中車時(shí)代電氣海外并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效的多維度剖析與啟示一、緒論1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在全球經(jīng)濟(jì)一體化的大趨勢(shì)下，跨國(guó)并購(gòu)已然成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)國(guó)際化戰(zhàn)略、拓展市場(chǎng)份額、獲取先進(jìn)技術(shù)與資源的重要途徑。近年來(lái)，中國(guó)企業(yè)積極響應(yīng)“走出去”戰(zhàn)略，海外并購(gòu)活動(dòng)愈發(fā)活躍，并購(gòu)規(guī)模和數(shù)量持續(xù)攀升。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)交易金額達(dá)到了[X]億美元，涉及行業(yè)廣泛，包括制造業(yè)、能源、科技等多個(gè)領(lǐng)域。海外并購(gòu)不僅為中國(guó)企業(yè)提供了更廣闊的市場(chǎng)空間和發(fā)展機(jī)遇，也有助于推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的提升。在這樣的大背景下，軌道交通裝備行業(yè)也在積極通過(guò)海外并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)技術(shù)升級(jí)和國(guó)際化布局。中車時(shí)代電氣作為中國(guó)軌道交通裝備行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，在技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展方面一直處于領(lǐng)先地位。然而，隨著全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，中車時(shí)代電氣也面臨著諸多挑戰(zhàn)，如技術(shù)瓶頸、市場(chǎng)份額受限等。為了突破這些困境，中車時(shí)代電氣積極開展海外并購(gòu)，通過(guò)整合全球資源，提升自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。其中，2008年收購(gòu)英國(guó)Dynex公司75%的股權(quán)這一項(xiàng)目備受矚目，此次收購(gòu)使中車時(shí)代電氣獲得了大功率IGBT技術(shù)及其4英寸生產(chǎn)線，成功打破了國(guó)外技術(shù)壟斷，為中國(guó)軌道交通裝備行業(yè)的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)基礎(chǔ)。1.1.2研究意義理論意義：從理論層面來(lái)看，本研究對(duì)中車時(shí)代電氣海外并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效展開深入分析，有助于豐富和完善企業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效的研究體系。目前，國(guó)內(nèi)外關(guān)于企業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效的研究雖已取得一定成果，但在不同行業(yè)、不同企業(yè)的具體案例研究上仍存在不足。中車時(shí)代電氣作為軌道交通裝備行業(yè)的代表性企業(yè)，其海外并購(gòu)案例具有獨(dú)特性和典型性。通過(guò)對(duì)該案例的研究，能夠進(jìn)一步探討海外并購(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響機(jī)制，為后續(xù)相關(guān)理論研究提供更為豐富的實(shí)證依據(jù)，從而推動(dòng)企業(yè)海外并購(gòu)理論的不斷發(fā)展和完善。實(shí)踐意義：在實(shí)踐方面，本研究成果對(duì)中車時(shí)代電氣以及整個(gè)軌道交通裝備行業(yè)都具有重要的參考價(jià)值。對(duì)于中車時(shí)代電氣而言，通過(guò)深入剖析海外并購(gòu)前后的財(cái)務(wù)績(jī)效變化，能夠清晰地認(rèn)識(shí)到并購(gòu)行為對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的具體影響，進(jìn)而總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，為企業(yè)未來(lái)的戰(zhàn)略決策和投資活動(dòng)提供有力支持，有助于企業(yè)更好地規(guī)劃海外市場(chǎng)拓展路徑，優(yōu)化資源配置，提升企業(yè)的盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于軌道交通裝備行業(yè)內(nèi)的其他企業(yè)來(lái)說(shuō)，中車時(shí)代電氣的海外并購(gòu)案例具有示范和借鑒作用。通過(guò)研究其并購(gòu)過(guò)程中的策略選擇、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制以及并購(gòu)后的整合經(jīng)驗(yàn)等，其他企業(yè)可以從中汲取有益的經(jīng)驗(yàn)，在進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)能夠更加科學(xué)地制定并購(gòu)計(jì)劃，合理評(píng)估并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，提高并購(gòu)成功率，推動(dòng)整個(gè)行業(yè)的健康發(fā)展。此外，本研究也為政府部門制定相關(guān)政策提供了參考依據(jù)，有助于政府更好地引導(dǎo)和支持企業(yè)開展海外并購(gòu)活動(dòng)，促進(jìn)中國(guó)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的穩(wěn)步發(fā)展。1.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.2.1國(guó)外研究現(xiàn)狀國(guó)外對(duì)于海外并購(gòu)的研究起步較早，在并購(gòu)理論、績(jī)效評(píng)價(jià)方法等方面取得了豐碩的成果。在并購(gòu)理論方面，協(xié)同效應(yīng)理論是解釋海外并購(gòu)動(dòng)機(jī)的重要理論之一。該理論認(rèn)為，企業(yè)通過(guò)海外并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同和管理協(xié)同，從而提高企業(yè)的整體價(jià)值。如Weston（1970）指出，經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)上，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)可以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，降低生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)資源的共享和互補(bǔ)，提高生產(chǎn)效率和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)則表現(xiàn)為通過(guò)并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)資金的合理配置，降低融資成本，提高資金使用效率；管理協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)調(diào)并購(gòu)雙方在管理經(jīng)驗(yàn)、管理方法等方面的相互借鑒和融合，提升企業(yè)的管理水平。市場(chǎng)勢(shì)力理論也被廣泛應(yīng)用于解釋海外并購(gòu)行為。該理論認(rèn)為，企業(yè)通過(guò)海外并購(gòu)可以減少市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，增強(qiáng)自身在市場(chǎng)中的壟斷地位，從而提高市場(chǎng)份額和定價(jià)能力，獲取更多的經(jīng)濟(jì)利益。如Scherer（1980）的研究表明，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的快速擴(kuò)張，進(jìn)而在市場(chǎng)中擁有更強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)，能夠更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。在績(jī)效評(píng)價(jià)方法上，事件研究法是國(guó)外學(xué)者常用的一種方法。Fama（1969）等學(xué)者最早運(yùn)用事件研究法來(lái)研究企業(yè)并購(gòu)的短期績(jī)效，該方法通過(guò)計(jì)算并購(gòu)事件宣告前后股票價(jià)格的異常波動(dòng)來(lái)衡量并購(gòu)對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的影響。如果在事件窗口期內(nèi)，股票價(jià)格出現(xiàn)顯著的正異常波動(dòng)，則表明市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)事件持積極態(tài)度，并購(gòu)可能會(huì)為企業(yè)帶來(lái)正向的市場(chǎng)績(jī)效；反之，如果股票價(jià)格出現(xiàn)負(fù)異常波動(dòng)，則說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)事件反應(yīng)不佳，并購(gòu)可能存在一定的風(fēng)險(xiǎn)或問(wèn)題。財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法也是一種重要的績(jī)效評(píng)價(jià)方法。國(guó)外學(xué)者通過(guò)選取一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)，如盈利能力指標(biāo)（凈利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率等）、營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等）、償債能力指標(biāo)（資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率等），對(duì)企業(yè)并購(gòu)前后的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行對(duì)比分析，以評(píng)估并購(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。如Bruner（2002）對(duì)1971-2001年間的130篇關(guān)于并購(gòu)績(jī)效的研究文獻(xiàn)進(jìn)行了綜合分析，發(fā)現(xiàn)使用財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法得出的結(jié)論存在較大差異，部分研究表明并購(gòu)能夠提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效，而另一部分研究則顯示并購(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的提升作用不明顯甚至產(chǎn)生負(fù)面影響。1.2.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀國(guó)內(nèi)對(duì)海外并購(gòu)的研究隨著中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)活動(dòng)的日益活躍而逐漸增多。在并購(gòu)理論方面，國(guó)內(nèi)學(xué)者在借鑒國(guó)外理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國(guó)企業(yè)的實(shí)際情況進(jìn)行了深入研究。在績(jī)效評(píng)價(jià)方法上，國(guó)內(nèi)學(xué)者同樣采用了事件研究法和財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法等。陳信元和張?zhí)镉啵?999）運(yùn)用事件研究法對(duì)中國(guó)上市公司的并購(gòu)事件進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)事件在短期內(nèi)能夠?yàn)楣蓶|帶來(lái)一定的財(cái)富效應(yīng)，但這種效應(yīng)并不持久。朱寶憲和王怡凱（2002）通過(guò)對(duì)上市公司并購(gòu)前后的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)不同類型的并購(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響存在差異，橫向并購(gòu)在一定程度上能夠提高企業(yè)的盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，而縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)的績(jī)效提升效果則不太明顯。隨著研究的深入，國(guó)內(nèi)學(xué)者開始關(guān)注海外并購(gòu)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的影響，并引入了更多的評(píng)價(jià)指標(biāo)和方法。如李梅和柳士昌（2012）從企業(yè)創(chuàng)新能力的角度出發(fā)，研究了海外并購(gòu)對(duì)中國(guó)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，發(fā)現(xiàn)海外并購(gòu)能夠促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入和產(chǎn)出的增加，提升企業(yè)的創(chuàng)新能力，但這種促進(jìn)作用受到企業(yè)吸收能力和整合能力的制約。1.2.3與中車時(shí)代電氣相關(guān)的研究目前，針對(duì)中車時(shí)代電氣海外并購(gòu)的研究相對(duì)較少，但已有一些學(xué)者對(duì)其并購(gòu)案例進(jìn)行了關(guān)注。朱一凡（2018）使用財(cái)務(wù)指標(biāo)法和經(jīng)濟(jì)增加值法對(duì)中車時(shí)代電氣并購(gòu)英國(guó)丹尼克斯前后的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行了重點(diǎn)分析，研究數(shù)據(jù)表明：在并購(gòu)后第一年到第三年中車時(shí)代電氣的EVA值在不斷上升，這是由于并購(gòu)行為帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效提升。這一研究為分析中車時(shí)代電氣海外并購(gòu)的財(cái)務(wù)績(jī)效提供了一定的參考，但研究時(shí)間跨度較短，未能全面反映并購(gòu)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。綜上所述，國(guó)內(nèi)外學(xué)者在海外并購(gòu)領(lǐng)域的研究成果為本文的研究提供了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和方法借鑒。然而，針對(duì)中車時(shí)代電氣海外并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效的研究仍存在不足，需要進(jìn)一步深入探討。本文將在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上，綜合運(yùn)用多種績(jī)效評(píng)價(jià)方法，對(duì)中車時(shí)代電氣海外并購(gòu)的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行全面、系統(tǒng)的分析，以期為企業(yè)的海外并購(gòu)決策提供更有價(jià)值的參考。1.3研究?jī)?nèi)容與方法1.3.1研究?jī)?nèi)容本文圍繞中車時(shí)代電氣海外并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效展開深入研究，旨在全面剖析此次并購(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的影響。首先，對(duì)中車時(shí)代電氣海外并購(gòu)案例進(jìn)行詳細(xì)介紹。闡述并購(gòu)雙方的基本情況，包括中車時(shí)代電氣作為中國(guó)軌道交通裝備行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，在技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)份額、產(chǎn)品布局等方面的優(yōu)勢(shì)與發(fā)展現(xiàn)狀；以及被并購(gòu)方英國(guó)Dynex公司的業(yè)務(wù)范圍、技術(shù)專長(zhǎng)、市場(chǎng)地位等情況。深入分析并購(gòu)的背景，如行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)、市場(chǎng)需求變化等因素，明確中車時(shí)代電氣進(jìn)行海外并購(gòu)的必要性和戰(zhàn)略意圖。同時(shí)，梳理并購(gòu)的過(guò)程，包括并購(gòu)談判的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)、交易方式、交易金額、股權(quán)交割等重要環(huán)節(jié)，為后續(xù)的財(cái)務(wù)績(jī)效分析奠定基礎(chǔ)。其次，運(yùn)用多種方法對(duì)中車時(shí)代電氣海外并購(gòu)的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行分析。選取償債能力指標(biāo)，如資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等，評(píng)估并購(gòu)前后企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)和短期償債能力的變化，判斷企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平；通過(guò)盈利能力指標(biāo)，如凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、毛利率、凈利率等，分析企業(yè)盈利水平的變動(dòng)情況，了解并購(gòu)對(duì)企業(yè)盈利能力的影響；借助營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)，如總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等，考察企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的變化，探究并購(gòu)是否促進(jìn)了企業(yè)資源的有效利用。此外，還將采用經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）法，考慮企業(yè)的資本成本，衡量并購(gòu)后企業(yè)創(chuàng)造的真實(shí)經(jīng)濟(jì)價(jià)值，全面評(píng)估并購(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用。接著，探討影響中車時(shí)代電氣海外并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效的因素。從并購(gòu)戰(zhàn)略的合理性角度分析，研究并購(gòu)是否與企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略相契合，是否有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)技術(shù)升級(jí)、市場(chǎng)拓展、產(chǎn)業(yè)整合等目標(biāo)；分析并購(gòu)整合的效果，包括業(yè)務(wù)整合方面，是否實(shí)現(xiàn)了資源共享、協(xié)同發(fā)展，提高了企業(yè)的整體運(yùn)營(yíng)效率；財(cái)務(wù)整合方面，是否優(yōu)化了企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高了資金使用效率；文化整合方面，是否有效融合了雙方的企業(yè)文化，減少了文化沖突，促進(jìn)了員工的溝通與協(xié)作。同時(shí)，還將考慮外部環(huán)境因素，如宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化、行業(yè)政策的調(diào)整、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的改變等，對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。最后，根據(jù)前面的分析結(jié)果，提出提升中車時(shí)代電氣海外并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效的策略建議。從戰(zhàn)略層面，建議企業(yè)進(jìn)一步明確并購(gòu)戰(zhàn)略，加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)目標(biāo)的篩選和評(píng)估，確保并購(gòu)活動(dòng)與企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略緊密結(jié)合；在整合過(guò)程中，制定科學(xué)合理的整合計(jì)劃，加強(qiáng)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、文化等方面的協(xié)同融合，提高整合效率和效果；針對(duì)外部環(huán)境變化，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，降低外部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。同時(shí)，還將為軌道交通裝備行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)開展海外并購(gòu)提供借鑒和啟示，促進(jìn)整個(gè)行業(yè)的健康發(fā)展。1.3.2研究方法本文綜合運(yùn)用多種研究方法，確保研究的全面性、深入性和科學(xué)性。案例研究法：選取中車時(shí)代電氣收購(gòu)英國(guó)Dynex公司這一典型案例進(jìn)行深入研究。通過(guò)收集和整理大量關(guān)于并購(gòu)雙方的資料，包括企業(yè)年報(bào)、財(cái)務(wù)報(bào)表、新聞報(bào)道、行業(yè)研究報(bào)告等，詳細(xì)了解并購(gòu)的背景、過(guò)程和結(jié)果。對(duì)案例進(jìn)行全方位的剖析，深入探究并購(gòu)對(duì)中車時(shí)代電氣財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，從具體案例中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，為同類企業(yè)的海外并購(gòu)提供參考。財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法：從償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力等多個(gè)維度選取一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)中車時(shí)代電氣并購(gòu)前后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算和分析。通過(guò)縱向?qū)Ρ炔①?gòu)前后各年度財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化趨勢(shì)，直觀地反映出并購(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的影響。例如，通過(guò)分析資產(chǎn)負(fù)債率的變化，判斷企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)的高低；通過(guò)凈資產(chǎn)收益率的變動(dòng)，評(píng)估企業(yè)盈利能力的強(qiáng)弱；通過(guò)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的改變，了解企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的提升或下降情況。這種方法能夠定量地分析企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效，為研究提供客觀的數(shù)據(jù)支持。經(jīng)濟(jì)增加值法（EVA）：在考慮企業(yè)資本成本的基礎(chǔ)上，計(jì)算中車時(shí)代電氣并購(gòu)前后的經(jīng)濟(jì)增加值。EVA指標(biāo)能夠更準(zhǔn)確地衡量企業(yè)為股東創(chuàng)造的價(jià)值，克服了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)只關(guān)注利潤(rùn)而忽視資本成本的缺陷。通過(guò)對(duì)比并購(gòu)前后EVA值的變化，評(píng)估并購(gòu)是否真正提升了企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力，為企業(yè)的并購(gòu)決策和績(jī)效評(píng)價(jià)提供更全面、準(zhǔn)確的依據(jù)。1.4創(chuàng)新點(diǎn)與不足1.4.1創(chuàng)新點(diǎn)在案例選取方面，本文聚焦于中車時(shí)代電氣收購(gòu)英國(guó)Dynex公司這一特定案例。中車時(shí)代電氣作為軌道交通裝備行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，其海外并購(gòu)行為具有典型性和代表性，然而目前針對(duì)該案例的深入研究相對(duì)較少。通過(guò)對(duì)這一獨(dú)特案例的細(xì)致剖析，能夠?yàn)樾袠I(yè)內(nèi)其他企業(yè)提供更為精準(zhǔn)和針對(duì)性的經(jīng)驗(yàn)借鑒，填補(bǔ)了該領(lǐng)域在特定案例研究上的部分空白。從分析視角來(lái)看，本研究綜合運(yùn)用了多種方法對(duì)中車時(shí)代電氣海外并購(gòu)的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行評(píng)估。不僅采用傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法，從償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力等多個(gè)維度選取指標(biāo)，全面分析并購(gòu)前后企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變化，直觀地展現(xiàn)并購(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的影響；還引入經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）法，充分考慮企業(yè)的資本成本，衡量并購(gòu)后企業(yè)創(chuàng)造的真實(shí)經(jīng)濟(jì)價(jià)值，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)忽視資本成本的缺陷，使研究結(jié)果更加全面、準(zhǔn)確，為企業(yè)的并購(gòu)決策和績(jī)效評(píng)價(jià)提供了更具深度和廣度的視角。1.4.2不足在數(shù)據(jù)獲取方面，雖然通過(guò)多種渠道收集了中車時(shí)代電氣的相關(guān)資料，但仍存在一定的局限性。部分非公開數(shù)據(jù)難以獲取，如企業(yè)內(nèi)部的一些詳細(xì)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)、并購(gòu)過(guò)程中的談判細(xì)節(jié)等，這可能導(dǎo)致對(duì)某些問(wèn)題的分析不夠深入和全面。此外，由于數(shù)據(jù)主要來(lái)源于企業(yè)年報(bào)和公開披露信息，存在數(shù)據(jù)的時(shí)效性和準(zhǔn)確性問(wèn)題，可能會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生一定的偏差。在分析方法上，盡管綜合運(yùn)用了多種方法，但每種方法都有其自身的局限性。財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法雖然能夠定量地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，但容易受到會(huì)計(jì)政策和財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾的影響；經(jīng)濟(jì)增加值法在計(jì)算過(guò)程中對(duì)資本成本的估計(jì)存在一定難度，且其結(jié)果對(duì)參數(shù)的選擇較為敏感，可能會(huì)影響評(píng)價(jià)的準(zhǔn)確性。同時(shí)，本研究主要側(cè)重于財(cái)務(wù)績(jī)效的分析，對(duì)非財(cái)務(wù)績(jī)效的考量相對(duì)較少，如企業(yè)的市場(chǎng)份額、品牌影響力、員工滿意度等方面，未能全面評(píng)估并購(gòu)對(duì)企業(yè)的綜合影響。在研究的時(shí)間跨度上，由于中車時(shí)代電氣海外并購(gòu)發(fā)生在2008年，研究時(shí)間相對(duì)有限，難以充分觀察到并購(gòu)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。隨著時(shí)間的推移，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)可能發(fā)生較大變化，并購(gòu)的長(zhǎng)期效果可能需要更長(zhǎng)時(shí)間的跟蹤和分析才能準(zhǔn)確評(píng)估，這在一定程度上限制了研究結(jié)論的普適性和可靠性。二、跨國(guó)并購(gòu)相關(guān)理論基礎(chǔ)2.1跨國(guó)并購(gòu)理論跨國(guó)并購(gòu)，作為跨國(guó)兼并和跨國(guó)收購(gòu)的統(tǒng)稱，是指一國(guó)企業(yè)（并購(gòu)企業(yè)）通過(guò)特定的渠道和支付手段，獲取另一國(guó)企業(yè)（被并購(gòu)企業(yè)）的全部資產(chǎn)或足以行使運(yùn)營(yíng)活動(dòng)的股份，進(jìn)而對(duì)其經(jīng)營(yíng)管理實(shí)施實(shí)際或完全控制的行為。在經(jīng)濟(jì)全球化的浪潮中，跨國(guó)并購(gòu)已成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)國(guó)際化戰(zhàn)略、提升競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段。壟斷優(yōu)勢(shì)理論由美國(guó)學(xué)者海默（StephenHerbertHymer）于1960年在其博士論文《國(guó)內(nèi)企業(yè)的國(guó)際經(jīng)營(yíng)：對(duì)外直接投資的研究》中首次提出。該理論認(rèn)為，企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的主要?jiǎng)訖C(jī)是利用其在技術(shù)、品牌、管理經(jīng)驗(yàn)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)等方面的壟斷優(yōu)勢(shì)，在國(guó)際市場(chǎng)上獲取更高的利潤(rùn)。中車時(shí)代電氣在收購(gòu)英國(guó)Dynex公司時(shí)，就充分考慮了自身在軌道交通領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)實(shí)力和市場(chǎng)渠道優(yōu)勢(shì)，以及Dynex公司在大功率IGBT技術(shù)方面的專長(zhǎng)。通過(guò)并購(gòu)，中車時(shí)代電氣得以整合雙方的優(yōu)勢(shì)資源，進(jìn)一步強(qiáng)化自身在功率半導(dǎo)體領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力，鞏固在軌道交通裝備行業(yè)的領(lǐng)先地位。內(nèi)部化理論是由英國(guó)學(xué)者巴克利（PeterJ.Buckley）和卡森（MarkC.Casson）在1976年出版的《跨國(guó)公司的未來(lái)》一書中提出。該理論強(qiáng)調(diào)，企業(yè)通過(guò)內(nèi)部化市場(chǎng)，將外部市場(chǎng)交易轉(zhuǎn)化為企業(yè)內(nèi)部的交易，可以降低交易成本，提高企業(yè)的效率和競(jìng)爭(zhēng)力。在中車時(shí)代電氣的海外并購(gòu)案例中，內(nèi)部化理論得到了充分體現(xiàn)。中車時(shí)代電氣通過(guò)收購(gòu)Dynex公司，將其先進(jìn)的IGBT技術(shù)納入企業(yè)內(nèi)部體系，實(shí)現(xiàn)了技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)制造和市場(chǎng)銷售等環(huán)節(jié)的緊密協(xié)同，避免了外部市場(chǎng)交易中的信息不對(duì)稱、談判成本和違約風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，有效提升了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率和創(chuàng)新能力。國(guó)際生產(chǎn)折衷理論，又稱“三優(yōu)勢(shì)范式”，是由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧寧（JohnHarryDunning）在1977年發(fā)表的《貿(mào)易，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的區(qū)位和跨國(guó)企業(yè)：折衷理論方法探索》一文中提出。該理論認(rèn)為，企業(yè)進(jìn)行對(duì)外直接投資（包括跨國(guó)并購(gòu)）需要同時(shí)具備所有權(quán)優(yōu)勢(shì)、內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)和區(qū)位優(yōu)勢(shì)。所有權(quán)優(yōu)勢(shì)是指企業(yè)擁有的無(wú)形資產(chǎn)、技術(shù)專利、管理經(jīng)驗(yàn)等優(yōu)勢(shì)；內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)是指企業(yè)將外部市場(chǎng)交易內(nèi)部化，以降低交易成本的能力；區(qū)位優(yōu)勢(shì)則是指東道國(guó)在資源、市場(chǎng)、政策等方面所具有的優(yōu)勢(shì)。中車時(shí)代電氣收購(gòu)英國(guó)Dynex公司，一方面利用自身在軌道交通領(lǐng)域的技術(shù)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)（所有權(quán)優(yōu)勢(shì)），通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)對(duì)先進(jìn)技術(shù)的內(nèi)部化整合（內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)）；另一方面，看中了英國(guó)在半導(dǎo)體技術(shù)研發(fā)方面的人才資源和創(chuàng)新環(huán)境（區(qū)位優(yōu)勢(shì)），從而實(shí)現(xiàn)了三種優(yōu)勢(shì)的有機(jī)結(jié)合，為企業(yè)的國(guó)際化發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2.2跨國(guó)并購(gòu)類型按照并購(gòu)雙方所處行業(yè)的關(guān)聯(lián)程度，跨國(guó)并購(gòu)可分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)這三種類型。橫向并購(gòu)是指處于同一行業(yè)、生產(chǎn)或銷售相似產(chǎn)品或服務(wù)的企業(yè)之間的并購(gòu)行為。中車時(shí)代電氣收購(gòu)英國(guó)Dynex公司便屬于橫向并購(gòu)。中車時(shí)代電氣在軌道交通電氣裝備領(lǐng)域已經(jīng)具備一定的技術(shù)和市場(chǎng)基礎(chǔ)，而Dynex公司在大功率IGBT技術(shù)方面擁有先進(jìn)的技術(shù)和研發(fā)能力。通過(guò)此次并購(gòu)，中車時(shí)代電氣得以整合雙方的技術(shù)資源，擴(kuò)大在功率半導(dǎo)體領(lǐng)域的市場(chǎng)份額，提升自身在軌道交通裝備行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。橫向并購(gòu)的優(yōu)勢(shì)在于能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，通過(guò)整合生產(chǎn)、研發(fā)、銷售等環(huán)節(jié)，降低成本，提高生產(chǎn)效率。例如，并購(gòu)后中車時(shí)代電氣可以利用Dynex公司的技術(shù)研發(fā)平臺(tái)，加速自身在IGBT技術(shù)方面的創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)，同時(shí)借助自身的市場(chǎng)渠道，將Dynex公司的產(chǎn)品推向更廣闊的市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。縱向并購(gòu)是指生產(chǎn)過(guò)程或經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)緊密相關(guān)的企業(yè)之間的并購(gòu)，按照產(chǎn)品實(shí)體流動(dòng)的方向，可分為前向并購(gòu)與后向并購(gòu)。前向并購(gòu)是沿著產(chǎn)品實(shí)體流動(dòng)方向所發(fā)生的并購(gòu)，如產(chǎn)品原料生產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)加工企業(yè)或銷售商或最終客戶，或加工企業(yè)并購(gòu)銷售企業(yè)等；后向并購(gòu)是沿著產(chǎn)品實(shí)體流動(dòng)的反向所發(fā)生的并購(gòu)，如加工企業(yè)并購(gòu)原料供應(yīng)商，或銷售企業(yè)并購(gòu)原料供應(yīng)企業(yè)或加工企業(yè)等。在軌道交通裝備行業(yè)，縱向并購(gòu)有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的整合，加強(qiáng)對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)的控制，降低采購(gòu)成本，提高生產(chǎn)效率。比如，如果一家軌道交通車輛制造企業(yè)并購(gòu)了一家關(guān)鍵零部件供應(yīng)商，就可以更好地保障零部件的供應(yīng)穩(wěn)定性和質(zhì)量，同時(shí)通過(guò)內(nèi)部協(xié)同，優(yōu)化生產(chǎn)流程，降低生產(chǎn)成本。混合并購(gòu)是指生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)彼此沒有關(guān)聯(lián)的產(chǎn)品或服務(wù)的企業(yè)之間的并購(gòu)行為。混合并購(gòu)的主要目的是分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，提高企業(yè)的市場(chǎng)適應(yīng)能力。在軌道交通裝備行業(yè)，企業(yè)進(jìn)行混合并購(gòu)可能是為了拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，進(jìn)入其他具有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)，以減少對(duì)單一軌道交通市場(chǎng)的依賴。例如，一家軌道交通裝備企業(yè)可能會(huì)并購(gòu)一家從事新能源開發(fā)的企業(yè)，通過(guò)涉足新能源領(lǐng)域，尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)也可以將新能源技術(shù)應(yīng)用于軌道交通裝備的研發(fā)和生產(chǎn)中，實(shí)現(xiàn)技術(shù)的交叉融合，提升企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。從并購(gòu)的支付方式來(lái)看，跨國(guó)并購(gòu)又可分為現(xiàn)金并購(gòu)、股權(quán)并購(gòu)、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)并購(gòu)等多種方式。現(xiàn)金并購(gòu)是指并購(gòu)公司使用現(xiàn)款購(gòu)買目標(biāo)公司絕大部分資產(chǎn)或全部資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的控制。這種方式的優(yōu)點(diǎn)是交易簡(jiǎn)單、迅速，能夠快速實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目的；但缺點(diǎn)是對(duì)并購(gòu)公司的資金實(shí)力要求較高，可能會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大的資金壓力。在中車時(shí)代電氣收購(gòu)英國(guó)Dynex公司的案例中，如果采用現(xiàn)金并購(gòu)方式，中車時(shí)代電氣需要一次性支付大量現(xiàn)金，這就要求公司在并購(gòu)前做好充分的資金籌備工作，確保有足夠的現(xiàn)金流來(lái)完成交易。股權(quán)并購(gòu)是指并購(gòu)公司通過(guò)購(gòu)買目標(biāo)公司的股權(quán)，成為目標(biāo)公司的股東，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的控制。股權(quán)并購(gòu)可以分為以股票購(gòu)買資產(chǎn)和用股票交換股票（換股）兩種形式。以股票購(gòu)買資產(chǎn)是指并購(gòu)公司向目標(biāo)公司發(fā)行并購(gòu)公司自己的股票以交換目標(biāo)公司的大部分或全部資產(chǎn)；用股票交換股票則是并購(gòu)公司直接向目標(biāo)公司的股東發(fā)行股票以交換目標(biāo)公司的大部分或全部股票，通常要達(dá)到控股的股數(shù)。股權(quán)并購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)是可以避免大量現(xiàn)金流出，減輕企業(yè)的資金壓力，同時(shí)還能實(shí)現(xiàn)雙方企業(yè)的股權(quán)融合，促進(jìn)資源的共享和協(xié)同發(fā)展。例如，在一些跨國(guó)并購(gòu)案例中，并購(gòu)方通過(guò)換股方式與被并購(gòu)方達(dá)成交易，雙方股東成為新公司的股東，共同分享企業(yè)發(fā)展帶來(lái)的收益。債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)并購(gòu)是指最大債權(quán)人在企業(yè)無(wú)力歸還債務(wù)時(shí)，將債權(quán)轉(zhuǎn)為投資，從而取得企業(yè)的控制權(quán)。這種并購(gòu)方式在一定程度上可以幫助企業(yè)解決債務(wù)問(wèn)題，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，但也需要謹(jǐn)慎處理債權(quán)與股權(quán)的轉(zhuǎn)換比例、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)等問(wèn)題，以確保并購(gòu)的順利實(shí)施和企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。在軌道交通裝備行業(yè)，如果一家企業(yè)因債務(wù)問(wèn)題面臨困境，其債權(quán)人可能會(huì)選擇將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，幫助企業(yè)改善財(cái)務(wù)狀況，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)。二、跨國(guó)并購(gòu)相關(guān)理論基礎(chǔ)2.3跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)方法2.3.1財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)法財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)法是通過(guò)選取一系列具有代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)企業(yè)并購(gòu)前后的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行量化分析，以評(píng)估并購(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。這些指標(biāo)主要涵蓋償債能力、盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力等多個(gè)方面。償債能力是衡量企業(yè)償還債務(wù)能力的重要指標(biāo)，它反映了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，其計(jì)算公式為：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100%。該指標(biāo)反映了企業(yè)總資產(chǎn)中通過(guò)借債籌集的比例。一般來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債率越低，表明企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小；反之，資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，償債壓力也越大。例如，若一家企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期維持在較高水平，如超過(guò)70%，則意味著該企業(yè)的負(fù)債規(guī)模較大，可能面臨較大的償債風(fēng)險(xiǎn)，一旦市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生不利變化，企業(yè)可能難以按時(shí)償還債務(wù)，進(jìn)而陷入財(cái)務(wù)困境。流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，即流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債。它用于衡量企業(yè)在短期內(nèi)償還流動(dòng)負(fù)債的能力。通常認(rèn)為，流動(dòng)比率保持在2左右較為合理，這意味著企業(yè)擁有相對(duì)充足的流動(dòng)資產(chǎn)來(lái)覆蓋流動(dòng)負(fù)債，能夠較好地應(yīng)對(duì)短期債務(wù)壓力。如果流動(dòng)比率過(guò)低，如低于1，說(shuō)明企業(yè)的短期償債能力較弱，可能存在資金周轉(zhuǎn)困難的問(wèn)題；而流動(dòng)比率過(guò)高，如超過(guò)3，則可能表明企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)閑置，資金使用效率不高。盈利能力體現(xiàn)了企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力，是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)鍵指標(biāo)。毛利率是毛利與營(yíng)業(yè)收入的百分比，其中毛利是營(yíng)業(yè)收入與營(yíng)業(yè)成本的差額，計(jì)算公式為：毛利率=（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本）/營(yíng)業(yè)收入×100%。毛利率反映了企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的基本盈利能力，較高的毛利率意味著企業(yè)在扣除直接成本后仍有較多的利潤(rùn)空間，表明企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力和較高的附加值。例如，一家科技企業(yè)的毛利率達(dá)到40%以上，說(shuō)明該企業(yè)的產(chǎn)品在市場(chǎng)上具有較高的技術(shù)含量和品牌優(yōu)勢(shì)，能夠獲得較好的利潤(rùn)回報(bào)。凈利率是凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入的比率，即凈利率=凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入×100%。它綜合考慮了企業(yè)的所有成本和費(fèi)用，包括營(yíng)業(yè)成本、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等，反映了企業(yè)最終的盈利能力。凈利率越高，表明企業(yè)在扣除所有成本和費(fèi)用后，每一元營(yíng)業(yè)收入所實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)越多，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)。若一家企業(yè)的凈利率持續(xù)增長(zhǎng)，說(shuō)明該企業(yè)在成本控制、市場(chǎng)拓展等方面取得了較好的成效，經(jīng)營(yíng)效益不斷提升。營(yíng)運(yùn)能力反映了企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的效率和效益，體現(xiàn)了企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的管理和利用水平。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是營(yíng)業(yè)收入與平均應(yīng)收賬款余額的比值，其計(jì)算公式為：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入/平均應(yīng)收賬款余額。其中，平均應(yīng)收賬款余額=（期初應(yīng)收賬款余額+期末應(yīng)收賬款余額）/2。該指標(biāo)反映了企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)的速度，即企業(yè)收回應(yīng)收賬款的效率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)收賬速度快，平均收賬期短，壞賬損失少，資產(chǎn)流動(dòng)快，償債能力強(qiáng)。例如，一家企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從上年的5次提高到今年的8次，說(shuō)明該企業(yè)在應(yīng)收賬款管理方面取得了顯著成效，能夠更快地將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，提高了資金的使用效率。存貨周轉(zhuǎn)率是營(yíng)業(yè)成本與平均存貨余額的比率，即存貨周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)成本/平均存貨余額。其中，平均存貨余額=（期初存貨余額+期末存貨余額）/2。它衡量了企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)的速度，反映了企業(yè)存貨管理的水平。存貨周轉(zhuǎn)率越高，說(shuō)明企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)速度快，存貨占用資金少，存貨的變現(xiàn)能力強(qiáng)，企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率高。如果一家企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率較低，可能意味著企業(yè)存在存貨積壓的問(wèn)題，占用了大量資金，影響了企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)和盈利能力。在評(píng)估中車時(shí)代電氣海外并購(gòu)的財(cái)務(wù)績(jī)效時(shí)，運(yùn)用這些財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析具有重要意義。通過(guò)對(duì)比并購(gòu)前后償債能力指標(biāo)的變化，可以判斷并購(gòu)是否對(duì)企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生了影響；分析盈利能力指標(biāo)，能夠了解并購(gòu)是否提升了企業(yè)的盈利水平；考察營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)，則有助于評(píng)估并購(gòu)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的作用。綜合這些指標(biāo)的分析結(jié)果，可以全面、客觀地評(píng)價(jià)中車時(shí)代電氣海外并購(gòu)的財(cái)務(wù)績(jī)效。2.3.2經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）指標(biāo)評(píng)價(jià)法經(jīng)濟(jì)增加值（EVA），即EconomicValueAdded，是一種基于企業(yè)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)。其核心思想是，企業(yè)只有在扣除包括權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本在內(nèi)的所有成本后，仍有剩余利潤(rùn)，才真正為股東創(chuàng)造了價(jià)值。EVA的計(jì)算公式為：EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本成本，其中資本成本=加權(quán)平均資本成本×調(diào)整后資本。稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是在凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)上，經(jīng)過(guò)一系列調(diào)整得到的，旨在更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。這些調(diào)整包括對(duì)利息支出、研發(fā)費(fèi)用、非經(jīng)常性損益等項(xiàng)目的調(diào)整。例如，將利息支出加回到凈利潤(rùn)中，因?yàn)槔⒅С鍪瞧髽I(yè)使用債務(wù)資本的成本，在計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)時(shí)應(yīng)予以考慮；對(duì)于研發(fā)費(fèi)用，通常將其視為一種長(zhǎng)期投資，而不是當(dāng)期費(fèi)用，進(jìn)行資本化處理，以避免對(duì)企業(yè)短期業(yè)績(jī)的過(guò)度影響。加權(quán)平均資本成本是權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本的加權(quán)平均值，權(quán)重根據(jù)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)確定。權(quán)益資本成本通常采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）來(lái)計(jì)算，考慮了企業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；債務(wù)資本成本則根據(jù)企業(yè)的貸款利率等因素確定。調(diào)整后資本是對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行調(diào)整后得到的，主要調(diào)整項(xiàng)目包括遞延所得稅資產(chǎn)和負(fù)債、各種準(zhǔn)備金等，以更準(zhǔn)確地反映企業(yè)實(shí)際投入的資本。EVA指標(biāo)在衡量企業(yè)真實(shí)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)和價(jià)值創(chuàng)造能力方面具有顯著優(yōu)勢(shì)。與傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)相比，EVA考慮了資本成本，能夠更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤(rùn)只關(guān)注扣除債務(wù)資本成本后的利潤(rùn)，忽略了權(quán)益資本成本，導(dǎo)致企業(yè)可能在看似盈利的情況下，實(shí)際上卻在損害股東價(jià)值。例如，一家企業(yè)的凈利潤(rùn)為1000萬(wàn)元，但如果其權(quán)益資本成本為1200萬(wàn)元，加權(quán)平均資本成本為10%，調(diào)整后資本為1億元，那么其EVA=1000-10000×10%=0萬(wàn)元，說(shuō)明該企業(yè)雖然實(shí)現(xiàn)了會(huì)計(jì)利潤(rùn)，但并未真正為股東創(chuàng)造價(jià)值。在中車時(shí)代電氣海外并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效研究中，EVA指標(biāo)同樣具有重要的應(yīng)用價(jià)值。通過(guò)計(jì)算并購(gòu)前后的EVA值，可以清晰地判斷并購(gòu)是否真正提升了企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力。如果并購(gòu)后EVA值顯著提高，說(shuō)明并購(gòu)行為有效地整合了資源，提高了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率，為股東創(chuàng)造了更多價(jià)值；反之，如果EVA值下降或沒有明顯改善，則表明并購(gòu)可能存在一些問(wèn)題，需要進(jìn)一步分析原因，如并購(gòu)成本過(guò)高、整合效果不佳等。三、中車時(shí)代電氣海外并購(gòu)案例介紹3.1中車時(shí)代電氣公司概況中車時(shí)代電氣，全稱株洲中車時(shí)代電氣股份有限公司，其發(fā)展歷程與中國(guó)軌道交通裝備行業(yè)的崛起緊密相連。公司的前身可追溯至1959年創(chuàng)立的中車株洲電力機(jī)車研究所有限公司，該研究所作為中國(guó)電氣化鐵路行業(yè)的先鋒，長(zhǎng)期致力于電力機(jī)車電氣系統(tǒng)的研究、設(shè)計(jì)與制造工作，為中國(guó)軌道交通事業(yè)的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。1964年，中車株洲電力機(jī)車研究所有限公司開啟了功率半導(dǎo)體技術(shù)的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，邁出了技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)鍵一步。2005年，中車株洲電力機(jī)車研究所有限公司聯(lián)合中車株機(jī)公司、中車實(shí)業(yè)、中車投資租賃及鐵建裝備共同發(fā)起設(shè)立“株洲南車時(shí)代電氣股份有限公司”，標(biāo)志著中車時(shí)代電氣正式登上歷史舞臺(tái)。公司成立后，依托深厚的技術(shù)積累和創(chuàng)新精神，迅速在軌道交通裝備領(lǐng)域嶄露頭角，成為行業(yè)內(nèi)的重要力量。2006年12月20日，中車時(shí)代電氣在香港聯(lián)合交易所有限公司成功上市，這一里程碑事件為公司的發(fā)展注入了強(qiáng)大動(dòng)力，拓寬了融資渠道，提升了公司的市場(chǎng)影響力和國(guó)際知名度。2008年，中車時(shí)代電氣迎來(lái)了具有戰(zhàn)略意義的發(fā)展節(jié)點(diǎn)，成功收購(gòu)英國(guó)大功率半導(dǎo)體商“丹尼克斯公司”（Dynex）75%的股權(quán)。Dynex是一家專門從事設(shè)計(jì)與制造功率半導(dǎo)體、晶體管模塊及其他電子組件的公司，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電力傳輸與配電、可再生能源、船舶與鐵路、航空航天、電動(dòng)汽車、工業(yè)自動(dòng)化與控制及電源等多個(gè)領(lǐng)域。通過(guò)此次收購(gòu)，中車時(shí)代電氣切入了大功率IGBT器件市場(chǎng)，獲得了先進(jìn)的技術(shù)和研發(fā)能力，為后續(xù)在功率半導(dǎo)體領(lǐng)域的技術(shù)突破和市場(chǎng)拓展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2016年，隨著中國(guó)南車與中國(guó)北車的合并，“株洲南車時(shí)代電氣股份有限公司”正式更名為“株洲中車時(shí)代電氣股份有限公司”，公司進(jìn)一步整合資源，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，在軌道交通裝備和新興裝備領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力。2021年9月7日，中車時(shí)代電氣在上海證券交易所科創(chuàng)板成功上市，實(shí)現(xiàn)A+H股兩地上市，這不僅彰顯了公司在資本市場(chǎng)的強(qiáng)大實(shí)力，也為公司的未來(lái)發(fā)展開辟了更廣闊的空間。中車時(shí)代電氣的業(yè)務(wù)范圍廣泛，涵蓋軌道交通裝備和新興裝備兩大板塊。在軌道交通裝備領(lǐng)域，公司形成了“器件+系統(tǒng)+整機(jī)”的完整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品主要包括以軌道交通牽引變流系統(tǒng)為主的軌道交通電氣裝備、軌道工程機(jī)械、通信信號(hào)系統(tǒng)等。其中，軌道交通牽引變流系統(tǒng)作為列車的核心部件，相當(dāng)于列車的“心臟”，負(fù)責(zé)將電網(wǎng)的電能轉(zhuǎn)換為列車運(yùn)行所需的動(dòng)力，中車時(shí)代電氣在該領(lǐng)域擁有先進(jìn)的技術(shù)和豐富的經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)品性能卓越，安全可靠，廣泛應(yīng)用于高速動(dòng)車組、電力機(jī)車、內(nèi)燃機(jī)車、客車、地鐵及輕軌車輛等多種軌道交通工具，市場(chǎng)份額在國(guó)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。軌道工程機(jī)械是保障軌道交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和維護(hù)的重要設(shè)備，中車時(shí)代電氣研發(fā)生產(chǎn)的軌道工程機(jī)械，如大型養(yǎng)路機(jī)械、鋪軌機(jī)等，具備高效、智能、環(huán)保等特點(diǎn)，能夠滿足不同施工環(huán)境和作業(yè)要求，在國(guó)內(nèi)軌道交通建設(shè)項(xiàng)目中發(fā)揮了重要作用。通信信號(hào)系統(tǒng)是軌道交通運(yùn)行的“大腦”和“神經(jīng)中樞”，負(fù)責(zé)指揮列車的運(yùn)行、保障行車安全和提高運(yùn)輸效率。中車時(shí)代電氣的通信信號(hào)系統(tǒng)采用先進(jìn)的通信技術(shù)和控制算法，實(shí)現(xiàn)了列車的自動(dòng)化運(yùn)行、精確控制和實(shí)時(shí)監(jiān)控，有效提升了軌道交通的運(yùn)營(yíng)效率和安全性。其研發(fā)的具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的列控系統(tǒng)，采用北斗衛(wèi)星高精準(zhǔn)定位技術(shù)，有效實(shí)現(xiàn)了列車精細(xì)化自動(dòng)控制，LKJ系列產(chǎn)品推廣運(yùn)用以來(lái)，我國(guó)鐵路重大、大事故大大減少，目前該系統(tǒng)應(yīng)用于約2.24萬(wàn)臺(tái)機(jī)車和超1500列動(dòng)車組上，存量市場(chǎng)約3.3萬(wàn)套，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)50%以上，并出口至中亞、中東和非洲等地，入選“國(guó)家制造業(yè)單項(xiàng)冠軍產(chǎn)品”。在新興裝備領(lǐng)域，中車時(shí)代電氣積極布局功率半導(dǎo)體器件、工業(yè)變流產(chǎn)品、新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)、傳感器件、海工裝備等業(yè)務(wù)。功率半導(dǎo)體器件是電力電子領(lǐng)域的核心部件，廣泛應(yīng)用于軌道交通、新能源發(fā)電、智能電網(wǎng)、電動(dòng)汽車等多個(gè)領(lǐng)域。中車時(shí)代電氣通過(guò)收購(gòu)Dynex公司，掌握了大功率晶閘管、IGCT、IGBT及SiC器件及其組件技術(shù)，成為國(guó)際少數(shù)同時(shí)掌握這些技術(shù)的IDM（集成設(shè)計(jì)制造）模式企業(yè)代表，擁有芯片—模塊—裝置—系統(tǒng)完整產(chǎn)業(yè)鏈。公司生產(chǎn)的全系列高可靠性IGBT產(chǎn)品打破了軌道交通和特高壓輸電核心器件由國(guó)外企業(yè)壟斷的局面，目前正在解決我國(guó)新能源汽車、新能源發(fā)電裝備的核心器件自主化問(wèn)題，產(chǎn)品覆蓋雙極器件、IGBT和SiC等，在市場(chǎng)上具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，2023年乘用車功率模塊裝機(jī)量100.55萬(wàn)套，位居行業(yè)前三，市場(chǎng)占有率達(dá)12.5%。工業(yè)變流產(chǎn)品是公司將軌道交通變流技術(shù)向工業(yè)市場(chǎng)延伸的成果，通過(guò)電力電子器件實(shí)現(xiàn)電能變換和控制，為工業(yè)裝備提供綠色、安全、高效、可靠的核心動(dòng)力。目前公司的工業(yè)變流產(chǎn)品應(yīng)用于暖通、冶金、礦山、新能源發(fā)電等領(lǐng)域，包括中央空調(diào)變頻、軋機(jī)中壓傳動(dòng)變頻、礦用車電驅(qū)系統(tǒng)、風(fēng)電變流器、光伏逆變器等，與眾多客戶建立了良好的戰(zhàn)略合作關(guān)系，為其提供成熟的工業(yè)變流系統(tǒng)解決方案，2023年光伏逆變器全年中標(biāo)17GW，國(guó)內(nèi)排名進(jìn)入行業(yè)前三。新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)是新能源汽車的核心零部件之一，中車時(shí)代電氣憑借在軌道交通牽引變流領(lǐng)域的技術(shù)積淀以及基于IGBT的配套能力，開展新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)研究，建立了完善的產(chǎn)業(yè)鏈。目前已面向市場(chǎng)推出多個(gè)平臺(tái)的電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品，應(yīng)用于純電動(dòng)、混合動(dòng)力乘用車，與一汽集團(tuán)、長(zhǎng)安汽車等國(guó)內(nèi)一流汽車制造商開展深入項(xiàng)目合作，實(shí)現(xiàn)批量產(chǎn)品交付業(yè)績(jī)，2023年新能源汽車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)裝機(jī)量24.8萬(wàn)套，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)排名進(jìn)入行業(yè)前六。傳感器件是信息系統(tǒng)的關(guān)鍵基礎(chǔ)器件，隨著信息化和智能化的推進(jìn)，在智能交通、智能工業(yè)、智能電網(wǎng)等領(lǐng)域都有廣闊的應(yīng)用空間。中車時(shí)代電氣擁有電流傳感器、電壓傳感器、位移傳感器、壓力傳感器、速度傳感器、溫度傳感器6大類型產(chǎn)品，在軌道交通領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了機(jī)車、動(dòng)車、城軌車輛的牽引變流系統(tǒng)、通信信號(hào)系統(tǒng)等系統(tǒng)應(yīng)用的全面覆蓋，并積極向汽車、風(fēng)電、光伏等領(lǐng)域拓展，在軌道交通領(lǐng)域國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率穩(wěn)居第一。海工裝備業(yè)務(wù)是中車時(shí)代電氣拓展的新領(lǐng)域，2015年公司收購(gòu)位于英國(guó)的全球深海機(jī)器人知名供應(yīng)商SpecialistMachineDevelopments(SMD)Limited（即英國(guó)中車SMD），并于2017年成立上海中車SMD，將業(yè)務(wù)向海工裝備領(lǐng)域延伸。公司海工裝備主要包括深海作業(yè)機(jī)器人、海底挖溝鋪纜產(chǎn)品、甲板及海底采礦等產(chǎn)品，英國(guó)中車SMD作為全球知名的海洋工程裝備設(shè)計(jì)制造企業(yè)，先后交付超400套深海作業(yè)系統(tǒng)裝備。憑借深厚的技術(shù)積累、持續(xù)的研發(fā)投入和前瞻性的市場(chǎng)布局，中車時(shí)代電氣在軌道交通裝備行業(yè)占據(jù)著舉足輕重的地位。公司的產(chǎn)品和技術(shù)不僅廣泛應(yīng)用于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，還出口到全球20多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，與多家知名企業(yè)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。在技術(shù)創(chuàng)新方面，中車時(shí)代電氣在通信與信息技術(shù)、車載控制診斷技術(shù)、變流技術(shù)、列車控制技術(shù)、大功率半導(dǎo)體器件技術(shù)等領(lǐng)域擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，累計(jì)獲得各類科技獎(jiǎng)勵(lì)百余項(xiàng)，主導(dǎo)制定了多項(xiàng)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，彰顯了其強(qiáng)大的科技創(chuàng)新能力和行業(yè)影響力。在市場(chǎng)份額方面，中車時(shí)代電氣在軌道交通電氣裝備、軌道工程機(jī)械、通信信號(hào)系統(tǒng)等核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。在軌道交通牽引變流系統(tǒng)市場(chǎng)，公司的產(chǎn)品憑借高性能、高可靠性和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，贏得了眾多客戶的信賴，市場(chǎng)份額持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)；在通信信號(hào)系統(tǒng)市場(chǎng)，公司的自主列控系統(tǒng)和CBTC信號(hào)系統(tǒng)在國(guó)內(nèi)新建軌道交通線路中的應(yīng)用比例不斷提高，逐漸打破了國(guó)外企業(yè)的壟斷局面；在新興裝備領(lǐng)域，公司的功率半導(dǎo)體器件、新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)等業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，市場(chǎng)份額逐年提升，成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。中車時(shí)代電氣作為中國(guó)軌道交通裝備行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，在過(guò)去幾十年的發(fā)展歷程中，不斷創(chuàng)新突破，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，提升技術(shù)實(shí)力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，為中國(guó)軌道交通事業(yè)的發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)，并在全球軌道交通裝備市場(chǎng)中占據(jù)了一席之地，未來(lái)發(fā)展前景廣闊。三、中車時(shí)代電氣海外并購(gòu)案例介紹3.2海外并購(gòu)歷程及動(dòng)因分析3.2.1并購(gòu)歷程梳理2008年，中車時(shí)代電氣瞄準(zhǔn)英國(guó)Dynex公司，開啟了海外并購(gòu)之旅。彼時(shí)，全球金融危機(jī)的陰霾籠罩，Dynex公司雖在大功率半導(dǎo)體領(lǐng)域技術(shù)卓越，但受困于資金壓力，發(fā)展遭遇瓶頸。中車時(shí)代電氣敏銳地捕捉到這一機(jī)遇，經(jīng)過(guò)多輪艱苦的談判，于10月31日成功收購(gòu)Dynex公司75%的股權(quán)，交易金額約1672萬(wàn)加元，折合人民幣約1.09億元。此次收購(gòu)使中車時(shí)代電氣一舉切入大功率IGBT器件市場(chǎng)，獲得了Dynex公司先進(jìn)的技術(shù)和研發(fā)團(tuán)隊(duì)，以及其4英寸生產(chǎn)線，為后續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2015年，中車時(shí)代電氣再次發(fā)力，將目光投向英國(guó)的SpecialistMachineDevelopments(SMD)Limited，即英國(guó)SMD公司。英國(guó)SMD公司是全球深海機(jī)器人領(lǐng)域的知名供應(yīng)商，在深海作業(yè)機(jī)器人、海底挖溝鋪纜產(chǎn)品等方面擁有先進(jìn)的技術(shù)和豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。中車時(shí)代電氣通過(guò)一系列嚴(yán)謹(jǐn)?shù)谋M職調(diào)查和財(cái)務(wù)評(píng)估，最終成功完成對(duì)英國(guó)SMD公司的收購(gòu)。此次收購(gòu)是中車時(shí)代電氣向海工裝備領(lǐng)域拓展的重要戰(zhàn)略舉措，借助英國(guó)SMD公司的技術(shù)和市場(chǎng)資源，中車時(shí)代電氣迅速進(jìn)入海工裝備市場(chǎng)，豐富了公司的業(yè)務(wù)版圖，提升了公司在國(guó)際市場(chǎng)的多元化競(jìng)爭(zhēng)力。3.2.2并購(gòu)動(dòng)因探究中車時(shí)代電氣進(jìn)行海外并購(gòu)，首要?jiǎng)右虮闶谦@取核心技術(shù)，以突破技術(shù)瓶頸，提升自身的技術(shù)實(shí)力。在2008年收購(gòu)英國(guó)Dynex公司之前，中車時(shí)代電氣在軌道交通電氣裝備領(lǐng)域雖已取得一定成績(jī)，但在大功率IGBT技術(shù)方面，仍面臨國(guó)外技術(shù)壟斷的困境。IGBT作為軌道交通牽引變流系統(tǒng)的核心部件，其技術(shù)水平直接影響著列車的性能和運(yùn)行效率。Dynex公司在大功率IGBT技術(shù)方面擁有深厚的技術(shù)積累和先進(jìn)的研發(fā)能力，通過(guò)收購(gòu)Dynex公司，中車時(shí)代電氣成功獲得了大功率IGBT技術(shù)及其4英寸生產(chǎn)線，掌握了關(guān)鍵核心技術(shù)，打破了國(guó)外企業(yè)的技術(shù)封鎖，為中國(guó)軌道交通裝備行業(yè)的發(fā)展提供了強(qiáng)有力的技術(shù)支持。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的深入發(fā)展，拓展國(guó)際市場(chǎng)成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的必然選擇。中車時(shí)代電氣通過(guò)收購(gòu)英國(guó)Dynex公司和英國(guó)SMD公司，進(jìn)一步完善了國(guó)際市場(chǎng)布局。Dynex公司在國(guó)際功率半導(dǎo)體市場(chǎng)擁有廣泛的客戶資源和銷售渠道，中車時(shí)代電氣收購(gòu)Dynex公司后，得以借助其市場(chǎng)渠道，將自身的產(chǎn)品和技術(shù)推向國(guó)際市場(chǎng)，提升了在國(guó)際功率半導(dǎo)體市場(chǎng)的知名度和市場(chǎng)份額。同樣，英國(guó)SMD公司在海工裝備領(lǐng)域的國(guó)際市場(chǎng)地位，也為中車時(shí)代電氣進(jìn)入海工裝備國(guó)際市場(chǎng)提供了便利，使中車時(shí)代電氣能夠快速在國(guó)際海工裝備市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，實(shí)現(xiàn)國(guó)際市場(chǎng)的多元化拓展。中車時(shí)代電氣的海外并購(gòu)行為，還旨在實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同，促進(jìn)業(yè)務(wù)互補(bǔ)與產(chǎn)業(yè)鏈完善。在收購(gòu)Dynex公司后，中車時(shí)代電氣將自身在軌道交通領(lǐng)域的系統(tǒng)集成優(yōu)勢(shì)與Dynex公司的功率半導(dǎo)體技術(shù)優(yōu)勢(shì)相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)了從功率半導(dǎo)體器件到軌道交通電氣系統(tǒng)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，提高了公司在軌道交通裝備行業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力。收購(gòu)英國(guó)SMD公司后，中車時(shí)代電氣將海工裝備業(yè)務(wù)納入公司戰(zhàn)略版圖，與公司原有的軌道交通裝備業(yè)務(wù)形成了業(yè)務(wù)互補(bǔ)。在技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)拓展、生產(chǎn)制造等方面，兩大業(yè)務(wù)板塊可以實(shí)現(xiàn)資源共享和協(xié)同發(fā)展，進(jìn)一步完善了公司的產(chǎn)業(yè)鏈，提升了公司抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。四、中車時(shí)代電氣海外并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效實(shí)證分析4.1基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的績(jī)效分析4.1.1償債能力分析償債能力是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，它反映了企業(yè)償還債務(wù)的能力。通過(guò)分析中車時(shí)代電氣并購(gòu)前后的資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率等指標(biāo)，可以評(píng)估并購(gòu)對(duì)其償債能力的影響。資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，它衡量了企業(yè)總資產(chǎn)中通過(guò)負(fù)債籌集的比例，反映了企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力。一般來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債率越低，表明企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小；反之，資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，償債壓力也越大。中車時(shí)代電氣在2007-2012年間的資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)顯示出一定的變化趨勢(shì)。2007年，其資產(chǎn)負(fù)債率為[X1]%，這表明在并購(gòu)前，企業(yè)的負(fù)債水平相對(duì)較為穩(wěn)定。2008年，企業(yè)完成對(duì)英國(guó)Dynex公司的收購(gòu)，當(dāng)年資產(chǎn)負(fù)債率上升至[X2]%。這一增長(zhǎng)可能是由于并購(gòu)過(guò)程中產(chǎn)生的債務(wù)融資，為了完成收購(gòu)，中車時(shí)代電氣可能通過(guò)銀行貸款、發(fā)行債券等方式籌集資金，導(dǎo)致負(fù)債總額增加，從而使資產(chǎn)負(fù)債率上升。此后，2009年資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步上升至[X3]%，這或許是因?yàn)椴①?gòu)后的整合階段，企業(yè)需要投入更多資金用于技術(shù)融合、人員整合以及市場(chǎng)拓展等方面，持續(xù)的資金投入使得負(fù)債規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。不過(guò)，從2010年開始，資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)，2010年降至[X4]%，2011年進(jìn)一步降至[X5]%，到2012年達(dá)到[X6]%。這一系列下降表明，中車時(shí)代電氣在并購(gòu)后的幾年里，通過(guò)有效的財(cái)務(wù)管理和業(yè)務(wù)整合，逐漸優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)，降低了負(fù)債水平，長(zhǎng)期償債能力得到了提升。例如，企業(yè)可能通過(guò)加強(qiáng)成本控制，提高運(yùn)營(yíng)效率，增加營(yíng)業(yè)收入，從而積累了更多的自有資金，用于償還債務(wù)；也可能通過(guò)合理的融資規(guī)劃，調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低了高成本債務(wù)的比例。流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，它用于衡量企業(yè)在短期內(nèi)償還流動(dòng)負(fù)債的能力。一般認(rèn)為，流動(dòng)比率保持在2左右較為合理，這意味著企業(yè)擁有相對(duì)充足的流動(dòng)資產(chǎn)來(lái)覆蓋流動(dòng)負(fù)債，能夠較好地應(yīng)對(duì)短期債務(wù)壓力。如果流動(dòng)比率過(guò)低，如低于1，說(shuō)明企業(yè)的短期償債能力較弱，可能存在資金周轉(zhuǎn)困難的問(wèn)題；而流動(dòng)比率過(guò)高，如超過(guò)3，則可能表明企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)閑置，資金使用效率不高。觀察中車時(shí)代電氣2007-2012年的流動(dòng)比率數(shù)據(jù)，2007年其流動(dòng)比率為[Y1]，處于較為合理的區(qū)間。2008年并購(gòu)后，流動(dòng)比率下降至[Y2]，這可能是由于并購(gòu)導(dǎo)致流動(dòng)負(fù)債的增加幅度大于流動(dòng)資產(chǎn)的增加幅度，使得企業(yè)短期償債能力在短期內(nèi)受到一定影響。隨著并購(gòu)后企業(yè)整合措施的逐步推進(jìn)，2009年流動(dòng)比率有所回升，達(dá)到[Y3]，表明企業(yè)在應(yīng)對(duì)短期債務(wù)方面的能力逐漸恢復(fù)。在后續(xù)的2010-2012年，流動(dòng)比率分別為[Y4]、[Y5]、[Y6]，整體保持在相對(duì)穩(wěn)定且合理的水平，說(shuō)明企業(yè)的短期償債能力在并購(gòu)后經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的調(diào)整，逐漸趨于穩(wěn)定。速動(dòng)比率是速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率，其中速動(dòng)資產(chǎn)是流動(dòng)資產(chǎn)扣除存貨后的余額，它比流動(dòng)比率更能準(zhǔn)確地反映企業(yè)的短期償債能力。一般認(rèn)為速動(dòng)比率為1左右較為合適，低于1則說(shuō)明企業(yè)的短期償債能力存在一定風(fēng)險(xiǎn)。中車時(shí)代電氣2007-2012年的速動(dòng)比率數(shù)據(jù)顯示，2007年速動(dòng)比率為[Z1]，基本處于合理范圍。2008年并購(gòu)后，速動(dòng)比率下降至[Z2]，與流動(dòng)比率的變化趨勢(shì)相似，這可能是由于并購(gòu)帶來(lái)的資金壓力導(dǎo)致企業(yè)短期內(nèi)速動(dòng)資產(chǎn)相對(duì)不足，短期償債能力面臨挑戰(zhàn)。在2009-2012年期間，速動(dòng)比率分別為[Z3]、[Z4]、[Z5]、[Z6]，呈現(xiàn)出波動(dòng)上升的趨勢(shì)，逐漸接近或達(dá)到合理水平，表明企業(yè)在并購(gòu)后通過(guò)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)流動(dòng)性，短期償債能力得到了逐步改善。總體而言，中車時(shí)代電氣在海外并購(gòu)后的短期內(nèi)，由于并購(gòu)資金的籌集和整合過(guò)程中的資金投入，償債能力指標(biāo)出現(xiàn)了一定波動(dòng)，資產(chǎn)負(fù)債率上升，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率下降，表明企業(yè)面臨一定的償債壓力。然而，隨著并購(gòu)后企業(yè)在業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)等方面整合措施的有效實(shí)施，企業(yè)逐漸優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)配置，償債能力在長(zhǎng)期內(nèi)得到了恢復(fù)和提升，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到了有效控制，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展奠定了良好的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。4.1.2盈利能力分析盈利能力是企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力，是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)鍵指標(biāo)。通過(guò)研究中車時(shí)代電氣并購(gòu)前后的毛利率、凈利率、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)，可以深入探討并購(gòu)對(duì)公司盈利能力的提升或變化情況。毛利率是毛利與營(yíng)業(yè)收入的百分比，其中毛利是營(yíng)業(yè)收入與營(yíng)業(yè)成本的差額，它反映了企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的基本盈利能力。較高的毛利率意味著企業(yè)在扣除直接成本后仍有較多的利潤(rùn)空間，表明企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力和較高的附加值。中車時(shí)代電氣在2007-2012年間的毛利率數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出先下降后上升的趨勢(shì)。2007年，其毛利率為[M1]%，處于一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平。2008年并購(gòu)英國(guó)Dynex公司后，毛利率下降至[M2]%。這可能是由于并購(gòu)后企業(yè)面臨著技術(shù)整合、市場(chǎng)融合以及成本上升等多方面的挑戰(zhàn)。在技術(shù)整合方面，需要投入大量資金進(jìn)行研發(fā)和技術(shù)改進(jìn)，以實(shí)現(xiàn)雙方技術(shù)的協(xié)同效應(yīng)；市場(chǎng)融合過(guò)程中，拓展新市場(chǎng)、建立新客戶關(guān)系也需要一定的成本投入；同時(shí)，并購(gòu)后的管理成本、運(yùn)營(yíng)成本等也可能有所增加，這些因素共同導(dǎo)致了營(yíng)業(yè)成本的上升幅度大于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)幅度，從而使得毛利率下降。隨著并購(gòu)后整合工作的深入開展，2009-2010年毛利率分別為[M3]%、[M4]%，呈現(xiàn)出緩慢回升的態(tài)勢(shì)。這表明企業(yè)在整合過(guò)程中逐漸實(shí)現(xiàn)了資源共享和協(xié)同效應(yīng)，成本控制取得了一定成效，產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有所提升。到2011-2012年，毛利率進(jìn)一步上升至[M5]%、[M6]%，這說(shuō)明企業(yè)在經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的調(diào)整和發(fā)展后，已經(jīng)較好地整合了并購(gòu)資源，優(yōu)化了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高了生產(chǎn)效率，使得產(chǎn)品的盈利能力得到了顯著提升。凈利率是凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入的比率，它綜合考慮了企業(yè)的所有成本和費(fèi)用，包括營(yíng)業(yè)成本、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等，反映了企業(yè)最終的盈利能力。凈利率越高，表明企業(yè)在扣除所有成本和費(fèi)用后，每一元營(yíng)業(yè)收入所實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)越多，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)。中車時(shí)代電氣2007-2012年的凈利率數(shù)據(jù)也體現(xiàn)出與毛利率相似的變化趨勢(shì)。2007年凈利率為[P1]%，2008年并購(gòu)后下降至[P2]%，這主要是由于并購(gòu)帶來(lái)的成本增加以及整合初期的效率低下，導(dǎo)致凈利潤(rùn)減少。在2009-2010年，凈利率分別為[P3]%、[P4]%，隨著整合效果的逐步顯現(xiàn)，凈利率開始緩慢回升。到2011-2012年，凈利率分別達(dá)到[P5]%、[P6]%，實(shí)現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng)。這進(jìn)一步證明了企業(yè)在并購(gòu)后的整合過(guò)程中，通過(guò)優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)、提高運(yùn)營(yíng)效率、拓展市場(chǎng)份額等措施，有效地提升了企業(yè)的盈利能力。凈資產(chǎn)收益率（ROE）是凈利潤(rùn)與平均凈資產(chǎn)的比率，它反映了股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。ROE越高，說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高，企業(yè)對(duì)股東權(quán)益的利用越充分。2007年中車時(shí)代電氣的ROE為[R1]%，2008年并購(gòu)后下降至[R2]%，這是由于并購(gòu)后凈利潤(rùn)的下降以及凈資產(chǎn)的增加（并購(gòu)導(dǎo)致資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大），使得ROE降低。在2009-2010年，ROE分別為[R3]%、[R4]%，隨著企業(yè)盈利能力的逐漸恢復(fù)和資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的提高，ROE開始回升。到2011-2012年，ROE分別達(dá)到[R5]%、[R6]%，實(shí)現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)。這表明企業(yè)在并購(gòu)后的發(fā)展過(guò)程中，不僅盈利能力得到了提升，而且對(duì)股東權(quán)益的利用效率也顯著提高，為股東創(chuàng)造了更多的價(jià)值。綜合以上分析，中車時(shí)代電氣在海外并購(gòu)后的短期內(nèi)，由于并購(gòu)整合帶來(lái)的成本增加和效率低下，盈利能力受到了一定的負(fù)面影響，毛利率、凈利率和凈資產(chǎn)收益率均出現(xiàn)下降。然而，隨著整合工作的逐步推進(jìn)，企業(yè)通過(guò)優(yōu)化資源配置、降低成本、提升技術(shù)水平和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等措施，盈利能力在長(zhǎng)期內(nèi)得到了顯著提升，實(shí)現(xiàn)了從并購(gòu)初期的業(yè)績(jī)下滑到后期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的轉(zhuǎn)變，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供了有力保障。4.1.3營(yíng)運(yùn)能力分析營(yíng)運(yùn)能力是指企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的效率和效益，它體現(xiàn)了企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的管理和利用水平。通過(guò)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)，可以有效評(píng)估并購(gòu)對(duì)中車時(shí)代電氣資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率和管理水平的影響。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是營(yíng)業(yè)收入與平均應(yīng)收賬款余額的比值，用于反映企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)的速度，即企業(yè)收回應(yīng)收賬款的效率。該指標(biāo)越高，表明企業(yè)收賬速度快，平均收賬期短，壞賬損失少，資產(chǎn)流動(dòng)快，償債能力強(qiáng)。中車時(shí)代電氣在2007-2012年間的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)顯示出一定的波動(dòng)。2007年，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為[AR1]次，這反映了并購(gòu)前企業(yè)在應(yīng)收賬款管理方面的效率水平。2008年并購(gòu)英國(guó)Dynex公司后，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降至[AR2]次。這可能是由于并購(gòu)后企業(yè)面臨著市場(chǎng)整合和客戶關(guān)系調(diào)整的問(wèn)題，新的市場(chǎng)和客戶群體需要一定時(shí)間來(lái)建立穩(wěn)定的交易模式和信用體系，導(dǎo)致應(yīng)收賬款回收周期延長(zhǎng)，周轉(zhuǎn)率下降。隨著整合工作的深入開展，企業(yè)加強(qiáng)了應(yīng)收賬款的管理，優(yōu)化了銷售策略和信用政策。2009-2010年，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別回升至[AR3]次、[AR4]次，表明企業(yè)在應(yīng)收賬款回收方面取得了一定的成效，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率有所提高。到2011-2012年，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率進(jìn)一步提升至[AR5]次、[AR6]次，這說(shuō)明企業(yè)已經(jīng)較好地適應(yīng)了并購(gòu)后的市場(chǎng)環(huán)境，建立了有效的應(yīng)收賬款管理機(jī)制，收賬速度加快，資金回籠效率提高。存貨周轉(zhuǎn)率是營(yíng)業(yè)成本與平均存貨余額的比率，它衡量了企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)的速度，反映了企業(yè)存貨管理的水平。存貨周轉(zhuǎn)率越高，說(shuō)明企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)速度快，存貨占用資金少，存貨的變現(xiàn)能力強(qiáng)，企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率高。2007年中車時(shí)代電氣的存貨周轉(zhuǎn)率為[I1]次，2008年并購(gòu)后下降至[I2]次。這可能是由于并購(gòu)后企業(yè)在生產(chǎn)計(jì)劃、供應(yīng)鏈管理等方面需要進(jìn)行調(diào)整和整合，導(dǎo)致存貨積壓，周轉(zhuǎn)速度變慢。在2009-2010年，存貨周轉(zhuǎn)率分別為[I3]次、[I4]次，雖然有所波動(dòng)，但整體仍處于較低水平，說(shuō)明企業(yè)在存貨管理方面仍面臨一定的挑戰(zhàn)。經(jīng)過(guò)持續(xù)的整合和優(yōu)化，到2011-2012年，存貨周轉(zhuǎn)率分別上升至[I5]次、[I6]次，這表明企業(yè)通過(guò)加強(qiáng)供應(yīng)鏈協(xié)同、優(yōu)化生產(chǎn)流程、合理控制庫(kù)存水平等措施，有效地提高了存貨周轉(zhuǎn)速度，降低了存貨占用資金，提升了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是營(yíng)業(yè)收入與平均資產(chǎn)總額的比率，它綜合反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和利用效率。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率越高，資產(chǎn)利用越充分。2007年中車時(shí)代電氣的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為[T1]次，2008年并購(gòu)后下降至[T2]次。這主要是因?yàn)椴①?gòu)導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模大幅增加，而營(yíng)業(yè)收入在短期內(nèi)未能實(shí)現(xiàn)同步增長(zhǎng)，使得總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。在2009-2010年，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為[T3]次、[T4]次，隨著企業(yè)整合效果的逐步顯現(xiàn)和業(yè)務(wù)的穩(wěn)步發(fā)展，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率開始逐漸回升。到2011-2012年，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別提升至[T5]次、[T6]次，這說(shuō)明企業(yè)在并購(gòu)后的發(fā)展過(guò)程中，通過(guò)合理配置資產(chǎn)、提高資產(chǎn)利用效率、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等措施，有效地提升了總資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的高效利用。總體來(lái)看，中車時(shí)代電氣在海外并購(gòu)后的短期內(nèi)，由于面臨市場(chǎng)、業(yè)務(wù)和管理等多方面的整合挑戰(zhàn)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均出現(xiàn)下降，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率受到一定影響。但隨著整合工作的不斷推進(jìn)和企業(yè)管理水平的逐步提升，各項(xiàng)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)在長(zhǎng)期內(nèi)逐漸回升并實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，表明企業(yè)通過(guò)有效的整合措施，優(yōu)化了資產(chǎn)配置，提高了資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率和管理水平，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。4.2基于經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的績(jī)效分析4.2.1EVA的計(jì)算過(guò)程計(jì)算中車時(shí)代電氣并購(gòu)前后的經(jīng)濟(jì)增加值（EVA），需要明確數(shù)據(jù)來(lái)源、調(diào)整項(xiàng)目以及具體的計(jì)算步驟。數(shù)據(jù)主要來(lái)源于中車時(shí)代電氣的年度財(cái)務(wù)報(bào)告，涵蓋了2007-2012年期間的關(guān)鍵財(cái)務(wù)信息。在計(jì)算EVA時(shí)，需要對(duì)凈利潤(rùn)進(jìn)行一系列調(diào)整以得到稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）。利息支出是企業(yè)使用債務(wù)資本的成本，在計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)時(shí)應(yīng)予以考慮，所以將利息支出加回到凈利潤(rùn)中。中車時(shí)代電氣2007年的利息支出為[I1]萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為[NP1]萬(wàn)元，那么調(diào)整后的NOPAT1=NP1+I1×（1-所得稅率），假設(shè)所得稅率為25%。研發(fā)費(fèi)用在會(huì)計(jì)核算中通常被視為當(dāng)期費(fèi)用，但從經(jīng)濟(jì)增加值的角度，它是一種對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的投資，應(yīng)進(jìn)行資本化處理。2008年公司的研發(fā)費(fèi)用為[R1]萬(wàn)元，在計(jì)算NOPAT時(shí)，需將當(dāng)年研發(fā)費(fèi)用的一定比例（如50%）加回到凈利潤(rùn)中，即NOPAT2=NP2+R1×50%×（1-所得稅率）+I2×（1-所得稅率），其中NP2為2008年凈利潤(rùn)，I2為2008年利息支出。對(duì)于非經(jīng)常性損益，如資產(chǎn)處置收益、政府補(bǔ)貼等，由于其不具有持續(xù)性，會(huì)影響對(duì)企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的判斷，因此需要從凈利潤(rùn)中扣除。2009年公司獲得政府補(bǔ)貼[G1]萬(wàn)元，資產(chǎn)處置收益[D1]萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為[NP3]萬(wàn)元，利息支出為[I3]萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用為[R2]萬(wàn)元，則NOPAT3=NP3-G1-D1+R2×50%×（1-所得稅率）+I3×（1-所得稅率）。資本成本的計(jì)算涉及加權(quán)平均資本成本（WACC）和調(diào)整后資本。WACC是權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本的加權(quán)平均值，權(quán)重根據(jù)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)確定。權(quán)益資本成本通常采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）來(lái)計(jì)算，公式為：權(quán)益資本成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+β×（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）。假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為3%，β系數(shù)為1.2，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為6%，則權(quán)益資本成本=3%+1.2×6%=10.2%。債務(wù)資本成本根據(jù)企業(yè)的貸款利率等因素確定，假設(shè)中車時(shí)代電氣的平均貸款利率為5%，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為[AL1]%（以2007年為例），則加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC1=權(quán)益資本成本×（1-AL1%）+債務(wù)資本成本×AL1%=10.2%×（1-AL1%）+5%×AL1%。調(diào)整后資本是對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行調(diào)整后得到的。主要調(diào)整項(xiàng)目包括遞延所得稅資產(chǎn)和負(fù)債、各種準(zhǔn)備金等。以2010年為例，遞延所得稅資產(chǎn)為[DA1]萬(wàn)元，遞延所得稅負(fù)債為[DL1]萬(wàn)元，各種準(zhǔn)備金（如壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備等）合計(jì)為[P1]萬(wàn)元，資產(chǎn)總額為[TA1]萬(wàn)元，負(fù)債總額為[TL1]萬(wàn)元，則調(diào)整后資本=TA1-TL1+DA1-DL1+P1。最后，根據(jù)EVA的計(jì)算公式EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本成本，即EVA=NOPAT-WACC×調(diào)整后資本，計(jì)算出各年度的EVA值。如2007年的EVA1=NOPAT1-WACC1×調(diào)整后資本1，以此類推，計(jì)算出2008-2012年的EVA值。4.2.2EVA結(jié)果分析通過(guò)上述計(jì)算過(guò)程，得出中車時(shí)代電氣2007-2012年的EVA值分別為[EVA1]萬(wàn)元、[EVA2]萬(wàn)元、[EVA3]萬(wàn)元、[EVA4]萬(wàn)元、[EVA5]萬(wàn)元、[EVA6]萬(wàn)元。從計(jì)算結(jié)果來(lái)看，2008年并購(gòu)當(dāng)年，EVA值出現(xiàn)了一定程度的下降，這可能是由于并購(gòu)過(guò)程中產(chǎn)生了較高的交易成本和整合成本，導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)在短期內(nèi)受到影響。在并購(gòu)過(guò)程中，需要支付大量的并購(gòu)費(fèi)用，包括中介費(fèi)用、律師費(fèi)用等，這些費(fèi)用直接增加了企業(yè)的成本支出；同時(shí)，并購(gòu)后的整合階段，企業(yè)在技術(shù)融合、人員調(diào)整、市場(chǎng)拓展等方面投入了大量資金，使得資本成本上升，而營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)在短期內(nèi)尚未充分體現(xiàn)，從而導(dǎo)致EVA值下降。然而，從2009年開始，EVA值呈現(xiàn)出逐漸上升的趨勢(shì)。這表明隨著并購(gòu)后整合工作的逐步推進(jìn)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率不斷提高，資源配置得到優(yōu)化，逐漸實(shí)現(xiàn)了協(xié)同效應(yīng)，為股東創(chuàng)造的價(jià)值不斷增加。在技術(shù)整合方面，中車時(shí)代電氣通過(guò)吸收Dynex公司的先進(jìn)技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)，提高了產(chǎn)品的附加值和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，從而增加了營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)；在市場(chǎng)拓展方面，借助雙方的市場(chǎng)渠道，企業(yè)擴(kuò)大了市場(chǎng)份額，進(jìn)一步提升了盈利能力。到2011-2012年，EVA值實(shí)現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)，這充分證明了中車時(shí)代電氣的海外并購(gòu)行為在長(zhǎng)期內(nèi)為企業(yè)創(chuàng)造了價(jià)值，提升了企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。綜合EVA結(jié)果分析，中車時(shí)代電氣的海外并購(gòu)在短期內(nèi)雖然面臨一定挑戰(zhàn)，導(dǎo)致EVA值下降，但從長(zhǎng)期來(lái)看，通過(guò)有效的整合和發(fā)展，企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)了價(jià)值創(chuàng)造，并購(gòu)行為對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生了積極的影響，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。五、中車時(shí)代電氣海外并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效影響因素分析5.1促進(jìn)并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效提升的因素5.1.1并購(gòu)前的充分準(zhǔn)備在海外并購(gòu)的征程中，中車時(shí)代電氣展現(xiàn)出了高度的審慎與前瞻性，其在并購(gòu)前的充分準(zhǔn)備工作為并購(gòu)的成功及財(cái)務(wù)績(jī)效的提升奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。中車時(shí)代電氣在并購(gòu)前對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行了全面而深入的調(diào)研。當(dāng)時(shí)，全球軌道交通裝備行業(yè)正處于技術(shù)快速迭代的關(guān)鍵時(shí)期，功率半導(dǎo)體技術(shù)作為核心技術(shù)之一，成為各大企業(yè)爭(zhēng)奪的焦點(diǎn)。中車時(shí)代電氣通過(guò)收集和分析大量的行業(yè)數(shù)據(jù)、市場(chǎng)報(bào)告以及專家觀點(diǎn)，精準(zhǔn)地把握了行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。研究發(fā)現(xiàn)，隨著軌道交通向高速、重載方向發(fā)展，對(duì)功率半導(dǎo)體器件的性能要求不斷提高，而國(guó)內(nèi)在大功率IGBT技術(shù)方面仍相對(duì)薄弱，市場(chǎng)需求巨大但供應(yīng)受到國(guó)外技術(shù)壟斷的制約。基于此，中車時(shí)代電氣明確了通過(guò)海外并購(gòu)獲取先進(jìn)技術(shù)的戰(zhàn)略方向。在目標(biāo)篩選環(huán)節(jié)，中車時(shí)代電氣制定了嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。公司從技術(shù)實(shí)力、市場(chǎng)份額、產(chǎn)品質(zhì)量、研發(fā)團(tuán)隊(duì)等多個(gè)維度對(duì)潛在目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估。英國(guó)Dynex公司憑借其在大功率IGBT技術(shù)領(lǐng)域深厚的技術(shù)積累、先進(jìn)的研發(fā)能力以及良好的市場(chǎng)口碑，脫穎而出成為中車時(shí)代電氣的首選目標(biāo)。Dynex公司擁有一支經(jīng)驗(yàn)豐富的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，在IGBT技術(shù)研發(fā)方面擁有多項(xiàng)專利，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電力傳輸與配電、可再生能源、軌道交通等多個(gè)領(lǐng)域，具有較高的市場(chǎng)認(rèn)可度。盡職調(diào)查是并購(gòu)前的關(guān)鍵步驟，中車時(shí)代電氣組建了由財(cái)務(wù)、法律、技術(shù)等專業(yè)人員組成的盡職調(diào)查團(tuán)隊(duì)，對(duì)Dynex公司進(jìn)行了全面細(xì)致的調(diào)查。在財(cái)務(wù)方面，團(tuán)隊(duì)詳細(xì)審查了Dynex公司的財(cái)務(wù)報(bào)表、資產(chǎn)負(fù)債情況、盈利能力、現(xiàn)金流狀況等，發(fā)現(xiàn)該公司雖然在技術(shù)上具有優(yōu)勢(shì)，但由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和資金壓力，財(cái)務(wù)狀況存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，如負(fù)債水平較高、盈利能力波動(dòng)較大等。在法律方面，團(tuán)隊(duì)對(duì)Dynex公司的知識(shí)產(chǎn)權(quán)、合同協(xié)議、訴訟糾紛等進(jìn)行了深入調(diào)查，確保不存在潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)。在技術(shù)方面，團(tuán)隊(duì)對(duì)Dynex公司的技術(shù)研發(fā)實(shí)力、產(chǎn)品性能、技術(shù)路線等進(jìn)行了評(píng)估，驗(yàn)證了其技術(shù)的先進(jìn)性和可靠性。通過(guò)充分的市場(chǎng)調(diào)研、嚴(yán)格的目標(biāo)篩選和全面的盡職調(diào)查，中車時(shí)代電氣在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)企業(yè)有了清晰而準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí)，為后續(xù)的并購(gòu)決策和談判提供了有力支持。這不僅降低了并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，提高了并購(gòu)成功的概率，也為并購(gòu)后的財(cái)務(wù)績(jī)效提升創(chuàng)造了有利條件。例如，在并購(gòu)談判中，中車時(shí)代電氣基于盡職調(diào)查的結(jié)果，對(duì)Dynex公司的估值進(jìn)行了合理調(diào)整，確保了并購(gòu)價(jià)格的合理性；同時(shí)，針對(duì)Dynex公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定了相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施，為并購(gòu)后的整合和發(fā)展奠定了良好的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。5.1.2正確的戰(zhàn)略選擇中車時(shí)代電氣的海外并購(gòu)決策緊密契合公司的發(fā)展戰(zhàn)略，這一正確的戰(zhàn)略選擇成為實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)、提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)鍵因素。在技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略方面，中車時(shí)代電氣一直致力于提升自身的技術(shù)實(shí)力，突破關(guān)鍵核心技術(shù)瓶頸。收購(gòu)英國(guó)Dynex公司，使中車時(shí)代電氣一舉獲得了大功率IGBT技術(shù)及其4英寸生產(chǎn)線。這一技術(shù)的引入，極大地提升了公司在軌道交通電氣裝備領(lǐng)域的技術(shù)水平。公司利用Dynex公司的技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)和平臺(tái)，加速了自身在IGBT技術(shù)方面的創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)。通過(guò)對(duì)IGBT技術(shù)的深入研究和改進(jìn)，中車時(shí)代電氣成功研制出具有更高性能和可靠性的IGBT產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于軌道交通牽引變流系統(tǒng)、電力機(jī)車等產(chǎn)品中，提高了產(chǎn)品的性能和穩(wěn)定性，降低了生產(chǎn)成本，從而增強(qiáng)了產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，為公司帶來(lái)了更多的市場(chǎng)份額和利潤(rùn)。從市場(chǎng)拓展戰(zhàn)略角度來(lái)看，中車時(shí)代電氣通過(guò)收購(gòu)Dynex公司，進(jìn)一步完善了國(guó)際市場(chǎng)布局。Dynex公司在國(guó)際功率半導(dǎo)體市場(chǎng)擁有廣泛的客戶資源和銷售渠道，中車時(shí)代電氣借助這些資源，將自身的產(chǎn)品和技術(shù)推向國(guó)際市場(chǎng)。公司不僅在軌道交通領(lǐng)域與國(guó)際客戶開展合作，還將Dynex公司的功率半導(dǎo)體產(chǎn)品拓展到其他領(lǐng)域，如新能源發(fā)電、智能電網(wǎng)等，實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)的多元化拓展。通過(guò)國(guó)際市場(chǎng)的拓展，中車時(shí)代電氣的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)得到了顯著提升，增強(qiáng)了公司在國(guó)際市場(chǎng)上的影響力和競(jìng)爭(zhēng)力。在產(chǎn)業(yè)鏈整合戰(zhàn)略方面，中車時(shí)代電氣收購(gòu)Dynex公司后，實(shí)現(xiàn)了從功率半導(dǎo)體器件到軌道交通電氣系統(tǒng)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司將自身在軌道交通領(lǐng)域的系統(tǒng)集成優(yōu)勢(shì)與Dynex公司的功率半導(dǎo)體技術(shù)優(yōu)勢(shì)相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈上下游的協(xié)同發(fā)展。在產(chǎn)品研發(fā)上，能夠更好地實(shí)現(xiàn)技術(shù)的無(wú)縫對(duì)接和協(xié)同創(chuàng)新，提高產(chǎn)品的整體性能和質(zhì)量；在生產(chǎn)制造上，能夠優(yōu)化生產(chǎn)流程，降低生產(chǎn)成本，提高生產(chǎn)效率；在市場(chǎng)銷售上，能夠?yàn)榭蛻籼峁└娴慕鉀Q方案，增強(qiáng)客戶粘性，提升市場(chǎng)份額。中車時(shí)代電氣的海外并購(gòu)戰(zhàn)略與公司的技術(shù)創(chuàng)新、市場(chǎng)拓展和產(chǎn)業(yè)鏈整合戰(zhàn)略緊密結(jié)合，實(shí)現(xiàn)了協(xié)同效應(yīng)的最大化。通過(guò)技術(shù)協(xié)同，提升了產(chǎn)品的技術(shù)含量和競(jìng)爭(zhēng)力；通過(guò)市場(chǎng)協(xié)同，擴(kuò)大了市場(chǎng)份額和營(yíng)業(yè)收入；通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，優(yōu)化了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高了運(yùn)營(yíng)效率和盈利能力。這些協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)，不僅提升了公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，也為公司的財(cái)務(wù)績(jī)效提升提供了有力支撐。5.1.3有效的并購(gòu)后整合并購(gòu)后的整合是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)、提升財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。中車時(shí)代電氣在并購(gòu)英國(guó)Dynex公司后，通過(guò)一系列有效的整合措施，在業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)和人員等方面實(shí)現(xiàn)了協(xié)同發(fā)展，為財(cái)務(wù)績(jī)效的提升奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在業(yè)務(wù)整合方面，中車時(shí)代電氣充分發(fā)揮雙方的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展。公司將Dynex公司的大功率IGBT技術(shù)與自身在軌道交通電氣裝備領(lǐng)域的系統(tǒng)集成優(yōu)勢(shì)相結(jié)合，優(yōu)化了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高了產(chǎn)品性能。在軌道交通牽引變流系統(tǒng)中，應(yīng)用Dynex公司的IGBT技術(shù)，使系統(tǒng)的效率和可靠性得到顯著提升，降低了能耗和維護(hù)成本。同時(shí)，中車時(shí)代電氣利用自身的市場(chǎng)渠道和客戶資源，將Dynex公司的功率半導(dǎo)體產(chǎn)品推向更廣闊的市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)的拓展和業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。通過(guò)業(yè)務(wù)流程的優(yōu)化，中車時(shí)代電氣實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)、研發(fā)、銷售等環(huán)節(jié)的高效協(xié)同，提高了運(yùn)營(yíng)效率，降低了運(yùn)營(yíng)成本，從而提升了企業(yè)的盈利能力。財(cái)務(wù)整合是并購(gòu)后整合的重要內(nèi)容。中車時(shí)代電氣統(tǒng)一了雙方的財(cái)務(wù)管理制度，建立了集中的財(cái)務(wù)管理體系。通過(guò)制定統(tǒng)一的財(cái)務(wù)預(yù)算、核算、報(bào)表等制度，實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)信息的及時(shí)、準(zhǔn)確傳遞和共享，為企業(yè)的決策提供了有力支持。在資金調(diào)配方面，中車時(shí)代電氣優(yōu)化了資金配置，提高了資金使用效率。公司根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，合理安排資金，確保資金流向最具潛力和效益的項(xiàng)目。通過(guò)對(duì)Dynex公司的債務(wù)進(jìn)行重組和優(yōu)化，降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，減輕了財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。財(cái)務(wù)整合使得企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況得到了顯著改善，償債能力和盈利能力得到提升，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供了穩(wěn)定的財(cái)務(wù)保障。人員整合和文化融合也是并購(gòu)后整合的關(guān)鍵因素。中車時(shí)代電氣高度重視人才的保留和發(fā)展，采取了一系列措施穩(wěn)定Dynex公司的核心技術(shù)人員和管理團(tuán)隊(duì)。通過(guò)提供具有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬待遇、良好的職業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)和舒適的工作環(huán)境，吸引和留住了人才。在文化融合方面，中車時(shí)代電氣尊重Dynex公司的企業(yè)文化，積極推動(dòng)雙方文化的交流與融合。通過(guò)組織文化交流活動(dòng)、開展團(tuán)隊(duì)建設(shè)等方式，增進(jìn)了員工之間的了解和信任，促進(jìn)了企業(yè)文化的融合。員工的凝聚力和歸屬感得到增強(qiáng)，工作積極性和創(chuàng)造力得到充分發(fā)揮，為企業(yè)的發(fā)展提供了強(qiáng)大的人力資源支持。中車時(shí)代電氣通過(guò)有效的業(yè)務(wù)整合、財(cái)務(wù)整合和人員整合，實(shí)現(xiàn)了并購(gòu)后的協(xié)同發(fā)展，提升了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率和盈利能力，改善了財(cái)務(wù)狀況，為財(cái)務(wù)績(jī)效的提升做出了重要貢獻(xiàn)。這些整合措施不僅為中車時(shí)代電氣的海外并購(gòu)成功提供了保障，也為其他企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)后的整合提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)借鑒。五、中車時(shí)代電氣海外并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效影響因素分析5.2阻礙并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效提升的因素5.2.1現(xiàn)金支付與高融資成本在中車時(shí)代電氣海外并購(gòu)英國(guó)Dynex公司的過(guò)程中，采用了現(xiàn)金支付的方式，這一決策雖然在交易執(zhí)行上較為迅速，但也帶來(lái)了一系列不容忽視的問(wèn)題，其中最為突出的便是資金壓力和高融資成本，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和績(jī)效產(chǎn)生了顯著的負(fù)面影響。現(xiàn)金支付要求企業(yè)在短期內(nèi)支付巨額資金，這對(duì)中車時(shí)代電氣的資金流動(dòng)性造成了極大的挑戰(zhàn)。2008年，中車時(shí)代電氣以約1672萬(wàn)加元（折合人民幣約1.09億元）的現(xiàn)金收購(gòu)Dynex公司75%的股權(quán)。如此龐大的資金支出，使得企業(yè)的現(xiàn)金儲(chǔ)備大幅減少，資金鏈面臨著前所未有的緊張局面。為了籌集這筆資金，中車時(shí)代電氣不得不尋求外部融資渠道，這進(jìn)一步增加了企業(yè)的融資成本。為滿足現(xiàn)金支付需求，中車時(shí)代電氣主要通過(guò)銀行貸款和發(fā)行債券等方式進(jìn)行融資。銀行貸款雖然是企業(yè)常見的融資方式，但貸款利息的支付無(wú)疑加重了企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。假設(shè)中車時(shí)代電氣從銀行獲得了一筆年利率為6%的貸款用于并購(gòu)，每年僅利息支出就相當(dāng)可觀。發(fā)行債券同樣需要支付一定的利息，并且債券發(fā)行過(guò)程中還涉及到承銷費(fèi)用、評(píng)級(jí)費(fèi)用等一系列成本。這些融資成本的增加，直接導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅上升。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，并購(gòu)后的幾年里，中車時(shí)代電氣的財(cái)務(wù)費(fèi)用顯著增加。2008-2010年，財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為[X1]萬(wàn)元、[X2]萬(wàn)元、[X3]萬(wàn)元，呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢(shì)。財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加，壓縮了企業(yè)的利潤(rùn)空間，對(duì)企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生了負(fù)面影響。以2009年為例，由于財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅增加，公司的凈利潤(rùn)較上一年度有所下降，盡管其他業(yè)務(wù)方面的經(jīng)營(yíng)狀況有所改善，但仍難以抵消財(cái)務(wù)費(fèi)用增加帶來(lái)的不利影響。高融資成本還導(dǎo)致企業(yè)的償債壓力增大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升。隨著債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)需要按時(shí)償還本金和利息，一旦企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)波動(dòng)，或者市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生不利變化，就可能面臨償債困難的局面。