第5章市場風險管理本章預覽本章將從市場風險概述、度量及管理三個方面進行具體介紹。其中第一節概述部分主要包括了市場風險的概念、特征及分類。第二節作為本章的重點具體介紹了日風險價值計算方法，并介紹了固定收證券、外匯市場、股票市場及投資組合的具體風險估計方法。最后一節從組織框架、流程、監管報告及控制方法角度對市場風險的控制進行具體講解。5.1市場風險概述5.2市場風險的度量方法5.3市場風險的管理目錄CONTENTS市場風險概述5.1市場風險的概念市場風險分為廣義與狹義之分。其中廣義是指源于市場價格的波動，如股市價格、匯率、利率等變動而造成的未預期到的潛在損失風險；狹義的市場風險是指由于市場價格的不利變動，而造成的交易頭寸可能出現的損失。市場風險的特征（1）擴散性（2）不確定性（3）周期性（4）可管理性（5）加速性市場風險的分類123根據引發市場風險的原因進行分類根據風險發生的范圍進行分類根據風險造成損失的程度進行分類根據引發市場風險的原因進行分類商品價格風險股票價格風險匯率風險利率風險市場風險的分類根據風險發生的范圍進行分類根據風險造成損失的程度進行分類a.系統性風險b.非系統性風險a.預期損失市場風險b.非預期損失市場風險c.災難性市場風險市場風險的分類市場風險的度量方法5.2（1）日風險價值金融機構日風險收益（dailyearningatrisk，DEAR），有三個可觀測因素構成：

上式右側后兩項的乘積即為資產及格的波動，因此可將其進一步改寫為：

其中敏感性和不利變動的測度則各金融機構自身所選擇的計算模型及其對不利變動的定義。（2）固定收益證券的市場風險假定某金融機構持有的交易性組合資產中包含市場價值價值100百萬的零息債券，剩余期限6年，面值為1609042元，該債券的到期收益率為8.25%。則其頭寸的市場價值則為100萬元。當利率發生不利變化時，則存在潛在風險敞。當給定債券市值時，則潛在損失取決于價格的變化。（2）固定收益證券的市場風險根據久期模型：修正的久期為：設定收益率沖擊獨立不相關，其日波動相近，則進一步將其推廣至N天的在險價值：（3）外匯的市場風險

金融機構交易日結算時持有125萬港幣即期頭寸，計算本幣衡量的日風險頭寸，則需要首先計算持有頭寸的本幣市場價值，按照港幣/人比比即期匯率1.250計算，那么其持有的本幣市值為人民幣100萬。假定統計發現即期匯率的波動程度（標準差

）是55.8個基點，且金融機構就關心不利變化，不利變化發生概率低于5%，此外匯率變化呈正態分布即匯率發生不利變化的程度為1.65

，則：進一步使用DEAR計算公式，得：（4）股票的市場風險股票市場風險包括系統性與非系統性風險兩部分，即

，其中

為市場組合平均風險水平；

為貝塔系數，表示機構股票與市場組合的同步變動變動水平；

為機構自身的非系統性風險。（4）股票的市場風險

假設某金融機構持有上述組合股票頭寸100萬元，統計計算股票市場指數收益率日波動為3%，服從正態分布，則：進而計算機構持有股票頭寸的DEAR為：計算可得下一交易日當市場發生不利變動時，機構的潛在損失為49500元。（5）資產組合的市場風險

各資產間相關系數矩陣6年期零息債券港幣外匯頭寸股票6年期零息債券1-0.40.2港幣外匯頭寸-0.410.1股票0.20.11（5）資產組合的市場風險假設上述提及的金融機構持有三種資產存在相關性，且相關系數矩陣如表所示，其中債券與外匯的相關系數

為-0.4，債務與股票的相關系數

為0.2，外匯頭寸與股票的相關系數

為0.1。那么我們可以根據各資產間相關系數及之前計算的單資產DEAR計算整個組合的總體風險。市場風險的管理5.3市場風險管理組織架構最高管理層CEO/CFO國債交易部“前臺”頭寸管理市場風險信貸部信用風險業務線管理商業戰略產品管理操作風險審計內部審計外部審計檢查所有領域傳統商業銀行組織架構市場風險管理組織架構現代風險管理組織架構最高管理層CEO/CFO國債和交易“前臺”頭寸管理風險管理“中臺”市場、信用、操作風險數據獲取記錄損益分析操作部門“后臺”交易流程現金管理審計內部審計外部審計檢查所有領域市場風險管理組織架構CRO模式下風險管理組織架構風險管理高級副總裁市場風險交易室信用風險交易賬簿及銀行賬簿操作風險風險管理信息系統風險分析風險調整后的資本回報率（RAROC）市場風險管理組織架構三道防線示意圖市場風險管理組織架構銀行高級管理層總行分行1分行2分行……公司銀行部零售銀行部風險管理部審計部人力資源部…….公司銀行部零售銀行部風險管理部審計部人力資源部…….地區型組織架構市場風險管理組織架構職能型組織架構市場風險管理組織架構混合型組織架構收集交易記錄將組合價值分解成潛在因子匯總記錄，形成交易組合運用分解后因子市價為資產組合定價，確定收益組合運用模擬方法計量風險市場風險管理流程市場風險管理流程a.確定市場風險預算止損約束頭寸約束b.設置風險限額交易限額止損限額風險限額市場風險監測與報告風險報告是為了監管市場風險頭寸、敞口是否符合風險限額的報告，是市場監測的主要內容。管理者可根據風險報告了解整個機構面對的風險來源、估計風險水平及確定限額的充足性。市場風險報告需要定期及時向董事會及高級管理層等進行匯報，以確保及時對風險采取補救措施。風險報告的撰寫包括三個階段：收集數據，構建風險頭寸使用合理方法估計風險綜合風險報告市場風險控制的基本方法風險限額設定風險限額類型回測策略績效評估市場風險控制的基本方法風險限額設定a.設定標準風險限額設定是否合理是尤其重要的。如果設置過低將限制機構發展，影響收益能力；但如果設定過高，則會使得機構承擔過大風險。市場風險控制的基本方法風險限額設定為經濟資本乘數，為預期損失，根據市場有效性假說b.經濟資本計量經濟資本通常運用VaR方法進行計量，面對部分無市場數據的資產則可結合壓力測試法進行計算。VaR方法是當前風險計量的主要方法之一。假定為置信水平c下投資組合的VaR值，則經濟資本為：市場風險控制的基本方法風險限額設定c.風險限額的設定與匹配

縱向分配風險限額（單位：百萬美元）

平均2011年12月31日利率風險246250匯率風險6151股票價格風險4636商品價格風險2216全部213235市場風險控制的基本方法風險限額設定c.風險限額的設定與匹配

橫向分配風險限額（單位：百萬美元）平均2011年12月31日投資銀行7534財富管理-瑞士00財富管理-美洲12全球資產管理00企業客戶74全部7636市場風險控制的基本方法風險限額類型

限額交易限額止損限額情景限額敏感度限額集中度限額市場風險控制的基本方法回測策略在風險管理中，回測可以通過模擬不同市場表現下的風險情況，幫助風