第一章國際收支

學習目標：（1）掌握國際收支的概念（2）了解國際收支平衡表的內容與編制方法（3）掌握國際收支平衡表的分析（4）熟悉國際收支的均衡與失衡（5）掌握國際收支失衡的原因（6）掌握國際收支失衡對一國經濟產生的影響

國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系第一節國際收支概念理解

一、國際收支概念的范疇資金流動是否伴隨實際資源轉移？或是資金流動伴隨權利和義務產生？二、國際收支的概念一國（或地區）在一定時期內，居民與非居民之間的全部經濟交易的系統記錄。為此，我們需要理解：國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系三、國際收支概念的理解

1.國際收支屬于一個流量概念2.國際收支是以經濟交易為基礎，而不是以支付為基礎3.國際收支發生在居民和非居民之間4.國際收支是個事后概念國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系第二節國際收支平衡表

一、國際收支平衡表的概念國際收支平衡表（BalanceofPaymentStatement）是指一國根據國際經濟交易的內容和范圍設置科目和賬戶，按照復式記賬法的原理，系統地記錄該國在一定時期內（一年、半年、一季或一月），各種對外往來所引起的全部國際經濟交易的統計報表。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系二、國際收支平衡表的編制原理

（一）國際收支平衡表的編制原則國際收支平衡表是按照“有借必有貸，借貸必相等”的復式記賬原則進行編制。任何一筆交易發生，必然涉及借方和貸方兩個方面。每一筆經濟交易都要以相等的金額，同時在相應的貸方科目和借方科目上進行登記，借貸雙方方向相反。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系（二）編制國際收支平衡表的兩個經驗法則第一，凡是引起本國從外國獲得外匯收入的交易記入貸方，凡是引起本國對國外有外匯支出的交易記入借方；第二，凡是引起本國外匯供給的交易記入貸方（本國政府削減外匯儲備），凡是引起本國外匯需求的交易記入借方（本國政府增加外匯儲備）。

國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系三、國際收支平衡表的主要內容

（一）經常賬戶或經常項目（CurrentAccount）1.貨物（Goods）2.服務（Services）3.收入（Income）（1）職工報酬（CompensationofEmployees）（2）投資收入（InvestmentIncome）

4.經常轉移（CurrentTransfers）注意服務和收入的區別國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系（二）資本和金融賬戶(CapitalandFinancialAccount)1．資本賬戶（CapitalAccount）（1）資本轉移（CapitalTransfers）（2）非生產、非金融資產收購/出售（Acquisition/DisposalofNon-product，Non-financialAssts）2．金融賬戶（FinancialAccount）（1）直接投資（DirectInvestment）（2）證券投資（PortfolioInvestment）（3）其它投資（OtherInvestment）國際金融理論與實務江蘇技術師范學院金融系國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系（三）凈誤差和遺漏(ErrorsandOmission)（四）儲備與相關項目（ReservesandRelatedItems）

1．儲備資產

2．使用國際貨幣基金組織的信貸和貸款，主要指成員國從IMF的提款，但不包括儲備部分的提款。

3．對外國官方負債，是指本國政府和貨幣當局對非居民的負債。

國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系四、編制國際收支平衡表

1．中國企業出口價值60萬美元的設備，該企業在海外銀行的存款相應增加；

2．中國居民到外國旅游花銷20萬美元，該費用從該居民的海外存款中扣除；

3．中國企業在海外投資所得利潤200萬美元，其中，70萬用于當地再投資，80萬購買當地商品運回國內，50萬結售給政府換取本幣；

4．中國政府動用30萬美元儲備向國外提供無償援助，另提供相當于100萬美元的糧食藥品援助。

國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系第三節國際收支平衡表的分析

一、國際收支平衡表分析的意義和作用

1.國際收支平衡表是系統地記錄一國在一定時期內各種對外往來所引起的全部國際經濟交易的統計報表。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系2.作用表現為：第一，能夠使本國清楚地掌握外匯資金的來源狀況、運用狀況以及國際儲備資產的變動情況，為編制外匯預算提供幫助；第二，通過分析國際收支不平衡的原因，采取正確的調節措施進行調節；第三，通過對國際收支平衡表的綜合分析以及和其他國家國際收支平衡表的橫向分析，全面了解本國的國際經濟地位，從而制定與本國經濟發展狀況相適應的對外經濟政策。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系二、國際收支平衡表的分析方法

1．貿易收支差額2．經常賬戶差額3．資本和金融賬戶差額4．綜合賬戶差額

綜合賬戶差額指國際收支中自主性交易的差額。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系第四節國際收支失衡

一、國際收支平衡與失衡的含義

國際收支中的平衡通常是指各類賬戶中自主性交易的平衡，為此我們需要區分：1．國際收支是形式上平衡還是實質上平衡2．國際收支是會計意義上的平衡還是經濟意義上的平衡3．國際收支是數量上的平衡還是內容上的平衡4．國際收支是靜態上的平衡還是動態上的平衡國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系二、國際收支失衡的原因

（一）季節性、偶然性失衡（二）結構性失衡（三）周期性失衡（四）貨幣性失衡（五）收入性失衡（六）不穩定投機和資本外逃造成的失衡國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系

三、國際收支失衡對一國經濟的影響

（一）國際收支順差的影響1．國際收支順差會對本國貨幣造成升值壓力，導致一國出口商品的國際競爭能力下降。2．持續的國際收支順差會加劇本國的通貨膨脹。3．持續的國際收支順差會導致國際貿易摩擦，不利于國際經濟關系的發展。4．國際收支順差的原因如果主要是由于貿易收支順差導致的，這意外著國內可供使用的資源減少，對本國經濟的發展會有不利的影響。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系（二）國際收支逆差的影響

1．長期的國際收支逆差會導致本國貨幣的貶值。2．持續的國際收支逆差會引起一國外匯儲備的大量流失，影響本國的國際清償力。3．持續的國際收支逆差會引起一國的通貨緊縮，不利于本國經濟的穩定發展。4．長期的國際收支逆差還可能使一國陷入債務危機。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系第二章國際儲備

學習目標：（1）掌握國際儲備的概念、特點（2）了解國際儲備和國際清償能力的區別（3）掌握國際儲備的構成（4）熟悉國際儲備總量管理和結構管理（5）了解我國的國際儲備狀況及其管理

國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系第一節國際儲備概述

一、國際儲備的概念和特點國際儲備（InternationalReserves）也稱“官方儲備”，是指一國政府所持有的用于彌補國際收支逆差和維持本國貨幣匯率的國際間可以接受的一切資產。

國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系特點：1.官方持有性2.普遍接受性3.充分流動性4.價值穩定性國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系二、國際清償能力

國際清償能力(InternationalLiquidity)又稱國際流動性，是指一國的對外支付能力。國際儲備和國際清償能力相互聯系又有區別。兩者的聯系在于，國際儲備和國際清償能力都是一國對外支付能力的標志，具有共同的職能和作用。兩者的區別在于，國際清償能力的內涵要比國際儲備廣，國際儲備是一國國際清償能力的核心部分。

國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系三、國際儲備的作用

1．彌補國際收支逆差2．維持本國匯率穩定3．充當對外借款的信用保證國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系

四、國際儲備的構成（一）黃金儲備（二）外匯儲備（三）在國際貨幣基金組織的儲備頭寸（四）特別提款權國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系（一）黃金儲備

黃金儲備是指一國貨幣當局所持有的貨幣性黃金（MonetaryGold），不包括非貨幣用途的黃金，如用于私人收藏或作為藝術品用途存在的黃金就不能作為黃金儲備資產。

思考：為什么黃金儲備在不同國家的國際儲備中比重差別這么大？國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系（二）外匯儲備

外匯儲備是指由一國貨幣當局所持有的外國可兌換貨幣及其短期金融資產，即政府持有的外匯。作為儲備貨幣，必須具備以下四個條件：①儲備貨幣發行國具有較強的經濟實力；②這種貨幣必須能完全自由兌換；③內在價值相對比較穩定；④在國際貨幣體系中占有重要地位。

國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系（三）在國際貨幣基金組織的儲備頭寸

在國際貨幣基金組織的儲備頭寸，又稱為普通提款權，是指一國在國際貨幣基金組織的儲備檔頭寸加上債權頭寸。國際貨幣基金組織的成員國可以無條件地提取其儲備頭寸，用于彌補國際收支逆差。儲備檔頭寸又稱“儲備檔貸款”，是指成員國以黃金、外匯儲備或特別提款權向國際貨幣基金認繳的資金。國際貨幣基金組織規定，加入該組織時，要繳納一定的資金，稱為份額。份額分為5檔，每檔占份額的25%，第一檔的使用不需要基金組織批準，是無條件的，成員國可隨時用本國貨幣購買；而后面四檔的使用條件逐漸嚴格，需要國際貨幣基金組織的批準。

國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系（四）特別提款權

特別提款權(SpecialDrawingRights,SDRs)是國際貨幣基金組織對成員國根據其份額分配的，可用以歸還基金組織貸款和會員國政府之間償付國際收支逆差的一種賬面資產。

SDRs是人為設置的資產，僅分配給會員國并只能由會員國中央銀行持有；它能用于官方結算或向其他會員國換取可兌換貨幣，但不能直接用于貿易和非貿易支付。成員國使用特別提款權無須償還，而成員國借取的普通提款權則必須償還；使用范圍主要限于官方之間，但國際貨幣基金組織也鼓勵私人之間使用。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系第二節國際儲備管理

一、國際儲備規模管理（一）影響國際儲備供給的因素1.國際收支順差2.干預外匯市場3.國際借貸4.中央銀行收購黃金5.在國際貨幣基金組織的儲備頭寸和特別提款權的分配。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系（二）影響國際儲備需求的因素

1.國際收支狀況2.融資能力大小3.匯率制度4.持有儲備的機會成本國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系二、國際儲備結構管理

（一）外匯儲備的幣種結構管理

1．在儲備貨幣的幣種選擇方面，應該盡可能的增加“硬貨幣”（有升值趨勢的貨幣）的儲備量，減少“軟貨幣”（有貶值趨勢的貨幣）的儲備量。

2．根據各種儲備貨幣匯率波動的幅度進行選擇，盡可能增加匯率波動幅度較小的貨幣的儲備量，減少匯率波動幅度較大的貨幣的儲備量。

3．根據本國對外貿易的結構以及國際貿易支付對儲備貨幣的需求進行選擇，盡可能選擇大多數國家能夠接受的儲備貨幣作為本國的外匯儲備。

4．外匯儲備要和本國貨幣當局干預外匯市場所需要的貨幣保持一致。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系

（二）外匯儲備資產形式的結構管理

1．一級儲備。流動性最高，但盈利性最低，包括在國外銀行的活期存款，外幣商業票據和外國短期政府債券等，期限不超過3個月。2．二級儲備。盈利性高于一級儲備，但流動性低于一級儲備，包括各種中期債券等，平均期限為2-5年。它是在必要時彌補一級儲備不足以應付對外支付需要的儲備資產。

3．三級儲備。盈利性高于二級儲備，但流動性低于二級儲備，到期時可轉化為一級儲備，但提前使用時，會有較大的損失。包括各種長期債券等，平均期限為1-10年。國際金融理論與實務江蘇技術師范學院金融系國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系第三節我國的國際儲備

一、我國的國際儲備基本狀況（一）黃金儲備我國實行穩定的黃金儲備政策，黃金儲備一直穩定增長，但占儲備資產的比重較低。2009年我國黃金儲備為3389萬盎司，排名世界第五位。雖然我國有較大黃金儲備，但黃金儲備在整個儲備資產中所占比重仍不到2%。（二）外匯儲備我國的外匯儲備占整個國際儲備的90%以上，外匯儲備的增減直接影響儲備資產總額的變動。2014年以前我國外匯儲備直線增長，而2014年以后，我國的外匯儲備開始下降。思考我國外匯儲備變化的原因？國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系二、我國國際儲備的規模管理

我國國際儲備規模管理的核心是要保持適度的國際儲備水平。對于我國的國際儲備總量到底以多大為適度這個問題，學術界意見并不統一。一種觀點認為：我國的外匯儲備應保持較高的水平。因為國際儲備過少，在遇到突發事件時會發生支付困難，影響國家信譽和經濟的持續、快速發展。另一種觀點則認為：我國的外匯儲備不宜過高，只要國際儲備高于3個月進口所需要的儲備量即可，這樣不至于造成資源的過多浪費。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系第三章

外匯、匯率與匯率制度學習目標：（1）了解外匯的含義及其條件（2）掌握匯率的表示方法（3）了解匯率的種類（4）熟悉匯率變動對一國經濟的影響（5）熟悉馬歇爾—勒納條件以及“J曲線”效應（6）了解匯率制度以及固定匯率與浮動匯率的優劣比較國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系第一節

外匯與匯率概述一、外匯概述外匯(ForeignExchange)是以外幣表示的用于國際結算的支付憑證。一項外幣資產要能夠成為外匯必須具備三個條件：可支付性、可償性和可兌換性。根據國際標準化組織ISO-4217的定義，外匯在國際金融活動中都是以三個字母表示的，一般前兩個字母表示國家或地區的名稱，最后一個字母表示貨幣單位。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系二、匯率概述匯率(ExchangeRate)，又稱匯價，是一個國家的貨幣折算成另一個國家貨幣的比率或比價，也可以說是用一國貨幣所表示的另一國貨幣的價格。匯率的標價方法直接標價法：以若干單位的本國貨幣表示1單位或一定整數單位（100、10000等）的外國貨幣。間接標價法：以若干單位的外國貨幣表示1單位或一定整數單位（100、10000等）的本國貨幣。美元標價法：以美元為標準來表示1單位或一定整數單位的其他各國貨幣。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系匯率的種類：1.買入匯率、賣出匯率、中間匯率2.基準匯率和套算匯率3.期匯率、遠期匯率4.官方匯率與市場匯率5.名義匯率與實際匯率6.單一匯率、多重匯率國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系第二節匯率制度一、固定匯率制度（一）固定匯率制度的概念固定匯率制度是指政府、貨幣當局用行政或法律手段確定本國貨幣和某種參照物之間的比價，然后通過各種手段（主要是經濟手段）來維持這個比價，參照物可以是黃金，也可以是某種或一籃子外國貨幣。固定匯率制度的表現形式通常為某國貨幣和參照物之間存在一個基準匯率，現實的匯率圍繞基準匯率上下小幅波動。但通過定義我們可以看到，匯率是否穩定顯然不能作為一國是否采用固定匯率制度的衡量標準，在現代信用貨幣體系下固定匯率的最大特點是一國政府或貨幣當局是否采用某些措施穩定匯率。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系（二）固定匯率制度的演變1.金本位制下的固定匯率金本位制是以黃金做為本位幣幣材，金幣為本位幣的貨幣制度。金本位制是全球范圍內首次出現的國際貨幣制度，它始于1880年，終止于二戰爆發。金本位制在運行過程中經歷了金幣本位制、金塊本位制和金匯兌本位制三種形式，典型的金本位制是金幣本位制。2.布雷頓森林體系的固定匯率制根據布雷頓森林體系的規定，國際貨幣基金組織的會員國的本國貨幣都要和美元掛鉤，也就是以美元作為本國貨幣的參照物，而美元又和黃金掛鉤，比如二戰后一美元紙幣的含金量為0.888671克黃金，這樣的雙掛鉤制度下其實是以黃金作為各國貨幣的發行基礎。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系（三）維持固定匯率所采取的措施1.經濟手段（1）動用外匯儲備（2）提高貼現率2.非經濟措施經濟手段是指通過政府的市場操作，間接通過影響供求關系來維持匯率穩定，而非經濟措施則是通過非市場手段，在沒有影響外匯供求的情形下通過行政、法令等強制手段維持匯率固定。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系（四）固定匯率對經濟的影響1.固定匯率對國際貿易和投資的作用與浮動匯率相比較，固定匯率為國際貿易與投資提供了較為穩定的環境，減少了匯率風險，便于進出口成本核算，以及國際投資項目的利潤評估，從而有利于對外貿易的發展，對某些西方國家的對外經濟擴張和資本輸出有一定的促進作用。但是，在外匯市場動蕩時期，固定匯率制度也易于招致國際游資的沖擊，引起國際外匯市場的動蕩不安。2.固定匯率對國內經濟和國內經濟政策的影響

將在第六章內外均衡調節中詳細闡述國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系二、浮動匯率制度（一）浮動匯率制度的概念浮動匯率制度是指匯率的大小完全由外匯市場的供求狀況決定，政府或貨幣當局不再承擔把匯率維持在某種界限的義務，對外匯市場不加任何干涉。當外幣供過于求時，外幣就將貶值，匯率下跌；當供不應求時，外匯就升值，匯率就上漲。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系（二）浮動匯率制的利弊分析1.浮動匯率相較固定匯率的優點（1）可以減少持有國際儲備，降低機會成本（2）可以實現國際收支的自動均衡（3）有利于國內貨幣政策的獨立性（4）減少經濟周期和通貨膨脹的國際傳遞（5）緩解國際游資的沖擊國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系2.浮動匯率相較固定匯率的缺點（1）不利于國際貿易和國際投資（2）助長了國際金融市場上投機活動，使市場更加動蕩（3）浮動匯率未必能隔絕國外經濟對本國經濟的干擾國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系三、其他匯率制度（一）爬行釘住制在爬行釘住制下，該國政府負有維持某種基準匯率的義務，但基準匯率可以進行經常的、持續的、小幅度的調整。從理論上似乎該匯率制度兼收了固定匯率制和浮動匯率制的優點：該制度克服了浮動匯率劇烈變動的缺點，具有浮動匯率的靈活性，同時去掉了固定匯率的僵硬性，是一種理想的匯率。但實際上，該匯率制的缺陷也是顯而易見的：第一，爬行釘住制的匯率調整總是滯后于市場狀況。第二，匯率調整過程中極易發生外資投機和通貨膨脹。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系（二）匯率目標區以限制匯率波動范圍為核心的，包括中心匯率的確定方法、維持目標區的國內政策搭配、實施匯率目標區的國際政策協調等一整套內容在內的國際政策協調方案。教材所指的匯率目標區指的是狹義方面的定義，是一種有管理的匯率制度安排，即一國允許其匯率在一個特定的區間內波動，一旦匯率的波動超出這個區間，貨幣當局（即中央銀行）就要進行干預。根據人們對于政府確定的目標區是否有足夠的信心，匯率目標區下可能會出現“蜜月效應”或“離婚效應”。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系第三節

影響匯率的因素及匯率變動對經濟的影響一、影響匯率變動的因素（一）影響匯率變化的中長期因素1.一國的財政經濟狀況2.一國的國際收支狀況3.兩國通貨膨脹率之間的差異4.兩國利率的差異5.兩國經濟的增長率差異6.兩國宏觀經濟政策的差異國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系（二）影響匯率變化的短期因素1.政治因素2.預期因素3.宏觀經濟形勢4.中央銀行干預市場的行為5.其他影響因素國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系二、匯率變動對經濟的影響（一）匯率變動對一國貿易收支的影響1.馬歇爾—勒納條件匯率變化會對一國的進出口產生影響，一般認為本幣升值會導致逆差增加，而本幣貶值會導致順差增加。但這樣的結論是需要滿足一定條件的，最簡單的情形就是滿足馬歇爾--勒納條件。即（理解教材的推導過程）。2.J曲線效應本幣貶值引起貿易收支先降后升（先逆差后順差）的過程和英文字母J的形狀很相像，這樣的一種效應就被稱為J曲線效應。（思考原因）國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系(二)匯率變動對一國物價的影響當一國貨幣貶值而其他經濟條件不變時一般會導致本國的物價上漲，原因在于兩個方面：一方面，本幣貶值意味著相同的外幣需要支付更多的本幣，這會導致進口原材料的價格上升，原材料價格上升以后國內相關產品的成本就上升，商品的價格也隨之上漲；另一方面，本幣貶值以后，外國居民購買本國商品或到本國消費將變得更加便宜，這會導致本國商品的需求增加，也會引起本國商品價格的上漲。（三）匯率變動對一國利率的影響當一國貨幣貶值以后，由于通常會導致物價的上漲，在貨幣供給量不變的前提下實際貨幣供給就將減少，利率是貨幣使用的價格，當貨幣供給減少時利率就會上升。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系（四）匯率變動對外匯儲備的影響經常賬戶角度--當滿足馬歇爾—勒納條件時，一國本幣貶值將導致貿易順差，如果此時政府進行結匯或為了維持匯率穩定而干涉外匯市場都會導致外匯儲備的增加。資本與金融賬戶的角度--由于資本從一國流向另一國，主要是追求利潤和避免損失，因而匯率變動對資本與金融賬戶的影響是在變動過程中或者有匯率變動預期時才能實現，而當匯率變動到位以后這個影響一般就不會那么明顯。（五）匯率變動對一國產出的影響如果滿足馬歇爾—勒納條件，本幣貶值會導致一國的產出增加。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系第四章

匯率決定理論學習目標：（1）了解金本位下的匯率決定（2）掌握購買力平價理論（3）掌握利率平價理論（4）熟悉匯率的彈性價格分析法（5）熟悉匯率的粘性價格分析法（6）熟悉匯率的資產組合平衡分析法國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系第一節金本位制下匯率的決定一、貨幣制度簡介（一）金本位制金本位制、金塊本位制、金匯兌本位制（二）信用貨幣制度信用貨幣制度是以不兌現的紙幣或銀行券作為本位幣的貨幣制度，又被稱為“管理貨幣本位”或“不兌換紙幣本位制”。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系二、金本位制度下匯率的決定（一）金本位制度下匯率的決定基礎在金本位制度下各國貨幣都規定了含金量，這個含金量就是各國貨幣的價值量，亦是金本位制度下匯率決定的基礎。（二）金本位制度下匯率的上下限由于鑄幣平價是法定的，一般不會輕易變動，而實際匯率往往要受到市場供求關系的影響，因此外匯市場上的實際匯率與鑄幣平價會發生偏離。現實的匯率圍繞鑄幣平價在一定范圍內上下波動，匯率波動幅度的上限稱為黃金輸出點，黃金輸出點=鑄幣平價+單位貨幣黃金運送的費用，匯率波動幅度的下限稱為黃金輸入點，黃金輸入點=鑄幣平價-單位貨幣黃金運送的費用。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系第二節購買力平價理論一、一價定律與絕對購買力平價（一）一價定律所謂一價定律是指在信息完全、不考慮交易成本等因素的前提下，同一種商品在不同地方的價格應該相等。（二）開放經濟下的一價定律與絕對購買力平價在開放經濟下，如果不考慮其他費用，相同的商品在不同的國家或地區也應該有相同的價格，這就是開放經濟下的一價定律。以下我們來分析開放經濟下一價定律的表現形式：如果本國的一般物價水平為P，外國的一般物價水平為P*，匯率為E，則有：E=P/P*注意邏輯推導國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系二、相對購買力平價國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系三、購買力平價的檢驗與評價（一）購買力平價的檢驗短期內購買力平價是不成立的，長期的效果比短期要好。高速通漲的期間購買力平價檢驗的效果更好。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系（二）對購買力平價的評價首先，該理論有其突出的優點：購買力平價理論是最早研究匯率決定的理論之一，邏輯簡單清楚，易于被理解和接受，也是傳播最廣的匯率決定理論，經濟學家現在仍然把其作為預測長期匯率趨勢的重要理論之一。其次，該理論存在一些明顯的缺陷。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系第三節利率平價理論一、抵補利率平價1.基本形式國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系2.抵補利率平價成立的無套利分析當大量投資者都進行上述操作套利時，在即期外匯市場會引起外匯需求的增加，從而導致即期匯率的上升；在遠期外匯市場外幣的供給將上升，外匯的遠期價格將下降；套利過程中還會導致本國貨幣需求的增加從而可能引起本國利率的上升，所有的這些因素會導致

的下降和

的上升。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系二、非抵補利率平價1.非抵補利率平價成立的前提----風險中性2.基本形式國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系三、對利率平價理論的評價首先，利率平價理論有其突出的優點：和購買力平價理論相比，利率平價理論將匯率決定理論的研究領域從商品市場轉移到了資本市場，拓展了匯率決定理論的研究視角；由于利率平價理論認為利率的變動會對匯率產生影響，而利率是各國政府或貨幣當局調控經濟的重要工具之一，因此該理論特別有實踐意義，指出了政府干預匯率的一個現實途徑----利率政策。其次，利率平價理論也有一些缺陷：利率平價其實是一價定律在資本市場的表現，而利率平價說沒有考慮交易成本，如果考慮交易成本，國際間的抵補套利活動可能會在利率平價之前就停止；利率平價說假定不存在資本流動障礙，不受限制地在國際間流動，但實際上資金在國際間流動會受到外匯管制和外匯市場不發達等因素的阻礙，這也導致利率平價理論對于發達國家間的匯率比較有解釋力，而不能較好地解釋發展中國家的匯率；利率平價理論還隱含著套利資金規模是無限的，只要出現套利機會（非抵補套利出現更高的預期收益率），大量的資金流動會使得套利機會消失，但在現實中資金的規模未必會有如此巨大。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系第四節國際收支理論一、國際借貸理論國際借貸理論又稱外匯供求理論，它是由英國的經濟學家戈遜于1861年在其所著的《外匯理論》一書中提出的，這一理論在一戰之前頗為流行。該理論的主要觀點是：外匯匯率是由外匯供求關系決定的，而外匯的供給和需求又取決于國際借貸。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系二、國際收支說（一）基本思想國際收支說的基本思想和國際借貸說一樣，都是從外匯供需角度來分析匯率的：當外匯供給大于需求時匯率下跌，本幣升值外幣貶值；當外匯需求大于供給時匯率上升，本幣貶值外幣升值。和國際借貸說不同的是，國際收支說從國際收支變動的角度來分析外匯的供給和需求變動，外匯的供給產生于外國對本國商品勞務和本幣資產的需求，本國的出口收入和資金內流形成了外匯供給；外匯的需求產生于本國對外國商品勞務和外幣資產的需求，進口支出和資金外流構成了外匯需求。而均衡匯率就是外匯的供給等于需求時決定的匯率。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系（二）國際收支說的基本形式則當外匯市場均衡時有：均衡匯率可以表示為：國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系（三）其他經濟因素對匯率的影響分析1.物價對于匯率的影響當本國物價上升時（假定其他因素不變，以下分析同理），對于本國居民而言進口商品將變得更加合算，而對于外國居民而言購買本國商品將變得更加昂貴，本國的進口將增加，出口將減少，這就導致外匯的需求增加和供給減少，均衡匯率的上升。當外國物價上升時，對于本國居民而言進口商品將變得更加昂貴，而對于外國居民而言購買本國商品將變得更加合算，本國的進口將減少，出口將增加，這就導致外匯的需求減少和供給增加，均衡匯率下降。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系2.利率對于匯率的影響當本國利率上升時，本幣持有者覺得在本國投資是更好的選擇，資金的外流就會減少，這就導致外匯的需求減少，而外幣持有者會覺得將外幣兌換成本幣投資更加有利可圖，資金的流入就會增加，這導致外匯的供給增加，均衡匯率下降。當外國利率上升時，本幣持有者覺得在外國投資是更加有利可圖的，就會將本幣更多地兌換成外幣，資金的外流就會增加，這就導致外匯的需求增加，而外幣持有者會覺得將外幣在外國進行投資是更明智的，資金的流入就會減少，這導致外匯的供給下降，均衡匯率上升。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系3.收入對于匯率的影響當本國收入上升時，本國的進口增加，外幣的需求也就增加，導致均衡匯率的上升。當外國收入上升時，本國的出口增加，外幣的供給也就增加，導致均衡匯率的下降。4.預期對于匯率的影響“預期導致自我實現”國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系三、對國際收支說的簡要評價國際收支說的分析前提是只存在兩國國家，匯率是完全自由浮動的，沒有任何貿易壁壘和資金流動壁壘，匯率的大小完全由供給和需求決定，這樣的分析結論是容易理解的，在邏輯上也能夠被接受；國際收支說將影響匯率變動的各種因素加入到匯率均衡分析中，克服了單一分析的不足，具有一定的現實意義。然而，國際收支說也有兩個最大的不足之處：一是分析的前提和現實情況有一定的差距，在現實中，各個國家或多或少都會對外匯市場有一些限制；二是國際收支是一個流量概念，以此作為分析依據可能更加適合短期情形。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系第五節貨幣學說與超調模型一、匯率的彈性價格分析法（一）基本假定1.價格是具有充分彈性的。2.國內外的貨幣需求是國民收入、利率的穩定函數，國民收入、利率對于貨幣需求的彈性在本國和外國是相同的。名義貨幣供給變動不影響實際利率及實際的產出。3.購買力平價成立。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系（二）基本形式或（注意貨幣市場均衡時供給等于需求）國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系（三）國內經濟變量變動對匯率的影響1．一次性貨幣供給增加，實際利率與匯率均不變國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系貨幣供給時間物價t0t0時間時間時間實際利率t0匯率t02.本國收入增加當本國收入增加時，匯率將下降，本幣升值外幣貶值。其原理為：當本國收入增加時，由于貨幣供給不變，物價將迅速下降，在購買力平價成立的前提下匯率就下降。3.本國利率增加當本國的實際利率上升時，對于貨幣的實際需求將下降，由于貨幣的名義供給不變，在貨幣市場均衡時物價將上升以降低實際貨幣供給使得供需能夠達到均衡，在購買力平價成立的前提下，匯率就將上升。為何此處利率變動對于匯率的影響和利率平價理論分析的結論是相反的？國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系（四）匯率貨幣學說的評價優點：這一理論較購買力平價能對現實生活或經濟政策的分析得到更廣泛的運用；考慮了商品市場和資本市場對于匯率的影響，從而抓住了匯率的特性。貨幣模型的不足之處體現在：第一，它是以購買力平價為理論前提的，如果購買力平價本身在實際中很難成立的話，那么這種理論的可信性是存在問題的；第二，它在貨幣市場平衡的分析中，假定貨幣需求是穩定的，名義利率能夠隨時變動使得貨幣市場達到均衡，這一點也是存在爭議的；第三，它假定價格水平具有充分彈性，這一點受到的爭議最大，商品市場上的價格調整往往滯后于資本市場上價格變動，物價在短期內顯示出粘性的特點。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系二、匯率的粘性價格分析法（一）基本假定1.商品市場上的價格水平具有粘性，調整是漸進的，而資本市場反應卻極其靈敏，名義利率和匯率能夠迅速調整，使貨幣市場和外匯市場始終處于均衡狀態。2.以對外開放的小國為考察對象，外國價格和外國利率都可以視為外生變量或假定為常數；國內的貨幣需求是國民收入、利率的穩定函數。3.購買力平價在短期是不成立，但在長期是成立的；非拋補利率平價在任何時候都是成立的，投資者的預期可以通過資本市場和外匯市場的流通迅速實現。4.由于價格是粘性的，當貨幣供給變動時物價不會同時變化，實際貨幣供給就將改變，因此名義貨幣供給變動可能會影響實際利率及實際的產出，為了簡化起見，假定長期的產出不變（讀者可以自己分析如果長期產出變化的情形）。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系（二）均衡分析（以一次性增加貨幣供給為例）1.長期均衡長期來看，本國一次性增加貨幣供給將導致均衡匯率的上升。2.短期均衡調整過程國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系（三）匯率超調模型的評價優點：匯率超調模型的顯著特征是將凱恩斯主義的短期分析與貨幣主義的長期分析結合起來，采用價格粘性這一說法，更切合實際；同時，它具有鮮明的政策含義：表明了貨幣政策的短期效果可能比預料的長期效果要更加猛烈；匯率超調模型首次涉及匯率的動態調整問題，開創了從動態角度分析匯率調整的先河，由此創立了匯率理論的一個重要分支——匯率動態學。缺陷：第一，和彈性價格分析法相同，粘性價格模型的一些假定和現實存在一定的差距，比如貨幣需求是收入和利率的穩定函數、資本是完全自由流動的、匯率和利率具有充分彈性等，上述的假設條件在現實中未必能完全實現，該理論在解釋實際問題時就可能會出現一定的偏差；第二，由于這個模型比較復雜，除了貨幣供給會影響匯率外還有其他因素也會對匯率產生影響，在現實中很難確定匯率的變動到底是哪種外部沖擊引起的，在計量過程中變量的選擇是困難的，因此粘性價格模型的實證是存在一定難度的。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系第六節匯率的資產組合平衡模型一、基本假定與基本形式（一）基本假定1.只有兩個國家，外國不持有本國的債券，本國經濟變量的變動不受外國的影響。2.整個社會只有三種資產，即整個社會的財富由本國貨幣、本國債券和外國債券構成。為了簡化起見，在短期不考慮債券的利息對于總財富的影響。3.假定未來的匯率預期不發生變動，影響外國債券收益率的因素就只有外國債券本身的利率變化。4.在短期物價是穩定的。（二）基本形式注意變量間的關系國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系二、短期均衡的形成與調整（一）短期均衡的形成注意各個市場均衡線的形成原理。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系（二）短期均衡的調整1.通過本國債券市場公開業務增加貨幣供給在新的均衡下，匯率將上升，利率將下跌。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系2.通過外國債券市場公開業務增加貨幣供給在新的均衡下，匯率將上升，利率將下跌。但很明顯，通過買入本國債券引起的利率下降幅度更大，而買入外國債券引起的匯率上升幅度更大，其原因就在于本國利率能對本國債券市場的供需做出直接的反應，而匯率能對外國債券市場的供需做出直接的反應。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系3.外國債券存量的增加匯率上升、利率保持原來的水平。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系三、對資產組合平衡模型的評價通過上文的分析可以看到，資產組合平衡模型分析多市場的共同均衡，體現了一般均衡分析的特點；既區分了本國資產與外國資產的不完全替代性，在考慮資本存量對于短期匯率影響的同時又將經常賬戶的流量因素納入了長期均衡分析之中，融合了各種匯率理論的特點，從而增強了對現實的政策分析價值。當然，這個模型相對來說是更加復雜的，這給實證檢驗帶來了一定的難度，該理論被廣泛理解相對也是比較困難的。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系第五章外匯業務和外幣使用學習目標：（1）熟悉即期外匯交易、遠期外匯交易（2）掌握套匯與利率套利（3）了解期貨交易的原理，熟悉外匯期貨交易（4）了解期權交易的原理，掌握外匯期權的盈虧計算（5）了解互換交易（6）了解跨幣種投資的收益和風險來源國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系第一節即期外匯交易與遠期外匯交易一、即期外匯交易（一）即期外匯交易的概念

即期外匯交易，又稱現匯交易，它是指外匯交易的雙方按照當天外匯市場的價格成交，并在成交的當天或者成交后的兩個營業日內辦理外匯交割的一種外匯業務。（二）即期外匯交易的報價買入價(鈔買價)和賣出價比如，2012年3月14日中國銀行人民幣對美元的報價為：注意報價規則與術語國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系現匯買入價現鈔買入價現匯賣出價現鈔賣出價6.31866.26796.34396.3439二、遠期外匯交易（一）金融遠期交易1.金融遠期合約的概念遠期合約（ForwardContract）是一種交易雙方約定在未來的某一確定時間，以確定的價格買賣一定數量的某種金融資產的合約。2.金融遠期合約的分類金融遠期合約主要有遠期利率協議、遠期外匯合約和遠期股票合約等。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系（二）遠期外匯的報價1.直接報價法直接報價法是指直接報出遠期外匯的匯率，它與即期外匯的報價方法相似。2.掉期率報價法所謂掉期率（SwapPoint），是指即期匯率與遠期匯率或遠期匯率與即期匯率之間的差額，即遠期貼水或升水。掉期率報價法與直接報價法不同，報價銀行首先報出即期匯率，在即期匯率的基礎上再報出點數(即掉期率)，從即期匯率中加上或減掉所報的掉期率就可以得到遠期匯率。“前小后大表示升水，前大后小表示貼水”。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系（三）遠期外匯交易的功能與具體操作1.套期保值

套期保值（hedging）是交易者配合在現貨市場的買賣，在遠期市場（或期貨市場）賣出或買進與現貨市場交易品種、數量相同，但方向相反的遠期（期貨）合同，以期在未來某一時間通過賣出或買進此期貨合同來補償因現貨市場價格變動帶來的實際價格風險。2.投機與套利國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系第二節

套匯與利率套利一、套匯（一）套匯的概念套匯是指利用不同外匯市場的外匯差價，在某一外匯市場上買進某種貨幣，同時在另一外匯市場上賣出該種貨幣，以賺取利潤的外匯交易。（二）套匯的種類1.直接套匯假定某一時刻，倫敦外匯市場英鎊對美元的匯率為：GBP1=USD1.7000/1.7050，紐約外匯市場的匯率為：GBP1=USD1.7070/1.7095。擁有100萬英鎊的某投資者能否套匯？如果能，他將獲利多少？（不考慮其他交易費用）國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系2.間接套匯某日路透機顯示下列市場匯率：紐約市場上1美元=1.5750/60瑞士法郎；蘇黎世市場上1英鎊=2.2980/90瑞士法郎；倫敦市場上1英鎊=1.4495/505美元。某套匯者以100萬英鎊進行套匯，試計算其套匯利潤（不考慮其他費用）。注意交叉匯率的計算與理解國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系二、利率套利交易（一）利率套利的概念利率套利是指投資者利用兩個不同金融市場上短期資金利率存在的差異，并權衡遠期匯率的升貼水情況，將資金從一個市場調往另一個市場（一般是利率較低的市場調往利率較高的市場）以賺取無風險收益的一種外匯買賣。（二）利率套利的操作利率套利一般是將資金從低利率的市場調往高利率的市場，同時做一筆遠期交易鎖定風險，如果條件合適投資者將獲得無風險收益。假設紐約市場上美元年利率為8％，倫敦市場上英鎊的年利率為6％，即期匯率為1GBP=USD1.6025/1.6035，3個月掉期率為30/50點，求:（1）3個月的遠期匯率。（2）若你能借入10萬英鎊，能否通過利率套利獲得無風險收益?試說明理由。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系第三節

外匯期貨交易一、金融期貨合約的概念金融期貨合約（FinancialFuturesContracts）是指在交易所通過公開競價、交易雙方約定在將來某個日期按事先確定的交割價格、交割地點和交割方式等買入或賣出一定標準數量的標的金融資產的協議。二、金融期貨的種類

金融期貨的交易標的是金融資產或金融工具，按照不同的交易標的，金融期貨可以分為利率期貨、股票價格指數期貨以及外匯期貨三類。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系三、金融期貨市場的交易原理（一）標準化的期貨合約條款CME外匯期貨的合約內容國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系標的貨幣日元JPY歐元EUR英鎊GBP瑞士法郎CHF加元CAD澳元AUD交易單位12,500,000125,00062,500125,000100,000100,000報價方式USD/JPYUSD/EURUSD/GBPUSD/CHFUSD/CADUSD/AUD最小價格變動幅度0.000001USD12.50.0001USD12.50.0002USD12.50.0001USD12.50.0001USD10.00.0001USD10.0漲跌幅限制無無無無無無合約月份每年3、6、9、12月交割方式實物交割，交割月份第3個星期三以電匯方式交付最后交易日交割月份第3個星期三之前第2天營業日的9:16am為止保證金制度和逐日盯市結算制度

某投資者在CME賣出一份歐元期貨，根據CME的規定一份歐元期貨的初始保證金是2771美元，維持保證金是2052美元，該投資者成交時在保證金賬戶交納了2800美元，賣出期貨合約的價格是1EUR=1.3100USD。我們來分析歐元期貨價格變動對保證金以及盈虧的影響：國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系由于投資者是賣出期貨合約（空頭），歐元期貨價格上升投資者將虧損，價格下跌投資者將盈利，每天的獲利和虧損都由清算機構追加到保證金賬戶。凍結保證金在初始保證金和維持保證金之間，當保證金賬戶余額高于初始保證金時凍結保證金就是初始保證金，當保證金賬戶余額在初始保證金和維持保證金之間時凍結保證金就是全部保證金余額。可支配保證金為保證金賬戶中凍結以后剩余的資金。（四）結清期貨頭寸與盈虧分析1.結清期貨頭寸的方式在期貨合約到期前，一般有兩種方式結清期貨頭寸。一種是平倉（Offset），另外一種結清期貨頭寸的方式是期貨轉現貨（Exchange-for-Physicals，EFP）。在期貨合約最后交易日到期時只能通過交割的方式結清期貨頭寸，交割可以分為實物交割和現金價格。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系2.期貨交易的盈虧分析已知一份歐元期貨的交易單位是125000EUR，假定初始保證金為4250USD，維持保證金為3000USD。假定你賣出一份歐元期貨，價格為1EUR=1.2000USD，歐元期貨的價格變為多少以下（或以上）時你就需要交納保證金？一段時間后，假定價格變為1EUR=1.2200USD,你的保證金賬戶盈利或虧損多少美元？國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系四、遠期與期貨交易的比較（一）交易場所不同（二）標準化程度不同（三）違約風險不同（四）合約雙方關系不同（五）價格確定方式不同（六）結算方式不同（七）結清頭寸的方式不同國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系第四節

外匯期權交易一、金融期權介紹（一）需要理解的幾個概念：看漲期權與看跌期權協定（協議、敲定）價格與期權費期權買方與期權賣方歐式期權與美式期權內在價值與時間價值國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系（二）金融期權與金融期貨的區別投資者權利與義務的對稱性不同；標準化程度不同；盈虧的特點不同；履約保證不同；套期保值效果不同國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系二、外匯期權交易的盈虧分析（一）看漲期權的盈虧分析香港某進口商六個月后將要支付一筆30萬美元的貨款，為了防止美元匯率上升而遭受損失，他就利用外匯期權業務來消除風險，與銀行簽訂買入美元的期權合同，協議金額為30萬美元，協議價是1美元=8.5678港元，期權費以15000港元支付（每美元0.05港元），問：如果六個月后①外匯市場美元與港元的外匯牌價是1美元=8.5620港元，他是否會履行合同？獲利或虧損多少？②如果外匯牌價是1美元=8.6278港元，他是否會履行合約？獲利或虧損多少？理解教材中圖5.1國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系（二）看跌期權的盈虧分析香港某出口商六個月后有一筆30萬美元的外匯收入，為了防止美元匯率下跌而遭受損失，他就利用外匯期權業務來消除風險，與銀行簽訂賣出美元的期權合同，協議金額為30萬美元，協議價是1美元=8.5678港元，期權費以15000港元支付，問：如果六個月后①外匯市場美元與港元的外匯牌價是1美元=8.5620港元，他是否會履行合同？獲利或虧損多少？②如果外匯牌價是1美元=8.6278港元，他是否會履行合約？獲利或虧損多少？理解教材中圖5.2國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系第五節

互換交易

一、金融互換的概念以及基本原理（一）金融互換的概念金融互換（FinancialSwaps）是約定兩個或兩個以上當事人按照商定條件，在約定的時間內，交換一系列現金流的合約。從本質上說，互換是遠期合約的一種延伸，互換交易雙方在互換市場上,利用各自籌資成本的相對優勢獲取常規籌資方法難以得到的幣種或較低的利息，達到降低籌資成本或資產負債管理的目的，并對利率和匯率等風險進行防范。（二）互換的基本原理互換能夠進行并取得成功的關鍵在于交易雙方具有不同的相對優勢，而且各自的偏好或預期也不一樣，都偏好于自己不具備相對優勢的資產或工具。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系二、金融互換的種類（一）利率互換

利率互換是指雙方同意在未來的一定期限內根據同種貨幣的相同名義本金交換現金流，其中一方的現金流根據事先選定的某一浮動利率計算，而另一方的現金流則根據固定利率計算。假定A和B兩個公司，A公司的信用等級較高而B公司的信用等級較低，因此他們在金融市場融資的成本是不一樣的，信用等級較高的公司融資成本較低而信用等級較低的公司融資成本較高，兩個公司面臨的融資成本如下所示：國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系假定A和B兩個公司都想通過借款融資1億美元，但A預測將來利率要下降而B預測將來利率要上升，因此A想通過浮動利率來融資而B想通過固定利率來融資。A和B通過利率互換可以降低雙方的融資成本，具體做法是：國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系A發行固定利率債券，而B發行浮動利率債券，A的利息由B支付，而B的利息由A支付，同時B支付給A一筆額外費用（比如名義本金的1.5%）。通過這次利率互換A公司支付了浮動利率而B公司支付了固定利率，A公司的融資成本為LIBOR+1.5%+5%-（5%+1.5%）=LIBOR，比直接從市場上融資降低了0.5%；B公司的融資成本為LIBOR+1.5%-（LIBOR+1.5%）+（5%+1.5%）=6.5%，也比直接從市場上融資降低了0.5%。通過互換，交易雙方利用相對優勢都降低了成本。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系（二）貨幣互換貨幣互換（CurrencySwaps）是將一種貨幣的本金和利息與另一貨幣的等價本金和利息進行交換。簡單來說，利率互換是相同貨幣債務間的調換，而貨幣互換則是不同貨幣債務間的調換。貨幣互換雙方互換的是貨幣，它們之間各自的債權債務關系并沒有改變。初次互換的匯率以協定的即期匯率計算。思考：如何通過貨幣互換鎖定一系列未來現金流的貨幣轉換？國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系

三、互換交易的風險互換交易雖然能夠降低雙方的成本，但也面臨著一些風險，這主要包括信用風險、市場風險、政治風險和結算風險等，但互換交易面臨的最大風險還是信用風險和市場風險。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系第六節跨幣種投資的收益與風險一、跨幣種投資收益的來源與分解設想一下，如果某個中國投資者于2015年7月底將100萬人民幣換成美元（根據中國銀行的報價，2015年7月31日美元收盤的中間匯率為6.1172，即兌換1USD需要6.1167CNY），投資于美國S&P500股票指數（當日指數的收盤價為2103.84）；一年以后的2016年7月底（以最后一個營業日7月29日為參照），美元的即期匯率變為6.6511，S&P500股價指數變為2173.60，如果不考慮其它費用以及分紅等因素，該投資者這一年的投資收益率為多少呢？國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系假定一個中國投資者持有某個包括美元和英鎊的跨幣種投資組合，相關信息如下表所示。如果投資期內的投資業績是以本幣（人民幣）計算，那么該投資者在這一年的投資收益率為多少？國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系

一年前現在美元兌人民幣即期匯率6.50006.8666英鎊兌人民幣即期匯率9.42008.5245美元資產價值（以美元計算）123.08萬140萬英鎊資產價值（以英鎊計算）21.23萬24萬美元資產價值（以人民幣計算）800萬

英鎊資產價值（以人民幣計算）200萬

二、跨幣種投資風險分解收益率的波動（標準差）常常被用作衡量風險的指標，跨幣種投資的風險可以表示為：國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系假定某投資者想要投資于股票價格指數，該投資者可以選擇投資德國的某股票價格指數，也可以選擇投資加拿大的某股票價格指數，現在的匯率、資產價格以及預期的匯率、資產價格如下表所示：（1）假設該投資者是德國人，如果他投資于加拿大股票價格指數，則預期本幣收益率為多少？（2）假設該投資者是加拿大人，如果他投資于德國股票價格指數，則預期本幣收益率為多少？（3）假設該投資者是加拿大人，如果預期外幣資產的風險（德國股票價格指數的標準差）是3%，預期匯率波動（匯率變動率的標準差）為2%，外匯資產收益率和匯率波動的相關系數為0.5，則該投資者本幣收益率的預期風險是多少？國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系

現在預期德國股票價格指數100103加拿大股票價格指數10098匯率（1EUR兌換CAD數量）1.20001.2120三、跨幣種投資的套期保值為何要進行套期保值？動態套期保值與靜態套期保值所謂靜態套期保值就是在進行跨幣種投資時，在遠期、期貨、期權、互換等金融衍生品市場上做一筆相反的交易（在本節中通常是賣出外幣或支付外幣），在這之后不再采取其它措施，直到投資期結束進行交割和結算。和靜態套期保值不同，動態套期保值根據被套期保值資產的市場價值變化而不斷進行調整（這個過程也被稱為再平衡），以控制整個投資組合的風險。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系第六章

開放經濟下的內外均衡與政策調節學習目標：（1）了解開放經下內外均衡的目標以及“米得沖突”（2）熟悉國際收支的自動調節機制與人為調節工具（3）了解丁伯根原則與有效市場分類原則（4）掌握財政政策與貨幣政策的搭配、支出變更政策與支出轉換政策的搭配（5）熟悉蒙代爾—弗萊明模型國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系第一節

開放經濟下內外均衡的目標與調節工具一、內外均衡（一）內外均衡的概念內部均衡指的就是穩定物價和充分就業，外部均衡則是指國際收支均衡。（二）內外均衡目標的關系1.內部均衡目標之間的關系當內部沒有到達均衡時就表現為失業或通貨膨脹。根據凱恩斯學派的觀點，失業和通貨膨脹是不會并存的，這是因為：當社會存在大量失業時，表明企業生產的商品銷售不出去，所以不愿意多雇傭工人，而商品銷售不出去意味著社會的總需求不足，整個社會供大于求時是不會有通貨膨脹的；當社會存在著通貨膨脹時，價格上升表明對于商品的需求大于供給，企業為了獲得更高利潤會增加工人的雇傭，因此通貨膨脹時失業是不會存在的。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系2.內部均衡和外部均衡的關系“米得沖突”:在匯率固定不變時，如果政府只運用影響社會總需求的政策來調節內外均衡，這樣在開放經濟運行的特定區間，便會出現內外均衡難以兼顧的情形。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系區域內部狀況外部狀況Ⅰ通貨膨脹順差Ⅱ通貨膨脹逆差Ⅲ失業順差Ⅳ失業逆差二、內外均衡的調節工具（一）國際收支的自動調節機制1.國際金本位制度下的自動調節機制國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系2.紙幣流通條件下的自動調節機制固定匯率制度與浮動匯率制度的自動調節機制均有物價效應、利率效應和收入效應，但在兩種不同的匯率制度下其作用原理是完全不一樣的：固定匯率下為維持匯率穩定，貨幣當局會對外匯市場進行干涉，外匯儲備會變動，自動調節機制是通過外匯儲備變動而實現的；而在浮動匯率下，不涉及外匯儲備的問題，匯率會隨市場供需變化而變化以進行自動調節。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系（二）國際收支的人為調節機制1.外匯緩沖政策外匯緩沖政策，是指一國政府為對付國際收支不平衡，把外匯儲備作為緩沖體（Buffer），建立外匯平準基金，該基金保持一定數量的外匯儲備和本國貨幣，當國際收支失衡造成外匯市場的超額外匯供給或需求時，貨幣當局就動用該基金在外匯市場公開操作，買進或賣出外匯，來消除因國際收支不平衡所形成的外匯供求缺口，從而使國際收支不平衡所產生的影響僅限于外匯儲備的增減，而不致導致匯率的急劇變動和進一步影響本國的經濟。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系2.需求管理政策需求管理政策是指運用擴張或緊縮性財政政策和貨幣政策來提高或降低收入、物價和利率水平，進而消除國際收支的周期性失衡和貨幣性失衡。這是戰后各國普遍采用的方法。（1）支出變更政策支出變更政策是指直接影響一國總需求或總支出水平的經濟政策，主要包括財政政策和貨幣政策。（2）支出轉換政策所謂支出轉換政策是指不直接影響一國總需求或總支出水平，而是改變總需求結構的政策，如匯率調整、關稅、出口補貼、貿易管制等都屬于支出轉換政策范疇。3.供給調節政策國際收支調節政策還包括調整產業政策和科技政策等影響供給的政策措施。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系第二節

開放經濟下內外均衡的政策搭配一、開放經濟下政策調控的基本原理（一）丁伯根原則丁伯根于1952年提出了所謂的丁伯根原則，即要實現N種獨立的政策目標，至少需要相互獨立的N種有效的政策工具。（二）有效市場分類原則“有效市場分類原則”：對于目標和實現目標的政策而言，每一目標應該指派給對這一目標有相對最大的影響力、在影響政策目標上有相對優勢的工具。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系二、政策搭配的運用（一）蒙代爾財政政策與貨幣政策的搭配1.內部均衡線的形成國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系Y貨幣擴張SIY（I）I=SS（M）45度IB2.外部均衡線的形成國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系Y貨幣擴張IFOFOF（Y）IF=OFIF（M）45度EB3.內外均衡的調節用財政政策實現內部均衡，用貨幣政策實現外部均衡。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系EBIBE貨幣擴張YAIⅡⅢⅣ區域經濟狀況財政政策貨幣政策Ⅰ通貨膨脹+逆差緊縮緊縮Ⅱ失業+逆差擴張緊縮Ⅲ失業+順差擴張擴張Ⅳ通貨膨脹+順差緊縮擴張國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系（二）斯旺的支出變更政策與支出轉換政策的搭配1.內部均衡線的形成YSIY（I）I=SS（E）45度IBE2.外部均衡線的形成國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系YEIFOFOF（Y）IF=OFIF（E）45度EB3.內外均衡的調節用支出變更政策實現內部均衡，用支出轉換政策實現外部均衡。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系區域經濟狀況支出變更政策支出轉換政策Ⅰ通貨膨脹+順差緊縮本幣升值Ⅱ失業+順差擴張本幣升值Ⅲ失業+逆差擴張本幣貶值Ⅳ通貨膨脹+逆差緊縮本幣貶值第三節

財政政策與貨幣政策的效果分析—蒙代爾弗萊明模型一、蒙代爾—弗萊明模型的基本內容（一）內部均衡一般而言，財政政策將使得IS曲線發生移動，擴張性財政政策將使IS曲線右移，緊縮性財政政策將使IS曲線左移；貨幣政策將使得LM曲線發生移動，擴張性貨幣政策將使LM曲線右移，緊縮性貨幣政策將使LM曲線左移。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系（二）外部均衡外部均衡指的是國際收支均衡，即資金的凈流入等于凈流出，下圖中BP為不同情況下的外部均衡線。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系（三）內外均衡達到內外均衡時，IS曲線、LM曲線和BP曲線應該交于一點。由于資金完全不流動的情況比較少，在下文的分析中主要具體分析資金不完全流動和資金完全流動兩種情形。當資金不完全流動時，由于BP線和LM線都是正斜率的，這就涉及到一個斜率比較問題：資金的流動性越強，BP線就越平坦，資金的流動性越差，BP線就越陡峭，因此BP線既可能比LM線平坦，也可能比LM線陡峭。我們僅僅考慮BP線比LM線更平坦的情況，但兩種情況分析的基本結論是一致的。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系二、固定匯率制度下貨幣政策與財政政策的效果（一）資金完全流動時1.貨幣政策貨幣政策既不會影響本國的利率水平，也不會影響本國的國民收入。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系iYBPLM’LMISEA2.財政政策財政政策不會影響本國的利率水平，但會影響本國的國民收入，擴張性的財政政策將使得本國的國民收入大幅上升。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系iYBPLM’LMISEBIS’（二）資金不完全流動時1.貨幣政策貨幣政策既不會影響本國的利率水平，也不會影響本國的國民收入。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系iYBPLM’LMISEA2.財政政策本國利率和本國國民收入上升。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系iYBPLM’LMISEBIS’C三、浮動匯率制度下貨幣政策與財政政策的效果（一）資金完全流動時1.貨幣政策不會影響本國的利率水平，但會影響本國的國民收入和匯率，擴張性的貨幣政策將使得本國收入大幅上升，同時也導致匯率的上升。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系iYBPLM’LMISEAIS’2.財政政策不會影響本國的利率水平，也不會影響本國的國民收入，從這個意義上看財政政策是無效的，但擴張性的財政政策會引起匯率的下跌。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系iYBPLMISEBIS’（二）資金不完全流動時1.貨幣政策國民收入上升，利率下跌，匯率上升。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學院金融系iYBPLM’LMISEABP’IS’F2.財政政策國民收入上升，利率上升，匯率下降。國際金融理論與實務（第二版）江蘇理工學