資產管理中的風險防范資產管理中的風險防范什么是風險如何防范風險風險預測和投資最佳化組合風險防范的兩個實例一、什么是風險

效率市場中的風險效率市場：價格＝價值價格＝對未來收益的預期價值＝對未來收益的理性預期效率市場：投資者是理性的風險＝價值的隨機波動

資本市場是否有效率？價格浮動是否隨機？有爭議的研究結果學術界的三種看法保守派(理想派)溫和派改革派結合心理學和經濟學的新理論

(BehavioralFinance)投資者的非理性行為舉例(心理誤區)Overconfident(過于自信)ProspectTheory(貪小失大)ConfirmatoryBias(不愿認錯)GroupThink(羊群理論)無效率市場中的風險風險＝價值的隨機波動＋價格與價值的背離風險＝機會二、如何防范風險為何要防范風險攻和防缺一不可防范非理性風險為何要冒險傳統管理法詳細的基本分析(和技術分析)深入追蹤的股票少而精投資組合帶有隨意性危險的“情結”定量管理法先對預期收益和風險定量，再進行最佳化組合研究歷史數據，設計定量模型不看財務報表，不做技術分析收益預測信號弱，但涵蓋面廣沒有“情結”顧慮定量管理法和分散投資定量管理的效果取決于模型的質量分散投資是定量管理的根本保證舉例：單一個股：超標收益預測＝1％ 風險(標準差)＝20％ 超標收益為正的機率＝52％100支獨立股票組合 超標收益預測＝1％風險(標準差)＝2％ 超標收益為正的機率＝70％400支獨立股票組合超標收益預測＝1％ 風險(標準差)＝1％ 超標收益為正的機率＝84％定量管理法的現狀和前景傳統管理法＝人治定量管理法＝法治三、風險預測和投資最佳化組合預測風險的重要性風險模型的共同點風險＝系統風險＋特定風險資本資產定價理論(CAPM)系統風險＝市場風險理論優美，但過于簡單套利定價理論(APT)系統風險＝主要總體經濟因素風險理論優美，但哪些是主要總體經濟因素？風險因素模型系統風險＝行業風險＋因素風險易理解，但風險因素和增值因素分界不清，且行業歸類帶有隨意性BARRA模型中的風險因素公司大小，盈余成長速度，成交量大小，本益比，股利收益率，財務杠桿，近期股價表現，等等。用BARRA模型分析、預測風險

保德信定量綜合型股票基金

來源

變異數特定風險

2.57系統風險因素風險

0.64行業風險

0.33共變異數(Covariance) 0.10 總系統風險

1.06總風險變異數

3.63殘差值 1.91

投資最佳化組合預測超標收益與風險的曲線成正相關收益風險比＝超標收益/殘差值注意區分風險因素和增值因素四、風險防范的兩個實例保德信定量資產配置模型保德信定量股票選擇模型資產配置模型

下限指標分配％ 上限 實際分配％

6/30/2000國內股票指數及改良指數型 14% 29% 59% 30.1%

積極型 0% 15% 30% 18.1%

14% 44% 89% 48.2%外國股票指數及改良指數型 4% 9% 12% 6.0%

積極型 0% 3% 8% 6.7%

4% 12% 20% 12.6%債券

國內長期債券 15% 30% 45% 25.7%

國內短期債券 0% 1% 5% 0.9%

外國債券 2% 5% 7% 4.4%

17% 36% 57% 31.0%房地產投資

5% 7% 15% 7.8%其他 0% 1% 5% 0.4%

國內股票

金額

(美金百萬元)

占股票％

占基金％指數及改良指數型

指數基金 $1,156.5 24.0% 11.5% 綜合股票基金 66.8 1.4% 0.7%

指數期貨

559.7 11.6% 5.6%

特定指標型基金 791.8 16.4% 7.9%

定量管理綜合型基金 436.7 9.1% 4.4%

$3,011.6 62.4% 30.1%

積極型

綜合型 $657.7 13.6% 6.6%

小型公司基金 58.7 4.6% 0.6%

小成長型公司 27.9 0.6% 0.3%

大成長型公司 32.9 0.7% 0.3%

價值型 25.6 0.5% 0.3%

低型 395.2 8.2% 3.9%

保守型 204.0 4.2% 2.0%

高市價值型公司 34.0 0.7% 0.3%

定量管理中型公司基金 377.7 7.8% 3.8%

$1,813.8 37.6% 18.1%國內股票總值 $4,825.4 100.0% 48.2%資產配置模型的績效分析

2000年 一年期 第二季 （6/30/99－6/30/00〕

1、基金收益率 -1.39% 11.00%(實際配置％×實際基金收益) 2、指標組合收益率 -1.81% 8.63%(指標配置％×指標指數收益) 3、超標收益：(1)－(2) 0.42% 2.37%

4、實際配置％×指