人類不確定性原理（四）供給學派的財政政策是全異命題，要么全對，要么全錯，這是因為供給學派政策的反身性特征，減稅刺激產出，產出增長刺激稅收總額增長，這樣通貨膨脹也會得到抑制，實際稅收增加又使預算恢復平衡，這一過程的實現建立在企業家和消費者對減稅刺激的信念上。自我強化還出現在美元上，強勢美元和高企的利率吸引了進口和投機資本，實際上起到了平抑物價的作用。強勁的經濟增長、強勢貨幣、不斷增長的赤字和貿易逆差，這就是“里根大循環”。里根大循環與里根的施政理念不謀而合，是里根抓住了閃現的反身性的機會，而且能夠堅決抵制使預算重回平衡的誘惑。另一個反身性過程是預算赤字會從生產性部門掠奪資金，這個過程同樣會潛伏在投機資本流入的過程中。里根大循環的根本是循環和反身性的過程持續刺激貨幣強勢。索羅斯指出了最終破壞大循環的關鍵因素，是債務成本（原文是“償債負擔”）的持續增長，會導致匯率的下跌。匯率逆轉投機資本流向是大循環崩潰的核心原因。在國際債務危機發展過程當中，銀行持續提供增量資金至關重要，但是銀行需要在報表上維持未受損失的表象。美聯儲行使最后貸款人的職責，而歐洲國家的中央銀行鼓勵商業銀行建立儲備并沖銷壞賬，然而更多秘密儲備也隨之出現。英國介于二者之間。美聯儲的縱容導致美國的商業銀行作為銀團的核心成員，不得不在為真實收到現金時維持賬面的高利差，增發貸款以維持資產負債表，要么發展表外業務，要么發展中間業務，當杠桿并購出現時，完美契合了美國商業銀行粉飾報表的需求。銀行面臨的最大的問題是股票市場上的折價，導致其無法通過股票市場融資，缺乏股本金導致合并求生。實體企業通過少量資金控制了受監管和存款保險保護的金融機構，利用其貸款業務支撐股東的經營活動。在銀行危機的反身性過程當中，監管作為參與者的角色起到了關鍵作用。監管滯后于事件，管理層出手制止過熱時，危機已經發生，其作為會加速事件反方向的發展和惡化。抵押品價格的崩潰總是發生在監管作為之后。管制的最后一招是鼓勵并購，鼓勵那些最大的銀行去收購瀕臨破產的小銀行。索羅斯擔心這樣的結局是最終拖垮大銀行而無人收購，但是他錯了，thereisalwaysabiggerfish。企業集團化并購則是另一種反身性過程。技術上講，企業的集團化并購就是以“浮夸的價格”出售自己的股票，同時以較低的價格收購其他公司的股票。“兼并熱在根本上可以說是一種以膨脹的證券為支付手段的高估現象”。高估的股票收購策略顯然是反身性過程，而低估的現金收購策略則比較復雜，涉及政治、經濟和稅務三重原因。因為利息支出可以抵扣稅款，所以基于稅務原因的杠桿并購同樣是一種反身性過程。“自我加強的相互作用首先來自消極偏見的消除。”索羅斯開始檢驗他對于“里根大循環”的理論。索羅斯判斷里根大循環仍然是權宜之計，并不能解決深層次的問題。他推斷里根大循環掩蓋的問題會在循環減弱之后集中暴露出來。美國政府在大循環當中扮演了最終借款人的角色，大循環擴張了信用。當外國資本不再流入，大循環就會結束，信貸緊縮和匯價下跌將更劇烈。索羅斯設想了延續繁榮的政策組合，疲軟的美元，低水平的預算和貿易赤字，低利率，經濟穩健低調，這幾乎是克林頓時代的預演。然而并不是這樣相互協調的經濟政策終結了大循環，終結從匯率管制開始，繼而是協調的財政和貨幣政策。評估里根大循環的前景，也就是反身性過程的延續條件：當前市場興旺所體現的“論點”能否自我實現；信貸擴張與緊縮的理論框架是否適用。與此同時，索羅斯還指出杠桿并購擴張信貸但是抑制經濟，過多的并購會導致衰退而不是繁榮，因為杠桿并購導致的債務增加并沒有刺激經濟，實體產生的現金流也用來償還債務，財產出讓使抵押品貶值，垃圾債券規模擴大使收益率曲線更加陡峭。不過并購使公司更注重效率，重新配置資本，壓縮開支避免成為并購目標。當股票價格上升到并購空間消失，有形資產將重新具備吸引力。“股市繁榮的本質就是要吸納日益增長的信貸資金。”在當時，消費支出并不是推動經濟和股市的正面因素，因為消費增加會抑制儲蓄，減少信貸和投入股市的規模。消費低迷最終會轉化為股票價格的上升，并通過抑制并購成為支撐實體經濟的因素，而消費者過度負債的現象也將因為貸款條件嚴苛而得到修正。索羅斯還在原油中發現了反身性過程，即下跌的油價會導致產油國增產，以平衡財政預算。美國可能會使用關稅武器保護自身的石油生產商，保護甚至可能延伸到墨西哥和加拿大，但是北海油田由于歐洲共同市場的軟弱而可能遭受巨大損失。過熱要素的調整階段是最為危險的。8月份索羅斯判斷衰退開始之前政策已經在放松，通貨膨脹的可能性＞衰退。反身性理論的意義在于“躲開一邊倒的輿論，并且注意到其中的消極方面”。8月份消費者已經對進一步的刺激失去了反應。9月28日的廣場協議開啟了馬克和日元的上升。自由市場體制具有內生的不穩定性，索羅斯認為協調一致的經濟政策更有利于資本市場。索羅斯曾把大循環看作權宜之計，現在他看到了新的繁榮的開始，盡管還有可能經歷資本市場的泡沫和崩潰。第一階段油價上升最多15%，在最后一個月漲幅下降到零左右，給量子基金帶來主要的損失。股市的繁榮總是經歷一系列的懷疑和回調，當一切考驗都不能引起市場的質疑，參與者都認為繁榮堅不可摧的時候，繁榮的反身性循環就到了盡頭。能源價格的下跌會導致銀行體系危機，以及在能源貸款和能源出口國之間的反身性。美國能源企業需要美國政府出臺石油進口稅來保護，這種保護會擴展到墨西哥和加拿大。加稅的阻礙在于里根政府對稅收的態度，因此不會一蹴而就，索羅斯決定保持石油空頭而不追加杠桿。至2月21日，油價跌至13.53美元/桶。效應是雙重的，一方面價格降低刺激經濟，另一方面則是潛在的金融危機。危機正在從銀行體系轉向金融市場，1月份已經出現兩小時內下跌5%的現象。石油價格的下跌也導致了美元的下跌，4個月左右的時間里（85/11/22-86/3/26），德國馬克和日元升值了10.1%和16.9%，英鎊微跌0.8%，黃金上漲5.4%。石油交易需要的美元減少被視作非經常性的原因，吸引投機者開倉。索羅斯決定削減杠桿，即使市場在驗證他的判斷。此時經濟基本面的強勢因素有：低利率、利潤邊際改善引發的樂觀情緒、房屋建筑、再儲蓄、新業務的形成、服務業就業。相應地，基本面弱勢因素有：石油工業走差，資本開支削減；預算赤字削減；儲蓄率回升。索羅斯認為此時的股票市場剛剛觸及杠桿并購的成本線，實際利率過高，繁榮仍可維持。美元和利率都應繼續下降，壓力更多在利率一