石油石化行業(yè)研究方法中信證券襄樊解放路營業(yè)部2021.02對證券價格影響的幾個因素2對證券價格影響的幾個因素34上市公司的行業(yè)分析與區(qū)域分析

5判斷經濟周期對公司所處行業(yè)的影響增長性行業(yè)：增長性行業(yè)的運動狀態(tài)與經濟活動總水平的周期及其振幅無關。周期性行業(yè)：周期性行業(yè)的運動狀態(tài)直接與經濟周期相關。當經濟處于上升時期，這些行業(yè)會緊隨其擴張；當經濟衰退時，這些行業(yè)也相應跌落。防御性行業(yè)：還有一些行業(yè)被稱之為防御性行業(yè)。這些行業(yè)運動形態(tài)的存在是因為其行業(yè)的產品需求相對穩(wěn)定，并不受經濟周期性衰退的影響。例如，食品業(yè)和公用事業(yè)屬于防御性行業(yè)，因為需求對其產品的收彈性較小，所以這些公司的收入相對穩(wěn)定。增長/周期性行業(yè)：在行業(yè)的運動形態(tài)中還有另一種可能，這些行業(yè)既有增長的運動形態(tài)，又有周期性的運動形態(tài)。這些行業(yè)被稱增長/周期性行業(yè)。增長/周期性行業(yè)有時穩(wěn)定地增長，有時又會隨經濟的起伏而變動。6上市公司分析7公司分析的要點89石油石化產業(yè)分析10油價的影響路徑11原油煤天然氣甲醇合成氨焦炭尿素燒堿純堿原鹽硝酸硝酸銨電石PVC乙炔氯乙烯（VCM）乙烯二甲胺甲苯二異氰酸酯（TDI）甲苯甲苯二胺二苯甲烷二異氰酸酯（MDI）甲醛苯苯胺液氨二甲基甲酰胺（DMF）14丁二醇（BDO）聚四氫呋喃（PTMEG）氨綸己內酰胺錦綸二甲苯對苯二甲酸（PTA）滌綸聚乙二醇（MEG）石油腦12石油行業(yè)的周期性弱化1975年以來中國石油工業(yè)經歷了三個大的周期，各周期的頂峰期分別為1979年、1988年和1995年，低谷期分別為1983-1985年、1993年和2000-2001年2003年后，中國石油工業(yè)逐步復蘇，目前已經持續(xù)了四年，周期性特征弱化國際市場聚烯烴與石腦油價差走勢圖2007年國內聚烯烴樹脂消費將繼續(xù)保持高速增長13如何判斷行業(yè)的景氣度—先行指標判斷石化行業(yè)的景氣度主要有以下幾個指標：1、裝置的開工率，按照歷史經驗，煉油裝置的開工率到達80％以上，景氣度比較好，能夠到達90％附近，景氣度最高，化工乙烯裝置的開工率可以開到滿負荷〔>＝100％〕，景氣度最高。2、產品的價差，俗稱“剪刀差〞，比方煉油毛利，就是成品油和原油的價差，化工產品價差主要是石腦油和PE、PP等大宗石化產品的價差，如果價差持續(xù)擴大，說明化工行業(yè)的景氣持續(xù)上升。3、行業(yè)內未來的產能投放以及需求的變化情況。14世界石油石化行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)和機遇

機遇挑戰(zhàn)15全球石油化學工業(yè)開展的四個新特點目前，開展中國家的煉油能力約占世界總能力的42%，乙烯能力約占世界總能力的1/3。中東產油國以廉價資源優(yōu)勢為后盾，石化工業(yè)正在迅速上升之中，今后將在世界大宗石化產品市場中占據重要地位。據CMAI預測，中東乙烯生產能力2021年將較2002年再翻一番以上，到達2005萬噸/年。中東的大石化企業(yè)在政府的支持下，也進下加快了對外擴張和跨國經營的步伐。開展中國家的石化工業(yè)崛起美亞歐三足鼎立格局

美歐大石油石化公司在世紀之交進行的幾次重要兼并聯(lián)合和內部重組，改變了全球石油石化業(yè)界保持了半個世紀的埃克森和英荷殼牌集團遙遙領先，BP、美孚、雪佛龍、德士古等公司跟隨其后的格局，形成了由埃克森美孚、殼牌和BP三個超大規(guī)模的一體化石油公司以及道達爾菲納埃爾夫、雪佛龍德士古和大陸菲利普斯三個大型一體化石油公司共同引領世界石化業(yè)界的新格局。兼并聯(lián)合改變全球石油石化格局大型化、專業(yè)化，基地化及煉化一體化的趨勢正在逐步顯露。世界煉廠的集中度在不斷提高。世界煉廠的平均規(guī)模已從2002年的567萬噸/年提升至2007年的700萬噸/年。2006年，世界最大25家煉油公司占世界總能力的55.1%。2006年全球最大的10座乙烯廠的能力占全球乙烯總能力的17%以上。

世界石化產業(yè)的集中度更高16中國石油石化行業(yè)之石油開采業(yè)的情況分析

石油開采———我國原油供給缺口繼續(xù)擴大，石油平安問題日益突出原油供需缺口持續(xù)加大我國原油需求量每年增長5%左右，原油產量增長1.2%左右，導致我國原油供給缺口不斷擴大。2006年我國原油產量1.8億噸，進口量約為1.6億噸，進口依存度高達44%，并且從中東地區(qū)進口原油占總進口量60%以上，按照目前的儲量增長潛力，2010年-2015年可望達到儲量和產量的高峰，中國國內石油產量估計能達到1.9-2.0億噸，此后，國內產量的增長速度將放緩。按照目前的估計，到2010年中國石油需求量將達到3.8-4.0億噸左右，因此，我國對石油進口的依存度還將不斷增加，石油戰(zhàn)略安全問題成為日益突出的問題。開采成本劣勢逐漸加大原油開采行業(yè)盈利主要來自原油收入與原油開采完全成本之差。目前我國原油開采企業(yè)的完全生產成本在12～17美元／桶左右，平均在13美元／桶左右，國際上的原油開采成本一般12美元／桶以下，中東地區(qū)則僅為3～5美元／桶左右。并且，我國的各大主力油田基本上處于中后期開采階段，開采成本有逐漸上升趨勢。面對同樣的產品市場價格，而開采成本比國外競爭者要高，我國原油開采業(yè)的劣勢一目了然能源消費中原油比例不斷提高我國能源消費主要是煤炭，其次是原油、水電和天然氣，這與我國能源儲備結構有關。據BP公司能源年度報告，截至2005年底，我國原油可采儲量為183億桶，占全球原油可采儲量1.75%，同期煤炭可采儲量為1145億噸，占全球煤炭可采儲量11.63%。近年隨著汽車工業(yè)以及工業(yè)結構調整，我國原油消費量在能源消費中所占比重不斷提高，估計這一趨勢在未來較長時間內將繼續(xù)在原油勘探沒有突破性進展情況下，開拓海外原油勘探市場、拓寬原油進口渠道、建立石油戰(zhàn)略儲藏，就成為我國原油開采業(yè)戰(zhàn)略開展的必然選擇。17我國石油石化行業(yè)與國外的差距

體制尚處于改革中，機制轉換速度慢，國有企業(yè)人員多，生產效率低，缺乏對市場作出快速反響的運行機制。體制與機制問題研發(fā)能力缺乏規(guī)模結構：主要集中在煉油、乙烯、化肥、PVC、燒堿、輪胎等行業(yè)，平均規(guī)模偏小仍然是制約競爭力提升的因素。產品品種：主要集中在合成樹脂、合成橡膠、化肥、精細化工、燒堿、純堿等行業(yè)。產品品種與市場需求有差異。結構性矛盾18中國石油石化行業(yè)之煉油業(yè)的情況分析

煉油行業(yè)———煉油毛利和開工率趨升，煉油行業(yè)效益穩(wěn)中有升開工率上升、毛利率上升煉油企業(yè)盈利主要取決于煉油毛利和裝置開工率。預計未來兩年全球煉油裝置開工率呈上升趨勢，煉油毛利也基本上是穩(wěn)中有升。需求增加、成本降低我國經濟持續(xù)高速增長推動我國成品油需求快速增長，煉油產品需求增長較快。煉油裝置開工率不斷提高，成本和費用不斷降低，我國煉油裝置效率正在改善。規(guī)模小能耗高的局面在改善我國煉油企業(yè)平均規(guī)模遠低于世界平均水平，與韓國、新加坡等相比差距更大。煉油規(guī)模效益差直接導致我國煉油企業(yè)能耗偏高。經過調整煉廠布局和裝置結構、關停小煉油廠，以及煉油裝置規(guī)模的不斷擴大和大型煉油裝置加工負荷的提高，能耗在逐步降低。總體來講，過去3年中國煉油毛利在不斷提高，而現金操作本錢那么在不斷下降，顯示出較好的開展勢頭。19中國石油石化行業(yè)之成品油銷售業(yè)的情況分析

成品油銷售———加油站等銷售渠道具有排他性

利潤貢獻大并有提升潛力中國石油油品銷售目前已成為中國石油最具有內生性增長特征的業(yè)務。公司煉油與銷售板塊占公司經營收入比重變化不大，約占50%左右。受國家成品油定價體制影響，盈利能力沒有體現，但未來隨著加工能力的上升和體制的變化，上升空間巨大。油站資源形成天然壁壘油品銷售環(huán)節(jié)最具競爭力。2006年中國石化在全國擁有28000個加油站，中國石油有18000個加油站。由于加油站等油品銷售渠道具有一定的獨占性，自然形成進入壁壘，因而是未來油品市場競爭最為關鍵的資源。中國石油和中國石油在外資石油公司進入前，紛紛大力收購國內加油站，完善成品油銷售網絡，獲得了未來與外資石油公司競爭的關鍵性的優(yōu)勢，是我國石油化工公司最具競爭力的一環(huán)。隨著銷售效率的提高，成品油銷售行業(yè)也成為我國大型石化公司如中國石油和中國石油業(yè)績提升重要來源。20中國石油石化工業(yè)存在的問題

我國石化工業(yè)整體上處在逐步替代進口的開展階段石化行業(yè)競爭力指標國內外比照數據來源：中信證券研究部〔＃：美國1994年水平；＊美國1990年水平〕

國外國內化工產品精細化率60%33%重油產率20.30%7.2%（＃）裂解物利用水平C9C4乙烯綜合能耗580萬大卡900萬大卡最大煉廠規(guī)模3000萬噸1000萬噸最大單系列原油加工規(guī)模1250萬噸500萬噸乙烯裝置規(guī)模41.3萬噸（＊）20萬噸21全球主要國家的成品油定價策略22油田效勞行業(yè)是效勞油氣開發(fā)的行業(yè)勘探環(huán)節(jié)開發(fā)環(huán)節(jié)生產環(huán)節(jié)鉆完井服務測錄試服務鉆完井服務測錄試服務鉆完井服務物探服務工程建設服務工程建設服務服務生產服務鉆井承包修井、鉆井、完井技術服務及裝備測井錄井及生產測試數據供據地震數據采集工程建設操作與維護裝置安裝人工舉升浮動生產，高壓注入及特種化學品供給船，直升機服務23資料來源：公司定期報告，中石化咨詢公司?多客戶報告-石油石化工業(yè)現狀與展望2007版?地區(qū)2001200220032004200520062007非洲與中東230.66256.97287.64314.94384.13477.84543.69歐洲/前蘇聯(lián)344.88329.25334.44357.01424.33496.72508.11美洲375.33373.89390.64427.69497.44597.26594.42亞太210.50228.07236.67255.61321.54375.08366.93世界合計1161.371188.181249.391355.251627.441928.902013.152425大宗商品研究框架大宗商品研究26研究框架〔1/3〕27研究框架〔2/3〕宏觀環(huán)境大宗商品資本市場供求變化行業(yè)運行突發(fā)事件其它因素趨勢判斷28提供組研究指標-一級研究指標-二級備注宏觀利率判斷全球角度

匯率判斷主要是美元

CPI、PPI判斷全球角度

GDP判斷全球角度or主要國家

政策經濟振興政策、能源政策、相關行業(yè)政策

策略資金流動性全球角度

其他投資品市場全球角度如房地產、股票、債券等

結論評述點評總結（最后）

例：石油根據商品特點選擇關注指標

供給基本面供給主要產地的產能及產量

需求OECD國家及主要發(fā)展中國家需求

投資上游及煉油投資計劃（資金或項目，若有）

庫存/儲備主要國家

煉廠毛利主要針對成品油

政策主要國家（能源）政策趨勢

突發(fā)因素地緣

氣候

投機

價格判斷短期1-3個月

長期29世界經濟復蘇帶動石油石化業(yè)景氣上升未來兩年石化行業(yè)〔煉油和化工〕景氣程度，？可以關注哪些領先指標？〔開工率&商品價差〕引起石化行業(yè)周期波動的主要原因是什么？以后經驗性的景氣周期是否還適用？〔宏觀經濟的走勢〕供需前景：新產能的釋放石油企業(yè)歷史盈利回憶及比較國內石油石化公司與國際跨國公司競爭力比照石油價格對石油、石化公司盈利敏感性分析〔數值和定性描述〕。石油石化行業(yè)行業(yè)的研究分析30世界經濟復蘇帶動石油石化業(yè)景氣上升對石油企業(yè)的關注指標3132公司研究與報告構思根本流程3334判斷經濟周期對公司所處行業(yè)的影響增長性行業(yè)：增長性行業(yè)的運動狀態(tài)與經濟活動總水平的周期及其振幅無關。周期性行業(yè)：周期性行業(yè)的運動狀態(tài)直接與經濟周期相關。當經濟處于上升時期，這些行業(yè)會緊隨其擴張；當經濟衰退時，這些行業(yè)也相應跌落。防御性行業(yè)：還有一些行業(yè)被稱之為防御性行業(yè)。這些行業(yè)運動形態(tài)的存在是因為其行業(yè)的產品需求相對穩(wěn)定，并不受經濟周期性衰退的影響。例如，食品業(yè)和公用事業(yè)屬于防御性行業(yè)，因為需求對其產品的收彈性較小，所以這些公司的收入相對穩(wěn)定。增長/周期性行業(yè)：在行業(yè)的運動形態(tài)中還有另一種可能，這些行業(yè)既有增長的運動形態(tài)，又有周期性的運動形態(tài)。這些行業(yè)被稱增長/周期性行業(yè)。增長/周期性行業(yè)有時穩(wěn)定地增長，有時又會隨經濟的起伏而變動。35公司分析36公司分析的要點3738世界經濟復蘇帶動石油石化業(yè)景氣上升準備向報告的受眾者表達什么意圖，列出提綱。尋找支持自己觀點的數據和素材。反方或持不同觀點者，作者對其的