配合25Q2財(cái)政進(jìn)一步發(fā)力，寬貨幣超預(yù)期落地，無風(fēng)險(xiǎn)利率有望進(jìn)一步下行。525Q1貨政報(bào)告進(jìn)一步提出擇機(jī)恢復(fù)國債買賣率打開下行空間。2）全社會預(yù)期回報(bào)率進(jìn)一步下行環(huán)境下，低波紅利策略有效性料博取資本利得的難度進(jìn)一步加大，確定性的股息收入重要性進(jìn)一步抬強(qiáng)調(diào)建立浮動管理費(fèi)收取機(jī)制、強(qiáng)化業(yè)績比較基準(zhǔn)的約束作用。全市場主動偏股型公募基金中，46%第一大業(yè)績基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)，1理推測是，如果業(yè)績基準(zhǔn)不發(fā)生顯著變化，權(quán)重股的2）主動公募當(dāng)前深度欠配銀行，國股行相對更為明顯。2024量資金流入銀行可期，主動公募對銀行板塊邊際定價(jià)權(quán)有望增強(qiáng)，驅(qū)動額收益。個股維度，興業(yè)、招行、工行及交行欠配程度最為突出。l保險(xiǎn)預(yù)定利率或于25Q3再度下調(diào)，險(xiǎn)資股息率容忍度有望進(jìn)一步抬升，呵護(hù)銀行25Q3保險(xiǎn)預(yù)定利率或進(jìn)一步下調(diào)，帶動險(xiǎn)資股息率容忍度上行。2019年以來，保），望隨之降低（此前銀行因估值系統(tǒng)性抬升以及再融看好（維持）看好（維持）國家/地區(qū)行業(yè)銀行行業(yè)行業(yè)銀行行業(yè)于博文yubowen1@執(zhí)業(yè)證書編號：S08605240200王霄鴻wangxiaohong@降準(zhǔn)降息落地穩(wěn)預(yù)期，對銀行凈息差影響可控：——銀行視角看5月7日國新辦發(fā)布會其他非息收入擾動業(yè)績，核心業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)定：——A股上市銀行25Q1季報(bào)綜述存量政策有望發(fā)力提速，增量儲備政策仍有空間：——銀行視角看25年4月政治局會議2025-05-072025-05-062025-04-27l當(dāng)前進(jìn)入穩(wěn)增長政策密集落地期，寬貨幣先行，寬財(cái)政緊隨，地方化債顯著提速，期，順周期品種有望受益；廣譜利率下行區(qū)間，銀行凈息差短期承壓，但高息存款呵護(hù)；25年是銀行資產(chǎn)質(zhì)量夯實(shí)之年，政策托底下，房望顯著改善，風(fēng)險(xiǎn)暴露和處置較為充分的部分個貸1、高股息、核心指數(shù)權(quán)重方向，建議關(guān)注農(nóng)業(yè)銀行(601288，未評級)、工商銀行(601398，未評級)、招商銀行(6(601077，買入)、重慶銀行(601963，未評級)、江蘇銀行(600919，買入)、青島銀行(002948，未評級)、上海銀行(6有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。2目錄 4二、公募迎重磅改革，錨定業(yè)績基準(zhǔn)重要性抬 3 4 5 5 6 6 7 8 8 8 9 9 10 10 10 12 13有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。4一、寬貨幣超預(yù)期落地，低波紅利策略有效性料延續(xù)外部環(huán)境的高度不確定性，給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長帶來挑戰(zhàn)。4月初美國特朗普政府宣布實(shí)施“對等關(guān)稅”，伴隨我國采取反制措施，“關(guān)稅戰(zhàn)”不斷升級，并最終停留在美對中加征關(guān)稅至145%（包含此前以芬太尼問題為由加征的20%），發(fā)布公告稱“在目前關(guān)稅水平下，美國輸華商品已無市場接受可能性”，如果“關(guān)稅戰(zhàn)”無實(shí)質(zhì)緩和，中美貿(mào)易大概率受到嚴(yán)重打擊。中央高度重視外部環(huán)境的不確定性對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升向好的挑戰(zhàn)，4月政治局會議對經(jīng)濟(jì)形勢的判斷新增“外部沖擊影響加大”，并在經(jīng)濟(jì)工作要求中首次提出“統(tǒng)籌國內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作和國際經(jīng)貿(mào)斗爭”，25Q1貨政報(bào)告亦提及“外部沖擊影響加大”。“關(guān)稅戰(zhàn)”影響在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上尚不明顯，或部分來自“搶出口”和“搶轉(zhuǎn)口”的支撐，后續(xù)影響還需進(jìn)一步觀察。數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所外部環(huán)境不確定性增加，疊加配合25Q2財(cái)政進(jìn)一2）25年年初以來，盡管貨幣政策定調(diào)并無變化，但或出于穩(wěn)匯率以及維護(hù)債券收益率曲線形態(tài)的考量，央行整體的流動性投放偏克制，偏貴的資金利率最終傳導(dǎo)至銀行金融投資行為的變化，3）4月政治局會議久違的提出“強(qiáng)化政策取向一致性”，我們理解或已在為貨幣寬松政策落地“預(yù)熱”；），），有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。5數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所LPR（5Y）存款準(zhǔn)備金率（大型金融機(jī)構(gòu)，右軸）存款準(zhǔn)備金率（中小金融機(jī)構(gòu)，右軸）數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所全社會預(yù)期回報(bào)率進(jìn)一步下行背景下，低波紅利策略有效性料持續(xù)凸顯。我們認(rèn)為，以十年期國債收益率為代表的無風(fēng)險(xiǎn)利率基本可以表征全社會預(yù)期回報(bào)率，這體現(xiàn)在A股（選取滬深300指數(shù)）ROE走勢基本與10年期國債收益率相吻合。拉長周期看，除了個別流動性極為寬松階段），時(shí)間ROE走勢與估值水平的正相關(guān)關(guān)系明顯。這就意味著，無風(fēng)險(xiǎn)利得的難度進(jìn)一步加大，確定性的股息收入重要性進(jìn)一步抬升，紅利策略有效性得以凸顯，這在24年以來的市場環(huán)境中有充分體現(xiàn)。有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。610年期國債收益率（月平均值，右軸）10年期國債收益率（月平均值，右軸）數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所進(jìn)一步看，從24年以來各板塊超額收益表現(xiàn)看，市場并非簡單錨定股息率，而是綜合考慮了ROE的穩(wěn)定性，進(jìn)而選擇了銀行、家電等較優(yōu)解。我們認(rèn)為0農(nóng)林牧漁房地產(chǎn)食品飲料農(nóng)林牧漁房地產(chǎn)食品飲料數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。7板塊VAR（2019-2024）SW農(nóng)林牧漁8.824.844.528.21-6.81-0.87SW基礎(chǔ)化工4.486.284.606.776.1520.51SW鋼鐵6.88-1.32-11.868.30-0.9922.61SW有色金屬4.18-0.15-0.036.422.5128.27SW電子6.966.106.566.036.904.294.90SW汽車21.458.686.076.518.29SW家用電器20.79SW食品飲料21.3723.2925.2720.6720.2220.2920.9020.4820.3021.7521.35SW紡織服飾8.428.708.694.358.05SW輕工制造8.314.746.056.834.60SW醫(yī)藥生物8.166.21SW公用事業(yè)8.496.796.256.546.808.558.978.774.34SW交通運(yùn)輸8.666.168.054.918.178.89SW房地產(chǎn)-4.53-1.88-10.50SW商貿(mào)零售4.396.616.562.40-2.29-1.082.778.56SW社會服務(wù)8.188.548.74-1.12-5.01-5.736.034.5127.25SW銀行20.6921.3520.9820.28SW非銀金融6.948.046.67SW綜合6.676.402.62-0.40-1.26-2.37-2.20-6.29-2.16SW建筑材料729.80SW建筑裝飾8.278.368.456.78SW電力設(shè)備8.404.332.856.908.37SW機(jī)械設(shè)備4.986.554.928.458.416.976.10SW國防軍工4.58-0.562.332.664.604.914.682.74SW計(jì)算機(jī)6.296.142.932.91SW傳媒-3.54-2.562.102.968.46SW通信6.532.984.21-2.418.548.508.73SW煤炭6.38-0.834.9021.91SW石油石化8.922.598.86SW環(huán)保4.586.436.494.62SW美容護(hù)理8.244.376.616.868.24銀行排名3222243567611887數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所二、公募迎重磅改革，錨定業(yè)績基準(zhǔn)重要性抬升，有望助力銀行跑出超額收益建立浮動管理費(fèi)收取機(jī)制、強(qiáng)化業(yè)績比較基準(zhǔn)的約束作用，或驅(qū)動主動公募增配此前欠配的權(quán)重股，銀行有望充分受益。《方案》要求對新設(shè)立的主動管理權(quán)益類基金大力推行基于業(yè)績比較基我們統(tǒng)計(jì)了全市場超4500只主動偏股公募基金，46%的產(chǎn)品第一大業(yè)績基準(zhǔn)有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。8全部主動偏股型基金第一大業(yè)績基準(zhǔn)基金數(shù)量滬深300指數(shù)2094中證800指數(shù)712普通股票型基金第一大業(yè)績基準(zhǔn)基金數(shù)量滬深300指數(shù)157中證800指數(shù)64偏股混合型基金第一大業(yè)績基準(zhǔn)基金數(shù)量滬深300指數(shù)1126中證800指數(shù)547平衡混合型基金第一大業(yè)績基準(zhǔn)基金數(shù)量滬深300指數(shù)8靈活配置型基金第一大業(yè)績基準(zhǔn)基金數(shù)量滬深300指數(shù)803中證800指數(shù)101數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所46%16%27%11%43%21%32%59%7%8.006.004.002.00數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所注：截至2025年5月9日，后同與指數(shù)權(quán)重對比，主動公募當(dāng)前顯著欠配銀行，國股行相對更為明顯。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，2024年末以滬深300為第一大基準(zhǔn)的基金，銀行持倉比重為4.04基準(zhǔn)的基金，銀行持倉比重為2.97%，欠配7.8pc塊邊際定價(jià)有望增強(qiáng)，驅(qū)動板塊跑出超額收益。個股維度，我們用25Q1主動公募重倉比重與個股在指數(shù)中的權(quán)重差粗糙表征欠配程度，可以發(fā)現(xiàn)國股行相對更為欠配，興業(yè)、招行、工行及交有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。9全部基金普通股票型基金偏股混合型基金平衡混合型基金靈活配置型基金全部主動偏股型基金銀行持股市值占比股票投資市值銀行股票投資市值2.98%44711333.28%177155824.72%16483.70%66552463.34%29004969以滬深300為第一大基準(zhǔn)的基金普通股票型基金偏股混合型基金平衡混合型基金靈活配置型基金全部主動偏股型基金銀行持股市值占比5.93%4.19%1.10%3.26%4.04%股票投資市值1010852486377613396銀行股票投資市值603571123541以中證800為第一大基準(zhǔn)的基金普通股票型基金偏股混合型基金靈活配置型基金全部主動偏股型基金銀行持股市值占比4.37%2.34%4.17%2.97%股票投資市值60436648718821銀行股票投資市值268636262數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所9595主動偏股型基金個股欠配程度（重倉比例-指數(shù)權(quán)重）公司簡稱工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國銀行郵儲銀行交通銀行持股市值33.2026.0125.6415.803.823.17135.215.015.013.651.770.991.280.42占基金重倉市值比例（%）90.120.030.021.010.040.040.030.010.010.010.00滬深300權(quán)重欠配中證800權(quán)重欠配0.30.860.580.280.870.660.140.490.350.560.580.280.870.660.140.490.350.530.230.920.230.650.440.210.660.480.110.370.220.230.650.440.210.660.480.110.370.260.40.17招商銀行興業(yè)銀行浦發(fā)銀行中信銀行民生銀行光大銀行平安銀行華夏銀行浙商銀行浙商銀行北京銀行江蘇銀行上海銀行寧波銀行0.191.0547.287.5661.280.000.010.350.060.46 0.170.330.560.390.29南京銀行1.480.01 0.21杭州銀行27.690.21 0.21成都銀行46.310.34 0.16長沙銀行7.560.060.10.1重慶銀行0.780.01貴陽銀行鄭州銀行0.160.000.060.06青島銀行0.280.00蘇州銀行5.100.040.130.13齊魯銀行2.460.020.070.07蘭州銀行0.02西安銀行廈門銀行0.010.000.020.060.00渝農(nóng)商行滬農(nóng)商行16.840.133.940.03青農(nóng)商行0.010.000.050.05常熟銀行13.190.010.010.100.000.000.080.080.02紫金銀行無錫銀行張家港行蘇農(nóng)銀行江陰銀行瑞豐銀行0.800.010.120.000.530.00數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所測算注：主動公募重倉數(shù)據(jù)為25Q1數(shù)據(jù)，各銀行指數(shù)權(quán)重選取5月9日數(shù)據(jù)有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。三、保險(xiǎn)預(yù)定利率或于25Q3再度下調(diào)，險(xiǎn)資股息率容忍度有望進(jìn)一步抬升，呵護(hù)銀行絕對收益1、新金融工具會計(jì)準(zhǔn)則（以下簡稱“I9”）執(zhí)行，拉開此輪險(xiǎn)資增配銀行股的序幕。2023年初投資中有增配OCI的趨勢，由于分紅體現(xiàn)在當(dāng)），高股息策略，銀行的高股息特征使其成為險(xiǎn)資第一大重倉行業(yè)，持股數(shù)量占比過半，同時(shí)保險(xiǎn)重陽光保險(xiǎn)中國財(cái)險(xiǎn)中國太平新華保險(xiǎn)中國平安中國人保中國太保中國人壽OCI股票/投資類資產(chǎn)TPL股票/投資類資產(chǎn)陽光保險(xiǎn)中國財(cái)險(xiǎn)中國太平新華保險(xiǎn)中國平安中國人保中國太保中國人壽數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所銀行房地產(chǎn)交通運(yùn)輸通信公用事業(yè)電力設(shè)備煤炭有色金屬石油石化商貿(mào)零售數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所委發(fā)布《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實(shí)施方案》，并在新聞發(fā)布會上提出“引導(dǎo)大型國有保金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》，將部分檔位償付能力充足率對應(yīng)的權(quán)益資產(chǎn)比例上限有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)配置分檔權(quán)益類資產(chǎn)配置上限上季末綜合償付能力充足率上季末總資產(chǎn)2020年7月2025年4月<100%200%-250%250%-300%40%300%-350%40%40%>350%45%50%數(shù)據(jù)來源：金管局，東方證券研究所風(fēng)險(xiǎn)因子2022年1月2023年9月2025年5月投資滬深300指數(shù)成分股0.350.30.27投資科創(chuàng)板上市普通股票0.450.40.36投資公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金（REITS）中為穿透的0.60.5不調(diào)整投資國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)未上市公司股權(quán)0.4不調(diào)整數(shù)據(jù)來源：金管局，東方證券研究所3、動態(tài)調(diào)整機(jī)制下，25Q3保險(xiǎn)預(yù)定利率或進(jìn)一步下調(diào)，帶動險(xiǎn)資股息率容忍度上行。2019年以來，保險(xiǎn)預(yù)定利率已多次下調(diào)：2019年12月，預(yù)定利率4.025%的年金險(xiǎn)全面退1.5%，是24Q4以來保險(xiǎn)顯著增配銀行的重要原因舉牌公告時(shí)間保險(xiǎn)公司被舉牌銀行市場總股本（億A股股本（億H股股本（億舉牌后持股數(shù)量占A股/H股比例占總股本比例2013-12-12安邦財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司招商銀行A股2522064612.616.11%5.00%2014-12-11安邦財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司招商銀行A股2522064625.2212.23%10.00%2015-07-11中國人民人壽保險(xiǎn)股份有限公司興業(yè)銀行A股191191012.766.70%6.70%2015-07-11中國人民財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司興業(yè)銀行A股191191012.296.45%6.45%2015-08-29富德生命人壽保險(xiǎn)股份有限公司浦發(fā)銀行A股18718709.355.01%5.01%2015-09-12富德生命人壽保險(xiǎn)股份有限公司浦發(fā)銀行A股187187018.6510.00%10.00%2015-11-11富德生命人壽保險(xiǎn)股份有限公司浦發(fā)銀行A股187187027.9815.00%15.00%2015-12-09富德生命人壽保險(xiǎn)股份有限公司浦發(fā)銀行A股187187037.3120.00%20.00%2015-12-30中國人民財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司華夏銀行A股107107021.3619.99%19.99%2020-02-24中國人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司農(nóng)業(yè)銀行H股3,5003,19230715.375.00%0.44%2020-03-24太平人壽保險(xiǎn)有限公司農(nóng)業(yè)銀行H股3,5003,19230715.455.03%0.44%2020-06-01中國人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司農(nóng)業(yè)銀行H股3,5003,19230730.7510.00%0.88%2020-06-09中國人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司工商銀行H股3,5642,69686843.405.00%1.22%2020-09-27中國人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司工商銀行H股3,5642,69686846.945.41%1.32%2020-12-30百年人壽保險(xiǎn)股份有限公司浙商銀行H股213167462.295.02%1.08%2022-11-28太平人壽保險(xiǎn)有限公司工商銀行H股3,5642,69686843.605.02%1.22%2024-01-12長城人壽保險(xiǎn)股份有限公司無錫銀行A股222201.085.00%5.00%2024-12-31中國平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司工商銀行H股3,5642,696868130.1915.00%3.65%2025-01-15中國平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司郵儲銀行H股9927931999.935.00%1.00%2025-01-17中國平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司招商銀行H股252206462.305.00%0.91%2025-01-27新華人壽保險(xiǎn)股份有限公司杭州銀行A股606003.305.45%5.45%2025-02-24中國平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司農(nóng)業(yè)銀行H股3,5003,19230715.375.00%0.44%2025-03-18瑞眾人壽保險(xiǎn)有限責(zé)任公司中信銀行H股5564081497.445.00%1.34%數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所24年8月，金管局發(fā)布《關(guān)于健全人身保險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制的通知》，首次提出“建立預(yù)定利率與市場利率及行業(yè)資負(fù)管理情況，每季度發(fā)布預(yù)定利率研究值，當(dāng)保險(xiǎn)公司在售普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。品預(yù)定利率最高值連續(xù)兩個季度比預(yù)定利率研究值高25個基點(diǎn)及以上時(shí)，要及時(shí)下調(diào)新產(chǎn)品預(yù)定利率最高值，并在兩個月內(nèi)做好新老產(chǎn)品平穩(wěn)切換工作。25Q3預(yù)定利率或再度下調(diào)25-50BP，險(xiǎn)資增配銀行動力有望次發(fā)布人身險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率研究值為2.34%，25預(yù)定利率上限為2.5%），綜合考慮4月以來國債收益率表現(xiàn)以及降息落地，25Q3保險(xiǎn)預(yù)定利率進(jìn)一步下調(diào)25-50BP的可能性較大，對股息率的要求也有望隨之降低，減小增配銀行的工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國銀行交通銀行工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國銀行交通銀行郵儲銀行招商銀行興業(yè)銀行浦發(fā)銀行中信銀行民生銀行光大銀行平安銀行浙商銀行北京銀行上海銀行江蘇銀行南京銀行寧波銀行杭州銀行長沙銀行成都銀行重慶銀行青島銀行蘇州銀行齊魯銀行渝農(nóng)商行滬農(nóng)商行紫金銀行常熟銀行無錫銀行張家港行江陰銀行瑞豐銀行工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國銀行交通銀行郵儲銀行中信銀行重慶農(nóng)村商業(yè)銀行招商銀行重慶銀行國有行股份行城商行農(nóng)商行港股中資行數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所注：選取2025年5月9日收盤價(jià)有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。銀行名稱前十大股東中的保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)股東持股數(shù)量（億股）銀行名稱前十大股東中的保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)股東持股數(shù)量（億股）占總股本比例占流通股比例工商銀行/0.000.00%0.00%建設(shè)銀行新華人壽保險(xiǎn)股份有限公司2.010.08%0.08%農(nóng)業(yè)銀行/0.000.00%0.00%中國銀行中國太平洋人壽保險(xiǎn)股份有限公司3.190.11%0.11%郵儲銀行中國平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司中國人壽保險(xiǎn)股份有限公司8.830.89%1.02%1.960.20%0.22%交通銀行/0.000.00%0.00%招商銀行和諧健康保險(xiǎn)股份有限公司11.314.48%4.48%興業(yè)銀行中國人民保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司瑞眾人壽保險(xiǎn)有限責(zé)任公司22.2410.70%10.70%5.692.74%2.74%浦發(fā)銀行富德生命人壽保險(xiǎn)股份有限公司58.1319.80%19.80%中信銀行/0.000.00%0.00%民生銀行大家人壽保險(xiǎn)股份有限公司73.5216.79%16.79%光大銀行中國再保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司23.203.93%3.93%平安銀行中國平安保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司112.4557.95%57.95%華夏銀行中國人民財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司25.6316.11%16.66%浙商銀行信泰人壽保險(xiǎn)股份有限公司太平人壽保險(xiǎn)有限公司民生人壽保險(xiǎn)股份有限公司9.963.63%3.63%9.223.36%3.36%7.692.80%2.80%北京銀行信泰人壽保險(xiǎn)股份有限公司9.944.70%4.70%江蘇銀行/0.000.00%0.00%上海銀行/0.000.00%0.00%寧波銀行/0.000.00%0.00%南京銀行幸福人壽保險(xiǎn)股份有限公司4.073.68%4.09%杭州銀行/0.000.00%0.00%成都銀行/0.000.00%0.00%長沙銀行/0.000.00%0.00%重慶銀行富德生命人壽保險(xiǎn)股份有限公司2.186.26%6.30%貴陽銀行中融人壽保險(xiǎn)股份有限公司0.892.42%2.42%鄭州銀行/0.000.00%0.00%青島銀行/0.000.00%0.00%蘇州銀行/0.000.00%0.00%齊魯銀行/0.000.00%0.00%蘭州銀行/0.000.00%0.00%西安銀行/0.000.00%0.00%廈門銀行/0.000.00%0.00%渝農(nóng)商行/0.000.00%0.00%滬農(nóng)商行中國太平洋人壽保險(xiǎn)股份有限公司太平人壽保險(xiǎn)有限公司5.605.81%6.01%4.15-4.30%-4.45%青農(nóng)商行/0.000.00%0.00%常熟銀行/0.000.00%0.00%紫金銀行/0.000.00%0.00%無錫銀行長城人壽保險(xiǎn)股份有限公司1.536.97%7.65%張家港行/0.000.00%0.00%蘇農(nóng)銀行/0.000.00%0.00%江陰銀行/0.000.00%0.00%瑞豐銀行/0.000.00%0.00%數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所四、投資建議本面產(chǎn)生深刻影響；財(cái)政政策力度加碼，支撐社融信貸并提振經(jīng)濟(jì)預(yù)期，順周期品種有望受益；廣譜利率下行區(qū)間，銀行凈息差短期承壓，但高息存款進(jìn)入集中重定價(jià)周期疊加監(jiān)管對高息攬存行為持續(xù)整治，對25年銀行息差形成重要呵護(hù)房地產(chǎn)、城投資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期有望顯著改善，風(fēng)險(xiǎn)暴露和處置較為充分的部分個貸品種也有望迎來現(xiàn)階段關(guān)注兩條投資主線：1、高股息品種，建議關(guān)注農(nóng)業(yè)銀行(601288，未評級)、工商銀行(601398，未評級)、招商銀行有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。2、需求具備區(qū)域α且基本面確定性強(qiáng)的的城農(nóng)商行，建議關(guān)注渝農(nóng)商行(601077，買入)、重慶銀行(601963，未評級)、江蘇銀行(600919，買入)、青島銀行(002948，未評級)、上海銀行五、風(fēng)險(xiǎn)提示1、若貨幣政策超預(yù)期收緊，導(dǎo)致銀行間流動性壓力加劇，則對債券資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生擾動，進(jìn)而影有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。每位負(fù)責(zé)撰寫本研究報(bào)告全部或部分內(nèi)容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報(bào)告中對所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點(diǎn)均準(zhǔn)確地反映了其個人對該證券或發(fā)行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來，均與其在本報(bào)告發(fā)布日后的12個月內(nèi)行業(yè)或公司的漲公司投資評級的量化標(biāo)準(zhǔn)存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報(bào)告發(fā)布當(dāng)時(shí)該股票的價(jià)值和價(jià)格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報(bào)告發(fā)布之前曾給予該股票的投資評級、盈利行業(yè)投資評級的量化標(biāo)準(zhǔn)：未評級：由于在報(bào)告發(fā)出之時(shí)該行業(yè)不在本公司研究覆蓋范圍內(nèi)，分析師基于當(dāng)時(shí)對該行業(yè)暫停評級：由于研究報(bào)告發(fā)布當(dāng)時(shí)該行業(yè)的