1、CPI同比降幅收窄，環比好于季節性2、外部傳導疊加內部供需因素，PPI降幅進一步下探目錄圖表1：通脹數據主要分項資料來源：iFinD（%）2025-032025-022025-012024-12CPI2024-11和PPI的同2024-10比和環比2024-09增速2024-082024-072024-062024-052024-042024-03CPI同比-0.1-0.70.50.10.20.30.40.60.50.20.30.30.1食品-1.4-3.30.4-0.51.02.93.32.80.0-2.1-2.0-2.7-2.7非食品0.2-0.10.50.20.0-0.3-0.20.20.70.80.80.90.7核心0.5-0.10.60.40.30.20.10.30.40.60.60.70.6CPI環比-0.4-0.20.70.0-0.6-0.30.00.40.5-0.2-0.10.1-1.0食品-1.4-0.51.3-0.6-2.7-1.20.83.41.2-0.60.0-1.0-3.2非食品-0.2-0.10.60.1-0.10.0-0.2-0.30.4-0.2-0.20.3-0.5核心0.0-0.20.50.2-0.10.0-0.1-0.20.3-0.1-0.20.2-0.6PPI同比-2.5-2.2-2.3-2.3-2.5-2.9-2.8-1.8-0.8-0.8-1.4-2.5-2.8生產資料-2.8-2.5-2.6-2.6-2.9-3.3-3.3-2.0-0.7-0.8-1.6-3.1-3.5生活資料-1.5-1.2-1.2-1.4-1.4-1.6-1.3-1.1-1.0-0.8-0.8-0.9-1.0PPI環比-0.4-0.1-0.2-0.10.1-0.1-0.6-0.7-0.2-0.20.2-0.2-0.1生產資料-0.4-0.2-0.20.00.10.1-0.8-1.0-0.3-0.20.4-0.2-0.1生活資料-0.40.00.0-0.10.0-0.4-0.10.00.0-0.1-0.1-0.1-0.1中國3月CPI同比-0.1

，預期-0.1

，前值-0.7

。中國3月PPI同比-2.5，預期-2.2

，前值-2.2

。1、CPI同比降幅收窄，環比好于季節性季節性及外部因素主導CPI環比走勢。3月CPI同比下降0.1，較前值收窄0.6個百分點，與市場一致預期相符。環比而言下降0.4，上月為環比下降0.2

。邊際而言，本月CPI同比以及環比釋放出一定積極信號。一是隨春節錯月擾動消退，CPI同比降幅有所收窄；二是環比降幅小于季節性水平。近五年、十年同期平均水平均為-0.6個百分點。這也反映季節性因素是本月CPI環比延續下降走勢的一大驅動，背后邏輯可能在于天氣轉暖以及假期效應退潮，一方面氣溫升高有利于食品市場供給，另一方面，3月假期效應消退，旅游出行等行業價格有所回調。除了季節性因素，大宗商品的輸入性影響同樣帶動CPI邊際下行。本月國際油價向下調整，國內能源相關行業價格也相應下降。圖表2：CPI環比及同比 圖表3：3月CPI環比-1.5-1.0-0.50.00.51.02025/032025/022025/012024/122024/112024/102024/092024/082024/072024/062024/052024/042024/032024/022024/012023/122023/112023/102023/092023/082023/072023/062023/052023/042023/03%1.5中國:CPI:當月同比 中國:CPI:環比0.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8-1.0-1.2-1.4202520242023202220212020201920182017201620152014201320122011201020092008200720062005中國:CPI:環比資料來源：Wind

資料來源：Wind1、CPI同比降幅收窄，環比好于季節性圖表4：消費品及服務環比圖表5：消費品及服務同比消費與服務價格邊際均有走弱。本月消費品與服務價格均環比下降0.4個百分點，其中消費品價格由環比持平轉為負增長，拖累一是來自能源相關。扣除能源之后的工業消費品價格環比是正增長，上漲0.5

；二是來自食品相關。根據國家統計局，本月食品價格影響CPI環比下降約0.24個百分點，占CPI總降幅六成。-1.0-0.50.00.51.02024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/03%1.5

CPI:消費品:當月同比CPI:服務:當月同比-1.5-1.0-0.50.00.52024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/03%1.0CPI:消費品:環比CPI:服務:環比資料來源：Wind

資料來源：Wind

1、CPI同比降幅收窄，環比好于季節性圖表6：3月各分項價格環比及同比圖表7：各分項對CPI同比的拉動與上月多數環比負增的表現不同，本月主要分項價格有所分化。食品煙酒、交通和通信、教育文化和娛樂價格環比均在負增區間進一步下探，主要與前文提及的供給充足、國際輸入性影響、需求收縮等因素相關。而衣著、生活用品及服務價格環比均由負轉正。基于各分項對CPI同比拉動的邊際變化，可以看出除交通和通信、醫療保健及個人用品、居住外，其余四項對于整體CPI同比的拉動效應均有加強，尤其是食品價格，對CPI同比的下拉影響比上月明顯減少，是支撐CPI同比降幅收窄的主要原因。-1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.00.2食品衣著生活用品及服務醫療保健及個人用品交通和通信教育文化和娛樂居住2025-022025-03-4.0-2.00.02.04.06.08.0其他用品和服務教育文化和娛樂醫療保健衣著居住生活用品及服務食品煙酒交通和通信同比

環比資料來源：Wind

資料來源：Wind

1、CPI同比降幅收窄，環比好于季節性市場供應相對充足，食品價格季節性回落。本月食品價格環比下降1.4

，前值為下降0.5

。這一變動符合季節性特征，過去十年同期食品價格環比平均下降2.4個百分點。細分項來看，本月對食品價格拖累較大的主要是一些鮮活食品以及豬肉。本月鮮菜、豬肉、雞蛋和鮮果價格分別下降5.1

、4.4

、3.1和1.6

，合計影響CPI環比下降約0.22個百分點。上述品類價格的下行主要受供給側因素的影響。一是3月天氣有利于生產運輸，鮮菜、鮮果等市場供應較為充足；二是3月生豬出欄增加，帶動產能釋放。此外3月傳統豬肉消費淡季，偏弱需求同樣壓制豬價。圖表8：部分食品分項價格環比151050-5-10-15202024/032024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/03鮮菜豬肉鮮果資料來源：Wind

1、CPI同比降幅收窄，環比好于季節性圖表9：國際油價圖表10：交通燃料價格環比及同比就非食品的消費品而言，其價格變動表現出一定的內部政策導向與外部傳導特征。一方面，國內提振消費政策相關的品類價格邊際上行。家用器具價格環比上漲2.8，漲幅好于季節性；另一方面，原油、黃金等國際大宗商品價格的變動相應也傳導至國內相關行業。3月國際金價震蕩上行，金飾品價格環比上漲2.8

，汽油價格則受國際原油價格的向下調整環比下降3.5

。80787674727068666462602025/1/292025/2/52025/2/122025/2/192025/2/262025/3/52025/3/122025/3/192025/3/26現貨價:WTI原油現貨價:Brent原油86420-2-4-6-8-10-1243210-1-2-3-42024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/03交通工具用燃料:環比交通工具用燃料:同比，右資料來源：Wind

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1、CPI同比降幅收窄，環比好于季節性圖表11：服務價格環比 圖表12：核心CPI同比及環比旅游淡季出行需求減弱，服務價格季節性回落。本月服務分項價格環比下降0.4個百分點（前值為環比下降0.5），符合季節性特征。同比則由上月下降0.4

轉為上漲0.3，對CPI的影響由上月下拉0.15個百分點轉為上拉0.13個百分點。服務價格的邊際走弱受到出行相關行業的拖累，本月飛機票和旅游價格分別下降11.5

和5.9

，合計影響CPI環比下降約0.13個百分點。剔除能源及食品，核心CPI在本月迎來修復，同比由上月下降0.1

轉為上漲0.5，環比也由上月下降0.2個百分點轉為持平。該指標的邊際改善一方面表明國內提振消費需求相關政策顯效，供需結構有所優化；另一方面可能也受到去年同期基數走低的影響。其中，家政服務、文娛耐用消費品價格漲幅相對明顯，分別同比上漲2.4、

2.0

。1.41.210.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.82025/032025/022025/012024/122024/112024/102024/092024/082024/072024/062024/052024/042024/032024/022024/012023/122023/112023/102023/092023/082023/072023/062023/052023/042023/032023/02核心CPI:環比核心CPI:同比-1.5-1.0-0.50.00.52024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/031%.0CPI:服務:環比資料來源：Wind

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2、外部傳導疊加內部供需因素，PPI降幅進一步下探圖表13：PPI同比及環比圖表14：生產資料及生活資料同比內外因素疊加，PPI持續偏弱運行。3月PPI同比下降2.5，較前值下行0.3個百分點，小幅低于市場預期，環比而言則下降0.4，前值為下降0.1。本月PPI進一步承壓，既有外部輸入性因素的影響，也與國內工業產業的供需格局有關。10-1-2-3-4-5-62023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/03PPI:全部工業品:當月同比%PPI:全部工業品:環比%0-0.5-1-1.5-2-2.5-3-3.5-42024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/03PPI:生產資料:當月同比%PPI:生活資料:當月同比%資料來源：Wind

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2、外部傳導疊加內部供需因素，PPI降幅進一步下探圖表15：生產資料細分項環比圖表16：生活資料細分項環比生產資料及生活資料價格均有走弱。本月生活資料與生產資料均對PPI構成拖累，兩者環比均有下行，同比降幅也都有擴大。其中，生產資料價格的制約主要來自中上游的采掘工業以及原材料工業，生活資料中，耐用消費品類是價格壓力的主要來源，環比及同比降幅均相對明顯。0.500.00-0.50-1.00-1.50-2.00-2.50-3.00-3.50采掘工業原材料工業加工工業2025-022025-03-1.20-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.20食品類衣著類一般日用品類耐用消費品類2025-022025-03資料來源：Wind

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2、外部傳導疊加內部供需因素，PPI降幅進一步下探資料來源：Wind

圖表17：主要行業PPI環比圖表18：主要行業PPI同比細分項看，本月工業品價格遵循以下主線。一則，國際輸入性因素主導的價格調整。前文提及本月國際原油價格下行，在這一因素的傳導效應下，國內石油相關行業價格環比也有所回落。石油和天然氣開采業價格下降4.4，精煉石油產品制造價格下降1.7，有機化學原料制造價格下降0.2。二則，需求偏弱帶來的價格下行壓力。一方面，本月國內地產、基建項目開工建設熱度仍不算強勁，由此衍生出的建材原材料相關需求也較為有限，供需缺口尚待彌合，價格向下調整。本月黑色金屬冶煉和壓延加工業、非金屬礦物制品業價格環比均下降0.5，合計影響PPI環比下降約0.05個百分點。另一方面，隨天氣轉暖，供暖用煤、用電需求季節性減弱，導致價格下行。本月煤炭開采和洗選業價格環比下降4.3，電力熱力生產和供應業價格環比下降0.4。三則，政策支持助力價格改善。本月部分新質生產力以及“兩新”政策相關行業價格邊際變化較為積極。新能源車整車制造、電子電路制造、電力電子元器件制造同比價格降幅均有收窄，文教工美體育和娛樂用品制造業、可穿戴智能設備制造價格同比漲幅均在4個百分點以上。-5 -4資料來源：Wind

-3-2-101有色金屬冶煉及壓延加工業有色金屬礦采選業水的生產和供應業化學原料及化學制品