232鋁關稅提高的同時，也擴大了覆蓋范圍，增加了12個鋁制品海關編碼及104個其他含鋁零件及附件海關編碼，基本把鋁相關加工產品都覆蓋了，所以本次對等關稅的加征對鋁的加工產品影響并不直接。此外，我們不能忽略的是，對來自墨西哥和加拿大的符合美墨加協定的商品的豁免將繼續。在此之前，特朗普于2月1日簽署行政令,對進口自墨西哥、加拿大兩國的產品加征25%的關稅，但這一稅率并未開始執行，從2月初推遲到3月初再推遲到4月2日，而4月2日美國宣布對來自墨西哥和加拿大的符合美墨加協定的商品的豁免將繼續，且本輪對等關稅的加征也不涉及加拿大和墨西哥。但我們考慮美國各項關稅政策是各自獨立的且是疊加征收的，那么汽車232關稅中非美國生產零部件的汽車將征收25%關稅這一政策仍將對美國和加拿大有效。

產業供應：截至3月底，全國電解鋁建成產能4517.2萬噸，運行4404.4噸，環比增加8萬噸，開工率97.5%。產業需求：一季度我們核算鋁的表觀需求同比累計增加了4.6%，1-5月累計消費同比保守估計也將在4%以上。分板塊來看，受益于海外訂單恢復及國內電池、汽車需求穩定，鋁板帶開工率小幅上行；鋁線纜開工率環比增3%，電網投資加速與光伏搶裝拉動訂單回暖；鋁型材開工率提升3%至60%，光伏型材滿產成亮點，新能源車鏈景氣延續，但建筑型材仍現兩極分化；鋁箔開工率微增0.3%，龍頭訂單充裕支撐生產；而鋁合金板塊上行承壓，其中原生合金受制于高庫存及鋁價波動抑制提產動能，再生合金則受終端消費持續低迷制約。整體來看，當前光伏、新能源汽車及電網基建需求構成核心支撐，而傳統建筑型材、燃油車等則受制于資金壓力及終端消費疲軟，旺季預期兌現不足。

庫存：據SMM調研，截至4月3日，鋁錠社會庫存較周一下降3.5萬噸至76.5萬噸，鋁棒社會庫存較周一下降1.65萬噸至24.45萬噸。保稅區庫存較上周四增加6400噸至92200噸。交易邏輯：從鋁價表現來看，3月下旬以來受汽車關稅加征及對等關稅加征對需求走弱的擔憂導致倫鋁從2700美元附近跌至2460美元附近，跌幅達8%，而在此過程中，滬鋁雖然跟跌，但受國內短期鋁消費仍處于旺季初期影響，滬鋁跟跌幅度相對有限，也導致內外價差顯著收斂，鋁錠進口虧損從3月最高的虧損2800元持續收窄至1200元左右，也就是說國內鋁需求的偏強表現支撐鋁價這一輪比外盤少跌了1600元。這主要是一季度我們核算鋁的表觀需求同比累計增加了4.6%，1-5月累計消費同比保守估計也將在4%以上，是超出市場前期對今年鋁消費同比僅窄幅增加的預期的，且節后庫存拐點早于往年、鋁錠庫存已經降到了77萬噸的水平，現貨端顯示了一定韌性，這一輪鋁價下跌過程中，我們看到基差已經從貼水轉為窄幅升水了，滬鋁的月差也轉為了back結構，我們認為這是市場對遠期消費走弱擔憂以及短期需求相對堅挺的差異導致的，所以在海外后續關稅政策仍將存在數個反制升級和解等各個階段的不確定性的時候，可以關注內外價差與月差、基差等價差變動機會。

交易策略：短期鋁價震蕩運行。套利：暫時觀望；衍生品：暫時觀望。1GALAXY

FUTURESLME市場數據表現鋁錠進口利潤（元/噸）鋁錠出口利潤（美元/噸）LME鋁投機基金凈持倉與LME鋁價走勢擬合鋁錠進口利潤（現貨）LME鋁投機基金凈持倉與LME鋁價走勢擬合（正值為凈多單）鋁錠出口利潤（現貨）2000150,0003000280026002400220020000-200LME:鋁:投資基金多頭持倉:總計:持倉量

-

LME:鋁:投資基金空頭持倉:總計:持倉量LME鋁價10000100,00050,0000-1000-2000-3000-4000-5000-6000-400-600-800-1000-1200-1400-50,0002018-01

2019-01

2020-01

2021-01

2022-01

2023-01

2024-01

2025-01海外主流消費地現貨貿易升水LME鋁現貨升貼水LME鋁庫存LME鋁

注冊倉單與注銷倉單LME鋁(現貨/三個月):升貼水海外電解鋁主流消費地升水60.0010008006004002000LME鋁:注銷倉單:合計LME鋁:注冊倉單:合計歐洲美國中西部日本1,800,0001,600,0001,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,000040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00-80.002018-082019-082020-082021-082022-082023-082024-082GALAXY

FUTURES鋁錠產品持續去庫鋁錠社會庫存鋁棒社會庫存保稅區鋁錠庫存鋁錠社會庫存鋁棒社會庫存保稅區鋁錠庫存12000010000080000600004000020000020000150001000050001201008060402002015105353025201510575310-1-3-5-7-5000-10000-15000-200000-5-100庫存變化（右軸）

萬噸中國電解鋁分地區社會庫存：合計

萬噸環比（右軸）

萬噸中國鋁棒地區庫存：合計

萬噸環比變化（萬噸）

噸保稅區鋁錠庫存-保稅區總庫存噸鋁錠周度出庫量鋁棒周度出庫量LME鋁庫存LME鋁庫存季節圖中國主要消費地鋁錠出庫量走勢中國主要消費地鋁棒周度出庫量2023年2024年2025年1816141210864209876543210120000010000008000006000004000002000000無錫

萬噸鞏義

萬噸佛山

萬噸杭州

萬噸重慶

萬噸常州

萬噸1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1

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FUTURES現貨市場顯示需求韌性滬粵價差主流消費地基差

后續需關注鋁棒產量環比下降對鑄錠增量的影響，據SMM調研，近期廣西地區鋁棒生產企業因加工費持續低迷集中調整生產節奏。據不完全統計，當前月份(3月)市場減產影響量約1.4萬噸，約占廣西地區鋁棒月度產量的8%左右。此外，兩家月產能超2萬噸的中大型鋁棒企業擬實施彈性生產，若加工費未見改善，4月后預估新增減量約1萬噸/月。據Mysteel調研，云南及廣西鋁棒產量的環比下降從3月初就陸續開始，但因其他地區在春節后仍處于提產過程中，鋁棒整體周度產量凈增為主，但近期隨著廣西鋁棒產量減產規模的擴大以及其他地區鋁棒廠的達產，周度產量受西南影響在3月底轉為下降，雖然幅度有限，但因鋁價持續處于高位水平，鋁加工品加工費受到壓制，后續關注鋁加工品因減產規模擴大對鑄錠量增加的影響。但若加工費有所回升，則對鑄錠影響或可忽略不計。元/噸元/噸主流消費地價差

滬粵差-主流消費地升貼水30020010003002001000無錫佛山鞏義-100-200-300-400-100-200-300當月-連三月差走勢LME升水元/噸美元/噸月差（當月-3個月收盤價）LME鋁(現貨/三個月):升貼水60.0040.0020.000.00200150100500

價格因為海外對中長期需求走弱，但國內鋁短期需求仍偏強，帶動月差轉back、基差轉升水。后續若價格反彈，則價差可能會收斂，但待庫存將至70萬噸附近將再度走擴。-20.00-40.00-60.00-80.00-50-100-150-2004GALAXY

FUTURES加工費情況佛山120直徑6063系鋁棒加工費山東鋁桿加工費佛山120棒加工費1A60鋁桿(山東)-平均價1,2001,0008006004002000202520242023202270060050040030020010002025202420231/12/1

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12/1河南鋁板帶加工費精廢價差河南板帶箔加工費精廢價差-佛山型材20001500100050002025202420235000400030002000100002020-12-282021-12-283102空調箔坯料(河南)1050/1060PS版基(河南)2022-12-282023-12-282024-12-281060壓花板(河南)1100裝飾板(河南)1/1

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FUTURES供應：置換產能繼續推進

利潤帶動少量復產中國電解鋁供應總量（萬噸）國內電解鋁平均利潤國內電解鋁平均利潤中國電解鋁原鋁產量50002022年2023年2024年2025年39037035033031029027025040003000200010000-1000-2000-3000123456789101112

按實時成本簡單核算，3月全國電解鋁理論平均利潤在3500元/噸左右，因此開工負荷繼續維持高位，加上四川有個別鋁廠復產，運行水平緩慢增加。阿拉丁（ALD）調研統計，截至3月底，全國電解鋁建成產能4517.2萬噸，運行4404.4噸，環比增加8萬噸，開工率97.5%。

后續來看，據市場報道，云南宏合電解鋁項目一區電解槽計劃于2025年4月30日具備送電條件，二區計劃于7月10日具備送電條件。云南宏合2021年公示置換192.86萬噸，置換產能來自山東魏橋鋁電，項目產能凈增量為零。此外，內蒙古霍駿鋁電公司扎哈淖爾35萬噸綠電鋁項目計劃在7月初把項目土建工程全部完成，下半年從7月以后，開始全力進行設備安裝和調試工作，保證在2025年12月20日預期投產。新疆生產建設兵團工信局發布關于新疆華章鋁業有限公司20萬噸電解鋁建設項目產能置換方案的公告。公告顯示新疆華章鋁業置換河南豫港龍泉20萬噸產能指標（600KA電解槽*128臺），項目擬在2026年12月投產，置換項目在投產前拆除到位。銀河解讀：置換項目涉及產能凈增量為零。資料：iFinD

Bloomberg

銀河期貨6GALAXY

FUTURES鋁錠進口量或有增加可能電解鋁進口利潤電解鋁凈進口量凈進口與俄鋁進口鋁錠進口利潤及鋁材出口利潤對比（現貨）300,000250,000200,000150,000100,00050,00007006005004003002001000鋁錠進口利潤

右軸鋁型材出口利潤鋁板帶出口利潤200010000-1000-2000-3000-4000-50,000-100-200原鋁凈進口量自俄羅斯進口量

進出口方面，海關總署數據顯示，2025年1-2月份未鍛軋非合金鋁（即鋁錠）月度進口量分別為16.15萬噸和20.02萬噸，同比下降34.81%和10.69%，前兩月累計進口36.17萬噸，同比降幅超23%。其中，來自俄羅斯的未鍛軋非合金鋁（即鋁錠）進口總量31萬噸有余，占總進口量約87%。出口方面，2025年1-2月份未鍛軋非合金鋁（即鋁錠）出口接近1.2萬噸，去年同期出口量不足千噸。出口貿易方式中，“海關特殊監管區域物流貨物”貿易方式下出口的普鋁錠占比近100%。2025年1-2月份未鍛軋非合金鋁（即鋁錠）凈進口量接近35萬噸，同比下降近26%，但月均進口量超過前期預期的14萬噸/月的水平。

后續來看，仍需關注俄烏沖突若化解后歐美對俄羅斯鋁取消制裁對我國鋁錠進口量產生影響的可能，若進口量下降，或帶動我國鋁錠進口虧損幅度顯著收窄。7GALAXY

FUTURES全球電解鋁產量IAI原鋁產量全球原鋁產量增速與鋁價對比全球原鋁產量（千噸）全球電解鋁產量：當月同比鋁價：月均價25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%24,00022,00020,00018,00016,00014,00012,00010,00020252024202320226,4006,2006,0005,8005,6005,4005,2005,0004,8000.00%-5.00%-10.00%-15.00%1月

2月

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國際鋁業協會（IAI）數據顯示，2025年2月份全球原鋁產量為564.5萬噸，去年同期為569.4萬噸，前一個月修正值為623.5萬噸。8GALAXY

FUTURES海外產能排產僅小幅變動海外電解鋁產能變動預期萬噸/年2024年預計

2025年預計

2026年預計

2027年預計國家印尼集團華峰/青山Adaro/力勤東方希望青山項目名稱華青類別擴產新投新投新投新投新投擴產新投新投擴產擴產新投擴產新投新投新投置換新投新投新投新投新投減產/復產遠期規劃產能變動產能變動產能變動產能變動52025

新投：海外電解鋁產能方面，印尼PT

KALIMANTAN電解鋁廠宣布該項目的50萬噸將分段投產，其中2025年預計投產其中的10萬噸，隨后產能逐漸爬坡，2027年滿產。從目前的排產來看，如果海外電解鋁產能均如期順利投放，預計在2026-2027年將達到3%-5%的產量增速。印尼PT

KAI1052020100240印尼印尼印尼聚萬鋁業PT

BAI4510印尼南山集團/齊力鋁業Harita157525印尼DIB在KIPP投資Inalum100印尼Inalum印度VedantaBalco/Korba奧里薩邦雷亞加達區Aditya41.4印度Vedanta300印度鋁工業公司印度2020Hindalco伊朗南方俄鋁Salco5014.530俄羅斯俄羅斯玻利維亞安哥拉越南Taishet28.3俄鋁BoguchanskyGALTCO項目?安哥拉華通鋁產業園達農哥倫比亞鋁業公司華通線纜THQT351212001110加拿大沙特RioTintoArvida錦江集團神火集團創新集團阿聯酋全球鋁業華北電纜Press

Metal100100100沙特沙特紅海鋁產業鏈綜合項目沙特美國非洲12馬來西亞SamalajuTiwaiPoint-1010新西蘭力拓減產/復產-8.38.3西班牙德國德國德國法國ALCOAtrimettrimettrimetSanCiprianVoerde復產復產復產復產復產1.441.42.73.56.320HamburgEssen4.56St-Jean-de-Mauriennetrimet1.5合計32.4121.61721661179.59GALAXY

FUTURES鋁加工開工率季節性回升鋁型材開工率鋁板帶開工率鋁箔開工率鋁型材開工率鋁板帶開工率鋁箔開工率2022年2023年2024年2025年9085807570656055502022年2023年2024年2025年9085807570656055502022年2023年2024年2025年807060504030201001/22/2

3/24/25/26/27/28/29/2

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12/1鋁線纜開工率鋁合金開工率再生鋁開工率原生鋁合金開工率鋁線纜開工率再生合金開工率2022年2023年2024年2025年2022年2023年2024年2025年752022年2023年2024年2025年80706050403020100706050403020100706560555045401/12/1

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12/110GALAXY

FUTURES政策帶動光伏組件排產短期超預期光伏組件產量國內裝機情況（萬千瓦）國內組件產量（GW）國內新增光伏裝機：當月值2022年2023年20242025606000500040003000200010000504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月

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12月2025年

2025年1-2月

3月

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5月

6月

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9月

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12月2022年2023年2024年

2025年4月光伏組件排產預計65-70GW，環比增加13GW，同比增加10-15GW，主要是受新能源電價市場化改革與分布式光伏管理新政的協同出臺影響，兩項新政陸續于今年5-6月出臺，或帶動部分搶裝情況，同時近期搶裝導致出口訂單有所積攢，后續國內搶裝結束后、6月的出口訂單或仍可帶動組件排產偏強，三季度光伏組件排產或較二季度顯著下降。11GALAXY

FUTURES乘用車總量預測值再度提高21萬臺汽車產量數據汽車出口數據中國汽車產量季節性汽車出口數據：含整套散件400350300250200150100502023年2024年2025年700000600000500000400000300000200000100000001月

2月

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12月1月

2月

3月

4月

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6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2020年2021年2022年2023年2024年2025年

2025年3月12日，中汽協發布數據顯示，2月新能源汽車產銷分別完成88.8萬輛和89.2萬輛，同比分別增長91.5%

和87.1%，新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的41.9%。1-2月，新能源汽車產銷分別完成190.3萬輛和183.5萬輛，同比分別增長52%和52%。新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的40.3%。新能源汽車出口28.2萬輛，同比增長54.5%。

根據2025年2月乘聯數據的超強表現，以舊換新補貼政策推動新能源車銷量和乘用車總量的2月超強表現，考慮到2025年的國家政策促銷費的良好政策取向和未來環境變化趨勢，乘聯會預測團隊在3月中旬根據2月超預期增量和未來4個月的滾動預測的增量預測，上調了2025年的行業年度預測。預計2025年乘用車零售2364萬臺，增3%，預測總量較2月的預測值增加21萬臺；預計2025年乘用車出口528萬臺，增10%，預測總量較2月的預測值持平。12GALAXY

FUTURES電力投資及線纜消費情況鋁桿產量新增220千伏及以上線路長度鋁桿產量（單位：萬噸）新增220千伏及以上線路長度:累計同比45403530252015105200.00150.00100.0050.000.0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月

11月

12月-50.00-100.002022年2023年2024年2025年

3月份鋁線纜行業開工率正保持穩中上升的節奏運行，主因是4月份電網工程相關訂單集中交付階段的臨近，再加上新增訂單的落地，企業有意提前趕訂單生產提高成品庫存。隨著時間進入特高壓、輸變電項目施工進度加快的趨勢，預計行業的提貨壓力將與日俱增，企業產能利用率將持續提高。新增訂單方面，自年后國網特高壓輸變電項目直接帶來超過20萬噸的訂單，隨之而來的是省網的聯合招標公告訂單，輸變電第二批材料招標公告，及各地省網的訂單公開招標，2025年訂單落地的節奏正在加快，2025年電網工程完成投資超6500億元的預期加速兌現。此外各地光伏出現“搶裝機”潮，新能源并網訂單表現如火如荼，帶動鋁合金線纜市場的訂單向好發展。2025年3月全國鋁桿產量36.5萬噸，同比增長1.36%。2025年上半年鋁桿至少存在18萬噸新增產能落地，分別分布在新疆、貴州、甘肅、四川等地區。隨著時間進入4月，由于市場看好鋁桿后續消費，再配合下游線纜廠家開工復蘇，鋁桿廠內庫存表現出快速下降。廠家表示新春之際鋁桿廠內庫堆積并不少，但在年后將近1個半月時間內，廠內庫存基本一掃而空，市場交易亦從壓價拋售轉為預售訂單，加工費存在上漲動力。13GALAXY

FUTURES家電排產表現分化白色家電累計產量同比產業在線排產信息三大白電產量累計同比80.0060.0040.0020.000.00空調:產量:累計同比家用電冰箱:產量:累計同比家用洗衣機:產量:累計同比-20.00-40.00

據產業在線最新發布的三大白電排產報告顯示，2025年3月空冰洗排產合計總量共計4050萬臺，較去年同期生產實績上漲7.6%。分產品來看，3月份家用空調排產2476萬臺，較去年同期生產實績增長13.5%，4月份預計同比增長10.3%，5月份預計同比增長14.7%；冰箱排產879萬臺，較上年同期生產實績增長0.5%，4月份預計同比增長2%，5月份預計同比增長4.2%。14GALAXY

FUTURES地產工地開復工率農歷同比減少房屋竣工面積房屋新開工及竣工面積對比房屋竣工面積

：當月同比房屋竣工面積MA12新開工數據（領先36個月）MA1280.0%60.0%40.0%20.0%0.0%2021年2022年2023年2024年2025年806040200-20-40-60-20.0%-40.0%-60.0%2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

國家統計局數據顯示，1—2月份，房屋新開工面積6614萬平方米，下降29.6%；房屋竣工面積8764萬平方米，下降15.6%。中國1至2月社會消費品零售總額同比增長4%，1至2月規模以上工業增加值同比增5.9%，全國房地產開發投資同比下降9.8%，城鎮固定資產投資同比加快增長4.1%。

2-3月鋁價持續偏強運行，導致市場上6063鋁棒加工費低于往年同期，西南地區鋁棒廠有所虧損，3月陸續有減產動作、在3月底減產規模擴大帶動鋁棒周度產量轉降。據SMM調研，若鋁棒加工費后續仍偏低，預計4月鋁棒減產規模或將再度擴大，帶動西南地區鋁棒產量下降1萬噸/月。15GALAXY

FUTURES鋁材出口將邊際恢復未鍛造鋁及鋁材出口初級鋁卷出口利潤萬噸未鍛軋鋁及鋁材出口鋁板帶出口利潤80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.0014001200100080060040020000.001月

2月

3月

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12月2022年2023年2024年2025年

后續可能對我國鋁材出口來帶影響的關稅政策一個是美國對加拿大及墨西哥所有產品額外征收的25%關稅，我國對墨西哥出口鋁材的量基本覆蓋了對美國出口的減量，但墨西哥對美國的鋁材鋁制品出口增量缺非常低，說明我國出口到墨西哥的鋁材基本在當地生產成汽車等終端商品后再進行出口。若美國對墨西哥額外加征關稅，對墨西哥當地的商品生產帶來影響，則或間接影響我國鋁材的出口量。此外，美國宣稱將在4月初征收對等關稅，還會對非美國生產零件的汽車的關稅從2.5%提高到25%，帶來市場對汽車用金屬的需求的擔憂，后續或間接影響我國汽車或鋁材的出口。但關稅加征的情況還需看各國談判情況，且后續征收的過程中或有變數，影響規模暫不確定。且在去年我國鋁材出口退稅取消后，我國企業持續處于與海外客戶談判的過程當中，期間出口量顯著下降，但近期鋁箔產品的部分大企業稱基本完成與客戶的談判，鋁板帶企業稱出口訂單在3月較1-2月有季節性恢復。且鋁制品出口利潤同比大幅提升帶動1-2月鋁制品出口量累計同比增長10%。2025年1-2月鋁材出口量合計81.12萬噸，去年同期為92.38萬噸，預計我國鋁產品的出口在二季度雖然同比仍維持下降，但這一下降基本已經定價，邊際上出口量將有所回升。16GALAXY

FUTURES平衡表展望內外平衡表展望國內平衡表2018年6416.26541-124.827682931-652019年6382.96517-133.927932836-242020年652463431812021年67392022年68696887-17.72878285039202370587041182024E7267.07271-42025E7430.87451-202026E7541.67571-292027E7721.5769328全球產量全球需求全球平衡海外產量海外需求海外凈出口海外平衡中國產量中國需求凈進口+拋儲中國平衡6898-158.728872800251298291127401402957.027842003017.528811703111.629102503271.529393002883157-97.836483716.77-18.93589.536990190.437243822105.47.4-152.23852-10.73991404047.72-1.28-16-27-33-483341564301140431044982004413457017044304661.125044504754.33004054186.42-15.58-61.7-109.5-5121419-42019年-0.52%(33.30)25.22020年2.21%141.106.62021年3.30%215.0087.02022年1.93%130.00(9.0)2023年2.75%189.0033.02024E2.96%209.0046.02025E2.25%163.860.52026E1.49%110.994.12027E2.39%179.9159.95.14%20.000.45%122產量增速產量增量海外產量增量海外產量增速國內產量增量國內產量增速需求增量0.91%(58.50)-1.60%-240.24%134.503.75%-1743.11%128.003.44%555-0.31%139.003.61%-111.15%165.004.13%1541.58%154.003.71%2312.05%103.242.40%1693.12%16.760.38%120需求增速-0.37%-95-2.67%-3248.75%371-0.16%-332.23%-1103.27%442.32%971.61%291.62%29國外需求增量國外需求增速國內需求增量國內需求增速-3.24%-18-11.42%12314.77%232-1.14%-14-3.86%2611.61%1983.48%721.00%911.00%93-0.48%3.33%6.07%-0.35%6.45%4.59%1.59%2.00%2.00%17GALAXY

FUTURES氧化鋁：鋁土礦價格下跌

氧化鋁維持偏弱運行研究員：陳婧期貨從業證號：F03107034投資咨詢從業證號：Z0018401策略展望

原料端：進口礦方面，本周市場有90美元/噸以下的幾內亞礦成交，市場有多個版本傳言、實際成交價暫不確定，但第三方幾內亞鋁土礦價格下調2-3美元至90美元/噸左右，零單價格下破90美元也為二季度幾內亞鋁土礦長單價的談判增加了不確定性，帶動氧化鋁高成本產能的現金成本預期進一步下移。國產礦價格維持下跌，但氧化鋁廠在進口礦價格整體偏高的情況下有增加國產礦使用量的預期，國產礦需求尚可、國產礦供應增量有限，后續國產礦價格下跌幅度或相對有限。

供應端：據悉廣西某氧化鋁廠二期第二天100萬噸產線已經投產，近期或將陸續產出成品，河北某氧化鋁廠二期第一條160萬噸產線近期已陸續有投料進展。若新產線試產順利，將可能在4月底或5月初陸續對市場形成新的供應。此外，產能檢修頻繁發生但中期對產量影響相對有限，市場等待的實質性減產遲遲未發生。隨著氧化鋁企業理論虧損的加劇，后續持續關注氧化鋁廠開工率的變化。

交易邏輯：氧化鋁供應維持過剩，現貨期貨價格維持下跌趨勢，高成本產能的壓產規模仍需積累、在修復供需過剩規模后才更有利于價格的企穩。海外鋁土礦發運持續較為順利，鋁土礦零單價跌破90美元/噸。氧化鋁倉單處于30萬噸左右高位，而今年1-3月累計社會庫存累庫量只有25萬噸，倉單在7月份到期前預計對現貨市場帶來明顯壓力。綜合來看，預計在供需過剩得到顯著緩解前，氧化鋁價格維持偏弱運行。

交易策略：氧化鋁維持偏弱運行。

套利：暫時觀望

期權：買入看跌期權19GALAXY

FUTURES國內供需持續過剩氧化鋁周度供需氧化鋁庫存氧化鋁周度供需平衡95009000850080007500700065006000700表觀供需平衡表觀需求含進口后的總供應500300100-100-300-500-7002021-12021-72022-12022-72023-12023-72024-12024-72025-1

阿拉丁(ALD)調研統計:截至本周四(4月3日)全國氧化鋁庫存量339萬噸，較上周增2萬噸。氧化鋁價格繼續回落，凈采購產業鏈集團繼續有序降低自有鋁廠庫存，電解鋁廠氧化鋁庫存繼續回落;可調研口徑內氧化鋁企業未包裝氧化鋁庫存保持增加，非鋁行業消納明顯增加，利好部分多品種氧化鋁生產企業降庫;其它端口社會庫存變動相對有限。20GALAXY

FUTURES氧化鋁高成本產能持續處于虧損狀態但減產意愿并不強烈氧化鋁主要產區利潤對比河南氧化鋁開工率與利潤對比氧化鋁主產區分省份利潤河南氧化鋁開工率與利潤率對比3500300025002000150010005001009080706050河南利潤率河南開工率（右軸）80%60%40%20%0%0-20%-40%-500-1000山東山西河南利潤廣西貴州

2025年2月全國氧化鋁加權平均完全成本為3260元/噸，環比增45元/噸，同比增530元/噸，以當月國產現貨加權月均價3465元/噸計算，氧化鋁行業平均盈利205元/噸，噸氧化鋁利潤水平相較上月收窄1300余元。晉豫地區氧化鋁加權完全成本3420元/噸左右，環比增24元/噸，考慮長單結算價格適度下浮，晉豫區域氧化鋁企業盈利25元/噸左右，利潤水平相較上月收窄1300元/噸左右。

3月份晉豫氧化鋁現貨長單價（月均價）在3284-3307元/噸之間，仍在當地氧化鋁產能現金成本之上，但按3月底日度價格考慮，4月現貨月均價或低于按90美元左右進口鋁土礦價格核算的高成本產能現金成本3100元/噸附近，4-5月氧化鋁產能存在邊際下降的可能，市場等待實質性減產。考慮高成本產能的規模及為保長單交付、企業減產的不同可能性，預計理論可減產規模在400-700萬噸/年之間，但減產節奏或將較為緩慢，若無法帶來供需過剩的顯著改善，預計氧化鋁價格仍將維持在高成本產能現金成本之下并仍有下跌空間、直至有效觸發虧損對開工率的影響。21GALAXY

FUTURES國內外氧化鋁成交價繼續下降氧化鋁海外成交價格（不完全統計）氧化鋁國內成交價格（不完全統計）

4月3日，越南成交2.4萬噸氧化鋁，離岸成交價格352美元/噸，5月初船期，交單付現。

新疆某電解鋁廠常規招標采購現貨氧化鋁，到廠價格3270-3280元/噸，部分貿易商中標，具體供貨方及貨源不詳。

西北某鋁廠招標1萬噸氧化鋁，市場反饋到廠成交價格3145元/噸，具體供貨信息不詳。22GALAXY

FUTURES氧化鋁零單價維持對現貨國內氧化鋁價格走勢（單位：元/噸）海外氧化鋁價格走勢（單位：美元/噸）氧化鋁山西現貨價格走勢氧化鋁西澳FOB現貨價格走勢6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5008807806805804803802801月2月

3月4月5月6月7月8月9月

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12月2025年1月2月

3月4月5月6月7月8月9月

10月

11月

12月2025年2022年2023年2024年2023年2024年氧化鋁零單成交價對現貨升貼水氧化鋁進口利潤理論核算氧化鋁零單成交價對前一日當地現貨價的升貼水走勢對比氧化鋁進口利潤（單位：元/噸）400200100050000-500-1000-1500-2000-2500-3000-200-400-600-800-10009月13日10月13日11月13日12月13日1月13日2月13日3月13日23GALAXY

FUTURES供應過剩帶動倉單增加基差走勢倉單與基差走勢基差與期現價格走勢山西基差與倉單數量650014001200100080060040020001400120010008006004002000350000300000250000200000150000100000500000山西氧化鋁對當月升貼水氧化鋁:當月合約:10點15收盤價氧化鋁(山西)-平均價倉單數量山西氧化鋁對當月升貼水60005500500045004000350030002500-200-400-600-200-400-6002024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-03

近期基差轉正后，氧化鋁倉單基本穩定在30萬噸附近，倉單預計在7月份到期前對現貨市場帶來較大沖擊。從電解鋁廠的原料庫存可用天數來看，電解鋁廠還有一定的備貨空間，但氧化鋁價格維持下跌趨勢，電解鋁廠剛需備貨為主，暫無增加備貨量的意愿。24GALAXY

FUTURES氧化鋁新投項目如期推進

短期檢修仍頻繁出現但無實質性減產未來國內新增氧化鋁項目未來國外新增氧化鋁項目國家印度企業vedantaMempawah錦江（BAP）南山在建/待投產產能

2024年

2025年

2026年

2027年

遠期待定

單位4002002002002001002004002404001001352002403215150100150100100100100萬噸萬噸萬噸萬噸萬噸萬噸萬噸萬噸萬噸萬噸萬噸萬噸萬噸萬噸萬噸印尼印尼100100200100100印尼印度HindalcoNALCO印度印尼天山100馬來西亞印尼博賽礦業PressMetalAdani4002404001001352002401815印度幾內亞越南EGAVinacomin越南越芳投資集團俄鋁老撾俄羅斯總計250450600100

近期國內新投產能也陸續有新的進展動態，據悉廣西某氧化鋁廠二期第二天100萬噸產線已經投產，近期或將陸續產出成品，河北某氧化鋁廠二期第一條160萬噸產線近期已陸續有投料進展。若新產線試產順利，將可能在4月底或5月初陸續對市場形成新的供應。

山西某氧化鋁企業計劃于4月5日對氧化鋁產線進行大修，初步預計4