白酒行業研究報告XX食品〔集團〕投資管理部2021/11/29

摘要白酒行業進入新的成長期中國白酒企業2021年共計生產白酒近570萬噸，同比增長15.79%。截止2021年11月，白酒行業共實現銷售收入約1858億元，利潤近235億元。銷售增長率已連續四年高于30%，行業利潤率亦穩定在10%以上。消費需求是行業增長驅動所在雖然禁酒令及消費稅新政都在一定程度上影響了白酒的銷售，但基于國家十二五規劃中增加居民收入的宏觀方略，隨著收入結構的調整，我國消費需求將是推動白酒產業持續強勁增長的驅動所在。行業景氣，整合空間有限白酒行業連續五年保持較高速度的增長，利潤率居高不下，業內企業數量持續增加。在持續景氣的情況下，行業整合空間較少，整合本錢相對較高，但不排除著名品牌的偶發性時機和中小酒廠的并購。

目錄一、 白酒行業概述 3(一) 白酒定義 3(二) 白酒的分類 3二、 相關政策 4(一) 禁酒令 5(二) 白酒消費稅 5三、 市場規模 6四、 產業鏈上下游 7五、 競爭狀況分析 9(一) 區域格局 9(二) 主要特點 10(三) 白酒上市企業財務指標 13六、 行業驅動要素及開展趨勢 14(一) 強大的市場需求是白酒消費的最大推手 14(二) 金融市場對白酒產業的影響 14(三) 白酒產業綜合開展趨勢 15

白酒行業概述白酒定義白酒：以曲類、酒母為糖化發酵劑，利用淀粉質(糖質)原料，經蒸煮、糖化、發酵、蒸餾、陳釀和勾兌釀制而成的各類酒精飲料。是中國特有的一種蒸餾酒。民間俗稱燒酒、老白干、燒刀子等。酒質無色〔或微黃〕透明，氣味芳香純粹，入口綿甜爽凈，酒精含量較高，經貯存老熟后，具有以酯類為主體的復合香味。各地區均有生產白酒，以四川、山西及貴州等地產品最為著名,不同地區的名酒各有其突出的獨特風格。白酒由黃酒演化而來，雖然中國早已利用酒曲及酒藥釀酒，但在蒸餾器具出現以前還只能釀造酒精度較低的黃酒。蒸餾器具出現以后，用酒曲及酒藥釀出的酒再經過蒸餾，可以得到酒精度較高的蒸餾酒。白酒的分類現代白酒主要按酒的香型分類，這種方法按酒的主體香氣成分的特征分類，在國家級評酒中，往往按這種方法對酒進行歸類。圖表SEQ圖表\*ARABIC1白酒香型分類香型特點代表酒種主要產地濃香香氣悠久、味醇厚、入口甘美、入喉凈爽、各味諧調、恰到好處、酒味全面。五糧液、瀘州老窖、江蘇洋河、劍南春、水井坊、古井貢酒四川、江蘇醬香醬香突出、幽雅細膩、酒體醇厚飽滿、回味悠長、空杯留香持久。茅臺酒、郎酒貴州、四川清香清、正、甜、凈、長，清字當頭，凈字到底。清香優雅，口味純潔。山西汾酒、二鍋頭、老白干山西、河北米香米香純粹、清雅、入口綿甜爽冽，回味怡暢。桂林三花酒、全州湘山酒廣西其他其特有風格突出，但主體香型未確定。酒鬼酒、貴州董酒、陜西西鳳酒陜西、湖南、貴州圖表SEQ圖表\*ARABIC2各種香型白酒產量結構其他還有按制酒工藝分為固態法白酒、固液結合法白酒和液態法；按酒質評級分為國家名酒、國家優質酒、省部名優酒、一般白酒；按酒精度分，41度以上為高度白酒，41度以下為低度白酒。相關政策從歷史開展來看，白酒行業起落歷來受政策影響較為明顯。圖表SEQ圖表\*ARABIC3白酒行業開展與產業政策近期新公布的白酒行業主要相關政策：禁酒令2021年度，公安部在全國開展了為期兩個月的嚴厲整治酒后駕駛交通違法行為專項行動，全力預防重特大交通事故。中國酒類流通協會一份材料顯示，自專項行動開始以來，全國大多數城市含酒精類酒水的消費都出現下滑，酒樓、夜場等場所尤為明顯。預期，打擊酒駕將成為常態。雖然在商超業態上，酒類銷售有所提升，但就國人的酒文化而言，把酒買回去的喝數量還是有限，并缺乏以補償餐飲業態的損失，對整個酒類行業存在一定程度的影響。白酒消費稅2021年，國家稅務總局下發?關于加強白酒消費稅征收管理的通知?，其中包括?白酒消費稅最低計稅價格核定管理方法(試行)?，并于8月1日起正式實施。與以往白酒消費稅征收標準最大的不同是，新標準是按照銷售單位對外銷售價格征收，而非出廠價。業內人士認為，這將有效遏制白酒生產企業利用關聯銷售公司轉移定價手段，從而躲避生產環節消費稅的局面，規模企業稅收本錢將有所提高。市場規模中國白酒企業2021年共計生產白酒近570萬噸，同比增長15.79%。截止2021年11月，白酒行業共實現銷售收入約1858億元，利潤近235億元。2005年至2021年，白酒銷售收入從630億元增至1800億元，復合增長23.36%。比照近五年數據來看，從2005年開始，白酒市場規模迅速放大，增長率在2006年到達高點后雖有所回落，但一直維持在30%左右，處于持續景氣的狀態。結合之前的宏觀環境分析，可以預期白酒市場容量在未來相當一段時間內將繼續保持較快速度的增長。圖表SEQ圖表\*ARABIC4白酒行業近五年銷售收入變化2005年至2021年，白酒廠家數量的變化來看，從934家增至1434家，白酒行業廠家數量持續加速上升，說明整個行業處于一個新的增長期。圖表SEQ圖表\*ARABIC5白酒廠家近五年變化趨勢2005年至2021年，行業銷售收入持續放大的情況下，盡管利潤率在2021年有所下降，但仍保持在10%以上。圖表SEQ圖表\*ARABIC6白酒行業銷售收入及利潤變化產業鏈上下游白酒行業上游行業主要是糧食種植業和包裝行業，下游行業是白酒批發零售業。此外，白酒生產需要良好的水質作為保證。白酒釀造的糧食原料主要包括高粱、小麥、大米、糯米、玉米、大麥等谷物，近年來市場供給未出現異常波動，在可預見的未來仍將保持穩定。白酒產品配套的包裝材料主要包括箱〔外包裝紙箱〕、盒〔內包裝紙盒〕、標〔標簽〕、瓶〔酒瓶〕、蓋〔酒瓶蓋〕、帶〔封口膠帶〕，供貨商較多，包裝材料大多為常規品種，因此白酒生產企業的選擇余地較大，該局部對白酒生產本錢影響有限。白酒生產用水包括直接接觸原料、半成品和成品的釀造用水和冷卻、鍋爐等使用的非釀造用水。釀造用水必須符合我國生活飲用水衛生標準，其中降度用水又稱加漿，在硬度、礦化度、離子含量等方面有更加嚴格的要求。圖表SEQ圖表\*ARABIC7白酒產業鏈白酒通過下游經銷商的批發零售到達消費者，白酒生產企業越來越重視直接介入對銷售終端的營銷。在各類銷售終端中，大中型酒店主要消費中高檔白酒，并通過影響消費者心理帶動商超銷售；大型商超對于產品的面市率有一定的影響。白酒銷售的渠道分布較為均勻，餐飲雖然擁有較高比重，商超、專賣所銷售比例亦為不小，而團購、直銷等模式在白酒中也頗有一定比例。圖表SEQ圖表\*ARABIC8白酒行業渠道銷售分部競爭狀況分析區域格局從地區分布來看，華東和西南地區是白酒行業的重要產銷地。四大區域主導白酒分布格局：以四川邛崍、瀘州、綿竹、宜賓為代表的“川酒板塊〞，以貴州仁懷茅臺鎮為代表的“黔酒板塊〞，以江蘇“三溝一河〞以及安徽古井貢、文王貢、曲子窖、皖酒集團為代表的“淮河名酒帶〞以及山西“杏花村〞為代表的“清香型白酒板塊〞。西南地區有著悠久的釀酒歷史，當地飲用白酒的傳統極為濃厚。華東地區經濟開展速度較快，對白酒的需求量穩步上升，促進了白酒產品的銷售收入。圖表SEQ圖表\*ARABIC92021年白酒產量區域分布2021年白酒產量區域分布省份產量占比四川22.06%山東12.29%河南10.18%遼寧6.69%湖北6.16%吉林4.88%內蒙古4.86%江蘇4.83%安徽4.20%其他各省＜4%四川是國內最強大的白酒生產制造集群。全國八大名酒四川占據六個席位，集中了除茅臺和汾酒之外的，五糧液、劍南春、瀘州老窖、郎酒、全興、沱牌等被譽為“六朵金花〞的國內知名品牌，形成了以此為核心的龐大生產基地，并由此蘊育了大量新興品牌，如小角樓、江口醇等。作為白酒“重鎮〞的同時，四川也是中國白酒原酒供給基地，其原酒產量占據了國內白酒原酒產量的半壁江山，并由此帶動了酒業上游相關行業的開展。圖表SEQ圖表\*ARABIC102021年白酒行業銷售收入區域分布2021年白酒行業銷售收入區域分布省份銷售收入占比四川37.18%山東10.97%貴州7.13%河南6.21%湖北5.52%江蘇5.45%安徽5.06%其他各省<5%主要特點行業競爭點由單點到板塊區域競爭升級目前有很多企業將競爭點放在了企業產地，尤其是一線企業和政府的積極推動，使得白酒產區概念更加深入人心。從瀘州老窖提出的“中國酒谷〞，到四川省政府提出的“國酒金三角〞產區打造，宿遷市政府對洋河股份的強力支持，都說明企業競爭點開始由單點到板塊、由個體到區域，區域競爭將是白酒行業競爭的未來走向。高檔白酒市場寡頭品牌壟斷政務酒占優目前，高檔白酒市場被茅臺、五糧液、國窖1573、水井坊、劍南春等少數品牌寡頭壟斷，高檔白酒的全國性品牌優勢最為突出。在價格問題上，茅臺與五糧液管控較好。二者共3萬噸的年產銷量占據高端白酒市場75%的份額，整個高端白酒價格完全在掌控之中。對于茅臺、五糧液這類一線高端白酒，其銷量受團購、政務、商務消費影響巨大，與價格關系不大。在高端酒的主消費領域政務、商務兩大板塊方面，近年來的政務酒增長明顯更快，這也是茅臺快速上升的一大緣由。中檔酒市場無霸主群雄磨刀霍霍我國中檔白酒市場有以下幾個特點：區域競爭劇烈，本地產酒品牌割據；噸酒價格遠低于高檔白酒，但與低檔白酒區別顯著；消費者飲用習慣不固定，消費品牌容易轉換；現階段中檔白酒銷售“節假日酒〞現象顯著，節日促銷對銷量增長作用明顯。本地產酒競爭劇烈，但缺乏地區強勢品牌，為全國性中檔白酒品牌提供開展空間；終端價格50-400元之間的空間較大，可用不同產品和終端定價充分細分市場；消費習慣不固定為其他品牌進入提供時機，提高消費者對品牌的忠誠度，有利于穩定銷量；改變促銷策略，“節假日銷售〞向日常銷售轉換，銷量增長空間較大。2021年起，各大名優白酒企業加強了中檔酒開發力度。然而，經過一段時間的市場洗禮，中檔白酒仍然是群雄紛爭的局面。低檔白酒市場區域品牌是競爭主力低檔白酒市場地區性品牌集中，區域市場上外鄉品牌競爭劇烈。2021年白酒行業規模以上企業銷售收入1,412億元，高檔白酒銷售收入約180-200億元，剩下1200億元市場為中低檔酒占領。因此，低檔酒雖然利潤低下，但龐大的市場容量仍然吸引大批企業混戰。而農村經濟在目前宏觀經濟政策傾斜中受益，將推動巨大的農村低端白酒市場升級。國際資本頻繁入駐白酒企業競爭國際化水井坊與洋品牌帝亞吉歐合作，劍南春先后與法國軒尼詩和瑞典國有制酒公司vin＆Sprit集團開展了合作。2021年11月高盛以5200萬美元收購安徽口子酒業股份25%的股權。白酒行業開展邁向國際化與多元化的趨勢已經明朗，洋酒集團發力國內高端白酒市場已是大勢所趨。隨著國際資本的不斷進入，白酒業的競爭將會上升到新的層面。2021年上半年，中國白酒行業穩定增長的表現對外資的吸引力很大，尤其是處于行業高端、品牌價值突出、市場占有率較高的名優白酒企業，更是受到資本市場的格外關注。白酒上市企業財務指標圖表SEQ圖表\*ARABIC11白酒行業十二家主要上市公司財務指標2021年白酒行業12家主要上市公司財務指標單位：億元公司營業收入營業收入近五年平均增長率凈利潤凈利潤近五年平均增長率凈資產收益率市盈率IPO價格最近收盤價〔11月26日〕五糧液111.2913%34.6634%10%33.9114.7740.44貴州茅臺96.727%45.5341%30%35.1431.39207.24瀘州老窖43.729%16.91167%14%31.525.8347.65洋河股份40.0255%12.5494%25%58.3560265.5山西汾酒廠21.4322%4.5839%14%48.753.580.63水井坊16.7319%3.1939%7%82.404.7626.32古井貢酒13.4119%1.4145%9%停牌8.4882.5金種子酒10.4525%0.71109%11%66.155.719.03老白干酒9.3527%0.3589%9%172.914.3646.91伊力特8.716%1.0960%11%54.746.2618沱牌曲酒7.23-2%0.5436%2%108.257.2825.59酒鬼酒3.650%0.58-173%9%停牌823.37平均值31.8920%10.1757%13%69.2113.3673.60行業驅動要素及開展趨勢強大的市場需求是白酒消費的最大推手2021年，白酒行業最引人注目當屬價格變動，伴隨著消費量“橄欖型〞模式形成，白酒的價格呈現出“啞鈴型〞態勢。即超低端、低端與超高端和高端白酒價格上漲，而大量中端產品價格下降。受糧食等原材料價格上漲與營銷本錢的增加，低端產品本錢增長推動了其價格的上漲；超高端和高端白酒由于消費人群穩定，且擁有定價權，受通脹預期影響也在漲價；而中端產品價格呈總體下降趨勢，波動幅度最大，淡季促銷以及中端酒存在的利潤空間，因而成為降價主流。未來的一段時間里，這種格局將得以維持。低端酒漲價且幅度較大，但對消費不會構成很大影響，而對該類公司對業績提升有一定積極影響；高端白酒由于消費的特殊性和產品的排他性，消費者對價格的敏感度低，價格平穩上漲對業績有一定的支撐作用；而中端白酒的下降盡管對銷量有一定的促進作用，但對公司的業績增厚作用有限。總體來看，白酒行業沒有什么創新，無論是產品創新、營銷模式還是并購，強大的市場需求還是白酒消費最有力的推手，也是成就行業增長的重要因素。金融市場對白酒產業的影響白酒企業上市由于對根底建設以及國家投資比例過高的擔憂，宏觀經濟政策加大私企、中小企業、非根底建設產業鏈上的優質企業IPO的力度，從而使投資結構更加合理。白酒行業中較多企業符合這一系列標準，整個白酒行業受到明顯的正面影響，白酒企業的并購或財務投資成為投資人們夢寐以求的工程。上市融資對企業來說，是開展的極大助推力量，卻也免不了成為企業股東矛盾的爆發基點，如何配置資源，成為以傳統企業為主的白酒行業的大課題。白酒行業的景氣現狀之下，為防止上市帶來的決策流程增加，輕易可以尋找到開展資金的白酒企業出現了放棄上市的情況，郎酒既是典型。金融市場監督下的白酒行業在金融市場監督下的上市白酒企業，一方面通過社會監督而實現健康開展，一方面也因受到社會監督而被迫放棄相對低本錢的灰色開展路線。一場投資者與經營者的博弈，正反映了白酒這個傳統行業在現代化管理制度中蛻變的歷程。或許這也是白酒行業蛻變為現代行業的一場必須的陣痛。白酒產業綜合開展趨勢高端白酒內部結構分化根據渠道與營銷模式的不同，可以細致的將高端白酒集團劃分為傳統名牌、公務強勢、商務強勢三類。之所以如此劃分，在于高端白酒在較大程度上脫離了渠道的束縛，反客為主而對渠道有較強的掌控能力，而這種反客為主的能力出發點根本上就為上述三點，一般來說，具有其中一點，就有成為高端白酒的潛質，也有其獨特的優勢與劣勢。傳統名牌：中國傳統白酒名牌較多，老八大名酒均在列。應該說，傳統名牌白酒推出高端白酒不難，但銷量往往相形見絀，許多僅僅是個概念。公務強勢：其實也許可以特指茅臺，五糧液也有局部涵蓋。這個局部消費情況比擬特殊，但優勢非常明顯：不受經濟狀況直接干擾，不擔憂渠道變化等，劣勢較小，但其品牌形象、營銷模式僵化，市場化受到一定限制。商務強勢：這個局部應該是市場化高端白酒的主要組成局部。五糧液是其中翹楚，國窖1573、水井坊等銷量尚屬可觀的高端白酒在列。商務強勢的白酒優勢明顯，均是通過市場優勝劣汰勝出的強者，對渠道、市場的把握到位，劣勢也很明顯：經濟狀況一旦轉涼，或是出現較大市場問題，首當其沖的受害者就是商務強勢的高端白酒，其中根基不牢者，甚至可以用“其興也勃焉，其亡也忽焉〞來形容。高端白酒內部結構的分化也從這幾類白