曲美家居跨國(guó)并購(gòu)挪威Ekornes-ASA的動(dòng)因及財(cái)務(wù)績(jī)效研究目錄TOC\o"1-3"\h\u24232中文摘要 117150一、緒論 432463（一）研究背景及意義 439541.研究背景 4109302.研究意義 425894（二）研究方法以及內(nèi)容 4302371.研究方法 449772.研究?jī)?nèi)容 522331二、文獻(xiàn)綜述 621306（一）跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因研究現(xiàn)狀 6310021.國(guó)外研究現(xiàn)狀 6107672.國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 67905（二）跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效研究現(xiàn)狀 669221.國(guó)外研究現(xiàn)狀 64212.國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 715296（三）文獻(xiàn)述評(píng) 71557三、跨國(guó)并購(gòu)概念及理論基礎(chǔ) 813780（一）跨國(guó)并購(gòu)相關(guān)概念 8205621.跨國(guó)并購(gòu)的概念及類型 8168592.并購(gòu)績(jī)效的概念 812199（二）跨國(guó)并購(gòu)的理論基礎(chǔ) 9201541.市場(chǎng)勢(shì)力理論 9268922.企業(yè)生命周期理論 9247443.協(xié)同效應(yīng)理論 924202四、案例介紹和跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因分析 1019826（一）交易雙方基本情況介紹 10171511.并購(gòu)方——曲美家居集團(tuán) 10265542.被并購(gòu)方——挪威EkornesASA 1017624（二）曲美家居并購(gòu)挪威EkornesASA的背景分析 10310401.積極響應(yīng)國(guó)家的“走出去”戰(zhàn)略，打造全球化產(chǎn)業(yè)鏈 10122132.中國(guó)家居行業(yè)迎來(lái)消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì) 11113913.全面推進(jìn)“新曲美”的發(fā)展戰(zhàn)略 1117429（三）并購(gòu)過(guò)程 1118465（四）并購(gòu)動(dòng)因分析 12157421.豐富公司家具品牌組合，完善品牌布局 12294612.拓展海外市場(chǎng)，加快公司全球化戰(zhàn)略布局 126963.資源匹配度高，戰(zhàn)略協(xié)同性強(qiáng) 1311849五、跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效分析 146422（一）財(cái)務(wù)績(jī)效分析 14228791.盈利能力分析 14314632.營(yíng)運(yùn)能力分析 15262433.償債能力分析 17122004.成長(zhǎng)能力分析 1811364（二）績(jī)效分析結(jié)果 19304191.盈利能力有所提高 19172942.償債能力逐漸提高 20203423.營(yíng)運(yùn)能力有待加強(qiáng)，成長(zhǎng)能力需要提高 2013030六、結(jié)論與啟示 216867（一）結(jié)論 21300191.跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因方面 2152442.跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效方面 2115268（二）啟示 22180171.結(jié)合切身實(shí)際，謹(jǐn)慎選擇目標(biāo)公司 22147172.明確并購(gòu)的目標(biāo)戰(zhàn)略，為并購(gòu)的成功提供保障 22108483.注重并購(gòu)雙方的資源整合 2211395參考文獻(xiàn) 23中文摘要經(jīng)濟(jì)全球化導(dǎo)致國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系越來(lái)越緊密，利益趨同越來(lái)越深，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈。我國(guó)企業(yè)積極響應(yīng)“引進(jìn)來(lái)”與“走出去”的號(hào)召，跨國(guó)并購(gòu)的活動(dòng)日漸活躍，規(guī)模不斷加大。從改革開(kāi)放到金融危機(jī)，較多的國(guó)際并購(gòu)案例成果不盡人意，突顯出我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的技術(shù)不成熟，未能在國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中充當(dāng)主角。為此，我們更要加大對(duì)上市公司跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因分析，并站在財(cái)務(wù)指標(biāo)的角度研究并購(gòu)方跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)績(jī)效，探究其有利因素和不利因素，并就發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題提出解決對(duì)策，這對(duì)以后我國(guó)企業(yè)在國(guó)際上的提升競(jìng)爭(zhēng)力有著重要影響。本文在論述跨國(guó)并購(gòu)相關(guān)理論的基礎(chǔ)上，以曲美家居并購(gòu)挪威EkornesASA為例，簡(jiǎn)述其本文的研究背景及意義，還有其研究?jī)?nèi)容和研究方法；其次，根據(jù)時(shí)代背景，分析曲美家居跨國(guó)并購(gòu)EkornesASA的動(dòng)因，并以曲美家居并購(gòu)前后2年的財(cái)務(wù)報(bào)表為研究數(shù)據(jù)，對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行分析，研究得出：跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因方面，曲美家居跨國(guó)并購(gòu)挪威EkornesASA的動(dòng)因包括豐富品牌組合、拓展海外市場(chǎng)、實(shí)現(xiàn)資源整合；跨國(guó)績(jī)效方面曲美家居自收購(gòu)Ekornes以來(lái)，盈利能力和償付能力都有所提高，公司的資產(chǎn)也以前所未有的速度增長(zhǎng)，但運(yùn)營(yíng)和發(fā)展能力需要加強(qiáng)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)需要有效重組。總體來(lái)看，曲美家居跨國(guó)并購(gòu)EkornesASA取得正面的影響，此次案例研究能夠?yàn)槲覈?guó)有跨國(guó)并購(gòu)需求的企業(yè)提供參考和借鑒。關(guān)鍵詞：曲美家居；跨國(guó)并購(gòu)；并購(gòu)動(dòng)因；財(cái)務(wù)績(jī)效一、緒論（一）研究背景及意義1.研究背景由于經(jīng)濟(jì)全球化的的加深，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)家積極鼓勵(lì)我國(guó)企業(yè)“走出去”。同時(shí)，各行各業(yè)也面臨轉(zhuǎn)型升級(jí)，家居企業(yè)作為傳統(tǒng)的制造業(yè)也順應(yīng)時(shí)代的步伐“走出國(guó)門”。根據(jù)2018年商務(wù)部發(fā)布的關(guān)于中國(guó)對(duì)外投資統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，在當(dāng)年中國(guó)境外投資項(xiàng)目有400多各個(gè)，實(shí)現(xiàn)的交易金額為742.3億美元，其中國(guó)內(nèi)家居行業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)案例高達(dá)10起，近半數(shù)以上都是國(guó)內(nèi)知名的家居品牌。由此可以推測(cè)出我國(guó)家居行業(yè)在當(dāng)前時(shí)代背景下，積極尋求海外市場(chǎng)，開(kāi)放戰(zhàn)略化布局，實(shí)現(xiàn)資源配置的優(yōu)化，以求可持續(xù)發(fā)展。經(jīng)濟(jì)水平的提高，也帶動(dòng)了消費(fèi)水平的增長(zhǎng)，人們追求更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，家居企業(yè)也要做到“有求必應(yīng)”。曲美家居并購(gòu)挪威EkornesASA，是曲美家居歷史上首次重大的交易活動(dòng)，此舉能夠加快企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，打入海外市場(chǎng)；同時(shí)能夠豐富其品牌組合，完善品牌布局，實(shí)現(xiàn)資源的強(qiáng)有力整合。曲美家居在面臨風(fēng)險(xiǎn)和飽受爭(zhēng)議的處境下完成交易，此成功之典范為我國(guó)家居行業(yè)有意對(duì)外發(fā)展的企業(yè)提供了借鑒。2.研究意義國(guó)務(wù)院2018年政府工作報(bào)告提出要"擴(kuò)大國(guó)際產(chǎn)能合作，推動(dòng)中國(guó)制造和中國(guó)服務(wù)走出去"。中國(guó)政府強(qiáng)烈支持企業(yè)開(kāi)展境外投資跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)，推動(dòng)形成全面的開(kāi)放新格局。曲美家居積極響應(yīng)國(guó)家“走出去”的發(fā)展戰(zhàn)略，通過(guò)此次的并購(gòu)項(xiàng)目可以獲得國(guó)際知名家居品牌較為成熟的管理經(jīng)驗(yàn)，提升企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。本文采用財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法，對(duì)曲美家居跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因及財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行分析，得出的結(jié)論能夠豐富有關(guān)跨國(guó)并購(gòu)的研究成果。同時(shí)通過(guò)案例分析，能夠?yàn)槲覈?guó)上市公司未來(lái)的并購(gòu)活動(dòng)提供寶貴的經(jīng)驗(yàn)，在一定程度上調(diào)動(dòng)我國(guó)上市公司“走出去”的積極性，實(shí)現(xiàn)全球性的戰(zhàn)略化布局。（二）研究方法以及內(nèi)容1.研究方法首先，本文采用文獻(xiàn)綜述法。在案例研究時(shí)，收集并查閱大量的有關(guān)跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因和績(jī)效分析的文獻(xiàn)資料，并且分析其主要的研究思路，總結(jié)國(guó)內(nèi)外有關(guān)的跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因和財(cái)務(wù)績(jī)效的研究成果。其次，采用案例分析法。將曲美家居跨國(guó)并購(gòu)EkornesASA案例與理論基礎(chǔ)進(jìn)行高度結(jié)合，分析雙方跨國(guó)并購(gòu)的背景，研究曲美家居跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因和財(cái)務(wù)績(jī)效，以便為中國(guó)上市公司提供跨國(guó)并購(gòu)的寶貴經(jīng)驗(yàn)。最后，采用財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法。本文對(duì)曲美家居跨國(guó)并購(gòu)前后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，計(jì)算相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，由此得出曲美家居跨國(guó)并購(gòu)后財(cái)務(wù)績(jī)效的變化，使本文的研究更具說(shuō)服力。2.研究?jī)?nèi)容本文通過(guò)對(duì)家居制造和銷售行業(yè)的發(fā)展情況及國(guó)際市場(chǎng)概況來(lái)分析曲美家居并購(gòu)挪威EkornesASA的動(dòng)因及其前后2年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)比分析并購(gòu)前后財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化趨勢(shì)，得出相關(guān)結(jié)論，本文的主要內(nèi)容如下：第一部分為引言，主要闡述本文的研究背景、跨國(guó)并購(gòu)的研究意義，以及本文的研究方法和研究?jī)?nèi)容。第二部分為文獻(xiàn)綜述，主要闡述國(guó)內(nèi)外有關(guān)跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因及財(cái)務(wù)績(jī)效的研究現(xiàn)狀。第三部分為跨國(guó)并購(gòu)的相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)，介紹跨國(guó)并購(gòu)的相關(guān)概念、跨國(guó)并購(gòu)的類型、并購(gòu)績(jī)效的定義、并購(gòu)績(jī)效的評(píng)價(jià)指標(biāo)及并購(gòu)的理論基礎(chǔ)。第四部分為案例介紹和跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因分析，介紹交易雙方的基本情況、并購(gòu)的背景分析、并購(gòu)歷程及并購(gòu)的動(dòng)因分析。第五部分為跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效分析，包括盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、成長(zhǎng)能力的四個(gè)指標(biāo)，得出績(jī)效分析的結(jié)果。第六部分為本文研究的結(jié)論和啟示。二、文獻(xiàn)綜述（一）跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因研究現(xiàn)狀1.國(guó)外研究現(xiàn)狀DenisSchweizer（2018）[1]等人通過(guò)對(duì)1782家中國(guó)上市公司在2007至2016年期間的樣本研究，發(fā)現(xiàn)與沒(méi)有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)相比，有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)通過(guò)跨境并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行國(guó)際擴(kuò)張的機(jī)會(huì)更大。因此得出結(jié)論：政治支持成為海外并購(gòu)的強(qiáng)動(dòng)力。Yakob（2018）[2]通過(guò)吉利收購(gòu)沃爾沃的案例研究，認(rèn)為跨國(guó)并購(gòu)的主要驅(qū)動(dòng)因素是戰(zhàn)略資源能夠重新整合，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)可以獲得新的技術(shù)，吸取被并購(gòu)方的優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)自身的管理水平能夠有所提高；還可以增加品牌效益，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的增加。DengandYang（2015）[3]從市場(chǎng)份額的角度分析，得出跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因包括拓展公司海外市場(chǎng)，擴(kuò)大品牌的影響力，提高公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略資源的整合和綜合能力的提高。2.國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀劉帥帥（2020）[4]結(jié)合當(dāng)今經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展形勢(shì)以及我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平的現(xiàn)狀，分析企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的驅(qū)動(dòng)因素主要包括：一是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)；二是獲取先進(jìn)技術(shù)；三是提高市場(chǎng)占有率；四是政府鼓勵(lì)；五是東道國(guó)政策的吸引。通過(guò)并購(gòu)整合，能夠合理的配置雙方的優(yōu)質(zhì)資源，提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。郝臣等（2016）[5]通過(guò)利用安邦保險(xiǎn)集團(tuán)海外并購(gòu)的案例，對(duì)并購(gòu)內(nèi)外部的動(dòng)因進(jìn)行分析。并購(gòu)的外部動(dòng)因是為了順應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)等；內(nèi)部動(dòng)因主要是品牌效應(yīng)，提高市場(chǎng)份額等。田甜（2018）[6]運(yùn)用了市場(chǎng)勢(shì)力理論、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)理論、信號(hào)傳遞理論和協(xié)同效應(yīng)理論對(duì)蒙牛并購(gòu)雅士利的案例進(jìn)行并購(gòu)動(dòng)因分析，為今后企業(yè)的兼并重組提供借鑒，得出并購(gòu)動(dòng)因包括擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模、增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力、有效的實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。（二）跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效研究現(xiàn)狀1.國(guó)外研究現(xiàn)狀RaniN,Yadavss(2015)[7]等人從2003年伊始，把印度5年期間305起并購(gòu)案例作為樣本，對(duì)能夠反映財(cái)務(wù)績(jī)效的盈利能力、償債能力等14個(gè)指標(biāo)進(jìn)行了綜合分析，得出企業(yè)并購(gòu)后績(jī)效提高效果顯著的結(jié)論，從而進(jìn)一步證實(shí)跨國(guó)并購(gòu)可以增加企業(yè)的價(jià)值，對(duì)并購(gòu)后的績(jī)效產(chǎn)生正向影響。Schwert（2015）[8]調(diào)查發(fā)現(xiàn)并購(gòu)方通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)獲取的收益并沒(méi)有到達(dá)預(yù)期效果。雖然并購(gòu)給并購(gòu)方帶來(lái)負(fù)面效應(yīng)，降低盈利能力，但是并購(gòu)活動(dòng)提高了被并購(gòu)方績(jī)效。HarbirSingh（2017）[9]等人對(duì)英美兩國(guó)的跨國(guó)并購(gòu)案例樣本進(jìn)行研究分析，認(rèn)為企業(yè)完成跨國(guó)并購(gòu)后，企業(yè)股東的價(jià)值能夠獲得較大的提升，企業(yè)整體的收益也大大的增加。2.國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀陳穎樺（2019）[10]以長(zhǎng)電科技為例，其運(yùn)用事件研究法和財(cái)務(wù)指標(biāo)法對(duì)長(zhǎng)電科技的并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行研究，得出短期績(jī)效明顯，長(zhǎng)期績(jī)效也在恢復(fù)增長(zhǎng)中的有效結(jié)論。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，公司的整合能力將繼續(xù)得到加強(qiáng)，并進(jìn)一步發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。李雅禛（2019）[11]采用事件研究法對(duì)萬(wàn)達(dá)電影并購(gòu)前后的股價(jià)進(jìn)行分析，利用財(cái)務(wù)指標(biāo)法，我們深入研究并購(gòu)后企業(yè)的盈利能力、償付能力、運(yùn)營(yíng)能力和增長(zhǎng)能力，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)有效改善企業(yè)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)和運(yùn)營(yíng)效率有積極的反應(yīng)。余昕（2020）[12]從財(cái)務(wù)分析法和非財(cái)務(wù)分析法兩個(gè)方面對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)，基于原有的理論研究上，采取了平衡記分卡的理論分析，從多元化角度論述企業(yè)并購(gòu)的有效性，能夠充分的挖掘企業(yè)的財(cái)務(wù)變化，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供有利的基準(zhǔn)。（三）文獻(xiàn)述評(píng)經(jīng)過(guò)對(duì)上述文獻(xiàn)資料的總結(jié)和分析，國(guó)內(nèi)外的學(xué)者從不同的角度對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因和績(jī)效進(jìn)行研究，可以發(fā)現(xiàn)上市公司的跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因大多都是圍繞政治支持、資源配置、市場(chǎng)份額這幾個(gè)方面進(jìn)行分析。在跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效方面，不同的學(xué)者采用不同的研究方法，有的學(xué)者采用例如事件研究法、財(cái)務(wù)指標(biāo)法、非財(cái)務(wù)指標(biāo)法，還有的學(xué)者采用平衡記分卡；從研究結(jié)論來(lái)看，一些學(xué)者認(rèn)為，跨國(guó)并購(gòu)可以提高成本效益，增加公司的價(jià)值。充分發(fā)揮企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)，股東的價(jià)值效益好，提高公司的營(yíng)運(yùn)能力；而有的學(xué)者得出相反的結(jié)論。因此，本文通過(guò)對(duì)曲美家居跨國(guó)并購(gòu)挪威EkornesASA的案例分析，為跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因及財(cái)務(wù)績(jī)效的研究提供新的研究成果，為今后企業(yè)在進(jìn)行相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)時(shí)可以多方面思考。三、跨國(guó)并購(gòu)概念及理論基礎(chǔ)（一）跨國(guó)并購(gòu)相關(guān)概念1.跨國(guó)并購(gòu)的概念及類型（1）跨國(guó)并購(gòu)的概念公司并購(gòu)是一種常見(jiàn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，并已成為企業(yè)擴(kuò)張的一種重要形式。跨國(guó)合并是指一個(gè)國(guó)家的公司通過(guò)某些形式的支付，獲得另一個(gè)國(guó)家的公司的所有股權(quán)或資產(chǎn)，從而獲得該公司的有效控制權(quán)的操作。并購(gòu)常見(jiàn)的方式有四種，分別為吸收合并、新設(shè)合并、收購(gòu)、接管。吸收合并也稱為兼并，是一家公司兼并另一家公司，被吸收的公司不再具有獨(dú)立的法人資格，吸收方成為兩個(gè)公司的法人存續(xù)；新設(shè)合并為兩家及以上的公司進(jìn)行合并，形成一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，原有的合并各方不再具有獨(dú)立的法人資格；收購(gòu)是指一家公司利用某些交易形式獲取被收購(gòu)方的資產(chǎn)和控制權(quán)，被收購(gòu)方不再獨(dú)立，但依然存續(xù)；接管是一家公司由于股權(quán)的變動(dòng)或者委托控制權(quán)產(chǎn)生變更，屬于控制權(quán)轉(zhuǎn)移。（2）跨國(guó)并購(gòu)的類型跨國(guó)并購(gòu)的類型分為一下三種：①橫向跨國(guó)并購(gòu)，是指兩個(gè)或多個(gè)國(guó)家同一行業(yè)的公司之間的并購(gòu)。橫向跨國(guó)并購(gòu)可以消除競(jìng)爭(zhēng)，增加企業(yè)在國(guó)外的市場(chǎng)份額，并使資源得到有效配置。相關(guān)的案例有萬(wàn)達(dá)電影并購(gòu)Hoyts院線。②縱向跨國(guó)并購(gòu)，是一國(guó)企業(yè)收購(gòu)與本公司經(jīng)營(yíng)相關(guān)的上下游的外國(guó)公司。縱向跨國(guó)并購(gòu)能夠完善公司的產(chǎn)業(yè)鏈，獲取雙方的原材料供應(yīng)資源或產(chǎn)品的銷售渠道。相關(guān)的案例有中糧收購(gòu)澳大利亞Tully糖廠。③混合跨國(guó)并購(gòu)，是兩個(gè)或多個(gè)國(guó)家不同行業(yè)的公司之間的合并，且這些企業(yè)在業(yè)務(wù)上沒(méi)有相關(guān)的聯(lián)系。混合跨國(guó)并購(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)品的多元化，提高競(jìng)爭(zhēng)力。相關(guān)的案例有美國(guó)強(qiáng)生并購(gòu)中國(guó)大寶。2.并購(gòu)績(jī)效的概念（1）并購(gòu)績(jī)效的定義并購(gòu)績(jī)效是指在并購(gòu)活動(dòng)之后，用財(cái)務(wù)比率來(lái)評(píng)估公司的財(cái)務(wù)狀況和業(yè)績(jī)。并購(gòu)績(jī)效能夠反映此次的并購(gòu)活動(dòng)成功或者失敗，并購(gòu)后的預(yù)期效益是否實(shí)現(xiàn)，并購(gòu)后的企業(yè)轉(zhuǎn)型是否加快，這些重點(diǎn)都離不開(kāi)并購(gòu)績(jī)效的評(píng)價(jià)。績(jī)效通常分為兩類：長(zhǎng)期和短期，長(zhǎng)期績(jī)效一般按年度審查，通常會(huì)分析并購(gòu)前后五年；短期績(jī)效的范圍一般是一年以內(nèi)，并購(gòu)前后的近幾個(gè)月。（2）并購(gòu)績(jī)效的評(píng)價(jià)指標(biāo)常見(jiàn)的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)有四個(gè)方面，分別為償債能力分析、營(yíng)運(yùn)能力分析、盈利能力分析、成長(zhǎng)能力分析。償債能力是指企業(yè)償還債務(wù)的能力。企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)通過(guò)支付手段對(duì)企業(yè)的償債能力產(chǎn)生影響；營(yíng)運(yùn)能力是指企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的管理和利用能力，資產(chǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)資源，對(duì)資產(chǎn)的管理和利用能力能夠直接影響企業(yè)的收益水平，能夠體現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力；盈利能力是企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力，獲取利潤(rùn)是企業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)目標(biāo)之一，一個(gè)企業(yè)要生存發(fā)展，必須獲取較高利潤(rùn)，提高競(jìng)爭(zhēng)力；成長(zhǎng)能力是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中展現(xiàn)出的發(fā)展能力，企業(yè)可以對(duì)此分析出企業(yè)的發(fā)展?jié)摿ΓA(yù)測(cè)發(fā)展前景，為管理者和投資者在制定決策中提供有力的依據(jù)。（二）跨國(guó)并購(gòu)的理論基礎(chǔ)1.市場(chǎng)勢(shì)力理論市場(chǎng)勢(shì)力理論又名市場(chǎng)壟斷理論，其目的在于通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)，提高市場(chǎng)占有率，提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。我國(guó)企業(yè)大多都采用橫向并購(gòu)的方式，增強(qiáng)公司實(shí)力的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。并購(gòu)活動(dòng)也會(huì)削弱企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，使資源能夠更有效的進(jìn)行配置，提高企業(yè)的對(duì)產(chǎn)品和價(jià)格的話語(yǔ)權(quán)，從而獲取更高的利潤(rùn)。2.企業(yè)生命周期理論企業(yè)生命周期理論分為產(chǎn)品或行業(yè)生命周期理論、需求生命周期理論，其對(duì)企業(yè)的發(fā)展與成長(zhǎng)的各個(gè)階段進(jìn)行研究，目的在于為企業(yè)的轉(zhuǎn)型提供依據(jù)，尋求適合企業(yè)的發(fā)展道路。通過(guò)對(duì)產(chǎn)品或行業(yè)的觀察，分析需求的變化，判斷客戶在不同階段的期待與偏好，由此實(shí)現(xiàn)企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。3.協(xié)同效應(yīng)理論協(xié)同效應(yīng)理論是指企業(yè)雙方在并購(gòu)后的效益優(yōu)于雙方并購(gòu)前各自分別取得的效益之和，即“1+1>2”的效果。協(xié)同效應(yīng)包含有經(jīng)營(yíng)協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同、管理協(xié)同這三個(gè)方面的理論分析，判斷并購(gòu)后企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益、資金使用效益、管理能力是否提高，從而得出并購(gòu)是否成功的結(jié)論，如果上述問(wèn)題都能得到正面的反饋，那么并購(gòu)將會(huì)給企業(yè)帶來(lái)無(wú)限的發(fā)展?jié)摿ΑＫ摹咐榻B和跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因分析（一）交易雙方基本情況介紹1.并購(gòu)方——曲美家居集團(tuán)曲美家居于1987年在北京成立，主要銷售中高檔民用家居及配套產(chǎn)品，2015年在上交所正式掛牌上市。曲美家具是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多集設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售一體的原創(chuàng)家具設(shè)計(jì)公司，其設(shè)計(jì)的原創(chuàng)作品多元化，在國(guó)際上榮獲過(guò)不少獎(jiǎng)項(xiàng)，其中“自由空間”系列的兩款作品斬獲2014年德國(guó)IF設(shè)計(jì)獎(jiǎng)，此獎(jiǎng)譽(yù)為的“設(shè)計(jì)界的奧斯卡”。曲美家居秉承著“設(shè)計(jì)創(chuàng)造生活”的理念，為客戶提供優(yōu)質(zhì)、滿意的設(shè)計(jì)服務(wù)。其獨(dú)創(chuàng)的彎曲木技術(shù)，憑借著產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，一直走在行業(yè)前列，更帶動(dòng)中國(guó)家具設(shè)計(jì)不斷向前發(fā)展。據(jù)2017年曲美家居年報(bào)顯示，公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)26.05%。2018年曲美家居并購(gòu)挪威EkornesASA，營(yíng)業(yè)收入達(dá)到28.92億元，同比增長(zhǎng)37.88%。2.被并購(gòu)方——挪威EkornesASA挪威EkornesASA總部位于挪威Ikornses，成立于1934年，是一家全球化的家居制造銷售企業(yè)，該公司的核心業(yè)務(wù)為家具的開(kāi)發(fā)及制造，家具產(chǎn)品多樣，1995年在奧斯陸交所上市。EkornesASA擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈條和原材料的供應(yīng)渠道，旗下有著歐洲最著名家具品牌，其在歐洲、北美、澳洲和亞洲都占有一定市場(chǎng)。Ekornes的產(chǎn)品研發(fā)堅(jiān)持著舒適性和功能性的原則，產(chǎn)品的差異化優(yōu)勢(shì)明顯，品牌的競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。同時(shí)，Ekornes還擁有優(yōu)秀的市場(chǎng)營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，綜合公司的區(qū)域特色和全球化戰(zhàn)略目標(biāo)，通過(guò)各渠道進(jìn)行品牌推廣，進(jìn)而能夠進(jìn)一步的了解用戶需求，不斷的完善產(chǎn)品的適用性，吸引更多的消費(fèi)者。EkornesASA銷售方式為品牌直銷和產(chǎn)品的大單零售，其中的收入來(lái)源為Stressless這一項(xiàng)目，收入占總體的70%以上。在2017年Ekornes的營(yíng)業(yè)收入大幅下降，深受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和匯率變動(dòng)的影響。（二）曲美家居并購(gòu)挪威EkornesASA的背景分析1.積極響應(yīng)國(guó)家的“走出去”戰(zhàn)略，打造全球化產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)施“走出去”發(fā)展戰(zhàn)略是一個(gè)企業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路，在經(jīng)濟(jì)全球化的時(shí)代背景下，中國(guó)政府積極鼓勵(lì)我國(guó)的大中小企業(yè)“走出國(guó)門”，出臺(tái)一系列的政策支持企業(yè)的對(duì)外投資，推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放新格局的形成。曲美家居積極響應(yīng)國(guó)家“走出去”戰(zhàn)略的號(hào)召，通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)汲取標(biāo)的公司的先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，提高企業(yè)自身的國(guó)際化水平。2.中國(guó)家居行業(yè)迎來(lái)消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)經(jīng)濟(jì)水平的上升帶動(dòng)國(guó)民收入水平的增加，人們的物質(zhì)追求日益提高，消費(fèi)升級(jí)的時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨。消費(fèi)者更重視家具帶來(lái)的享受，同時(shí)對(duì)家居空間的個(gè)性化的設(shè)計(jì)和空間整體的美學(xué)有著更高的要求，這就意味著家居市場(chǎng)要?jiǎng)?chuàng)新發(fā)展，順應(yīng)消費(fèi)者的需求，為消費(fèi)者提供舒適、美觀的家居體驗(yàn)。Ekornes擁有悠久的家居制造史，其生產(chǎn)技術(shù)水平處于世界領(lǐng)先地位，此次并購(gòu)曲美可以將國(guó)際化的時(shí)尚元素引入中式家具設(shè)計(jì)，創(chuàng)新設(shè)計(jì)風(fēng)格，順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)。3.全面推進(jìn)“新曲美”的發(fā)展戰(zhàn)略曲美家居在時(shí)代背景下也迎來(lái)發(fā)展的新局面，其“新曲美”戰(zhàn)略圍繞新產(chǎn)品、新模式、新價(jià)值三個(gè)維度展開(kāi)，由制造品牌向商業(yè)品牌轉(zhuǎn)型，為消費(fèi)者提供獨(dú)特的終端體驗(yàn)服務(wù)，利用強(qiáng)大的的設(shè)計(jì)力為消費(fèi)者打造高品質(zhì)的生活空間。曲美家居一直注重產(chǎn)品的原創(chuàng)設(shè)計(jì)，創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略，用“新曲美”的理念，打造屬于曲美的美譽(yù)度，提高其在行業(yè)的知名度。通過(guò)此次并購(gòu)活動(dòng)，能夠加速“新曲美”戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，推動(dòng)企業(yè)發(fā)展的新格局。（三）并購(gòu)過(guò)程在國(guó)家積極鼓勵(lì)的推動(dòng)下，曲美家居完成對(duì)挪威EkornesASA的收購(gòu)，具體的收購(gòu)過(guò)程如下：表4-1曲美家居并購(gòu)挪威EkornesASA的程序及過(guò)程時(shí)間（2018年）重要事件1月30日國(guó)家發(fā)改委出具相關(guān)的收購(gòu)項(xiàng)目確認(rèn)函，本次交易項(xiàng)目信息已確認(rèn)4月25日曲美家居股市停牌，于6月24日恢復(fù)5月23日曲美召開(kāi)董事會(huì)，并在會(huì)上通過(guò)本次《交易議案》；曲美召開(kāi)監(jiān)事會(huì)，簽訂收購(gòu)的《交易協(xié)議》6月5日曲美家居向EkornesASA發(fā)出現(xiàn)金收購(gòu)要約6月14日曲美召開(kāi)第三次臨時(shí)股東大會(huì)，會(huì)議通過(guò)相關(guān)的《交易議案》6月27日國(guó)家發(fā)改委出具《境外投資項(xiàng)目備案通知書(shū)》，對(duì)本次交易予以備案7月2日曲美召開(kāi)第四次臨時(shí)股東大會(huì)，會(huì)議通過(guò)交易的融資議案，為本次交易融資等事項(xiàng)做出決議8月29日公司完成自愿要約交割結(jié)算，取得標(biāo)的公司36,288,506股股份，占股本98.36%9月27日曲美完成強(qiáng)制收購(gòu)交割結(jié)算，占標(biāo)的公司股本100%10月2日挪威EkornesASA完成退市10月15日挪威國(guó)王訪華，曲美與挪威EkornesASA簽署關(guān)于在華銷售Ekornes相關(guān)產(chǎn)品的合作協(xié)議資料來(lái)源：2018年曲美家居重大資產(chǎn)購(gòu)買報(bào)告書(shū)本次交易由曲美家具與華泰紫金合作進(jìn)行，以其自有資金、通過(guò)私募募集的資金和銀行貸款為收購(gòu)提供資金。最終，以40.63億人民幣成功收購(gòu)挪威EkornesASA，占有其100%的股權(quán)。（四）并購(gòu)動(dòng)因分析1.豐富公司家具品牌組合，完善品牌布局曲美家居的市場(chǎng)定位與Ekornes核心品牌的市場(chǎng)定位一致，能購(gòu)有效補(bǔ)充曲美家居現(xiàn)有品牌的不足。同時(shí)，標(biāo)的公司旗下的主要品牌也涵蓋了大量的中端消費(fèi)群體，有著廣闊的市場(chǎng)份額。標(biāo)的公司的悠久的發(fā)展史奠定了它在全球家居行業(yè)的地位，其生產(chǎn)工藝及技術(shù)、產(chǎn)品品質(zhì)在業(yè)內(nèi)有口皆碑，產(chǎn)品定位與國(guó)內(nèi)家居產(chǎn)品的消費(fèi)趨勢(shì)相吻合。Ekornes公司穩(wěn)定而優(yōu)良的產(chǎn)品質(zhì)量與曲美家居在中國(guó)的銷售渠道和運(yùn)營(yíng)相結(jié)合，將使其迅速滲透到中國(guó)市場(chǎng)，豐富曲美家居的品牌供應(yīng)體系。并購(gòu)Ekornes后，曲美家居形成了品牌的多元化矩陣，多品牌、多渠道并行的發(fā)展，增強(qiáng)了公司對(duì)重點(diǎn)市場(chǎng)及問(wèn)題市場(chǎng)的招商能力和渠道公關(guān)能力。此外，曲美家居還將與Ekornes公司的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，推出新的品牌產(chǎn)品，以滿足新的消費(fèi)潮流和設(shè)計(jì)趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)全球品牌布局。2.拓展海外市場(chǎng)，加快公司全球化戰(zhàn)略布局曲美家居作為國(guó)內(nèi)家居行業(yè)的龍頭企業(yè)，專注于自己的原創(chuàng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、品牌推廣和技術(shù)創(chuàng)新，公司的未來(lái)發(fā)展方向是成為一家集設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)于一體的大型標(biāo)準(zhǔn)化家居集團(tuán)。標(biāo)的公司作為北歐地區(qū)最大的家具生產(chǎn)制造商之一，其產(chǎn)品的銷售渠道及市場(chǎng)份額十分寬廣，旗下的Ekornes品牌及中高端線Stressless都享有較高的知名度，其產(chǎn)品的分銷商涵蓋了歐洲、北美、亞洲、澳大利亞及新西蘭等多個(gè)地區(qū)，最主要的銷售地區(qū)為歐洲和美國(guó)。通過(guò)本次并購(gòu)，曲美家居可以利用Ekornes強(qiáng)大的銷售渠道資源，快速提升海外市場(chǎng)，提高其在海外的品牌聲譽(yù)，推動(dòng)曲美家居的國(guó)際化進(jìn)程，以實(shí)現(xiàn)公司全球發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)。3.資源匹配度高，戰(zhàn)略協(xié)同性強(qiáng)Ekornes公司的產(chǎn)品品類多，受眾面更廣，曲美家居與挪威Ekornes公司面向的客戶群體相同。在線上銷售渠道方面，曲美家居在互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷方面有著大量的經(jīng)驗(yàn)，合并后Ekornes能夠提高線上營(yíng)銷能力；線下方面，標(biāo)的公司在全球各地?fù)碛卸嗉议T店，能夠有效銜接曲美家居在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的終端店面，進(jìn)而形成線上線下協(xié)同營(yíng)銷的模式，為消費(fèi)者提供更加便利的終端體驗(yàn)。在供應(yīng)鏈方面，Ekornes擁有完善的全球供應(yīng)鏈系統(tǒng)，包括來(lái)自世界主要生產(chǎn)地區(qū)的關(guān)鍵原材料供應(yīng)商；曲美在國(guó)內(nèi)的供應(yīng)鏈體系根深蒂固，板材、五金等核心原材料的采購(gòu)價(jià)格在行業(yè)內(nèi)屬于領(lǐng)先地位。通過(guò)本次的交易，能夠有效整和雙方供應(yīng)鏈的優(yōu)勢(shì)資源，進(jìn)一步優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，發(fā)揮戰(zhàn)略協(xié)同性，提高公司的競(jìng)爭(zhēng)力。五、跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效分析（一）財(cái)務(wù)績(jī)效分析關(guān)于跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效分析，本文主要從盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和發(fā)展能力四個(gè)方面進(jìn)行研究，選取能夠代表這四種能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)曲美家居跨國(guó)并購(gòu)挪威EkornesASA的財(cái)務(wù)績(jī)效。由于曲美家居于2018年完成對(duì)挪威EkornesASA的并購(gòu)，因此，本文選取并購(gòu)?fù)瓿汕昂髢赡昙?016年至2020年的數(shù)據(jù)分析曲美家居跨國(guó)并購(gòu)挪威EkornesASA的財(cái)務(wù)績(jī)效。1.盈利能力分析盈利能力分析是在財(cái)務(wù)分析中占有重要地位。盈利能力是指一個(gè)企業(yè)賺取利潤(rùn)的能力，并反映其在一個(gè)時(shí)間段的表現(xiàn)。本文先分析曲美家居跨國(guó)并購(gòu)挪威EkornesASA前后的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的變動(dòng)情況，再選取取銷售凈利率、銷售毛利率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率四個(gè)指標(biāo)分析盈利能力。表5-1曲美家居跨國(guó)并購(gòu)挪威EkornesASA前后營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)的變動(dòng)情況指標(biāo)2016年2017年2018年2019年2020年?duì)I業(yè)收入（億元）16.6420.9728.9242.7942.79凈利潤(rùn)（億元）1.852.46-0.570.981.20資料來(lái)源：曲美家居2016年-2020年年度財(cái)務(wù)報(bào)告圖5-1曲美家居跨國(guó)并購(gòu)挪威EkornesASA前后營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)變動(dòng)趨勢(shì)圖從表5-1和圖5-1可以看出，曲美家居并購(gòu)Ekornes公司之前營(yíng)業(yè)收入都保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)高達(dá)2.46億元，同比增長(zhǎng)32.78%。2018年，營(yíng)業(yè)收入相對(duì)往年有所增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，其原因是當(dāng)年并購(gòu)Ekornes中曲美家居的交易對(duì)價(jià)高，同時(shí)市場(chǎng)需求也受到影響。2019年，曲美家居的凈利潤(rùn)逐年上升，說(shuō)明此次的并購(gòu)給曲美家居帶來(lái)積極影響。圖5-2曲美家居跨國(guó)并購(gòu)挪威EkornesASA前后盈利能力變動(dòng)趨勢(shì)圖資料來(lái)源：以上財(cái)務(wù)指標(biāo)是根據(jù)曲美家居2016年-2020年年度財(cái)務(wù)報(bào)告中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算得出根據(jù)圖5-2可以看出，銷售毛利率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率四個(gè)指標(biāo)發(fā)展趨勢(shì)相同，方向一致。在2016年至2017年，四個(gè)指標(biāo)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2018年，四個(gè)指標(biāo)大幅下降，這是因?yàn)榍兰揖硬①?gòu)Ekornes成本高，花費(fèi)大。2019年開(kāi)始，各項(xiàng)指標(biāo)恢復(fù)正常，毛利率和凈利率逐年上升，充分說(shuō)明本次交易取得成功。銷售凈利率和銷售毛利率的增長(zhǎng)，說(shuō)明曲美家居通過(guò)擴(kuò)大市場(chǎng)，盈利能力增強(qiáng)，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)快，資產(chǎn)凈利率高，雙方的資源額能夠有效的整合，實(shí)現(xiàn)高收益。從整體分析，曲美家居并購(gòu)Ekornes能夠給其帶來(lái)較大的收益，同時(shí)能夠提高公司股東的價(jià)值。2.營(yíng)運(yùn)能力分析營(yíng)運(yùn)能力能夠反映企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)狀況，可以對(duì)此了解到企業(yè)的營(yíng)業(yè)狀況及經(jīng)營(yíng)管理水平。營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)，資產(chǎn)流動(dòng)性越高，就說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)利用率越高，管理水平越好。本文選用營(yíng)運(yùn)能力分析常用的四個(gè)指標(biāo)即應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，通過(guò)對(duì)比曲美家居跨國(guó)并購(gòu)Ekornes公司前后2年的財(cái)務(wù)指標(biāo)變化分析其營(yíng)運(yùn)能力的變動(dòng)。表5-2曲美家居跨國(guó)并購(gòu)挪威EkornesASA前后營(yíng)運(yùn)能力對(duì)比分析指標(biāo)2016年2017年2018年2019年2020年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率56.2728.1311.1510.6510.88存貨周轉(zhuǎn)率9.279.987.116.485.46流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.811.872.092.522.11總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.021.080.620.570.56資料來(lái)源：以上財(cái)務(wù)指標(biāo)是根據(jù)曲美家居2016年-2020年年度財(cái)務(wù)報(bào)告中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算得出圖5-3曲美家居跨國(guó)并購(gòu)挪威EkornesASA前后營(yíng)運(yùn)能力變動(dòng)趨勢(shì)圖由表5-2和圖5-3可知，2018年曲美家居完成跨國(guó)并購(gòu)當(dāng)年，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)三個(gè)指標(biāo)有著明顯的下降趨勢(shì)，其中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率變化最為明顯。其原因是Ekornes公司的結(jié)算方式是給客戶提供30天至60天的銷售信用政策，應(yīng)收賬款多；Ekornes公司2017年的銷售收入較2016年有所下降，且曲美家居受國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)宏觀調(diào)控的影響銷售情況不景氣，存貨多，存貨周轉(zhuǎn)率下降，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。并購(gòu)?fù)瓿珊蟮谝荒昙?019年，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，這是因?yàn)楣居兄卮髷?shù)額的應(yīng)收賬款無(wú)法收回，全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備導(dǎo)致周轉(zhuǎn)率下降；存貨周轉(zhuǎn)率也還在下降，其由于公司的原材料及庫(kù)存商品期末余額較大，存貨多導(dǎo)致周轉(zhuǎn)率沒(méi)有回升，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也因此下降。并購(gòu)?fù)瓿珊蟮诙昙?020年，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所回升，這是因?yàn)楣镜膲馁~損失減少，資產(chǎn)流動(dòng)快，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率增加。存貨周轉(zhuǎn)率還呈現(xiàn)著下降的趨勢(shì)是因?yàn)楣居唵味啵瑑?chǔ)備的原材料增加以及庫(kù)存商品增加，導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)率下降。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率開(kāi)始下降的趨勢(shì)，原因是2020年的營(yíng)業(yè)收入比去年少，盈利水平略微下降，從而導(dǎo)致流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對(duì)穩(wěn)定，無(wú)明顯的變化。由此表明曲美家居跨國(guó)并購(gòu)后營(yíng)運(yùn)能力未得到提升，公司應(yīng)有效利用資源，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，增強(qiáng)公司的營(yíng)運(yùn)能力。3.償債能力分析償債能力分析是企業(yè)財(cái)務(wù)分析的重要方面，它能夠反映出企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)償還債務(wù)的能力，揭示財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文采用流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率越高，說(shuō)明企業(yè)短期償還債務(wù)的能力越強(qiáng)；資產(chǎn)負(fù)債率越高，表明企業(yè)長(zhǎng)期償還債務(wù)的能力越弱。具體數(shù)據(jù)見(jiàn)表5-3。表5-3曲美家居跨國(guó)并購(gòu)挪威EkornesASA前后償債能力對(duì)比分析指標(biāo)2016年2017年2018年2019年2020年流動(dòng)比率2.763.011.540.721.10速動(dòng)比率2.272.550.900.470.67資產(chǎn)負(fù)債率80.750.66資料來(lái)源：以上財(cái)務(wù)指標(biāo)是根據(jù)曲美家居2016年-2020年年度財(cái)務(wù)報(bào)告中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算得出圖5-4曲美家居跨國(guó)并購(gòu)挪威EkornesASA前后償債能力變動(dòng)趨勢(shì)圖由表5-3和圖5-4可以看出，曲美家居在跨國(guó)并購(gòu)前兩年的償債水平良好，發(fā)展穩(wěn)定。2018年曲美家居完成跨國(guó)并購(gòu)當(dāng)年，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率大幅下降，其原因是在當(dāng)年曲美家居跨國(guó)并購(gòu)Ekornes募集大量的資金，借款增多，流動(dòng)負(fù)債增多，所以短期償債能力下降；資產(chǎn)負(fù)債率比2017年上升了254%，這是因?yàn)椴①?gòu)當(dāng)年曲美家居以現(xiàn)金支付的方式完成并購(gòu)，自有的資金減少且借款多，長(zhǎng)期償債能力下降。并購(gòu)?fù)瓿珊蟮谝荒昙?019年，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率持續(xù)下降，這是因?yàn)楣疽苑课莺屯恋剡M(jìn)行抵押向的銀行借款，流動(dòng)負(fù)債增加，以致流動(dòng)比率和速動(dòng)比率下降；資產(chǎn)負(fù)債率開(kāi)始有下降的趨勢(shì)，這是因?yàn)楣镜挠芰μ岣撸蓶|權(quán)益增加，公司資產(chǎn)的增長(zhǎng)率大于負(fù)債的增長(zhǎng)率，所以長(zhǎng)期償債能力保持穩(wěn)定。并購(gòu)?fù)瓿珊蟮诙昙?020年，流動(dòng)比率提高至1.1，速動(dòng)比率也比去年提高了0.2，這是由于短期借款減少，負(fù)債減少，遠(yuǎn)期外匯合約資產(chǎn)增加，流動(dòng)資產(chǎn)增加，所以流動(dòng)比率提高；受存貨增加的影響速動(dòng)比率增幅不大。資產(chǎn)負(fù)債率下降到0.66，這是由于公司引入投資，股東權(quán)益增加，提高了公司的長(zhǎng)期償債能力。由此表明曲美家居跨國(guó)并購(gòu)Ekornes公司后公司的經(jīng)營(yíng)狀況逐漸改善，償債能力有所提高。4.成長(zhǎng)能力分析成長(zhǎng)能力是衡量一個(gè)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展?jié)摿σ约鞍l(fā)展能力的重要指標(biāo)分析，如企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大、盈利的持續(xù)增長(zhǎng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)等都能夠反映出企業(yè)的成長(zhǎng)能力。具體的能力分析如下：表5-4曲美家居跨國(guó)并購(gòu)挪威EkornesASA前后成長(zhǎng)能力對(duì)比分析指標(biāo)2016年2017年2018年2019年2020年總資產(chǎn)增長(zhǎng)率19.42%18.72%246.40%5.90%-0.45%凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率58.21%32.71%-123.12%272.02%22.57%營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率32.52%26.05%37.88%47.99%-0.01%資料來(lái)源：以上財(cái)務(wù)指標(biāo)是根據(jù)曲美家居2016年-2020年年度財(cái)務(wù)報(bào)告中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算得出圖5-5曲美家居跨國(guó)并購(gòu)挪威EkornesASA前后成長(zhǎng)能力變動(dòng)趨勢(shì)圖由表5-4和圖5-5可知，2018年曲美家居完成跨國(guó)并購(gòu)當(dāng)年，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率高達(dá)246.40%，其原因是并購(gòu)后公司規(guī)模擴(kuò)大，Ekornes公司的資產(chǎn)納入曲美家居，增幅由此產(chǎn)生；營(yíng)業(yè)收入也增長(zhǎng)了37.88%，這是因?yàn)闋I(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)；但是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為-123.12%，原因是并購(gòu)的成本過(guò)高，收入與成本無(wú)法持平。并購(gòu)?fù)瓿珊蟮谝荒昙?019年，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率小幅增長(zhǎng)，說(shuō)明公司規(guī)模擴(kuò)張的速度下降，公司的資產(chǎn)規(guī)模趨于穩(wěn)定；營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率提高，同時(shí)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率大幅增長(zhǎng)，說(shuō)明了當(dāng)年公司的收益增多，資金回流，毛利潤(rùn)也有所提高，所以營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率提高。并購(gòu)?fù)瓿珊蟮诙昙?020年，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率在2020年低于平均水平，這是因?yàn)楣镜囊?guī)模發(fā)展穩(wěn)定，償還了短期借款，負(fù)債減少，營(yíng)業(yè)收入減少，資產(chǎn)減值，所以增長(zhǎng)率為負(fù)；營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，這是因?yàn)槭苄滦凸跔钜咔榈挠绊懀N售不景氣，存貨積壓，以致收益下降；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率相比去年有所下降，其因當(dāng)年的財(cái)務(wù)費(fèi)用方面有所增多，信用減值損失及資產(chǎn)減值損失的增加，導(dǎo)致公司的利潤(rùn)總額深受影響，凈利潤(rùn)也受牽連。由此表明公司的發(fā)展能力有待加強(qiáng)，公司要降低成本費(fèi)用，增加收益。（二）績(jī)效分析結(jié)果1.盈利能力有所提高根據(jù)上述分析，曲美家居并購(gòu)Ekornes是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。總體來(lái)看營(yíng)業(yè)收入不斷增長(zhǎng)，在并購(gòu)之后增長(zhǎng)翻倍，這給曲美家居帶來(lái)收益的同時(shí)，由于并購(gòu)成本過(guò)高利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)。2019年之后銷售毛利率、銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利率指標(biāo)趨勢(shì)都有明顯的上升，說(shuō)明公司并購(gòu)后依然能夠取得正面的進(jìn)步。其次，曲美家居的國(guó)際市場(chǎng)的打開(kāi)，也更好的迎合了“新曲美”的戰(zhàn)略發(fā)展，有效的發(fā)揮協(xié)同性，尋求盈利最大化。2.償債能力逐漸提高在并購(gòu)之前，曲美家居有著較好的償債能力，能夠提供良好的信用保障。在并購(gòu)之后，巨大的交易對(duì)價(jià)使曲美的借款增多，償債能力有所下降。其次，并購(gòu)之后公司的規(guī)模擴(kuò)張，資產(chǎn)擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)成本高，通過(guò)引流投資為公司增加流動(dòng)資金的同時(shí)也為股東降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。雖然資產(chǎn)負(fù)債率在安全的范圍內(nèi)，但是有負(fù)債財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還是存在的，在今后的發(fā)展中應(yīng)該保持良好的資產(chǎn)運(yùn)行，不斷提高公司的償債能力。3.營(yíng)運(yùn)能力有待加強(qiáng)，成長(zhǎng)能力需要提高在并購(gòu)后，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)持續(xù)下降的狀態(tài)，說(shuō)明曲美家居沒(méi)能充分的利用資產(chǎn)，資產(chǎn)的流動(dòng)性不高。根據(jù)曲美家居的成長(zhǎng)能力分析，并購(gòu)后的收益狀況良好，一直到2020年公司受疫情的影響發(fā)展面臨著壓力，營(yíng)業(yè)收入無(wú)法持平，公司的競(jìng)爭(zhēng)力有所下降。在今后曲美家居應(yīng)該加強(qiáng)資源的整合，注重銷售收入、營(yíng)運(yùn)資本、成本費(fèi)用、資本結(jié)構(gòu)等一系列的管理，提高公司的競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)投資價(jià)值。六、結(jié)論與啟示（一）結(jié)論本文通過(guò)研究曲美家居跨國(guó)并購(gòu)挪威EkornesASA的案例過(guò)程，從曲美家居跨國(guó)并購(gòu)的背景和并購(gòu)的過(guò)程分析其并購(gòu)動(dòng)因，其次選取曲美家居并購(gòu)前后2年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行分析，得出以下結(jié)論：1.跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因方面本次跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因分析，從并購(gòu)的背景著手，發(fā)現(xiàn)在當(dāng)年家居行業(yè)的發(fā)展深受挑戰(zhàn)。在當(dāng)時(shí)我國(guó)家居行業(yè)面臨消費(fèi)升級(jí)的局面，受房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控的影響,家居銷售狀況不太理想，同時(shí)曲美家居在轉(zhuǎn)型升級(jí)。曲美家居面對(duì)內(nèi)憂外患的局勢(shì)，想要解決困境，就要通過(guò)并購(gòu)提高自身的競(jìng)爭(zhēng)力。曲美家居并購(gòu)Ekornes公司的動(dòng)因主要是：完善曲美家居的品牌布局，曲美家居想要從制造品牌向商業(yè)品牌升級(jí)，Ekornes公司的定位及產(chǎn)品能夠?yàn)榍兰揖拥牟季诌M(jìn)行有效的補(bǔ)充；發(fā)展全球化的戰(zhàn)略布局，Ekornes公司具備良好的國(guó)際知名度和品牌形象，也有成熟的客戶體系和市場(chǎng)管理能力，能夠?yàn)榍兰揖訑U(kuò)大海外群體奠定基礎(chǔ)；整合雙方資源實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，Ekornes公司具有全球化市場(chǎng)、多元化的業(yè)務(wù)體系以及成熟的管理經(jīng)驗(yàn)，本次交易能夠使雙方在資產(chǎn)及業(yè)務(wù)方面的結(jié)合，能夠?qū)崿F(xiàn)公司的資源優(yōu)化配置發(fā)揮所長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。綜上所述，本次并購(gòu)為曲美家居帶來(lái)了巨大的收益，提高了國(guó)內(nèi)外的市場(chǎng)占有率，推進(jìn)曲美的國(guó)際化進(jìn)程，激發(fā)公司的發(fā)展?jié)摿Α?.跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效方面本文從四個(gè)方面對(duì)曲美家居并購(gòu)Ekornes公司的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行分析。在盈利能力分析方面，曲美家居在并購(gòu)后提升市場(chǎng)占有率，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，盈利能力提高，能夠?qū)崿F(xiàn)良好的收益；在營(yíng)運(yùn)能力分析方面，在并購(gòu)后曲美的應(yīng)收賬款多，其生產(chǎn)線和產(chǎn)品品牌增多，存貨積壓，致使公司資金回流的速度變慢，營(yíng)運(yùn)能力有待提高；在償債能力分析方面，由于并購(gòu)成本過(guò)高，使曲美家居背負(fù)較高的債務(wù)，償債能力有所下降，但是在并購(gòu)后的第一年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)，接受投資，提高了公司的償債能力；在成長(zhǎng)能力分析方面，曲美家居并購(gòu)Ekornes公司后資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，總資產(chǎn)增加，收益好，公司能夠保持平穩(wěn)的發(fā)展的同時(shí)也面臨挑戰(zhàn)，需要不斷提高公司的發(fā)展能力。整體而言，曲美家居并購(gòu)Ekornes公司的效果符合曲美家居并購(gòu)的初衷，曲美家居實(shí)現(xiàn)全球化戰(zhàn)略布局，擴(kuò)大市場(chǎng)，Ekornes公司的豐富經(jīng)驗(yàn)助推曲美家居的轉(zhuǎn)型升級(jí)，提高了曲美家居的管理能力，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。（二）啟示1.結(jié)合切身實(shí)際，謹(jǐn)慎選擇目標(biāo)公司企業(yè)想要站在國(guó)際舞臺(tái)，實(shí)現(xiàn)全球化戰(zhàn)略的目標(biāo)，跨國(guó)并購(gòu)是關(guān)鍵之舉。在選擇標(biāo)的公司時(shí)，要明確公司的發(fā)展定位，以及嚴(yán)肅考察目標(biāo)公司的發(fā)展?fàn)顩r，公司定位，經(jīng)營(yíng)類型，財(cái)務(wù)狀況等要素，判斷其是否與自身的發(fā)展規(guī)劃相吻合，避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果標(biāo)的公司在經(jīng)營(yíng)管理上與本公司有著較大的出入，在并購(gòu)后期公司會(huì)面臨巨大的壓力和困難。本次曲美并購(gòu)挪威EkornesASA就是據(jù)其發(fā)展規(guī)劃以及戰(zhàn)略目標(biāo)，有效的幫助公司的轉(zhuǎn)型升級(jí)，其次，雙方資源的有效整合，發(fā)揮了較大的協(xié)同效應(yīng)，擴(kuò)大了公司的市場(chǎng)占有率，提高公司的收益。2.明確并購(gòu)的目標(biāo)戰(zhàn)略，為并購(gòu)的成功提供保障企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模的并購(gòu)活動(dòng)無(wú)非是尋求某種目的的達(dá)成，而其最重要的是企業(yè)并購(gòu)的最終目標(biāo)是什么。公司會(huì)根據(jù)自身的發(fā)展?fàn)顩r，制定適合公司未來(lái)規(guī)劃的目標(biāo)，再根據(jù)公司的需求尋找合適的并購(gòu)對(duì)象。企業(yè)并購(gòu)的成敗在于兩個(gè)公司之間的發(fā)展戰(zhàn)略和發(fā)展方向是否重合，其重要性不言而喻。本文案例曲美并購(gòu)Ekornes，曲美在其中的發(fā)展目標(biāo)十分明確，依托國(guó)內(nèi)消費(fèi)市