期貨知識普及…?期貨ABC

隨著期貨市場的規(guī)范和發(fā)展，各品種的交易活躍程度大大提高，

因此也吸引了許多投資者參與到期貨交易中來。然而大家在交易過程

中，不可避免地會遇到這樣那樣的問題，其中涉及到交易、結(jié)算、交

割、風險控制等各個方面。

期貨ABC就大家關(guān)心的問題做些探討和解答，希望能對大家有所

幫助。同時也歡迎大家多提意見，共同提高，共同進步！

【期貨ABC】之一：上海期交所漲跌停板制度

【期貨ABC】之二：大連商品交易所漲跌停板制度

【期貨ABC】之三：鄭州商品交易所漲跌停板制度

【期貨ABC】之四：關(guān)于開盤價與集合競價

【期貨ABC】之五：個人客戶持倉能否進交割月

【期貨ABC】之六：投機頭寸最多能開多少？

【期貨ABC】之七：期貨投資者在何種情況下會遇到強行平倉？

【期貨ABC】之八：期貨交易中的開戶流程

【期貨AB口之九：期貨交易中的下單

【期貨AB口之十：期貨交易后的結(jié)算

【期貨ABC】之11：期貨交易中的交割

【期貨ABC】之12：期貨交割的另一有效途經(jīng)一期轉(zhuǎn)現(xiàn)

【期貨ABC】之13:影響銅價格變化的因素

【期貨ABC】之14：影響鋁價格變化的因素

【期貨ABC】之15:影響天然橡膠價格變動的因素

【期貨ABC】之16:影響大豆價格變動的因素

【期貨ABC】之17：影響豆粕價格變動的因素

【期貨ABC】之18:影響小麥價格變動的因素

【期貨ABC】之19:影響棉花價格的因素

【期貨ABC】之20：影響燃料油價格的主要因素

【期貨ABC】之21：關(guān)于期貨各種價格與量的解釋

【期貨ABC】之22：什么是美元指數(shù)

【期貨ABC】之23:成交量和持倉量在期市中的作用

【期貨ABC】之24：從股民轉(zhuǎn)成期民應(yīng)注意的幾個問題

【期貨ABC】之25:上海期交所期銅合約簡介

【期貨ABC】之26:LME銅標準合約簡介

【期貨ABC】之27:COMEX高級銅合約簡介

【期貨ABC】之28：大商所黃大豆1號期貨合約簡介

【期貨ABC】之29:CBOT大豆期貨合約簡介

【期貨ABC】之30:CBOT美豆指數(shù)與黃豆連續(xù)的區(qū)別

【期貨ABC】之31:期貨市場風險回顧之一（“上海粳米”事件）

【期貨ABC］之32:期貨市場風險回顧之二（“三二七”國債期

貨風波）

【期貨ABC］之33:期貨市場風險回顧之三（海南棕桐油M506事

件）

【期貨ABC】之34：期貨市場風險回顧之四（廣聯(lián)“粕米事件”）

【期貨ABC】之35:期貨市場風險回顧之五（蘇州紅小豆602事

【期貨ABC］之36:期貨市場風險回顧之六（膠板9607事件）

【期貨ABC］之37:期貨市場風險回顧之七（廣聯(lián)豆粕系列逼倉

事件）

【期貨ABC）之38:期貨市場風險回顧之八（海南中商所F703咖

啡事件）

【期貨ABC】之39:期貨市場風險回顧之九（大連玉米C511事件）

【期貨ABC】之40:期貨市場風險回顧之十（天然橡膠R708事件）

【期貨ABC】之41:關(guān)于CRB指數(shù)

【期貨ABC】之42:股市和期市在操作上的區(qū)別

【期貨ABC】之43:里奧?梅拉梅德談期貨投資藝術(shù)

【期貨ABC】之44：期權(quán)交易基本知識

【期貨ABC】之45:以銅期貨為例簡述期權(quán)交易

詳細介紹

【期貨ABC】之一：關(guān)于上海期交所漲跌停板制度

上海期交所規(guī)定，當某期貨合約以漲跌停板價格成交時，成交撮

合實行平倉優(yōu)先和時間優(yōu)先的原則，但平當日新開倉位不適用平倉優(yōu)

先的原則。

當某期貨合約在某一交易日（該交易日稱為D1交易日，以下幾

個交易日分別稱為D2、D3、D4、D5、D6交易日）出現(xiàn)停板，則D1交

易日結(jié)算時該合約交易保證金按下述方法調(diào)整：銅、鋁期貨合約交易

保證金比例由5%調(diào)整為6%（期貨公司為8%）;天然橡膠期貨合約的

交易保證金比例為7%（期貨公司為15%）。D2交易日銅、鋁期貨合

約的漲跌停板為4%,天然橡膠期貨合約的漲跌停板為6%o該期貨合

約D2交易日如果未出現(xiàn)停板，則D3交易日漲跌停板、交易保證金比

例恢復到正常水平。若D2交易日出現(xiàn)反方向停板，則視作新一輪停

板開始，該日即視為D1交易日。

若D2交易日出現(xiàn)同方向停板（即連續(xù)二天達到漲跌停板）,則當

日收盤結(jié)算時該合約交易保證金按下述方法調(diào)整：銅、鋁期貨合約的

交易保證金比例為8%（期貨公司一般為8%）;天然橡膠期貨合約的交

易保證金比例為9%（期貨公司一般為15%）。D3交易日銅、鋁期貨合

約的漲跌停板為5%,天然橡膠期貨合約的漲跌停板為6%。

該期貨合約D3交易日如果未出現(xiàn)停板，則D4交易日漲跌停板、

交易保證金比例恢復到正常水平。若D3交易日出現(xiàn)反方向停板，則

視作新一輪停板開始，該日即視為D1交易日。

若D3交易日期貨合約出現(xiàn)同方向停板（即連續(xù)三天達到漲跌停

板）,則當日收盤結(jié)算時，該銅、鋁期貨合約按8%收取交易保證金（期

貨公司一般為8%）;該天然橡膠期貨合約按9%收取交易保證金（期貨

公司一般為15%）,并且交易所可以對部分或全部會員暫停出金。

D4交易日該銅、鋁、天然橡膠期貨合約暫停交易一天。交易所

在D4交易日根據(jù)市場情況決定對該銅、鋁、天然橡膠期貨合約實施

下列兩種措施中的任意一種：

措施一：D4交易日，交易所決定并公告在D5交易日采取單邊或

雙邊、同比例或不同比例、部分會員或全部會員提高交易保證金，暫

停部分會員或全部會員開新倉，調(diào)整漲跌停板幅度，限制出金，限期

平倉，強行平倉等措施中的一種或多種化解市場風險，但調(diào)整后的漲

跌停板幅度不超過20%。在交易所宣布調(diào)整保證金水平之后，保證金

不足者須在D5交易日開市前追加到位。若D5交易日該期貨合約的漲

跌幅度未達到當日漲跌停板，則D6交易日該期貨合約的漲跌停板和

交易保證金比例均恢復正常水平；若D5交易日該期貨合約的漲跌幅

度與D3交易日同方向再達到當日漲跌停板，則交易所宣布為異常情

況，并按有關(guān)規(guī)定采取風險控制措施；若D5交易日該期貨合約的漲

跌幅度與D3交易日反方向達到當日漲跌停板，則視作新一輪單邊市

開始，該日即視為D1交易日。

措施二：在D4交易日結(jié)算時，交易所將D3交易日閉市時以漲跌

停板價申報的未成交平倉報單，以D3交易日的漲跌停板價，與該合

約凈持倉盈利投資者（或非經(jīng)紀會員，下同）按持倉比例自動撮合成

交。同一投資者持有雙向頭寸，則首先平自己的頭寸，再按上述方法

平倉。該措施也被稱為“協(xié)議平倉”，具體操作方法較為復雜，有興

趣的朋友可登陸上海期交所的網(wǎng)站，了解相關(guān)細節(jié)，這里不多贅述。

去年天然橡膠合約曾出現(xiàn)連續(xù)三個跌停板，D4交易日暫停交易

一天，D5交易日采取的是措施一，不過停板幅度為10%。

附表：

.............銅、鋁.......................天然橡膠

...停板...保證金（期貨公司）.........停板?..保證金（期貨

公司)

D1交易日...±3%..5%調(diào)至6%(8%)............±3%....7%

(15%)

D2交易日...±4%....8%(8%)....................±6%....9%

(15%)

D3交易日...±5%....8%(8%)....................±6%....9%

(15%)

【期貨ABC】之二：大連商品交易所漲跌停板制度

大連商品交易所自2004年6月21日（下周一）起將執(zhí)行以下漲

跌停板規(guī)定：

當黃大豆1號、豆粕合約在某一交易日（該交易日記為第D1交

易日，以下幾個交易日分別稱為D2、D3、D4、D5交易日）出現(xiàn)漲跌

停板的情況，則當日結(jié)算時該合約的交易保證金按合約價值的7%收

取（期貨公司一般收取10%）,D2交易日黃大豆1號、豆粕合約的漲

跌停板幅度由5%調(diào)整為4%（交割月合約的漲跌停板幅度仍按6%執(zhí)

行）。

若D2交易日出現(xiàn)與D1交易日同方向漲跌停板的情況，則D2交

易日結(jié)算時,該黃大豆1號、豆粕合約交易保證金仍按合約價值的7%

收取（期貨公司一般收取10%）,D3交易日該黃大豆1號、豆粕合約

漲跌停板幅度仍為4%（交割月合約的漲跌停板幅度仍按6%執(zhí)行）。

若D3交易日出現(xiàn)與D2交易日同方向漲跌停板的情況，則在D3

交易日收市后，交易所將根據(jù)市場情況采取以下風險控制措施中的一

種或多種：暫停交易，調(diào)整漲跌停板幅度，單邊或雙邊、同比例或不

同比例、部分會員或全部會員提高交易保證金，暫停部分會員或全部

會員開新倉，限制出金，限期平倉，強行平倉，強制減倉或其他風險

控制措施。

其中強制減倉是指交易所將當日以漲跌停板價申報的未成交平

倉報單，以當日漲跌停板價與該合約凈持倉盈利客戶(或非經(jīng)紀會員)

按持倉比例自動撮合成交。同一客戶持有雙向頭寸，則其凈持倉部分

的平倉報單參與強制減倉計算，其余平倉報單與其對鎖持倉自動對

沖。

今年5月份，黃大豆1號、豆粕合約就曾出現(xiàn)過連續(xù)3個跌停板

的情況，D3交易日收市后采取的就是強制減倉措施，其中主力合約

A0409持倉由30萬張驟減至不足15萬張。D4交易日恢復正常交易。

附表：

.................黃大豆1號、豆粕

...............停板..?保證金(期貨公司)

D1交易日......±5%....7%(10%)

D2交易日......±4%....7%(10%)

D3交易日......±4%....7%(10%)

【期貨ABC】之三：鄭州商品交易所漲跌停板制度

鄭州商品交易所執(zhí)行以下漲跌停板規(guī)定：

若某一交易日（該交易日記為第D1交易日，以下幾個交易日分

別稱為D2、D3、D4、D5交易日）出現(xiàn)漲跌停板，則當日結(jié)算時該期貨

合約交易保證金比例提高50%。D2交易日的價幅在原基礎(chǔ)上自動擴大

50%（只向停板方向擴大）。

若D2交易日未出現(xiàn)同方向停板，則D3交易日自動回復到合約規(guī)

定價幅和保證金標準；若D2交易日出現(xiàn)同方向停板，則當日結(jié)算時

和下一交易日維持提高后保證金比例不變，下一交易日價幅維持提高

后的價幅。

若D3交易日未出現(xiàn)同方向單邊市，則D4交易日執(zhí)行合約規(guī)定價

幅和保證金比例。若連續(xù)三個交易日出現(xiàn)同方向停板，交易所可以對

部分或全部會員暫停出金，可以休市一天，并且根據(jù)市場情況選擇實

施下列措施：

措施一：強制減倉。交易所將以漲跌停板價申報的未成交平倉報

單，且單位持倉虧損大于或等于交易日結(jié)算價的5%的所有持倉，以當

日漲跌停板價與該合約盈利持倉按規(guī)定方式和方法自動撮合成交。強

制減倉前，投資者（包括非經(jīng)紀會員和經(jīng)紀會員的投資者）鎖倉部分

自動對沖。

措施二：如果會員出現(xiàn)結(jié)算或交割風險，對市場正在產(chǎn)生和將要

產(chǎn)生重大影響時，交易所可決定并公告采取單邊或雙邊、同比例或不

同比例、部分會員或全部會員提高交易保證金，暫停部分會員或全部

會員開新倉，調(diào)整漲跌停板比例，限制出金，限期平倉，強行平倉，

推遲交割日期，延長交割時間等措施中的一種或多種化解市場風險，

但調(diào)整后的漲跌停板比例不超過20%。在交易所宣布調(diào)整保證金水平

之后，保證金不足者須在交易日開市前追加到位。若當日該期貨合約

未出現(xiàn)同方向單邊市，則下一個交易日該期貨合約的漲跌停板和交易

保證金比例均恢復正常水平；若當日該期貨合約繼續(xù)出現(xiàn)同方向單邊

市，則交易所宣布為異常情況，并按有關(guān)規(guī)定采取風險控制措施。

附表：

..............硬麥、強麥.......................棉花一號

....停板....保證金(期貨公司)....停板....保證金(期貨公

司)

D1交易日..±3%..交調(diào)至10.5%(8%調(diào)至10.5%)..±4%..7%調(diào)

至10.5%(12%)

D2交易日..±4.5%...10.5%(10.5%)...±6%...10.5%

(12%)

D3交易日..±4.5%..1O.5%(10.5%)..±6%..,10.5%(12%)

注意：鄭商所擴板只向停板方向擴，反方向維持不變。譬如，D1

交易日漲停，則D2交易日漲停板擴大50%,而跌停板維持不變。

【期貨ABC】之四：關(guān)于開盤價與集合競價

國內(nèi)三大交易所對開盤價與集合競價的規(guī)定和解釋基本一致。

所謂開盤價，是指某一期貨合約開市前五分鐘內(nèi)經(jīng)集合競價產(chǎn)生

的成交價格。其中前4分鐘為期貨合約買、賣指令申報時間，后1分

鐘為集合競價撮合時間，開市時產(chǎn)生開盤價。亦即每個交易日的8：55,

交易者就可將買、賣指令申報到場內(nèi)，參與集合競價。

集合競價采用最大成交量原則，即以此價格成交能夠得到最大成

交量。高于'集合競價產(chǎn)生之價格’的買入申報全部成交；低于‘集

合競價產(chǎn)生之價格’的賣出申報全部成交；等于‘集合競價產(chǎn)生之價

格’的買入或賣出申報，根據(jù)買入申報量和賣出申報量的多少，按少

的一方的申報量成交。開盤集合競價中的未成交申報單自動參與開市

后競價交易。

集合競價未產(chǎn)生成交價格的，以集合競價后第一筆成交價為開盤

價。第一筆成交價按照以下原則確定：

交易所計算機自動撮合系統(tǒng)將買賣申報指令以價格優(yōu)先、時間優(yōu)

先的原則進行排序，當買入價大于、等于賣出價則自動撮合成交。撮

合成交價等于買入價、賣出價和前一成交價三者中居中的一個價格。

【期貨ABC】之五：個人客戶持倉能否進交割月

首先大連商品交易所明確規(guī)定：個人客戶不允許交割。自交割月

第一個交易日起，大商所對個人客戶的交割月份持倉予以強制平倉。

最后交易日結(jié)束后，個人客戶交割月份合約的持倉仍未能平倉的，首

先由會員代為履約，會員仍未能履約的，則按交易所有關(guān)規(guī)定進行處

理。

上交所與鄭商所雖然沒有明確規(guī)定，但期貨公司建議個人客戶應(yīng)

盡量避免持倉進入交割月，更不要進入交割程序。因個人實施實物交

割將面臨諸多履約風險，如處理不當會受到交易所的違約處罰。值得

一提的是上交所明文規(guī)定：不能交付或者接收增值稅專用發(fā)票的投資

者不允許交割（見上海期貨交易所交割細則第四條）。

個人客戶所持頭寸在臨近交割期時，其保證金比例將不斷提高。

客戶若收到追加保證金通知，應(yīng)做及時處理，否則將面臨強行平倉的

風險。以下是各合約具體情況（其中棉花不明）：

銅、鋁：

合約掛牌之日起...................5%

交割月份的第一個交易日起.........10%

交割月份的第六個交易日起.........15%

最后交易日前一個交易日起.........20%

天然橡膠：

合約掛牌之日起...................7%

交割月前第二月的第十個交易日起...10%

交割月前第一月的第一個交易日起15%

交割月前第一月的第十個交易日起20%

交割月份的第一個交易日起.........30%

最后交易日前二個交易日起.........40%

硬麥、強麥：

合約掛牌之日起....................7%

交割月前一個月上旬...............10%

交割月前一個月中旬...............20%

交割月前一個月下旬...............25%

進入交割月......................30%

【期貨ABC】之六：投機頭寸最多能開多少？

這里說的投機頭寸是相對套期保值頭寸而言的，套保頭寸采用的

是審批制，頭寸限制沒有具體規(guī)定，這里暫不討論。

三大交易所在投機頭寸的限倉規(guī)定方面，對個人戶與法人戶不加

以區(qū)分，只有進入交割月時，大商所禁止個人戶持有交割月頭寸。

若同一投資者在不同經(jīng)紀會員處開有多個交易編碼，則各交易編

碼上所有持倉頭寸的合計數(shù)，不得超出一個投資者的限倉數(shù)額。以下

是各品種的投機頭寸限倉規(guī)定（其中單邊持倉是指某一期貨合約的單

向持倉量，棉花仍不明）：

.............銅、鋁.............天然橡膠

一般月份......單邊持倉5%（若單邊持倉＞=6萬手）.......單

邊持倉5%（若單邊持倉＞=5萬手）

交割月前第一月...800手..............................300

手

交割月份...........300手..........................100

手

...................................黃大豆一號、豆粕

一般月份（若單邊持倉＞10萬手）...........單邊持倉5%

一般月份（若單邊持倉＜=10萬手）............5000手

交割月前一個月第一個交易日起..............1500手

交割月前一個月第十個交易日起..............800手

交割月份（法人戶/個人戶）.................400手/0手

............................硬麥................強

麥

一般月份（若單邊持倉＞15萬手）....單邊持倉5%.......................單

邊持倉5%

一般月份（若單邊持倉＜15萬手）......8000

手............8000手

交割月前一個月上旬................3000

手.............2000手

交割月前一個月中旬................1500

手.............1000手

交割月前一個月下旬.................900

手.............600手

交割月份..........................500

手.............300手

【期貨ABC】之七：期貨投資者在何種情況下會遇到強行平倉？

這個話題顯得比較嚴肅，認為對于期貨投資者來講，能夠做到心

中有數(shù)，才能盡量避免這種風險的產(chǎn)生。

這里所說的強行平倉，主要是指當投資者出現(xiàn)下列情況之一時,

交易所或經(jīng)紀公司對其有關(guān)持倉實行平倉的一種強制措施。

情況一：投資者帳戶內(nèi)的可用資金小于零，并且未能在規(guī)定時間

內(nèi)補足的，投資者須自行采取平倉措施，直至可用資金大于零，否則

將面臨被強制平倉的風險。

可用資金=客戶權(quán)益-所持頭寸占用的保證金總額；

客戶權(quán)益=上日資金余額土當日資金存取土當日資金調(diào)整土當

日平倉盈虧土實物交割款項土當日浮動盈虧-當日交易手續(xù)費。

情況二：持倉量超出投資者限倉規(guī)定的，交易所將對該投資者的

超倉頭寸進行強行平倉。關(guān)于投機頭寸的限倉規(guī)定，詳見本系列之六。

情況三：根據(jù)交易所的緊急措施應(yīng)予強行平倉的，交易所將對該

投資者的持倉頭寸進行強行平倉。這大多是指市場出現(xiàn)極大風險，如

連續(xù)三日單向停板等，交易所采取的強制減平倉措施。

情況四：因違規(guī)受到交易所強行平倉處罰的。比如投資者在進行

套期保值交易時，有欺詐行為，或者其建倉頭寸超出套期保值額度的,

其已建倉的套期保值頭寸將按投機頭寸處理或予以強行平倉。

情況五：其他應(yīng)予強行平倉的。因計劃趕不上變化，暫且將未想

到的情況歸為此類。

因受價格漲跌停板限制或其他市場原因制約而無法在規(guī)定時限

內(nèi)完成全部強行平倉的，其剩余持倉頭寸可以順延至下一交易日繼續(xù)

平倉，直至平倉完畢。

期貨市場瞬息萬變，機遇與風險時刻出現(xiàn)在投資者面前。投資者

時刻將風險意識放在第一位，不要遇到上述不愉快的情況。作為投資

者的委托方--經(jīng)紀公司來說，更希望自己的客戶能穩(wěn)健而不斷地獲

利。

【期貨ABC】之八:期貨交易中的開戶流程

與一般的商品現(xiàn)貨交易相比，期貨交易在其業(yè)務(wù)操作流程上具有

自身的特點，概括地說就是規(guī)范性、系統(tǒng)性、程序性和完整性。這是

由于期貨交易競爭性強，風險程度高，必須嚴密組織、嚴格管理。期

貨交易業(yè)務(wù)操作一般包括合約交易、賬戶清算、實物交割等幾個方面。

期貨交易規(guī)則要求交易參與者在決定參與交易的時候，必須首先

履行開立交易賬戶的手續(xù)。要買進或賣出一張（或更多的）期貨合約,

必須經(jīng)過下單、審單、報單、交易、回報這樣幾個環(huán)節(jié)，而完成一個

基本的流程。

開立交易賬戶

由于期貨交易必須集中在交易所內(nèi)進行，而在場內(nèi)操作交易的只

能是交易所的會員，包括期貨經(jīng)紀公司和自營會員。普通投資者在進

入期貨市場交易之前，應(yīng)首先選擇一個具備合法代理資格、信譽好、

資金安全、運作規(guī)范和收費比較合理的期貨經(jīng)紀公司會員。

投資者在經(jīng)過對比、判斷，選定期貨經(jīng)紀公司之后，即可向該期

貨經(jīng)紀公司提出委托申請，開立賬戶。開立賬戶實質(zhì)上是投資者（委

托人）與期貨經(jīng)紀公司（代理人）之間建立的一種法律關(guān)系。

一般來說，各期貨經(jīng)紀公司會員為客戶開設(shè)賬戶的程序及所需的

文件不盡相同，但基本程序及方法大致相同。

(-)風險揭示

客戶委托期貨經(jīng)紀公司從事期貨交易必須事先在期貨經(jīng)紀公司

辦理開戶登記。

期貨經(jīng)紀公司在接受客貨開戶申請時，需向客戶提供《期貨交易

風險揭示書》。個人客戶應(yīng)在仔細閱讀并理解后，在該《期貨交易風

險說明書》上簽字；客戶應(yīng)在仔細閱讀并理解之后，由單位法定代表

人在該《期貨交易風險說明書》上簽字并加蓋單位公章。

(-)簽署合同

期貨經(jīng)紀公司在接受客戶開戶申請時，雙方須簽署《期貨經(jīng)紀合

同》。個人客戶應(yīng)在該合同上簽字，單位客戶應(yīng)由法定代表人在該合

同上簽字并加蓋公章。

個人開戶應(yīng)提供本人身份證，留存印鑒或簽名樣卡。單位開戶應(yīng)

提供《企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照》影印件，并提供法定代表人及本單位期貨

交易業(yè)務(wù)執(zhí)行人的姓名、聯(lián)系電話、單位及其法定代表人或單位負責

人印鑒等內(nèi)容的書面材料及法定代表人授權(quán)期貨交易業(yè)務(wù)執(zhí)行人的

書面授權(quán)書。

交易所實行客戶交易編碼登記備案制度，客戶開戶時應(yīng)由期貨經(jīng)

紀公司按交易所統(tǒng)一的編碼規(guī)則進行編號，一戶一碼，專碼專用，不

得混碼交易。期貨經(jīng)紀公司注銷客戶的交易編碼，應(yīng)向交易所備案。

(三)繳納保證金

客戶在期貨經(jīng)紀公司簽署期貨經(jīng)紀合同之后，應(yīng)按規(guī)定繳納開戶

保證金。期貨經(jīng)紀公司應(yīng)將客戶所繳納的保證金存入期貨經(jīng)紀合同中

指定的客戶賬戶中，供客戶進行期貨交易。期貨經(jīng)紀公司向客戶收取

的保證金，屬于客戶所有；期貨經(jīng)紀公司除按照中國證監(jiān)會的規(guī)定為

客戶向期貨交易所交存保證金進行交易結(jié)算外，嚴禁挪作他用。

【期貨AB口之九：期貨交易中的下單

客戶在按規(guī)定足額繳納開戶保證金后，即可開始交易，進行委托

下單。所謂下單，是指客戶通過某種方式下達交易指令，指定擬買賣

合約的種類、數(shù)量、價格等的行為。通常，客戶應(yīng)先熟悉和掌握有關(guān)

的交易指令，然后選擇不同的期貨合約進行具體交易。

(-)常用交易指令

國際上常用的交易指令有：市價指令、限價指令、止損指令和取

消指令等。我國期貨交易所規(guī)定的交易指令有兩種：限價指令和取消

指令，交易指令當日有效。在指令成交前，客戶可提出變更或撤銷。

1、市價指令

市價指令是期貨交易中常用的指令之一。它是指按當時市場價格

即刻成交的指令。客戶在下達這種指令時不須指明具體的價位，而是

要求期貨經(jīng)紀公司出市代表以當時市場上可執(zhí)行的最好價格達成交

易。這種指令的特點是成交速度快，一旦指令下達后不可更改和撤銷。

2、限價指令

限價指令是指執(zhí)行時必須按限定價格或更好的價格成交的指令。

下達限價指令時，客戶必須指明具體的價位。它的特點是可以按客戶

的預期價格成交，成交速度相對較慢，有時無法成交。

3、止損指令

止損指令是指當市場價格達到客戶預計的價格水平時即變?yōu)槭?/p>

價指令予以執(zhí)行的一種指令。客戶利用止損指令，既可以有效地鎖定

利潤，又可以將可能的損失降低至最低限度，還可以相對較小的風險

建立新的頭寸。(目前國內(nèi)尚沒有該指令)

4、取消指令

取消指令是指客戶要求將某一指令取消的指令。客戶通過執(zhí)行該

指令，將以前下達的指令完全取消，并且沒有新的指令取代原指令。

(-)下單方式

客戶在正式交易前，應(yīng)制定詳細周密的交易計劃。在此之后，客

戶即可按計劃下單交易。客戶可以通過以下幾種下單方式下達交易指

令：

1、書面下單

客戶親自填寫交易單，填好后簽字交由期貨經(jīng)紀公司，再由期貨

經(jīng)紀公司通過電話報單至該公司在期貨交易所場內(nèi)的出市代表輸入

指令進入交易所主機撮合成交。此種下單方式已越來越少，多為現(xiàn)場

交易者所采用。

2、電話下單

客戶通過電話直接將指令下達到期貨經(jīng)紀公司，再由期貨經(jīng)紀公

司通知出市代表下單。期貨經(jīng)紀公司須將客戶的指令予以錄音，以備

查證。事后，客戶應(yīng)在交易單上補簽字。此種下單方式多為客戶通過

經(jīng)紀人而采用。

3、網(wǎng)上下單

客戶通過在期貨公司網(wǎng)站下載的網(wǎng)上交易軟件，將交易指令通過

互連網(wǎng)下達到期貨公司服務(wù)器，再由服務(wù)器自動下達到期貨交易所場

內(nèi)，進入交易所主機撮合成交。此種下單方式已被期貨公司客戶廣泛

采用，因成交快且不受地域限制。

【期貨AB口之十：期貨交易后的結(jié)算

（一）結(jié)算的概念

結(jié)算是指根據(jù)交易結(jié)果和交易所有關(guān)規(guī)定對會員交易保證金、盈

虧、手續(xù)費、交割貨款和其他有關(guān)款項進行的計算、劃撥。結(jié)算包括

交易所對會員的結(jié)算和期貨經(jīng)紀公司會員對其客戶的結(jié)算，其計算結(jié)

果將被計入客戶的保證金賬戶。

期貨交易所的結(jié)算實行保證金制度、每日無負債制度和風險準備

金制度等。與期貨市場的層次結(jié)構(gòu)相適應(yīng)，期貨交易的結(jié)算也是分級、

分層的。交易所只對會員結(jié)算，非會員單位和個人通過期貨經(jīng)紀公司

會員結(jié)算。這里只討論后者。

期貨經(jīng)紀公司在每一交易日交易結(jié)束后對每一客戶的盈虧、交易

手續(xù)費、交易保證金等款項進行結(jié)算。交易保證金收取比例可詳見本

系列之一、二、三及相關(guān)討論。

當每日結(jié)算后客戶保證金低于期貨交易所規(guī)定的交易保證金水

平時，期貨經(jīng)紀公司按照期貨經(jīng)紀合同約定的方式通知客戶追加保證

金，客戶不能按時追加保證金的，期貨經(jīng)紀公司應(yīng)當將該客戶部分或

全部持倉強行平倉，直至保證金余額能夠維持其剩余頭寸。

當日盈虧在每日結(jié)算時進行劃轉(zhuǎn)，當日盈利劃入客戶帳戶，當日

虧損從客戶帳戶中扣劃。當日結(jié)算時的交易保證金超過昨日結(jié)算時的

交易保證金部分從客戶帳戶中扣劃。當日結(jié)算時的交易保證金低于昨

日結(jié)算時的交易保證金部分劃入會員客戶帳戶。手續(xù)費等費用從客戶

帳戶中直接扣劃。

（二）結(jié)算公式。

未平倉期貨合約均以當日結(jié)算價作為計算當日盈虧的依據(jù)。

當日結(jié)算價是指某一期貨合約當日成交價格按照成交量的加權(quán)

平均價。當日無成交價格的，以上一交易日的結(jié)算價作為當日結(jié)算價。

1、當日盈虧可以分項計算。

分項結(jié)算公式為：當日盈虧=平倉盈虧+持倉盈虧。

（1）平倉盈虧=平歷史倉盈虧+平當日倉盈虧

（2）持倉盈虧=歷史持倉盈虧+當日開倉持倉盈虧

（3）當日盈虧可以綜合成為總公式

當日盈虧［（賣出成交價-當日結(jié)算價）*賣出量］+X［（當日結(jié)

算價-買入成交價）*買入量］］+（上一交易日結(jié)算價-當日結(jié)算價）*

（上一交易日賣出持倉量-上一交易日買入持倉量）

2、可用資金的計算

可用資金=客戶權(quán)益-所持頭寸占用的保證金總額;

客戶權(quán)益=上日資金余額土當日資金存取土當日資金調(diào)整±當

日平倉盈虧土實物交割款項土當日浮動盈虧-當日交易手續(xù)費。

【期貨ABC】之11:期貨交易中的交割

一、實物交割的概念和作用

實物交割是指期貨合約到期時，交易雙方通過該期貨合約所載商

品所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，了結(jié)到期未平倉合約的過程。商品期貨交易一般采

用實物交割制度。雖然最終進行實物交割的期貨合約的比例非常小，

但正是這極少量的實物交割將期貨市場與現(xiàn)貨市場聯(lián)系起來，為期貨

市場功能的發(fā)揮提供了重要的前提條件。

在期貨市場上，實物交割是促使期貨價格和現(xiàn)貨價格趨向一致的

制度保證。當由于過分投機，發(fā)生期貨價格嚴重偏離現(xiàn)貨價格時，交

易者就會在期貨、現(xiàn)貨兩個市場間進行套利交易。當期貨價格過高而

現(xiàn)貨價格過低時，交易者在期貨市場上賣出期貨合約，在現(xiàn)貨市場上

買進商品。這樣，現(xiàn)貨需求增多，現(xiàn)貨價格上升，期貨合約供給增多，

期貨價格下降，期現(xiàn)價差縮小；當期貨價格過低而現(xiàn)貨價格過高時，

交易者在期貨市場上買進期貨合約，在現(xiàn)貨市場賣出商品。這樣，期

貨需求增多，期貨價格上升，現(xiàn)貨供給增多，現(xiàn)貨價格下降，使期現(xiàn)

價差趨于正常。以上分析表明，通過實物交割，期貨、現(xiàn)貨兩個市場

得以實現(xiàn)相互聯(lián)動，期貨價格最終與現(xiàn)貨價格趨于一致，使期貨市場

真正發(fā)揮價格晴雨表的作用。

一些熟悉現(xiàn)貨流通渠道的套期保值者在實際操作中，根據(jù)現(xiàn)貨市

場的有關(guān)信息，直接在期貨市場上拋出或購進現(xiàn)貨，獲取差價。這種

期現(xiàn)套做的方法在一定程度上消除了種種非價格因素所帶來的風險，

客觀上起到了引導生產(chǎn)，保證利潤的作用。

我國期貨合約的交割結(jié)算價通常為該合約交割配對日的結(jié)算價

或為該期貨合約最后交易日的結(jié)算價。交割商品計價以交割結(jié)算價為

基礎(chǔ)，再加上不同等級商品質(zhì)量升貼水以及異地交割倉庫與基準交割

倉庫的升貼水。

二、實物交割程序

實物交割要求以會員名義進行。客戶的實物交割需由會員代理，

并以會員名義在交易所進行。下列程序以上海期交所為例。

(1)買方申報意向。買方在最后交易日(合約交割月份的15日)

的下一個工作日的12：00前，向交易所提交所需商品的意向書。內(nèi)

容包括品名、牌號、數(shù)量及指定交割倉庫名等。

(2)賣方交標準倉單和增值稅專用發(fā)票。賣方在18日16:00

以前將已付清倉儲費用的標準倉單及增值稅專用發(fā)票交交易所。如

18日為法定假日則順延至節(jié)假日后的第一個工作日，若是20日，則

賣方必須在12:00前完成交割。

(3)交易所分配標準倉單。交易所根據(jù)已有資源，向買方分配

標準倉單。

不能用于下一期貨合約交割的標準倉單，交易所按所占當月交割

總量的比例向買方分攤。

(4)買方交款、取單。買方必須在最后交割日14:00前到交易

所交付貨款，交款后取得標準倉單。

(5)賣方收款。交易所在最后交割日16:00前將貨款付給賣方。

三、交割違約的處理

期貨合約的買賣雙方有下列行為之一的，構(gòu)成交割違約：

1、在規(guī)定交割期限內(nèi)賣方未交付有效標準倉單的；

2、在規(guī)定交割期限內(nèi)買方未解付貨款的或解付不足的

3、賣方交付的商品不符合規(guī)定標準的。

會員在期貨合約實物交割中發(fā)生違約行為，交易所應(yīng)先代為履

約。交易所可采用征購和競賣的方式處理違約事宜，違約會員應(yīng)負責

承擔由此引起的損失和費用。交易所對違約會員還可處以支付違約

金、賠償金等處罰。

【期貨ABC】之12:期貨交割的另一有效途徑一期轉(zhuǎn)現(xiàn)

在與企業(yè)的交流中，我們常常聽到這樣的抱怨：我們的產(chǎn)品

不是交易所的注冊品，不能交割，所以我們就直接賣給用料企業(yè)，也

就不進行期貨保值交易了；我們買賣雙方在同一地區(qū)，一方產(chǎn)品是注

冊產(chǎn)品，在交易所賣出保值，另一方需要這個產(chǎn)品，也在交易所做了

買入保值，但為了交割，賣方不得不將產(chǎn)品運到上海指定交割倉庫，

買方又得從上海指定交割倉庫把它拉回去，既費時，又費錢，還不一

定能拿到需要的品牌；我們在交易所買期貨，就是想在合適的倉庫拿

到想要的品牌產(chǎn)品，但就是不能如愿，等等。

的確如此。這是由于期貨合約的特點，可交割品牌的多樣性

和指定交割倉庫分散性決定了在交割過程中品牌和交割倉庫的不確

定性。在進入交割期之前，誰也無法預料。

上海期貨交易所為了最大程度地滿足交易者的上述要求，于

2000年6月推出了適用于標準倉單的“期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨”的交割辦法，

2001年4月又經(jīng)過修改完善，將其適用范圍擴展到非標準倉單（非

標準倉單是指注冊品在非指定交割倉庫而開具的、非注冊品在指定交

割倉庫而開具的、非注冊品在非指定交割倉庫而開具的倉單）。

何謂“期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨”

所謂“期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨”（以下簡稱期轉(zhuǎn)現(xiàn)），是指持有方向相反

的同一月份合約的會員（客戶）協(xié)商一致并向交易所提出申請，獲得

交易所批準后，分別將各自持有的合約按交易所規(guī)定的價格由交易所

代為平倉，同時按雙方協(xié)議價格進行與期貨合約標的物數(shù)量相當、品

種相同、方向相同的倉單的交換行為。

具體講，買賣雙方只要符合以下條件，均可通過交易所會員

向交易所申請進行期轉(zhuǎn)現(xiàn)。一是持倉，即同一合約月份的歷史頭寸、

數(shù)量相等、方向相反。如，買方持有5手Cu0105（最先交割單位）

多頭，賣方持有5手Cu0105（最先交割單位）空頭。二是期限，合

約到期在一個月內(nèi)，即從欲進行期轉(zhuǎn)現(xiàn)合約的交割月份的上一月份合

約最后交易日后的第一個交易日起至交割月份最后交易日前二個交

易日（含當日）止。如，Cu0105合約在4月17日至5月11日之間

均可進行期轉(zhuǎn)現(xiàn)。三是買賣雙方要協(xié)商一致，即雙方都要有意愿按雙

方同意的價格進行期轉(zhuǎn)現(xiàn)，并共同申請。四是賣方有相應(yīng)倉單，買方

備有相應(yīng)貨款，用非標準倉單進行期轉(zhuǎn)現(xiàn)的，還應(yīng)有相應(yīng)的現(xiàn)貨買賣

協(xié)議。

如何辦理“期轉(zhuǎn)現(xiàn)”

頭寸處理。如，買方持有5手Cu0105（最小交割單位）多

頭，賣方持有5手Cu0105（最小交割單位）空頭并有25噸銅，雙方

同意在4月18日以17000元/噸申請進行期轉(zhuǎn)現(xiàn)。另，4月17日Cu0105

的結(jié)算價為16870元/噸。那么雙方的持倉將以16870元/噸平倉。

交割。雙方必須在申請日的下一個交易日在有關(guān)會員的組織

下完成交割。分以下幾種情況。

一是自營會員之間的交割。由會員自行完成倉單、貨款和增

值稅發(fā)票的交換，完成交割。交易所據(jù)此釋放交割保證金。

二是自營會員與經(jīng)紀會員客戶之間的交割。

三是經(jīng)紀會員客戶之間的交割。分兩種情況：

一種是買賣雙方在同一經(jīng)紀會員交易。另一種是買賣雙方在

不同經(jīng)紀會員交易。賣方買方完成交割后，交易所釋放交割保證金。

履約保證。交易所向會員收取期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易保證金，會員向客戶收取期

轉(zhuǎn)現(xiàn)交易保證金。

糾紛處理。標準倉單交割的，按交割細則有關(guān)規(guī)定處理；非

標準倉單交割的，在相關(guān)會員協(xié)調(diào)下參照處理。

“期轉(zhuǎn)現(xiàn)”的好處

我們可以看到，期轉(zhuǎn)現(xiàn)能為客戶帶來如下好處:

一、期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨為非注冊品生產(chǎn)和使用企業(yè)提供了利用期貨交易

進行保值的又一種途徑，避免現(xiàn)貨交易中常見的拖欠貨款的弊病，穩(wěn)

定業(yè)已建立的現(xiàn)貨交易關(guān)系。

二、期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨能夠滿足用料企業(yè)對實物品牌的要求。不同

用料企業(yè)對品牌的要求是不一樣的。比如，同樣是用銅企業(yè)，有的須

使用某一品牌的高純陰極銅，有的則用標準陰極銅；而用膠企業(yè)，有

的要用云南膠，有的則慣于用海南膠。通過期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交割則能拿到

指定品牌，從而穩(wěn)定最終產(chǎn)品的質(zhì)量。

三、期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨能夠滿足用料企業(yè)對交割倉庫（提貨地區(qū)）

的要求。用料企業(yè)分布各地，各自都有最為方便、經(jīng)濟的提貨地點。

比如，上海的企業(yè)都希望能在上海倉庫提貨，廣東的則希望在廣東提

貨。通過期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交割則能在雙方都方便的倉庫拿到貨物。

四、期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨能夠減輕用料企業(yè)資金壓力，讓生產(chǎn)企業(yè)提

前回籠資金，提高企業(yè)資金周轉(zhuǎn)率。合約到期集中交割，用料企業(yè)必

須一次性拿出幾百萬到幾千萬元的資金把原料拖回廠里，增加了庫存

量，一次性占用了大量資金。期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨能夠讓用料企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)需

要分期分批地買回原料，減輕了集中用錢的壓力，減少了庫存量；而

生產(chǎn)企業(yè)則能提前或分期分批收到資金，用于再生產(chǎn)。

五、期貨轉(zhuǎn)貨將會極大程度地降低運輸成本。買賣雙方不必

來回運輸貨物，節(jié)約了費用。

總之，通過利用期轉(zhuǎn)現(xiàn)可以幫助我們解決一開始就提到的問

題，從而進一步完善期貨交易的經(jīng)濟功能，為國民經(jīng)濟服務(wù)。

【期貨ABC】之13:影響銅價格變動的因素

1、供求關(guān)系

體現(xiàn)供求關(guān)系的一個重要指標是庫存。銅的庫存分報告庫存和非

報告庫存。報告庫存又稱"顯性庫存"(visiblestocks或

apparentstocks),是指交易所庫存，目前世界上比較有影響的進行銅

期貨交易的有倫敦金屬交易所(LME),紐約商品交易所(NYMEX)的

C0MEX分支和上海期貨交易所(SHFE)。三個交易所均定期公布指定倉

庫庫存。

非報告庫存，又稱"隱性庫存"(invisiblestocks),指全球范圍

內(nèi)的生產(chǎn)商、貿(mào)易商和消費商手中持有的庫存.由于這些庫存不會定

期對外公布，因此難以統(tǒng)計，故一般都以交易所庫存來衡量。

2、經(jīng)濟形勢

銅是重要的工業(yè)原材料，其需求量與經(jīng)濟形勢密切相關(guān)。經(jīng)濟增

長時，銅需求增加從而帶動銅價上升，經(jīng)濟蕭條時，銅需求萎縮從而

促使銅價下跌。例如，20世紀90年代初期，西方國家進入新一輪經(jīng)

濟疲軟期，銅價由1989年的2969美元回落至1993年的1995美元/

噸；1994年開始，美國等西方國家經(jīng)濟開始復蘇，對銅的需求有所增

加，銅價又開始攀升；1997年亞洲經(jīng)濟危機爆發(fā)，整個亞洲地區(qū)(中

國除外)用銅量急劇下跌，導致銅價連續(xù)下跌;1999年下半年亞洲地

區(qū)經(jīng)濟出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，銅價又逐步回升。2001年至2002年左右銅市的主

要是世界經(jīng)濟走勢，美國經(jīng)濟出現(xiàn)滑坡，主要西方國家的經(jīng)濟亦受到

很大影響，對銅的需求大幅下降，從而使銅價創(chuàng)出20年的新低。

3、進出口政策

進出口政策，尤其是關(guān)稅政策是通過調(diào)整商品的進出口成本從而

控制某一商品的進出口量來平衡國內(nèi)供求狀況的重要手段。2000年

之前我國在銅進出口方面一直采取"寬進嚴出"的政策，2000年之后

隨著中國冶煉能力的增強，國家逐步取消銅的出口關(guān)稅，銅基本可以

自由進出口。但由于我國銅資源仍然缺乏，因此依然是銅的凈進口國。

2003年5月海關(guān)總署發(fā)布公告，宣布從今年6月1日起將停止執(zhí)行

銅礦砂、銅精礦和銅材（包括電解銅）的邊境貿(mào)易進口稅收優(yōu)惠政策。

這一政策的取消，邊貿(mào)銅以量大價低沖擊國內(nèi)銅市場的局面將得到改

變，國內(nèi)銅價獲得支撐。

4、用銅行業(yè)發(fā)展趨勢的變化

消費量是影響銅價的直接因素，而用銅行業(yè)的發(fā)展則是影響消費

量的重要因素。例如，20世紀80年代中期，美國、日本和西歐國家

的精銅消費中，電氣工業(yè)所占比重最大，中國也不例外。而進入90

年代后，國外在建筑行業(yè)中管道用銅增幅巨大，成為國外銅消費最大

的行業(yè)，美國的住房開工率也就成了影響銅價的因素之一。1994、1995

年銅價的上漲，原因之一來自于建筑業(yè)的發(fā)展。而在汽車行業(yè)，制造

商正在倡導用鋁代替銅以降低車重從而減少該行業(yè)的用銅量。此外,

隨著科技的日新月異，銅的應(yīng)用范圍在不斷拓寬，銅在醫(yī)學、生物、

超導及環(huán)保等領(lǐng)域已開始發(fā)揮作用。IBM公司已采用銅代替硅芯片中

的鋁，這標志著銅在半導體技術(shù)應(yīng)用方面的最新突破。

5、銅的生產(chǎn)成本

目前國際上火法煉銅平均成本為1400-L600美元/噸，濕法煉銅

成本為800-900美元/噸。濕法煉銅的產(chǎn)量目前約占總產(chǎn)量的20%。

6、基金的交易方向

基金業(yè)的歷史雖然很長，但直到20世紀90年代才得到蓬勃的發(fā)

展，與此同時，基金參與商品期貨交易的程度也大幅度提高。從最近

十年的銅市場演變來看，基金在1994—1995年、1996年上半年-1997

年上半年銅價的飆升中和1998-1999年銅價的暴跌中都起到了推波

助瀾的作用。

盡管由于基金的參與，銅價的漲跌可能出現(xiàn)過度，但價格的總體

趨勢不會違背基本面，從COMEX的銅價與非商業(yè)性頭寸（普遍被認為

是基金的投機頭寸）變化來看，銅價的漲跌與基金的頭寸之間有非常

好的相關(guān)性。而且由于基金對宏觀基本面的理解更為深刻，所以了解

基金的動向也是把握行情的關(guān)鍵。

7、相關(guān)商品價格波動對銅價的影響

原油和銅都是國際性的重要工業(yè)原材料，它們需求的旺盛與否最

能反映經(jīng)濟的好壞，所以從長期看，油價和銅價的高低與經(jīng)濟發(fā)展的

快慢有較好的相關(guān)性。正因為原油和銅都與宏觀經(jīng)濟密切相關(guān)，因此

就出現(xiàn)了銅價與油價一定程度上的正相關(guān)性。但這只是趨勢上的一

致，短期看，原油價格與銅價的正相關(guān)性并不十分突出。

如果說油價從不到10美元上漲到20美元左右是價格的合理回

歸，更是經(jīng)濟復蘇的表現(xiàn)的話，那么油價的回升應(yīng)該是與銅價的上揚

是一致的，因為都是經(jīng)濟見底回升所帶動的。但如果油價上漲到一定

的水平后，大家關(guān)心的不是經(jīng)濟復蘇，而是擔心油價的颼升對未來經(jīng)

濟發(fā)展的負面影響，甚至導致經(jīng)濟衰退，從而導致需求的總體下降（不

可避免地影響到對銅的需求），這時油價的上揚反而成了銅市場的利

空因素。

8、匯率

國際上銅的交易一般以美元標價，而目前國際上幾種主要貨幣均

實行浮動匯率制。隨著1999年1月1日歐元的正式啟動，國際外匯

市場形成美元、歐元和日元三足鼎立之勢。由于這三種主要貨幣之間

的比價經(jīng)常發(fā)生較大變動，以美元標價的國際銅價也會受到匯率的影

響，這一點可以從1994-1995年美元兌日元的暴跌和1999-2000年歐

元的持續(xù)疲軟及2002-2003年美元的貶值中反映出來。

根據(jù)以往的經(jīng)驗，日元和歐元匯率的變化會影響銅價短期內(nèi)

的一些波動，但不會改變銅市場的大趨勢。匯率對銅價有一些的影響，

但決定銅價走勢的根本因素是銅的供求關(guān)系，匯率因素不能改變銅市

場的基本格局，而只是在漲跌幅度上可能產(chǎn)生影響。

【期貨AB口之14:影響鋁價變動的因素

1、供求關(guān)系的影響

供求關(guān)系可以影響任何一種商品的市場定價，鋁也不例外。在期

貨市場上，體現(xiàn)供求關(guān)系的一個重要指標是庫存。庫存又分為報告庫

存和非報告庫存，報告庫存又稱“顯性庫存”，是各期貨交易所定期

公布其指定交割倉庫鋁的庫存數(shù)量。而非報告庫存主要是指全球范圍

內(nèi)的生產(chǎn)商、貿(mào)易商和消費者手中持有的鋁的數(shù)量，由于這些庫存無

專門機構(gòu)進行統(tǒng)計和對外發(fā)布，所以這些庫存又稱為“隱性庫存”。

鋁的社會需求增加會導致鋁的報告庫存下降，反之亦然。

2、氧化鋁的影響

氧化鋁成本約占鋁錠生產(chǎn)成本的28234%。對于氧化鋁短缺而電

解鋁生產(chǎn)規(guī)模較大的國家而言，國際氧化鋁價格的波動會影響其國內(nèi)

鋁錠的生產(chǎn)成本。因此，國際氧化鋁的供需狀況和價格都符直接影響

依賴進口氧化鋁的電解鋁生產(chǎn)企業(yè)鋁錠的生產(chǎn)成本。中國氧化鋁供應(yīng)

相對于近幾年電解鋁生產(chǎn)規(guī)模不斷擴大而言，呈不斷擴大趨勢，2000

年缺口182萬噸，2001年缺口擴大至267萬噸，2002年為386萬噸。

3、電價

電解鋁產(chǎn)業(yè)又稱“電老虎”行業(yè)。據(jù)統(tǒng)計，2000年初電費占鋁

錠成本比例的世界平均水平為22.5%,其中亞洲19.9%、歐洲21.18%、

美州23%、大洋州23.8%、非洲24.5%。西方國家鋁錠生產(chǎn)的經(jīng)驗顯

示，當電費超過鋁生產(chǎn)成本的30%時被認為是危險的生產(chǎn)。如1999

年下半年美州發(fā)生的能源危機曾一度導致部分地區(qū)電價的猛漲，迫使

該地區(qū)的一些鋁企業(yè)相繼減產(chǎn)和關(guān)閉。

中國屬能源短缺的國家，電力資源地區(qū)間很不平衡。據(jù)測算，各

鋁廠噸鋁平均耗電為L6萬度，平均電價為0.305元/KWh,噸鋁電費

占鋁錠成本的比例為38%,高出國外平均水平約15%左右。

4、國際、國內(nèi)經(jīng)濟形勢的影響:

鋁已成為各國經(jīng)濟發(fā)展中的重要有色金屬品種，特別是鋁在建筑

業(yè)、交通運輸業(yè)、包裝業(yè)的使用范圍越來越廣后，鋁的消費與經(jīng)濟的

發(fā)展已高度相關(guān)，經(jīng)濟發(fā)展會帶動鋁的消費出現(xiàn)同步增長。同樣，經(jīng)

濟的衰退會影響鋁在各行業(yè)的消費，進而導致鋁的價格下跌。1997

年亞洲的經(jīng)濟危機和2000年上半年美國經(jīng)濟出現(xiàn)的持續(xù)下滑，都直

接導致了鋁價格的大幅下跌。而1999年初亞洲經(jīng)濟的復蘇，一度帶

動了有色金屬價格的回升。此外，國際石油價格的波動、各國產(chǎn)業(yè)政

策的變化也會對鋁價產(chǎn)生影響。

5、進出口關(guān)稅、國際匯率的影響：

國際上鋁的貿(mào)易一般以美元進行標價和結(jié)算。隨著近年美元

的走弱和歐元、日元的走強，匯率對鋁價的影響已日益突出。

進出口關(guān)稅對鋁價的影響在我國顯得尤其突出。我國是氧化鋁的

進口大國，加入WTO前為了保護國內(nèi)氧化鋁工業(yè)，進口關(guān)稅為18%,

根據(jù)世貿(mào)協(xié)議，中國從2002年開始氧化鋁關(guān)稅調(diào)整為12%,2003年

為10%,2004年為8%;電解鋁關(guān)稅從2002年起由9%調(diào)整為5%。可

見，隨著關(guān)稅的逐年下降，中國鋁市場的價格競爭將更加劇烈。

6、用鋁行業(yè)發(fā)展趨勢的變化對鋁價的影響

汽車制造、建筑工程、電線電纜等主要行業(yè)在鋁錠使用范圍

和使用量的變化及產(chǎn)業(yè)調(diào)整，都將對鋁的生產(chǎn)和價格產(chǎn)生影響。如有

關(guān)機構(gòu)預測，到2010年全球僅小轎車及小型載重汽車對鋁的需求量

就將增加80%,即由目前每年的580萬噸增加到1050萬噸。

7、鋁生產(chǎn)工藝的改進與革新對鋁價的影響

隨著計算機技術(shù)在鋁電解行業(yè)的迅速應(yīng)用，帶動了電解過程

中物理場的深入研究和有關(guān)數(shù)學模型的建立，使電解槽的設(shè)計更趨合

理，電槽容量大幅度增加。現(xiàn)在世界上電解鋁工業(yè)生產(chǎn)的最大容量已

經(jīng)達到了300KA以上，電流效率達到94-96%,噸鋁直流電耗下降至

13000-13400kW?h之間。可以預見，K著今后大容量高效能的智能

化鋁電解技術(shù)的普及和廣泛應(yīng)用，鋁生產(chǎn)成本還會有明顯下降。

【期貨ABC】之15:影響天然橡膠價格變動的因素

1.國際天然橡膠市場供求情況及主要產(chǎn)膠國的出口行情

國際市場上天然橡膠的供應(yīng)完全控制在泰國、馬來西亞、印

尼等少數(shù)幾個國家手中。而天然橡膠的使用大國美國、日本等則不生

產(chǎn)天然橡膠，需求完全依賴進口，其對天然橡膠的價格支持也顯而易

見。我國也是世界上第二大天然橡膠進口國，對國際膠價的影響也較

直接。

2.國際市場交易行情

天然橡膠已經(jīng)成為國際上一種典型的熱帶商品期貨品種，在

遠東和東南亞的期貨交易中占有一定的份額。目前，從事天然橡膠期

貨交易的主要有：東京工業(yè)品交易所(TOCOM)、日本神戶橡膠交易所

(KOBE),新加坡RAS商品交易所、吉隆坡商品交易所(KLCE)。其中

東京和新加坡交易的影響最大，由于所占市場份額較大，因此能反映

出世界膠市行情基本動態(tài)。

3.國際天然橡膠組織(INRO)成員國簽定的國際天然橡膠協(xié)議,

對膠市價格走勢也會產(chǎn)生重要影響。

4.我國天然橡膠的生產(chǎn)和消耗情況

我國天然橡膠生產(chǎn)的數(shù)量、成本直接關(guān)系到國內(nèi)膠市的價

格。同時，國內(nèi)天然橡膠使用量的變化和加工企業(yè)對天然橡膠價格的

接受能力也作用于天然橡膠的價格水平。

5.我國對天然橡膠的進口政策及稅率水平

根據(jù)我國加入世貿(mào)組織的協(xié)議，我國在2004年將取消天然橡膠

的進口配額，并在未來幾年內(nèi)逐步降低天然橡膠的進口關(guān)稅，在2006

年天然橡膠的進口關(guān)稅將為零。目前，我國已經(jīng)取消了天然橡膠的進

口配額，對東南亞三大產(chǎn)膠國的橡膠進口關(guān)稅依然維持20%不變。2

月初，國家公布了對原產(chǎn)于韓國、印度、斯里蘭卡、孟加拉國和老撾

五國902稅目的進口商品實行曼谷協(xié)定稅率，其中天然橡膠稅率為

17%,從2004年1月1日起執(zhí)行。我國橡膠進口的政策環(huán)境將變得越

來越寬松。

6.合成膠的生產(chǎn)及應(yīng)用情況，包括合成膠的上游產(chǎn)品原油的市

場情況

天然橡膠與合成膠在某些產(chǎn)品上可以互為替代使用，因此當

天然橡膠供給緊張或價格趨漲時，合成膠則會用量上升，兩者的市場

地位存在互補性。另外由于合成膠是石化類產(chǎn)品，石油價格會影響合

成膠的價格水平，合成膠價格水平的變化則轉(zhuǎn)化影響到對天然橡膠的

需求上，這一點也不能忽視。

7.主要用膠行業(yè)的發(fā)展情況，如輪胎及相關(guān)的汽車工業(yè)

天然橡膠的主要用戶是輪胎，輪胎行業(yè)的景氣度直接影響天

然橡膠市場。汽車工業(yè)又是使用輪胎的大戶，因此汽車工業(yè)的發(fā)展和

國家對汽車工業(yè)的政策會影響到對輪胎需求，并影響對天然橡膠的需

求。

8.自然因素：季節(jié)變動和氣候變化

膠液一般在樹齡5-7年的橡膠樹皮上傾斜切口后采得，橡膠

樹一般可采集25-30年。橡膠樹整年都可采割，但其產(chǎn)量隨季節(jié)性

而變動。橡膠樹生長需高溫多雨的環(huán)境，在年平均氣溫26-32。C之

間、年平均降雨量在2000mm以上的熱帶地區(qū)栽培，因此其產(chǎn)地分布

于南北緯10。C以內(nèi)，多集中在東南亞地區(qū)。由于天然橡膠是多年生

長的樹木，因此不能在短期內(nèi)調(diào)整供應(yīng)，市場變化周期較長。

9.政治因素：政策和政局的變動

政策：各國政府對天然橡膠生產(chǎn)和進出口的政策會影響天然

橡膠價格走勢；

政局的變動：天然橡膠是重要的軍用物資，對重大政治事件

的發(fā)生有較敏銳甚至強烈的反應(yīng)，在發(fā)生戰(zhàn)爭時，各國必須最大限度

確保橡膠的應(yīng)有數(shù)量。

【期貨ABC】之16:影響大豆價格變動的因素

1、國際大豆供需狀況

目前，世界大豆四大主產(chǎn)國分別為美、巴西、阿根廷和中國。從

近年來這些國家的生產(chǎn)情況看，美國是目前世界上頭號大豆生產(chǎn)國，

其產(chǎn)量占世界大豆總產(chǎn)量的一半以上，巴西是第二大大豆生產(chǎn)國，我

國的大豆生產(chǎn)居于世界第四位。其中，美國出口量居世界第一位，出

口量占其總產(chǎn)量的1/3左右，且近幾年呈不斷上升之勢，對國際市場

依賴很大。巴西、阿根廷大豆出口量世界排名第二和第三位，由于大

豆的季節(jié)性關(guān)系，南美和美國大豆交替供應(yīng)著世界市場。

世界大豆的總需求量近十年來逐年增長，從91/92年度的

10975.6萬噸增加到97/98年度的14458萬噸,增長近30%。近兩年

的需求總量增幅分別為3.81%和6.18%。

世界大豆的總進口量也呈逐年增長的趨勢。歐共體是最主要

的大豆進口地區(qū)，每年進口量在1500萬噸上下，但近幾年進口總量

幾乎沒有新的增長；亞太地區(qū)是僅次于歐共體的世界第二大豆市場，

其中日本每年進口約500萬噸。中國的進口量近年來迅猛增長，是世

界大豆進口增長的源動力之一。

2、我國大豆的供給與需求

自80年代以來我國大豆的年產(chǎn)量一直保持在一千萬噸左

右，直到1993年，我國大豆的播種面積出現(xiàn)飛躍性增長，達945.4

萬公頃，產(chǎn)量達1530.7萬噸，分別比上一年度增長31%和47%,單產(chǎn)

也有較大幅度的提高。94年種植面積略有減少，為922.2萬公頃，

而產(chǎn)量卻創(chuàng)記錄地達到1600萬噸。此后，大豆生產(chǎn)卻出現(xiàn)了新的徘

徊，近幾年甚至呈現(xiàn)萎縮的趨勢。

從大豆進出口情況看，1995年之前我國一直是大豆凈出口國。

但在1993、1994年我國大豆連續(xù)兩年大豐收后，由于玉米、小麥、

稻谷國家定購價提價幅度遠遠高于大豆，而大豆生產(chǎn)成本又大大高于

其他糧食作物，致使大豆種植面積大幅減少。1995、1996年，我國

大豆連續(xù)兩年減產(chǎn)，國內(nèi)供給不足，需求卻持續(xù)旺盛，大豆價格居高

不下。為此，國家及時調(diào)整進出口政策，增加進口，減少出口，1995

年我國首次成為大豆凈進口國，并一直持續(xù)至今。

3、大豆季節(jié)性供應(yīng)

大豆受生產(chǎn)周期的影響，一年內(nèi)價格也呈周期性變化。

大豆季節(jié)性供應(yīng)：北方春大豆十月份收獲，但由于剛收割的

大豆含水份較高，運往南方銷區(qū)易變質(zhì)，不易儲存，需要曬晾后才可

外運，故大宗外運要比農(nóng)民上市遲一個月左右。同時，糧食部門或其

它糧食經(jīng)營單位根據(jù)當年產(chǎn)量豐歉及價格變動趨勢會有囤積或急售

現(xiàn)象，給貿(mào)易市場價格帶來難以預測的變化。但基本規(guī)律是，供應(yīng)充

足或產(chǎn)量較多的年份，11?1月市場大豆較多，以后月份相對較少；

供應(yīng)短缺或生產(chǎn)量相對減少時，11~1月份市場大豆相對較少，以后

月份供應(yīng)相對均勻，這是囤積的作用引起的。

大豆季節(jié)性需求：大豆一年四季都有消費，而且消費量較大,

近幾年消費需求隨人民生活水平的提高有較大幅度的增長。需求的季

節(jié)性已越來越不明顯。一般在7~9月大豆的需求量相對較大。

大豆價格季節(jié)性變化：11月由于新豆開始上市，價格不斷

下降，到1月份由于新豆繼續(xù)上市，價格下降到最低，此后價格開始

逐漸回升，正常年份每月以3%左右的速度上升；若減產(chǎn)年份，9~11

月份大豆價格上升較多。所以大豆貿(mào)易最關(guān)鍵的月份是當年9月至次

年1月份，交易量大，價格變化也大，若不了解大豆的產(chǎn)需情況，風

險也最大，同時，這幾個月份對全年大豆價格起著主導作用，標志著

價格變動趨勢。

4、大豆相關(guān)產(chǎn)品

大豆的價格與它的后續(xù)產(chǎn)品豆油、豆粕及豆粉有直接的關(guān)

系，這三種產(chǎn)品有其完全不同的使用及需求結(jié)構(gòu)。因此預估大豆產(chǎn)品

的需求是大豆需求最主要的因素。

大豆的其它替代品的產(chǎn)量、價格及消費的變化對大豆價格也

有影響作用。大豆作為食品其替代品有豌豆、綠豆、蕓豆等；作為油

籽其替代品有菜籽、棉籽、葵花籽、花生等；作為飼料蛋白有魚粉等。

5、主產(chǎn)區(qū)天氣以及病蟲害情況

勿庸置疑，大豆作為農(nóng)作物不可避免的會受到天氣的影響，尤其

是北美以及我國黑龍江等地時常會出現(xiàn)干旱等災(zāi)害性天氣，從而影響

到大豆的收成。這也常常是被用于抄作的題材。此外南美易發(fā)的大豆

銹菌病以及北美易發(fā)的大豆疫霉病也是威脅大豆收成的一個主要因

素。

6、國家政策和地方性法規(guī)

(1)、主產(chǎn)國政策

美國是世界大豆的主產(chǎn)國，其產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的50%以上,

美國農(nóng)業(yè)政策是影響大豆供應(yīng)的一項重要的政策。1996年，美國開

始實施《1996年聯(lián)邦農(nóng)業(yè)完善與改革法》，該法案