中長期-周期位置短期-近期變化未來研判其他潛在利好&風險全球景氣中：景氣逐步修復美：高位+逐步回落中：逐步修復(3月PMI/信用/制造/消費/投資)美：低于預期(3月制造+非制造PMI)中：隨政策落地逐步修復向上美：景氣或震蕩走弱美國：弱財政下存在加速走弱可能；利好等特朗普/聯儲態(tài)度轉變貨幣政策中國：長期降息周期中美+歐：降息周期初期日本：加息周期初期美國偏觀望(相對鷹)；中國偏觀望，歐洲再降息25BP。美國：長期降息趨勢明確，但短期擔憂政策不確定性偏觀望，市場預期年內降2-3次；中國：可能先觀察聯儲動作/國內景氣壓力。美國：聯儲開始增加對關稅政策擔憂。產業(yè)/政策/其他美國關稅：對等關稅沖擊+中歐等反制一度超預期，但后續(xù)特朗普態(tài)度持續(xù)軟化，緩解市場擔憂中國政策：服務消費等消費政策持續(xù)落地中歐等：美國關稅政策等沖擊權益美股繼續(xù)從中高位向下(標普/納指分位從約70/60%降至60/50%)交易關稅政策沖擊，衰退擔憂也仍在預計震蕩下行（短期特朗普松口后階段，但中期特朗普仍有其他動作可能）特朗普或聯儲政策態(tài)度轉變AH股AH均底部回升至中位，對美股估值比也修復不少A股大盤受益資金流入，H股受益特朗普松口短中期，持續(xù)政策利好+落地，向上趨勢明確，再往后，需要看政策力度+景氣復蘇情況國內政策和景氣驗證，特朗普關稅政策變化等AH風格A股啞鈴策略占優(yōu)，AH防御更堅挺恒生科技對美估值比仍有修復空間(30%)短期A股大盤+AH防御更堅挺短中期：H股和A股小盤回彈動力更足；A股大盤+紅利更多是穩(wěn)健向上政策繼續(xù)落地(4月政治局會議以及之后)利率中債歷史偏低位再度交易降息，10Y從1.9%回落至至1.6-1.7%短期利率偏震蕩，中期隨降息落地繼續(xù)向下聯儲降息放緩下行降速；經濟復蘇推升利率；央行貨幣投放繼續(xù)偏緊美債大幅震蕩特朗普關稅政策沖擊+預算仍偏赤字，短期波動大幅增加衰退可能再增加下，降息長期趨勢明確，但短期擾動太大，不確定性相對高聯儲態(tài)度轉向后下行加速匯率人民幣偏低位震蕩弱美元下壓力放緩從低位略走強，相對穩(wěn)健中美關稅政策波動美元持續(xù)回落“逃離美國資產”美國政策不確定+衰退趨勢未變，繼續(xù)弱美元美債需求擔憂，寬松預期變化大宗黃金寬松+央行購金，已至新高政策擔憂到特朗普軟化，一度沖高回落短期可能回調，但中期政策不確定性較高，或仍強特朗普政策新變化、聯儲推進寬松銅向上景氣周期，價格向上關稅沖擊影響需求預期，一度觸底回升已修復不少，預計偏震蕩宏觀預期反復；中美關稅政策波動增配標配低配短期H股+A股小盤A股大盤+中債+黃金+銅+美股美債+美元中期AH股+中債+黃金美債+銅美股+美元2全球資產：黃金+貨幣固收類資產相對堅挺，美股+A股其次；歐日港股（對應出口相關）+原油跌幅最深；利率走勢：美債利率大幅震蕩，中債利率重新回落。影響較大事件：①特朗普對等關稅+中歐等反制、②美債需求擔憂、③鮑威爾放鷹等引發(fā)市場大幅波動，之后特朗普暫緩實施等緩和市場擔憂。國內匯金、央企、央行等資金流入+表態(tài)支撐市場。

圖表2：中美利率走勢

年國

：中國美國

-20.0%-10.0%-15.0%-5.0%0.0%5.0%30黃印日

歐金度元元年

年國

美

CRB1010綜合500—MAG7富時A50達克300人道美韓標標英富納滬

銅民瓊元國普普國時斯

深幣斯指

綜數

合50DAX22550MAG7CAC科

日德歐原法恒創(chuàng)恒

納創(chuàng)

經國元油國生業(yè)生

指區(qū) 指板

科

金數指技

龍10.0%

漲跌幅(3.16-4.15)：股票-A股圖表1：全球大類資產表現匯總股票-港股&中概 股票-美國股票-其他匯率券大宗數據來源：Wind，財通證券研究所3AH美分行業(yè)表現：1）A股：整體調整，防御+必選領先，科技+制造偏弱；2）H股：整體調整，防御+必選領先，科技+制造偏弱；3）美股：整體下跌，防御+必選領先，科技+能源偏弱。圖表3：AH美分行業(yè)表現-16.0%-14.0%-12.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%30050公

必

能

醫(yī)

金

地

滬

可

材

科

通

工

創(chuàng)

信用

選

源

療

融

產

深

選

料

創(chuàng)

信

業(yè)

業(yè)

息板指A股漲跌幅(3.16-4.15)-18.0%-16.0%-14.0%-12.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%日公材醫(yī)通能金工地可恒信

恒常用料療信源融業(yè)產選生息

科港股漲跌幅(3.16-4.15)-12.0%數據來源：Wind，財通證券研究所4-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%必公金工地標可醫(yī)材納信通

能選用融業(yè)產普選療料指息信

源美股漲跌幅(3.16-4.15)圖表5：短期相對預期變化-中美日歐景氣周期看：1）中國：周期中低位，3月PMI看繼續(xù)修復；2）美國：景氣回落確認中，3月回落再超預期；3）歐洲：仍在低位短期預期變化看：1）中國：4月來快速抬升；2）美國：4月來大幅下降；3）歐洲：景氣超預期程度有所下降；

4）日本：景氣超預期程度有所下降。

中國

業(yè)圖表4：長期景氣周期-中美歐長期景氣周期歐元區(qū)景氣 美國

業(yè)美國

業(yè)

短期景氣預期變化中國美國歐元區(qū)日本數據來源：Wind，iFind，財通證券研究所；左圖使用標準化后的PMI/景氣指數的MA3，25對應2025年，其他年份也是依次對應，后文均采用類似形式；右圖使用花旗意外指數5本月特朗普開始加碼落地自己的施政方針，先推進關稅，再推進降息；但首先遭遇中歐等地區(qū)反制，再面臨資本市場“逃離美元資產”（股債匯齊跌），之后鮑威爾又表態(tài)維持獨立性+之前穩(wěn)健不降息的偏鷹表態(tài)，政策推進受到全面阻礙。隨即特朗普又表態(tài)“服軟”，包括關稅從其他國家暫緩90天到對中國征稅關稅會下降，降息對鮑威爾不再放狠話等，行情也隨即回暖。綜合看，特朗普的政策策略都是先表態(tài)強硬，但隨著進展不順，就會隨即軟化。但考慮特朗普并未達成先前目標，后續(xù)存在調整目標可能，行情可能仍面臨波動。圖表6：景氣驗證+特朗普政策擔憂，衰退交易增加3.7%3.8%3.9%4.0%4.1%4.2%4.3%4.4%4.5%4.6%-15%-10%-5%0%5%10%15%03-3104-0204-0404-0804-1004-1404-1604-2104-23美(

)標普500黃金中歐等反對等關稅

嘗試再加碼對其他國家暫緩90天未松口不加關稅但持續(xù)放話希望和中國達成協議特朗普行為和日本歐洲等也開始表示希望達成協議對鮑威爾放狠話表示貿易沖突會緩和對中國關稅會下降表示不會解雇鮑威爾美

需求沖擊鮑威爾放鷹想先強硬↓【面臨反

】↓態(tài)度軟化數據來源：Wind，財通證券研究所6↓【持續(xù)未果】↓進一步軟化持續(xù)表態(tài)改降息了圖表7：復盤2000年以來5輪大幅回調的下跌第一階段復盤2000年以來一共有5輪急跌行情（大幅回調行情的開始階段）：1）如果僅是美股高位開始出現利空、后續(xù)逐步驗證衰退，初期主要美股下跌，非美股、美債、黃金等都不會太承壓；2）如果是沖擊美國信心的重大事件、一定程度影響全球景氣，主要美股下跌，非美股下跌但跌幅不如美股，黃金是上漲的，美債看是否涉及+聯儲是否支持，美元可能也有壓力；3）如果直接造成全球流動性沖擊，市場美元荒，那么全球股債金齊跌，僅美元上漲。本輪一度交易流動性沖擊，后主要交易對美國信心下降。事件全球股

流動性 起始 結束市承壓 沖擊 時間 時間標普 上證 日經 歐指 金 銅 油 美元10Y 10Y美 中科網泡沫破裂2000-04-102000-04-14-11% 1% 1% -5% 1%-1% -2% 0%5金融危機 √√2008-09-292008-10-23-25%

-18%

-29%

-22%

-20%

-42%

-36%

10% 2 -52美國政府關門√2011-08-042011-08-08-11%

-6% -6% -9% 3% -8%

-11%1%(波動)-7-9新冠疫情 √√2020-03-092020-03-19-19%

-11%

-20%

-22%

-12%

-14%

-34% 7% 58 21本輪--到暫緩前√√2025-04-032025-04-08-12%

-6% -8% -9% -5%-11%-18%

-1%20-5本輪--到徹底松口√2025-04-032025-04-22-7% -2% -4% -5% 7% -3%

-10%-5%35 -7沖擊類別--對資產影響流動性沖擊+蔓延至全球→沖擊對全球信心股↓

↓金↓匯↑非美權益：跌，僅略<美國美國自身事件股市高位出現利空→沖擊美股金融危機+新冠疫情美國政府關門股↓金↑匯偏弱/波動→沖擊對美國信心

非美權益：跌，但跌幅<美國股↓

↑金↑非美權益：未顯著下跌科網泡沫破裂如果加劇數據來源：Wind，財通證券研究所7圖表8：流動性沖擊行情復盤：先避險，股跌

金漲；再流動性緊缺，股

金齊跌3.0%3.2%3.4%3.6%3.8%4.0%4.2%110105100959085807570T-10T=0T+25美(

)標普(T=0：2008-09-26)黃金1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%T-10T-5T=0T+5T+10T+15T+20T+25T+30T-5美(

)T+5 T+10 T+15 T+20標普(T=0：2020-02-19)T+30黃金事件沖擊杠桿倉觸及清盤需要補充資金觸及去杠桿貨基等破凈，引發(fā)買家贖回景氣預期↓風險偏好↓低風險產品也面臨觸及承壓(基差交易)20082020風險資產↓資金先避險↑流動性緊張，賣掉避險補現金信用市場信任坍塌，流動性枯竭雷曼破產疫情沖擊4.6%

1104.5%

1054.4%4.3%

1004.2% 954.1% 904.0% 853.9% 803.8% 753.7% 70708090100110120T-10T-5T=0T+5T+10T+15T+20T+25T+30美(

)標普(T=0：2025-03-25)黃金數據來源：Wind，財通證券研究所8信貸利差看，當前顯著抬升，但還不到2008/2020年，接近2022年加息壓力階段。波動指數看，當前顯著抬升，處于相對高區(qū)間。綜合看，離流動性沖擊仍有距離，但需增加關注。圖表9：信貸利差看，當前顯著抬升，但還不到2008/2020年圖表10：股價波動看，當前顯著抬升，僅次于2008/2020年0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%美國信用利差-baa級0102030405060708090VIX00

01

02

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25數據來源：Wind，財通證券研究所00

01

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259

消費政策催化密集，首先是商

部等9部門聯合印發(fā)《

消費提質惠民行動2025年工作方案》，其次周一國新辦將就《加快推進

業(yè)擴大開放綜合試點工作方案》有關情況舉行新聞發(fā)布會。《服務消費提質惠民行動2025年工作方案》涵蓋了餐飲、住宿、健康、文化娛樂、旅游休閑、體育賽事等主要行業(yè)領域，也包括了旅游列車、空中游覽、跳傘飛行、超高清電視、微短劇等新業(yè)態(tài)、新場景，詳細方案關注后續(xù)發(fā)布的完整通告。圖11：內需-消費：《

消費提質惠民行動2025年工作方案》重點涉及領域數據來源：中國政府網，財通證券研究所10圖12：消費-細分方向：衣食住行享消費細分衣運動服飾(國貨+戶外)休閑服飾（新業(yè)態(tài)）食啤酒（低庫存）乳品（供給側改善）飲料（新式茶飲新品）住家居（補貼+更新）行OTA、景區(qū)&文藝演出、酒店享數據來源：Wind，財通證券研究所11IP消費（潮玩、傳媒）悅己消費（彩妝、首飾）受益消費新業(yè)態(tài)帶動受益供給端改善受益地產回暖和政策補貼支持景氣端驗證修復供給端新業(yè)態(tài)帶動受益消費新業(yè)態(tài)帶動圖表14：國內經濟數據&投資端變化貨幣端看：長周期看，M1觸底回升加速，社融增速也在逐步企穩(wěn)。3月數據看，社融新增5.9萬億元繼續(xù)超預期，政府債繼續(xù)外貢獻，新增人民幣貸款也超預期。景氣端看：制造仍相對強，消費ttm拐點向上，3月增速也超預期；投資增速繼續(xù)修復，其中投資中制造業(yè)和基建仍然穩(wěn)健，地產投資降幅顯著收窄。

融圖表13：國內貨幣端變化

融增

元

前年

元

資產投資12%

10%

8%

6%

4%

2%

0%

-2%16-01 17-01 18-01 19-01 20-01 21-01業(yè)投資22-01 23-01 24-01 25-01投資

地產投資工業(yè)增加

ttm

零ttm

數據來源：Wind，iFind，財通證券研究所124.43.93.43.13.00123.03.54.04.5當前202520262027longer降息次數(

)點陣圖利率中位數(%)300-325325-350350-375375-400400-425425-4502025/5/718.7%81.3%2025/6/1810.9%55.1%34.0%2025/7/303.6%25.5%48.1%22.7%2025/9/172.4%18.0%40.4%31.4%7.8%2025/10/290.8%7.7%25.7%37.3%23.3%5.1%2025/12/104.3%16.8%31.5%30.3%14.2%2.5%-1%0%1%2%10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25長期節(jié)奏：美國和歐洲自2024年3季度結束加息周期，一開始降息，自高點分別下降了100BP/160BP；中國延續(xù)降息，日本自2024年初開始加息周期，當前已加息60BP；短期變化：歐央行4月繼續(xù)執(zhí)行降息（降息25BP）。鮑威爾表態(tài)偏觀望+審慎。當前預期：當前預期美聯儲年內降息2-3次，2025年2季度繼續(xù)下一次降息。圖表15：全球貨幣政策周期 圖表16：市場降息預期&聯儲點陣圖政策利率：美國 歐元區(qū) 日本 中國6%5%4%3%數據來源：Wind，Fed

Watch，財通證券研究所13就業(yè)：長期水平看，非農和失業(yè)率接近2018-2019水平，已相對可控；中短期節(jié)奏看，3月新增非農增加但失業(yè)率走高，景氣擔憂仍在。通脹：3月CPI/核心CPI

增速為2.4%/2.8%，顯著下滑；結構看，能源和商品價格再度下行，房租和核心服務同比持續(xù)改善，改善幅度也在提速。但由于關稅沖擊，聯儲對通脹中長期擔憂有所增加，市場也未受通脹下行鼓舞。圖表17：美國就業(yè)周期+薪資增速 圖表18：美國通脹&結構拆分

核心

住

金

食

核心

核心商

能源類商（

）

非 非 業(yè)率 時薪月年化

數據來源：Wind，iFind，財通證券研究所14

年美 股

相關性

周漲跌

反向

交易分母交易分子股

關系-框架：長期看，絕對利率高+加減息階段，分母端交易更多，股債反向；絕對利率低+貨幣政策變化小階段，股債同向，分子端交易更多，利率更多反映景氣變化。分子or分母端交易：當前交易越來越偏向分子端。全球股市分子端：長期：A股+美股增速預期仍較高，港股+歐股逐步修復；短期：美股預期增速下降，AH預期增速階段提升。圖表19：分母端-美股美

關系&交易分母端強度 圖表20：分子端：全球權益指數-預期增速

標普

預期

增速滬深

恒生指數歐元區(qū)

數據來源：Wind，彭博，財通證券研究所15160%140%120%100%80%60%40%102030405020-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-01預期PE:納指10080%75%70%65%60%55%50%812162024162021 22232425滬深300/標普500(

)預期PE:標普500滬深30030%40%50%60%70%5101520251617 18 19恒生科技/納指100(

)2021 22232425恒生科技恒生指數/標普500(

)預期PE:標普500恒生指數大盤：美股預期PE約18.7倍，已降至60%分位數；A股預期PE約12.3倍，略高于中位；H股預期PE約9.5倍，處于中低位；AH對美估值比在中位。科技：美股科技預期PE約21.8倍，已降至48%分位數；A/H股科技預期PE約25.3/15.4倍，A股科技和對美股科技估值比也到中位；H股科技和對美股估值比還在中低位，其中港股科技對美股科技估值比離2020年恒生科技指數發(fā)布以來中位數還有38%修復空間。圖表21：AH美估

&估

（倍）60%100%140%180%220%4540353025201521-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0117 18 19科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50/納指100(

)預期PE:納指100科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50標普

滬深

預期PE分位數到中位漲跌18.760%-4%12.356%-2%66%45%1%標普

恒生指數

預期PE分位數到中位漲跌18.760%-4%9.525%11%51%26%14%納指

雙創(chuàng)

21.8 25.48%預期PE分位數到中位納指

恒生科技

數據來源：Wind，彭博，財通證券研究所；預期PE選取未來12月預期16預期PE分位數到中位漲跌21.848%1%15.417%46%71%27%38%05010015020016-01 17-01 18-01 19-01景氣周期(左) 相對表現:績優(yōu)股(左)PMI-MA3

3.0

2.0

1.0

0.0

-1.0

相對表現

利低波

左

相對

利低波相對

分位數

利低波中期風格：當前仍建議TMT進攻+紅利底倉，且更偏TMT；待景氣驗證復蘇后，底倉紅利低波可考慮改成偏質量的消費紅利、績優(yōu)股等。框架：長周期視角，高ROE/績優(yōu)股在景氣向上、業(yè)績逐步驗證時勝率賠率俱佳；啞鈴策略（

利+TMT）在景氣弱驗證（景氣底部+結構復蘇），特別TMT產業(yè)端還有利好催化時，持續(xù)超額。啞鈴內部：TMT和紅利往往短期你追我趕，但啞鈴策略平均超額延續(xù)且波動小，是配置優(yōu)選。

利-長周期視角：相對表現看，相對估值修復周期告一段落（弱于TMT）；絕對表現看，股息率絕對值仍較高。圖表22：風格研判&

利周期動互聯主可自主可控+AI

相對表現

左

20-01 21-01 22-01 23-01 24-01 25-01相對表現

利低波

左

相對表現

啞鈴策略

左

質

策略賠率 勝率景氣上行景氣下行1.1% 62%-1.0% 38%移網自控6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%7.0%

股息率-利率(%,

)利低波股息率(%)

10年國

(%)

141516171819202122232425數據來源：Wind，彭博，財通證券研究所17當前

分位數25-0414年以來21年以來14年以來21年以來紅利低波股息率10年國債差額6.1%1.6%4.5%4.8%3.1%1.7%5.8%2.6%3.1%89%1%99%70%1%97%短期框架：啞鈴策略中紅利和TMT往往以2-4周為周期搖擺，擁擠度分位數是判斷轉向的重要參考。當前：當前啞鈴中偏向紅利，短期TMT熱度開始修復。融資盤視角：融資盤流入大幅回落，小盤熱度走弱。

相對表現

利低波

左 度分位數利低波

度

圖表23：A股風格短期節(jié)奏

度

利低波

相對表現

左

度分位數

-1000

2000

1500

1000

500

0

-500

8090100110120

融資余額20日變化(

,

元)

相對表現:中證1000/滬深30019-0120-0121-0122-0123-0124-0125-01

數據來源：Wind，彭博，財通證券研究所18港股科技在貿易沖突下大幅調整，港股

利近期受益南向流入。港股

利：當前南向為主要邊際資金，A股紅利行情往往能擴散至港股，南向凈流入+股息差指引效果顯著，當前性價比回升。港股科技：之前全球定價更多，當前南向定價增加。4月貿易沖突擔憂下大幅調整，但最近特朗普對中國關稅端進一步軟化，存在回升動力。

恒生科技美元

人民幣

向

-40040801201600%10%20%30%40%23-12 24-02 24-0424-10 24-12 25-02南向凈流入(

港元,

)圖表24：港股風格-短期節(jié)奏&資金流動港股

利表現1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%8%6%4%2%0%-2%-4%23-1224-0224-0424-0624-0824-1024-1225-02后一月表現:港股

利24-06 24-08相對中證

利表現港股

利相對A股

公司股息差(

)5004003002001000-100-200608010012014016022-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-03

恒科單周凈流入:南向(

港元)

恒生科技

雙創(chuàng)50數據來源：Wind，彭博，財通證券研究所；港股紅利選取A股紅利同公司的30個高股息標的。19-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%期限利差(

)2年中MLF當前變化：10年美

利率先跌到4%，再漲到4.5%，目前在4.3%震蕩。10年中

利率開始回升，從1.9%回落1.6%-1.7%。影響因素：美

端：特朗普關稅政策沖擊+預算仍偏赤字，政策不確定性增加+美債供給壓力增加，市場一度“逃離美國資產”，美債需求擔憂增加。中

端：交易降息預期。圖表26：

2年&10年中

走勢10年中1.5%-0.50%1.0%-1.00%0.5%-1.50%

0.0%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%0%1%2%3%4%5%6%圖表25：2年&10年美

走勢+結構拆分期限利差(

) 10年美 2年美通脹預期BP 10年美 2年美 期限利差 通脹預期3.16-4.15 -4 18 -22 11BP16-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0124-0125-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0124-0125-01數據來源：Wind，iFind，財通證券研究所2010年中

2年中

期限利差MLF3.16-4.1517 12 50美元：框架：長期看美國相對其他地區(qū)實力變化（歐洲+新興），短中期看貨幣政策和避險情緒。當前：“逃離美國資產下”，美元大幅下行。人民幣：框架：中美貨幣政策+景氣預期是核心，中美利差是主要指引指標，貶值壓力下央行可能逆周期調節(jié)。當前：美元向下，對應人民幣匯率壓力緩解。

美元

人民幣圖表28：人民幣影響因素

年國

利差

美

中

周期因子 中間價

即期匯率0%2%4%6%8%10%130120110100908070美元指數(左) 2年美VIX/104%2%0%-2%-4%-6%-8%

709011013015071

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25上行區(qū)間圖表27：美元長期&中期影響因素美元指數 實際GDP

:美國-新興(

)71.1-80.7下行116月下降30布雷頓森林體系崩潰80.7-85.3上行57月上漲9385.3-92.9下行91月下降52美國走出滯脹東，亞四小龍里根改革 四小虎興起02.2-11.4下行112月下降39金磚國家興起92.9-02.2上行115月上漲52美國信息技術浪潮11.4-25.01上行167月上漲49美國互聯網+浪潮00

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25數據來源：Wind，iFind，財通證券研究所

21核心影響因素-貨幣：長期看，黃金價格和全球貨幣發(fā)行量齊平；中期看，大寬松階段黃金上漲加速且超過貨幣增速。重要影響因素-央行購金+避險情緒：特朗普關稅等政策變化風險增加，風險偏好增加+逃離“美國資產”下，資金流入黃金避險。短期特朗普松口后市場風險擔憂有所下降，之前急漲的黃金一度回落。中期看，中國等央行購金增加也一定程度在支撐價格。