中信證券襄樊營業部2021.02根底化工行業研究方法2行業概覽根底化工行業上市公司分類化工產品產業鏈根底化工行業提供超額收益時機研究分析的8個關鍵點目錄3上市公司構成：行業代表性差，行業分類難，板塊效應差下游需求角度：農資板塊占39％；紡織上游原料占20％；近一半純堿用于玻璃；氯堿和有機硅應用較為分散上游原料：煤〔電〕、化學礦、石油化工產品中信證券化工分類更加詳盡，適合做指數比較，將在WIND上提供給大家，歡送批評指證4產業鏈一瞥：煤化工及替代原料概覽煤炭焦炭焦爐煤氣電石粗苯/焦化苯炭黑乙炔PVCBDO合成氣〔CO+H2〕甲醇合成氨氫氣乙二醇DMC石腦油/汽柴油MTBE二甲醚甲醛醋酸/醋酐甲醇汽油低碳烯烴DMF尿素DAP/MAP純堿硝酸直接液化油間接液化油乙烯/丙烯煤焦油硝酸銨三聚氰銨天然氣原油/天然氣原油原油/天然氣5產業鏈一瞥：尿素、鉀肥煤/天然氣/重油合成氨尿素鹵水光鹵石氯化鉀鉀混鹽軟鉀鎂礬硫酸鉀6產業鏈一瞥：磷肥及磷化工磷礦石硫磺硫酸黃磷磷酸磷酸一銨磷酸二銨合成氨磷酸三聚磷酸鈉其它磷酸鹽三氯化磷/亞磷酸二甲酯草甘膦甘氨酸多聚甲醛7產業鏈一瞥：PVC/氯堿氯堿行業“煤電化〞一體化和循環經濟模式電石渣、廢渣、爐渣可以做水泥；鹽泥進行壓濾脫水后，將鹽泥濾餅〔渣〕平安填埋或對其進行綜合利用；氯乙烯廢氣通過變壓吸附裝置上升利用。電石原鹽乙炔氯乙烯氯化氫燒堿PVC8產業鏈一瞥：純堿煤/天然氣原鹽石灰石焦炭合成氨純堿氯化銨（聯堿法）9產業鏈一瞥：聚氨酯行業MDI產業鏈10產業鏈一瞥：聚氨酯行業TDI產業鏈DMF產業鏈11聚氨酯行業BDO/PTMEG產業鏈12聚氨酯甲醇氨BDO二甲胺醋酸二甲基乙酰胺四氫呋喃（THF）聚四氫呋喃（PTMEG）MDI氨綸13化纖服裝用間位芳綸生產工藝簡圖對位芳綸生產工藝流程14產業鏈一瞥：化纖己內酰胺錦綸6喬木類樹木棉短絨木漿粕棉漿粕粘膠長絲粘膠短纖混二甲苯對二甲苯PTA聚酯切片MEG滌綸15產業鏈一瞥：有機硅金屬硅一氯甲烷甲基氯硅烷（一甲，二甲，三甲）硅氧烷其他硅單體硅油硅橡膠硅樹脂硅偶聯劑16產業鏈一瞥：氟化工螢石濃硫酸甲醇氯化氫氫氟酸三氯甲烷含氟烴（CFC，HCFC，HFC）四氟乙烯其它含氟烯烴聚四氟乙烯其它氟樹脂氟橡膠含氟精細化工品17產業鏈一瞥：民爆行業合成氨稀硝酸濃硝酸硝酸銨甲苯三硝基甲苯（TNT）油相、木粉乳化劑硝酸銨硝酸銨燃料油硝酸銨硝酸、一甲胺、硝酸鈉銨銻炸藥乳化炸藥銨油炸藥水膠炸藥18產業鏈一瞥：合成樹脂苯丙烯氯氣苯酚丙酮雙酚A環氧氯丙烷燒堿環氧樹脂原鹽乙炔乙烯醋酸乙炔法乙烯法聚醋酸乙烯甲醇聚乙烯醇19超額收益時機——行業走勢與經濟背離，結構性時機多根底化工子行業較多，各子行業小而特點迥異，更易受經濟開展的“結構性因素〞影響，因此子行業景氣和宏觀經濟走勢會出現背離的情況。從產業鏈角度，化工產品一般為多對一、一對多，行業結構性時機較多根底化工各子行業在行業周期高、低點的時間和估值〔國內經濟周期底部為98/99、01/02、05/06年〕子行業周期低點周期高點P/E時間P/E時間氮肥432000年232008年磷肥352000年222008年粘膠纖維321998年422000年672001年382007年純堿311998年552002年212005年332007年20超額收益時機——易存在不對稱信息21行業概覽根底化工行業上市公司分類化工產品產業鏈根底化工行業提供超額收益時機研究分析的8個關鍵點目錄221、引入策略研究思路——行業比較尋求最優，而非全面2324253、供需是研究根底化工行業的根本出發點264、全球競爭力分析：進出口影響國內供需275、行業競爭結構分析完全競爭，壟斷競爭，寡頭壟斷，完全壟斷－集中度對行業利潤、產品價格波動判斷的重要根底壟斷行業波動小，企業業績確定性程度高，市場給予高估值競爭行業波動大，企業業績確定性程度低，市場給予低估值壟斷VS成長生產商、經銷商、消費者各主體之間的關系新進入者對行業的重大影響——煤炭企業進入氮肥領域28潛在進入者買方替代品供方行業內現有的競爭對手5、波特分析模型296、行業分析的表觀和跟蹤因素——價格化工行業供需等因素判斷長期利潤走勢，外在表現為價格。根底化工各細分子行業差異大，很難得到行業收入、利潤因素分析重點是利潤而非價格，但價格是重要的跟蹤因素和供需影響因素價格趨勢性變化比絕對值重要重視產品價格口徑出廠價格、批發價格、零售價格離岸價，到岸價產品品位306、行業分析的表觀和跟蹤因素——價格317、根底化工行業多而雜、信息不對稱決定研究需要全面328、上市公司分析的目的研究公司著眼點就是預期業績成長及風險盈利預測復雜－短期業績的波動性大；估值體系“混亂〞－行業和公司開展的邏輯，意味長期業績的成長空間和確定性并購、重組等資本運作公司管理層和治理結構的變化其他〔題