類REIT融資動(dòng)因及效果分析案例目錄TOC\o"1-2"\h\u14175類REIT融資動(dòng)因及效果分析案例 1277121.1順豐采用類REIT融資的動(dòng)因分析 1302561.1.1房地產(chǎn)企業(yè)融資環(huán)境變化 1319621.1.2滿足自身快速擴(kuò)張的資金需要 2247971.1.3盤活存量資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)運(yùn)營 2236841.2順豐產(chǎn)業(yè)園類REIT產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分析 38801.2.1產(chǎn)品結(jié)構(gòu)概述 3200221.2.2產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分析：基于騰飛房地產(chǎn)信托的比較分析 4183531.2.3產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分析：基于公募基礎(chǔ)設(shè)施REITs的比較分析 6175431.3順豐產(chǎn)業(yè)園類REIT風(fēng)險(xiǎn)分析 7281951.3.1與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn) 7156561.3.2與基礎(chǔ)資產(chǎn)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn) 8102391.3.3與資產(chǎn)支持證券有關(guān)的主要風(fēng)險(xiǎn) 9280201.4順豐產(chǎn)業(yè)園類REIT風(fēng)險(xiǎn)緩釋分析 1087311.1.1與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施 10287411.1.2與資產(chǎn)支持證券相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施 11物流地產(chǎn)企業(yè)融資的目的主要包括償還債務(wù)本金或利息、補(bǔ)充運(yùn)營資金和開發(fā)新的地產(chǎn)項(xiàng)目等。在無法靠內(nèi)部融資滿足其發(fā)展需要時(shí)，企業(yè)就會(huì)對外進(jìn)行融資，既可以用債務(wù)性質(zhì)的融資，也可以用股權(quán)性質(zhì)的融資。本章主要尋找順豐采用類REITs這種權(quán)益型融資工具的動(dòng)因，在和其他兩個(gè)REITs的做對比的情況下，分析順豐產(chǎn)業(yè)園類REIT的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并且分析產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)及緩釋措施。1.1順豐采用類REIT融資的動(dòng)因分析1.1.1房地產(chǎn)企業(yè)融資環(huán)境變化房地產(chǎn)企業(yè)的債權(quán)融資渠道受到限制，獲得債務(wù)融資的難度加大。2016年開始，房地產(chǎn)行業(yè)被列為“降杠桿”的重點(diǎn)行業(yè)，相關(guān)的融資限制策略依次出臺。2016年10月，上交所和深交所規(guī)定房地產(chǎn)企業(yè)的公司債不能用于購置土地；2018年5月，發(fā)改委和財(cái)政部聯(lián)合發(fā)文，要求房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行的外債只能用于償還存量債務(wù)，不能用于境內(nèi)外房地產(chǎn)開發(fā)，也不能用于補(bǔ)充運(yùn)營資金。2019年5月，政策直接收緊了銀行對房地產(chǎn)企業(yè)的貸款限制，這使得房企的債務(wù)融資更加困難。在“降杠桿”的大背景下，一方面為了能有效遏制房地產(chǎn)企業(yè)高杠桿存在的隱患，政策嚴(yán)格限制房地產(chǎn)企業(yè)通過債務(wù)進(jìn)行融資。另一方面為了滿足房地產(chǎn)企業(yè)的融資需求，政策開始支持房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)支持證券和類REITs，實(shí)現(xiàn)從重資產(chǎn)運(yùn)營向輕資產(chǎn)運(yùn)營轉(zhuǎn)型，同時(shí)可以降低企業(yè)的杠桿率。物流地產(chǎn)是順豐控股未來戰(zhàn)略中重要的方向，而順豐豐泰作為順豐控股的全資子公司，擔(dān)負(fù)著在物流地產(chǎn)領(lǐng)域深耕的任務(wù)。順豐豐泰屬于房地產(chǎn)企業(yè)，直接受到房地產(chǎn)融資政策的沖擊，因此根據(jù)當(dāng)前的環(huán)境下其選擇了類RIETs這類融資工具。1.1.2滿足自身快速擴(kuò)張的資金需要首先，物流產(chǎn)業(yè)園的建設(shè)開發(fā)離不開土地。和寫字樓等商業(yè)物業(yè)相比，物流地產(chǎn)的占比面積更大，在地段相似的情況下，順豐豐泰購置土地所需的資金也更多。此外，由于優(yōu)質(zhì)地塊的稀缺性和項(xiàng)目開發(fā)時(shí)間的不確定性，物流地產(chǎn)企業(yè)往往需要儲(chǔ)備一定的土地，因此需要大量的資金。根據(jù)順豐豐泰披露的信息顯示，公司每年新增土地儲(chǔ)備的面積不斷增加，2015年新增66.1萬平方米，2017年新增117.9萬平方米，因此公司需要大量的資金來購置土地。其次，園區(qū)的建設(shè)也需要大量資金。順豐豐泰正在快速擴(kuò)張，公司在建的產(chǎn)業(yè)園面積不斷增加，從2015年的68.7萬平方米增長到2017年的176.2平方米。如此快速的增長，很難僅依靠內(nèi)部資金來驅(qū)動(dòng)，因此順豐豐泰有很強(qiáng)的外部融資需求。1.1.3盤活存量資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)運(yùn)營物流地產(chǎn)是一個(gè)重資產(chǎn)行業(yè)，為了維持物流園區(qū)的使用功能，需要定期對建筑和設(shè)施進(jìn)行維護(hù)，這就導(dǎo)致了大量的資本支出。此外，物流地產(chǎn)的早期資金投入大，回收周期長，企業(yè)面臨著較大的資金周轉(zhuǎn)壓力。類REITs作為資產(chǎn)證券化中的一種，具有盤活存量資產(chǎn)的特點(diǎn)，發(fā)行人能快速收回前期投入的資金用于下一個(gè)項(xiàng)目的開發(fā)。順豐豐泰想成為的不是地產(chǎn)商，而是產(chǎn)業(yè)園的運(yùn)營商，以此獲取穩(wěn)定的投資收益，因此類REITs符合其發(fā)展戰(zhàn)略。1.2順豐產(chǎn)業(yè)園類REIT產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分析1.2.1產(chǎn)品結(jié)構(gòu)概述順豐產(chǎn)業(yè)園類REIT的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)如圖1.1所示。首先，順豐產(chǎn)業(yè)園類REIT采用“ABS+私募基金+SPV”的三層結(jié)構(gòu)，ABS起到向投資者募集資金的作用，私募基金份額作為ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)，SPV用于剝離資產(chǎn)起到風(fēng)險(xiǎn)隔離的作用。其次，順豐產(chǎn)業(yè)園類REIT屬于外部的管理結(jié)構(gòu)。順豐產(chǎn)業(yè)園類REIT將持有的產(chǎn)業(yè)園有償委托給源興物業(yè)管理，而源興物業(yè)既不屬于該類REIT的內(nèi)部組織，該類REIT也不持有源興物業(yè)的股權(quán)，因此這是一種外部管理模式。最后，順豐產(chǎn)業(yè)園類REIT具有增信結(jié)構(gòu)。源興物業(yè)對產(chǎn)業(yè)園的運(yùn)營提供差額運(yùn)營收入補(bǔ)足的義務(wù)，如果產(chǎn)業(yè)園的運(yùn)營收入不及預(yù)期，滿足一定的條件下源興物業(yè)將給付預(yù)期收入與實(shí)際收入的差額部分，順豐泰森提供擔(dān)保承擔(dān)連帶責(zé)任。此外，在滿足一定的條件下，如果優(yōu)先級證券的持有人退出遇到問題，順豐泰森將購入該證券提供流動(dòng)性支持。60.67%39.33%管理+運(yùn)營收入差額補(bǔ)足管理費(fèi)擔(dān)保流動(dòng)性支持管理費(fèi)管理服務(wù)管理服務(wù)管理費(fèi)托管托管計(jì)劃托管人（招商銀行）基金托管人60.67%39.33%管理+運(yùn)營收入差額補(bǔ)足管理費(fèi)擔(dān)保流動(dòng)性支持管理費(fèi)管理服務(wù)管理服務(wù)管理費(fèi)托管托管計(jì)劃托管人（招商銀行）基金托管人（華泰證券）計(jì)劃管理人（華泰資管）基金管理人（匯智投資）股東借款1.2億股東借款5.46億源興物業(yè)（運(yùn)營方）源興物業(yè)（運(yùn)營方）順豐泰森圖1.1順豐產(chǎn)業(yè)園類REIT的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)1.2.2產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分析：基于騰飛房地產(chǎn)信托的比較分析新加坡REITs市場是僅次于日本的亞洲第二大REITs市場，上市的首只也是最大的工商業(yè)REITs系騰飛房地產(chǎn)信托（AscendasReit，以下簡稱A-REIT）。A-REIT采用的是典型的新加坡REITs模式，特點(diǎn)包括雇傭外部管理人、契約型結(jié)構(gòu)。新加坡騰飛房地產(chǎn)信托的結(jié)構(gòu)如圖1.2所示。騰飛房地產(chǎn)信托騰飛房地產(chǎn)信托（A-REIT）發(fā)起人（星橋騰飛）持有19%的份額基金管理人不動(dòng)產(chǎn)管理人管理服務(wù)管理費(fèi)管理服務(wù)管理費(fèi)100%控股100%控股資產(chǎn)/資產(chǎn)持股公司其他投資者圖1.2新加坡騰飛房地產(chǎn)信托結(jié)構(gòu)和A-REIT相比，順豐產(chǎn)業(yè)園類REIT的結(jié)構(gòu)顯得復(fù)雜許多，有許多相同點(diǎn)也有不同點(diǎn)。(1)相同點(diǎn)首先，不同于美國主流的公司型REITs，A-REIT和順豐產(chǎn)業(yè)園類REIT都采用契約型結(jié)構(gòu)，即通過發(fā)行基金份額的方式募集資金，而不是以股票的形式募集。契約型REITs一般委托外部管理人管理不動(dòng)產(chǎn)，因此面臨更大的委托代理問題。但公司型REITs對一國的法律制度有較高的要求，并且修改法律是一個(gè)漫長的過程，因此契約型更加靈活。美國REITs起源于1883年，到1960年才在《國內(nèi)稅收法》中規(guī)定給滿足條件的REITs減免相關(guān)稅收，直至1976年福特總統(tǒng)簽署《美國公法稅務(wù)修正案94-455》確定了REITs要以公司形式設(shè)立，并且如果REITs每年分紅率超過90%，分紅免稅。美國關(guān)于REITs的稅法經(jīng)歷了93年的時(shí)間才得以完善，就我國而言，在積累了大量基金經(jīng)驗(yàn)的情況下，修改法律成立公司型REITs明顯難度更大、成本更高、時(shí)間周期更長。整體上，公司型REITs比契約型REITs代理問題更小，結(jié)構(gòu)更簡單，但不符合我國國情。其次，A-REIT和順豐產(chǎn)業(yè)園類REIT都是外部管理模式。在兩個(gè)REITs的結(jié)構(gòu)里，不動(dòng)產(chǎn)管理公司都獨(dú)立于基金之外，通過給基金提供物業(yè)管理服務(wù)收取物業(yè)管理費(fèi)。由于不動(dòng)產(chǎn)管理公司和投資者之間存在信息不對稱和利益不一致的問題，有可能發(fā)生委托代理問題，不過幸好物業(yè)公司都是發(fā)起人的全資子公司，并且發(fā)起人也持有一定比例的REITs份額，這極大地減弱了委托代理問題。(2)不同點(diǎn)A-REIT是公募型，而順豐產(chǎn)業(yè)園類REIT是私募型。在順豐產(chǎn)業(yè)園類REIT發(fā)行時(shí)，政策規(guī)定公募基金不能直接投資房地產(chǎn)行業(yè)，也不能投資非上市公司的股權(quán)，因此順豐豐泰才采用私募股權(quán)基金的結(jié)構(gòu)。除了私募和公募的差別，順豐產(chǎn)業(yè)園類REIT的結(jié)構(gòu)也比A-REIT復(fù)雜許多，主要多出了以下結(jié)構(gòu)或操作：資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（ABS）、股權(quán)置換、股東借款。私募類REITs為了將基礎(chǔ)資產(chǎn)注入到REITs中，往往不采用資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的形式，而是用股權(quán)置換的形式，并且往往都會(huì)對項(xiàng)目公司的債券進(jìn)行置換，這樣做主要是為了減少稅負(fù)。按照我國稅法的規(guī)定，買賣雙方交易不動(dòng)產(chǎn)，賣方需繳納土地增值稅、企業(yè)所得稅、印花稅；買方需繳納契稅、印花稅。而相比不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，股權(quán)置換涉及的稅收較少并且稅負(fù)較輕，股權(quán)置換雙方僅需對其股權(quán)增值部分繳納企業(yè)所得稅。1.2.3產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分析：基于公募基礎(chǔ)設(shè)施REITs的比較分析我國的公募基礎(chǔ)設(shè)施REITs正處于項(xiàng)目申報(bào)的環(huán)節(jié)，根據(jù)交易所的規(guī)定，公募基礎(chǔ)設(shè)施REITs采用“ABS+公募基金”的模式，產(chǎn)品成功募集后在交易所公開上市。順豐產(chǎn)業(yè)園類REIT的結(jié)構(gòu)和公募基礎(chǔ)設(shè)施REITs相似，都采用了“ABS+SPV”模式進(jìn)行資產(chǎn)證券化，并且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)里都嵌套了基金，不過后者用的是公募基金，而前者用的是私募基金且位于ABS之下。此外，兩者都采用的是外部的管理模式，具有多層委托代理關(guān)系。和順豐產(chǎn)業(yè)園類REIT不同的是，為了降低委托代理風(fēng)險(xiǎn)，公募基礎(chǔ)設(shè)施REITs規(guī)定了基金管理人和證券管理人必須具有實(shí)際控制關(guān)系或者同一控制關(guān)系，且基金托管人和證券托管人必須為同一人，而順豐產(chǎn)業(yè)園類REIT并沒有這樣的規(guī)定且都為不同人或者非同一控制關(guān)系。公募基礎(chǔ)設(shè)施的結(jié)構(gòu)如圖1.3所示。公募基金公募基金持有基金份額基金管理人管理服務(wù)管理費(fèi)SPV1投資者原始權(quán)益人資產(chǎn)支持證券（ABS）100%持有收益分配證券管理人管理服務(wù)管理費(fèi)必須具有實(shí)際控制關(guān)系或同一控制基金托管人證券托管人必須為同一人托管服務(wù)托管費(fèi)托管服務(wù)托管費(fèi)SPV2……100%股權(quán)收益分配房產(chǎn)1房產(chǎn)2100%100%運(yùn)營機(jī)構(gòu)運(yùn)營服務(wù)運(yùn)營費(fèi)圖1.3公募基礎(chǔ)設(shè)施REITs結(jié)構(gòu)1.3順豐產(chǎn)業(yè)園類REIT風(fēng)險(xiǎn)分析1.3.1與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)(1)私募基金管理人代理導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)基金合同的規(guī)定，基金管理人主要的義務(wù)是按照委托人的要求管理好基金財(cái)產(chǎn)并對基金持有人做好充足的信息披露工作。順豐產(chǎn)業(yè)園類REIT聘請匯智投資作為私募基金的管理人，每年支付管理費(fèi)63.6萬元（三只基金21.2*3=63.6萬元）作為管理人的報(bào)酬。由于匯智投資收到的管理費(fèi)是固定的，即使它勤勤懇懇管理，不斷為基金爭取收益，它所獲得的報(bào)酬也不會(huì)因此而增加。因此在固定薪酬下，匯智投資沒有足夠的動(dòng)機(jī)去為基金持有人創(chuàng)造最大的收益，存在損害基金持有人收益的風(fēng)險(xiǎn)。同理，資產(chǎn)專項(xiàng)計(jì)劃的管理人（華泰資管）也存在類似的代理問題。(2)物業(yè)運(yùn)營方代理導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)順豐產(chǎn)業(yè)園類REIT采用的是外部管理模式，其委托了外部的物業(yè)運(yùn)營公司（源興物業(yè)、豐泰物業(yè)等）對其項(xiàng)目公司持有的不動(dòng)產(chǎn)進(jìn)行日常的運(yùn)營和管理，相應(yīng)地這些物業(yè)公司從項(xiàng)目公司取得管理報(bào)酬。由于物業(yè)公司對產(chǎn)業(yè)園更加熟悉，能更快并且掌握更多經(jīng)營信息，物業(yè)公司追求的是管理報(bào)酬的最大化，而投資者追求的投資收益最大化，因此如果兩者的目標(biāo)出現(xiàn)沖突，物業(yè)公司有動(dòng)機(jī)違背委托人的夙愿而一味追求自身利益最大化，從而做出損害投資人利益的行為，比如激進(jìn)地進(jìn)行融資擴(kuò)張、消極地管理物業(yè)等。(3)發(fā)起人和物業(yè)運(yùn)營方進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易輸送利益導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)在本類REITs中的全部專項(xiàng)計(jì)劃中，底層資產(chǎn)的運(yùn)營和管理都被委托給了發(fā)起人設(shè)立的機(jī)構(gòu)，并且發(fā)起人本身持有一定數(shù)量的權(quán)益級資產(chǎn)支持證券，這樣能更好地監(jiān)督物業(yè)運(yùn)營方勤勉盡責(zé)管理資產(chǎn)，能給優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的持有人增強(qiáng)信心。然而，這也導(dǎo)致了發(fā)起人和權(quán)益級持有之間潛在的問題，尤其是存在發(fā)起人通過和物業(yè)管理人的關(guān)聯(lián)交易掏空基金的風(fēng)險(xiǎn)，類似于公司大股東掏空公司損害小股東的問題。1.3.2與基礎(chǔ)資產(chǎn)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)(1)基礎(chǔ)資產(chǎn)及底層資產(chǎn)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)順豐產(chǎn)業(yè)園類REIT的現(xiàn)金流主要來源于上海青浦產(chǎn)業(yè)園、無錫碩放產(chǎn)業(yè)園等物業(yè)的租金收入，如果物業(yè)的租金收入或者成本出現(xiàn)大幅波動(dòng)，這將導(dǎo)致實(shí)際的現(xiàn)金流和預(yù)期的現(xiàn)金出現(xiàn)較大偏差，從而造成REITs收益波動(dòng)。順豐產(chǎn)業(yè)園類REIT一共發(fā)行了11.2億的優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券，發(fā)行利率在5%左右。在產(chǎn)品存續(xù)期間，如果遇到承租人故意拖欠租金、違約不承租、租金市場出現(xiàn)租金大幅下降的情況，或者是因?yàn)椴豢煽沽Φ脑颍ㄈ缧鹿谝咔椋?dǎo)致產(chǎn)業(yè)園無法運(yùn)行，此類事件的發(fā)生會(huì)導(dǎo)致當(dāng)年的租金大幅下降，和原先預(yù)測的現(xiàn)金流出現(xiàn)較大出入，導(dǎo)致優(yōu)先級投資人獲得的收益低于預(yù)期。(2)承租人集中度風(fēng)險(xiǎn)以上海青浦產(chǎn)業(yè)園和無錫電商產(chǎn)業(yè)園為例。上海青浦產(chǎn)業(yè)園建成于2017年，總占地面積約8.9萬㎡，總建筑面積約11.3萬㎡，由8幢建筑物組成，其中分揀中心為核心物業(yè)，另有一棟研發(fā)樓、一棟生活服務(wù)樓、一棟高層倉庫、一棟配套用房、二棟門房、研發(fā)樓與分揀中心之間有一棟連廊。無錫電商產(chǎn)業(yè)園建成于2015年，總占地面積34,161.50平方米，總建筑面積47,317.48平方米，其中分撥中心為核心物業(yè)，配套辦公樓。兩處物業(yè)大部分租戶均為順豐關(guān)聯(lián)租戶，且核心物業(yè)均被順豐速運(yùn)租用，承租人集中度風(fēng)險(xiǎn)較高。(3)租約到期續(xù)租風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)《華泰佳越-順豐產(chǎn)業(yè)園一期1號資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃說明書》的披露，在2018年9月時(shí)，物業(yè)資產(chǎn)平均租期為3年，即將在2021年9月出現(xiàn)大量租客到期的情況，如果承租人在到期后出現(xiàn)大量不續(xù)租情況，那將影響項(xiàng)目的現(xiàn)金流。(4)物業(yè)資產(chǎn)處置的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目公司以持有的物業(yè)資產(chǎn)為抵押擔(dān)保向私募基金借入股東貸款，如果項(xiàng)目公司出現(xiàn)到期無法償付本息的情況下，私募基金有權(quán)就抵押品進(jìn)行出售、拍賣等方式處置物業(yè)，以獲得債權(quán)的求償。但因?yàn)椴粍?dòng)產(chǎn)的流動(dòng)性較差，根據(jù)市場的不同行情，變賣物業(yè)的所得和所需的時(shí)間具有較高的不確定性，這可能對優(yōu)先級投資人產(chǎn)生不利影響。(5)擔(dān)保終止的風(fēng)險(xiǎn)如果基金要變更物業(yè)的運(yùn)營公司，而順豐泰森僅對其合并資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的物業(yè)運(yùn)營公司承擔(dān)連帶擔(dān)保責(zé)任，如果基金選擇了其他公司，那將喪失順豐泰森的擔(dān)保。1.3.3與資產(chǎn)支持證券有關(guān)的主要風(fēng)險(xiǎn)(1)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指由于證券交易不活躍導(dǎo)致證券持有人無法及時(shí)賣出或者以較低的價(jià)格賣出從而產(chǎn)生損失。順豐產(chǎn)業(yè)園類REIT的資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的證券在深交所的綜合協(xié)議交易平臺掛牌進(jìn)行轉(zhuǎn)讓流通，如果缺乏交易對手將導(dǎo)致證券的流動(dòng)性較低，將使得證券持有人無法以合適的價(jià)格按時(shí)將證券變現(xiàn)。(2)利率風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率和價(jià)格成反向的關(guān)系，由于優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的利率是固定的，如果市場利率上行，優(yōu)先級證券持有人將面臨其持有的證券價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，此時(shí)證券的價(jià)格也隨之下跌。此外，市場利率上行也會(huì)提高投資權(quán)益級證券的機(jī)會(huì)成本。順豐產(chǎn)業(yè)園類REIT的投資者正受到利率風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。根據(jù)英為財(cái)經(jīng)的數(shù)據(jù)顯示，中國十年期國債收益率從2018年初的3.944%下降至2020年4月的2.511%，但此后利率開始上行，截止2021年5月21日，該利率已經(jīng)上升至3.152%。1.4順豐產(chǎn)業(yè)園類REIT風(fēng)險(xiǎn)緩釋分析1.1.1與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施針對基礎(chǔ)資產(chǎn)及底層資產(chǎn)