1部分則是光明乳業(yè)的企業(yè)價值評估方法；第四部分寫了光明乳業(yè)EVA和PER模型指標的計算及分析；第五部分為結論啟示。口□第一章引言 1 3一、EVA和PER的基本概念 2 3第三章光明乳業(yè)的企業(yè)價值評估方法 6一、關于EVA和PER的計算原理 6 6 第四章光明乳業(yè)EVA和PER模型指標的計算及分析 8 8 三、基于EVA和PER模型的企業(yè)價值評估中的優(yōu)越性與不足 2.光明乳業(yè)基于EVA和PER企業(yè)價值評估的存在問題 1 一、結論 二、啟示 第一章引言2推動著我國國民經濟發(fā)展，同時我國乳酸菌飲品產業(yè)在制位，對經濟具有舉足輕重的影響，光明乳業(yè)作為國內A股市場最大的乳酸菌飲品上市公司，它代表了我國乳酸菌飲品產業(yè)從起步到快速發(fā)展的全過程，因此文擬采用EVA和PER模型對光明乳業(yè)進行企業(yè)價值評估研究，探究二種不同評價法評價所產生因素。特別是EVA法，允許企業(yè)支出的現金先進行資本化，這3第二章EVA和PER模型及在國內外的發(fā)展最初指經濟學中的經濟利潤。1982年，美國的兩位財務分析師斯圖爾特與斯特的《財富》雜志上刊登介紹了EVA,將其引入企業(yè)的價值評估和公司管理領域其中NOPAT,為調整后的稅后凈經營利潤；WACC,為加權后的平均資本(二)PER的基本概念雷厄姆(BenjaminGraham)《在具有1元盈余的條件下，市場愿意購買這一元盈余所支付市盈率=普通股每股市場價格÷普通股每股盈利在20世紀90年代，經濟增加值模型(EconomicValueAdded,以下簡稱EVA)4&Co.在1991年首次提出了EVA經濟增加值概念，即EVA模型，在EVA的視者開始逐漸關注EVA模型，對于EVA更詳盡的解釋和更客觀的評價也越來越行了更加具體的解釋，他認為EVA就是企業(yè)的稅后凈營運利潤扣減投入資本的后發(fā)現，市場價值約等于企業(yè)股票的價格和數量的乘積。在21世紀初始，從這 (2001)發(fā)現EVA計算出來的結果更能反映企業(yè)的真實情況。艾爾·埃巴(AlAhbra)(2003)進一Scapens)(2017)等三人在研究泰國企業(yè)價值的時候，將EVA作為一項重要的績效參評體系運用到評估過程中，他們通過展示如何管理EVA的監(jiān)管標準受到我國資產評估行業(yè)起步較晚，主要起源于20世紀70年代，因國有資產流參考案例非常少，市場法在當時并未受到重視。這在某種程度上確認了21世紀若婷，李澤(2021)對中外企業(yè)價值評估中所經常運用的幾種模型進行了分析研5合理，而EVA不需要考慮企業(yè)現金流的問題，只考慮消耗的全部資本成本，并且就計算過程來說，EVA所需要的參數都來自于企業(yè)的報表中，可操作性強，適合作為一種理論體系廣泛推廣。(二)PER模型在國內外的發(fā)展市盈率法是企業(yè)相對價值評估法的基本方法。由于它以實際市盈率為依據進行評估，不僅沒有現金流量折現法、經濟利潤法評估企業(yè)價值的主觀武斷性且市盈率概念被廣大民眾所認可，評估出來的價值具有廣泛的接受性(高旭東，孟思對于市盈率概念，最早是由本杰明.格雷厄姆(BenjaminGraham)提出的，他也被譽為“現代證券分析奠基人”。本杰明.格雷厄姆與大衛(wèi).多德合作的理論著作中首次提出了這一概念。在著作《證券分析》中，兩者提出了創(chuàng)新性的概念，也就是說每支股票的價值判斷標準是股票的盈利情況(黃俊豪，龔雨桐，馮晶，2022)。這一標準主要取決于兩點，第一是這種股票的受歡迎程度，第二是行業(yè)的性質。RamiahV(2015)基于對看跌期權與看漲期權逆市投資組合收益與股票市盈率、市值等指標之間關系的分析，通過實證研究發(fā)現市盈率等指標會對股票投資組合的收益產生影響。Liu,etal(2002)認為針對美國股票市場，市盈率指標與其它基于歷史的數據相比能夠更好地預測股票價格(唐澤宇，蔡昊天，朱語婷，孫浩)。CameronTruong(2009)表示價值投資方法被某些極其成功的投資者廣泛采用以及堅持。通過對新西蘭的股票市場進行研究作者發(fā)現，持續(xù)性的超額收益可以通過對低市盈率股票進行價值投資而實現，然而這一點并不能用傳統(tǒng)的風險測量進行解釋，這在某種程度上確認了這可以被看作是新西蘭市場的一種錯誤定價方式。Schreiner和Spremann(2007)證實了市盈率指標能夠更好地反應股票價格，其結論表明這一理論在歐洲股票市場以及IPO階段均適用(袁俊杰，侯心怡，個特性，其中之一就是市盈率指標直接反應風險性，間接表明收益性。通過對我國A股市場市盈率結構進行分析，吳明禮得出結論稱嚴格而言在考察單只股票風險時，市盈率指標比較適用，若使用綜合市盈率驗證市場的風險就必須要結合指數的高低以及波動等因素，不過綜合市盈率這一指標無法達到指數一樣的整體判斷效果。徐芳華，曾星辰，張少杰(2021)通過采用2001年至2005年個股市盈率年末數據來驗證它們對公司未來盈利的預測能力。王晴空，張雅麗，邵金輝，曹志 (2022)學者同樣立足與投資決策的預測性對于市盈率進行了分析論證，其認為：從微觀財務角度和宏觀經濟角度出發(fā)，都發(fā)現投資者預期可以影響到市盈率，而影響最大的因素是公司層面。楊超學者還提出市盈率可以影響到投資決策的預測性，但受行業(yè)類別和時間因素影響，效果呈現不同的狀態(tài)。口□第三章光明乳業(yè)的企業(yè)價值評估方法近年來，隨著國內企業(yè)的做大做強以及積極轉型，企業(yè)管理者越來越重視企業(yè)的內在價值，使得資產評估在國內越來越受到關注，這就促使了資產行業(yè)穩(wěn)定的發(fā)展和完善。EVA強調企業(yè)的潛在價值、長遠發(fā)展、重視公司新產品和新技術的研發(fā)、看重先進設備的引進以及人才的培養(yǎng)等特點，PER模型在公司估值中得到廣泛應用主要是因為它可以把股票價格與公司盈利聯系在一起，指標易于計司其他一些特征，如風險性與成長性的代表；這在某種程度上確認了更能夠反映市場中投資者對公司的看法。因此，本文選擇EVA和PER作為乳酸菌飲品企業(yè)價值評估的評估方法，以求較為客觀準確地對新能源類乳酸菌飲品企業(yè)的整體價值進行評估。EVA的計算是通過將企業(yè)的利潤表及其相關成本和費用相結合而獲得的，而權益資本則是從企業(yè)的資產負債表中獲得并進行調整的。考慮到中國資本市場的發(fā)展還很短暫和不成熟，上述方法很難確定企業(yè)的資本成本在中國企業(yè)中普遍存計算的財務數據有可能歪曲公司的實際業(yè)績。SternStewart公司指出，企業(yè)在使用EVA時，為了科學而真實的評價，需要對大約10個項目進行調整。從EVA的公式中我們可以清楚地看出，EVA的計算方法中的調節(jié)項目主要包括了調整稅后的凈營業(yè)收益和企業(yè)所使用資本費用。7EVA的凈利潤及其他財務指標不考慮資本成本，通常不代表公司的實際經營EVA的概念，即從企業(yè)稅后經營利潤中減去資本費用的成本，就必然需要進行相關的幾類會計項目調整，用來消除剔除權益資本成本帶來的誤差影響。另一方面，通常需要從數據庫收集到企業(yè)所處資本市場的數據，并利用經驗模型來計算和確定資本的成本比率。并且，中國的資本和市場仍然存在很多方面的問題。(1)關于稅后凈營業(yè)利潤的調整1)利息支出這個項目的數據可以從公司發(fā)行的年度報告書中獲取。在EVA體系中，企業(yè)在設計時需要同時考慮負債資本的成本和發(fā)行股票的成本，也就是說，企業(yè)在負債表示利息之前，從這些統(tǒng)計中看出必須將凈利潤調整為實際收入，收入企業(yè)使付的利息重新加到凈利潤中，并考慮所得稅系數。2)研究開發(fā)費用企業(yè)公眾年報中的研發(fā)支出與表中的研發(fā)支出相符，處于成本管理發(fā)展階段的企業(yè)，將被視為無形資產中包含的費用資本化，并在未來期間內攤銷無形資產管理。企業(yè)在當前投資于該項目以開發(fā)新技術，新產品等的資本中，是應得的，而不是立即得到回報的，而這些資本投資因素是公司未來提升的價值，因此，公司可能太多了強調目前的利潤而沒有能促進企業(yè)為未來的資本投資創(chuàng)造價值而的附加值，這在某種程度上確認了并指導企業(yè)管理者不要過多關注當前的利益。因此，在使用EVA績效評估系統(tǒng)時，應將所有研發(fā)投入全部資本化，并在項目收8益期內合理地攤銷。3)非經常性損益該類項目通常指的就是與企業(yè)正常的生產和經營活動中所獲得的收入之間沒有直接相互關系的損益，該指標不能直接反映出一個企業(yè)實際盈利的能力。例如，在有虧損的年份，商務經理會使用當年的非經常性利潤，調整利潤表，得到(2)關于資本成本的調整EVA業(yè)績績效考核評估和評價系統(tǒng)中使用的資金數量指的就是已被企業(yè)使用過的資金數量，這是各項企業(yè)年度評價評估指標。因此，平均債務人權益與平均債務人資本的比率數據就是本業(yè)務每年所需占據使用的資本。平均所有者權益指的是年初和年末兩種類型所有者權益的最大平均值，本期平均債務資本也是如1)無息流動負債由于流動負債并非來自于為滿足本公司資金周轉需要的對外借貸，而是來自于企業(yè)日常的生產及運營活動。從EVA績效評價系統(tǒng)的角度出發(fā)來看，這些企業(yè)并非一定是因為它們所有的流動負債都是為了支付的利息，也就是說，它們并非一定會使企業(yè)產生任何的資本費用。2)在建工程資本在當期被認為是費用，那個設備投資收益不是在當期而是在將來的景氣循環(huán)中被表示。另一方面，建設事業(yè)的投資額通常是大額，如果包含在占有資本中，就會影響企業(yè)業(yè)績評價的結果，降低企業(yè)經營的積極性(潘藝諾，馮子赫，魏琪琳，何雨辰)。因此，從這些統(tǒng)計中看出EVA的業(yè)績評價體系排除了對正在進行中的項目的投資影響，鼓勵企業(yè)的經營者從未來價值的增加的角度來探討和制定正確的投資戰(zhàn)略。。第四章光明乳業(yè)EVA和PER模型指標的計算及分析EVA計算公式：EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本=稅后凈營業(yè)利潤一調整后資本×平均資本成本率。稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+(利息支出+研究開發(fā)費用調整項-非經常性收益×50%)×(1-25%)。調整后資本=平均所有者權益+平均負債合計-平均無息流動負債-平均在建工程PER即市價與凈利的比值(馮晨曦，郭靜，2021)。在實際操作中，即便被評企業(yè)本身是上市公司，也很難找到與其規(guī)模、經營業(yè)績、財務情況等都相似的可比公司。該方法一般采用同行或可比企業(yè)的市場平均市盈率為參考指標，這在某種9程度上確認了適合那些連續(xù)盈利并且風險與整個市場平均風險接近的企業(yè)的價市盈率=普通股每股市場價格÷普通股每股盈利本文從光明乳業(yè)2017-2020年年度財務報告中隨機選擇歷年相關統(tǒng)計數據，獲得光明乳業(yè)2017-2020年的稅后利潤營業(yè)額和凈利潤，如表4.1所示：凈利潤利息支出研究開發(fā)費用所得稅稅率(%)非經常性收益稅后凈營業(yè)利潤光明乳業(yè)2017年至2020年的EVA如下表所示：表4.2光明乳業(yè)2017-20稅后凈營業(yè)利潤加權平均資本成本率(%)從表4.2中我們可以清楚地看出，光明乳業(yè)2017年至2020年的EVA平均值都是遠遠大于零，分別是295.55億元、307.07億元、325.99億元和335.86億元，表明該集團已經取得了一系列超出其資本成本的營業(yè)收入和所創(chuàng)造的實際經濟增長2020年，光明乳業(yè)EVA價值逐年向上遞增，不僅充分體現了光明乳業(yè)良好的社會經濟效益，為廣大股東和投資者創(chuàng)造了巨額的增值，也符合了乳酸菌飲品行業(yè)處于持續(xù)利好時期的情況，另外，乳酸菌飲品行業(yè)雖然保持著良好的勢頭，本調查為了求證光明乳業(yè)企業(yè)經濟附加值EVA的估值結果，下面我們采用市盈率相對估值法對光明乳業(yè)進行價值評估。市盈率2017年2018年2019年2020年市盈率(注.據來源東方財富網)將其作為光明乳業(yè)合理的市盈率，然后乘以光明乳業(yè)在2020年的基本每股收益1.75元，最終可以得到光明乳業(yè)的股票內在價值為17.58元，然而截止2020年12(1)光明乳業(yè)EVA與傳統(tǒng)業(yè)績指標的比較計算光明乳業(yè)2017年至2020年的EVA、EVA增長率如表4.4所示：表4.4光明乳業(yè)2017-2020年EVA、E2017年2018年2019年2020年0EVA增長率(%)(2)光明乳業(yè)PER模型結果分析市盈率是每股股票的價格對每股收益的比值由計算公式可知股票的市盈率相反，從這些統(tǒng)計中看出如果光明牛奶集團企業(yè)未來增長機會的凈現值大該股明乳業(yè)公司的股票風險較大同時預期增長率相當高尤其是當預期收益率大于股票本身的市場資本化率時這在某種程度上確認了光明乳業(yè)公司未來的紅利會值的高低主要取決于其盈利能力的高低也就是前面述的股票定價公式中未來增(1)真實反映股東財富EVA旨在追求公司股東的財富收入最大化。管理層在研究制訂戰(zhàn)略的過程改善EVA值來進行運作與工作.這樣就可以促進企業(yè)在整體上都要朝著相同的月EVA的價值，企業(yè)在光明乳業(yè)公司內部的各個部門之間都要進行有效的資金分(2)模型的適用性市盈率模型的優(yōu)點EVA的計算很復雜，因此很難能夠保證它們的準確。EVA在一些統(tǒng)計中看出其對經營成果進行計算分析所得到的結果準確率主要取決于企業(yè)(2)業(yè)績管理模式不足認了公司設定的統(tǒng)一