基于自由現金流對復星醫藥公司的企業價值評估案例報告目錄TOC\o"1-2"\h\u21513一、緒論 11962（一）研究背景和意義 13206（二）研究內容 22471第一章，引言。涵蓋本文的研究背景和意義、研究內容和研究方法。 228243（三）研究方法 328309二、相關概念和理論基礎 423468（一）企業價值相關概念 427300（二）自由現金流量法的理論基礎 518180三、復星醫藥公司背景介紹 713179（一）行業背景分析 76720（二）復星醫藥公司簡介 93750四、基于自由現金流對復星醫藥公司的企業價值評估 1010251（一）基于自由現金流的復星醫藥公司企業價值評估過程 1026668（三）折現率的估算 1814666（四）復星醫藥公司企業價值評估結果檢驗 2127872五、針對驅動因素的復星醫藥公司企業價值提升對策 222814（一）優化自由現金流量來提升企業價值 2215602（二）優化資本成本提升企業價值 247519（二）優化預測期提升企業價值 251965六、結論與展望 266835（一）研究結論 2619905（二）研究中的不足與展望 27一、緒論（一）研究背景和意義在當前經濟環境、行業形勢和企業文化的影響下。越來越多的企業管理者、投資者對企業價值提升關注的焦點轉向怎樣運用自由現金流量對企業價值進行合理的評估。本文就利用此模型對復星醫藥公司進行企業價值評估研究。自由現金流量法評估企業價值與另外的評估模型有諸多不同，自由現金流量法可以根據企業前期創造價值的能力以及現狀來預測企業在未來一段時期內的發展狀況。在經濟全球化背景下，近年來國際企業的并購頻繁發生，使得自由現金流量法在國內企業中的應用越來越普遍。本文選擇復星醫藥公司作為研究對象，主要有以下兩點原因。首先，新型冠狀病毒肺炎疫情爆發后，作為國家重點扶持產業之一的醫藥產業出臺了多項政策，帶動了醫藥產業的發展。國內老齡化程度的加重與人健康意識的增強都推動著醫藥行業的發展。其次，本文選取90年代在上海成立的復星醫藥公司作為研究案例，對國內醫藥企業的價值評估研究具有重要的現實意義。目前，公司處于穩定發展階段，能夠滿足持續運營這一前提要求，因此本文選擇復星醫藥作為研究對象，對其進行企業價值評估的模型選擇為自由現金流模型。研究內容通過對復星醫藥公司企業年報等財務數據的收集整理，并對相關數據進行分析，對企業的真實價值進行評估。同時可以結合復星醫藥公司的現狀以及所存有的問題，提出對提升復星醫藥公司企業價值的可行性建議。文章主要由以下六部分組成。第一章，引言。涵蓋本文的研究背景和意義、研究內容和研究方法。第二章，自由活動現金流量模型的理論知識基礎。本章節主要說明企業價值及企業價值評估的概念與理論基礎，明確自由現金流量法能夠適用于對復星醫藥公司的企業價值評估，為下文的深入討論奠定了基礎。第三章，復星醫藥的背景及現狀分析。以復星醫藥企業公司為例，對公司2016年至2020年的經營管理情況和財務風險狀況進行具體的問題分析，預測其未來的發展情況。第四章，利用自由現金流量法評估復星醫藥公司的企業價值。首先要對復星醫藥公司的經營及財務狀況進行查閱了解。對復星醫藥公司的企業價值評估選擇為自由現金流量法，分析評估結果并對評估數據進行檢驗。第五章，針對驅動發展因素對復星醫藥公司提出企業價值提升對策。利用自由現金流模型分析復星醫藥企業價值的驅動性因素，根據主要問題列舉出如何提升復星醫藥公司的企業價值。第六章，結論、不足與展望。包括對本篇文章的研究分析結論、研究不足與展望。（三）研究方法本文研究主要采取以下方法：首先，文獻研究法。通過查閱收集文獻資料，觀察國內外學者對企業價值的研究現狀，在復星醫藥公司網站和東方財富網站上查閱本文所需的一些數據，明確文章研究方向，為后續研究奠定基礎。第二，案例分析法。選擇復星醫藥公司作為案例對象，明確其2016-2020年這一調查區間內的經營狀況、行業發展現狀、未來發展方向等，將研究方法確定為自由現金流量法，就如何提升復星醫藥公司的企業價值等進行分析研究。第三，比較分析法。對各類方法進行綜合考量同時結合復星醫藥公司的經營特點，確定最適合復星醫藥公司的評估方法為自由現金流量法；通過對復星醫藥公司及行業其他公司的經營狀況進行比對后，又對復星醫藥公司2016年至2020年的發展趨勢進行分析，對復星醫藥公司的未來發展趨勢進行大致預測，并計算未來現金流量。二、相關概念和理論基礎（一）企業價值相關概念1.企業價值的概念以被研究企業能夠持續不間斷經營為前提條件，企業價值即企業自身的價值。企業價值是以所在市場有效為前提要素，不僅要對各項資產結構進行加總，更要對對企業內部的各項數據資產進行全方位的評估。企業價值有不同的表現形式:從財務立場出發，企業價值通常表現為賬面價值、市場價值和內在價值;從會計立場出發，資產負債表中資產賬面價值的總和就是企業價值，而資產負債表中大部分投入資本是按歷史成本計算的。由此，文章主要以如何提升復星醫藥公司的企業價值以及如何對其企業價值進行評估為落腳點，將企業價值簡化為：加權平均資本成本為折現率，對復星醫藥公司未來的自由現金流進行折現，經過加權平均資本成本折現后的現值，一方面反映了時間價值和企業目前或今后所面臨的風險，同時又能夠體現出企業的持續發展潛力。2.價值評估的概念對企業整體經濟價值的合理估算就是企業價值評估。在評估一個企業的價值時，不僅需要將企業各部分的資產考慮在內，更要結合自身的經營狀況以及所處的市場環境；然而，實際評估的過程通常是企業價值評估將定量與定性相結合，在特定條件下通過特定的評估方法進行評估。（二）自由現金流量法的理論基礎1.自由現金流量的概念自由現金流量概念的提出主要是因為越來越多的企業管理者們逐漸認識到利潤中的現金流和生產經營活動中的現金流在財務分析中存在諸多缺陷，難以滿足實際企業發展的需要，同時可能無法準確衡量企業未來的發展經營狀況。其中的不足主要表現為一是容易對資金的時間價值忽視；二是當下大多數企業多采取權責發生制的會計準則，這就會增加企業會計政策、會計估計方法的可選擇性，使得同行業內不同的公司甚至同一企業在不同會計期間的營業利潤都有明顯變化，這就使諸多數據及信息存在差異，其結果就相應的存在不可比性。2.自由現金流量的優勢首先，可以有效地避免風險。自由現金流量的計算通常以收付實現制為主，但實際企業采用的方法則有所區別，多是權責發生制，而其弊端就是在確認未來現金流入時往往會對其高估，使得其他相關結果也存在一定誤差。其次，這一方法可以充分利用資金的時間價值。企業通常利用資產的歷史成本來對營業利潤進行計算，這使得資金使用者能夠選擇更多的資金來購置其生產經營中所需的各種生產要素，進而創造新的價值，實現企業的進一步增值，而對于資本的時間價值的展現，則可以利用折現法來實現。最后則是可以讓計算結果更具科學性與客觀性。由于不同企業采取的折舊方法不同，過著其他會計政策及規章也存在差異，所以也會對企業會計利潤的計算產生不同的影響。而自由現金流的計算則不受這些因素的影響，結果計算結果相比而言會更為客觀真實。3.自由現金流模型簡介自由現金流量模型是衡量一個公司作為整體，通過運營過程中產生的現金流。因此，自由現金流量模型計算得出公司的總價值，在此基礎上扣除債務和利息的總價值，然后得到股權價值。自由現金流量的計算公式如下：自由現金流=稅前利潤×（1－所得稅稅率)+折舊與攤銷－營運資本增加額－資本性支出=經營凈利潤+折舊與攤銷?營運資本增加額?資本性支出模型折現參數的確定選擇上文所介紹的資本資產定價模型即CAPM模型。在該模型下，資本的的收益率的計算公式為：其中：R為折現率Rf為無風險利率β為系統風險系數Rm為市場平均收益率β(Rm－Rf)為市場風險溢價由于我國大多數企業公司可以選取五年為預測期長度，所以本文對復星醫藥公司的預測分析研究也為五年。以深滬兩市場300指數代表整個市場，采用5年的預測期公式計算β系數。了解了自由現金流評估企業價值的相關公式及計算方式后，接下來就是我們對被調查分析企業—復星醫藥公司進行介紹。三、復星醫藥公司背景介紹（一）行業背景分析2016年-2020年我國醫藥行業市場規模由13,294億元增長至17919億元，而未來，這一趨勢還將會持續。而根據預測，2021年我國醫藥行業市場規模將達18,858億元。國家出臺的相關政策將會對制藥行業原有的銷售管理體系和競爭市場環境問題造成一定沖擊。長期以來，我國醫藥行業存在“重銷輕研”的弊端，費用大多用于藥品流通，但藥品質量難以保證。近年來，隨著“采購”政策的實施、藥品流通訂單規范、藥品流通壓縮、藥品循環效率，同時制藥企業更加重視藥品質量控制和如何降低藥品成本，對原銷售體系和競爭環境都有一定影響。隨著我國深化改革的不斷發展推進，對于重污染行業的要求愈發嚴格，與此同時，醫藥化工技術企業管理面臨的環保工作壓力不斷增加，導致國內醫藥企業在污染問題處理能力等方面投入的成本不斷上漲，甚至直接影響一個企業的正常生產運營，這也使上游基礎化工行業的產品質量成本不斷上升，間接導致制藥企業自身的生產經營成本也不斷攀升，進而使得制藥企業的盈利越來越困難。綜上所述，我國新的醫療服務模式將迎來新一輪的增長機遇，未來行業將進入規范發展的高速增長期。日益嚴重的人口老齡化和人們生活質量的提高刺激了制藥工業的發展。所以從長期看來，醫藥企業行業依舊屬于一個熱門行業，且將會逐漸形成以科技不斷創新為競爭核心的發展經濟新格局。（二）復星醫藥公司簡介1.企業背景介紹上海復星醫藥股份有限公司，前身為上海復星實業股份有限公司，成立于1994年并于四年后掛牌上市。它是中國領先、創新驅動的國際制藥產業集團。直接經營藥品、醫療服務、醫療診斷、醫療器械等，并通過參與國藥控股參與醫藥業務領域。不斷靶向蛋白降解、RNA、溶瘤病毒、基因治療等前沿技術領域開展深入研究，提高創新能力。復星醫藥秉承“創新社會轉型、整合運營、穩健增長”的發展模式、堅持走可持續發展思想路線,致力成為一個全球主流醫療服務市場的一流企業。2.企業財務狀況簡介表3復星醫藥2016-2020年財務狀況（單位：億元）年份20162017201820192020營業總收入146.30185.30249.20285.90303.10營業總成本133.70169.90235.50271.50285.90凈利潤32.2135.8530.2037.4439.40資產總計437.70619.70705.50761.20835.90負債合計185.20322.30369.60369.20377.00所有者權益合計252.50297.40335.90392.00459.80數據來源：復星醫藥公司企業年報從上表可以看出，復星醫藥在整個行業發展中相對領先，凈利潤、總收入等財務數據遠高于行業平均水平。因此，從醫藥行業未來的發展前景和復星醫藥公司的經營環境分析來看，復星醫藥公司的發展前景仍然是樂觀的；另一方面，通過對復星醫藥公司財務狀況的分析，公司可以根據經營能力來降低財務成本，提高企業價值?；谧杂涩F金流對復星醫藥公司的企業價值評估基于自由現金流的復星醫藥公司企業價值評估過程由于自由現金流較為公平、客觀、真實反映未來收益，因此根據自由現金流的研究，結合國內金融體系，基于上述公式，結合企業具體情況，自由現金流和折現率的具體流程分析如下所示：（二）復星醫藥公司相關財務預測根據第三章對復星醫藥企業公司的財務管理環境及行業研究背景數據分析，加之國家經濟政策加大對醫藥行業的支持，同時復星醫藥目前加大對全局的優化投資，進行多次收并購，我們由此可以通過推斷，在大環境良好社會發展的背景下，復星醫藥能夠有較為穩定的發展前景。本文采用銷售收入百分比法對企業的未來現金流進行預測，同時結合企業自身的經營情況及行業整體發展狀況，計算出2016年-2020年復星醫藥公司的銷售收入、銷售成本的加權平均增長率；進而對復星醫藥公司未來的企業價值進行預測。復星醫藥公司2016年-2020年營業收入及營業收入增長率如下：表4復星醫藥公司2016-2020年營業收入及營業收入增長率年份營業收入（億元）營業增長率（%）2016146.316.022017185.326.692018249.234.452019285.914.722020303.16.02平均值233.9619.58數據來源：復星醫藥公司企業年報營業收入平均增長率：由于2020年醫藥制造業的營業收入增長率同比增加4.5%，復星醫藥公司相較于則高出1.5%；同時結合三季度報與年報的增長率關系、全球疫情影響以及復星醫藥目前的戰略布局及整體經營情況，我們將2021年的營收增長率預測為17.94%，且復星醫藥公司行業內發展較好，所以我們將2022-2025年的營業收入平均增長率預測為15.83%。由此預測復星醫藥2021-2025年的營業收入如下：表5復星醫藥公司2021-2025年營業收入預測值/億元年份20212022202320242025營業收入357.44414.02479.56555.48643.41本文主要運用銷售收入百分比法對復星醫藥公司現金流進行預測。所以，本文將先計算出復星醫藥公司在2016-2020年的營業成本、銷售費用、管理費用、稅金及附加以及所得稅費用等分別占各個報告期的營收比例，并根據具體數據對復星醫藥公司2021-2025年的稅后營業凈利潤進行預測。2016-2020年營業成本等各項指標比例如下：表6復星醫藥公司2016年至2020年營業成本等各項指標分別占營業收入比例表年份20162017201820192020平均值營業成本/營業收入45.92%41.06%41.61%40.36%44.32%42.66%銷售費用/營業收入25.32%31.25%34.06%34.44%27.93%30.60%管理費用/營業收入15.80%9.30%8.98%9.06%9.77%10.58%營業稅金及附加/營業收入1.05%1.20%1.03%0.91%0.72%0.98%資產減值損失/營業收入0.54%0.33%0.39%-1.36%-0.49%-0.12%投資收益/營業收入14.52%12.45%7.28%12.47%7.54%10.85%數據來源：復星醫藥公司企業年報根據表中的值，利用銷售收入占比預測復星醫藥未來五年的營業收入等指標，并據此計算稅后營業凈利潤。表7復星醫藥2021-2025年經營凈利潤計算表/億元年份20212022202320242025營業收入357.44414.02479.56555.48643.41營業成本152.47176.60204.56236.94274.45銷售費用109.38126.69146.75169.98196.88管理費用37.8343.8250.7658.7968.10營業稅金及附加3.504.064.705.456.31資產減值損失(0.42)(0.49)(0.56)(0.65)(0.76)投資收益38.7944.9352.0560.2869.83所得稅費用8.8510.2511.8713.7515.932.復星醫藥公司2021-2025年折舊與攤銷預測復星醫藥公司2016-2020年固定資產折舊與無形資產攤銷占銷售收入的比例如下：表8復星醫藥2016-2020年固定資產折舊與無形資產攤銷占銷售收入比例表年份20162017201820192020平均值固定資產折舊/營業收入4.11%3.86%3.45%3.07%3.11%3.52%無形資產攤銷/營業收入0.90%1.20%1.85%1.59%1.83%1.47%數據來源：復星醫藥公司企業年報運用銷售收入百分比法對復星醫藥公司2021年-2025年的折舊與攤銷方法進行分析預測，算出以上兩個指標分別占銷售收入的比例：固定資產折舊占銷售成本比例五年均值為3.52%，無形資產攤銷占銷售收入比例五年均值為1.47%。復星醫藥公司2019-2026年固定資產折舊與無形資產攤銷預測：表9復星醫藥公司2021-2025年折舊與攤銷預測表/億元年份20212022202320242025固定資產折舊12.5914.5816.8919.5622.66無形資產攤銷5.276.107.068.189.48折舊與攤銷17.8520.6823.9527.7532.143.復星醫藥公司2021-2025年資本性支出預測購置固定資產、長期股權投資、無形資產都屬于資本性支出。所以文章將先計算出復星醫藥公司上述三個指標分別占銷售收入的比例，并就復星醫藥公司2021-2025年的各項指標值運用銷售收入百分比法進行預測，并對其2021-2025年的資本性支出進行預測計算。復星醫藥2016-2020年固定資產、無形資產以及長期股權投資占銷售收入的比例如下：表10復星醫藥2016-2020年固定資產、長期股權投資、無形資產分別占銷售收入比例表年份20162017201820192020平均值固定資產/營業收入35.13%35.38%28.42%25.92%26.85%30.34%無形資產/營業收入21.05%39.11%28.70%27.69%28.61%29.03%長期股權投資/營業收入110.59%99.57%86.00%73.21%73.61%88.60%數據來源：復星醫藥公司企業年報上表對復星醫藥公司2016年至2020年固定資產、無形資產和長期股權投資占銷售收入的比例及五年平均值進行計算，據此運用銷售收入百分比法對相關指標體系進行預測。2021至2025年復星醫藥公司經營性長期資產凈增加值的預測值如表所示：表11復星醫藥公司2021-2025年經營性長期資產凈增加值預測表/億元年份20212022202320242025固定資產108.45125.61145.50168.53195.21無形資產103.77120.20139.23161.27186.79長期股權投資316.68366.81424.87492.13570.03固定資產增加值27.0917.1719.8823.0326.68無形資產增加值17.0716.4319.0322.0425.53長期股權投資增加值93.5850.1358.0767.2677.90凈經營長期資產增加值137.7483.7296.98112.33130.11其中：經營性長期資產凈增加值為固定資產增加值、無形資產增加值、長期股權投資增加值三者之和同時由計算出的數據，對復星醫藥公司2021-2025年的資本性支出進行預測。復星醫藥公司2021-2025年資本性支出預測如下：表12復星醫藥2021-2025年資本性支出預測表/億元年份20212022202320242025凈經營長期資產增加值137.7483.7296.98112.33130.11折舊與攤銷17.8520.6823.9527.7532.14資本性支出155.59104.40120.93140.08162.25表中資本性支出為經營性長期資產凈增加值與折舊與攤銷的總和。4.復星醫藥公司2021-2025年營運資本增加額預測營運資本主要度量企業經營活動中流動性較強資金的流入與流出。所用到的數據多為與企業日常經營相關，可以反映企業日常經營活動中產生的流動資產和流動負債，因此在復星醫藥公司估值中，所使用的經營流動資產指標包括：貨幣資金、應收、預付款項、存貨、其他流動資產，所使用的經營流動負債指標為:流動負債、短期貸款、一年內到期非流動負債及應付利息。由于中國市場經濟信息的不對稱性以及企業具體準確數據的獲取有一定難度，所以本文對復星醫藥公司的營運資本結構進行一個大致估算。經營流動資產與經營流動負債的差值即為營運資金，在預測營運資金時，應預測經營流動資產和經營流動負債的增加。各項經營性流動資產與銷售收入的比率如下：表13復星醫藥2016-2020年年各項經營性流動資產占營業收入的比例表年份20162017201820192020平均值貨幣資金/營業收入40.98%39.12%34.30%33.34%32.87%36.12%應收賬款/營業收入13.43%17.53%14.54%15.28%15.06%15.17%預付賬款/營業收入1.85%1.47%1.89%1.46%4.93%2.32%存貨/營業收入11.42%14.85%13.19%13.78%17.04%14.06%其他流動資產/營業收入0.49%1.70%1.24%2.10%2.42%1.59%數據來源：復星醫藥公司企業年報通過上表計算出的數據，運用銷售收入百分比法對復星醫藥公司2021-2025年的各項財務指標進行預測，具體數據的計算預測如下：表14復星醫藥2021-2025年經營性流動資產預測/億元年份20212022202320242025貨幣資金129.12149.56173.23200.66232.42應收賬款54.2262.8072.7484.2697.60預付賬款8.309.6111.1312.9014.94存貨50.2458.1967.4178.0890.44其他流動資產5.686.587.628.8210.22經營性流動資產247.55286.74332.13384.71445.61經營性流動資產增加額28.3539.1945.3952.5860.90復星醫藥各項經營性流動負債占銷售收入比例如下：表15復星醫藥2016-2020年各項經營性流動負債占營業收入的比例年份20162017201820192020平均值流動負債合計/營業收入69.10%89.58%71.91%60.97%82.06%74.72%短期借款/營業收入26.15%52.43%22.54%22.24%26.12%29.90%一年內到期非流動負債/營業收入12.47%4.12%20.49%8.96%23.08%13.82%應付利息/營業收入1.20%0.83%0.75%--0.93%數據來源：復星醫藥公司企業年報上表為復星醫藥公司經營流動負債占銷售收入的比例（2018年、2019年復星醫藥不披露財務報表應付利息，故無相關數據），采用2021-2025年復星醫藥指標銷售收入百分比法預測，具體數據計算預測如下表：表162021-2025年復星醫藥各項經營性流動負債預測/億元年份20212022202320242025流動負債合計267.10309.38358.35415.08480.79短期借款106.86123.78143.37166.07192.36一年內到期的非流動負債49.4257.2466.3076.7988.95應付利息3.323.844.455.165.97經營性流動負債107.50124.52144.23167.06193.51經營性流動負債增加額7.9217.0219.7122.8326.45根據我們上文對復星醫藥公司經營性流動資產和經營性流動負債的各項財務指標數據進行分析預測，進而計算出復星醫藥公司的營運資本。復星醫藥公司2021至2025年營運資本增加額的預測如下：表172021-2025年復星醫藥營運資本增加額預測表/億元年份20212022202320242025經營性流動資產增加額28.3539.1945.3952.5860.90經營性流動負債增加額7.9217.0219.7122.8326.45經營性營運資本增加額20.4322.1725.6829.7434.455.復星醫藥公司2021年-2025年自由現金流量預測復星醫藥2021-2025年自由現金流量預測如下：表18復星醫藥2021-2025年自由現金流量預測表/億元年份20212022202320242025稅后經營凈利潤84.6298.02113.54131.51152.33折舊與攤銷17.8520.6823.9527.7532.14經營性營運資本增加額20.4322.1725.6829.7434.45資本性支出155.59104.40120.93140.08162.25自由現金流量(73.55)(7.88)(9.12)(10.57)(12.24)（三）折現率的估算計算資本結構根據復星醫藥公司2020年企業年報，企業總資產為836.86億元，負債總額為377.02億元，所有者權益總額459.84億元，負債資本占資本總額比重為45.05%，權益資本占資本總額比重則為54.94%。估算債務資本成本在估算復星醫藥公司的債務資本成本時，以央行五年以上貸款利率4.90%作為債務資本成本，所得稅稅率為25%，由此復星醫藥的債務資本成本為4.90%*（1-25%）＝3.68%。估算股權資本成本（1）確定無風險報酬率無風險收益率通常為不存在投資風險產品的收益率。由于普通股是長期債券，資本預算時間比較長，而中長期國債利率波動性較小，所以選擇10年期國債利率作為無風險收益率。本文則參考2021年開年數據3.21%作為無風險報酬率。（2）確定β系數表19β系數測算復星醫藥滬深300年份開盤收盤收益率（%）開盤收盤收益率（%）201617.3320.2817.02%3725.853310.08-11.16%201721.9131.3142.90%3313.954030.8521.63%201833.2327.28-17.91%4030.853010.65-25.31%201921.2724.0513.07%3035.874022.0332.48%202025.0635.9543.46%4144.965211.2925.73%數據來源：Wind金融終端根據查閱Wind金融終端，對比滬深300指數的收益作為市場收益，計算出β系數為0.557。同時，由于信息差，所以本文根據張勇、李定球、馮剛（2020）篩選出的近十年的數據，將國內市場風險溢價參數確定為6.34%，作為后續計算的指標。權益資本成本=無風險報酬率+β*權益風險溢價=3.21%+0.557*6.34%=6.74%（3）估算股權資本成本企業價值評估折現率=無風險報酬率+系統風險系數（β）（市場平均收益率-無風險報酬率）=3.21%+0.557（25.73%-3.21%）=15.75%（4）估算加權平均資本成本基于上文對復星醫藥公司的財務分析，確定2020年復星醫藥公司的負債比率為45.05%，股東權益比率為54.94%。加權平均資本成本=45.05%*6.74%+4.17%*54.94%=5.33%由此將5.33%確定為折現率。4.復星醫藥公司預測期價值預測復星醫藥2021-2025年自由現金流量現值計算如下：表20復星醫藥2021-2025年自由現金流現值計算表/億元年份未來自由現金流量（1+r）?現值2021(73.55)1.0533(69.82)2022(7.88)1.10944089(7.10)2023(9.12)1.168574089(7.81)2024(10.57)1.230859088(8.58)2025(12.24)1.296463878(9.44)復星醫藥公司2021年-2025年的自由現金流量現值之和為-102.75億元。5.復星醫藥公司永續期價值預測 結合上文對復星醫藥企業公司生產經營發展情況進行以及相關行業市場環境問題分析，在國家大力支持、老齡化步伐加快、國家“十三五”、“十四五”計劃經濟以及復星醫藥公司通過前期的收并購及全面布局的背景下，復星醫藥會在未來四年處于一個高速發展期，而隨著中國醫藥健康產業逐漸成為國民剛需，使得越多的資金進入醫藥行業，所以復星醫藥公司在進入永續增長期后，增長率會逐漸趨于平緩。由此預計復星醫藥公司銷售增長率為6.11%較為合理。復星醫藥2025年的自由現金流量現值為：FCF（2025）=-10.57×（1+6.11%）=-11.21（億元）復星醫藥公司的永續期價值為：永續期價值=-11.21/(5.33%-6.1%)(1+5.33%)?=1863.25(億元)6.復星醫藥公司股價估算復星醫藥公司的企業價值為：1863.25-102.75=1760.5（億元）復星醫藥2020年債權價值為：377.02（億元）復星醫藥公司的股本為：25.63（億元）復星醫藥公司的股價估價為：（1760.5－377.02）／25.63=53.98（元/股）（四）復星醫藥公司企業價值評估結果檢驗根據對上述分析公式的計算，得出復星醫藥企業公司的股價為53.98元/每股，對比Wind金融服務終端，得到2020年資產負債表日的收盤價格為53.68元/股，由于復星醫藥有限公司在近幾年的長期發展股權風險投資成本超出這個行業均值近十倍，使得復星醫藥物流公司的資本性支出較大，同時加之中國市場經濟信息的不對稱性，使得我們預測值與實際值存在一定的誤差，但在可接受范圍內，所以對于本文股價的預測具有一定的參考價值。針對驅動因素的復星醫藥公司企業價值提升對策基于上述分析的自由現金流量模型。復星醫藥可以考慮利用優化自由現金流、優化資本成本、優化預測周期來提高企業價值。復星醫藥公司可以提升企業價值有以下三點需要考量：一是通過不斷提升營業利潤、減少長期股權投資來優化自由現金流，進一步對企業價值問題進行有效提升；二是通過優化資產負債率，同時優化資本成本來提升企業自身價值；三是注重對企業價值鏈的關注并建立品牌優勢與差異化戰略來優化預測期，使得企業核心價值得到有效提升。我們以上述驅動因素為出發點，分析復星醫藥公司價值管理中存在的問題，并在此基礎上提出相應的改進建議。（一）優化自由現金流量來提升企業價值1.提升營業利潤（1）提高營業收入表21復星醫藥2016-2020年營業收入、營業收入增長率表年份營業收入（億元）營業增長率（%）2016146.316.022017185.326.692018249.234.452019285.914.722020303.16.02平均值233.9619.58數據來源：復星醫藥公司企業年報從上表可以看出，新冠疫情和行業總體環境對復星制藥公司經營收入的影響相對較大，盡管其增長速度仍呈上升趨勢，但是增長速度急劇下降，說明其產品銷售仍有待提高，在此基礎上，本文將從銷售量上進行分析。目前我國國內醫藥企業產品的需求彈性相對較低，所以消費市場對于各類醫藥公司產品的需求也較為穩定。同時，由于疫情的影響，制藥行業的發展相對較好，國家也增加了對制藥行業的支持。加之國內老齡化程度日益嚴重，公眾對藥品的需求日益增加，為復星醫藥公司目前的發展提供了良好的條件。復星醫藥公司應充分利用目前發展的優勢，結合自身的經營情況，制定科學有效的銷售策略，使公司的銷售量有較大的增長。（2）降低營業成本表22復星醫藥2016-2020年營業毛利率表年份20162017201820192020行業均值營業毛利率54.07%58.94%58.40%59.62%55.68%67.04%數據來源：復星醫藥公司企業年報通過上表，復星醫藥公司2016-2020年的毛利率有些許波動，但整體低于行業平均水平。毛利率等于營業毛利額/營業收入，所以我們可以看出復星醫藥公司的營業成本率相對具有較高。因此，復星醫藥公司可以從生產、采購、研究三個環節入手，分別制定相應的成本控制政策，以進一步提高企業的價值。2.降低長期股權投資表23復星醫藥2016-2020年長期股權投資及占比年份20162017201820192020平均值長期股權投資/營業收入110.59%99.57%86.00%73.21%73.61%88.60%長期股權投資161.80184.50214.30209.30223.10198.6數據來源：復星醫藥公司企業年報從表中可以看出，復星醫藥公司的長期股權投資占其營業收入的很大比例，2020年，長期股權投資的行業平均價值為22.59億元，但復星醫藥的長期股權投資達到223.10億元，這與其戰略規劃、多元化、降低行業體系風險密切相關，由于復星醫藥近年來的收購增加了長期股權投資，也影響了其未來發展，因此在形成一定的技術競爭力后，長期股權投資的比例需要調整，雖然長期股權投資可以在一定程度上擴大企業的產業布局，但也伴隨著更大的風險。降低長期股權投資的比重，能夠直接影響企業的資本性支出，進而可以影響企業的經營利潤，來提升自己企業的價值。（二）優化資本成本提升企業價值影響企業資本成本的主要有資本結構和所得稅稅率這兩方面，資本成本為股權資本成本和債務資本成本這兩點。支付給股權投資者的股息即為股本成本，支付給債務投資者的利息則是債務資本成本。選取上海、深圳上市公司凈利潤排名前十位的公司與復星醫藥公司進行比較，并對其相關指標進行簡要分析。表24滬深股醫藥上市公司凈利潤前十名財務數據（2020年）資產負債率流動負債/負債總額英科醫療27.00%63.80%智飛生物45.79%97.85%邁瑞醫療30.07%82.20%上海醫藥64.41%93.32%藍帆醫療42.37%50.63%東方生物31.39%99.20%藥明康德29.32%58.36%恒瑞醫藥11.35%95.66%白云山52.80%92.68%復星醫藥45.05%65.97%平均值37.96%79.97%數據來源：東方財富Wind金融終端根據上表我們可以看出，復星醫藥公司的資產負債率是高于平均值的，而一般而言，成長較快的企業，資產負債率也會相對較高，所以相比之下復星醫藥的發展還是比較快的；對于流動負債占負債總額的比重，一般醫藥企業的各類金融資產均屬于長期資產，如果對長期資產管理資金的需求通過短期負債滿足的話，這會使企業的財務風險不斷增加，一旦發現企業出現大量資金鏈斷裂的情況，勢必會嚴重影響企業的競爭力和企業的長遠發展，復星醫藥的這一重要指標則遠低于平均值，所以復星醫藥的發展能力相對而言是較為樂觀的。（二）優化預測期提升企業價值1.注重對價值鏈的關注所謂價值鏈分析，通常指為最終產品增加價值，進而提高企業競爭地位的一系列過程。通過對企業價值鏈的分解，企業可以了解自身所處的商業環境，同時利用自身的優質資源和價值創造，優化企業內部管理體系，進而提升企業的價值。同時也可以通過基于價值鏈的分析，對相關環節進行整改，或者選擇差異化、多元化發展戰略，也能夠達到提升企業價值的目的。這種管理模式同樣適用于復星藥業，以增加企業管理者對價值