轉(zhuǎn)型金融驅(qū)動(dòng)高耗能行業(yè)碳減排研究黨中央高度重視哲學(xué)社會(huì)科學(xué)工作，不斷推動(dòng)新時(shí)代哲學(xué)社會(huì)科學(xué)事業(yè)取得歷史性成就。淄博市積極響應(yīng)號(hào)召，高度重視并大力推進(jìn)哲學(xué)社會(huì)科學(xué)工作，特別是2022年以來，組織開展了全市社科規(guī)劃研究工作，推出了一批兼具學(xué)術(shù)價(jià)值和實(shí)踐指導(dǎo)意義的優(yōu)秀研究作品。為充分展示淄博市社科規(guī)劃研究工作的豐碩成果，激勵(lì)廣大哲學(xué)社會(huì)科學(xué)工作者奮發(fā)有為、再創(chuàng)佳績(jī)，特選取部分優(yōu)秀研究成果予以刊登。摘要隨著2020年9月雙碳目標(biāo)的提出，我國的碳減排工作日益緊迫。2020年全球碳排放中，高耗能行業(yè)的碳排放占比達(dá)到全行業(yè)的58%，如何針對(duì)高耗能行業(yè)進(jìn)行碳減排是當(dāng)前工作的重要議題。為了實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，一方面需要加大對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)進(jìn)行金融支持，另一方面，“非綠”產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展也不容忽視。2022年6月金磚國家財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議提出轉(zhuǎn)型金融在推動(dòng)高碳行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型中扮演重要角色。轉(zhuǎn)型金融較之于綠色金融更具有靈活性、針對(duì)性和適應(yīng)性，可以為更大規(guī)模和范圍的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型提供金融支持。本課題首先闡述了轉(zhuǎn)型金融的理論內(nèi)涵及必要性，進(jìn)一步測(cè)算2010-2020年高耗能行業(yè)的能源消費(fèi)和碳排放量，然后采用迪氏指數(shù)分解模型分解出能源結(jié)構(gòu)、能源效率、償債能力和轉(zhuǎn)型金融融資缺口四個(gè)因素，實(shí)證研究轉(zhuǎn)型金融如何支持高耗能行業(yè)的碳減排。接著分析了綠色信貸政策對(duì)高耗能行業(yè)綠色創(chuàng)新的作用機(jī)制和碳排放權(quán)交易政策的影響機(jī)制和作用效果。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：轉(zhuǎn)型金融能夠通過能源結(jié)構(gòu)、能源效率和轉(zhuǎn)型缺口三個(gè)因素促進(jìn)高耗能行業(yè)的碳減排。能源結(jié)構(gòu)的碳減排作用由最初的促進(jìn)碳排放變?yōu)橐种铺寂欧牛荒茉葱实母纳颇軌蛟诟旧洗龠M(jìn)碳減排；償債能力在中間一段時(shí)間內(nèi)受產(chǎn)能影響有一定的下降，但隨著負(fù)債規(guī)模的下降和產(chǎn)能的逐步抬升，造成了償債能力在后期的日趨膨脹；轉(zhuǎn)型融融資缺口變化能夠一定程度上反映出行業(yè)的碳排放量增速變化情況。綠色信貸指引政策的實(shí)施使高耗能行業(yè)通過主動(dòng)減少研發(fā)投入并且提高對(duì)高耗能企業(yè)的融資成本，從而抑制了高耗能企業(yè)的綠色創(chuàng)新。碳排放權(quán)交易政策可通過減少碳排放量、促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改善碳績(jī)效，技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)表現(xiàn)為正向空間溢出效應(yīng)，技術(shù)創(chuàng)新可以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)可以減少碳排放量，碳排放量存在負(fù)向空間溢出效應(yīng)。最后從標(biāo)準(zhǔn)制定、制度創(chuàng)新、政策協(xié)同、數(shù)字平臺(tái)、市場(chǎng)主體、國際合作等方面提出適合我國轉(zhuǎn)型金融發(fā)展的實(shí)踐路徑。雙碳目標(biāo)下轉(zhuǎn)型金融驅(qū)動(dòng)高耗能行業(yè)碳減排的機(jī)制及路徑研究一、引言全球氣候變化已成為人類發(fā)展面臨的最大非傳統(tǒng)安全挑戰(zhàn)。政府間氣候變化專門委員會(huì)（IPCC）在2021年發(fā)布的第六次評(píng)估報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，將全球溫升限制在不高于或略超過1.5攝氏度需要從能源、工業(yè)、建筑、交通和城市系統(tǒng)等方面進(jìn)行快速而深遠(yuǎn)的轉(zhuǎn)型。在各個(gè)國家對(duì)外發(fā)出碳中和目標(biāo)之后，全球的關(guān)注的問題便從最初是否要進(jìn)行綠色升級(jí)，轉(zhuǎn)移到如何以最快的速度進(jìn)行轉(zhuǎn)型。據(jù)氣候債券倡議組織相關(guān)研究估計(jì)，要實(shí)現(xiàn)《巴黎協(xié)定》所約定的目標(biāo)，每年至少需要對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投資6.9萬億美元、對(duì)能源轉(zhuǎn)型投資1.6萬億美元到3.8萬億美元。在此過程中，要實(shí)現(xiàn)1.5℃的溫控目標(biāo)，必須要在2050年之前實(shí)現(xiàn)二氧化碳的凈零排放，這需要全球各國的共同努力。近年來，綠色金融作為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)低碳轉(zhuǎn)型的重要金融工具，在推動(dòng)我國實(shí)現(xiàn)減污降碳方面取得了一定的成效。2021年9月22日，《中共中央國務(wù)院關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》中明確指出，要“積極發(fā)展綠色金融，有序推進(jìn)綠色低碳金融產(chǎn)品和服務(wù)開發(fā)”。近年來，我國綠色金融在政策指引以及各行業(yè)綠色技改創(chuàng)新下獲得蓬勃發(fā)展，根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，我國綠色貸款余額、綠色債券存量分別位居世界第一和第二位，但是我國綠色金融的發(fā)展存在“重綠色信貸、輕多元化工具應(yīng)用”的問題（朱民，2021）[1]。綠色金融界定嚴(yán)苛，“純綠”的綠色金融不適應(yīng)高耗能行業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)（陸岷峰，2022）[2]。綠色金融服務(wù)體系缺少對(duì)標(biāo)高耗能行業(yè)的有效產(chǎn)品，加之投資者對(duì)于轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的回避情緒，導(dǎo)致高耗能行業(yè)很難享受到綠色金融的融資支持（萬秋旭2022）[3]。綠色金融目前忽視了“轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)”這一潛在風(fēng)險(xiǎn)，尤其注意“洗綠”風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生（馬駿，2021）[4]，這一系列的問題導(dǎo)致綠色金融在促進(jìn)碳減排方面仍然難以發(fā)揮應(yīng)有的作用，無法在根本上推動(dòng)我國雙碳目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，尤其是助推高耗能行業(yè)的低碳升級(jí)。此外，是否為綠色的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，各家金融機(jī)構(gòu)主要參考《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019年版）》，但從金融投向來看，煤炭、鋼鐵、水泥、造紙等傳統(tǒng)意義的高碳行業(yè)未納入綠色的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，從而造成其難以獲得金融支持自高碳至低碳的經(jīng)營轉(zhuǎn)型。然而，為了實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，一方面需要加大對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)進(jìn)行金融支持，另一方面，“非綠”產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展也不容忽視。因此，轉(zhuǎn)型金融逐漸步入大家的視野，為高碳行業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型提供金融動(dòng)力。較之于綠色金融，轉(zhuǎn)型金融更具有靈活性、針對(duì)性和適應(yīng)性，可以為更大規(guī)模和范圍的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型提供金融支持（門潔，2021）[5]。2022年6月，金磚國家財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議提出，轉(zhuǎn)型金融在推動(dòng)高碳行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型中扮演重要角色。通過研究轉(zhuǎn)型金融促進(jìn)高耗能行業(yè)的碳減排驅(qū)動(dòng)機(jī)制，既可以促進(jìn)雙碳目標(biāo)的落實(shí)與實(shí)現(xiàn)，也可以進(jìn)一步的助力新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)化，為新型制造業(yè)的發(fā)展提供新動(dòng)力支持。通過分析轉(zhuǎn)型金融的影響作用能夠拓寬金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的渠道，充分發(fā)揮政府的支持作用，帶動(dòng)民間資本的投資活力，最終提高金融資金的利用效率，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。二、轉(zhuǎn)型金融的理論基礎(chǔ)近年來，國內(nèi)國際方面關(guān)于發(fā)展轉(zhuǎn)型以及轉(zhuǎn)型金融的認(rèn)識(shí)逐步增多，不再將綠色和非綠進(jìn)行割裂對(duì)待，更加注重轉(zhuǎn)型發(fā)展的過程。伴隨時(shí)間推移，某一經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)營活動(dòng)隨著融資支持安排，單位產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)更優(yōu)節(jié)能減排效果。而這一發(fā)展進(jìn)程，便是轉(zhuǎn)型的過程，相關(guān)融資安排可以將其視同為轉(zhuǎn)型金融。要真正實(shí)現(xiàn)由高碳向低碳的遷移，僅僅依靠綠色金融是不夠的，由非綠到綠色、由高碳至低碳的轉(zhuǎn)型金融的理念成為了諸多業(yè)界人士的共識(shí)。（一）轉(zhuǎn)型金融的理論內(nèi)涵2019年3月，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）首次提出廣義的轉(zhuǎn)型金融的概念，將其定義為在經(jīng)濟(jì)主體向可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)轉(zhuǎn)型的進(jìn)程中，為它們提供融資以幫助其轉(zhuǎn)型的金融活動(dòng)，涵蓋了向聯(lián)合國17個(gè)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)轉(zhuǎn)型的全部金融活動(dòng)。2020年9月氣候債券倡議組織于《為可信賴的低碳轉(zhuǎn)型活動(dòng)提供金融支持白皮書》中，將轉(zhuǎn)型金融描述為“氣候減緩轉(zhuǎn)型”，為實(shí)現(xiàn)《巴黎協(xié)定》2030年全球碳排放減半、2050年凈零排放目標(biāo)做出重大貢獻(xiàn)，可以發(fā)揮長(zhǎng)期作用，但路徑尚未明確的金融活動(dòng)[6]；同年3月，歐盟委員會(huì)技術(shù)專家組發(fā)布《歐盟可持續(xù)金融分類法》，認(rèn)為轉(zhuǎn)型金融以減緩氣候變化為目標(biāo)，為尚未提供低碳替代產(chǎn)品的行業(yè)轉(zhuǎn)型注入金融支持[7]。同年12月，國際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（InternationalCapitalMarketAssociation，ICMA）在《氣候轉(zhuǎn)型融資手冊(cè)》中闡明轉(zhuǎn)型金融是應(yīng)對(duì)氣候轉(zhuǎn)型的一種融資方式[8]。國內(nèi)關(guān)于轉(zhuǎn)型金融的官方表述較少，部分金融機(jī)構(gòu)及行業(yè)協(xié)會(huì)針對(duì)轉(zhuǎn)型金融出臺(tái)了相關(guān)文件。2021年5月，日本金融廳，以及經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易和工業(yè)部，環(huán)境部聯(lián)合發(fā)布的《氣候轉(zhuǎn)型融資基本指南》，認(rèn)為轉(zhuǎn)型金融是為難以減排的部門提供融資，以助力其為實(shí)現(xiàn)脫碳或低碳轉(zhuǎn)型開展長(zhǎng)期的、戰(zhàn)略性的溫室氣體減排活動(dòng)（黃琳，2023）[9]。2022年11月，《G20轉(zhuǎn)型金融框架》中將轉(zhuǎn)型金融定義為：在可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)(SDGs)的背景下，以與《巴黎協(xié)定》目標(biāo)一致的方式，支持整個(gè)經(jīng)濟(jì)向更低和凈零排放、氣候適應(yīng)能力轉(zhuǎn)型的金融服務(wù)（馬駿，2022）[10]。國內(nèi)關(guān)于轉(zhuǎn)型金融的官方表述較少，部分學(xué)者將轉(zhuǎn)型金融命名為“零碳金融”，認(rèn)為零碳金融作為綠色金融的補(bǔ)充或延申，狹義上指對(duì)碳密集或“棕色”產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)凈零碳排放轉(zhuǎn)型的金融支持，助力工業(yè)和農(nóng)業(yè)的“革命性”的脫碳技術(shù)的研究和發(fā)展（朱民，2021[11]，潘柳，2022[12]，門潔，2022[5]）；也有學(xué)者認(rèn)為，轉(zhuǎn)型金融更多著眼于高耗能排放的棕色產(chǎn)業(yè)，即高耗能行業(yè)（施懿宸2021）[13]；匯豐銀行(HSBC)認(rèn)為轉(zhuǎn)型金融是金融支持高耗能公司向綠色的轉(zhuǎn)型，側(cè)重點(diǎn)是能源密集和難以減排的部門。轉(zhuǎn)型金融也可以不局限于綠色項(xiàng)目，擴(kuò)大潛在發(fā)行人和投資者的可選范圍，在收益和目標(biāo)類型上更加靈活，有力的補(bǔ)充高耗能行業(yè)的融資缺口（施瑩，2022）[3]。還有學(xué)者通過引申其他概念來定義轉(zhuǎn)型金融，如“公平轉(zhuǎn)型”概念的重新定義，通過國際間的合作，以投資、分工等轉(zhuǎn)型金融形式實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)（劉艷，2022）[14]。從國內(nèi)外對(duì)轉(zhuǎn)型金融的定義可以發(fā)現(xiàn)，轉(zhuǎn)型金融的概念提出時(shí)間較短，關(guān)于轉(zhuǎn)型金融的認(rèn)識(shí)和研究剛剛起步。當(dāng)前，綠色金融的概念日趨成熟，作為綠色金融的重要延伸，轉(zhuǎn)型金融與綠色金融存在以下三個(gè)方面的共性：一是強(qiáng)調(diào)減緩氣候變化的目標(biāo)，二是突出可持續(xù)發(fā)展的過程，三是注重金融支持的屬性。結(jié)合我國實(shí)際，參考目前已有的相關(guān)概念與定義，本文認(rèn)為，轉(zhuǎn)型金融的內(nèi)涵可總結(jié)為“為應(yīng)對(duì)氣候變化影響和實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，運(yùn)用多樣化的金融工具，為傳統(tǒng)的碳密集和高環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)實(shí)體、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和資產(chǎn)項(xiàng)目向低碳和零碳排放轉(zhuǎn)型提供的金融服務(wù)。”（二）轉(zhuǎn)型金融的基本特征轉(zhuǎn)型金融具有四個(gè)基本特征，一是低碳轉(zhuǎn)型要求各個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的低碳轉(zhuǎn)型不能停留在表面，而應(yīng)制定戰(zhàn)略計(jì)劃并嚴(yán)格落實(shí)。二是轉(zhuǎn)型金融支持對(duì)象明確，應(yīng)用范圍廣闊。轉(zhuǎn)型金融所支持的融資對(duì)象，較于綠色金融領(lǐng)域而言較為寬泛，不僅包括減少碳排放的項(xiàng)目及經(jīng)營活動(dòng)，也包括建立相應(yīng)實(shí)施路徑的經(jīng)濟(jì)主體，可以應(yīng)用于目前歸類為高碳的行業(yè)或產(chǎn)業(yè)，超出了目前綠色金融定位的投放范疇，使用更加靈活和便利，應(yīng)用范圍更加廣闊。三是轉(zhuǎn)型金融更加側(cè)重過程，依托具體行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。綠色金融較為看重定位為綠色的資產(chǎn)端，近似于一個(gè)靜態(tài)的概念；而轉(zhuǎn)型金融更加側(cè)重由非綠至綠色轉(zhuǎn)型的一個(gè)動(dòng)態(tài)過程。但不同的行業(yè)和企業(yè)，其轉(zhuǎn)型的標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)各不相同，因此相關(guān)衡量標(biāo)準(zhǔn)也應(yīng)隨著低碳轉(zhuǎn)型的路徑進(jìn)行分階段調(diào)整。因此，轉(zhuǎn)型金融依托嚴(yán)格的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行界定，強(qiáng)調(diào)轉(zhuǎn)型的過程這一階段性的概念，除了金融對(duì)其進(jìn)行支持以外，還涵蓋了科學(xué)與技術(shù)在低碳及零碳轉(zhuǎn)型過程中的應(yīng)用。四是轉(zhuǎn)型金融支持對(duì)象，具備長(zhǎng)期目標(biāo)和效果。從國際上各個(gè)組織對(duì)轉(zhuǎn)型金融的定位來看，其支持的對(duì)象須與《巴黎協(xié)定》或國家層面的碳中和目標(biāo)保持一致，應(yīng)該具備較為明確的減排目標(biāo)和減排效果。轉(zhuǎn)型金融的支持對(duì)象也可以結(jié)合自身能力，制定更加切實(shí)有效的減排目標(biāo)和實(shí)施方案。（三）轉(zhuǎn)型金融的基本要素雖然目前國際上一些公共部門主體提出了對(duì)于轉(zhuǎn)型金融的定義，但相關(guān)界定標(biāo)準(zhǔn)仍不夠清晰，也沒有達(dá)成共識(shí)。國內(nèi)外目前的綠色金融和可持續(xù)金融體系對(duì)于“轉(zhuǎn)型活動(dòng)”缺乏清晰明確的界定標(biāo)準(zhǔn)和披露要求，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)對(duì)于“轉(zhuǎn)型活動(dòng)”無法明確識(shí)別，從而“不敢”也沒有動(dòng)力提供資金支持其進(jìn)行低碳轉(zhuǎn)型。借鑒綠色和可持續(xù)金融體系的經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)結(jié)合轉(zhuǎn)型活動(dòng)的特點(diǎn)，轉(zhuǎn)型金融體系應(yīng)具備的五大要素：轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)、信息披露要求、轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品、政策激勵(lì)機(jī)制以及公正轉(zhuǎn)型。轉(zhuǎn)型金融的服務(wù)對(duì)象：高耗能行業(yè)。在本文中的高耗能行業(yè)定義為制造業(yè)中碳排放量和能源消耗量巨大的行業(yè)，如石油加工、有色金屬、電力等行業(yè)。轉(zhuǎn)型金融的服務(wù)內(nèi)容：轉(zhuǎn)型金融應(yīng)當(dāng)提供助力于企業(yè)碳減排技術(shù)的融通資金、融資渠道、咨詢服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理等，為投資者提供專門的轉(zhuǎn)型信息披露、投資渠道等。轉(zhuǎn)型金融的評(píng)價(jià)體系：針對(duì)于高耗能行業(yè)的碳排放量、低碳技術(shù)的發(fā)明專利和進(jìn)度、管理者的低碳意識(shí)、企業(yè)碳信息的披露等等。轉(zhuǎn)型金融的主要投資者：以政府和銀行為主體，發(fā)行以可持續(xù)債券為代表的專項(xiàng)債券推動(dòng)高耗能企業(yè)碳減排。政府牽頭，民間資本進(jìn)一步活躍市場(chǎng)，充分提高轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品的流動(dòng)性。（四）轉(zhuǎn)型金融與綠色金融的區(qū)別與聯(lián)系在聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署所構(gòu)建的可持續(xù)金融框架中，綠色金融與共同致力于減緩氣候變化，服務(wù)于實(shí)現(xiàn)《巴黎協(xié)定》中所設(shè)定的減排目標(biāo)。但轉(zhuǎn)型金融與綠色金融間存在共同的目的與業(yè)務(wù)內(nèi)容上的區(qū)別，從概念角度來說，綠色金融（GreenFinance）按照中國人民銀行的說法：是指為支持環(huán)境改善、應(yīng)對(duì)氣候變化和資源節(jié)約高效利用的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，即對(duì)環(huán)保、節(jié)能、清潔能源、綠色交通、綠色建筑等領(lǐng)域的項(xiàng)目投融資、項(xiàng)目運(yùn)營、風(fēng)險(xiǎn)管理等所提供的金融服務(wù)。這意味著綠色金融的服務(wù)對(duì)象非常繁雜，涉及一系列的行業(yè)，包括制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、交通行業(yè)以及建筑行業(yè)（如圖2-1）。然而，每個(gè)行業(yè)有著其行業(yè)特殊性，綠色金融服務(wù)體系很難做到面面俱到，尤其是高耗能行業(yè)，由于其不完全符合綠色債券發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)，很難獲得綠色金融提供的資金支持，促進(jìn)高耗能行業(yè)的綠色發(fā)展和碳減排（萬秋旭，2022）[3]。相較而言，不同于綠色金融有著寬泛的支持范圍，轉(zhuǎn)型金融則將支持范圍聚焦在碳密集型企業(yè)與“兩高”項(xiàng)目的低碳轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型金融強(qiáng)調(diào)的是對(duì)既有的支持對(duì)象進(jìn)行低碳化轉(zhuǎn)型幫助，目前最主要的服務(wù)目標(biāo)是制造業(yè)，尤其是高耗能行業(yè)的碳減排問題，較少涉及有關(guān)污染物的排放問題，而主要的實(shí)現(xiàn)途徑則是助推碳減排的技術(shù)升級(jí)。圖2-1綠色金融服務(wù)對(duì)象綠色金融的評(píng)價(jià)體系層次過于復(fù)雜。以中證ESG評(píng)價(jià)體系為例，其中E（Environment）指標(biāo)的評(píng)價(jià)主要涉及五個(gè)主題，分別是：氣候變化、污染與廢物、自然資源、環(huán)境管理和環(huán)境機(jī)遇（見圖2-2）。其中，僅氣候變化涉及了轉(zhuǎn)型金融對(duì)應(yīng)的碳排放指標(biāo)，綠色金融評(píng)價(jià)體系在各個(gè)指標(biāo)上沒有明確的側(cè)重點(diǎn)，評(píng)價(jià)寬泛，涉及范圍廣，這與其服務(wù)的對(duì)象范圍廣泛是相適應(yīng)的。與之相比，轉(zhuǎn)型金融的評(píng)價(jià)體系應(yīng)當(dāng)更多聚焦于碳排放指標(biāo)，企業(yè)如何管理溫室氣體的排放，采用何種技術(shù)減少碳排放等。圖2-2綠色金融評(píng)價(jià)體系（中證ESG）（五）我國發(fā)展轉(zhuǎn)型金融的必要性1、高耗能行業(yè)是我國碳排放的主要來源。近年來，隨著全球各國對(duì)碳排放的重視以及相關(guān)綠色金融政策的出臺(tái)，全球碳排放雖然增速緩慢，且2020年受疫情影響有所降低，但尚未達(dá)到峰值。全球范圍內(nèi)，電力行業(yè)依然是碳排放主要來源，而工業(yè)領(lǐng)域是第二大碳排放源（徐洪峰，2023）[19]。2021年全球電力和工業(yè)碳排放量分別為13.75吉噸和10吉噸，占比39.4%與28.65%，比2019年合計(jì)占比提高1.4%。中國碳排放同樣呈現(xiàn)持續(xù)增加趨勢(shì)，且中國“富煤、缺油、少氣”的資源稟賦決定碳排放主要由燃煤發(fā)電和供熱環(huán)節(jié)產(chǎn)生，2020年我國碳排放總量103.76億噸，其中，工業(yè)碳排放51.64億噸，占比近一半，其次為電力行業(yè)，占比35.33%。具體在工業(yè)領(lǐng)域，我國碳排放主要源于鋼鐵、化工、建材、有色金屬冶煉等傳統(tǒng)高耗能行業(yè)。2020年，我國鋼鐵行業(yè)碳排放15.98億噸，占我國碳排放總量15.4%，居所有工業(yè)門類之首，鋼鐵生產(chǎn)的碳排放主要產(chǎn)生于鐵礦石、焦炭等原材料的高爐熔煉環(huán)節(jié)。因此，電力和工業(yè)領(lǐng)域是全球及我國碳排放的主要來源，推動(dòng)高耗能低碳轉(zhuǎn)型是實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。2、高碳行業(yè)轉(zhuǎn)型資金需求巨大。我國提出碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)后，相關(guān)機(jī)構(gòu)測(cè)算出碳達(dá)峰碳中和資金需求，雖存在一定差別，但大多數(shù)機(jī)構(gòu)估計(jì)在2060年碳達(dá)峰之前，中國碳達(dá)峰碳中和資金需求量將超過100億人民幣（徐洪峰，2023）[19]。（詳見表2-1）。據(jù)中金公司測(cè)算，2021-2030年碳達(dá)峰時(shí)期，我國高碳行業(yè)資金需求最多的行業(yè)，分別為電力、交通運(yùn)輸、建筑、鋼鐵。2030-2060年碳達(dá)峰時(shí)期，我國高碳行業(yè)資金需求最多的行業(yè)，分別為電力、交通運(yùn)輸、建筑、化工，其資金需求詳見表2-2。高耗能行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的緊迫性產(chǎn)生了巨大轉(zhuǎn)型金融資金需求，而綠色金融由于嚴(yán)苛的標(biāo)準(zhǔn)，無法滿足對(duì)高碳企業(yè)的融資需求。此外，隨著綠色金融標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整越來越嚴(yán)格，更多高碳產(chǎn)業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型將可能被逐步排除在綠色金融支持范圍之外。因此，高耗能行業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型將需要轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品和服務(wù)的支持。表2-1我國碳達(dá)峰碳中和資金需求機(jī)構(gòu)名稱時(shí)間段資金需求量（萬億元）人民銀行易綱團(tuán)隊(duì)2020-2030年222030-2060年117中金公司總過程1392020-2030年22中國綠色金融委員會(huì)馬駿團(tuán)隊(duì)2021-2050年487清華大學(xué)氣候變化和可持續(xù)發(fā)展協(xié)會(huì)2020-2050年174.38高盛公司2021-2050年104中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院2021-2030年14.2生態(tài)環(huán)境部環(huán)境規(guī)劃院2021-2025年9.32026-2030年11.5數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公開資料整理表2-2我國重點(diǎn)排放產(chǎn)業(yè)碳達(dá)峰碳中和資金需求匡算產(chǎn)業(yè)類別時(shí)間段資金需求量（萬億元）2021-2030年9.82030-2060年57.6交通運(yùn)輸2021-2030年6.32030-2060年31.1建筑2021-2030年3.92030-2060年18.4鋼鐵2021-2030年1.12030-2060年2農(nóng)業(yè)2021-2030年0.72030-2060年2.9水泥2021-2030年0.32030-2060年0.6化工2021-2030年0.22030-2060年3.9數(shù)據(jù)來源：中金公司、Wind數(shù)據(jù)庫3、高耗能行業(yè)面臨較大轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而傳遞至金融系統(tǒng)。一隨著相關(guān)政策的頒布，我國對(duì)碳排放約束日趨嚴(yán)格，同時(shí)，相關(guān)部門對(duì)環(huán)境污染處罰力度的加大，使企業(yè)財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口發(fā)生變化。二綠色金融相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的制定對(duì)企業(yè)形成“倒逼效應(yīng)”，使得企業(yè)在獲得融資需求后不斷升級(jí)轉(zhuǎn)型，最終綠色環(huán)保技術(shù)逐漸取代傳統(tǒng)高碳技術(shù)，從而加快擱淺資產(chǎn)形成。三隨著國家對(duì)碳排放的重視加大以及相關(guān)政策的指引，消費(fèi)者偏好向低碳轉(zhuǎn)變，從而會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)信號(hào)不確定性加大，給企業(yè)帶來較大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。四由于金融風(fēng)險(xiǎn)具有傳染性，金融機(jī)構(gòu)持有轉(zhuǎn)型企業(yè)的貸款、債券、股權(quán)等，將通過實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳遞至金融系統(tǒng)，給金融市場(chǎng)以及信貸市場(chǎng)帶來損失。轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)需要更多行業(yè)政策、市場(chǎng)手段、金融手段以及技術(shù)變革等舉措予以應(yīng)對(duì)。通過金融調(diào)節(jié)資金配置，助力高碳企業(yè)轉(zhuǎn)型，不僅可以減少碳排放，也有助于規(guī)避轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。三、高耗能行業(yè)的能源消費(fèi)現(xiàn)狀與碳排放量自從改革開放以來，我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度讓全世界震驚，但是與此同時(shí)，長(zhǎng)期以碳排放為主的能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)加重了生態(tài)環(huán)境的負(fù)擔(dān)，碳排放也成為全球氣候變暖的主要原因之一（張浩然，2022）[20]。“30·60”目標(biāo)是我國向世界做出的莊嚴(yán)承諾，各省市也均在積極探索符合自身實(shí)際的碳達(dá)峰碳中和實(shí)現(xiàn)路徑（程如華，2022）[21]。我國當(dāng)前正處于工業(yè)化城鎮(zhèn)化深入推進(jìn)階段，一方面經(jīng)濟(jì)要高質(zhì)量發(fā)展，另一方面產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)偏重、能源結(jié)構(gòu)偏煤，這種重化特征制約經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。因此當(dāng)前國家必須立足國情，以工業(yè)領(lǐng)域的“重頭”高耗能行業(yè)為著力點(diǎn)，推動(dòng)其綠色發(fā)展，為實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)打下良好基礎(chǔ)。高耗能行業(yè)也被稱為能源消耗密集型產(chǎn)業(yè)，指的是生產(chǎn)過程中耗能較多，單位產(chǎn)出能耗較高的產(chǎn)業(yè)。國家統(tǒng)計(jì)局以行業(yè)總體耗能及單位增加值能耗為標(biāo)準(zhǔn)，把石油煤炭及其他燃料加工業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)六大行業(yè)列為高耗能行業(yè)。在中國工業(yè)體系中，高耗能行業(yè)碳排放在整個(gè)工業(yè)體系中占比較高，而我國當(dāng)前距離完成工業(yè)化和城鎮(zhèn)化進(jìn)程還需要經(jīng)歷一段時(shí)間，作為提供能源和原材料產(chǎn)品的基礎(chǔ)性部門—高耗能產(chǎn)業(yè)，在我國的發(fā)展道路上仍將占有一個(gè)較大的比重（陸大道，2015）[22]。因此要實(shí)現(xiàn)“30·60”目標(biāo)，就要提高高耗能行業(yè)的能源使用效率以及降低排排放強(qiáng)度。而對(duì)政府而言，則是要加大科研資金投入，為科技減排工作提供長(zhǎng)期有效的資金保障（王保乾、徐睿，2022）[23]。（一）高耗能行業(yè)能源消費(fèi)現(xiàn)狀高耗能行業(yè)的一直以來是全球應(yīng)對(duì)氣候變化首要處理的對(duì)象。事實(shí)上，中國的能源消費(fèi)量和碳排放量主要集中在高耗能行業(yè)。根據(jù)《2010年國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)報(bào)告》界定的六大高耗能行業(yè)，其中包含：化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)（簡(jiǎn)稱化學(xué)制造業(yè)）、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)（簡(jiǎn)稱黑色金屬加工業(yè)）、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)（簡(jiǎn)稱有色金屬加工業(yè)）、非金屬礦物制品業(yè)（簡(jiǎn)稱非金屬制造業(yè)）、石油加工煉焦及核燃料加工業(yè)（簡(jiǎn)稱石油加工業(yè)）、電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)（簡(jiǎn)稱電力生產(chǎn)業(yè)）。整體角度，高耗能行業(yè)的能源消費(fèi)量呈現(xiàn)波動(dòng)上升趨勢(shì)（見圖3-1）。從2010年到2013年，高耗能行業(yè)增長(zhǎng)速率較低，整體維持在73%左右。從2013到2016年，能源消費(fèi)量開始明顯攀升，消費(fèi)比重增加到75%左右，較前期增加大約2%。從2016到2019年，能源消費(fèi)比重呈現(xiàn)波動(dòng)形式。2016年到2018年，首次出現(xiàn)下降趨勢(shì)，但2019年迅速出現(xiàn)反彈，達(dá)到75.61%，在隨后的2020年，能源消費(fèi)比重更是再創(chuàng)新高，達(dá)到了歷史最高值76.7%。高耗能行業(yè)的能源消費(fèi)占比占全體工業(yè)部門的72%到76%，而且這一比重一直有增加的趨勢(shì)，雖然在2020年時(shí)，為了貫徹落實(shí)《節(jié)約能源法》和《工業(yè)節(jié)能管理辦法》，充分發(fā)揮節(jié)能監(jiān)察的監(jiān)督保障作用，持續(xù)提高工業(yè)能效和綠色發(fā)展水平，助推工業(yè)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，工業(yè)和信息化部對(duì)重點(diǎn)高耗能行業(yè)實(shí)施能耗專項(xiàng)監(jiān)察，按照“十三五”高耗能行業(yè)節(jié)能監(jiān)察全覆蓋的安排，對(duì)煉油、對(duì)二甲苯、純堿、聚氯乙烯、硫酸、輪胎、甲醇等石化化工行業(yè)，金冶煉、稀土冶煉加工、鋁合金、銅及銅合金加工等有色金屬行業(yè)，建筑石膏、燒結(jié)墻體材料、瀝青基防水卷材、巖棉、礦渣棉及其制品等建材行業(yè)，糖、啤酒等輕工行業(yè)等細(xì)分行業(yè)的重點(diǎn)用能企業(yè)開展強(qiáng)制性單位產(chǎn)品能耗限額標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行情況專項(xiàng)監(jiān)察，但是高耗能行業(yè)的能源消費(fèi)量仍舊居高不下，這進(jìn)一步說明高耗能行業(yè)進(jìn)行碳減排的必要性和緊迫性。圖3-1高耗能行業(yè)能源消費(fèi)比重制造業(yè)內(nèi)部角度，如圖3-2，高耗能行業(yè)的能源消費(fèi)量逐年上漲，且仍舊保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。在制造業(yè)中，高耗能行業(yè)能源消費(fèi)量維持在79%到80%左右。從2010年到2019年，高耗能行業(yè)能源消費(fèi)增長(zhǎng)53128萬億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，而其他制造業(yè)則僅增長(zhǎng)9715萬億噸，而到了2020年，高耗能行業(yè)能源消費(fèi)量達(dá)到了歷史新高的255211萬億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，但其他制造業(yè)的能源消費(fèi)量卻出現(xiàn)了下降趨勢(shì)，僅僅為24440萬億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，更進(jìn)一步得凸顯出高耗能行業(yè)能源消費(fèi)量的比重迅速增大，同時(shí)也體現(xiàn)出高耗能行業(yè)是制造業(yè)能源消費(fèi)的主要推動(dòng)者。高耗能行業(yè)的碳減排對(duì)于我國的制造業(yè)實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)起到關(guān)鍵性作用。圖3-2我國制造業(yè)的能源消費(fèi)量（二）高耗能行業(yè)碳排放量1、高耗能行業(yè)的碳核算模型本文在測(cè)算2010-2020年能源消費(fèi)碳排放過程中使用的數(shù)據(jù)主要為國家層面和省級(jí)層面能源消耗數(shù)據(jù)以及分品種分能源的碳排放因子，能耗數(shù)據(jù)來源為《中國能源統(tǒng)計(jì)年鑒》。目前，我國尚未對(duì)二氧化碳排放量這一指標(biāo)進(jìn)行專門統(tǒng)計(jì)，學(xué)術(shù)界大多參考《2006年IPCC國家溫室氣體清單指南》所提出的計(jì)算方法對(duì)碳排放量進(jìn)行測(cè)算，以某地區(qū)或某行業(yè)碳排放為測(cè)算對(duì)象時(shí)通常利用自下而上的計(jì)算方法，通過計(jì)算行業(yè)或地區(qū)其化石能源消費(fèi)量與碳排放系數(shù)的乘積，從而對(duì)碳排放進(jìn)行大致估算。本文主要以6種高耗能行業(yè)為研究對(duì)象，基于整體視角與產(chǎn)業(yè)層面探討碳排放的基本情況。考慮到數(shù)據(jù)可取性，本文主要選取煤炭、焦炭、原油、汽油、煤油、柴油、燃料油、天然氣等一次能源進(jìn)行估算，計(jì)算公式如下：Ct=Σn(k)=1Ekt×NCVk×CEFk×COFk×其中，Ct為高耗能行業(yè)碳排放量（萬噸）；k表示能源消費(fèi)種類，t表示年份，Ekt表示第t期第k種能源消費(fèi)量，所需數(shù)據(jù)均取自各年度《中國能源統(tǒng)計(jì)年鑒》；NCVk表示能源平均低位發(fā)熱量，主要參考《中國能源統(tǒng)計(jì)年鑒》所提供的數(shù)據(jù)；CEFk是《2006年IPCC國家溫室氣體清單指南》中提供的碳排放系數(shù)；COFk為碳氧化因子；44與12表示為CO2和C的分子量。8種能源消費(fèi)數(shù)據(jù)和主流能源排放系數(shù)如表3-1所示。表3-1各種主流能源排放系數(shù)平均低位發(fā)熱量（KJ/KG）單位熱值含碳量（T/TJ）碳氧化率碳排放系數(shù)（CO2/KG,CO2/㎡）煤炭2090826.370.941.9003焦炭2843529.50.932.8604原油4181620.10.983.0202汽油4307018.90.982.9251煤油4307019.50.983.0179柴油4265220.20.983.0959燃料油4181621.10.983.1705天然氣3893115.30.992.1622數(shù)據(jù)來源：《中國能源統(tǒng)計(jì)年鑒》、《省級(jí)溫室氣體排放編制指南》煤炭、焦炭、原油、汽油、煤油、柴油、燃料油和天然氣這八種能源消費(fèi)數(shù)據(jù)和主流能源排放系數(shù)出自（2010-2020）《中國能源統(tǒng)計(jì)年鑒》。2、高耗能行業(yè)的碳排放量及增長(zhǎng)率分析圖3-32010-2020年高耗能行業(yè)總排放量及增長(zhǎng)率通過查詢中國統(tǒng)計(jì)年鑒各行業(yè)能源消費(fèi)量，選取石油煤炭及其他燃料加工業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)六大高耗能行業(yè)數(shù)據(jù)，通過IPCC計(jì)算2010-2020年總碳排放量如圖3-3所示。從2010-2013年高耗能行業(yè)的碳排放量增速呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，在2013年呈現(xiàn)出負(fù)增長(zhǎng)速度，說明碳減排政策初見成效，高耗能行業(yè)的碳排放量有了一定程度上的遏制。但是隨著我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、去庫存、去杠桿的政策性提出，以及一帶一路的發(fā)展，我國的高耗能行業(yè)的總排放量有了一定的反彈，但增長(zhǎng)速度仍然見緩。到了2020年，我國碳排放量迅速飆升，這也同時(shí)意味著我國經(jīng)濟(jì)以及工業(yè)化的發(fā)展迅速，但是如何在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的同時(shí)，更高效地利用能源，降低碳排放量就成了當(dāng)下著重需要解決的難題。在2020年，我國也明確提出力爭(zhēng)2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰與2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和的目標(biāo)。就當(dāng)前我國碳排放量的持續(xù)增長(zhǎng)情況，說明我們的“碳中和”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)仍然有很大的進(jìn)步空間。四、轉(zhuǎn)型金融支持高耗能行業(yè)碳減排的作用機(jī)制及因素分解（一）轉(zhuǎn)型金融支持高耗能行業(yè)碳減排的作用機(jī)制高耗能行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，現(xiàn)行分析主要基于綠色金融視角，如從綠色技改和抵押碳資產(chǎn)等方式來進(jìn)行綠色融資來促進(jìn)鋼鐵行業(yè)發(fā)展（趙禹程，2022）[24]；通過政府設(shè)置投資壁壘的方式，降低棕色行業(yè)的收益，提高融資成本來倒逼行業(yè)升級(jí)（郭禹辰，2022）[25]；通過PFI融資模式以及企業(yè)本身的綠色經(jīng)營理念出發(fā)，探討綠色金融對(duì)行業(yè)轉(zhuǎn)型的支持（王寧，2021）[26]；從綠色科技、清潔能源方面探討這些因素與綠色轉(zhuǎn)型的關(guān)系（Madaleno,M.，2021）[27]；還有以區(qū)域經(jīng)濟(jì)、老工業(yè)城市等為研究對(duì)象來分析綠色金融對(duì)行業(yè)轉(zhuǎn)型的促進(jìn)作用，即通過擴(kuò)大綠色金融產(chǎn)品，建設(shè)綠色金融服務(wù)平臺(tái)等來推動(dòng)行業(yè)轉(zhuǎn)型（邵文靜，2021[28]，陳翊高，2022[29]）。對(duì)于高耗能行業(yè)，轉(zhuǎn)型金融的實(shí)現(xiàn)機(jī)制主要通過四個(gè)方面（如圖4-1）。第一個(gè)是能源結(jié)構(gòu)。能源結(jié)構(gòu)主要反映了行業(yè)利用能源的品種和比例，代表了高耗能行業(yè)的能源利用品種的變化對(duì)碳減排的促進(jìn)作用。高耗能行業(yè)通過轉(zhuǎn)型融資，改進(jìn)行業(yè)內(nèi)部能源利用品種，減少低質(zhì)、劣質(zhì)能源的使用，提高提高清潔能源的使用，比如降低煤炭能源的消耗比例，提高天然氣能源的使用比例，從而減少單位能源碳排放量。第二個(gè)是能源利用效率代表了單位產(chǎn)能下消耗了多少能源，反應(yīng)行業(yè)的能源利用技術(shù)水平。通過擴(kuò)大轉(zhuǎn)型金融專項(xiàng)融資規(guī)模，加大對(duì)科研的投入，努力發(fā)展低碳、脫碳技術(shù)，提高能源的利用效率，直接減少能源消耗后排放的二氧化碳數(shù)量，發(fā)展固碳、碳回收技術(shù)，如生物固碳，將碳元素固定在地表，減少排向大氣中的二氧化碳量。通過加大對(duì)科研資金的投入，能夠在根本上提高高耗能行業(yè)的碳減排力度。第三個(gè)償債系數(shù)表示的是多少工業(yè)產(chǎn)能能夠覆蓋一單位融資缺口，反映了行業(yè)的產(chǎn)出能力和償債能力。這一指標(biāo)并沒有對(duì)碳減排有著積極作用，相反，該指標(biāo)是一個(gè)碳排放量的正向指標(biāo)。但如果行業(yè)產(chǎn)能下降，負(fù)債水平提高，償債能力減弱也會(huì)進(jìn)一步影響行業(yè)的轉(zhuǎn)型金融融資能力，進(jìn)而影響轉(zhuǎn)型金融作用的發(fā)揮。第四個(gè)指標(biāo)是轉(zhuǎn)型融資規(guī)模和缺口，缺口大小會(huì)直接影響轉(zhuǎn)型融資的規(guī)模。缺口變化量反映了行業(yè)對(duì)轉(zhuǎn)型金融融資的需求大小，如果行業(yè)內(nèi)部融資缺口大，說明對(duì)轉(zhuǎn)型金融的融資需求變大，進(jìn)而提高了轉(zhuǎn)型金融的融資規(guī)模，最終提高轉(zhuǎn)型金融發(fā)揮作用的能力。圖4-1轉(zhuǎn)型金融作用機(jī)制（二）LMDI模型構(gòu)建與應(yīng)用在探討碳減排因素分解作用的文獻(xiàn)中，許多學(xué)者采用了不同的研究方法。指數(shù)分解框架（IDA）一開始成為主要的碳排放量驅(qū)動(dòng)因素分析模型（楊莉莎，朱俊鵬，賈智杰，2019）[30]，IDA能夠量化碳排放變化中的驅(qū)動(dòng)因素，可以明顯地表現(xiàn)出碳排放量的主要因素（付華，李國平，朱婷，2021）[31]。然而，IDA模型有著明顯的不足，首先IDA不能對(duì)碳排放量進(jìn)行完全分解，其次也不能解決零值問題。Ang（2005）[33]提出了一種對(duì)數(shù)平均迪氏指數(shù)方法（LogarithmicMeanLogarithmicMean），該方法的主要目的是將碳排放這一總量的變化分解為各種因素效應(yīng)的加總，從定量的角度分析這些影響因素對(duì)于碳排放量結(jié)果的貢獻(xiàn)程度，從而為決策者提供相對(duì)科學(xué)的意見。LMDI解決了IDA的完全分解問題和零值問題，大大提高了因素分解的準(zhǔn)確性。隨后Ang又進(jìn)行了進(jìn)一步的改進(jìn)，通過研究中國的各省份的制造業(yè)碳排放，將LMDI模型拓展為多區(qū)域空間分解（Ang，2015）[36]。通過LMDI模型，有學(xué)者發(fā)現(xiàn)能源結(jié)構(gòu)和能源強(qiáng)度對(duì)碳排放具有負(fù)向作用（徐菲，2020）[32]，位嬌嬌（2017）[35]則發(fā)現(xiàn)我國工業(yè)碳排放具有宏觀波動(dòng)性，但技術(shù)效應(yīng)和管理效應(yīng)是主要的碳減排因素，袁蒂（2012）[34]通過研究保定市的交通行業(yè)的碳排放量發(fā)現(xiàn)了人口效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)效應(yīng)對(duì)于交通行業(yè)碳排放有助推作用。根據(jù)上述文獻(xiàn)綜述的結(jié)論，本文嘗試使用LMDI模型，將高耗能行業(yè)中的碳排放量分解出有關(guān)轉(zhuǎn)型金融的融資缺口因素，從實(shí)證角度分析兩者是否存在關(guān)系。在多因素模型的驅(qū)動(dòng)下，假設(shè)被解釋變量Y受n個(gè)因素影響，j表示每個(gè)因素區(qū)別標(biāo)志，比如產(chǎn)業(yè)部門。基于迪氏指數(shù)，定義式如下（4-1）：期初總量變化式（4-2）：期末總量變化式（4-3）：考慮到簡(jiǎn)化，本文僅涉及加法對(duì)整體變化的因素分解。將4-3與4-2求差可以得出被解釋變量Y的變化量（4-4）：通過求對(duì)數(shù)并加權(quán)平均可以得到第k個(gè)影響因素的加法公式，如下式子（4-5），如果該因素大于0，說明具有推動(dòng)作用，反之，如果小于0則是具有抑制作用。ΔYxk=根據(jù)Ang（2005）[33]所構(gòu)造的模型，即從能源結(jié)構(gòu)效應(yīng)、能源強(qiáng)度效應(yīng)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)效應(yīng)以及經(jīng)濟(jì)規(guī)模效應(yīng)，利用LMDI模型進(jìn)行因素分解。本文的模型基于Ang的初始模型，參考徐菲（2020）[32]、位嬌嬌（2017）[35]的構(gòu)建邏輯，加入了轉(zhuǎn)型金融中涉及的融資缺口這一指標(biāo)，構(gòu)造出如下模型（見式4-6）：CC=Σi×DEi其中，CC表示總碳排放量，數(shù)據(jù)利用式4-1就算所得。i表示各個(gè)高耗能行業(yè)部門，CCi表示各個(gè)高耗能行業(yè)部門的碳排放量，CEi表示各個(gè)部門的能源消費(fèi)量，數(shù)據(jù)來源于《中國能源統(tǒng)計(jì)年鑒》，Cpi表示各個(gè)部門的行業(yè)增加值，數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》，DEi表示各個(gè)部門的轉(zhuǎn)型金融融資缺口，數(shù)據(jù)來源于CCER，并假設(shè)高耗能行業(yè)的長(zhǎng)期融資負(fù)債中，有20%作為維持公司運(yùn)轉(zhuǎn)的常規(guī)融資量，其余80%則作為進(jìn)行碳減排轉(zhuǎn)型和技術(shù)升級(jí)的專項(xiàng)融資量。本文利用上市公司長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率平均變化量的80%作為轉(zhuǎn)型金融融資缺口代理變量。將各個(gè)因素進(jìn)行定義（見式4-7）：cc=Σistri×effi×repi×DEi(4?7)Str（CC/CE）即能源結(jié)構(gòu)，Eff（CE/CP）即能源利用效率，Rep（CP/DE）即償債能力，DE是各個(gè)部門的轉(zhuǎn)型金融融資缺口。為了方便推導(dǎo)，本文仍然采用加法分解法把高耗能行業(yè)的碳排放量變化分解成以下幾種效應(yīng)的加總：Δcc=cct?cc0=Δccstr+Δcceff+Δccrep+ΔccDE(4?8)按照Ang（2005）[33]的權(quán)重計(jì)算wi，則各個(gè)因素的貢獻(xiàn)值為式（4-9）：(4?9)其中：Δccstr=wiln(4?10)Δcceff=wiln(4?11)Δccrep=wiln(4?12)ΔccDE=wiln(4?13)4-10表示的是能源結(jié)構(gòu)。4-11表示的是能源利用效率。4-12表示的是償債能力。4-13表示的是轉(zhuǎn)型金融融資缺口。這是我們本文重點(diǎn)研究的因素，即轉(zhuǎn)型金融的融資變化量對(duì)碳排放量的影響。（三）轉(zhuǎn)型金融支持高耗能行業(yè)碳減排因素分解1、因素分解根據(jù)上述整理的數(shù)據(jù)和推導(dǎo)的模型，利用LMDI模型，計(jì)算出2010-2019年我國高耗能行業(yè)碳減排的因素分解模型的結(jié)果。根據(jù)以上式子，求出各個(gè)影響因素，尤其是轉(zhuǎn)型金融融資缺口的貢獻(xiàn)值。結(jié)果如表4-1所示：表4-1高耗能行業(yè)LMDI因素分解實(shí)證結(jié)果能源結(jié)構(gòu)能源效率償債能力轉(zhuǎn)型融資缺口碳排放量10-1116399.31512-92686.1192129520.212937.9781772653271.3869911-1240603.87708-126260.0196182661.7622-1228.47429495777.1454612-1347537.93767-471166.6781560628.1518-1092.618396135906.79313-1437687.34183-624039.2126736868.4357-2184.449505148332.115414-15-21512.26125-544262.6476698850.8449-5999.843792127076.092215-16-22261.62058-598975.4055766058.937-6232.472458138589.438516-17-43566.21484-691086.5249897642.7501-6485.608434156504.401917-18-50117.8232-727087.0331978169.9909-6805.311725194159.822918-19-75359.11738-766413.07121081414.482-7538.089128232104.2044平均值-7843.17395-515775.1902670201.7297-4169.876617142413.4892010到2019年中，能源結(jié)構(gòu)、能源效率和轉(zhuǎn)型金融融資缺口這三個(gè)因素都起到了對(duì)碳減排的抑制作用。其中，能源結(jié)構(gòu)從2010年到2013年為正向指標(biāo)，沒有起到碳減排作用，而從2015年起，該指標(biāo)成為負(fù)向指標(biāo)，即抑制了碳排放量的增加，且有進(jìn)一步加大的趨勢(shì)，平均減少7843.17萬噸。能源結(jié)構(gòu)在六大高耗能行業(yè)中的碳減排力度逐年改善。由此得出結(jié)論，高耗能行業(yè)內(nèi)部的能源結(jié)構(gòu)不斷改革，最終促使能源結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，碳排放量逐步減少。能源效率方面則起到主要作用，平均減少515775.19萬噸。根據(jù)圖8所示，能源效率的碳減排能力逐漸增強(qiáng)，除了2014到2015年期間略有下滑之外，一直起到了明顯的碳減排作用。說明了高耗能行業(yè)能源利用效率的逐漸改善，提高了化石能源的利用效率，一定程度上說明高耗能行業(yè)對(duì)能源效率技術(shù)發(fā)展的重視程度。償債能力這一指標(biāo)與能源效率展現(xiàn)相對(duì)明顯的對(duì)稱性。這一指標(biāo)的主要作用是反映了高耗能行業(yè)的產(chǎn)能和償債能力。行業(yè)產(chǎn)能的擴(kuò)張和負(fù)債率的下降都會(huì)導(dǎo)致該指標(biāo)的上漲。由表4-1可知，該指標(biāo)的平均碳排放量為670201.72萬噸，是主要的碳排放量指標(biāo)。從2010年到2013年，該指標(biāo)出現(xiàn)了明顯攀升，而在2015到2016年出現(xiàn)了一個(gè)短暫的下降。然而，由于2015年“三去一降一補(bǔ)”供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的提出，行業(yè)杠桿和負(fù)債規(guī)模明顯下降，導(dǎo)致償債能力存在明顯的抬升。轉(zhuǎn)型融資缺口這一指標(biāo)，整體而言變化相對(duì)穩(wěn)定。融資缺口的變動(dòng)對(duì)于大型企業(yè)來說變化規(guī)模并不明顯，根據(jù)實(shí)證我們發(fā)現(xiàn)其仍然能夠起到明顯的碳減排作用，2010到2019年總共實(shí)現(xiàn)平均碳減排4169.87萬噸。從實(shí)證方向，能夠在這一時(shí)段表明，轉(zhuǎn)型金融的融資缺口在一定程度上能夠促進(jìn)碳減排的發(fā)展。圖4-2高耗能行業(yè)碳排放因素分解2、貢獻(xiàn)率分析表4-2高耗能行業(yè)LMDI因素分解貢獻(xiàn)率能源結(jié)構(gòu)能源效率償債能力轉(zhuǎn)型融資缺口10-1130.78%-173.99%243.13%0.07%11-1242.39%-131.83%190.72%-1.28%12-1334.98%-346.68%412.51%-0.80%13-1425.41%-420.70%496.77%-1.47%14-15-16.93%-428.30%549.95%-4.72%15-16-16.06%-432.19%552.75%-4.50%16-17-27.84%-441.58%573.56%-4.14%17-18-25.81%-374.48%503.80%-3.51%18-19-32.47%-330.20%465.92%-3.25%如表4-2所示，該圖表核算了各個(gè)指標(biāo)的貢獻(xiàn)率。能源結(jié)構(gòu)的貢獻(xiàn)率從2010年到2013年由30.78%下降到25.499%，隨后一路下降到2019年的最大值-32.468%，實(shí)現(xiàn)了由正向指標(biāo)轉(zhuǎn)為負(fù)向指標(biāo)的轉(zhuǎn)變，且負(fù)向貢獻(xiàn)率呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)。能源效率仍然起到最主要的碳減排作用。并且負(fù)向貢獻(xiàn)率一直存在擴(kuò)大趨勢(shì)，從2010年到2016年，逐步擴(kuò)大至-441.576%，隨后略有上漲，回調(diào)至-330.202%。說明能源技術(shù)利用效率一直是主要碳減排因素，但近些年存在效率下降的問題。償債能力則是最主要的拉動(dòng)指標(biāo)，貢獻(xiàn)率常年增長(zhǎng)。從2010年243.13%到2016年的573%，隨后又逐漸回落到465%。圖4-3轉(zhuǎn)型融資缺口貢獻(xiàn)率與碳排放量增長(zhǎng)率關(guān)系轉(zhuǎn)型金融的融資缺口相較于其他因素，其貢獻(xiàn)率相對(duì)較低，平均在-2.63%左右，而且并不穩(wěn)定。從2010年到2014年，轉(zhuǎn)型金融融資缺口顯著下降到-4.72%，從2015年到2019年，又逐步攀升到-3.25%。如圖4-3所示，轉(zhuǎn)型金融融資缺口的貢獻(xiàn)率與我國高耗能行業(yè)碳排放量的增速有一定的相似之處。這說明，轉(zhuǎn)型融資缺口的擴(kuò)張速度與高耗能行業(yè)的碳排放增速有一定關(guān)系。3、累積效應(yīng)逐年累積效應(yīng)可以能夠看到各個(gè)因素的逐年累積趨勢(shì)。這種累積效應(yīng)的好處就是能夠減少單個(gè)時(shí)間的波動(dòng)對(duì)整體趨勢(shì)的影響。根據(jù)圖4-4所示，根據(jù)所分析的四個(gè)因素，我們能夠發(fā)現(xiàn)，除了償債能力這一指標(biāo)，其他三個(gè)因素對(duì)于碳減排都具有相對(duì)明顯的促進(jìn)作用。作用效果排名：能源效率＞能源結(jié)構(gòu)＞轉(zhuǎn)型金融融資缺口。能源效率下降趨勢(shì)最為明顯，從2010到2019年，總共減少碳排放量達(dá)到4641976.71萬噸，能源結(jié)構(gòu)則減少碳排放量為70588.56萬噸，而轉(zhuǎn)型金融融資缺口這一因素，對(duì)于碳排放量的效果并不明顯，僅為37528.59萬噸需要進(jìn)一步的擴(kuò)展。圖4-4逐年累積效應(yīng)（四）結(jié)論根據(jù)實(shí)證結(jié)果，發(fā)現(xiàn)能源結(jié)構(gòu)的碳減排作用由最初的促進(jìn)碳排放變?yōu)橐种铺寂欧牛瑴p排作用也在逐步增強(qiáng)，說明了高耗能行業(yè)內(nèi)部注意到了能源結(jié)構(gòu)的改善，且逐步發(fā)力。能源效率因素是最主要的碳減排因素，能源效率的改善能夠在根本上促進(jìn)碳減排，但近年波動(dòng)較大，效率不足，在2014到2015年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。即如果產(chǎn)能短時(shí)間內(nèi)的萎縮，會(huì)表現(xiàn)出能源效率的下降，說明行業(yè)仍然注重技術(shù)的投入，但受到產(chǎn)能與利潤的影響，會(huì)造成技術(shù)研發(fā)的不足。償債能力是最主要的碳排放因素，該指標(biāo)不能起到碳減排作用。償債能力在中間一段時(shí)間內(nèi)受產(chǎn)能影響有一定的下降，但隨著負(fù)債規(guī)模的下降和產(chǎn)能的逐步抬升，造成了償債能力在后期的日趨膨脹。轉(zhuǎn)型融資缺口也起到了積極的碳減排作用。從2010年到2019年，轉(zhuǎn)型融資缺口的貢獻(xiàn)率與高耗能行業(yè)的碳排放量增長(zhǎng)率存在一定的相似性，說明融資缺口變化能夠一定程度上反映出行業(yè)的碳排放量增長(zhǎng)速度變化情況。然而，本文仍然存在一些不足。由于信息披露較少，本文的實(shí)證分析所采用的數(shù)據(jù)與現(xiàn)實(shí)真實(shí)情況存在誤差，無法完全還原轉(zhuǎn)型金融的碳減排作用。本文也沒有探討轉(zhuǎn)型金融下其他因素對(duì)高耗能行業(yè)碳減排的影響程度，需要后續(xù)研究進(jìn)行補(bǔ)充。五、綠色信貸政策對(duì)高耗能行業(yè)綠色創(chuàng)新的作用機(jī)制綠色創(chuàng)新作為企業(yè)實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型的主要途徑，可以通過構(gòu)建綠色生產(chǎn)工藝、生產(chǎn)低碳產(chǎn)品等生產(chǎn)體系，促進(jìn)綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展（張勁松、魯珊珊，2022）[37]。但由于其外部性強(qiáng)、投入成本大、風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)，需要長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金支持（徐佳、崔靜波，2020）[38]。因此為更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，2012年，原中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布了《關(guān)于印發(fā)綠色信貸指引的通知》（以下簡(jiǎn)稱“指引”）。綠色信貸作為銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)遵循對(duì)應(yīng)產(chǎn)業(yè)政策的基礎(chǔ)上利用利率杠桿調(diào)控信貸資金從高污染環(huán)境破壞型企業(yè)向國家支持的產(chǎn)業(yè)流動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)資金的“綠色配置”，能夠?yàn)槠髽I(yè)的綠色創(chuàng)新活動(dòng)提供資金。從實(shí)施效果來看，大部分研究結(jié)果證明了《指引》的正向效應(yīng)。綠色信貸會(huì)增加了高耗能企業(yè)的債務(wù)融資成本，抑制了高耗能企業(yè)的污染排放（潘燁，2022）[39]與落后產(chǎn)能擴(kuò)張，提升了高耗能企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型投資水平（舒利敏、廖菁華，2022）[40]，使高耗能企業(yè)通過增加環(huán)境投資的方式改善環(huán)境緩解信貸約束（郭俊杰、方穎，2022）[41]，促進(jìn)了高耗能企業(yè)的多元化趨勢(shì)（LiandChen，2022）[42]，同時(shí)綠色信貸通過增加對(duì)環(huán)保企業(yè)的資金支持，促進(jìn)了其技術(shù)創(chuàng)新（何凌云等，2019）[43]。然而，部分學(xué)者認(rèn)為，《指引》的實(shí)施可能會(huì)產(chǎn)生負(fù)向效應(yīng)。綠色信貸會(huì)抑制高耗能企業(yè)的債務(wù)融資，壓縮了高耗能企業(yè)的創(chuàng)新空間（廖果平等，2022）[44]，使污染密集型行業(yè)企業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型水平較低（張雪梅等，2022）[45]。綜上所述，現(xiàn)有研究都闡述了《指引》的實(shí)施會(huì)使銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)環(huán)保企業(yè)提供信貸支持，對(duì)高耗能企業(yè)施加信貸限制。但由于研究方法、時(shí)間和樣本的不同，得出的結(jié)論也存在分歧，同時(shí)也缺乏從企業(yè)綠色創(chuàng)新的微觀視角評(píng)估該項(xiàng)政策的有效性。本節(jié)運(yùn)用雙重差分模型實(shí)證檢驗(yàn)《指引》的實(shí)施對(duì)高耗能行業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響效果，并根據(jù)高耗能行業(yè)企業(yè)的所有權(quán)、規(guī)模以及所在地區(qū)進(jìn)行異質(zhì)性分析。同時(shí)在此基礎(chǔ)上構(gòu)建“《指引》的實(shí)施—高耗能行業(yè)企業(yè)的研發(fā)投入—企業(yè)的綠色創(chuàng)新”和“《指引》的實(shí)施—高耗能行業(yè)企業(yè)的融資成本—企業(yè)的綠色創(chuàng)新”的三重差分模型作為機(jī)制分析，解釋《指引》的實(shí)施對(duì)高耗能行業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新的具體影響機(jī)制。（一）理論分析與研究假設(shè)1、綠色信貸、研發(fā)投入與企業(yè)綠色創(chuàng)新綠色信貸政策作為對(duì)傳統(tǒng)環(huán)境規(guī)制政策的有益補(bǔ)充（陸菁等，2021）[46]，可以從“遵循成本效應(yīng)”和“創(chuàng)新補(bǔ)償效應(yīng)”兩個(gè)角度分析對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生的作用。“遵循成本效應(yīng)”認(rèn)為，嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制必然會(huì)控制企業(yè)的污染行為，使企業(yè)治理和控制污染的成本上升，從而擠占對(duì)企業(yè)研發(fā)的投入，制約企業(yè)綠色創(chuàng)新。“創(chuàng)新補(bǔ)償效應(yīng)”認(rèn)為企業(yè)在面臨環(huán)境規(guī)制時(shí)，可以選擇進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新或污染治理，而企業(yè)在合理的環(huán)境規(guī)制作用下，會(huì)選擇對(duì)企業(yè)最有利的方式，自覺將外部成本內(nèi)部化，加大綠色創(chuàng)新投入，有效配置資源和提高經(jīng)營效率，抵消成本上升，實(shí)現(xiàn)企業(yè)凈收益。但同時(shí)綠色信貸政策兼具金融資源配置功能，能夠引導(dǎo)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)環(huán)保企業(yè)增加資金支持，對(duì)高污染企業(yè)施加一定的信貸限制。企業(yè)綠色創(chuàng)新是企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵舉措，但企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)大、成本高，周期長(zhǎng)且需要投入大量的資金進(jìn)行研發(fā)。《指引》實(shí)施后，高耗能企業(yè)的新增貸款顯著減少（蔡海靜等，2019）[47]，高耗能企業(yè)可自由支配的現(xiàn)金流減少，企業(yè)為了維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，會(huì)主動(dòng)減少能夠用于研發(fā)投資的資金，從而限制了他們開發(fā)綠色技術(shù)創(chuàng)新的能力（ZhangandKong，2022）[48]。并且《指引》要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)根據(jù)企業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)放貸（于波，2021）[49]，而高耗能企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新短期內(nèi)很難見到效果，為了能夠達(dá)到綠色信貸新門檻，緩解當(dāng)下困境，高耗能企業(yè)可能會(huì)選擇投入更多的資金進(jìn)行治污減排末端治理，減少用于研發(fā)投入的資金，即擠占企業(yè)的研發(fā)投入，最終抑制了企業(yè)的綠色創(chuàng)新。綜上所述，可以發(fā)現(xiàn)《指引》的實(shí)施會(huì)使高耗能企業(yè)減少研發(fā)投入，從而對(duì)企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動(dòng)有抑制作用。據(jù)此，本文提出以下研究假設(shè)：研究假設(shè)1：《指引》的實(shí)施抑制了高耗能行業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新。研究假設(shè)2：《指引》的實(shí)施使高耗能企業(yè)通過主動(dòng)減少研發(fā)投入，從而抑制了高耗能行業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新。2、綠色信貸、融資成本與企業(yè)綠色創(chuàng)新綠色信貸政策以企業(yè)環(huán)境和社會(huì)責(zé)任為核心標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)社會(huì)資本流向綠色產(chǎn)業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的綠色發(fā)展轉(zhuǎn)型。因此其對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開展綠色信貸業(yè)務(wù)的要求更明確具體，把節(jié)能減排、環(huán)境保護(hù)等作為對(duì)企業(yè)放貸的重要參考指標(biāo)。具體表現(xiàn)為：規(guī)定銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)實(shí)行差異化的貸款政策，限制高耗能行業(yè)企業(yè)的資金獲取或提高貸款利率；對(duì)環(huán)保企業(yè)或綠色項(xiàng)目提供信貸支持或降低貸款利率（李新功、朱艷平，2021）[50]。因此《指引》在實(shí)施后，使銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)通過提高資金成本、收窄融資渠道（斯麗娟、曹昊煜，2022）[51]，降低了高耗能企業(yè)的債務(wù)融資能力（Liuetal.，2019）[52]與融資規(guī)模，縮短了高耗能企業(yè)的貸款期限（XuandLi，2020）[53]，導(dǎo)致高耗能企業(yè)的信貸約束加劇和債務(wù)成本上升，對(duì)其產(chǎn)生明顯的融資懲罰效應(yīng)和投資抑制效應(yīng)（蘇冬蔚、連莉莉，2018）[54]，最終因無法獲得足夠的資金而停止一些綠色創(chuàng)新活動(dòng)（Wenetal.，2021）[55]。《指引》實(shí)施的同時(shí)使銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)增加對(duì)環(huán)保企業(yè)的信貸資金支持，提高了環(huán)保企業(yè)的債務(wù)融資能力（Zhangetal.，2021）[56]，從而使環(huán)保企業(yè)獲得充足的信貸資金促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新(孫焱林、施博書，2019)[57]。綜上所述，可以發(fā)現(xiàn)《指引》的實(shí)施會(huì)使銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)減少對(duì)高耗能企業(yè)的信貸資金支持，同時(shí)提高放貸利率使高耗能企業(yè)的債務(wù)融資成本提高，最終因缺乏資金減少或停止綠色創(chuàng)新活動(dòng)。據(jù)此，本文提出以下研究假設(shè)：研究假設(shè)3：《指引》的實(shí)施通過提高高耗能企業(yè)的債務(wù)融資成本，從而抑制了高耗能行業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新。（二）研究設(shè)計(jì)及實(shí)證分析1、樣本選取與數(shù)據(jù)來源本文的研究樣本為2007—2018年中國A股上市的工業(yè)企業(yè)，根據(jù)2008年環(huán)保部發(fā)布的《上市公司環(huán)境保護(hù)核查行業(yè)分類管理名錄》，結(jié)合2012年中國證監(jiān)會(huì)的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，把工業(yè)企業(yè)中屬煤炭、采礦、紡織、制革、造紙、石化、制藥、化工、冶金、火電等16個(gè)行業(yè)的劃分為高耗能行業(yè)企業(yè)，并設(shè)為實(shí)驗(yàn)組，其它工業(yè)企業(yè)設(shè)為控制組。另外，本文剔除ST、PT等企業(yè)樣本和有數(shù)據(jù)缺失的樣本，最終得到842家工業(yè)企業(yè)。其中實(shí)驗(yàn)組為441家高耗能行業(yè)企業(yè)，控制組為401家其它工業(yè)企業(yè)，對(duì)所有樣本進(jìn)行上下1%分位的縮尾處理消除異常值。上市工業(yè)企業(yè)專利數(shù)據(jù)來自中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)（CNRDS），并遵循世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)局的綠色專利標(biāo)準(zhǔn)匹配得到綠色發(fā)明專利，其它經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR），部分缺失值用插補(bǔ)法填缺。2、變量定義（1）被解釋變量：企業(yè)綠色創(chuàng)新（GI）。選取上市工業(yè)企業(yè)的綠色發(fā)明專利申請(qǐng)量，一方面發(fā)明專利、實(shí)用新型專利與外觀設(shè)計(jì)專利，三類專利的創(chuàng)新性依次降低，綠色專利分類同理，因此綠色發(fā)明專利能更好的代表企業(yè)的綠色創(chuàng)新成果。另一方面，專利授權(quán)涉及的時(shí)間周期較長(zhǎng)，不確定性因素大，專利申請(qǐng)數(shù)據(jù)更及時(shí)可靠(齊紹洲等，2018)[58]。（2）解釋變量：Treat×Time。Treati代表工業(yè)企業(yè)i是否為高耗能行業(yè)企業(yè)，若是高耗能行業(yè)企業(yè)則取值為1，為其它工業(yè)企業(yè)取值為0。Timet代表《綠色信貸指引》實(shí)施的時(shí)間虛擬變量，當(dāng)t為2012年及其以后的年份時(shí)取值為1，為2012年以前的年份時(shí)取值為0。（3）控制變量：考慮到其它因素對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新可能造成的影響，本文選取企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、總資產(chǎn)收益率（Roa）、企業(yè)年齡（Age）、營業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）作為控制變量。具體變量名稱、定義及描述性統(tǒng)計(jì)如表5-1所示。表5-1變量定義及描述性統(tǒng)計(jì)變量名稱變量定義平均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值中位數(shù)最大值GILn（綠色發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)量+1）0.240.67006.46Treat樣本為高耗能行業(yè)企業(yè)，Treat取1，否則

Treat取00.520.50011Time樣本年度在2012年及以后則Time為1，反之則Time為00.580.49011SizeLn（期末總資產(chǎn)）22.21.3619.0922.0726.02Lev總負(fù)債/總資產(chǎn)0.510.210.080.511.63Roa凈利潤/總資產(chǎn)0.030.07-0.420.030.23AgeLn（公司已上市年份）2.420.62-0.692.563.18Growth(

當(dāng)期營業(yè)收入—上期營業(yè)收入)/上期營業(yè)收入0.270.97-5.350.0814.723、模型設(shè)定為考察《指引》的實(shí)施對(duì)高耗能行業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響效果，本文運(yùn)用雙重差分法進(jìn)行實(shí)證分析，具體模型設(shè)定如下：GIi,t=α+βTreati×Timet+θXi,t+μi+δt+εi,t其中i，t就表示上市企業(yè)和時(shí)間。GIi,t表示上市工業(yè)企業(yè)綠色發(fā)明專利申請(qǐng)量；Treati為工業(yè)企業(yè)i是否為高耗能行業(yè)企業(yè)，若是高耗能行業(yè)企業(yè)則取值為1，為其它工業(yè)企業(yè)取值為0；Timet代表《綠色信貸指引》實(shí)施的時(shí)間虛擬變量，當(dāng)t為2012年及其以后的年份時(shí)取值為1，為2012年以前的年份時(shí)取值為0；Xi,t表示企業(yè)一系列的控制變量；μi代表個(gè)體固定效應(yīng)；δt代表時(shí)間固定效應(yīng)；εi,t為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。4、平行趨勢(shì)檢驗(yàn)及PSM—DID平行趨勢(shì)假設(shè)又稱共同趨勢(shì)假設(shè)，是雙重差分法最基本的假設(shè)（黎文靖、鄭曼妮，2016）[59]。其要求在未受到干預(yù)或沖擊前，實(shí)驗(yàn)組與控制組的平均結(jié)果隨時(shí)間變動(dòng)趨勢(shì)相同。因此在本文中要求在《指引》實(shí)施前，高耗能行業(yè)企業(yè)與其它工業(yè)企業(yè)之間綠色發(fā)明專利申請(qǐng)情況基本保持一致的時(shí)間趨勢(shì)。從圖5-1可以看出，《指引》實(shí)施前，高耗能行業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新與其它工業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新的變化趨勢(shì)基本相同，但《指引》實(shí)施后，對(duì)高耗能行業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新有明顯的抑制效果。《指引》的實(shí)施對(duì)高耗能行業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新的基準(zhǔn)回歸結(jié)果如表5-2列（1）所示，結(jié)果顯示Treati×Timet的系數(shù)在5%的置信水平下顯著為負(fù)，說明《指引》在實(shí)施后，與其它工業(yè)企業(yè)相比，高耗能行業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新顯著下降7.5%。表5-2列（2）顯示PSM—DID結(jié)果，其回歸結(jié)果與列（1）無異，說明《指引》的實(shí)施抑制了高耗能行業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新，假設(shè)1成立。圖5-1工業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新平行趨勢(shì)檢驗(yàn)表5-2DID基準(zhǔn)回歸結(jié)果與PSM—DID結(jié)果（1）（2）DIDPSM—DID變量GIGITreati

×Timet-0.0747**(-2.33)-0.0904***(-2.77)Size0.0361***(2.68)0.0378***(2.76)Lev0.1225**

(2.46)0.1347***(2.64)Roa0.0850(0.94)0.1094(1.19)Age0.0534(1.46)0.0463(1.25)Growth-0.0042(-1.19)-0.0065(-1.56)Constant-0.8474***(-2.81)-0.8796***(-2.84)企業(yè)固定效應(yīng)是是年份固定效應(yīng)是是N10,1048,980Numberofid842840R20.0600.060注：括號(hào)內(nèi)為聚類到企業(yè)層面的穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤；*、**、***分別表示在10%、5%、1%的置信水平下顯著。下文同。（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)1、安慰劑檢驗(yàn)為避免基準(zhǔn)回歸結(jié)果受到不可觀測(cè)的遺漏變量的影響（黃煒等，2022）[60]，本文通過虛構(gòu)實(shí)驗(yàn)組的方式進(jìn)行安慰劑檢驗(yàn)。具體而言本文從樣本工業(yè)企業(yè)中隨機(jī)抽取441個(gè)作為實(shí)驗(yàn)組，使得《指引》的實(shí)施對(duì)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響變的隨機(jī)，并將這個(gè)過程重復(fù)進(jìn)行500次，結(jié)果如圖5-2所示。圖5-2繪制了500次模擬實(shí)驗(yàn)的系數(shù)估計(jì)值及對(duì)應(yīng)的P值。由圖可知，絕大部分的系數(shù)估計(jì)值在0的附近分布，對(duì)應(yīng)的P值也都不顯著。而本文基準(zhǔn)回歸的系數(shù)估計(jì)值是-0.075（如圖中實(shí)線所示），P值也在5%的置信水平下顯著，圖示也只有小部分的隨機(jī)試驗(yàn)結(jié)果顯著，因此本文研究結(jié)果在安慰劑檢驗(yàn)中屬于小概率事件，證明了基準(zhǔn)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。圖5-2安慰劑檢驗(yàn)2、更換因變量的度量方式為了證明基準(zhǔn)回歸結(jié)果的穩(wěn)定性，采用更換因變量的度量方式進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。參考李青原、肖澤華（2020）[61]的做法，使用（企業(yè)當(dāng)年綠色專利獲得數(shù)+1）取自然對(duì)數(shù)作為企業(yè)綠色創(chuàng)新的替代變量進(jìn)行檢驗(yàn)，用GR表示。基準(zhǔn)回歸結(jié)果如表5-3所示，列（1）Treati×Timet的系數(shù)在1%的水平下都顯著為負(fù)，與上文的基準(zhǔn)分析結(jié)論一致，證明了《指引》的實(shí)施抑制了高耗能行業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。表5-3DID穩(wěn)健性檢驗(yàn)（替代因變量）（1）變量GRTreati

×Timet-0.0710***(-3.20)Size0.0200**

(2.01)Lev0.1161***(3.26)Roa-0.0849(-1.43)Age0.0544*

(1.93)Growth-0.0036(-1.39)Constant-0.5432**(-2.44)企業(yè)固定效應(yīng)是年份固定效應(yīng)是N10,104Numberofid842R20.056（四）異質(zhì)性分析1、《指引》的實(shí)施對(duì)不同所有權(quán)高耗能行業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新影響的估計(jì)分析在面對(duì)信貸融資時(shí)，國有企業(yè)和非國有企業(yè)所遭受的歧視程度不同。商業(yè)銀行等銀行金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營原則是要保證在銀行資產(chǎn)負(fù)債安全性與流動(dòng)性的前提下，最大可能的去實(shí)現(xiàn)盈利性，并且商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平與盈利能力有著長(zhǎng)期的負(fù)相關(guān)關(guān)系（王鋒、葛星，2022）[62]。因此相比于非國有企業(yè)，商業(yè)銀行更愿意把資金貸給資金財(cái)力雄厚，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)定的國有企業(yè)。基于此，本文進(jìn)一步考察《指引》的實(shí)施是否會(huì)受到高耗能行業(yè)企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)的不同而對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新效果造成不同的影響，因此將高耗能行業(yè)企業(yè)分為國有和非國有。結(jié)果如表5-4列（1）和列（2）所示，可以發(fā)現(xiàn)，《指引》的實(shí)施對(duì)非國有高耗能行業(yè)企業(yè)的影響效果在5%的置信水平下顯著為負(fù)，說明《指引》在實(shí)施后，與其它非國有工業(yè)企業(yè)相比，非國有高耗能行業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新顯著下降10.2%，而《指引》的實(shí)施對(duì)國有高耗能行業(yè)企業(yè)的影響效果不顯著。可能的原因就是非國有高耗能行業(yè)企業(yè)面臨商業(yè)銀行等銀行機(jī)構(gòu)更大的信貸融資約束，沒有充足的資金能夠支撐起企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動(dòng)。2、《指引》的實(shí)施對(duì)不同規(guī)模高耗能行業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新影響的估計(jì)分析不同規(guī)模的企業(yè)在資源占有量、信息敏感度、決策靈活性方面都存在明顯差異,具體表現(xiàn)為企業(yè)創(chuàng)新方式、組織特征、市場(chǎng)力量的不同（王孝松、張瑜，2021）[63]。基于此，本文進(jìn)一步考察《指引》的實(shí)施是否會(huì)受到高耗能行業(yè)企業(yè)規(guī)模的不同而對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新效果造成不同的影響，因此根據(jù)2011年樣本企業(yè)總資產(chǎn)的中位數(shù)，將高耗能行業(yè)企業(yè)分為大規(guī)模和小規(guī)模。結(jié)果如表5-4列（3）和列（4）所示，可以發(fā)現(xiàn)，《指引》的實(shí)施對(duì)大規(guī)模高耗能行業(yè)企業(yè)的影響效果在5%的置信水平下顯著為負(fù)，說明《指引》在實(shí)施后，與其它大規(guī)模工業(yè)企業(yè)相比，大規(guī)模高耗能行業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新顯著下降14.3%，而《指引》的實(shí)施對(duì)小規(guī)模高耗能行業(yè)企業(yè)的影響效果不顯著。可能的原因是大規(guī)模企業(yè)缺乏靈活性，企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的效率低，使企業(yè)規(guī)模與創(chuàng)新無關(guān)甚至負(fù)相關(guān)（高良謀、李宇，2009）[64]。另外只有面臨激烈的市場(chǎng)環(huán)境時(shí)，企業(yè)為了生存才會(huì)考慮增大投資研發(fā)，提升創(chuàng)新水平和效率。因此，相比于小規(guī)模高耗能行業(yè)企業(yè)，大規(guī)模高耗能行業(yè)企業(yè)在經(jīng)營方向、技術(shù)等方面的調(diào)整更為困難，從獲取信息到投入運(yùn)營流程繁瑣，對(duì)市場(chǎng)的敏感度低，并且企業(yè)規(guī)模越大，其壟斷程度和市場(chǎng)力量就越高，在面對(duì)高額的壟斷利潤以及較少的潛在競(jìng)爭(zhēng)者，只會(huì)讓企業(yè)不求進(jìn)取,缺乏創(chuàng)新動(dòng)力。3、《指引》的實(shí)施對(duì)不同地區(qū)高耗能行業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新影響的估計(jì)分析企業(yè)所處地區(qū)不同，所擁有的資源條件也存在差異。東部地區(qū)無論是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還是金融環(huán)境來說都比中西部地區(qū)更為發(fā)達(dá)。基于此，本文進(jìn)一步考察《指引》的實(shí)施是否會(huì)受到高耗能行業(yè)企業(yè)所處地區(qū)的不同而對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新效果造成不同的影響，因此將工業(yè)企業(yè)所處地區(qū)劃分為東部和中西部。結(jié)果如表5-4列（5）和列（6）所示，可以發(fā)現(xiàn)，《指引》的實(shí)施對(duì)中西部地區(qū)高耗能行業(yè)企業(yè)的影響效果在10%的置信水平下顯著為負(fù)，說明《指引》在實(shí)施后，與中西部地區(qū)的其它的工業(yè)企業(yè)相比，高耗能行業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新顯著下降8.62%，而《指引》的實(shí)施對(duì)東部地區(qū)高耗能行業(yè)企業(yè)的影響效果不顯著。可能的原因是中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)相對(duì)東部地區(qū)來說更為落后，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資源和資金方面更少。因此對(duì)中西部地區(qū)的高耗能行業(yè)企業(yè)造成的信貸約束程度更大，從而抑制了企業(yè)的綠色創(chuàng)新。表5-4異質(zhì)性分析（1）（2）（3）（4）（5）（6）國有非國有大規(guī)模小規(guī)模東部中西部變量GIGIGIGIGIGITreati

×Timet-0.0686(-1.48)-0.1015**

(-2.43)-0.1425**

(-2.40)-0.0420(-1.46)-0.0646(-1.50)-0.0862*(-1.78)Size0.0459**

(2.30)0.0358*

(1.87)0.0827***

(2.74)0.0130(1.05)0.0421**

(2.00)0.0304*

(1.86)Lev0.1008(1.33)0.0908(1.39)0.0448(0.41)0.1013**

(2.02)0.1042(1.32)0.1453**

(2.45)Roa0.0454(0.32)0.1048(0.96)0.2597(1.23)0.0607(0.93)0.1308(0.88)0.0435(0.44)Age0.0772(1.17)0.0733(1.64)0.1498*

(1.76)0.0598**

(2.07)0.0738(1.58)0.0123(0.22)Growth-0.0077(-1.59)-0.0037(-0.69)-0.0017(-0.20)-0.0022(-0.81)-0.0053(-1.11)-0.0031(-0.54)Constant-1.0905**(-2.42)-0.8539**(-2.00)-2.0285***(-3.01)-0.3702(-1.27)-0.9698**(-2.10)-0.7093*(-1.88)企業(yè)固定效應(yīng)是是是是是是年份固定效應(yīng)是是是是是是N6,0844,0205,0525,0525,9164,188Numberofid507335421421493349R20.0740.0490.0970.0330.0600.064（五）機(jī)制分析1、模型設(shè)定為考察《指引》的實(shí)施對(duì)高耗能行業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新的具體影響機(jī)制，本文基于雙重差分模型，借鑒已有文獻(xiàn)中常用的三重差分模型進(jìn)行機(jī)制檢驗(yàn)（錢雪松等，2019）[65]，具體模型設(shè)定如下：GIi,t=α+β1Treati×Timet+β2Treati×Timet×Φi,t+β3Treati×Φi,t+β4Timet×Φi,t+β5Φi,t+θXi,t+μi+δt+εi,t其中Φi,t代表機(jī)制變量，在本文中從研發(fā)投入（RD）和融資成本(Cost)兩個(gè)方面來探究《指引》的實(shí)施對(duì)高耗能行業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新的具體影響機(jī)制。RD為上市工業(yè)企業(yè)研發(fā)投入取對(duì)數(shù)獲得，Cost參考連莉莉（2015）[66]選取上市工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用與負(fù)債總額的比值獲得，數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR），其余變量與上文相同。在機(jī)制檢驗(yàn)中，主要關(guān)注Treati×Timet×Φi,t這三次交互項(xiàng)的系數(shù)β2。2、工業(yè)企業(yè)研發(fā)投入的機(jī)制效應(yīng)分析《指引》的實(shí)施使高耗能企業(yè)的新增貸款顯著減少，從而導(dǎo)致高耗能企業(yè)可自由支配的現(xiàn)金流減少，企業(yè)為了維持正常的經(jīng)營活動(dòng)，會(huì)主動(dòng)減少研發(fā)投入，即擠占企業(yè)的研發(fā)投入資金，最終因缺乏創(chuàng)新投入導(dǎo)致對(duì)企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)生抑制作用。基于此，本文以上市工業(yè)企業(yè)研發(fā)投入的對(duì)數(shù)取值作為衡量企業(yè)研發(fā)投入的指標(biāo)，研究《指引》的實(shí)施對(duì)高耗能行業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新影響的機(jī)制效應(yīng)。結(jié)果如表5-5列（1）所示，列（1）中Treati×Timet×RDi,t的系數(shù)在5%的置信水平下顯著為負(fù)，表明《指引》的實(shí)施會(huì)使高耗能企業(yè)通過主動(dòng)減少研發(fā)投入，從而抑制了高耗能行業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新，假設(shè)2成立。3、工業(yè)企業(yè)融資成本的機(jī)制效應(yīng)分析《指引》的實(shí)施使銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)環(huán)保企業(yè)或綠色項(xiàng)目提供信貸支持或降低貸款利率，限制高耗能行業(yè)企業(yè)的資金獲取或提高貸款利率。因此降低了環(huán)保企業(yè)的融資成本，提高了高耗能企業(yè)的融資成本，從而使高耗能企業(yè)面臨更強(qiáng)的信貸約束，沒有充足的資金進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。基于此，本文以上市工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用與負(fù)債總額的比值作為衡量企業(yè)融資成本的指標(biāo)，研究《指引》的實(shí)施對(duì)高耗能行業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新影響的機(jī)制效應(yīng)。結(jié)果如表5-5列（2）所示，列（2）中Treati×Timet×Costi,t系數(shù)在1%的置信水平下顯著為正，表明《指引》的實(shí)施會(huì)通過提高高耗能企業(yè)的融資成本，從而抑制了高耗能行業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新，假設(shè)3成立。表5-5機(jī)制分析（1）（2）研發(fā)投入融資成本變量GIGITreati

×Timet1.1366**(2.25)-0.1064***

(-2.83)Treati

×Timet×RDi,t-0.0677**(-2.25)Treati×RDi,t0.0064(0.29)Timet×RDi,t0.1079***(4.20)RD-0.0258(-1.30)Treati

×Timet

×Costi,t2.1613***(3.34)Treati

×Costi,t-0.0806(-0.48)Timet×Costi,t-2.1840***

(-3.74)Cost1.8020***(4.28)Size0.0106(0.47)0.0335**

(2.50)Lev0.0783(1.11)0.0897*

(1.80)Roa0.1916(1.31)0.1065(1.17)Age0.0077(0.15)0.0540(1.50)Growth-0.0068(-0.92)-0.0044(-1.21)Constant0.1713(0.34)-0.8235***(-2.74)企業(yè)固定效應(yīng)是是年份固定效應(yīng)是是N6,47110,100Numberofid796842R20.0690.065（六）結(jié)論第一，《指引》的實(shí)施抑制了高耗能行業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新，并且經(jīng)過平行趨勢(shì)檢驗(yàn)、PSM—DID以及更換樣本區(qū)間的穩(wěn)健性檢驗(yàn)后，結(jié)論依然成立。第二，異質(zhì)性分析表明《指引》的實(shí)施對(duì)高耗能行業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新的抑制作用在不同企業(yè)特征下表現(xiàn)出異質(zhì)性：首先，非國有高耗能行業(yè)企業(yè)相比于國有高耗能行業(yè)企業(yè)而言，其會(huì)受到商業(yè)銀行等銀行機(jī)構(gòu)更大的信貸融資約束，沒有充足的資金能夠支撐起企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動(dòng)，因此《指引》的實(shí)施抑制了非國有高耗能行業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新。其次，大規(guī)模高耗能行業(yè)企業(yè)相比于小規(guī)模高耗能行業(yè)企業(yè)而言，靈活性低，市場(chǎng)的敏感度低，并且大規(guī)模企業(yè)在市場(chǎng)上處于頭部地位，壟斷程度高，缺乏創(chuàng)新動(dòng)力，因此《指引》的實(shí)施抑制了大規(guī)模高耗能行業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新。再次，中西部地區(qū)高耗能行業(yè)企業(yè)相比于東部地區(qū)高耗能行業(yè)企業(yè)而言，所在地區(qū)的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資源和資金更少，對(duì)高耗能行業(yè)企業(yè)造成的信貸約束程度更大，因此《指引》的實(shí)施抑制了中西部地區(qū)高耗能行業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新。第三，機(jī)制分析表明《指引》的實(shí)施會(huì)使銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)實(shí)行差異化的貸款政策，增加對(duì)環(huán)保企業(yè)的信貸支持或降低貸款利率，限制高耗能企業(yè)的資金獲取或提高貸款利率，使高耗能行業(yè)企業(yè)減少了研發(fā)投入，提高了對(duì)高耗能行業(yè)企業(yè)的融資成本，從而抑制了對(duì)高耗能行業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新。六、碳排放權(quán)交易政策的影響機(jī)制和作用效果21世紀(jì)以來隨著經(jīng)濟(jì)全球化水平的不斷加深，溫室氣體過度排放所導(dǎo)致的氣候變化已成為人類面臨的最大威脅，我國作為全球最大的能源消耗國，因此在應(yīng)對(duì)氣候變化和綠色低碳發(fā)展等方面面臨著更大的挑戰(zhàn)。碳排放權(quán)交易（以下簡(jiǎn)稱“碳交易”）市場(chǎng)是國際社會(huì)應(yīng)對(duì)氣候變化的重要工具，在環(huán)境治理和經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。隨著我國“雙碳”目標(biāo)的提出，碳交易在我國經(jīng)