英飛拓公司財務(wù)杠桿應(yīng)用的實踐與挑戰(zhàn)摘要財務(wù)杠桿，即企業(yè)依靠負債對權(quán)益資本收益進行調(diào)節(jié)的一種方式。基于財務(wù)杠桿，對財務(wù)杠桿效應(yīng)的各類因素展開細致化的分析與研究，把握其影響、特質(zhì)，還會對企業(yè)權(quán)益資金收益所產(chǎn)生的各種影響，此外科學(xué)、合理利用財務(wù)杠桿時是企業(yè)獲得財富收益的堅實基礎(chǔ)。21世紀以來，旅游業(yè)作為我國傳統(tǒng)的服務(wù)行業(yè)發(fā)展迅猛，但在2019年年末以來的新冠肺炎疫情的影響下，我國的經(jīng)濟發(fā)展不可避免的產(chǎn)生了巨大的沖擊，尤其是以旅游業(yè)為代表的服務(wù)行業(yè)。由于疫情的突發(fā)，英飛拓有限公司因自身所參與的綜合旅游服務(wù)領(lǐng)域，收到了極大的沖擊。基于此，筆者基于對財務(wù)杠桿有關(guān)內(nèi)容細致化研究，把握基礎(chǔ)理論分析，對目前國內(nèi)企業(yè)在應(yīng)用財務(wù)杠桿過程中所暴露出的問題和不足進行了分析，針對這些問題提出相關(guān)建議和對策，并與英飛拓有限公司的具體信息、數(shù)據(jù)，圍繞其財務(wù)杠桿對企業(yè)經(jīng)營績效所產(chǎn)生的影響，展開剖析與研究，針對分析中的問題，給出了行之有效的意見和措施，期望有關(guān)企業(yè)、研究人員按能夠從中獲得啟發(fā)。關(guān)鍵詞：財務(wù)杠桿；企業(yè)管理；應(yīng)用；經(jīng)營績效目錄TOC\o"1-4"\u摘要 [7]。（三）疫情對我國旅游業(yè)的沖擊在新冠肺炎疫情爆發(fā)前，這在一定程度上展現(xiàn)了根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示從2002-2019年的時間里，中國國民旅游整體消費規(guī)模、游客總數(shù)呈現(xiàn)出連年遞增的發(fā)展勢態(tài)，我國國內(nèi)游人總數(shù)由878百萬人次一直上漲至2019年的6006百萬人次，提升了6.84倍，如圖1所示，旅游總收入也從2002年：3878.4億元人民幣，提升至2019年：57250.9億元人民幣，這在一定層面上體現(xiàn)了不到20年便增長了14.76倍，如圖2所示。SARS結(jié)束后，國內(nèi)旅游業(yè)又迅速回血，并于2004年旅游整體收益呈現(xiàn)了報復(fù)性的提升，總收入增長1158.4億元人民幣(張錦榮,林春艷,2021)。疫情的前5年（2015-2019），這在一定程度上體現(xiàn)盡管作為傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)，我國國內(nèi)旅游總收入增速均突破10%，發(fā)展迅速。值得注意的是，我國的旅游業(yè)發(fā)展靠的不只是旅客規(guī)模快速增長，還有旅客消費意愿的升級。在5年間，我國旅游人均花費從857.0元上升至953.3元，年均增幅為2.7%。圖1我國2002-2020年國內(nèi)游客人數(shù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局圖2我國2002-2020年國內(nèi)游旅游總收入統(tǒng)計數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局在這等情況下但是隨著新冠肺炎在2019年年末在武漢爆發(fā)，逐漸形成區(qū)域性形式的爆發(fā)，國人無奈下取消了大量旅行的計劃。僅就2020年的數(shù)據(jù)顯示，我國的旅客規(guī)模急跌至2879百萬人次，在這等條件下甚至低于2015年的旅客規(guī)模，旅游總收入為22286.3億元，僅有去年收入的38.93%。一時間旅游行業(yè)陷入困境與低谷當中，失去消費者的力量后，以英飛拓為代表的的旅游上市企業(yè)也遭到了資本的看空，股價在2019年年末開始劇烈下跌。二、財務(wù)杠桿的相關(guān)理論（一）財務(wù)杠桿的概念財務(wù)杠桿代表著企業(yè)其負債水平，一般通過企業(yè)債務(wù)資本、資本總額或者權(quán)益資本占比加以表示。企業(yè)其財務(wù)杠桿源自于固定的融資成本。在企業(yè)負債經(jīng)營、資本結(jié)構(gòu)處于穩(wěn)定的狀況下，無論利潤高低，從這些言論可以知道債務(wù)利息會使固定的，因此會使息稅前利潤出現(xiàn)變化的過程中，每1元息稅前利潤（EBIT）要承擔(dān)的固定資本成本就講出現(xiàn)相對應(yīng)的變化，從這些討論中認識到進而使得普通股股東面臨相應(yīng)的利益增加或虧損狀況(趙天浩,陳思婷,2020)。像這種因為有固定資本成本從而使得普通股的股均收益變動率高于或是低于息稅前利理運用從而對權(quán)益資本收益做科學(xué)調(diào)整的一種方式，對財務(wù)杠桿進行適當運用能夠在一定程度上給企業(yè)權(quán)益資本創(chuàng)造額外收益但也要注意會給企業(yè)帶來相應(yīng)的財務(wù)風(fēng)險。現(xiàn)有結(jié)果使我們能夠得出以下結(jié)論對財務(wù)杠桿展開計量的關(guān)鍵指標為財務(wù)杠桿系數(shù)，所謂財務(wù)杠桿系數(shù)指的即是普通股每股利潤的變動率是息稅前利潤變動率的幾倍(王雪彤,劉東明,2020)。在最開始，也有人提出用資產(chǎn)負債率表示財務(wù)杠桿，即(龔志強,邱藝瑾,2020)：（公式1）但是這并不準確，并沒有準確指出財務(wù)杠桿與創(chuàng)造收益之間的強相關(guān)關(guān)系，在根據(jù)定義提出DFL的具體計算方式后，即：（公式2）加上每股收益EPS的定義，即：（公式3）I為負債利息，T為企業(yè)所得稅稅率，N為企業(yè)在證券市場上發(fā)行的普通股股數(shù)。整合后得出：（公式4）在本文當中，將統(tǒng)一采用公式2作為財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式。（二）財務(wù)杠桿的作用與運用企業(yè)相應(yīng)財務(wù)部門利用財務(wù)杠桿的特性，對其進行科學(xué)合理的使用，能夠?qū)ζ髽I(yè)權(quán)益資本以及債務(wù)資本這兩者之間比例的調(diào)整起到助力作用。財務(wù)部門針對企業(yè)經(jīng)營的各個方面進行分析評估，從這些章節(jié)中看出同時對有效使用財務(wù)杠桿，如此能夠促進對企業(yè)負債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，實現(xiàn)對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的完善改進(余卓然,施茜茜,2020)。要立足于企業(yè)實際通過對企業(yè)總資產(chǎn)的息稅前利潤率以及企業(yè)負債利率這兩者進行對比，這在一定程度上凸顯了能夠?qū)ζ髽I(yè)負債經(jīng)營起到參考指導(dǎo)作用。從上文的分析中可以看出，它支撐了前文的理論分析，尤其對核心概念的理解在理論上進行了細致探討，并通過具體方法進一步驗證了這些理論觀點的實踐可行性和適用性。研究結(jié)論表明，前文提出的理論框架能夠有效地解釋和預(yù)測所研究現(xiàn)象的行為模式，為應(yīng)對復(fù)雜問題提供了有價值的觀點。在進行資金結(jié)構(gòu)決策時一般都會考慮到怎樣對風(fēng)險和報酬進行權(quán)衡(蔡東升,魏欣然,2020)。因為在使用大量負債籌資的情況下，其企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險就更高，這將對企業(yè)股價造成不利影響，這在一定程度上展現(xiàn)了使其股價大幅降低，影響企業(yè)的價值。除此之外，過量使用負債籌資的話，權(quán)益資本的杠桿效應(yīng)將會全部顯現(xiàn)，并使得預(yù)期報酬率得以大幅增高，與此同時使得企業(yè)股價增高，并充分提高企業(yè)自身的總體價值。三、當前我國企業(yè)財務(wù)杠桿應(yīng)用存在的問題（一）企業(yè)財務(wù)杠桿應(yīng)用的優(yōu)勢分析企業(yè)對財務(wù)杠桿進行合理運用的優(yōu)勢主要有以下幾個方面：若債務(wù)籌資成本比債務(wù)籌資所獲收益少，這一情況下，對財務(wù)杠桿進行有效合理使用將降低企業(yè)的經(jīng)營總成本(劉鵬飛,張瑞云,2020)；當息稅前利潤增加時，意味著每單位利潤負擔(dān)的成本比例減小，股東或者投資人的收益將提升；處于快速發(fā)展時期的企業(yè)，這在一定層面上體現(xiàn)了由于企業(yè)利潤增率很高，合理利用財務(wù)杠桿將有助于企業(yè)擴大規(guī)模，有利于企業(yè)提高經(jīng)營成效。（二）企業(yè)使用財務(wù)杠桿的劣勢分析企業(yè)運用財務(wù)杠桿的劣勢由以下幾個方面來體現(xiàn)：企業(yè)利用財務(wù)杠桿進行債務(wù)籌資時增加了企業(yè)負債，將提高企業(yè)后期債務(wù)籌資的難度，減少企業(yè)后期籌資來源；利用財務(wù)杠桿進行債務(wù)籌資雖然提高企業(yè)可使用資本總額，但隨之而來的負債成本也相應(yīng)提高；當市場不景氣時會使得融資成本提升，盡管疫情期間國家出臺低息貸款政策幫助企業(yè)，但是此時企業(yè)仍然需要其他方面的財務(wù)杠桿，財務(wù)杠桿仍然會增大企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。（三）企業(yè)在應(yīng)用財務(wù)杠桿中存在的不足之處財務(wù)杠桿在企業(yè)的實際應(yīng)用中，財務(wù)人員對其使用范圍、使用手段以及應(yīng)用尺度等方面并未能完全掌握(李旭輝,劉玉婷,2020)。這在一定程度上體現(xiàn)絕大部分的企業(yè)在對財務(wù)杠桿這一手段進行運用時，均會出現(xiàn)各種的問題：有的企業(yè)不理解財務(wù)杠桿的含義，有的企業(yè)濫用負債資本。1.將財務(wù)杠桿等同理解為企業(yè)負債。財務(wù)杠桿通過負債來體現(xiàn)它的職能，這使得人們主觀上認為：財務(wù)杠桿是否存在的判定基礎(chǔ)是企業(yè)負債，負債是財務(wù)杠桿其中一面的具體表現(xiàn)。但事實而言，財務(wù)杠桿和負債者之間并沒有包含或被包含的關(guān)系，換言之，在這等情況下負債無法將財務(wù)杠桿的作用完全表現(xiàn)出來，負債也不是僅和財務(wù)杠桿有關(guān)，在日常企業(yè)經(jīng)營活動的使用中，把企業(yè)財務(wù)管理中各方面原因全部考慮進來是非常有必要的(張浩然,魏星宇,2020)。2.濫用負債資本企業(yè)在進行生產(chǎn)經(jīng)營活動時，由于各種原因，包括企業(yè)進一步發(fā)展或是其他需求，經(jīng)常會有企業(yè)和企業(yè)間的杠桿收購或是并購情況的出現(xiàn)。以上兩種情況從本質(zhì)而言，均是財務(wù)杠桿正效應(yīng)的事實表現(xiàn)，在這等條件下兩者均是利用負債這一方式達到讓企業(yè)進一步擴大并引進更多可周轉(zhuǎn)使用資金的目的。但事物均有兩面性，有好的方面也有不利之處，企業(yè)采用負債方式使得自身規(guī)模增大，與此同時，企業(yè)就必須付出更多的借款利息，這即為財務(wù)杠桿的負效應(yīng)體現(xiàn)(黃麗萍,王政宇,2020)。在此類情況中詳細而言，若企業(yè)被并購或是被收購后，那么企業(yè)的經(jīng)濟效益在一定程度上將得到提高，此時財務(wù)杠桿起到促進作用；此結(jié)果與特定理論模型保持一致，研究過程嚴格依照該模型的原則和結(jié)構(gòu)框架，確保了研究設(shè)計、分析方法及結(jié)果解讀的系統(tǒng)性和科學(xué)性。通過將理論模型作為研究的基礎(chǔ)，不僅能更好地洞悉研究對象的關(guān)鍵特征及其內(nèi)在規(guī)律，還能在復(fù)雜的現(xiàn)象中識別出核心變量和因果關(guān)系，為問題解決提供可靠的理論支撐。若企業(yè)經(jīng)濟效益下降，在這種情況下，財務(wù)杠桿所體現(xiàn)出的即為滯后作用，這會讓企業(yè)面臨更大的資金壓力。從這些言論可以知道在疫情的影響下，企業(yè)的營收往往是不穩(wěn)定的，存在資金鏈脆弱的情況，因此企業(yè)在進行財務(wù)管理活動時要有財務(wù)風(fēng)險意識，要看到財務(wù)杠桿的“兩面性”(孫悅?cè)?陳穎婷,2020)。四、英飛拓有限公司財務(wù)杠桿效應(yīng)分析（一）英飛拓有限公司簡介英飛拓有限公司發(fā)展總公司成立于1994年，1998年元月1日正式掛牌，注冊資金為1.77億元，從這些討論中認識到由交通、旅游、城建、園林四大行業(yè)的11家企業(yè)組建而成，業(yè)務(wù)范圍很廣，其中包括了車船客運、旅行社和景區(qū)開發(fā)以及房地產(chǎn)等多個領(lǐng)域，是廣西區(qū)內(nèi)實力較強的國有大型旅游集團企業(yè)(楊宇輝,林月婷,2020)。（二）英飛拓有限公司資本結(jié)構(gòu)分析本文選用了英飛拓有限公司2016-2020年近5年的有關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)，做了一定整理后方便對該公司的財務(wù)杠桿效應(yīng)進行分析研究，進而針對這些財務(wù)數(shù)據(jù)做計算分析，最終得出一系列有關(guān)指標，詳見表1，單位：元表1英飛拓有限公司財務(wù)相關(guān)指標數(shù)據(jù)相關(guān)指標年份20162017201820192020企業(yè)總資本1531408915.211569837448.401609620591.691597943420.671353967569.59企業(yè)總負債1135332293.051057155960.011313090219.801273093622.781312326803.59企業(yè)總資產(chǎn)2666741208.262626993408.412922710811.492871037043.452666294373.18資產(chǎn)負債率42.57%40.24%44.93%44.34%49.22%股東資本360100000360100000360100000360100000360100000短期借款15000000————————————長期借款789700000573300000711200000751420000859620000利息費用———36790000413600005151000051240000負債利息率———3.48%3.15%4.05%3.90%每股收益0.0170.1470.2230.153-0.740息稅前利潤13703668.9285505060.43129213422.1793040593.30-242827248.60營業(yè)收入486241748.05556290477.03573070306.91606147910.89255027525.93息稅前利潤率2.82%15.37%22.55%15.35%-95.22%稅前利潤-34905234.9347064874.1387347938.0942438797.80-293970653.57權(quán)益稅前利潤率-2.28%3.00%5.43%2.66%-21.71%所得稅費用11840708.029204395.1521179382.4817613397.052406365.76凈利潤-46745942.9537860478.9866168555.6124825400.75-296377019.3權(quán)益凈利率-3.05%2.41%4.11%1.55%-21.89%數(shù)據(jù)來源：國泰安數(shù)據(jù)庫，東方財富網(wǎng)（公式5）I為負債利息，STL為短期借款，LTL為長期借款（公式6）NP為凈利潤，NA為凈資產(chǎn)（公式7）EBIT為息稅前利潤，OI為營業(yè)收入通過表格數(shù)據(jù)可以看出，自2016年起，英飛拓就通過短期借款（Short-termLoans）和長期借款（Long-termloans）上進行財務(wù)杠桿的使用。通過分析英飛拓的近五年的資產(chǎn)負債表，不難發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的債務(wù)主要集中于長期借款。2017年英飛拓有限公司在進行企業(yè)日常經(jīng)營、采購生產(chǎn)原料的同時，由于該年企業(yè)總負債下降，營業(yè)收入上漲，現(xiàn)有結(jié)果使我們能夠得出以下結(jié)論并且償還了部分借款，所以企業(yè)的權(quán)益稅前利潤率扭負為正的同時，息稅前利潤率大幅上漲至15.37%(王家豪,趙晨曦,2020)。在2018年這個經(jīng)營年度，英飛拓有限公司不僅實現(xiàn)了息稅前利潤率高于負債利息率（DIR），還實現(xiàn)了權(quán)益凈利率高于負債利息率的目標，即財務(wù)杠桿發(fā)揮了正效應(yīng)。但這背后也埋伏著債臺高筑的危機。在后期研究中，這一初步結(jié)果將被進一步驗證，以更全面地了解該現(xiàn)象的本質(zhì)特征及其潛在影響因素，確保設(shè)計的穩(wěn)健性和普適性。同時，后續(xù)研究將發(fā)現(xiàn)更多相關(guān)變量，并仔細分析這些變量之間的復(fù)雜關(guān)系，為理論框架提供更加堅實的支持。從這些章節(jié)中看出通過計算得知，2018年企業(yè)的長期借款金額占總資本比例高達44.18%，股東資本卻只有占總資本的22.37%。2019年英飛拓有限公司為了打開國內(nèi)其他省市業(yè)務(wù)市場，企業(yè)通過向銀行貸款，繼續(xù)擴大企業(yè)經(jīng)營，長期借款的增長率達到24.05%，這在一定程度上展現(xiàn)了也是從當年開始，英飛拓有限公司的權(quán)益凈利率和息稅前利潤率受到新冠肺炎疫情的影響出現(xiàn)了不同程度的下滑(馮子豪，張婉清,2020)。截止到2020年，英飛拓有限公司的總資本從2018年的峰值1609620591.69元下滑至1353967569.59元，這在一定層面上體現(xiàn)了但出于企業(yè)完善的籌資方案與合理的融資渠道，企業(yè)的總負債幾乎保持了不變，體現(xiàn)了英飛拓有限公司的財務(wù)管理水平較高(黃麗華,劉晨雨,2020)。2020年，企業(yè)資產(chǎn)負債率為49.22%，這代表該公司其總資產(chǎn)內(nèi)有50%左右的資產(chǎn)均是來自企業(yè)負債，同時，這在一定程度上體現(xiàn)從表1中能夠看出，在2020年企業(yè)的息稅前利潤率和權(quán)益凈利潤率這兩項均變?yōu)樨撝担颓八哪甑钠骄较啾龋崖浜蠓浅６啵酥猓瑱?quán)益凈利率和息稅前利潤率兩者相比，前者也高出后者很多，并大幅低于負債利息率，在這等情況下此時財務(wù)杠桿表現(xiàn)為負效應(yīng)(陳宇翔,王金波,2020)。（三）英飛拓有限公司財務(wù)杠桿影響財務(wù)績效的分析運用表1的有關(guān)數(shù)據(jù)計算得出的財務(wù)杠桿有關(guān)數(shù)據(jù)詳細見下表2，表2英飛拓有限公司相關(guān)財務(wù)杠桿效應(yīng)數(shù)據(jù)分析年份增長率息稅前利潤利息費用凈利潤增長率財務(wù)杠桿系數(shù)2016———13703668.92———-46745942.95——————2017523.96%85505060.433679000037860478.98180.99%1.459201851.12%129213422.174136000066168555.6174.77%1.0112019-27.99%93040593.305151000024825400.75-62.48%1.1212020-360.99%-242827248.6051240000-296377019.33-1293.85%1.617數(shù)據(jù)來源：國泰安數(shù)據(jù)庫，東方財富網(wǎng)（公式2）1.通過息稅前利潤率與債務(wù)利息率數(shù)據(jù)對比分析在這等條件下基于財務(wù)杠桿表現(xiàn)正負效應(yīng)的首要條件，我們能夠知道，英飛拓有限公司2017年的息稅前利潤率（15.37%）要大于負債利息率（3.48%），此時財務(wù)杠桿發(fā)揮了正效應(yīng)(胡慧玲,王建業(yè),2020)。與此同時，從2017至2018年這一年內(nèi)企業(yè)的負債占比從原有的40.24%增長到44.93%，在此類情況中企業(yè)的權(quán)益稅前利潤率也從之前的3.00%提高到了5.43%，參照財務(wù)杠桿效應(yīng)的有關(guān)理論知識，我們能夠知道，本研究將基于最后的結(jié)果來檢驗設(shè)計邏輯的可靠性，并借助文獻評述和現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)，對比各種設(shè)計方案的特點，以突顯所選設(shè)計的獨特價值及其對學(xué)科的貢獻。本文會對設(shè)計選擇的有效性和適用性進行全面審核，確保它能夠充分支持研究目標。企業(yè)負債占比越高，那么財務(wù)杠桿表現(xiàn)出的效應(yīng)也就更明顯，從這些言論可以知道若企業(yè)表現(xiàn)出的是財務(wù)杠桿的正效應(yīng)，那么此時企業(yè)經(jīng)營者所獲收益也會有一定程度的提高。此后的2018與2019年英飛拓有限公司息稅前利潤率均比企業(yè)負債利息率高出很多，這表示近三年企業(yè)負債部分所產(chǎn)生的收益均比負債成本高，從這些討論中認識到與此同時，企業(yè)股東將獲取更多的收益，企業(yè)價值得以增長，財務(wù)杠桿此時發(fā)揮的為正效應(yīng)(王文濤,王雪霏,2020)。而在2020年，企業(yè)息稅前利潤率暴跌至-95.22%，且負債占比飆升至49.22%。在疫情常態(tài)化的趨勢下，英飛拓仍處在高負債的背景下，企業(yè)將面臨的財務(wù)風(fēng)險會通過財務(wù)杠桿被大幅放大。2.通過息稅前利潤增長率與同期稅后利潤增長率的數(shù)據(jù)對比分析從上文能夠得知，于2017年，英飛拓有限公司財務(wù)杠桿表現(xiàn)為正效應(yīng)，該公司的息稅前利潤增長率已高達523.96%，與此同時，從這些章節(jié)中看出英飛拓有限公司該年的稅后利潤增長率達到180.99%，企業(yè)息稅前利潤率比同期凈利潤高出很多。2017—2019年這三年間，英飛拓有限公司財務(wù)杠桿表現(xiàn)為正效應(yīng)，把2018年和2017年的財務(wù)數(shù)據(jù)進行比較后發(fā)現(xiàn)，這在一定程度上凸顯了息稅前利潤增長率為51.12%，稅后利潤增長率達到74.77%，企業(yè)的息稅前利潤率要比同一時間內(nèi)的凈利潤增長率低出很多。從以上數(shù)據(jù)比較不難發(fā)現(xiàn)，當息稅前利潤在不斷增長時，此時若充分發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)能夠讓稅后利潤的也處于快速提升(李藝文,趙雅靜,2020)。英飛拓有限公司正是通過對財務(wù)杠桿正效應(yīng)進行科學(xué)合理的運用，這在一定程度上展現(xiàn)了才使得企業(yè)經(jīng)營收益凈利率得以大幅增長，該結(jié)果與研究開始時提出的理論框架基本一致，強調(diào)了方法論選擇的重要性。在類似研究中，應(yīng)當根據(jù)具體問題和對象選擇最合適的方法和技術(shù)手段，以確保研究過程的嚴謹性和結(jié)論的可靠性。此外，多種方法的綜合使用，如定量分析與定性分析相結(jié)合，通常能提供更加全面和深入的理解。與此同時，企業(yè)股東所獲額外收益也有一定程度的增長。總而言之，企業(yè)在擴張發(fā)展或者遇到行業(yè)寒冬時，企業(yè)在一定時間內(nèi)所需支付的債務(wù)利息一般是逐漸增長的，若企業(yè)權(quán)益成本比債務(wù)成本高，這在一定層面上體現(xiàn)了此時，合理有效的運用財務(wù)杠桿能夠使得企業(yè)股東的權(quán)益凈利率得以增長，進而獲取更多的額外收益，充分把財務(wù)杠桿所具有正效應(yīng)發(fā)揮出來(胡志豪，陳雅婷,2020)。3.通過財務(wù)杠桿系數(shù)的對比分析英飛拓有限公司于近五年的負債資本是呈現(xiàn)先下降后逐步回升的態(tài)勢，在2017年，企業(yè)的總負債以及長期借款都是最低值，這在一定程度上體現(xiàn)而英飛拓有限公司在2018年到2020年這三年間持續(xù)增加債務(wù)籌資，通過計算后得出財務(wù)杠桿系數(shù)依次為1.011、1.121以及1.617，在此期間企業(yè)所承擔(dān)的債務(wù)利息率均比0高(余子和，李靜怡,2020)。而從有關(guān)理論結(jié)果中能夠發(fā)現(xiàn)，在這等情況下當企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)在1—2這一范圍內(nèi)時，其企業(yè)財務(wù)杠桿效應(yīng)在安全值內(nèi)，換言之，企業(yè)負債經(jīng)營將不會給企業(yè)的經(jīng)營造成很大影響。把2018年和2020年的數(shù)據(jù)進行比較后得知，英飛拓有限公司的息稅前利潤有了大幅降低(張嘉琪，趙文昊,2020)，從之前的129213422.17降低至-242827248.60，其相應(yīng)的財務(wù)杠桿系數(shù)也得到了一定的增長，在這等條件下從原來的1.011增長至1.617，財務(wù)杠桿系數(shù)提高一定程度上代表著財務(wù)杠桿展現(xiàn)出的效應(yīng)愈加明顯，但是伴隨著息稅前利潤和凈利潤的大幅下滑，企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險也將大大提升(王梓萱，劉婉清,2020)。（四）國內(nèi)旅游公司的財務(wù)杠桿應(yīng)用現(xiàn)狀為了更好解釋英飛拓有限公司的財務(wù)杠桿應(yīng)用，此處選取了國內(nèi)另外4家區(qū)域性的旅游上市公司，分別是黃山旅游、西藏旅游、九華旅游以及西安旅游，通過對比2016-2020年的相關(guān)財務(wù)指標，在此類情況中對比英飛拓在疫情前后對財務(wù)杠桿的使用情況，也可以把握我國當前的旅游市場狀況，相關(guān)數(shù)據(jù)如表所示(孫志遠，周雅琳,2020)：表32016-2020年國內(nèi)4家區(qū)域性旅游上市公司與英飛拓資產(chǎn)負債率對比數(shù)據(jù)年份企業(yè)名稱20162017201820192020黃山旅游18.11%12.04%10.11%8.95%8.75%西藏旅游59.39%65.86%22.00%20.17%24.33%九華旅游11.83%14.22%15.93%16.73%14.16%西安旅游38.82%41.36%27.98%30.92%32.62%英飛拓42.57%40.24%44.93%44.34%49.22%數(shù)據(jù)來源：國泰安數(shù)據(jù)庫，東方財富網(wǎng)表3數(shù)據(jù)顯示，5家旅游企業(yè)剛開始也可以分為兩種經(jīng)營模式，分別是以西藏旅游、西安旅游以及英飛拓為代表的舉債發(fā)展型，負債率在一段時間內(nèi)都在40%甚至50%以上，從這些言論可以知道以及輕負債模式的黃山旅游、九華旅游。在這背后，是我國旅游資源區(qū)域分布廣泛但不均衡以及交通客觀環(huán)境發(fā)展迅猛的原因(鄭挺，黃夢琪,2020)。背靠著優(yōu)秀獨特的旅游資源，除非有優(yōu)秀穩(wěn)定的營收來源，否則國內(nèi)的旅游企業(yè)更愿意通過負債擴大自己的經(jīng)營內(nèi)容，擴寬收入渠道，例如黃山旅游和九華旅游都是具備全國聞名的旅游區(qū)，從這些討論中認識到而西藏旅游則是因為經(jīng)營地區(qū)的出行門檻高，意味著正常情況下出游人數(shù)基數(shù)較低，在疫情下更加難以保證(徐嘉偉，李之妍,2020)。但不同于英飛拓的持續(xù)高負債，西藏旅游與西安旅游在意識到自身的局限性，疫情前都在努力走出高負債的“泥潭”，西藏旅游從2017年的峰值65.86%下降至2019年的20.17%，在新冠疫情沖擊2020年也控制回升到24.33%，現(xiàn)有結(jié)果使我們能夠得出以下結(jié)論西安旅游也是從2017年的最高資產(chǎn)負債率下降到2020年的32.62%，其他兩家則是將資產(chǎn)負債率一直控制在20%以下，擁有優(yōu)秀的抗風(fēng)險能力。上述階段性結(jié)論顯示了跨學(xué)科合作的重要性。隨著科學(xué)挑戰(zhàn)變得更加復(fù)雜，單個學(xué)科的知識和技術(shù)通常無法充分解決所有方面的問題。因此，促進不同背景的研究人員協(xié)同工作，從多樣化的角度和層次分析問題，可以帶來意想不到的創(chuàng)新成果。這在新冠疫情對旅游市場影響邊際減弱的大背景下，是十分重要的(馬博濤，陳雨萱,2020)。資產(chǎn)負債率的高企不下，一定程度上意味著英飛拓在財務(wù)風(fēng)險領(lǐng)域的潛在危機。表42016-2020年國內(nèi)4家區(qū)域性旅游上市公司與英飛拓權(quán)益凈利率對比數(shù)據(jù)年份企業(yè)名稱20162017201820192020黃山旅游9.87%10.14%14.05%8.24%-1.05%西藏旅游-16.20%-15.83%2.37%1.95%0.45%九華旅游7.99%8.37%8.67%10.18%4.49%西安旅游1.35%-2.35%11.71%-3.53%4.31%英飛拓-3.05%2.41%4.11%1.55%-21.89%數(shù)據(jù)來源：國泰安數(shù)據(jù)庫，東方財富網(wǎng)表52016-2020年國內(nèi)4家區(qū)域性旅游上市公司與英飛拓財務(wù)杠桿對比數(shù)據(jù)年份企業(yè)名稱20162017201820192020黃山旅游———1.1351.0761.1140.631西藏旅游———0.6411.7190.2332.755九華旅游———0.8261.0821.0401.018西安旅游———0.2541.1401.0200.940英飛拓———1.4591.0111.1211.617數(shù)據(jù)來源：國泰安數(shù)據(jù)庫，東方財富網(wǎng)上述兩表的數(shù)據(jù)是5家企業(yè)5年間的權(quán)益收益率與財務(wù)杠桿的變化。數(shù)據(jù)顯示，權(quán)益凈利率，即ROE，除了可以直觀說明企業(yè)的賺錢能力外，還有效展現(xiàn)企業(yè)財務(wù)杠桿的兩面性。參考前文對英飛拓的分析，從這些章節(jié)中看出與其類似的是西安旅游，在2016-2017年間都維持了高負債的經(jīng)營模式，權(quán)益凈利率的表現(xiàn)上與英飛拓相似的低下(郭雅靜，劉子豪,2020)。其中，財務(wù)杠桿負效應(yīng)展現(xiàn)最為明顯的是西藏旅游，連續(xù)兩年的ROE都低于-15%，企業(yè)經(jīng)營效益低下，但是從2018年開始，西藏旅游大規(guī)模減少長期借款，從而降低企業(yè)負債，從其財務(wù)報表得知，其負債規(guī)模從2017年的8.80億元下降至2020年的3.33億元。這在一定程度上凸顯了從此也可看出，控制企業(yè)的負債，除了可以規(guī)避風(fēng)險外，還可以在財務(wù)杠桿正效應(yīng)發(fā)揮不顯著時，有效遏制其負效應(yīng)，扭轉(zhuǎn)權(quán)益凈利率(李婉瑩，趙梓和,2020)。轉(zhuǎn)向財務(wù)杠桿的統(tǒng)計，其余4家公司都盡可能將財務(wù)杠桿控制在1附近，盡管這樣財務(wù)杠桿的正效應(yīng)式微，這在一定程度上展現(xiàn)了但是結(jié)合新冠疫情當前“現(xiàn)金為王”的運營戰(zhàn)略，這些區(qū)域性旅游企業(yè)背后，是旅游行業(yè)“降杠桿”的決心，以及對未來國內(nèi)疫情的局部化，周邊游的復(fù)蘇主流化，旅游企業(yè)自然也需要為市民出行意愿需求回升做好準備(謝俊杰，朱雅婷,2020)。（五）國外旅游公司的財務(wù)杠桿應(yīng)用現(xiàn)狀目光轉(zhuǎn)向世界，不妨看看作為世界內(nèi)先進的旅游服務(wù)商的BookingHoldings和Expedia在財務(wù)杠桿上的抉擇，這在一定層面上體現(xiàn)了文章摘選了兩家企業(yè)2016-2020年五年來的部分財務(wù)指標，如表6，表7所示，單位：元，從中分析國內(nèi)外對于財務(wù)杠桿的理解差異，獲得部分啟示(唐志豪，何婉君,2020)。依靠這這一階段性的總結(jié)不僅是對前面討論的總體回顧，它集中體現(xiàn)了前期研究的核心觀點，并為理解所涉及的問題提供了整合性的視角。同時，這一結(jié)果為后續(xù)研究設(shè)計提供了堅實的支持，指導(dǎo)了研究方向的選擇，影響了分析方法的安排，并預(yù)見了可能的研究成果和前景。些初步的研究結(jié)果，本文可以提出更多具有前瞻性的假設(shè)和研究路線，推動該領(lǐng)域的發(fā)展。同時，研究中遇到的難題和局限性為后續(xù)工作指引了改進的方向，激發(fā)研究人員不斷優(yōu)化和完善研究設(shè)計，以期實現(xiàn)更深入的理解和更廣泛的應(yīng)用價值。表6BookingHoldings財務(wù)相關(guān)指標數(shù)據(jù)年份BookingHoldings20162017201820192020每股收益299.26312.20578.29787.829.46營業(yè)收入74524232600.0082860726000.0099701706400.00105103429200.0044343220400.00息稅前利潤20263138843.9430401600369.4035025209458.3243418226602.526021809330.32財務(wù)杠桿0.1243.4861.37613.249資產(chǎn)負債率50.50%55.76%61.28%72.28%77.63%權(quán)利凈利率22.94%22.21%39.89%66.11%1.09%數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)庫表7Expedia財務(wù)相關(guān)指標數(shù)據(jù)年份Expedia20162017201820192020每股收益12.9716.2718.6026.79-123.97營業(yè)收入60862213500.0065733032700.0077025693600.0084181805400.0033922955100.00息稅前利潤3122231552.553911115445.654629244185.36661668990468財務(wù)杠桿1.0060.8081.0180.892資產(chǎn)負債率63.92%66.78%68.50%74.08%78.46%權(quán)利凈利率6.27%8.73%9.41%14.00%-80.38%數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)庫這兩家旅游公司都在美國納斯達克上市，2020年前他們的每股收益劇增，是離不開納斯達克指數(shù)的“長牛”大環(huán)境，這在一定程度上體現(xiàn)即從2016年年初的5007.41點漲至2019年末的8972.60點，期間BookingHoldings的EPS年均增長率高達38.08%。作為早早轉(zhuǎn)型在線服務(wù)的旅游企業(yè)，Expedia和BookingHoldings都進行了輕資產(chǎn)的運行模式，在市場對美股信心充分的前提下，在這等情況下兩家企業(yè)都通過負債獲得了不錯的營收增長，Expedia實現(xiàn)了四年間息稅前利潤翻倍的巨大成功，并且權(quán)益凈利率也交出了不錯的答卷，高達14%，財務(wù)杠桿的正效應(yīng)在此大放異彩(高成，林夢瑤,2020)。利用現(xiàn)有的理論框架對一些理論成果進行了驗證，結(jié)果顯示出這些理論不僅在概念層面上有強解釋力，在實際應(yīng)用中也表現(xiàn)出良好的適應(yīng)性和有效性。通過嚴謹?shù)膶嵶C研究，這部分工作進一步確認了相關(guān)理論的合理性，并提出了若干新穎的觀點和見解，為現(xiàn)有理論體系提供了有力的支持和補充。但是，兩家企業(yè)在2020年的巨幅下滑也讓人瞠目結(jié)舌，兩家的營業(yè)收入萎縮至2019年的40%，財務(wù)杠桿危機接踵而至，兩家企業(yè)的資產(chǎn)負債率直奔80%而去，形勢險峻。面對疫情的巨幅沖擊，在這等條件下再華麗的財務(wù)運行也顯得脆弱不堪(羅靜雅，周慧敏,2020)。英飛拓要深入思考當前的處境，自身仍是以景區(qū)消費收入為主，并沒有轉(zhuǎn)向線上服務(wù)等高附加值收入渠道，高負債模式并不一定符合自身未來發(fā)展，要著力于負債規(guī)模的限制，確保風(fēng)險可控。（六）英飛拓有限公司財務(wù)杠桿應(yīng)用中存在的問題1.負債結(jié)構(gòu)不合理，抗風(fēng)險能力差針對英飛拓有限公司的財務(wù)杠桿效應(yīng)展開研究分析的這一整體過程中我們不難發(fā)現(xiàn)，英飛拓有限公司在開展經(jīng)營活動的發(fā)展進程中，在此類情況中受到多方面因素的影響，其中包括社會經(jīng)濟發(fā)展趨勢、政府頒布有關(guān)政策傾向以及整體金融市場的發(fā)展形態(tài)以及成長進度等，企業(yè)的平均資產(chǎn)負債達到企業(yè)整體資產(chǎn)的40%以上，趨于50%(曹嘉琪，李雅琳,2020)。在企業(yè)負債結(jié)構(gòu)建立的這一過程中，英飛拓有限公司從未有過主動權(quán)，長時間以來都是抓住一切機會、想盡各種辦法，從這些言論可以知道用預(yù)收款項以及應(yīng)付款項等條目從而形成對企業(yè)有關(guān)合作伙伴單位的負債，桂州旅游有限公司寄希望于用預(yù)收或拖欠的這種方式解決部分資金問題(許志遠，陳夢萱,2020)。這一點表明，本研究具有全面性，理論層面廣泛借鑒了國內(nèi)外相關(guān)領(lǐng)域的最新成果，確保了研究框架的廣泛和堅實基礎(chǔ)。在方法論的選擇上，采用了多樣化的研究方法，以確保數(shù)據(jù)收集和分析過程的嚴謹性和可靠性，力求從多個角度和層次展現(xiàn)課題的復(fù)雜性和多樣性，確保了研究工作的全面性和深度。企業(yè)負債結(jié)構(gòu)中，若銀行貸款占比較高，企業(yè)經(jīng)營過度依靠銀行貸款，那么這種負債結(jié)構(gòu)暗含非常大的政策風(fēng)險，像這樣不具備科學(xué)合理的布局的負債結(jié)構(gòu)，將使得英飛拓有限公司未來的健康可持續(xù)發(fā)展存在一定的隱藏風(fēng)險(馮子豪，張婉清,2020)。此時行業(yè)在復(fù)蘇，僅2021年，我國旅客數(shù)量增長至3250百萬人次，從這些討論中認識到旅游行業(yè)總收入也增長了6904.7億元，到達29191.0億元，增長率高達30.2%。如果英飛拓不能及時調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，將在接下來的行業(yè)快速復(fù)蘇落入下風(fēng)。2.被動地依賴財務(wù)杠桿影響了公司成長的可持續(xù)性在社會經(jīng)濟整體發(fā)展趨勢趨于上升的大背景下，運用一系列靈活的、可控的方式對企業(yè)股權(quán)進行調(diào)整從而達到對企業(yè)負債結(jié)構(gòu)做優(yōu)化改進的目的，現(xiàn)有結(jié)果使我們能夠得出以下結(jié)論這雖然是一個很好的辦法。以上結(jié)果在一定程度上引證了本文先前構(gòu)建的理論模型。首先已有的研究結(jié)果分析與理論預(yù)測保持了較高的一致性，驗證了理論框架中中提出的機制的有效性。具體而言，通過研究發(fā)現(xiàn)關(guān)鍵變量之間的相關(guān)性及趨勢與模型預(yù)測相吻合，這不僅增強了理論框架的可信度，也為進一步探索該領(lǐng)域內(nèi)的復(fù)雜關(guān)系提供了實證基礎(chǔ)。其次結(jié)果的符合性表明，理論模型中所考慮的影響因素和它們之間的相互作用是合理的，這對于理解研究現(xiàn)象的本質(zhì)具有重要意義。此外，這一驗證過程也為后續(xù)研究指明了方向，即在已證實有效的理論框架下，可以更加深入地探討未被充分理解的因素然而，如果對社會經(jīng)濟的發(fā)展狀況以及經(jīng)濟發(fā)展周期等判斷不夠準確甚至判斷錯誤，從而做出和經(jīng)濟周期以及經(jīng)濟發(fā)展狀況并不適配的股權(quán)調(diào)整措施，那么則會使得企業(yè)喪失主動權(quán)，需要被動的憑借財務(wù)杠桿從而打破僵局，這是非常困難且難以達成的，從這些章節(jié)中看出給企業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展帶來不利影響(程文昊，李雅婷,2020)。英飛拓有限公司若想在以后的行業(yè)市場中有一定競爭力并具備自身的發(fā)展優(yōu)勢，使自身處于穩(wěn)健的經(jīng)營模式中，那么制定一套科學(xué)完備、與自身實際適用的財務(wù)體系是非常重要且必要的，采用發(fā)現(xiàn)股權(quán)和經(jīng)濟發(fā)展趨勢相符的經(jīng)營戰(zhàn)略從而掌握財務(wù)杠桿的主動性，為企業(yè)的健康可持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展夯實基礎(chǔ)(陸梓萱，劉靜怡,2020)。3.財務(wù)杠桿利用程度與公司的現(xiàn)金流量匹配程度差如果已對財務(wù)杠桿進行科學(xué)有效的利用，那么企業(yè)現(xiàn)金流量與企業(yè)債務(wù)這兩者之間是否相適配，這在一定程度上凸顯了以及其適配程度即成為關(guān)鍵。英飛拓有限公司長期以來，一直使用偏高的財務(wù)杠桿獲取更多的資金從而滿足企業(yè)日益增長的資金需求以及企業(yè)進一步發(fā)展的需要(蔣博宇，陳嘉欣,2020)。企業(yè)自身創(chuàng)造的利潤難以滿足企業(yè)現(xiàn)階段的發(fā)展需求，對企業(yè)外部資金而言，主要是依靠銀行借貸，對銀行的借款處于持續(xù)需求中，由于資金壓力太大，在這一情況下，這在一定程度上展現(xiàn)了使得英飛拓公司在對財務(wù)杠桿進行運用時，其首要需要考慮的就是目前面臨的資金缺口，資金過度緊張的情況讓公司在資金的使用分配上非常被動，沒有余地，這也使得該公司的財務(wù)杠桿利用程度和現(xiàn)金流量這兩者之間的適配度極低(韓雅靜，趙子和,2020)。五、英飛拓有限公司合理利用財務(wù)杠桿的對策在對英飛拓有限公司的有關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)以及理論分析研究后能夠看出，該公司的資本規(guī)模相對正常、穩(wěn)定的情況下，利用債務(wù)資本能夠充分發(fā)揮出財務(wù)杠桿的積極促進作用。所以，從如下幾個方面展開，對英飛拓有限公司如何科學(xué)有效運用財務(wù)杠桿對策進行分析討論。（一）明確對應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)債務(wù)資本和權(quán)益資本這兩者就所要承擔(dān)的風(fēng)險而言，前者更高。而負債資本和權(quán)益資本這兩者就成本來說，前者成本較低。這在一定層面上體現(xiàn)了一般來說，債務(wù)利率低于權(quán)益資本利率，并且債務(wù)利率能夠在一定范圍內(nèi)抵扣有關(guān)稅額。所以，當企業(yè)規(guī)模較為穩(wěn)定時，適當?shù)奶岣邆鶆?wù)資本比重在一定程度上能夠有效減少企業(yè)需承擔(dān)的“綜合資本成本”，從而對企業(yè)價值提升起到促進作用。這在一定程度上體現(xiàn)因此在日常財務(wù)工作的展開中，英飛拓的有關(guān)財務(wù)崗位的工作人員樹立科學(xué)適用的“資本結(jié)構(gòu)”觀念是非常有必要的，從而在進行融資時能夠選取出最為適用的融資方案(孫澤宇,周晨曦,2021)。總的來說，所謂最好的資本結(jié)構(gòu)指的就是可以讓公司加“資金成本”最少，在這等情況下與此同時，使得公司價值實現(xiàn)最大化的這種資本結(jié)構(gòu)。融資比例對債務(wù)融資以及權(quán)益融資是否科學(xué)合理起到?jīng)Q定性作用，同時可以掌控最適用的資本結(jié)構(gòu)，以上能夠從如下幾個方面做優(yōu)化調(diào)整：資產(chǎn)類型企業(yè)處于財務(wù)困境成本所要付出的代價是非常高的，不管企業(yè)走的何種財務(wù)困境程序，正式的又或是非正式的。因為資產(chǎn)類型均會造成一定的財務(wù)困境成本。2.稅收應(yīng)繳納稅所得額的這部分企業(yè)，在這等條件下當債務(wù)增加時將會一定程度上減少企業(yè)繳納的稅額，與此同時，債權(quán)人所要繳納稅額則會增加。當債權(quán)人稅率相對企業(yè)稅率偏低時，其債務(wù)的使用就會帶來相應(yīng)價值。（二）選擇適當?shù)幕I資方式財務(wù)杠桿的根源是“負債”經(jīng)營，如今，在企業(yè)日常的經(jīng)營管理活動中，舉債經(jīng)營這一方式的運用可以說是非常普遍。在一定范圍內(nèi)，科學(xué)合理的運用“負債”經(jīng)營，可以有效提高企業(yè)資金使用率，在此類情況中給企業(yè)帶來更大的收益，所以，企業(yè)在資金的科學(xué)使用方面一直保持高度關(guān)注。對于英飛拓的資本而言，要及時畫出“紅線”，控制債務(wù)股本比保持在正常范圍內(nèi)，從而保證短期負債以及長期負債這兩者均能夠進行無限擴張(王思遠,劉錦濤,2021)。從這些言論可以知道立足于成本而言，長期負債所需成本比短期債的要高，長期負債相對固定，缺乏彈性；立足于財務(wù)風(fēng)險