船舶及相關裝置制造行業(yè)

信用評級方法

一、行業(yè)界定

依據(jù)《國民經(jīng)濟行業(yè)分類標準》(GB/T4754-2017)“船舶

及相關裝置制造行業(yè)”屬于“制造業(yè)(C3)”門下的“鐵路、船舶、

航空航天和其他運輸設備制造業(yè)(C37)”大類，由小類“金屬船

舶制造(C3731)”、“非金屬船舶制造(C3732)”、“娛樂船和運動

船制造(C3733)”、“船用配套設備制造(C3734)”、“船舶改裝

(C3735)”、“船舶拆除(C3736)”、“海洋工程裝備制造(C3737)”、

“航標器材及其他相關裝置制造(C3739)”構成。

船舶及相關裝置制造業(yè)是為水上交通、海洋開發(fā)及國防

建設提供技術裝備的現(xiàn)代綜合性產(chǎn)業(yè)，是制造業(yè)的核心組成

部分，是軍民結合的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，是國民經(jīng)濟發(fā)展特別是工

業(yè)發(fā)展的基礎產(chǎn)業(yè)，行業(yè)門檻較高，從業(yè)企業(yè)一般具有較強

的設計研發(fā)能力及良好的成套生產(chǎn)能力。同時，船舶及相關

裝置制造業(yè)是典型的勞動、資金和技術密集型行業(yè)，且產(chǎn)業(yè)

鏈長、關聯(lián)度高、服務面廣，不僅可以通過與上下游產(chǎn)業(yè)的

廣泛聯(lián)系，對實體經(jīng)濟產(chǎn)生巨大的拉動作用，而且隨著船舶

工業(yè)的發(fā)展，還會產(chǎn)生擴散效應和社會效應，并且其制造行

業(yè)發(fā)展水平，反映了一個國家/區(qū)域工業(yè)化水平。因此，船舶

及相關裝置制造業(yè)在國民經(jīng)濟中占據(jù)重要地位。

安融信用評級有限公司(以下簡稱“安融評級”)按照國

家統(tǒng)計局國民經(jīng)濟行業(yè)分類標準(GB/T4754-2017),結合國

際行業(yè)分類標準(GICS,GlobalIndustryClassification

Standard）和實際信用評級中的需要，確定行業(yè)信用評級分

類。

在具體指標方面，安融評級界定船舶及相關裝置制造行

業(yè)的標準如下：當受評主體在船舶及相關裝置制造方面營業(yè)

收入比重大于或等于50%,則將其劃入船舶及相關裝置制造

行業(yè)；當受評主體在船舶及相關裝置制造方面營業(yè)收入比重

小于50%,但其收入和利潤均在業(yè)務結構中占比最高，且分

別占公司營業(yè)收入和營業(yè)利潤比重30%及以上，我們也將其

劃入船舶及相關裝置制造行業(yè)。本評級方法適用于船舶及相

關裝置制造行業(yè)（以下簡稱“受評主體''或"企業(yè)”）的主體長

期信用評級，是對其償債能力和償債意愿的綜合評估。

二、行業(yè)分析

船舶及相關裝置制造行業(yè)在國民經(jīng)濟體系中具有基礎

性戰(zhàn)略地位，同時其安全風險較大，導致國家對船舶及相關

裝置制造行業(yè)實施重點控制和嚴格監(jiān)管。安融評級在對船舶

及相關裝置制造行業(yè)的運行特征進行全面分析后認為，我國

船舶及相關裝置制造行業(yè)的信用風險主要來源于以下幾個

方面：

（一）與宏觀經(jīng)濟相關性強

船舶及相關裝置制造業(yè)屬r制造和服務行業(yè)，是國家工

叱發(fā)展的基礎，與宏觀經(jīng)濟具有很強的相關性，其供需受宏

觀經(jīng)濟周期、下游行業(yè)的周期性波動及企業(yè)研發(fā)實力和客戶

中小民營企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模小，企業(yè)數(shù)量多，產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)

象較為嚴重，主要以模仿為主，參與的市場主要集中于內(nèi)河

船舶、漁船、沿海小型船舶等市場，面臨的市場競爭激烈且

以價格戰(zhàn)作為競爭的主要手段。

從需求端來看，全球經(jīng)濟增速與海運量增速高度相關，

且海運量對全球經(jīng)濟具有放大效應。海運量的變化直接影響

對于全球船隊的需求量，從而影響新船訂單變化；從供給端

來看，主要考慮拆解量后船隊保有量與需求量的差額，即為

對新造船的需求。

（三）行業(yè)區(qū)域性強

由于我國經(jīng)濟發(fā)展的不平衡性，各地資源稟賦也截然不

同，我國船舶及相關裝置制迨企業(yè)資源地理和產(chǎn)品需求地域

分布不均衡，使得船舶及相關裝置制造企業(yè)的產(chǎn)品銷售具有

一定的區(qū)域性。

從地域分布看，主要船舶及相關裝置制造生產(chǎn)企業(yè)向大

型造船基地聚集的趨勢明顯，形成了長江三角洲地區(qū)、重慶

湖北地區(qū)、環(huán)渤海地區(qū)、珠匚三角洲地區(qū)四大配套集群；從

競爭格局來看，基本形成了國有企業(yè)、民營企業(yè)、合資企業(yè)

共同發(fā)展、共同競爭的產(chǎn)業(yè)格局；從產(chǎn)品分類看，形成了以

大連、上海、青島等為中心的，以低速柴油機、推進器、閥

門及船舶電氣、自動化系統(tǒng)為主導產(chǎn)品的生產(chǎn)基地；以西安、

涔陽為中心的，以高中速柴油機、發(fā)電機組為主導產(chǎn)品的生

產(chǎn)基地；以南京為中心的，以船用機械、中小船舶配套設備

為主導產(chǎn)品的生產(chǎn)基地；以武漢為中心的，以甲板機械、曲

軸、大型鍛件為主導產(chǎn)品的生產(chǎn)基地；以重慶為中心的，以

柴油機二輪配套產(chǎn)品、船用儀器表為主導產(chǎn)品的生產(chǎn)基地。

（四）國家政策支持力度強

船舶及相關裝置制造行業(yè)，在政策上得到國家有力支

持。其中，海洋工程裝備和高技術船舶被《中國制造2025》

列為十大重點之一，尤其突出高端海工裝備的地位，加強扶

持，比如推動船舶兼并重組、創(chuàng)新制造，高技術船舶走出去,

如船舶出口信貸扶持將是政策重點。

在化解造船產(chǎn)能過剩、推進行業(yè)軍民融合深度發(fā)展，鼓

勵軍工企業(yè)生產(chǎn)民用基礎設施，企業(yè)信息化建設，打造智能

船廠，加強配套設備自主化建設能力，推進行業(yè)混合所有制

改革，擴大對外合作和開發(fā)等得到了國家政策的有力支持。

（五）產(chǎn)業(yè)綜合技術實力待提升

船舶及相關裝置制造行業(yè)是技術密集型行業(yè)，技術所發(fā)

實力為企業(yè)軟實力的體現(xiàn)，研發(fā)設計及成果轉(zhuǎn)化能力對建立

產(chǎn)品品牌價值及獲取經(jīng)濟附加值具有重要作用。因此，企業(yè)

研發(fā)投入金額占營業(yè)收入比重、核心專利技術擁有量及所發(fā)

產(chǎn)品的可替代性是衡量船舶及相關裝置企業(yè)的研發(fā)實力的

重要因素。此外，對于技術研發(fā)團隊中技術人員數(shù)量、本科

及以上學歷的技術人員比例、核心技術人員從業(yè)年限及穩(wěn)定

性也是受評主體信用品質(zhì)的衡量因素。

盡管中國船舶制造業(yè)為適應市場變化，調(diào)結構、轉(zhuǎn)方式

的步伐明顯加快。主要表現(xiàn)在：一方面，高端船型的開發(fā)、

承接、交付或?qū)崿F(xiàn)數(shù)量的增加，或?qū)崿F(xiàn)突破性的發(fā)展;另一方

面，有技術實力的大型企業(yè)紛紛加大在海洋工程裝備方面的

開拓力度。但是我國船舶及相關裝置制造行業(yè)綜合技術實力

待進一步提升。尤其是在自主創(chuàng)新能力、產(chǎn)品結構、生產(chǎn)效

率和船舶配套產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面，加快發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，特別是

要發(fā)展高技術船舶和海洋工程裝備，培肓擁有核心競爭力的

大型船舶企業(yè)。

（六）結構性產(chǎn)能過剩突出，債務杠桿高

目前，我國船舶及相關裝置制造行業(yè)結構性產(chǎn)能過剩突

出，行業(yè)集中度不高，低端產(chǎn)能過剩，高端產(chǎn)能不足。另外,

許多船企意識到船舶市場長周期波動對于企業(yè)影響較大，開

始發(fā)展多元業(yè)務對抗周期性風險，預計未來我國船舶產(chǎn)業(yè)兼

并重組力度將加大，產(chǎn)業(yè)集中度將進一步提高。

與此同時，船舶及相關裝置制造行業(yè)屬資金密集型和技

術密集型行業(yè)，存在資金壁壘和技術壁壘，項目建設周期長、

投資大，高新技術和裝備正在大量應用，當前，船舶及相關

裝置制造行業(yè)固定成本較大，整體債務杠桿偏高，財務負擔

偏重，利率敏感性凸顯。

三、評級思路

按照安融信用評級有限公司《信用評級方法總論》，安

融評級對船舶及相關裝置制造企業(yè)的評級思路是：評級宏象

自身信用風險程度的高低與其面臨的經(jīng)營風險和財務風險

密切相關，是二者綜合影響的結果。在相同財務風險的情況

下，經(jīng)營風險低的評級對象的信用質(zhì)量會高于經(jīng)營風險高的

評級對象。同樣，在經(jīng)營風險相同的情況下，財務風險低的

評級對象的信用質(zhì)量也會高于財務風險高的評級對象。

評級對象的違約概率還和其可能獲得的外部支持密切

相關。評級對象能從外部獲取支持的程度越高，出現(xiàn)財務困

境的概率越低，償債能力就越有保障。在同等條件下，獲得

外部支持強的評級對象，往往信用風險會顯著低于獲得外部

支持弱的評級對象。

綜上，主體信用評級分析首先從評級對象的經(jīng)營風險開

始，然后進行財務分析和特殊事項風險分析，在整體考量經(jīng)

營風險、財務風險和特殊事項風險后，判定評級對象的個體

信用等級。其后，在個體信用級別的基礎上結合評級對象的

各項外部支持因素，確定評級對象的主體信用等級。

四、評級要素

(-)運營環(huán)境

1、宏觀經(jīng)濟

宏觀經(jīng)濟運行狀況、經(jīng)濟周期性波動及宏觀經(jīng)濟政策等

因素，都會影響到船舶及相關裝置制造行業(yè)的基本面，導致

行業(yè)信用變化。在宏觀經(jīng)濟上行階段，船舶及相關裝置制造

行業(yè)下游行業(yè)投資擴大，從而推動船舶及相關裝置制造行業(yè)

發(fā)展；在宏觀經(jīng)濟下行期間，社會投資減少，消費需求降低,

抑制下游對船舶及相關裝置制造企業(yè)產(chǎn)品的需求。經(jīng)濟處于

下行階段時，宏觀經(jīng)濟政策調(diào)控力度加大，主要工業(yè)企業(yè)產(chǎn)

品銷量和收入下降，船舶及相關裝置制造行業(yè)經(jīng)營狀況開始

惡化，整體供應主動減少，企業(yè)資產(chǎn)減值、經(jīng)營現(xiàn)金流缺口

擴大、盈利能力和償債能力減弱，行業(yè)信用質(zhì)量下滑。

安融評級主要關注：（1）國家經(jīng)濟發(fā)展、宏觀經(jīng)濟增

速、經(jīng)濟周期波動；（2）貨幣和財政政策。

2、產(chǎn)業(yè)政策

近年國家出臺了一系列有利于船舶及相關裝置制造行

業(yè)發(fā)展的重大政策，尤其是在自主創(chuàng)新能力、產(chǎn)品結構、生

產(chǎn)效率和船舶配套產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面，加快了船舶及相關裝置

制造企業(yè)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，特別是要發(fā)展高技術船舶和海洋

工程裝備，培育擁有核心競爭力的大型船舶企業(yè)。產(chǎn)業(yè)環(huán)境

持續(xù)優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)升級逐步加快，為船舶及相關裝置制造行業(yè)

提供新的發(fā)展機遇和向好的市場前景，主要表現(xiàn)為對船舶及

相關裝置制造行業(yè)產(chǎn)業(yè)結構、產(chǎn)業(yè)組織、產(chǎn)業(yè)布局、成本費

用水平、進入壁壘等進行引導和規(guī)范。不符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策

的企業(yè)將被要求整改、調(diào)整甚至淘汰，因而信用風險加大。

安融評級主要關注：（1）相關政策和規(guī)劃對行業(yè)結構、

產(chǎn)業(yè)布局、產(chǎn)業(yè)技術和產(chǎn)業(yè)組織的影響；（2）上下游行業(yè)

的政策變動對供需、生產(chǎn)成本和行業(yè)經(jīng)營效率影響；（3）

政策與監(jiān)管對市場集中度、產(chǎn)品差異化和技術壁壘的影響。

（二）經(jīng)營實力

1、行業(yè)地位

經(jīng)營規(guī)模是企業(yè)市場競爭地位的重要體現(xiàn)，規(guī)模較大的

公司通常擁有較強的資本實力、多樣的業(yè)務模式和廣泛的用

戶群體，抵御風險的能力更強。同等條件下，規(guī)模大的船舶

及相關裝置制造企業(yè)通常能取得一定的規(guī)模效益，如采購成

本的降低和銷售價格的提高；同時生產(chǎn)經(jīng)營往往較為穩(wěn)定，

管理較為規(guī)范，并擁有較為固定的銷售渠道，且容易得到政

府在政策等方面的支持。而市場地位高的船舶及相關裝置制

造企業(yè)一般是行業(yè)的領軍企業(yè)，不但對行業(yè)發(fā)展有著重要影

響，而且具有更高的議價能力和融資優(yōu)勢。

具有技術、品牌優(yōu)勢的企業(yè)市場競爭力更好。強有力的

競爭地位意味著企業(yè)在一定程度上具有定價權，并實現(xiàn)可持

續(xù)的投資回報。一般情況下，擁有較高市場地位的船舶及相

關裝置制造業(yè)企業(yè)的經(jīng)營能力和盈利水平更好，抵御行業(yè)周

期性波動風險的能力更強。因此，市場占有率和產(chǎn)品的定價

權是判斷船舶及相關裝置制造企業(yè)市場地位的重要因素。

安融評級主要關注：（1）資產(chǎn)規(guī)模；（2）造船完工量;

（3）業(yè)務收入規(guī)模；（4）市場占有率；（5）產(chǎn)品的定價權。

2、生產(chǎn)能力

船舶及相關裝置制造業(yè)產(chǎn)能的擴張對貨幣資本及實物

資本占用量高。關鍵生產(chǎn)環(huán)節(jié)所需生產(chǎn)設施建設健全，是評

價企業(yè)生產(chǎn)能力的重要要素。依靠訂單可以判斷船舶及相關

裝置制造企業(yè)未來的業(yè)務量和產(chǎn)能利用率。更大的訂單規(guī)

模，往往代表企業(yè)未來的業(yè)務和收入有更高的可預見性。由

于較長的生產(chǎn)周期，收入和利潤的產(chǎn)生可能會遠滯后于訂單

生成時間。訂單的規(guī)模會對企業(yè)未來收入規(guī)模產(chǎn)生影響，訂

單的質(zhì)量則會對未來的現(xiàn)金流和利潤產(chǎn)生明顯的影響。價格

和預付款比例是判斷訂單質(zhì)量的主要因素。處于市場競爭激

烈或周期性衰退的大環(huán)境下，船舶及相關裝置制造企業(yè)可能

會為了獲得訂單而降低利潤標準。從客戶方獲取預付款的能

力也是船舶及相關裝置制造企業(yè)市場地位和議價能力的體

現(xiàn)。預付款比例同時也能顯示出客戶的質(zhì)量（經(jīng)營實力、流

動性和償付能力），從而減少信用風險。

生產(chǎn)成本控制能力可有效提升船舶及相關裝置企業(yè)在

市場競爭環(huán)境下獲得競爭優(yōu)勢。船舶及相關裝置企業(yè)降低生

產(chǎn)成本一般體現(xiàn)在采購、生產(chǎn)和銷售三個環(huán)節(jié)。其中在生產(chǎn)

環(huán)節(jié)中，良好產(chǎn)品及生產(chǎn)工藝設計能力，可有效縮短生產(chǎn)周

期和降低材料的損耗，另外制定合理的生產(chǎn)計劃，并有效執(zhí)

行，可提高生產(chǎn)效率，從而降低生產(chǎn)成本。

安融評級主要關注：（1）生產(chǎn)設施建設是否健全；（2）

產(chǎn)品及生產(chǎn)工藝設計能力在同行業(yè)的競爭優(yōu)勢；（3）生產(chǎn)

計劃合理度；（4）產(chǎn)品生產(chǎn)效率；（5）訂單量；（6）預

付款比例；（7）成本控制能力。

3、原材料的供給

船舶及相關裝置制造行業(yè)產(chǎn)業(yè)化程度高，分工合作特征

明顯，在區(qū)域性產(chǎn)業(yè)鏈布局的背景下，區(qū)域配套產(chǎn)業(yè)的發(fā)展

也會對船舶及相關裝置制造行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生顯著影響。單一企

業(yè)已經(jīng)很難對產(chǎn)業(yè)鏈的上下游進行完全的垂直整合，單一船

舶及相關裝置制造企業(yè)背后往往有數(shù)百家的供應商，集中度

越高，企業(yè)對供應商議價能力越弱。船舶及相關裝置制造企

業(yè)一般在產(chǎn)業(yè)鏈中處于核心地位，對上游影響力較大，能夠

占用上游企業(yè)的資金和其他資源，具有較強的議價能力。

安融評級主要關注：（1）供應商集中度；（2）議價能

力；（3）原材料價格；（4）采購款支付進度。

4、經(jīng)營多元化

船舶及相關裝置制造企業(yè)的專業(yè)化經(jīng)營可使得其對行

業(yè)運作規(guī)律及風險具有深刻的認識，從而在競爭中處于一個

相對有利的位置；但同時，專業(yè)化經(jīng)營也往往伴隨著較大的

風險，一旦消費模式發(fā)生轉(zhuǎn)變，將使得企業(yè)陷入困境。多元

化經(jīng)營有利于擴大企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營范圍和市場范圍，充分利

用企業(yè)的各種資源，分散風險，提高經(jīng)營效益，因此有效多

元化的企業(yè)應該顯現(xiàn)出更高程度的收入穩(wěn)定性。

經(jīng)營多元化主要從地域多樣性、產(chǎn)品多樣化和客戶多元

化來考察。多樣化可以抵消特定產(chǎn)品或市場的需求波動，進

而穩(wěn)定銷售和利潤。但這一策略的有效性，必須充分考慮各

個產(chǎn)品的相關性。船舶及相關裝置制造企業(yè)下游客戶群體分

布廣泛，若客戶需求長期相對穩(wěn)定，可以保障收入的實現(xiàn)。

高客戶集中度會提升船舶及相關裝置制造企業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)

鏈整合和信息共享水平，提高產(chǎn)業(yè)鏈的效率，但過高的客戶

集中度將不利于分散企業(yè)經(jīng)營風險，在大客戶訂單違約或者

訂單減少的情況下，企業(yè)經(jīng)營可能受到較大沖擊。

安融評級主要關注：(1)收入規(guī)模分布；(2)單一產(chǎn)

品收入占比；(3)單一客戶收入占比；(4)單一區(qū)域收入

占比；(4)各地區(qū)業(yè)務發(fā)展情況；(5)經(jīng)營模式多樣性狀

況。

5、研發(fā)實力

船舶及相關裝置制造行業(yè)的生產(chǎn)是復雜的系統(tǒng)工程，對

企業(yè)的設計能力及生產(chǎn)管理水平有較高的要求，而這個要求

需要長時間的積淀，很難在短時間內(nèi)通過資本和人才的堆積

實現(xiàn)。船舶及相關裝置制造業(yè)技術更新?lián)Q代的速度不快，企

業(yè)之間的競爭，多數(shù)情況下是設計能力競爭。船舶及相關裝

置制造行業(yè)產(chǎn)品基本為非標產(chǎn)品，船舶及相關裝置制造企業(yè)

設計能力包括產(chǎn)品的設計及生產(chǎn)工藝流程設計。具有良好設

計能力的公司，一般體現(xiàn)為產(chǎn)品的性能優(yōu)于其他企業(yè)，或在

性能基本無差異的情況，對生產(chǎn)周期和成本的控制表現(xiàn)優(yōu)于

其他廠商。因此，船舶及相關裝置制造企業(yè)的設計能力是推

動公司取得競爭優(yōu)勢的關鍵因素。

在穩(wěn)定經(jīng)營狀況下，在研發(fā)領域有更多儲備的企業(yè)，會

在下游行業(yè)對產(chǎn)品要求出現(xiàn)調(diào)整時，表現(xiàn)出更快的適應能

力。這一適應能力，往往能使企業(yè)在行業(yè)技術變革時占據(jù)先

發(fā)優(yōu)勢。與此同時，船舶及相關裝置制造企業(yè)的研發(fā)能力是

支撐其設計能力的基礎，是船舶及相關裝置制造企業(yè)的核心

競爭力，因此，企業(yè)目前所擁有的技術及創(chuàng)新體系、研發(fā)體

系和技術團隊與穩(wěn)定性在很大程度上決定了企業(yè)未來的核

心競爭優(yōu)勢。

安融評級主要關注：（1）研發(fā)投入金額占營業(yè)收入比

重；（2）核心專利技術擁有量；（3）研發(fā)產(chǎn)品的可替代性;

（4）研發(fā)團隊結構及學歷狀況；（5）人才儲備數(shù)量；（6）

核心技術人員從業(yè)年限及穩(wěn)定性；（7）高端船型的開發(fā)、

承接、交付或?qū)崿F(xiàn)數(shù)量的增加，或?qū)崿F(xiàn)突破性的發(fā)展情況。

6、管理與戰(zhàn)略

管理與戰(zhàn)略反映了企業(yè)未來的經(jīng)營穩(wěn)定性和競爭能力。

完善的法人治理結構，是船舶及相關裝置制造企業(yè)維持穩(wěn)定

經(jīng)營的基礎。良好的治理結構有助于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營決

策的科學性、合理性，也有助于企業(yè)經(jīng)營目標的實現(xiàn)和管理

制度的貫徹執(zhí)行。在企業(yè)管理制度及執(zhí)行方面，一般情況下,

管理方式越科學，內(nèi)部制度越完善，其可操作性、執(zhí)行效果

越好，企業(yè)經(jīng)營風險越低。

戰(zhàn)略規(guī)劃對企業(yè)的發(fā)展方向具有決定性影響。一般情況

下，企業(yè)的發(fā)展方向越清晰，戰(zhàn)略規(guī)劃越適合行業(yè)發(fā)展的方

向，戰(zhàn)略規(guī)劃越符合企業(yè)的實際狀況，企業(yè)實現(xiàn)戰(zhàn)略的條件

越充足，企業(yè)實現(xiàn)戰(zhàn)略目標的可能性越大，對企業(yè)未來發(fā)展

越有利。

船舶及相關裝置制造行業(yè)一般表現(xiàn)為規(guī)模化經(jīng)營，發(fā)技

術和管理人才需求較大。穩(wěn)定的發(fā)展戰(zhàn)略可以保障經(jīng)營及管

理團隊的穩(wěn)定，有效提高現(xiàn)有資源利用效率。

安融評級主要關注：（1）治理結構是否規(guī)范、對下屬

企業(yè)的管理層級是否有效、時下屬企業(yè)管理方式和控制能力

是否靈活；（2）管理制度是否健全、各項制度執(zhí)行力度如

何；（3）戰(zhàn)略定位的正確性、戰(zhàn)略實施的可能性、短期戰(zhàn)

略實現(xiàn)手段對經(jīng)營風險和財務風險的影響等。

（三）財務實力

1、資產(chǎn)質(zhì)量

資產(chǎn)價值影響企業(yè)融資能力和動用資產(chǎn)償還債務的實

際能力。船舶及相關裝置制造行業(yè)資產(chǎn)以非流動資產(chǎn)為主，

應關注固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和在建工程的構成以及變化情

So船舶及相關裝置制造行業(yè)是資金密集型、技術密集型行

亞，技術研發(fā)實力為企業(yè)軟實力的體現(xiàn)，因此無形資產(chǎn)是船

舶及相關裝置制造企業(yè)分析的重要內(nèi)容。此外，船舶及相關

裝置制造企業(yè)下游行業(yè)景氣程度的波動對船舶及相關.裝置

制造企業(yè)的應收款項和存貨的周轉(zhuǎn)會產(chǎn)生影響。一般情況

下，需求的下滑會導致賒銷占款增長和存貨的增加，應結合

行業(yè)景氣度對企業(yè)的銷售政策加以分析。

安融評級主要關注：（1）資產(chǎn)結構及穩(wěn)定性；（2）固

定資產(chǎn)規(guī)模及占比，無形資產(chǎn)規(guī)模以及內(nèi)容等；（3）應收

款項賬齡分布以及回收難度、存貨計價方式和變現(xiàn)能力；（4）

資產(chǎn)中受限資產(chǎn)總額及占比；（5）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率，包括總

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)

率。

2、資本結構

資本結構能在很大程度上體現(xiàn)企業(yè)的風險偏好及財務

政策的激進程度。船舶及相關裝置制造企業(yè)資本投入大、回

收期長，一般債務負擔較重，債務構成以長期債務為主，因

而債務負擔程度和資本結構與資產(chǎn)結構的匹配程度是分析

重點。

安融評級主要關注：（1）財務杠桿水平，包括資產(chǎn)負

債率、全部債務資本化比率、有息債務余額及占比和有總負

債占比；（2）凈資產(chǎn)的穩(wěn)定性；（3）債務期限結構、資本

結構與資產(chǎn)結構的匹配程度。

3、盈利能力

盈利是企業(yè)經(jīng)營的根本，盈利能力及其穩(wěn)定性是企業(yè)獲

得足夠現(xiàn)金以償還債務的關鍵因素，增強了企業(yè)再融資的可

能性，決定著企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營。對于船舶及相關裝置制造企

業(yè)而言，不僅需要考察船舶及相關裝置制造企業(yè)當前的盈利

能力，還需對其收入和利潤結構及來源的穩(wěn)定性、成本費用

支出結構的合理性進行考察，并對影響企業(yè)未來盈利能力的

主要因素及其變化情況做出判斷。

安融評級主要關注：（1）營業(yè)利潤、利潤總額和凈利

洞；（2）毛利率；（3）總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率、成

本費用利潤率等。

4、現(xiàn)金流

現(xiàn)金流是企業(yè)自身償還債務的真正來源。在分析企業(yè)各

類現(xiàn)金流量中，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量顯得更為重要。通常情況

下，企業(yè)固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)占比較高導致折舊攤銷對經(jīng)營

活動現(xiàn)金流量凈額的貢獻較大，同時船舶及相關裝置制造企

業(yè)也具有強周期性，決定了船舶及相關裝置制造企業(yè)的經(jīng)營

活動現(xiàn)金流量凈額及穩(wěn)定性。此外，可考察經(jīng)營現(xiàn)金流入結

構和流出結構，主要關注經(jīng)營活動現(xiàn)金流的增長趨勢和自由

現(xiàn)金流的情況。由F船舶及相關裝置制造企業(yè)在固定資產(chǎn)投

資和技術研發(fā)投入過程中，資本支出規(guī)模較大，還應關注企

業(yè)的投資活動現(xiàn)金流和籌資活動現(xiàn)金流的情況，并結合企業(yè)

經(jīng)營活動現(xiàn)金流的情況，考察企業(yè)的資金需求情況、融資能

力及未來的資本支出壓力。

安融評級主要關注：（1）經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額的穩(wěn)

定性及其波動原因；（2）投資計劃對資金的需求；（3）籌

資現(xiàn)金流量規(guī)模與經(jīng)營規(guī)模的匹配性等。

5、償債能力

船舶及相關裝置制造企業(yè)償債能力旨在考察企業(yè)長短

期償債指標的表現(xiàn)，判斷企業(yè)償債能力的強弱。對于短期償

債指標，由于大部分船舶及相關裝置制造企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金

流入規(guī)模較大，資金周轉(zhuǎn)能力較強，短期債務往往能獲得銀

行的支持，因此綜合考察速動資產(chǎn)、經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量和

經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額對短期債務的覆蓋程度。對長期償債

指標，由于船舶及相關裝置制造行業(yè)周期性特征顯著，營業(yè)

收入、盈利水平等指標波動性大，因此相關償債指標要采用

跨周期數(shù)據(jù)。

安融評級主要關注：（1）流動比率和速動比率；（2）

經(jīng)營現(xiàn)金流動負債比和經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額/短期債務；（3）

EBITDA利息保障倍數(shù)和全都債務/EBITDA等。

（四）外部支持

船舶及相關裝置制造企業(yè)所能獲得的外部支持越廣泛，

支持力度越大，該企業(yè)的經(jīng)營狀況、信用狀況會相應提高，

抗風險能力會強于外部支持少的企業(yè)，償債能力信用風險也

相對較小。能獲得外部支持的評級對象往往在業(yè)務經(jīng)營和發(fā)

展、財務安全等方面可以獲得額外的保障。

船舶及相關裝置制造企業(yè)的外部支持分析應主要考察

兩個方面：政府支持與股東支持。政府支持應重點考察受評

主體在當?shù)卣疀Q策和當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展中的地位和重要性。股

東支持應重點考察受評主體在股東集團架構和發(fā)展戰(zhàn)略中

的地位和重要性。

安融評級主要關注：（1）政府實力；（2）歷史政府支

持情況；（3）股東背景；（4）公司與股東關系緊密度；（5）

歷史股東支持情況。

（五）特殊調(diào)整因素

安融評級對其它特殊事件也會重點關注，如重大兼并收

購、股權轉(zhuǎn)讓、管理層重大人事變動、歷史債務違約、重大

事項等。

五、評級指標體系

表：船舶及相關裝置制造行業(yè)企業(yè)主體信用評級指標

一級指標二級指標三級指標

國家經(jīng)濟發(fā)展、宏觀經(jīng)濟增速、經(jīng)濟周期

宏觀經(jīng)濟

波動、貨幣和財政政策等

運營環(huán)境相關政策和規(guī)劃對行業(yè)結構、產(chǎn)業(yè)布局、

產(chǎn)業(yè)政策產(chǎn)業(yè)技術和產(chǎn)業(yè)組織的影響、上下游行業(yè)

的政策變動對供需、生產(chǎn)成本和行業(yè)經(jīng)營

效率的影響；政策與監(jiān)管對市場集中度、

產(chǎn)品差異化和技術壁壘的影響

資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務收入規(guī)模、造船完工量、

行業(yè)地位

市場占有率、產(chǎn)品的定價權

生產(chǎn)設施建設是否健全、產(chǎn)品及生產(chǎn)工藝

設計能力在同行業(yè)的競爭優(yōu)勢、生產(chǎn)計劃

經(jīng)營實力生產(chǎn)能力

合理度、產(chǎn)品生產(chǎn)效率、訂單量、預付款

比例、成本控制能力

原材料的供供應商的集中度、議價能力、原材料價格、

給采購款支付進度

收入規(guī)模分布、單一產(chǎn)品收入占比、單一

經(jīng)營多元化客戶收入占比、單一區(qū)域收入占比、各地

區(qū)業(yè)務發(fā)展情況、經(jīng)營模式多樣性狀況

研發(fā)投入金額占營業(yè)收入比重、核