迎接新金融時代

--全球經濟新格局和中國金融新戰略2011年12月10日清華大學金融年會向松祚中國人民大學國際貨幣研究所理事兼副所長國際貨幣金融官方機構論壇（OMFIF)顧問委員會副主席霍普金斯大學應用經濟研究所高級顧問迎接全球金融新時代（1）全球經濟格局和金融格局正在發生劃時代的轉變（2）全球經濟進入漫長而痛苦的調整時期（3）面向未來中國金融戰略：對內放開和對外開放（4）人民幣國際化：大趨勢大戰略大機遇（5）深入研究和借鑒美元霸權和美國的金融戰略（6）2012年我國貨幣金融和信貸政策前瞻金融是現代經濟的核心---鄧小平如果你控制了石油，你就控制了所有國家如果你控制了糧食，你就控制了所有的人如果你控制了貨幣，你就控制了整個世界

---亨利·基辛格顛覆一個國家政權，最可靠、最微妙、最難以為普通大眾所理解的唯一方法就是摧毀國家的貨幣制度---革命導師列寧欲摧毀一國家，必先摧毀一國之貨幣；欲擾亂一國之經濟增長，必先擾亂一國之金融貨幣體系---向松祚《不要玩弄匯率》（1）中國經濟實力位居世界第二和躍居全球第一出口大國的意義。很快將躍居全球第一貿易大國地位。1990年—2010年（20年時間）中國占全球經濟從4%上升到7.77%；美國從23%下降到20%；歐洲從27%下降到20%；日本從9%下降到7.28%；印度從3%上升到5%；一、全球經濟總量格局的巨變必將給導致全球金融格局的巨變（2）2000年（新世紀）是世界經濟歷史的一個劃時代分水嶺：發展中國家對全球經濟增長的貢獻首次超過發達國家。2007-08年金融危機之后，差距越來越大。（3）如果中國每年增長8%，美國每年增長4%，30年后中國經濟總量超過美國。經濟力量對比的轉變一定會帶來政治、軍事、金融、貨幣和話語權力量的轉變。（4）1900年的美國GDP首超后面三位之總和。紐約取代倫敦成為全球最主要金融中心。美元迅速取代英鎊成為全球最主要貨幣兩次世界大戰后，美國登上世界權力之巔。一、全球經濟總量格局的巨變必將給導致全球金融格局的巨變（一）國際收支失衡（1）發達國家總體逆差（約8000億美元），發展中國家總體順差（約8000億美元）。（2）國際收支失衡主要是美國和中國：2010年，美國經常賬戶逆差大約4500億美元，中國經常賬戶順差大約3500億美元。貿易順差再度下降，只有1831億美元。（3）美國成為全球最大債務國；中國成為全球最大債權國。中國持有美國國債近1.3萬億美元，約占美國對外國債的21%，日本20%，英國11%，OPEC5%，巴西4%，加勒比國家4%，俄羅斯3%。（4）中國累計外匯儲備達到3.2萬億美元，2010年內凈增加4400億美元。亞洲各國和地區（中國、日本、中國臺灣、韓國、中國香港、新加坡）累積外匯儲備超過5.5萬億美元。占全球外匯儲備（約為10.6萬億美元）的54%。二、全球經濟結構的巨變（所謂結構性失衡）迫使我們重新思考貨幣金融戰略（二）全球貿易結構巨變（1）中國取代德國成為世界第一出口大國。中國2010年出口達到1.5779萬億美元；進口達到1.3948萬億美元。德國出口在1.2萬億美元左右。（2）中國對亞洲貿易逆差（3）中國對歐洲和美國順差（三）中歐貿易關系巨變：（1）2000年，歐洲出口中國占其總出口只有5%；2010年上升到20%。歐洲出口到美國占其總出口的57%，2010年下降到42%。下降的15個百分點恰好是中國增加的15個百分點！（2）2000年，中國出口到歐洲占其總出口19%，2010年上升到24%。出口到美國則維持22%不變。（3）結論：歐洲是中國第一大出口地，中國則是歐洲第二大出口地！中歐貿易關系的重要性顯著增加。二、全球經濟結構的巨變（所謂結構性失衡）迫使我們重新思考貨幣金融戰略（四）美國對中國市場的依賴加深（1）2000年，美國出口到中國占其總出口的3%，出口到歐洲占48%。2010年，美國出口中國上升到15%，增長12個百分點。出口歐洲下降到41%，下降7個百分點！（2）2000—2010年，中國出口到美國占總出口比例維持22%不變。（五）經濟結構、貿易結構之巨變已經開始改變全球貨幣權力格局：“全球貨幣體系正在朝一個三極權力結構演變，美國、歐洲和中國將分享世界貨幣權力，全球貨幣前途將掌控在華盛頓、法蘭克福和北京的中央銀行手里。”（德國聯邦銀行行長）二、全球經濟結構的巨變（所謂結構性失衡）迫使我們重新思考貨幣金融戰略(六)發達國家財政嚴重失衡（1）2011年度（預測）財政赤字占GDP之比：歐元區：5.1%；日本：8.9%；美國：9.7%;德國：3.7%；葡萄牙：5.2%;西班牙：6.9%;希臘：7.3%；愛爾蘭：11.2%;（2）2011年度（預測）公眾債務占GDP之比：美國：72.7%；歐洲：70.4%;日本：129.5%;希臘：117.2%；葡萄牙：82.9%；愛爾蘭：63%；西班牙：60.9%;德國：60.4%;（3）失業率高企：西班牙：20.8%；愛爾蘭：13.6%；希臘：12.2%;葡萄牙：10.6%；德國：7.5%；英國:8%；美國：9.8%；日本:5.2%;二、全球經濟結構的巨變（所謂結構性失衡）迫使我們重新思考貨幣金融戰略（1）國際收支失衡（2）發達國家財政失衡（3）歐元區的經濟失衡和歐元區債務危機（4）發達國家與發展中國家之失衡（5）全球人口趨勢之挑戰（所謂四個人口炸彈）（6）中國崛起和全球經濟權力失衡然而，當今全球經濟體系或人類經濟體系最根本的失衡表現為兩個方面。其一、從全球經濟整體來看，是虛擬經濟和真實經濟的嚴重背離。其二、從全球經濟結構來看，則是虛擬經濟創造中心和真實財富創造中心的嚴重背離。全球經濟概括起來有六大失衡虛擬經濟與真實經濟嚴重失衡FinancialAssets/GDP1980199520052010Global109%215%316%338%USA158%303%405%420%Eurozone118%278%359%380%UK128%180%303%344%全球失衡集中體現為全球制造業中心（真實財富創造中心）和貨幣金融中心快速分離。制造業中心已經決定性地轉移到發展中國家，尤其是轉移到亞洲（重心又是中國），貨幣金融中心卻依然由發達國家掌控。易言之，東方擁有真實財富創造中心，西方掌控貨幣金融中心；東方制造真實產品，西方創造貨幣購買力；東方為全世界制造產品，西方為全世界產品定價；西方大量發行債券和創造各種金融產品，東方則用自己的儲蓄去購買這些金融產品；東方儲蓄，西方消費；東方節儉，西方揮霍；西方向東方借錢，東方給西方融資。虛擬經濟和真實經濟之背離，真實財富創造中心和金融產品創造中心之背離，是今日全球經濟的基本模式，是過去四十年人類經濟出現的奇特歷史現象，史無前例。它是全球金融危機和一切重大宏觀經濟難題的總根源。一個最基本的后果是，西方經濟體系里的虛擬經濟或金融經濟規模急速膨脹，愈來愈大，金融經濟或虛擬經濟形成一個自我膨脹、自我循環的體系。美聯儲等西方中央銀行創造的貨幣，大部分進入虛擬經濟體系自我循環，債券市場越來越大，衍生金融產品規模越來越大，貨幣或外匯交易量越來越高，股票市值越來越高，樓市和其他資產泡沫愈演愈烈，人們的虛擬財富（以持有的股票市場、房地產市值和其他金融產品市值衡量）越來越多，高杠桿經營模式，高負債消費模式順理成章。虛擬經濟與真實經濟嚴重失衡與此同時，真實經濟和就業率始終維持低水平。整個經濟的投機賭博氣氛非常濃厚。然而，虛擬經濟或金融經濟是極度不穩定的體系，其運行主要取決于人們對未來的預期和中央銀行的貨幣政策操作，一有風吹草動，可以瞬間崩潰。縱觀世界，幾乎所有國家，尤其是發達國家之經濟政策，皆面臨三個“兩難困境”。第一、財政政策：持續大規模財政刺激（繼續擴大赤字和債務）之需求與財政赤字和債務規模無法持續上升之“兩難”。第二、貨幣政策：持續維持定量寬松貨幣政策與避免資產價格泡沫、抑制長期通貨膨脹預期、防止虛擬經濟暴漲之“兩難”。觀察多國最近兩年之經濟局勢，貨幣政策對于刺激真實經濟，實際上已經基本失效。第三、匯率政策：渴望貨幣弱勢或貶值來刺激出口與打擊外匯市場投機、避免金融市場過度動蕩、期望全球貿易穩定增長之“兩難”。虛擬經濟與真實經濟嚴重失衡全球真實經濟增長速度

（尤其是發達國家真實經濟增長）急劇下降2008200920102011World3.0-0.83.04.3Asia7.96.58.08.4European1.0-4.01.51.9China9.68.79.59.3USA0.4-2.51.93.3Germany1.2-4.81.51.9Japan-1.2-5.30.41.2（1）文明和文化（價值觀）之間的矛盾第一、民主政體與“非民主政體”之間的矛盾第二、人權和主權之矛盾：所謂“人權高于主權”論第三、基督教與伊斯蘭教之矛盾和沖突第四、宗教自由和言論自由問題（2）全球人口和經濟增長與資源總量有限之間的矛盾第一、是否有“增長的極限”？什么意義上的“增長極限”？第二、是否有“石油峰值”？第三、全球人口增長趨勢：所謂新的四個人口炸彈（全球人口老化、伊斯蘭教人口快速擴張、印度人口超過中國、美國西班牙裔和亞裔人口超過WASP）（3）人口和資源地理和國別分配嚴重失衡之矛盾：具體體現為發達國家和發展中國家的矛盾第一、全球人口和資源分布的兩個“六四開”—60—40%。亞洲和其他發展中國家占

全球人口超過60%，資源卻不到40%；發達國家占全球人口不到40%，占有資

源卻超過60%（殖民時代的后遺癥）。第二、美國、俄羅斯、澳大利亞、加拿大、新西蘭是人口資源比例最為寬松的國家；

中國、印度、日本、印尼屬資源最為緊張的國家，全部在亞洲。三、全球化時代的六大根本矛盾決定我國必須高度重視全球金融競爭和金融戰略（4）民族國家利益和全人類共同體利益之間的矛盾（5）虛擬經濟快速膨脹和真實經濟持續放緩之間的矛盾（6）發達國家控制貨幣金融中心與發展中國家成為“世界工廠”卻無力控制價格之間的矛盾三、全球化時代的六大根本矛盾決定我國必須高度重視全球金融競爭和金融戰略（1）中美價值觀之矛盾（中國政治模式與美國政治模式；中國文化與美國文化）；（2）中國經濟總量能否超過美國？（最根本的約束是戰略資源約束）；（3）美國自身資源極其豐富而且控制著全球主要戰略資源，中國自身資源極其貧乏，而且對全球資源缺乏應有的控制力；（4）中美對全球治理結構的共識和分歧；（5）國際金融體系改革分歧之本質；（6）人民幣國際化（對美元的替代）的前景和障礙；美國遏制中國的戰略非常明確。經濟領域主要集中在兩個戰場，一個是貨幣金融；一個是能源和資源。六大矛盾集中體現為中國和美國之間的矛盾（1）文化精神和政治戰略---立國之大本：宗教信仰、文化、精神和學術戰略—民族和人類前進之方向，這個問題始終沒有很好地解決！毛澤東說：中國應當對人類有較大的貢獻！第一、確立中國文化為本的根本治國理念。中華民族偉大復興的精神資源是什么？只能是中華民族固有的偉大文化。中華民族具有異常根深蒂固的文化自豪感。第二、如何充分吸收和借鑒外來文化精神資源：佛教、基督教、伊斯蘭教（2）資源和人口戰略—國內資源戰略和國際資源戰略：中國最急迫的現實戰略問題！水資源、石油、天然氣、土地、鉀肥等等。國際資源戰略：如何與美國博弈？（3）外交關系和軍事戰略：中國如何為自己的國際角色定位？“G2中美共治”？未來全球霸權？甘愿做“老二”？（4）貨幣和金融戰略：國際貨幣體系改革和人民幣國際化。中國金融總體戰略—對內的金融放開和金融的對外開放。六大矛盾決定了中國未來的四大根本戰略（1）全球貨幣新格局美元一股獨大（1936—1971年）美元--歐元雙雄競爭（1999年—）美元、歐元、人民幣三足鼎立（2020年之后？）（2）歐元區債務危機：人民幣的戰略機遇期（支持歐元以抗衡美元）（3）全球金融中心的競爭（威尼斯—佛羅倫薩—漢堡—阿姆斯特丹—倫敦—紐約—東京—香港—新加坡—上海）（4）如何迎接全球金融新時代—制定和實施金融大戰略我們即將迎來全球金融新時代四、全球經濟進入漫長而痛苦的調整時期（1）增長放緩。

全球經濟普遍放緩已成定局，時間至少持續3年（甚至可能延續到2015年）。（2）失業嚴峻。三大失業問題：結構性失業、制度性失業、周期性失業（3）失衡加劇。結構性失衡問題困擾發達國家：高赤字、高債務、過剩流動性、低增長。類似問題同樣困擾著新興市場國家。（4）通脹堪憂。全球性通脹的條件已經完全具備：虛擬經濟快速擴張、資產價格泡沫、大宗商品價格持續上漲和高位運行。中國經濟亦進入漫長而痛苦的調整期六大基本結構性矛盾（1）金融的結構性矛盾（2）財政的結構性矛盾（3）收入分配的結構性矛盾（4）企業國民待遇的結構性矛盾（5）資源環境的結構性矛盾（6）政治體制和經濟發展之間的結構性矛盾與中國相比，美、歐等發達國家進行調整所擁有的巨大優勢：（1）收入水平和人民生活處于差距巨大的不同階段（2）能源和其他自然資源方面的巨大優勢（3）教育資源和科技儲備方面的巨大優勢（4）儲備貨幣和美元霸權方面的巨大優勢（5）全球產業布局和金融壟斷方面的巨大優勢（6）政治體制靈活性的優勢（一）對內金融戰略（1）消費金融和刺激內需戰略（2）金融創新和自主科技創新（3）財政稅收體制改革和政府金融創新（二）對外金融戰略（1）全球金融戰略布局和中國企業國際化（2）全球金融戰略和全球資源戰略（3）人民幣匯率政策和資本賬戶自由兌換（4）人民幣國際化和國際貨幣體系改革

面向未來，中國經濟要想保持高速增長，核心是如何有效運用金融手段來動員國內和國際資源。金融戰略將成為未來中國的核心戰略四、面向未來的中國金融戰略（1）金融產業是發達國家最重要的產業。金融產業是美國第一大產業，金融產業創造了美國40%的GDP。金融企業利潤占全部企業利潤42%！（2）金融產業是英國最重要產業。英國利用金融手段和海外投資，創造了近50%的GNP。英國歷來高度重視倫敦金融中心。前任首相布朗之所以能接替布萊爾擔任首相，主要是財長任期內為提升倫敦國際金融中心地位做出巨大貢獻。（3）紐約和倫敦金融從業人員占全部從業人員約30%，上海的比例還不到2%！（4）日本金融擴張采取了與英美不同的方式，主要依靠企業相互持股、企業和銀行相互持股（金融資本和產業資本融合）、大量海外投資等方式。日本海外金融資產近9萬億美元，是外匯儲備的9倍。與此相對照，中國海外投資還不到1萬億美元！（5）跨國公司的成功模式必定是金融資本和產業資本緊密合作，形成寡頭資本，從而控制行業命脈和高端。四、面向未來的中國金融戰略（6）金融的本質是最有效配置資源、最充分動員資源、參與全球資源分配和收入轉移。（7）金融的本質是資源和產業的定價權。美元本位制的核心是掌控全球資源定價權、利率控制權、匯率操縱權。諸如石油、鐵礦石、有色金屬、農產品、黃金、銀、各國貨幣之定價權，皆操控于美聯儲和美國政府之手。（8）爭奪全球資源定價權之核心是爭奪金融控制權。中國為什么在鐵礦石談判上損失巨大（超過7000億人民幣）？除了國內相互擠兌、自相殘殺之外，沒有金融定價權是根本原因。四、面向未來的中國金融戰略

轉變經濟增長方式和調整經濟結構，核心推動力量是金融戰略，包括金融對內放開和人民幣國化

第一、建立促進內需的長效機制，必須依靠消費金融的發達，必須依靠現代金融服務的普及，沒有現代金融或信用手段之幫助，就不可能建立起刺激內需的長效機制。一個共識：過度依賴投資之增長模式必須轉變（1）過去20年，GDP用于投資的比例始終維持在40%以上。（2）2008年，政府和個人消費總和占GDP之比例低于50%。（3）2007年，中國個人消費占GDP只有35%，而巴西和印度分別是61%和54%。（4）產出結構依然嚴重偏向制造業：1980年代早期，服務業占GDP的22%，2002

年提高到42%，此后一直維持在40%左右。四、面向未來的中國金融戰略與此相對照，制造業比例上升了4個百分點，達到43%，回到1970年代末和1980年代初的水平。（1）中國享受現代金融服務的人口比例不到10%！美國人均擁有信用卡超過30張，幾乎人

人享受現代金融服務。（2）美國經濟是消費推動的經濟，信用消費則是推動消費的主要力量。幾乎所有消費皆依

靠金融手段。（3）國民儲蓄率：

中國46%；印度33%；日本23%；歐洲19%；美國11%。四、面向未來的中國金融戰略（4）2002年以來金融壓制進一步加劇。

以2002—08年為例：2002年活期存款利率是0.72%，消費物價指數是-0.8%，真實利率則是1.52%。2008年上半年CPI是7.9%，活期存款利率未變，真實利率成為-7.18%，一年期存款利率也有4.14%，真實利率是-3.76%。假若2008年上半年儲戶獲得的真實利率與2002年一樣，儲戶將多獲得收入6900億元，相當于GDP的5.3%。2009年，居民儲蓄存款突破20萬億，五分之二是活期存款。（5）消費金融極不發達：

根據清華大學管理學院大量抽樣調查結果，我國家庭的融資來源主要是親戚朋友，占比達60％，其次才是銀行。消費者對購房貸款、裝修貸款、教育貸款、商業經營貸款、大件消費品貸款等貸款產品和服務，知之不多。四、面向未來的中國金融戰略經濟學關于消費行為的七個基本結論：（1）消費主要不是取決于當期收入，而是取決于永久收入（弗里德曼的“永久收入假說”和莫迪格利安利的“生命周期假說”）。（2）收入波動劇烈或收入不穩定之群體，邊際儲蓄趨向高，邊際消費趨向低（譬如農民、農民工、個體戶或小商業主、創業家或企業家）。（3）收入穩定之群體，邊際儲蓄趨向低，邊際消費趨向高（譬如公務員群體、白領群體）。（4）經濟社會動蕩不寧之國家，由于利率（貼現率）居高不下，同樣的收入流，貼現后的永久收入低，邊際消費趨向低。相反，社會穩定之國家，邊際消費趨向高（譬如美國和歐

洲）。（5）對未來充滿不確定性之時期，永久收入偏低，邊際消費趨向低，儲蓄率高（該結論解釋了為什么2007年全球金融危機之后，各國最終消費需求偏低，儲蓄率上升）。四、面向未來的中國金融戰略（6）某些國民之國民性總是對未來充滿不確定性（譬如日本），即使收入處于極高水平，邊際消費率低，邊際儲蓄趨向高。（7）應該區分絕對消費水平和消費—收入之（消費—GDP)比例。前者主要取決于絕對收入水平，后者取決于前面6個結論說描述的制度安排尤其是金融制度安排。（8）消費金融之本質作用：幫助每個人實現其永久收入，幫助個人實現未來收入與今天消

費（投資）之時際均衡（Inter-temporalBalance)。四、面向未來的中國金融戰略（1）幫助個人實現永久收入：永久收入是人一生的潛在收入水平，只有通過金融手段才能將潛在永久收入轉化為現實永久收入，從而實現消費和儲蓄的時際配置。譬如一個從著名大學畢業的優秀人才，10年后可能年收入百萬元、千萬元或更高，然而初期收入很低，必須通過消費金融才能妥善安排其消費和儲蓄（從負儲蓄到正儲蓄）。（2）幫助個人提升永久收入水平，從而提高絕對消費水平。

譬如：一個具有巨大潛能的年輕人，如果能有得到教育金融主持，就可能到最好大學求學，從而提升一生收入水平。（3）幫助經濟體系有效配置和利用資源（尤其是人力資本）。從人的一生和家庭來看，消費與投資本來沒有重大區別，只是一種時間上的權衡。譬如教育是消費也是投資；住房是消費也是投資；汽車是消費也是投資（為了工作方便）；旅游是消費也是投資（增廣見聞）。消費金融可以讓消費者實現經濟資源的最優配置和有效使用，尤其是人力資本。四、面向未來的中國金融戰略第二、從指望外國轉讓技術到依靠自主創新。“以市場換技術”之戰略失敗，迫使我們痛定思痛，堅定自主創新之決心。（1）自主創新必須有明確堅定的產業政策為支點。（2）必須有支持技術和產業創新的金融創新體系。唯有全方位金融創新才能促進產業自主創新（3）美國技術創新和產業創新始終處于世界前列的根本原因是美國的金融創新始終處于全球前列。（4）沒有風險投資，創業板難以取得成功。美國納斯達克成功的原因，主要是硅谷的風險投資機制。日本和香港的創業板為什么沒有取得成功？主要是風險投資機制沒有建立起來。（5）私募基金是產業資本和金融資本融合的典型形式。美國控制國內產業和全球產業，主要依靠私募基金和各種產業基金。（6）技術創新和金融創新還需要完善的產權制度安排。四、面向未來的中國金融戰略第三、歐美傳統是“重金融”，中國傳統是“重稅收”。全球化時代，發展經濟的戰略思維必須從“重稅收”轉向“重金融”。（1）重稅收傳統演變成為過度依賴政府投資的經濟發展模式。（2）重金融傳統則演變成為依賴老百姓消費的經濟發展模式。（3）重金融則必須加速金融對內放開之步伐刻不容緩。（4）無需擔心對民營資本開放金融，天下就會大亂。中國其實有優良的金融和信用傳統（山西票號和江浙錢莊）（5）美國的金融信用體系和消費經濟模式具有多方面優勢。（6）中國的過度依賴稅收和投資經濟模式難以持續，必須根本變革。四、面向未來的中國金融戰略（1）人民幣國際化是中國參與國際貨幣體系改革的唯一正確道路（2）戰略和策略：人民幣國際化三步走路線圖（3）加速構建大中華貨幣區（4）人民幣國際化已經取得重要進展（5）人民幣國際化面臨的主要挑戰（6）人民幣國際化的主要風險五、人民幣國際化的戰略和策略第一個判斷：自2008年金融危機之后，國際貨幣體系將進入“戰國競爭時代”或“巴爾干時代”。不過至少20年內，美元仍將是全球主要儲備貨幣。目前美元占國際儲備貨幣之比是64%，歐元占27%。第二個判斷：國際金融中心之競爭將愈演愈烈，世界金融中心格局將迅速向亞洲（尤其是中國）轉移，盡管紐約和倫敦仍將是全球主要金融中心。因為高速增長必將吸引大量資金進入亞洲尤其是中國。預計到2030年，上海將成為全球最主要金融中心之一。對國際貨幣金融未來大勢的四個基本判斷第三個判斷：未來數年，發達國家經濟體將陷入低速增長，中國將繼續保持較高速度增長。假若中國能夠維持每年8%增長速度，美國維持每年4%，30年后（2040年）中國將超過美國，成為世界第一大經濟體，人民幣應該成為世界最主要儲備貨幣。第四個判斷：金融危機觸發全球產業大規模的分化、整合和轉移。中國最遲2011年將超過美國，成為全球最大制造業國家。它將對全球商品價格、產業布局、金融貨幣格局產生深遠影響。人民幣將逐步成為國際貿易重要甚至主要結算貨幣。對國際貨幣金融未來大勢的四個基本判斷原則上，中國參與改革和重建國際貨幣體系只有三條道路。其一、跟隨美元本位制隨波逐流；其二、積極參與改革IMF和SDR，使之成為真正的世界中央銀行和國際儲備貨幣；其三、積極推進以人民幣國際化為核心的區域貨幣金融合作，最終實現人民幣成為主要國際儲備貨幣，實現國際貨幣體系的多元化。人民幣國際化是中國參與改革和創建國際貨幣體系的唯一正確道路。胡錦濤主席率先提出“促進區域貨幣合作，構建多元化國際貨幣體系”，實乃高瞻遠矚的偉大倡議。五、人民幣國際化的戰略和策略

“鼓勵區域金融合作，增強流動性互助能力，加強區域金融基礎設施建設，充分發揮地區資金救助機制作用。改善國際貨幣體系，穩步推進國際貨幣體系多元化，共同支撐國際貨幣體系穩定。”（胡錦濤）我國的對外金融戰略，最重要和最迫切的就是要積極參與國際金融和貨幣秩序之重建。胡錦濤主席在2008年11月華盛頓G20峰會、2009年4月的倫敦G20峰會和“金磚四國峰會“上的反復倡議，是高瞻遠矚的正確判斷。周小川的“超主權貨幣”既不具有現實可行性，亦不符合中國根本利益。（IMF、美國政府和學者對周小川倡議的質疑：Hewasmakingapoliticalpoint

）五、人民幣國際化的戰略和策略縱觀國際貨幣演變歷史，尤其是大國貨幣興衰史，一國貨幣要成為主要國際儲備貨幣，大體要經歷三個主要階段：（1）從國內支付手段或交易貨幣上升為區域貿易和國際貿易結算貨幣；（2）從貿易結算貨幣提升為金融交易貨幣和國際大宗商品計價貨幣；（3）從金融交易貨幣提升為主要國際儲備貨幣。英鎊成為主要國際儲備貨幣大約經歷了85年時間（1815—1870）；美國成為主要國際儲備貨幣大約用了50年時間（1865—1915）。五、人民幣國際化的戰略和策略第一步（2010—2020年）從國內貨幣提升為重要的國際貿易結算貨幣。積極推進與大中華地區和東盟自由貿易區的貨幣金融合作。第二步（2020—2030年）從國際貿易結算貨幣提升為國際金融結算貨幣（債券市場、股票市場、商品交易市場、碳排放市場）。建成大中華貨幣區并擴展至東盟自由貿易區。第三步（2030—2040年）從國際金融交易結算貨幣提升為主要國際儲備貨幣（外匯交易對手貨幣、主要投資貨幣、金融結算貨幣、債券發行貨幣）。亞洲人民幣貨幣區成功建立。五、人民幣國際化的戰略和策略金融對外開放戰略應該以推進人民幣國際化為核心。構建“大中華貨幣區”可能是最現實的選擇。我建議人民幣國際化的推進步驟：（1）首先是創建“大中華貨幣區”（中國大陸、香港、澳門、臺灣、或許新加坡）（2）再過渡到整個東南亞貨幣區。（3）第三步可以擴展到其他國家，譬如有可能擴展到澳大利亞、韓國、中亞國家。也許還可以包括日本（亞元有可能嗎？政治上可能性極小）大中華地區、大中華和東南亞地區之間，貿易、資金和勞動力整合程度已經相當高，已經具備構建貨幣區最重要的條件。易言之，中國已經有能力作為中心國家來構建貨幣區。當然，三個步驟不是截然分開，而是相輔相成。五、人民幣國際化的戰略和策略第一個條件：區域經濟整合程度高。臺灣、港澳、新加坡和東盟與中國的經濟關聯程度已經相當高。自2005年開始，大陸逐步成為臺灣、香港、澳門第一大貿易伙伴，越南、柬埔寨、泰國、緬甸、新加坡、馬來西亞、印尼、菲律賓的主要貿易伙伴（第一或第二）。貿易、勞力和資本流動的多種數據表明，上述地區和國家與中國的貿易經濟整合程度，已經與歐元區不相上下，甚至超過北美自由貿易區第二個條件：區域已經成為世界第三大經濟體。大中華地區國民生產總值占世界總量已經超過8%，已經成為世界第三大經濟區。第三個條件：語言的獨特優勢大中華地區使用同一種語言。語言是促進區域內經濟、金融整合最重要前提條件之一。第四個條件：龐大的外匯儲備大中華區擁有全球最大規模的外匯儲備，集中起來將是全球貨幣體系非常重要的力量和談判籌碼，也是區域貨幣穩定的主要力量。隨著香港經濟越來越依賴大陸，港幣與美元固定的聯系匯率制度已經越來越不符合現實需要，港幣轉而與人民幣掛鉤勢在必然。五、人民幣國際化的戰略和策略第五個條件：人民幣已經贏得世界高度信任中國經過三十年的改革開放，人民幣已經贏得了周邊國家的高度信任，這是非常好的現實和非常重要的條件。這些年中國的經濟增長速度非常快，不僅如此，相對于世界上很多國家來講，中國的貨幣環境是很穩定的。雖然2005年中國允許人民幣升值以來，人民幣的幣值受到影響，但如果你看數據，2005年之前的十年，中國貨幣環境之穩定性甚至超過了美國、歐美和日本這些國家。這是人民幣贏得信賴的非常關鍵的一環。現在少數國家已經將人民幣作為儲備貨幣，比如馬來西亞。大陸的銀聯卡、信用卡支付和清算業務已經擴大到周邊許多國家。此外，大陸也已和東南亞多國簽訂了貨幣互換協議，包括泰國、馬來西亞、印尼、菲律賓，日本和韓國等。在某種程度上周邊國家已愿意接受人民幣，這一點非常重要。第六個條件：大中華地區擁有多個金融中心中國現在至少擁有兩個區域性金融中心，有可能很快發展成為兩個世界金融中心。一個是香港，香港已是世界金融中心之一，雖比不上紐約、倫敦，但超過東京是有可能的。香港經濟發展的戰略重心就是怎樣維護和提升香港的國際金融中心地位。還有一個就是上海。央行在上海設立總部，表明中國希望把上海建設成為一個重要的國際金融中心。未來在中國的版圖內，要集中發展一個金融中心還是同時發展兩個金融中心，是一個值得深入探討的課題，是中國總體經濟金融發展和開放戰略的重要組成部分。五、人民幣國際化的戰略和策略人民幣國際化是中國最高國家戰略利益之需要從參與國際貨幣體系競爭這個戰略高度來講，構建一個大的貨幣區是中國的國家戰略需要，是中國最高的戰略利益之需要。當然，政治家沒有強烈的愿望，沒有偉大的政治家和學者去主動推動，即使具備客觀條件，貨幣區也不會自動形成。我們的政治家確需要大幅度提升對于貨幣區巨大利益的認識，對于人民幣國際化重大意義的認識，對于多元化國際貨幣體系重要性的認識，這可以說是推進大中華貨幣區、東南亞貨幣區、人民幣國際化和國際貨幣體系多元化最重要的條件。五、人民幣國際化的戰略和策略一、創建多邊貨幣互換機制的“清邁倡議”2000年5月，亞洲開發銀行理事會年會期間，東盟10+3的財政部長在泰國清邁召開清邁會議，達成了“清邁倡議”（CMI）2000年5月6日，東盟與中、日、韓三國財政部長在清邁就東亞地區財政金融合作，特別是在東盟十國和中日韓三國（10+3）的機制下建立雙邊貨幣互換機制達成共識，并發表了聯合聲明。東盟與中日韓三國還就在這一機制下建立區域資本流動監控機制及增強區域抵御金融危機的能力等問題達成共識。2000年8月，東盟10+3的中央銀行將多邊貨幣互換計劃的規模由2億美元擴展到10億美元。擴展了東盟互換協議（ASA）和雙邊互換和回購協議（BSA）二、中日韓三國和東盟十國外匯儲備庫的建立2009年2月21-22日，東盟十國和中日韓特別財長會議在泰國普吉島召開。會議發布《亞洲經濟金融穩定行動計劃》，該計劃包括將籌建中的區域外匯儲備庫規模從原定800億美元擴大至1200億美元。出資比例為中日韓占80%，東盟十國20%。中國出資比例為32%，即384億美元（2611億元人民幣）。五、人民幣國際化的戰略和策略三、跨境貿易人民幣結算的試點2009年7月1日，中國人民銀行等六部委聯合發布了《跨境貿易人民幣結算試點管理辦法》，決定在上海、深圳、廣州、珠海、東莞五個城市推出跨境貿易人民幣結算試點。據中國人民銀行初步統計，截至今年5月末，累計辦理跨境貿易人民幣結算業務445.52億元。2010年7月19日，中國人民銀行副行長胡曉煉透露，上半年的人民幣跨境貿易結算額已經達到706億元。目前通過跨境貿易結算（主要是用人民幣支付進口，占大約90%）累積的境外人民幣資金約為1000億元，預計年底將超過2000億元。四、試點范圍擴大到20個省市區。2010年6月17日，人民銀行、財政部、商務部、海關總署、稅務總局和銀監會聯合發布《關于擴大跨境貿易人民幣結算試點有關問題的通知》，擴大跨境貿易人民幣結算試點范圍，試點地區范圍將涵蓋我國沿海到內地20個省區市，同時試點業務范圍包括跨境貨物貿易、服務貿易和其他經常項目人民幣結算，而貿易區域也不再有所限制。五、人民幣國際化的戰略和策略貿易計算形成的境外人民幣資金規模將持續擴大未來5年左右，中國對東盟、韓國等周邊國家的進口貿易采用人民幣結算的可能性較大。一是彼此經貿合作緊密，二是中國對這些國家貿易呈逆差狀態。其中，東盟加韓國占中國進口的20%左右，日本、韓國加東盟占進口約30%。按前者估計，如果全部采用人民幣結算，月度可回流的規模達到1500億、全年1.8萬億左右。短期預計年內可回流的人民幣資金規模大約為1萬億左右，其中，跨境結算的人民幣資金近2000億；央行貨幣互換規模約8000億。

五、人民幣國際化的戰略和策略五、人民幣和臺幣雙向互換2009年10月、2010年5月，新臺幣和人民幣已經分別在福建全省和上海實現雙向互換，2010年11月23日，廣州亞運會期間，廣東（廣州）亦實現新臺幣和人民幣的雙向兌換。六、境外人民幣資金可以參與銀行間國債市場2010年8月17日，中國人民幣銀行發布《中國人民銀行關于境外人民幣清算行等三類機構運用人民幣投資銀行間債券市場試點有關事宜的通知》。根據該《通知》，試點期間，香港、澳門地區人民幣業務清算行、跨境貿易人民幣結算境外參加銀行和境外中央銀行或貨幣當局均可申請進入銀行間債券市場進行投資。經中國人民銀行同意后，境外機構可在核準的額度內，以其開展央行貨幣合作、跨境貿易和投資人民幣業務獲得的人民幣資金投資銀行間債券市場。五、人民幣國際化的戰略和策略七、2011年1月，中國銀行的美國分行率先開展境外人民幣買賣業務八、香港離岸人民幣市場獲得快速發展：目前人民幣貿易結算量已經超過1.5萬億人民幣。離岸債券市場和人民幣計價的金融資產市場獲得重大進展。香港離岸人民幣存款接近1萬億。2012年我國貨幣金融政策的主要方向：（1）貨幣和信貸政策結構性寬松：著力支持戰略新興產業和中小微型企業（2）財政政策結構性寬松：如何用好超過10萬億的財政收入？社會保障、醫療改革、教育改革、稅負減免（3）房產稅試點逐步擴大到全國，新的稅收結構調整（4）貨幣政策適當放松同時，如何確保房地產市場調控達到預期目標？（5）金融行業的進一步放開：鼓勵民營資本和私人資本開辦中小金融企業，《基金投資法》的出臺，科技銀行（6）繼續推進人民幣國際化：匯率貶值預期下，人民幣國際化如何推進？（7）匯率政策：窄幅波動，總體穩定（8）存款準備金和基準利率：下調空間不大（9）不會推出所謂新的刺激措施：沒有條件，亦沒有必要（10）地方債券發行試點有望擴大（一）全球金融危機給中國的關鍵教訓（二）美元的超級特權和巨大利益（三）美元本位制和浮動匯率對中國的十大危害（四）美國金融戰略的五大支柱六、美國的金融戰略及其對中國的啟示

第一大教訓：

沒有國際貨幣金融的主導權，就不可能實現可持續發展，就完全可能陷入“貧困性增長”（生產越多、出口越多、相對收入卻越低、相對生活水平越貧困）

第二大教訓：

國際貨幣金融主導權或霸權的本質，就是全球收入分配或資源分配（或掠奪）的主導權或霸權。（一）全球金融危機給中國的兩大關鍵教訓中國人并沒有深刻認識“美元本位制”或“美元霸權體系”之本質，沒有真正認識到美元霸權體系給美國帶來了怎樣巨大的利益。美元本位制給美國帶來近乎無限的利益。戴高樂將軍1965年對美元霸權的批評：“美國享受著美元所創造的超級特權（ExorbitantPrivileges）和不流眼淚的赤字。她用一錢不值的廢紙去掠奪其他民族的資源和工廠”。法國著名的國際經濟學者、國務活動家和戴高樂的經濟顧問雅克．魯夫（JacquesRueff1896-1976）1961年就對美元霸權貨幣體系的尖銳批評：“當代國際貨幣體系已經淪落為小孩子的過家家游戲。歐洲各國辛辛苦苦賺回美元和英鎊，然后又毫無代價地拱手返回給發行這些貨幣的國家，就好像小孩子們玩游戲一樣，贏家同意將賺回的籌碼奉還給輸家，游戲卻繼續進行。”（二）美元超級霸權和超級利益（1）近乎無限制發行美元以購買全球資源和商品。易言之，作為全球儲備貨幣發行國，美國出口“流動性服務”，全世界為此支付對價（拿資源和商品兌換美元儲備）。僅美鈔一項，全世界（美國以外）每年之需求就超過5000億美元。（2）向全世界征收通貨膨脹稅，以美元貶值方式間接“賴債”（讓美國發行的國債和其他債券貶值）。（3）以美元信用購買各國產業和企業。（4）投資其他國家的高收益資產，卻限制外國資本到美國控制企業和進行外商直接投資。（5）操縱美元與其他貨幣之匯率以賺取利差收益。（6）借助龐大美元債券市場的規模效益和“鎖定效應”，吞噬外國政府累計的外匯儲備（依照哈佛大學教授理查德．柯伯的說法：外國投資美國國債越多，就越難以自拔，美元債市流動性就越高，各國外匯儲備投資就越是別無選擇）。美元如何獲取超級霸權和超級利益（7）世界各國美元資產絕大多數存放于美資銀行，許多國家外匯儲備及其投資委托美聯儲托管，從而有效降低美國的國際金融風險，大幅度增強各國對美國的依賴。“確保金融相互毀滅機制”（MonetaryMutualAssuredDestructionM-MAD）

（8）美國以自己的貨幣借債，完全不存在困擾其他國家的“貨幣錯配”（CurrencyMismatch）難題，要是其他國家經歷2008年那樣的金融海嘯，早就破產，美國卻安然無恙，伯南克可以任意發行美元救市。（9）美元是國際貿易最主要結算貨幣，企業不用承擔匯率風險。（10）美元霸權地位確保美國完全掌控對國際金融規則的話語權和制定權（包括對世界銀行和國際貨幣基金組織的絕對控制權）。概括起來就是五大手段：發行鈔票、制造通脹、創造信用、操縱匯率、掌控國際貨幣體系話語權美元如何獲取超級霸權和超級利益請將美國想象成一個超級銀行：其資產負債表一邊是資產，一邊是負債。銀行如何賺錢呢？最大限度地擴大利差。1952—2004年（半個世紀）以來，美國持有外國資產的平均收益率是5.72%。外國持有美國資產的平均收益率是3.61%。二者相差2.11個百分點。數萬億乃至數十萬億美元的資產規模，2.11個百分點的收益率差距，累積的利益當然是天文數字了。如何理解美元的超級霸權和超級利益布雷頓森林固定匯率時期（1952—1973），美國持有外國資產的平均收益率是4.04%，外國持有美國資產（即美國的對外負債）的平均收益率是3.78%，二者僅相差0.28個百分點。進入浮動匯率時期（1973—2004），兩個收益率差距急劇放大。美國持有外國資產平均收益率上升到6.82%，外國持有美國資產平均收益率降低到3.50%，二者相差3.32個百分點。“浮動匯率能夠更好地為美國服務”（美國眾議院金融委員會主席羅斯）對于許多其他國家來說，資產收益率可能就小于負債收益率，凈資產收益率為負！美元的超級霸權和超級利益以2001—2006年為例，正是美元相對世界主要貨幣大幅貶值時期（亦是美國壓迫人民幣升值最激烈之時期），該時期美國累計對外借債3.209萬億美元，然而凈負債竟然還減少了1990億美元，等于美國凈賺3.408萬億美元，其中僅匯率貶值一項就讓美國賺8920億美元，資產—負債收益差距讓美國賺1.694萬億美元，其他手段賺1.469萬億美元。3.408萬億美元是什么概念？它相當于美國6年的國防軍事開支總和。也就是說，美元霸權創造的超級利益，意味著世界各國為美國龐大的軍事開支“買單”！為什么美國持有的外國資產能夠獲得高收益、外國投資美國資產卻只能獲得低收益呢？（譬如中國龐大的外匯儲備投資美國國債，就是最典型的低收益資產。譬如1952-2004年，美國債市的平均收益率只有可憐的0.32%，還不如直接存錢到美國銀行，收益率是1.2%）。（1）美國投資海外的資金與外國投資美國的資金，“質量不同”，美國投資的不僅僅是資金，還附帶著技術專利、管理訣竅，等等，理應獲得高收益。美元的超級霸權和超級利益（2）美國擁有高科技絕對優勢，到海外投資往往都是占領了外國產業的高端，自然贏得高收益（3）美國投資者或企業家比外國投資者或企業家“聰明”，能夠發掘更優質的投資項目。（4）美國是全球金融中心和“投資天堂”，外國投資者（尤其是外國政府）甘愿接受低收益，也要投資到美國市場。（5）美聯儲對全球貨幣政策的掌控和匯率的操縱。（6）美國的金融投資和貿易政策（確保外商直接投資不超過一定比例：20%）。到2008年底，外國持有美國資產23.4萬億美元，其中外國到美國的外商直接投資占比只有17.1%。美國擁有的外國資產是19.9萬億美元，其中外商直接投資占比達到65%。美元的超級霸權和超級利益中國投資美國國債的龐大資金將會取得怎樣的收益！！！風險將有多么大！！！很不幸，許多盲目的學者，特別是某些外國投行的經濟學家們，竟然高唱投資美國國債是“中國唯一的選擇”和“最好的選擇”！！全中國，真正透徹理解美國為什么壓迫人民幣升值、并愿意說出來的人，可能不到“五個”！！！有少數“權威人士”理解美國的意圖，卻說那是“對中國有利”、“是美國對中國好”！！！FinancialTimes的MartinWolf說：作為一個國家，美國是全球最大的對沖基金、最大的風險投資公司和最大的私募基金，而且她不需要任何資本金。它具有近乎無限的融資或創造信用的能力。美元長期貶值符合美國根本利益。美國根本不會或沒有任何意愿發起或參與國際貨幣體系改革。美國最擔心的絕對不是美元貶值、財政赤字、貨幣擴張、經常賬戶赤字、巨額外債，而是“華爾街模式”或“美國模式”失去吸引力或號召力。貨幣金融戰略和能源戰略是美國對外經濟戰略最重要的兩極，亦是遏制中國崛起的戰略兩極。美元的超級霸權和超級利益（1）中國必須拿真正的商品和服務（真實財富）去兌換美元貨幣（成本幾乎為零）作為儲備，以便干預外匯市場維持匯率穩定。當年弗里德曼斷言說只要各國完全不管匯率，則不需要任何儲備，事實證明他錯的離譜。今日各國大量累積美元外匯儲備，基本目的之一是為了干預外匯市場以穩定匯率，即使是經濟強國日本亦不能例外，因為全球外匯交易的主要對手貨幣是美元。（2）中國累積的外匯儲備又必須反過來投入到美國國債市場和其他金融市場，為美國國際收支赤字融資。無論怎樣多元化，中國外匯儲備的大頭還必須投入到美國金融市場，別無選擇。美國政府和公司發行低利率的債券籌資，回手投入到中國市場賺取高額收益，等于是拿中國人的儲蓄去賺高額利潤。所以說美國是全球“超級商業銀行、超級投資銀行、超級對沖基金、超級私募基金”集于一身。

（3）中國投入到美國金融市場之資產隨時都有可能蒙受巨大損失。此損失有三方面：其一、美元貨幣擴張制造全球通脹，中國的儲備資產原本是要去購買石油和其他資源產品的，通脹大幅度降低中國儲備購買力；其二、美元貨幣擴張讓國債價格下降、收益率降低，中國若要拋售國債，必定蒙受損失；其三、美元相對本幣或其他貨幣貶值，皆讓中國外匯儲備蒙受損失（以本幣計算或兌換其他貨幣結算交易）。（三）美元本位制和浮動匯率對中國的十大危害（4）全球石油和主要戰略資源皆以美元計價（譬如鐵礦石），美國金融機構控制的金融期貨交易所決定著大宗商品價格之波動，中國是被動的價格接受者。美國制造全球通脹或勾結資源壟斷者提高價格，可以瞬間讓中國付出天文數字的代價。（5）中國累積的美元儲備越多，蒙受的損失就越大，墮入“美元陷阱”就越深。因為中國大量拋售美元資產，固然推高美元利率或債券收益率，然而中國必須為此付出巨大代價。最近數年，中國進口鐵礦石蒙受巨大損失盡人皆知，國內鋼鐵企業沒有團結起來一致對外固然是重要原因，然而，我們對全球大宗商品定價機制毫無影響力才是根本原因。（6）中國無法以人民幣舉借外債，只能以美元舉借外債，此所謂“貨幣錯配”(CurrencyMismatch)。一旦大量舉借外債，匯率貶值將迫使國家破產。幸虧中國外債不多，許多其他國家的痛苦教訓卻是歷歷在目。（三）美元本位制和浮動匯率對中國的十大危害（7）美國從來不承認自己操縱匯率，卻天天指責人民幣匯率低估，指責中國“操縱匯率”，將匯率操縱提升為一個主要外交武器，讓中國疲于應付。假若中國堅持人民幣匯率穩定，美國必將要求中國在其他方面做出妥協或讓步。（8）假若中國讓人民幣大幅度升值，出口將面臨滅頂之災，失業問題和社會穩定問題接踵而至，此計絕不可行。（9）假若中國讓人民幣單邊緩慢升值，則熱錢滾滾，橫行無忌，中國經濟泡沫化將愈演愈烈。泡沫化的直接后果是收入分配和財富兩極分化，經濟結構進一步嚴重失衡，中國的工業化和城市化過程將被打亂，甚至被中斷。（10）假若中國接受美國建議，干脆讓人民幣匯率浮動，則中國將完全喪失貨幣政策控制權，給美國以更多予取予奪之機會。（三）美元本位制和浮動匯率對中國的十大危害改變美元本位制和浮動匯率體系努力使人民幣成為重要的國際儲備貨幣實現美元、歐元、人民幣的三足鼎立歐元為什么誕生？主要就是要擺脫對美元的依賴著名的Genscher’sProposal,1987First,“ReducingEurope’sDependenceontheDollar”.Second,StrengtheningtheEMSandEliminateVolatilityofExchangeRatesOnceforAll.Third,ExpandingUseofEuroandChallengingtheHegemonyoftheDollar.消除十大危害的關鍵就是將自己的