請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明1關稅擾動再現，避險情緒升溫——經濟分析與資產展望05,19-05——經濟分析與資產展望05,19-05大類資產首席分析師：孫付聯系人：杜樹楷海外：穆迪下調美國主權信用評級疊加減稅法案初步通過，美國現股美元指數時隔三周重啟下跌趨勢；美債市場劇烈波動，10年期收益率顯共識尚未形成。債券短端利率窄幅震蕩，長端利率明顯上行。人民幣匯率進口自歐盟的商品征收50%關稅。同時，他還稱將對蘋果、三星等手機廠商不在美國制造的產品征收25%的關稅，預計從6月底開始實施。3)特朗普財政法案在眾議院涉險通過，將交由參議院審議。根據美國國會預算辦公室（CBO）初步測算，該法案預計將在五年期內累計增加美國報稱以色列正準備襲擊伊朗核設施；英國中斷英以自由貿易談判，敦股票:基本面平淡，政策上弱預期，外圍擾動下，債市:伴隨發債及稅期告一段落，資金面將略有回落，長端利率窄幅波風險提示宏觀經濟、產業政策出現超預期變化。請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明2 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3本周穆迪下調美國國家信用評級以及特朗普減稅法案的初步通過，導致投資者對端收益率顯著上行。同時特朗普宣布對歐盟及蘋果公司非美境內生產產品分別征收50%、25%的關稅，引發市場對關稅再抬頭的隱憂，全球主要股指除恒指和倫敦富時外全線收跌，標普500指數跌幅達2.61%，創特朗普上任以來最差的單周表現。美元指數結束連續三周的低位修復趨勢，大幅下跌。關稅不確定性、財政不利因素及加沙戰事升級風險推動市場避險情緒升溫，黃金重回主線，COMEX黃金本周漲超5%，領跑大薩斯聯儲制造業綜合指數好于預期顯示商業活動加速，但投資者對美國資產仍持謹慎請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明4展望后市，鑒于美國財政赤字加劇預期以及關稅新一輪貿易邊緣政策的出臺，美人民幣匯率：本周人民幣匯率整體呈現升值趨勢，受中美關稅階段性緩和及國內基本面改善持續利好，疊加美國國家信用評級下調沖擊美元體系，進一步增強人民幣后續，隨著去美元化趨勢重現，人民幣中長期升值趨勢可期，短期震蕩或將為常美股：本周美股三大股指均跌超2%，回吐全部年內漲幅。受股市受到美債收益率上升壓制，尤其是對利率敏感的科技股和成長股。疊加關稅反復并趨于精細化，特朗普宣布將對蘋果非美產品征收25%關稅，蘋果股價在本周五下跌后續在關稅不確定性及美債收益率上行的預期影響下，美股上行承壓。國內股市：本周A股三大股指小幅震蕩收預期偏弱，總成交輕微縮量，市場共識尚未形成，資金在題材間輪動較快。行業上，港股恒指以1.1%的漲幅本周跑贏全球主要權益指數，主要受入以及政策持續釋放推動。行業層面，醫療保健、工業和材料板塊漲幅居前，科技板展望后市，股市或將延續短期內板塊輪動，繼續弱市縮量整理。美債：本周美國10年期國債收益率顯著攀升。本周美國國債市場劇烈波動，10步上升。主要誘因或為穆迪上周末下調美國主權信用評級，疊加市場預期特朗普政府中債：短端利率窄幅震蕩，長端利率明顯上行。1年期國債收益率全周波動區間所走闊。央行通過逆回購和提前預告MLF規模穩定預期，有效對沖了稅期走款，短端心驅動或來自供需失衡：1）日本央行推進貨幣政策正?；s減購債規模，而傳統配置主力壽險機構因浮虧壓力等因素購買意愿不足，導致日本國債需求缺口擴大；2）通導致市場對日本央行的加息預期升溫；3）財政擴張加劇供給壓力，日本政府4月推出），黃金：關稅不確定性重現疊加更加細化的公司層面關稅出臺、財政不利因素、美國升級國防安全的“金穹”導彈防御計劃和“曼哈頓計劃2.0”核能產業復興計劃疊加加沙戰事升級的地緣風險，推動市場避險情緒快速升溫，黃金重回主線，COMEX黃請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明5一年期定存利率首次跌破1%，部分大額存單利率降幅達35個基點。平安銀行、中信4月中國宏觀經濟在外部環境復雜多變的背景下展現出較強韌性，但部分領域仍計增速為6.4%，顯示工業生產在外部環境復雜背景下仍保持較強韌性。分行業看銀珠寶、文化用品和建筑裝修增速有所回升，家具、家電在“國補”政策利好下繼續0 02019-112019-112020-112021-112022-112023-112024-112019-122020-122021-122022-122023-122024-12資料來源：WIND，華西證券研究所資料來源：請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明60-10-20-30社會消費品零售總額:當月同比%社會消費品零售總額:累計同比%2019-042019-082019-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-04——商品房銷售面積:累計同比——房屋施工面積:累計同比2019-122020-122019-122020-122021-122022-122023-122024-12資料來源：WIND，華西證券研究所資料來源：2.2.1.美歐關稅戰烽煙再起50%關稅，因為歐盟在貿易方面“很難打交道”。特朗普表示，他目前無意尋求與歐盟許多亞洲國家都提出了非常好的條件。此外他還指出，大多數美國貿易伙伴“非常認2.2.2.特朗普財政法案在眾議院通過美國總統特朗普的減稅法案在眾議院以微弱優勢通過，將交由參議院審議。根據美國國會預算辦公室（CBO）初步測算，該法案預計將在五年期內累計增加美國聯邦2.2.3.中東局勢再度緊張請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明7就以色列擴大在加沙的軍事行動召見了以色列大使。英國外交大臣拉米表示，以色列的行動令人無法容忍，他敦促以色列總理內塔尼亞胡立即結束對加沙的人道主義援助獲得的新情報表明以色列正準備襲擊伊朗核設施。前往約旦河西岸北部城市杰寧實地考察期間，以色列軍隊從杰寧難民營內向外交使團人毛寧在回應相關問詢時表示，中方高度關注相關事件，堅決反對任何威脅外交人員3.風險提示請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明8分析師承諾作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，評級說明公司評級標準說明分析師預測在此期間股價相對強于上證指數在5分析師預測在此期間股價相對上證指數在-分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數5%行業評級標準分析師預測在此期間行業指數相對上證指數在-10%華西證券研究所：請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明9華西證券免責聲明司簽約客戶使用。本公司不會因接收人收到或者經由其他渠道轉發收到本報告而直接視其為本公司本報告基于本公司研究所及其研究人員認為的已經公開的資料或者研究人員的實地調研資料，但本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載資料、意見以及推測僅于本報告發布當日的判斷，且這種判斷受到研究方法、研究依據等多方面的制約。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及預測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息始終保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者需自行關在任何情況下，本報告僅提供給簽約客戶參考使用，任何信息或所表述的意見絕不構成對任何人的投資建議。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告視為做出投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在任何情況下，本報告均未考慮到個別客戶的特殊投資目標、財務狀況或需求，不能作為客戶進行客戶買賣、認購證券或者其他金融工具的保證或邀請。在任何情況下，本公司、本公司員工或者其他關聯方均不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告而導致的任何可能損失負有任何責任。投資者因使用本公司研究報告做出的任何投資決策均是獨立行為，與本公本公司建立起信息隔離墻制度、跨墻制度來規范管理跨部門、跨關聯機構之間的信息流動。務請投資者注意，在法律許可的前提下，本公司及其所屬關聯機構