城投轉(zhuǎn)型產(chǎn)投，如何實(shí)現(xiàn)債券首發(fā)融資2025年2月概述什么樣的企業(yè)是產(chǎn)投公司，它具備哪些基本特征國(guó)企。城投轉(zhuǎn)型為產(chǎn)投公司的實(shí)施方式與關(guān)鍵點(diǎn)不足，相對(duì)而言第一種方式是當(dāng)前多數(shù)地方政府和城投公司的首要選擇。城投轉(zhuǎn)型為產(chǎn)投公司需要解決5中建立并實(shí)施與市場(chǎng)化機(jī)制相適應(yīng)的公司治理和內(nèi)控制度。產(chǎn)投公司實(shí)現(xiàn)債券首發(fā)的主體及產(chǎn)品有哪些特征2向產(chǎn)投轉(zhuǎn)型的進(jìn)展更為顯著；區(qū)縣級(jí)城投的產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型，更多體現(xiàn)為政府牽頭+的并舉推進(jìn)，但產(chǎn)投公司與地方政府普遍有較緊密的股權(quán)關(guān)聯(lián)關(guān)系。達(dá)到發(fā)揮正外部功能性的同時(shí)，較好實(shí)現(xiàn)盈利和現(xiàn)金流自平衡的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。335EBIT蓋。5AA+面利率與城投行業(yè)的利率水平無(wú)顯著差異，投資人對(duì)城投轉(zhuǎn)型的產(chǎn)投公司尚無(wú)額外風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。產(chǎn)投公司實(shí)現(xiàn)債券首發(fā)的思考念的踐行，并具備自身造血能力的城投轉(zhuǎn)型公司，才能真正的成功轉(zhuǎn)型為產(chǎn)投公司。是產(chǎn)投公司資產(chǎn)、收入和利潤(rùn)的構(gòu)成部分，但需考慮發(fā)審指標(biāo)的限制和調(diào)整。并注入產(chǎn)投公司，幫助產(chǎn)投公司在整合初期具備相對(duì)優(yōu)質(zhì)的經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)。增信保障措施方面探索合適路徑，助力自身打開(kāi)資本市場(chǎng)融資渠道。前言2024118202418日，20242完畢；2025220251178地已披露1,719.07億元置換隱債專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行計(jì)劃。150城投公司在銀行端的融資無(wú)需提級(jí)審批，新增銀行流貸亦不受政策限制，但債券端的融資仍將面臨地方國(guó)企分類(lèi)管理的債券發(fā)行審核限制，對(duì)于不在名單內(nèi)但仍參照融資平臺(tái)管理的城投公司，要實(shí)現(xiàn)債券端的新增1一直以來(lái)，城投公司都在積極探索轉(zhuǎn)型的方向和路徑，而轉(zhuǎn)型為產(chǎn)投公司正成為城投市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的主要方向。本文從產(chǎn)投公司定義與基本特征、轉(zhuǎn)型為產(chǎn)投公司的實(shí)施方式與關(guān)鍵點(diǎn)、實(shí)現(xiàn)債券首發(fā)產(chǎn)投主體及債券產(chǎn)品的特點(diǎn)，分析城投轉(zhuǎn)型產(chǎn)投并實(shí)現(xiàn)債券首發(fā)的可行路徑。一、產(chǎn)投公司的定義及基本特征2024425（）2投與一般的產(chǎn)業(yè)類(lèi)企業(yè)存在本質(zhì)的區(qū)別，轉(zhuǎn)型后的城投企業(yè)不應(yīng)當(dāng)從事壟斷性行業(yè)去與民爭(zhēng)利，而應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮與地方政府聯(lián)系密切、在公共事業(yè)運(yùn)營(yíng)方面更有經(jīng)驗(yàn)的比較優(yōu)勢(shì)，為地方產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和改善營(yíng)商環(huán)境做好服務(wù)。雖然專(zhuān)場(chǎng)培訓(xùn)中未明確給出轉(zhuǎn)型后城投企業(yè)的定義，但已指出了該類(lèi)企業(yè)在地方國(guó)企中特殊的定位和功能屬性。（一）產(chǎn)投公司定義：根據(jù)產(chǎn)投這類(lèi)型企業(yè)的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)及信用風(fēng)險(xiǎn)特征，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提出了相對(duì)統(tǒng)一的定義。122024年陸續(xù)披露了產(chǎn)（運(yùn)營(yíng)企業(yè)信用評(píng)級(jí)方法和模型》對(duì)產(chǎn)投公司的定義：由地方政府及其部門(mén)和機(jī)構(gòu)等出資設(shè)立，通過(guò)對(duì)區(qū)域內(nèi)國(guó)有資產(chǎn)和資源的調(diào)配和利用，以市場(chǎng)化手段貫徹地方政府戰(zhàn)略意圖，承擔(dān)促進(jìn)區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展、保障民生及其部門(mén)或機(jī)構(gòu)等直接或間接控制，主要以市場(chǎng)化手段執(zhí)行地方政府政策或貫徹政府戰(zhàn)略意圖，通過(guò)地方國(guó)有資源開(kāi)發(fā)利用或國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理等，承擔(dān)引導(dǎo)和促進(jìn)地方產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展職能的獨(dú)立法人實(shí)（1）由地方政府實(shí)際控制，在當(dāng)?shù)卣畡潛芑蚱髽I(yè)自身投資優(yōu)質(zhì)資源基礎(chǔ)之上，結(jié)合地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，通過(guò)參控股企業(yè)等方式，提供地方扶持性及基礎(chǔ)性經(jīng)濟(jì)服務(wù)或參與投資地方產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、引導(dǎo)當(dāng)（2）以經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)為主，但仍在當(dāng)?shù)厣鐣?huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮一定的作用，能夠得到地方政府的相關(guān)支持。（二）產(chǎn)投公司基本特征：保留功能屬性、以市場(chǎng)化方式運(yùn)營(yíng)、業(yè)務(wù)較多元、具備區(qū)域性的地方國(guó)企。根據(jù)上述機(jī)構(gòu)的定義，可以看出業(yè)界對(duì)產(chǎn)投公司的定義具有較強(qiáng)的一致性，產(chǎn)投公司的主要特征可以歸納為如下幾點(diǎn)：1、企業(yè)實(shí)控人：地方政府及其部門(mén)或機(jī)構(gòu)，可以由其直接也可以間接控制；2、企業(yè)定位：服務(wù)于地方公共政策目標(biāo)或履行地方政府賦予的其他職責(zé)；3、企業(yè)職能：聚焦于促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展、保障民生、盤(pán)活或運(yùn)營(yíng)地方國(guó)有資產(chǎn)等職能；4、經(jīng)營(yíng)手段：以市場(chǎng)化的方式開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)；5、經(jīng)營(yíng)區(qū)域：主要業(yè)務(wù)集中在所處區(qū)域內(nèi)，較少涉及跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)；6、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)：主職主業(yè)范圍內(nèi)，業(yè)務(wù)可以低關(guān)聯(lián)性的多元化。區(qū)域社會(huì)經(jīng)濟(jì)生態(tài)的整體發(fā)展而非單一追求經(jīng)濟(jì)效益，其職能定位在盈利導(dǎo)向的普通地方國(guó)企與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)導(dǎo)向的城投企業(yè)之間（1模型，評(píng)級(jí)關(guān)注點(diǎn)亦有較大差異（1。表1：產(chǎn)投、城投、普通地方國(guó)企的比較比較維度產(chǎn)投公司城投公司普通地方國(guó)企實(shí)際控制人 相同：地方政府及其部門(mén)和機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)手段以市場(chǎng)化的方式開(kāi)展以行政安排為主，雖多數(shù)都與政府及相關(guān)控制實(shí)體，簽訂業(yè)務(wù)委托協(xié)議，但協(xié)議執(zhí)行缺乏約束力且實(shí)際執(zhí)行狀況較為一般以市場(chǎng)化的方式開(kāi)展經(jīng)營(yíng)目標(biāo)

發(fā)揮社會(huì)效益的同時(shí)，注重盈利性和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的自平衡

以完成工程任務(wù)進(jìn)度目標(biāo)為主 以盈利為主區(qū)域布局區(qū)域特征較明顯，但弱于城投公司，部分業(yè)務(wù)亦有跨域經(jīng)營(yíng)區(qū)域特征極強(qiáng)區(qū)域特征弱業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)較為多元，不同業(yè)務(wù)在收入及利潤(rùn)貢獻(xiàn)上差異不大，行業(yè)維度下主業(yè)不突出傳統(tǒng)城建類(lèi)業(yè)務(wù)，集中于建設(shè)端主業(yè)較為突出，有相對(duì)明確的行業(yè)歸屬業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)與政府的關(guān)聯(lián)關(guān)聯(lián)度高：政府賦予的職能，較大程度影響其業(yè)務(wù)范圍及經(jīng)營(yíng)規(guī)模，業(yè)務(wù)空間與地區(qū)經(jīng)濟(jì)水平和發(fā)展前景相關(guān)，但與政府直接的業(yè)務(wù)交易和財(cái)務(wù)關(guān)聯(lián)度較低；業(yè)務(wù)和社會(huì)效益的發(fā)揮而減弱（）營(yíng)業(yè)收入、經(jīng)營(yíng)回款、利潤(rùn)來(lái)源主要依靠政府；與地區(qū)經(jīng)濟(jì)財(cái)政水平強(qiáng)相關(guān)關(guān)聯(lián)度較低：主要體現(xiàn)在增資、分紅或國(guó)有資本收益的上繳；與宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)景氣度強(qiáng)相關(guān)資料來(lái)源：公開(kāi)資料，中誠(chéng)信國(guó)際整理圖1：不同類(lèi)型企業(yè)的評(píng)級(jí)關(guān)注點(diǎn)資料來(lái)源：公開(kāi)資料，中誠(chéng)信國(guó)際整理二、城投轉(zhuǎn)型為產(chǎn)投公司的實(shí)施方式與關(guān)鍵點(diǎn)力。同時(shí)，無(wú)論是支持型還是資源型產(chǎn)投企業(yè)，其涉足行業(yè)普遍存在投資周期長(zhǎng)、短期投資回報(bào)率較（一）轉(zhuǎn)型為產(chǎn)投公司的實(shí)施方式：目前產(chǎn)投公司整合的方式主要包括發(fā)債城投內(nèi)部打造產(chǎn)投子公司、原發(fā)債城投剝離傳統(tǒng)城投業(yè)務(wù)及資產(chǎn)、政府牽頭整合尚未進(jìn)入資本市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)類(lèi)資源、政府牽頭整合包括發(fā)債城投的全域產(chǎn)業(yè)類(lèi)資源四種，不同路徑各有優(yōu)勢(shì)與不足，相對(duì)而言第一種方式是多數(shù)地方政府和城投公司的首要選擇。歷史上僅開(kāi)展經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)的企業(yè)，但具體整合方式差異較大。目前產(chǎn)投公司整合的方式主要包括發(fā)債城投內(nèi)部打造產(chǎn)投子公司、原發(fā)債城投剝離傳統(tǒng)城投業(yè)務(wù)及資產(chǎn)、政府牽頭整合尚未進(jìn)入資本市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)類(lèi)資源、政府牽頭整合包括發(fā)債城投的全域產(chǎn)業(yè)類(lèi)資源四種，路徑相對(duì)靈活，但在具體路徑選擇上，體現(xiàn)出的整合效率及效果差異較大，具體來(lái)看：1方國(guó)有資產(chǎn)、資源的摸排和梳理，已完成下屬?lài)?guó)有企業(yè)的職能定位和主副業(yè)分工，相應(yīng)資產(chǎn)及資源已地具有核心地位，已掌握了區(qū)域主要產(chǎn)業(yè)類(lèi)資源，并以此保障其對(duì)相關(guān)資源的支配能力、支撐產(chǎn)投公源與其職能定位不符，實(shí)際無(wú)法控制或未來(lái)較大可能無(wú)法掌握，則較難通過(guò)該方式打造產(chǎn)投子公司。目前市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)首發(fā)的產(chǎn)投多數(shù)由該方式整合而來(lái)。2、原發(fā)債城投剝離傳統(tǒng)城投業(yè)務(wù)及資產(chǎn)。該方式能實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)條件：a.目前市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)新增的整合后產(chǎn)投，采用該方式的還較少。3、政府牽頭整合尚未進(jìn)入資本市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)類(lèi)資源。該方式能實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)條件：a.部打造的產(chǎn)投子公司，在業(yè)務(wù)或區(qū)域上能形成較明確的分工，或可避免區(qū)域資源的內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)消耗。該.（a、、少由該方式整合而來(lái)。4、政府牽頭整合包括發(fā)債城投的全域產(chǎn)業(yè)類(lèi)資源。該方式能實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)條件：a.政府出面并牽頭重新梳理及配置全域范圍內(nèi)的產(chǎn)業(yè)類(lèi)資源，致力于打造綜合實(shí)力相對(duì)更強(qiáng)的產(chǎn)投公司，或是相對(duì)分工整合產(chǎn)投公司的區(qū)域較多。表2：產(chǎn)投公司不同整合實(shí)施方式的優(yōu)劣勢(shì)比較整合實(shí)施方式優(yōu)勢(shì)不足應(yīng)用發(fā)債城投內(nèi)部打造產(chǎn)投子公司效率高；對(duì)地區(qū)其他城投、國(guó)企的架構(gòu)影對(duì)原城投公司的產(chǎn)業(yè)資源規(guī)模及其控制力要求較高多原發(fā)債城投剝離傳統(tǒng)城投業(yè)務(wù)及資產(chǎn)響小投公司會(huì)造成一定影響較少政府牽頭整合尚未進(jìn)入資本市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)類(lèi)資源對(duì)資本市場(chǎng)之外的產(chǎn)業(yè)資源規(guī)模要求較高；對(duì)地區(qū)原城投、國(guó)企的架構(gòu)影響小可能帶來(lái)市場(chǎng)認(rèn)可度問(wèn)題較少政府牽頭整合包括發(fā)債城投的全域產(chǎn)業(yè)類(lèi)資源可打造綜合實(shí)力更強(qiáng)的產(chǎn)投公司；對(duì)資本市場(chǎng)之外的產(chǎn)業(yè)資源要求較少效率偏低；對(duì)地區(qū)原城投、國(guó)企的架構(gòu)影響較大較多資料來(lái)源：公開(kāi)資料，中誠(chéng)信國(guó)際整理（二）轉(zhuǎn)型為產(chǎn)投公司的關(guān)鍵點(diǎn)：確立產(chǎn)投公司的職能定位，賦予與定位相吻合的經(jīng)營(yíng)資源，通過(guò)市場(chǎng)化手段運(yùn)營(yíng)并強(qiáng)化業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力，梳理財(cái)報(bào)“淡化總量、重視質(zhì)量”，并在此過(guò)程中，建立并實(shí)施與市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制相適應(yīng)的公司治理和內(nèi)控制度。以服務(wù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展為主要職能的產(chǎn)投公司，通常情況下，其定位需符合地區(qū)政府主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)需要解決的關(guān)鍵問(wèn)題明確政府賦予的自身職能匹配能帶來(lái)更大發(fā)展空間正外部性貢獻(xiàn)的大小依賴(lài)于初始資源配置情況礎(chǔ)。以保障區(qū)域民生為主要職能的產(chǎn)投公司，一般情況下，其業(yè)務(wù)具備突出的民生屬性，民生保障優(yōu)明確政府賦予的職能自平衡能力在保障民生的前提下需要配置其他財(cái)政補(bǔ)貼機(jī)制的啟用和財(cái)政補(bǔ)貼規(guī)模。以盤(pán)活或運(yùn)營(yíng)地方國(guó)有資產(chǎn)為主要職能的產(chǎn)投公司，通常情況下，其定位是立足于當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)，對(duì)于有效資產(chǎn)提質(zhì)增效推進(jìn)國(guó)企高質(zhì)量發(fā)展需要解決的關(guān)鍵問(wèn)題創(chuàng)新能力。躍度較高區(qū)域的地方銀行、國(guó)有上市公司、大型國(guó)企等，以及各地在發(fā)展過(guò)程中形成的收費(fèi)大橋及公路、各類(lèi)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、數(shù)據(jù)資產(chǎn)、品牌資質(zhì)及房產(chǎn)、土地等。無(wú)論是政府全域還是城投內(nèi)部的資源梳關(guān)系等問(wèn)題（能定位、主職主業(yè)配置相關(guān)資源、資產(chǎn)，對(duì)于不符合或無(wú)效的相關(guān)資產(chǎn)資源可適當(dāng)舍棄。均不大整合。二是，若劃轉(zhuǎn)的資源、資產(chǎn)與產(chǎn)投公司未來(lái)的定位不完全相關(guān)，公司未來(lái)要更多考慮依托地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向展業(yè)。量”，為擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，部分產(chǎn)投公司保留了存在一定城投屬性的業(yè)務(wù)及相應(yīng)資產(chǎn)，需關(guān)注該安排下存在的“并表不并管”情況需要進(jìn)一步解決。外，還要重視其對(duì)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持和區(qū)域民生的保障作用。三、產(chǎn)投公司實(shí)現(xiàn)債券首發(fā)的主體及產(chǎn)品特征2023101202511756（一）所屬地方政府特點(diǎn)：重點(diǎn)省市的產(chǎn)投公司首發(fā)不受融資政策限制，而隱債清零、產(chǎn)業(yè)資源豐富且新增融資迫切的省份，如廣東省和山東省等的轉(zhuǎn)型更具條件，整體發(fā)行進(jìn)展領(lǐng)先；同時(shí)，當(dāng)前區(qū)縣級(jí)產(chǎn)投公司是主要的首發(fā)主體，形成了與發(fā)債城投公司相似的層級(jí)分布，即東部強(qiáng)省以“區(qū)縣級(jí)為主”，其他區(qū)域以“地市級(jí)為主”，且部分地方政府已實(shí)現(xiàn)2家下屬產(chǎn)投公司的首發(fā)；此外，產(chǎn)投公司具備顯著的區(qū)域性，區(qū)域發(fā)展水平很大程度影響區(qū)內(nèi)產(chǎn)投公司的發(fā)展上限，“強(qiáng)區(qū)域”的產(chǎn)投公司更受青睞，而財(cái)政實(shí)力較弱區(qū)域，如具備較輕的區(qū)域債務(wù)負(fù)擔(dān)、較顯著的區(qū)域發(fā)展?jié)摿洼^好的金融生態(tài)，依然能實(shí)現(xiàn)突破。重點(diǎn)省市產(chǎn)投首發(fā)不受限565629（含歸屬區(qū)縣級(jí)開(kāi)發(fā)區(qū)21家（含歸屬地市級(jí)開(kāi)發(fā)區(qū)42家，區(qū)50%備較充分的產(chǎn)業(yè)化資源，可助力當(dāng)?shù)爻峭断虍a(chǎn)投轉(zhuǎn)型。產(chǎn)投首發(fā)主體有較顯著的省份集中特征。5615個(gè)省（市16個(gè)省（市在5655家和4礎(chǔ)。山東省城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)近年陸續(xù)暴露，新增融資迫切且其城投公司的產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型啟動(dòng)亦較早。202032023104（魯財(cái)債〔202017號(hào)市場(chǎng)類(lèi)”地市和區(qū)縣均已出現(xiàn)2家首發(fā)產(chǎn)投公司。212家首發(fā)產(chǎn)投；292建議轉(zhuǎn)型平臺(tái)數(shù)量上根據(jù)當(dāng)?shù)氐膶?shí)際情況盡量不要超過(guò)三家，可持續(xù)關(guān)注區(qū)域產(chǎn)投首發(fā)數(shù)量的變化情況。圖2：首發(fā)產(chǎn)投公司行政層級(jí)分布（家）圖3：首發(fā)產(chǎn)投公司行政層級(jí)按省分布（家）35302520151050區(qū)縣級(jí) 地市級(jí) 省級(jí) 國(guó)家級(jí)新區(qū)1614121086420地市級(jí) 國(guó)家級(jí)新區(qū) 區(qū)縣級(jí) 省級(jí)數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理10家產(chǎn)投公司所服務(wù)的區(qū)域一般50億元，但地區(qū)債務(wù)率4200%150%左右；12GDP低于1,000GDP8萬(wàn)元以上。產(chǎn)投公司的業(yè)務(wù)與財(cái)務(wù)與地方政府實(shí)力的直接關(guān)系較弱，但由于具備顯著的區(qū)域性，區(qū)域發(fā)展水平很大程度影響區(qū)內(nèi)產(chǎn)投公司的發(fā)展上較顯著的區(qū)。表3：首發(fā)產(chǎn)投公司所屬地方政府2023年經(jīng)濟(jì)財(cái)政及債務(wù)情況公司名稱(chēng)所屬地方政府行政層級(jí)GDP（億元）人均GDP（元）上市公司數(shù)（家）一般公共預(yù)算收入（億元）稅收占比（%）財(cái)政自給率（%）綜合財(cái)力（億元）地方政府債務(wù)余額(億元)城投平臺(tái)有息債務(wù)（億元)債務(wù)率(%)負(fù)債率(%)安慶依江產(chǎn)業(yè)投資有限公司迎江區(qū)區(qū)縣級(jí)267.1094,381.63020.3391.0571.3331.939.2014.6574.718.93英德市白石窯投資發(fā)展集團(tuán)有限公司英德市區(qū)縣級(jí)420.4744,518.21131.0841.2537.01114.53120.5624.22126.4234.43開(kāi)平市公用事業(yè)集團(tuán)有限公司開(kāi)平市區(qū)縣級(jí)500.3667,253.00031.0354.4454.3173.31129.7830.02217.9531.93河南吉泰集團(tuán)有限公司孟津區(qū)區(qū)縣級(jí)503.74103,941.00141.8159.9789.2276.8553.4183.27177.8127.134）/=（樟樹(shù)市創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展有限公司樟樹(shù)市區(qū)縣級(jí)510.81107,864.00136.4564.1352.9072.20103.89-143.9020.34澤州縣國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)有限公司澤州縣區(qū)縣級(jí)561.40136,119.00045.3342.7960.7667.4151.03-75.709.09肇慶市高要區(qū)高宏產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展有限公司高要區(qū)區(qū)縣級(jí)561.4575,740.91233.9139.2861.3170.95110.7584.31274.9334.74青島金水嘉禾實(shí)業(yè)有限公司李滄區(qū)區(qū)縣級(jí)633.5082,038.33258.7187.11145.6593.37145.981,003.331,230.89181.42海鹽縣國(guó)有產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司海鹽縣區(qū)縣級(jí)668.31142,193.001065.5484.0483.85134.43257.49605.94642.30129.19任丘市經(jīng)發(fā)產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司任丘市區(qū)縣級(jí)728.7086,043.22047.3566.4185.7385.6563.3161.35145.5417.11茂名市電白發(fā)展集團(tuán)有限公司電白區(qū)區(qū)縣級(jí)840.2655,347.83025.9546.4728.64100.78104.5535.79139.2616.70平度市城市資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)有限公司平度市區(qū)縣級(jí)875.6174,355.47165.6664.4253.36142.29154.85371.85370.1960.16壽光市金旭產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司壽光市區(qū)縣級(jí)1,028.7487,359.044100.1153.2177.09190.42271.14676.45497.6592.11鄒城市利民產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司鄒城市區(qū)縣級(jí)1,041.0090,996.50191.2862.4499.94127.17116.27390.69398.6448.70黃山市國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)控股集團(tuán)有限公司黃山市地市級(jí)1,046.3079,295.00284.3049.7038.02271.40442.87125.42209.3954.31景德鎮(zhèn)市投資有限責(zé)任公司景德鎮(zhèn)市地市級(jí)1,201.1074,146.00690.3060.2237.63453.36613.711,507.15467.81176.58桐鄉(xiāng)市濮院針織產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司桐鄉(xiāng)市區(qū)縣級(jí)1,252.35118,426.007107.0284.4274.85258.47265.961,087.90523.80108.11鄂州市昌達(dá)投資控股集團(tuán)有限公司鄂州市地市級(jí)1,266.03118,100.00190.2057.7054.36247.68479.48220.40282.5855.28海寧經(jīng)開(kāi)產(chǎn)業(yè)園區(qū)開(kāi)發(fā)建設(shè)有限公司海寧市區(qū)縣級(jí)1,318.16119,345.0016100.1391.3782.51190.45267.261,590.56975.47140.94泰興中興產(chǎn)業(yè)投資有限公司泰興市區(qū)縣級(jí)1,434.99144,875.00397.2172.2570.88235.96267.411,086.01573.5992.70陽(yáng)江市交通投資集團(tuán)有限公司陽(yáng)江市地市級(jí)1,581.7960,294.13181.2563.8031.09315.68443.4345.42154.8530.90遂寧天一投資集團(tuán)有限公司遂寧市地市級(jí)1,714.9762,137.005113.6453.8936.65440.81755.40839.23361.7492.98太倉(cāng)市文化教育投資集團(tuán)有限公司太倉(cāng)市區(qū)縣級(jí)1,734.94205,124.003189.4284.63103.10292.57179.101,354.61524.2288.40漯河市發(fā)展投資控股集團(tuán)有限公司漯河市地市級(jí)1,763.9574,491.002136.3170.5951.61315.77453.66333.65249.3344.63宣城市交投資產(chǎn)管理有限公司宣城市地市級(jí)1,951.9078,358.0010197.9063.8253.72543.80676.721,365.99375.64104.65杭州市拱墅區(qū)國(guó)有資本控股集團(tuán)有限公司拱墅區(qū)區(qū)縣級(jí)2,091.48176,870.0022199.1894.20181.38312.20159.101,729.86594.1388.69黃石產(chǎn)投控股集團(tuán)有限公司黃石市地市級(jí)2,108.9686,450.507169.3862.9552.58443.09532.991,452.43448.2894.18黃石市新城產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司黃石市地市級(jí)2,108.9686,450.507169.3862.9552.58443.09532.991,452.43448.2894.18佛山高新產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司禪城區(qū)區(qū)縣級(jí)2,387.50178,524.35997.0953.5084.41161.20407.5113.09260.9217.62重慶仙桃數(shù)據(jù)谷投資管理有限公司渝北區(qū)地市級(jí)2,442.60108,269.001262.1178.3151.64183.26230.50546.72424.1131.82開(kāi)封市文化旅游股份有限公司開(kāi)封市地市級(jí)2,534.1953,873.001153.8673.3537.22520.20737.18966.36327.4867.22廣州市海珠城市建設(shè)發(fā)展集團(tuán)有限公司海珠區(qū)區(qū)縣級(jí)2,720.16152,535.171059.9766.4741.81212.2480.0429.8337.712.94常熟市國(guó)科產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司常熟市區(qū)縣級(jí)2,800.16165,921.0014237.3981.9586.88356.38272.37736.73283.1536.04福州軟件園產(chǎn)業(yè)基地開(kāi)發(fā)有限公司鼓樓區(qū)區(qū)縣級(jí)2,850.67421,384.391940.6171.66112.5949.8135.9219.59111.441.95信陽(yáng)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司信陽(yáng)市地市級(jí)2,959.4048,459.002141.6270.0821.89722.661,004.68302.22180.8544.16深圳市龍華投資控股(集團(tuán))有限公司龍華區(qū)區(qū)縣級(jí)3,010.72120,226.8236167.8494.3853.27286.71210.0652.3291.518.71濱州智慧城市運(yùn)營(yíng)有限公司濱州市地市級(jí)3,118.8579,738.008292.1465.6655.42733.541,339.31573.28260.7361.32周口市政源科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司周口市地市級(jí)3,332.5738,134.003202.2767.4127.67810.49960.54783.54215.1952.33東營(yíng)市國(guó)有資本投資集團(tuán)有限公司東營(yíng)市地市級(jí)3,899.06176,628.006284.6370.1874.56517.59905.41297.26232.3630.85佛山市南海區(qū)桂城投資發(fā)展有限公司南海區(qū)區(qū)縣級(jí)3,930.50107,238.4716261.2159.1492.66512.55875.0979.81186.3024.29科學(xué)城(廣州)發(fā)展集團(tuán)有限公司黃埔區(qū)區(qū)縣級(jí)4,315.17357,527.0757208.1480.6163.38472.91507.082,060.86543.0159.51廣州開(kāi)發(fā)區(qū)人才教育工作集團(tuán)有限公司黃浦區(qū)區(qū)縣級(jí)4,315.17357,527.0757208.1480.6163.38472.91507.082,060.86543.0159.51廣州開(kāi)發(fā)區(qū)交通投資集團(tuán)有限公司黃浦區(qū)區(qū)縣級(jí)4,315.17357,527.0757208.1480.6163.38472.91507.082,060.86543.0159.51河北省國(guó)營(yíng)中捷友誼農(nóng)場(chǎng)集團(tuán)有限公司滄州市地市級(jí)4,440.1060,909.005342.7356.1146.89926.511,006.35831.75198.3941.40菏澤城建工程發(fā)展集團(tuán)有限公司菏澤市地市級(jí)4,464.4951,557.002316.5164.7743.061,098.301,500.93724.32202.6149.84淄博高新產(chǎn)業(yè)投資有限公司淄博市地市級(jí)4,561.7997,267.0033395.3064.3671.83752.451,226.001,971.08424.8970.08重慶兩江新區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司兩江新區(qū)國(guó)家級(jí)新區(qū)4,654.38139,771.170121.8185.4066.68234.50631.721,223.37791.0839.86山東融發(fā)騰達(dá)產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司西海岸新區(qū)國(guó)家級(jí)新區(qū)5,003.38250,088.0011231.8078.6698.32426.66613.592,299.42682.7558.22深圳市寶安區(qū)投資管理集團(tuán)有限公司寶安區(qū)區(qū)縣級(jí)5,202.01114,195.5760382.9496.2373.55625.49304.93-9.0971.64惠州市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司惠州市地市級(jí)5,639.6893,036.4419473.3059.6965.13909.601,231.42665.93208.5933.64宜昌城發(fā)城市運(yùn)營(yíng)有限公司宜昌市地市級(jí)5,756.35146,771.0014268.9975.7839.55595.60987.171,743.81458.5347.44新疆水利發(fā)展投資(集團(tuán))有限公司新疆省級(jí)19,125.9173,774.00601,945.0962.5332.247,121.618,957.425,501.60203.0375.60深圳市大鵬新區(qū)投資控股有限公司深圳市地市級(jí)34,606.40195,230.174144,112.9284.3182.055,585.392,692.433,154.04104.6716.89長(zhǎng)三角投資(上海)有限公司上海市省級(jí)47,218.66190,321.004368,312.5085.5286.2413,394.208,832.308,230.01127.3936.13湖北長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)載體運(yùn)營(yíng)管理有限公司湖北省省級(jí)55,803.6395,538.001443,692.7972.3939.7111,538.2715,625.7229,160.82388.1680.26山東省財(cái)金鄉(xiāng)村振興有限公司山東省省級(jí)92,068.7090,771.003057,464.7870.0659.3316,721.7527,520.7245,348.26435.7779.15注：河北省國(guó)營(yíng)中捷友誼農(nóng)場(chǎng)集團(tuán)有限公司、淄博高新產(chǎn)業(yè)投資有限公司、深圳市大鵬新區(qū)投資控股有限公司、遂寧天一投資集團(tuán)有限公司的行政層級(jí)為歸屬地市級(jí)開(kāi)發(fā)區(qū)，海寧經(jīng)開(kāi)產(chǎn)業(yè)園區(qū)開(kāi)發(fā)建設(shè)有限公司的行政層級(jí)為歸屬區(qū)縣級(jí)開(kāi)發(fā)區(qū)。資料來(lái)源：企業(yè)預(yù)警通、wind，中誠(chéng)信國(guó)際債務(wù)通，中誠(chéng)信國(guó)際整理（二）控股股東及股權(quán)層級(jí)特點(diǎn)：當(dāng)前地市級(jí)城投公司通過(guò)整合內(nèi)部產(chǎn)業(yè)類(lèi)資源，實(shí)現(xiàn)子公司向推進(jìn)，但產(chǎn)投公司與地方政府普遍有較緊密的股權(quán)關(guān)聯(lián)關(guān)系。控股股東。56家首發(fā)產(chǎn)投公司中，25家由地方政府及相關(guān)部門(mén)直接控股；4家由地方國(guó)27家為wind口徑下的城投企業(yè)，母公司是否為wind城投對(duì)產(chǎn)投子公司首發(fā)債券或已無(wú)實(shí)質(zhì)影響。2921家7投，地市級(jí)城投公司通過(guò)整合內(nèi)部產(chǎn)業(yè)類(lèi)資源，實(shí)現(xiàn)子公司向產(chǎn)投轉(zhuǎn)型的進(jìn)展更為顯著；區(qū)縣級(jí)城投的產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型，更多體現(xiàn)為政府牽頭+城投公司內(nèi)部整合的并舉推進(jìn)。股權(quán)層級(jí)。3117851（含三級(jí)及以下的公21294多數(shù)產(chǎn)投（42與地方政府普遍有較高的股權(quán)關(guān)聯(lián)度。圖）圖）35302520151050區(qū)縣級(jí) 地市級(jí) 省級(jí) 國(guó)家級(jí)新地方政府及相關(guān)部門(mén)直接控股 地方國(guó)有企業(yè)直接控股城投公司直接控股35302520151050區(qū)縣級(jí) 地市級(jí) 省級(jí) 國(guó)家級(jí)新政府一級(jí)子公司 政府二級(jí)子公司 政府三級(jí)子公司政府四級(jí)子公司 政府五級(jí)子公司數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理（三）職能定位：當(dāng)前實(shí)現(xiàn)首發(fā)的產(chǎn)投公司都具備較明確的職能定位和發(fā)展規(guī)劃，整體圍繞“服務(wù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展、保障區(qū)域民生、盤(pán)活或運(yùn)營(yíng)地方國(guó)有資產(chǎn)”三大職能中的一項(xiàng)或多項(xiàng)，開(kāi)展具體業(yè)務(wù)，并通過(guò)將功能性定位、產(chǎn)業(yè)類(lèi)資源和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)類(lèi)業(yè)務(wù)有機(jī)組合，使其經(jīng)營(yíng)發(fā)揮社會(huì)效益的同時(shí)，能較好實(shí)現(xiàn)盈利和現(xiàn)金流的自平衡。在可查詢(xún)資料的49家首發(fā)產(chǎn)投公司中，28家公司在2022~2024年有顯著的重組整合動(dòng)作，部分還觸及了重大資產(chǎn)重組。同時(shí)，樣本企業(yè)都有較明確的職能定位和發(fā)展規(guī)劃，主要聚焦于前文所述的三大職能并發(fā)展相關(guān)業(yè)務(wù)，具體來(lái)看：上述產(chǎn)投公司中定位為園區(qū)建設(shè)、運(yùn)營(yíng)及投資主體的企業(yè)，職能主要體現(xiàn)于服務(wù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展（的地位，業(yè)務(wù)開(kāi)展具有很強(qiáng)的專(zhuān)營(yíng)保障。上述產(chǎn)投公司中定位為地區(qū)產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體的企業(yè)，職能主要體現(xiàn)于盤(pán)活或運(yùn)營(yíng)地方國(guó)有資產(chǎn)，常資租賃服務(wù)等類(lèi)金融業(yè)務(wù)，以及各類(lèi)制造業(yè)務(wù)。該類(lèi)企業(yè)所從事業(yè)務(wù)的正外部功能性相對(duì)有限，更多上述企業(yè)中暫無(wú)僅以保障區(qū)域民生為職能的產(chǎn)投公司，民生保障多與盤(pán)活或運(yùn)營(yíng)地方國(guó)有資產(chǎn)共同成為產(chǎn)投企業(yè)的雙職能。如前所述，民生保障業(yè)務(wù)多數(shù)面臨現(xiàn)金流和盈利難以自平衡的壓力，與盤(pán)活或運(yùn)營(yíng)地方國(guó)有資產(chǎn)的有機(jī)結(jié)合，能使其在突顯正外部功能性的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)較好自平衡。全力打造的產(chǎn)投主體，其職能及業(yè)務(wù)覆蓋較為全面。此外，49區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司、遂寧天一投資集團(tuán)有限公司等依然保留傳統(tǒng)城建職能，開(kāi)展包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和土地整治的代建業(yè)務(wù)。雖然首發(fā)產(chǎn)投并未要求完全剝離傳統(tǒng)城建業(yè)務(wù)，但相關(guān)業(yè)務(wù)在企業(yè)的總資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)貢獻(xiàn)中占比未超“335”指標(biāo)要求。（四）財(cái)務(wù)表現(xiàn)：實(shí)現(xiàn)首發(fā)產(chǎn)投公司存在業(yè)務(wù)板塊豐富、部分業(yè)務(wù)規(guī)模較小、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)類(lèi)業(yè)務(wù)收入規(guī)模相對(duì)較大但利潤(rùn)貢獻(xiàn)微薄等問(wèn)題，加之期間費(fèi)用侵蝕，經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)盈利能力有待提高，最終盈利對(duì)投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)損益等非經(jīng)常性損益的依賴(lài)度偏高，且持有低效資產(chǎn)未能有效盤(pán)活使其重業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)的質(zhì)量，即產(chǎn)投公司因產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)、資產(chǎn)租賃和投資業(yè)務(wù)等形成的經(jīng)營(yíng)或投資類(lèi)資產(chǎn)的效能，且多數(shù)企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)不重，財(cái)務(wù)杠桿率處于較低或合理水平；此外，實(shí)現(xiàn)首發(fā)產(chǎn)投公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流表現(xiàn)較一般，但收入質(zhì)量較高，且EBIT對(duì)利息支出有一定的覆蓋。盈利能力產(chǎn)投公司存在業(yè)務(wù)板塊豐富、部分業(yè)務(wù)收入規(guī)模較小的問(wèn)題，主要因其與職能定位相關(guān)的核心業(yè)務(wù)，集中于區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)，整體發(fā)展會(huì)受到較大的區(qū)域發(fā)展水平限制。產(chǎn)投公司的收入來(lái)源主要包括公用事業(yè)業(yè)務(wù)收入、資源經(jīng)營(yíng)型收入（特許經(jīng)營(yíng)、收費(fèi)路橋、砂石開(kāi)采、園區(qū)房屋租賃等）以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)類(lèi)業(yè)務(wù)收入，其中前兩者具有較強(qiáng)的區(qū)域?qū)I(yíng)優(yōu)勢(shì)，對(duì)穩(wěn)定公司的盈利能力有較大貢獻(xiàn)49貿(mào)易、物業(yè)租賃、工程施工、物業(yè)服務(wù)、公用事業(yè)等領(lǐng)域，其中市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)類(lèi)業(yè)務(wù)主要為貿(mào)易業(yè)務(wù)和承19家公司的第一大收入均為上述業(yè)務(wù)。從樣本公司營(yíng)業(yè)收入規(guī)模來(lái)看，多數(shù)企業(yè)收入規(guī)模小于10億元；10業(yè)務(wù)類(lèi)別豐富，業(yè)務(wù)毛利率水平差異較大，但結(jié)合企業(yè)期間費(fèi)用控制情況來(lái)看，整合初期多數(shù)產(chǎn)投公2023年樣本企業(yè)中經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)利潤(rùn)5為負(fù)的企業(yè)共計(jì)20家。表4：49家首發(fā)產(chǎn)投公司2023年?duì)I業(yè)收入及前三大業(yè)務(wù)板塊收入及毛利率情況（億元、%）公司名稱(chēng)

營(yíng)業(yè)收入

營(yíng)業(yè)毛利率

第一大收入名稱(chēng) 規(guī)模毛利

第二大收入名稱(chēng) 規(guī)模毛利

第三大收入名稱(chēng) 規(guī)模 毛利率淄博高新產(chǎn)業(yè)投資有限公司太倉(cāng)市文化教育投資集團(tuán)有限公司福州軟件園產(chǎn)業(yè)基地開(kāi)發(fā)有限公司安慶依江產(chǎn)業(yè)投資有限公司開(kāi)平市公用事業(yè)集團(tuán)有限公司樟樹(shù)市創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展有限公司開(kāi)封市文化旅游股份有限公司深圳市龍華投資控股(集團(tuán))有限公司桐鄉(xiāng)市濮院針織產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司深圳市大鵬新區(qū)投資控股有限公司佛山高新產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司廣州開(kāi)發(fā)區(qū)交通投資集團(tuán)有限公司信陽(yáng)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司佛山市南海區(qū)桂城投資發(fā)展有限公司平度市城市資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)有限公司山東省財(cái)金鄉(xiāng)村振興有限公司鄂州市昌達(dá)投資控股集團(tuán)有限公司海鹽縣國(guó)有產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司東營(yíng)市國(guó)有資本投資集團(tuán)有限公司河南吉泰集團(tuán)有限公司湖北長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)載體運(yùn)營(yíng)管理有限公司肇慶市高要區(qū)高宏產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展有限公司遂寧天一投資集團(tuán)有限公司宣城市交投資產(chǎn)管理有限公司

6.038.40

房屋租賃業(yè)務(wù)出租電力銷(xiāo)售租金收入園區(qū)管理服務(wù)園區(qū)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)食品銷(xiāo)售物業(yè)租賃租賃業(yè)務(wù)保安服務(wù)信息技術(shù)服務(wù)醫(yī)療健康銷(xiāo)售商品租金砂石礦業(yè)檢測(cè)費(fèi)有色金屬采選及相關(guān)產(chǎn)品銷(xiāo)售工程施工商貿(mào)

1.117.208.441.141.131.939.016.493.15

其他其他園區(qū)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)水務(wù)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)物業(yè)其他物業(yè)租賃國(guó)際物流運(yùn)輸服務(wù)綠色建材安裝工程工程服務(wù)市政服務(wù)供水糧食銷(xiāo)售產(chǎn)品銷(xiāo)售服務(wù)商品銷(xiāo)售類(lèi)工程施工

0.1214.9094.5858.1887.9326.9873.7051.8127.7743.6870.01-2.4130.371.619.4534.4113.2235.629.143.5114.5025.6294.7875.902.1412.829.1712.38

其他業(yè)務(wù)租賃-其他業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)-餐飲酒店其他業(yè)務(wù)其他銷(xiāo)售業(yè)務(wù)其他供水業(yè)務(wù)勞務(wù)服務(wù)其他出租-自來(lái)水市場(chǎng)服務(wù)類(lèi)客運(yùn)及物流

0.00 18.350.07 0.550.13 80.52- -0.65 17.650.16 29.040.28 24.790.39 67.45- -0.16 18.400.12 69.480.32 10.140.61 -15.990.41 -22.170.72 5.030.28 6.190.73 -23.430.37 4.550.31 67.120.42 39.850.30 76.910.73 99.180.93 40.54- -0.36 19.580.16 45.410.81 20.450.87 18.290.83 88.460.65 -24.505經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-稅收及附加-三費(fèi)+其他收益陽(yáng)江市交通投資集團(tuán)有限公司10.3612.86工程建造9.197.01港口0.7117.49提供勞務(wù)0.274.70鄒城市利民產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司12.9727.91工程業(yè)務(wù)6.952.44房產(chǎn)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)2.6017.75物業(yè)服務(wù)2.3918.04廣州開(kāi)發(fā)區(qū)人才教育工作集團(tuán)有限公司13.208.60保安服務(wù)4.6113.97物業(yè)租賃3.0564.54教育服務(wù)2.41-11.44黃石產(chǎn)投控股集團(tuán)有限公司14.3911.32交通物流和汽車(chē)服務(wù)9.7810.43地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和物業(yè)運(yùn)營(yíng)3.1932.04漁業(yè)養(yǎng)殖冷鏈0.7755.96深圳市寶安區(qū)投資管理集團(tuán)有限公司14.4826.07物業(yè)租賃及管理服務(wù)6.9453.38糧食銷(xiāo)售4.0924.80生豬屠宰加工2.5826.72茂名市電白發(fā)展集團(tuán)有限公司15.3218.62生豬屠宰銷(xiāo)售9.544.89建材貿(mào)易2.830.76自來(lái)水供應(yīng)1.0724.50廣州市海珠城市建設(shè)發(fā)展集團(tuán)有限公司17.8038.20大宗商品貿(mào)易10.510.10保安服務(wù)4.0614.48物業(yè)租賃服務(wù)1.5867.97長(zhǎng)三角投資(上海)有限公司18.357.81物流7.804.14貿(mào)易銷(xiāo)售5.242.50園區(qū)開(kāi)發(fā)與經(jīng)營(yíng)3.0635.65黃石市新城產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司25.4612.77貿(mào)易業(yè)務(wù)10.561.38工程施工業(yè)務(wù)5.097.17售房業(yè)務(wù)4.5010.28澤州縣國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)有限公司28.2513.09煤炭23.2442.43其他2.1412.03商貿(mào)服務(wù)0.7215.59青島金水嘉禾實(shí)業(yè)有限公司37.587.20商品貿(mào)易31.010.55房屋銷(xiāo)售4.0337.48酒店業(yè)務(wù)1.1926.05重慶兩江新區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司40.0438.21產(chǎn)業(yè)園區(qū)租賃14.5826.92房地產(chǎn)13.5242.01產(chǎn)業(yè)園區(qū)服務(wù)7.102.16菏澤城建工程發(fā)展集團(tuán)有限公司41.527.23建材制造及銷(xiāo)售13.8411.34建筑安裝13.7025.18房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)7.8110.50惠州市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司41.8030.73工程建設(shè)及施工37.965.01不動(dòng)產(chǎn)銷(xiāo)售2.0613.52其他業(yè)務(wù)0.620.00新疆水利發(fā)展投資(集團(tuán))有限公司51.7917.06商品銷(xiāo)售14.096.49供電11.2656.69勘測(cè)設(shè)計(jì)7.9815.08壽光市金旭產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司53.246.00金洲管道鋼管銷(xiāo)售26.0118.51墨龍石油銷(xiāo)售12.356.58商品銷(xiāo)售3.1811.43宜昌城發(fā)城市運(yùn)營(yíng)有限公司81.0419.45商品銷(xiāo)售71.480.96其他2.933.22大橋通行2.6357.75杭州市拱墅區(qū)國(guó)有資本控股集團(tuán)有限公司98.7817.18商品銷(xiāo)售90.0923.05租賃及物業(yè)服務(wù)5.0162.85軟件及軟件服務(wù)1.3266.63景德鎮(zhèn)市投資有限責(zé)任公司201.903.40炭黑銷(xiāo)售82.352.34焦炭銷(xiāo)售47.84-2.59復(fù)合肥銷(xiāo)售19.202.45資料來(lái)源：企業(yè)預(yù)警通、wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理同時(shí)，產(chǎn)投公司需要通過(guò)市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)真實(shí)盈利和造血能力，最終利潤(rùn)對(duì)政府補(bǔ)助的依賴(lài)度較低，這亦是其與城投公司的重大差異。從樣本企業(yè)的其他收益等政府補(bǔ)貼收入占利潤(rùn)總額的比重來(lái)看，2023750%，主要系與公用事業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)的政。如景德鎮(zhèn)市投資有限責(zé)任公司的政府補(bǔ)助主要來(lái)源于政府對(duì)公司各主營(yíng)業(yè)務(wù)的補(bǔ)貼，包括煤化工業(yè)務(wù)技改補(bǔ)貼、安置房補(bǔ)貼等，其中煤化工及相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務(wù)涉及的政府補(bǔ)助主要系業(yè)務(wù)所在地各政府的稅獲得的相關(guān)補(bǔ)助。此外，20234921140.526家企業(yè)大2%311%132%圖6：首發(fā)產(chǎn)投公司2023年整體利潤(rùn)構(gòu)成（億元）圖7：首發(fā)產(chǎn)投公司2023年的資產(chǎn)收益率水平分布601450124010308206104020-2-4凈資產(chǎn)收益率（%）總資產(chǎn)報(bào)酬率（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理資本實(shí)力及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)構(gòu)成方面，產(chǎn)投公司從事公用事業(yè)類(lèi)業(yè)務(wù)、資源經(jīng)營(yíng)型業(yè)務(wù)多使其形成重資產(chǎn)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，同時(shí)部分企業(yè)履行服務(wù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展職能，常涉及股權(quán)投資、債權(quán)投資等業(yè)務(wù)，形成一定規(guī)模的金融資產(chǎn)，加之開(kāi)展的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)類(lèi)業(yè)務(wù)多以輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，使得產(chǎn)投企業(yè)的非流動(dòng)資產(chǎn)占比偏高，與城投公司的資產(chǎn)構(gòu)成形成較大差異。2023年末樣本企業(yè)中36家的非流動(dòng)資產(chǎn)占比超過(guò)50%，主要包括投資和其他權(quán)益工具投資除市場(chǎng)化投資外，另有較大部分為股東注入的區(qū)域內(nèi)城投公司股權(quán)；無(wú)形資產(chǎn)主要系股東注入的各類(lèi)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、采砂權(quán)、土地資產(chǎn)等，部分資產(chǎn)的權(quán)證尚未辦理且相關(guān)資源尚未投入運(yùn)營(yíng)。上述情況下相關(guān)公司的資產(chǎn)和權(quán)益規(guī)模得到了擴(kuò)充，但質(zhì)量相對(duì)一般，并影響資產(chǎn)整體回報(bào)水平。在流動(dòng)資產(chǎn)方面，樣本產(chǎn)投公司的存貨規(guī)模在流動(dòng)資產(chǎn)中占比較高，部分產(chǎn)投公司為擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，保留了存在一定城投屬性的存貨資產(chǎn)，加之部分企業(yè)拓展房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)進(jìn)一步增大了存貨在流動(dòng)資產(chǎn)中的占比。務(wù)以銀行貸款為主，部分產(chǎn)投公司存在少量非標(biāo)借款，而債券融資因資本市場(chǎng)融資渠道初步打開(kāi)，整務(wù)期限結(jié)構(gòu)來(lái)看，產(chǎn)投公司債務(wù)整體以銀行借款等長(zhǎng)期債務(wù)為主，短期債務(wù)主要包括流貸、應(yīng)付票據(jù)模相對(duì)較大，但整體保持款項(xiàng)流入大于流出的狀態(tài)，能占用一定規(guī)模外部資金用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。圖8：首發(fā)產(chǎn)投2023年末資產(chǎn)構(gòu)成分布（億元）圖9：首發(fā)產(chǎn)投2023年末負(fù)債構(gòu)成分布（億元）600025005000200040001500300010002000500100000數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理產(chǎn)投公司多數(shù)資產(chǎn)來(lái)自無(wú)償劃入，整合初期通過(guò)負(fù)債購(gòu)置或建設(shè)的資產(chǎn)較少，債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕，多數(shù)負(fù)債率顯著低于當(dāng)?shù)睾诵某峭丁?9家首發(fā)產(chǎn)投公司2023年末的資產(chǎn)負(fù)債率多數(shù)在50%以下，部分企業(yè)不足30%；同時(shí)，總資本化比率多數(shù)低于40%。因產(chǎn)業(yè)類(lèi)資產(chǎn)的相對(duì)有限，疊加當(dāng)前地方政府和城投公司普遍面臨資金不充裕，無(wú)法提供大規(guī)模貨幣增資支持，多數(shù)產(chǎn)投公司凈資產(chǎn)規(guī)模不大且主要為資產(chǎn)或股權(quán)注入形成的資本公積202310040億元以下。整體來(lái)看，力相對(duì)較弱，但財(cái)務(wù)杠桿率水平較低，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況較穩(wěn)健。圖10：首發(fā)產(chǎn)投2023年末凈資產(chǎn)規(guī)模分布（家）圖）14 13242012101810 912 138612 10 9 1068 7 74 44 3621 1000[20,40) [40,60) [60,80)[80,100)[100,300)[300,600][3,30) [30,40) [40,50) [50,60) [60,70) 凈資產(chǎn)規(guī)模（億元）資產(chǎn)負(fù)債率（%） 總資本化比率（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理現(xiàn)金流及償債指標(biāo)表現(xiàn)產(chǎn)投公司需要通過(guò)市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)手段，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的自平衡，同時(shí)相較于傳統(tǒng)城投公司業(yè)務(wù)對(duì)手方主要為地方政府及其控制的下屬公司，產(chǎn)投公司的交易對(duì)手主要是當(dāng)?shù)鼐用窈推笫聵I(yè)單位，回款情況普遍優(yōu)于傳統(tǒng)城投，收入質(zhì)量較高2023年僅50.60.9公用事業(yè)、資源經(jīng)營(yíng)型業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流狀況普遍較好，但市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)類(lèi)業(yè)務(wù)不乏墊資運(yùn)營(yíng)，加之往來(lái)款項(xiàng)收支期72023年往15出現(xiàn)投資活動(dòng)現(xiàn)金流呈現(xiàn)較大規(guī)模的凈流出。產(chǎn)投公司在整合初期的擴(kuò)產(chǎn)階段，主要依賴(lài)籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流入來(lái)保障投資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資金需求。此外，如從盈利和現(xiàn)金流自平衡角度去衡量產(chǎn)投公司的償債指標(biāo)表現(xiàn)，整合初期的產(chǎn)投公司，受益于較小的債務(wù)規(guī)模，利息負(fù)擔(dān)普遍較輕，EBIT利息保障倍數(shù)6表現(xiàn)較好，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流狀況受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)類(lèi)業(yè)務(wù)和往來(lái)款收支期限差異影響，其對(duì)利息的保障表現(xiàn)整體弱于前者。在樣本企業(yè)中，EBIT1310.58119家，22家企業(yè)因經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出，無(wú)法對(duì)利息支出形成有效覆蓋。6利息支出使用現(xiàn)金流量表中的“分配股利、利潤(rùn)或償付利息所支付的現(xiàn)金”替代。圖12：2023年首發(fā)產(chǎn)投公司合計(jì)現(xiàn)金流表現(xiàn)（億元）0-200-400-600投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流資料來(lái)源：wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理圖13：首發(fā)產(chǎn)投2023年收現(xiàn)比分布（家）圖年（家）1425 221212 111020 17 171081586 510 8 9 84 34 45 2 321 1 1100[0.4,0.6) [0.6,0.9) [0.9,1) [1,1.1) [1.1,1.2) [1.2,2.3][-40,0) [0,1) [1,2) [2.4) [4,6) [6,8] [8,18]收現(xiàn)比（X）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流利息保障倍數(shù) EBIT利息保障倍數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理（五）首發(fā)產(chǎn)投公司的債券發(fā)行特點(diǎn)：當(dāng)前產(chǎn)投公司主要通過(guò)發(fā)行私募產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)債券首發(fā)，且交易所發(fā)行規(guī)模領(lǐng)先；發(fā)行債券期限整體較長(zhǎng)，集中于5年期產(chǎn)品，募集資金主要用于償還有息債務(wù)，但仍有一定比例可用于項(xiàng)目建設(shè)、股權(quán)和基金投資、補(bǔ)充流動(dòng)性；同時(shí)，為提升發(fā)審便利和債券市場(chǎng)認(rèn)可度，首發(fā)產(chǎn)投公司積極發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)品種債券，并有相當(dāng)一部分公司選擇由專(zhuān)業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保增信；此外，首發(fā)產(chǎn)投公司的主體級(jí)別整體較高，以AA+為主，其發(fā)行的無(wú)擔(dān)保債券平均票面利率與城投行業(yè)的利率水平無(wú)顯著差異，投資人對(duì)城投轉(zhuǎn)型的產(chǎn)投公司尚無(wú)額外風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。首發(fā)產(chǎn)投公司發(fā)行債券基本情況從發(fā)行規(guī)模來(lái)看，20231012025117569897支7555.33553.93億元。從發(fā)行的省份64.29%68.02%6.70%。此外，401293712202311.402