美國(guó)住房貸款危機(jī)殃及全球〔作者:___________單位:___________郵碼:___________〕

美國(guó)房屋抵押貸款是2001年全國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退后，使其經(jīng)濟(jì)迅速?gòu)?fù)蘇的主要支撐力量。它為美國(guó)創(chuàng)造了持續(xù)的住房業(yè)繁榮，使美國(guó)人的住房擁有率從過(guò)去10年的65%上升到了69%。做到這一點(diǎn)，靠的不僅是抵押貸款這個(gè)金融杠桿，也靠金融的全球化和對(duì)全球多余資本的充分利用。

然而，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮帶來(lái)的房地產(chǎn)業(yè)泡沫，在次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)上出現(xiàn)了裂口。它不僅拖累了美國(guó)經(jīng)濟(jì)，也給全球資本市場(chǎng)造成猛烈沖擊。受其影響，美國(guó)、歐洲、亞太地區(qū)股票市場(chǎng)連續(xù)大跌。截至8月16日，道瓊斯指數(shù)終盤(pán)已連續(xù)第六個(gè)交易日收陰。美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲中央銀行、加拿大銀行、日本銀行等為此自8月9日以來(lái)已向市場(chǎng)注入了近4000億美元資金。

一、問(wèn)題的來(lái)龍去脈

次級(jí)抵押貸款是指由發(fā)起抵押貸款的金融機(jī)構(gòu)〔銀行或投資公司〕，向信用較差的客戶(hù)發(fā)放的購(gòu)置房屋的抵押貸款。由于這種貸款風(fēng)險(xiǎn)較大，通常在房屋抵押貸款中比重較小。2001年它在按揭總額中的比重不過(guò)8.5%，到了2006年，其比重在10.2萬(wàn)億美元的按揭總額中已經(jīng)上升到12.75%。在美國(guó)人住房擁有率增長(zhǎng)的4個(gè)百分點(diǎn)中，它的奉獻(xiàn)率到達(dá)了一半。

次級(jí)房屋抵押貸款近年來(lái)開(kāi)展如此之快，一個(gè)主要原因是需求，在美國(guó)，經(jīng)濟(jì)狀況不佳的人對(duì)房屋的需求是非常迫切的；另一個(gè)原因是供給，在全球普遍存在流動(dòng)性過(guò)剩的情況下，許多尋找客戶(hù)的貸款者對(duì)次級(jí)抵押貸款趨之假設(shè)鶩，因?yàn)樗麄儚倪@種貸款中可以得到的利息，比信用優(yōu)良的客戶(hù)要高出4個(gè)百分點(diǎn)甚至更多。為了爭(zhēng)奪客戶(hù)，貸款者愿意提供各種優(yōu)惠條件，如零首付，在初始階段只付利息，不需要文件證明個(gè)人收入的各種抵押貸款。經(jīng)濟(jì)欠佳的借款人對(duì)這些優(yōu)惠自是求之不得。

但是在順風(fēng)中一往無(wú)前的次級(jí)抵押貸款，遇到金融緊縮和住房?jī)r(jià)格下跌就會(huì)暴露出其脆弱性。比方說(shuō)，80%的次級(jí)抵押貸款是屬于可調(diào)節(jié)利率貸款，他們?cè)陬^幾年支付的是固定的低利率，但到了后期隨著市場(chǎng)利率的上揚(yáng)，就不得不接受市場(chǎng)上更高的利率。與此同時(shí)，隨住房?jī)r(jià)格下降，作為抵押品的房屋貶值，他們被迫不得不補(bǔ)繳保證金。在房主力有不逮時(shí)就出現(xiàn)了拖欠和違約，最后那么會(huì)被取消抵押品贖回權(quán)，喪失房屋的所有權(quán)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年美國(guó)有120萬(wàn)戶(hù)房主被取消抵押品贖回權(quán)，比2005年上升42%，相當(dāng)于每92戶(hù)美國(guó)居民中就有一戶(hù)陷入這種困境。從地區(qū)看，這種取消抵押貸款贖回權(quán)的事在科羅拉多州、喬治亞州和內(nèi)華達(dá)州比例最高。在城市中，底特律、亞特蘭大和印第安納波利斯處于前列。

發(fā)生拖欠、違約或取消抵押品贖回權(quán)都會(huì)給貸款機(jī)構(gòu)造成損失，首先是那些在美國(guó)專(zhuān)門(mén)從事次級(jí)抵押貸款的金融機(jī)構(gòu)。這類(lèi)機(jī)構(gòu)集中程度不高，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱。最大的一家公司全國(guó)金融公司發(fā)放了385億美元抵押貸款，占總額的8%。

危機(jī)始于美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款公司－－新世紀(jì)金融公司。該公司因現(xiàn)金周轉(zhuǎn)不靈，于今年3月31日被紐約證券交易所停牌，半個(gè)月后因還不起84億美元的流動(dòng)性債務(wù)，被迫正式向聯(lián)邦破產(chǎn)法院提出破產(chǎn)保護(hù)申請(qǐng)。多米諾骨牌效應(yīng)瞬間帶來(lái)了更多抵押貸款公司的破產(chǎn)。連日來(lái)，這股逆風(fēng)更加強(qiáng)勁。8月6日，經(jīng)營(yíng)另類(lèi)－A級(jí)貸款〔指借給信用有點(diǎn)小問(wèn)題，不能像信用優(yōu)良者那樣用充分文件證明自己收入者的貸款〕的美國(guó)住房抵押投資公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，因?yàn)樗巡荒軡M(mǎn)足經(jīng)紀(jì)人補(bǔ)繳保證金的要求。8月7日，另一家經(jīng)營(yíng)另類(lèi)－A級(jí)抵押貸款的公司－－英派克抵押控股公司，宣布停止發(fā)放另類(lèi)－A級(jí)貸款，并開(kāi)始裁員。這樣，在幾個(gè)月內(nèi)已經(jīng)有30多家次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)出了問(wèn)題。

與此同時(shí)，已上市的次級(jí)抵押貸款公司的股票價(jià)值幾乎都是直線(xiàn)下降，即便是設(shè)有次級(jí)抵押貸款業(yè)務(wù)的銀行，其股票價(jià)格也在不斷走低。而且這股拋售風(fēng)還涉及到向有良好信用購(gòu)房者提供貸款的公司，美國(guó)住房抵押投資公司就是一例，前不久其股價(jià)下跌了88%，該公司成認(rèn)，它正面臨資金周轉(zhuǎn)不靈的嚴(yán)峻局面，并且有可能宣布破產(chǎn)。

二、“疫病〞向全球傳播

美國(guó)抵押貸款的疫病正在向全球傳播，二級(jí)抵押貸款市場(chǎng)是傳播的主渠道。二級(jí)市場(chǎng)是收購(gòu)原始貸款并進(jìn)行銷(xiāo)售的機(jī)構(gòu)，在美國(guó)，經(jīng)國(guó)會(huì)批準(zhǔn)成立的這類(lèi)機(jī)構(gòu)有兩個(gè)，即聯(lián)邦國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)〔俗稱(chēng)范妮梅〕和聯(lián)邦住房抵押貸款公司〔俗稱(chēng)弗雷迪梅〕，它們以政府信用為后盾募集資本對(duì)原始抵押貸款進(jìn)行購(gòu)銷(xiāo)，其作用第一是增加抵押貸款的流動(dòng)性，第二是把風(fēng)險(xiǎn)分散化，第三是提高抵押貸款的信用等級(jí)。

私人銀行或投資公司也是二級(jí)市場(chǎng)的參與者，他們?yōu)榱思饶苜嶅X(qián)，又能分散風(fēng)險(xiǎn)常常把當(dāng)天做的抵押貸款生意出售給聯(lián)邦住房抵押貸款公司取得一定利差，后者再把它賣(mài)給第三家公司，第三家公司那么會(huì)把這些資產(chǎn)組成一個(gè)投資組合，分成假設(shè)干股份，再把這些股份賣(mài)給證券公司、對(duì)沖基金或退休金公司。這種證券被稱(chēng)為債務(wù)抵押債券〔CDO〕。由于這種證券有美國(guó)政府的影子，信用度較高，所以不僅美國(guó)投資者對(duì)它有興趣，外國(guó)投資者也把它看成是熱門(mén)的謀利工具，這就為美國(guó)次級(jí)抵押貸款“疫病〞的傳播埋下了禍根。

歐洲首先發(fā)現(xiàn)傳染了“疫病〞。德國(guó)企業(yè)投資銀行〔IKB〕傳統(tǒng)上專(zhuān)為中小企業(yè)效勞，只有1700位雇員，14億歐元股權(quán)資本。在高收益的誘惑下，涉足到美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)，購(gòu)置了高達(dá)127億歐元的巨額美國(guó)抵押貸款證券，結(jié)果被套牢，損失達(dá)23億～25億歐元，陷入了無(wú)支付能力的邊緣。德國(guó)政府在這家銀行的母公司有股權(quán)，同時(shí)認(rèn)為如果這家銀行垮臺(tái)，將影響到其他機(jī)構(gòu)，并可能觸發(fā)大的銀行危機(jī)。于是德國(guó)政府批準(zhǔn)由其母公司斥資81億歐元，恢復(fù)其流動(dòng)性。德國(guó)的許多地區(qū)銀行也因?yàn)橘?gòu)置美國(guó)次級(jí)抵押貸款證券而陷入麻煩。而從法國(guó)到加拿大到日本和其他亞洲國(guó)家也都不同程度感染了這種“疫病〞。

隨著更多歐亞和美國(guó)的銀行和投資公司公布了他們?cè)谧》康盅鹤C券投資上的巨額損失，全球股票市場(chǎng)被震撼了，歐美股市連續(xù)大跌。全球貨幣市場(chǎng)也被震撼了，一些金融機(jī)構(gòu)擔(dān)憂(yōu)投資得不到歸還，決定不再把現(xiàn)金重新投入市場(chǎng)。銀行隔夜拆借利率迅速上升，前不久還是口頭禪的流動(dòng)性過(guò)剩，突然煙消云散。為了防止金融緊縮，歐洲中央銀行、加拿大銀行、日本銀行、美聯(lián)儲(chǔ)系統(tǒng)忙不迭地向市場(chǎng)廉價(jià)注入資金。截至8月16日，歐洲中央銀行向市場(chǎng)注入的資金已高達(dá)2800多億美元，美聯(lián)儲(chǔ)注入了880億美元，日本那么注入了51億美元。其他亞洲國(guó)家也紛紛表態(tài)準(zhǔn)備根據(jù)需要，會(huì)隨時(shí)有所行動(dòng)。

多國(guó)央行不約而同向市場(chǎng)注資，說(shuō)明它們對(duì)金融市場(chǎng)動(dòng)亂的高度警覺(jué)，也說(shuō)明問(wèn)題的嚴(yán)重程度。注資暫時(shí)穩(wěn)定了局勢(shì)，但局面是否就此得到控制仍然有待觀察。

如此大的全球影響，說(shuō)明金融全球化的深入程度，也說(shuō)明全球債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)等等的一體化程度。金融市場(chǎng)在任何一個(gè)環(huán)節(jié)上出了問(wèn)題，在任何一個(gè)國(guó)家出了問(wèn)題，其影響都是全球性的，其后果都會(huì)發(fā)生全球性的放大效應(yīng)，并影響到全球經(jīng)濟(jì)。這就更增加了加強(qiáng)對(duì)全球金融市場(chǎng)監(jiān)控的重要性。

中國(guó)在這場(chǎng)危局中也未能完全幸免，中國(guó)的大銀行也曾購(gòu)置過(guò)美國(guó)的次級(jí)抵押貸款證券，不過(guò)數(shù)字不大，雖然有所損失，還缺乏以給整個(gè)金融市場(chǎng)造成流動(dòng)性問(wèn)題。另外中國(guó)股市在全球性危局中仍然紅火，主要是因?yàn)橹袊?guó)的股市目前還比擬封閉。

三、危局并未見(jiàn)底

當(dāng)前美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)是否會(huì)深化下去，它會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)造成什么樣的影響，是人們普遍關(guān)心的問(wèn)題。

美國(guó)的房屋和抵押貸款市場(chǎng)在整個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)中雖然重要，但仍然是局部。去年以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)受住房業(yè)滑坡的影響，增長(zhǎng)速度放慢。今年1季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不好〔增長(zhǎng)0.6%〕，但2季度有所上升〔增長(zhǎng)3.4%〕。這是因?yàn)樽》繕I(yè)問(wèn)題還沒(méi)有完全影響到制造業(yè)，就業(yè)仍然維持在較高水平，居民收入仍在上升，消費(fèi)未受影響。企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景較有信心，他們雖然沒(méi)有大大增加庫(kù)存，但至少不再削減庫(kù)存。另一方面通貨膨脹的壓力在減弱。

但另一方面必須看到次級(jí)抵押貸款危機(jī)并未見(jiàn)底。它對(duì)其他方面的擴(kuò)散效應(yīng)也還在延伸。抵押貸款證券化的好處是它在全球范圍分散了風(fēng)險(xiǎn)，但是它的最大缺陷在于幾乎無(wú)法弄清是誰(shuí)承當(dāng)著這些風(fēng)險(xiǎn)，大到什么程度，投資者也不知道，如果有問(wèn)題，下個(gè)爆發(fā)點(diǎn)在哪里。實(shí)際上，次級(jí)抵押貸款的爛賬將會(huì)到達(dá)什么程度，在很大程度上取決于房屋價(jià)格下降多少，下降越多問(wèn)題越大。這種不確定性影響著投資者的信心。并進(jìn)一步影響到資金供給和流動(dòng)性，而自由流動(dòng)的信用那么是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)良好運(yùn)行必不可少的母乳。目前就危機(jī)的擴(kuò)散效應(yīng)說(shuō)，受到牽連的對(duì)沖基金至少已有五個(gè)。除此之外，人們還開(kāi)始擔(dān)憂(yōu)最近企業(yè)貸款和垃圾債務(wù)的滑坡將會(huì)繼續(xù)，這將給各大公司的杠桿收購(gòu)造成障礙，導(dǎo)致投資銀行收益的下滑。

充分的資金流動(dòng)性可以恢復(fù)投資者的信心，有利于股市和債市的穩(wěn)定，減少金融市場(chǎng)動(dòng)亂對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。但是央行對(duì)宏觀調(diào)控措施和力度的掌握至關(guān)重要。目前有爭(zhēng)議的問(wèn)題是：中央銀行放手注入