南京審計學院大學生實踐創新訓練計劃項目開題本課題研究目的及意義研究目的整合團隊自身資源、學校資源以及社團資源，通過對國內外資料的研究分析，企業、投資者、證券公司和政府的實地調研，發現中小企業在兩種制度下各方面臨的各種風險并嘗試提出可能的解決方案，為新制度下的中小企業、投資者提供融資或投資建議或參考，降低風險，促進經濟平穩運行。理論意義：（1）從中小企業研究IPO政策改革。從這一角度進行研究可以發現IPO改革政策在實施過程中出現的具體問題，如：IPO的新政與企業的融資需求可能還會存在一定的錯位，中小企業在市場上處于相對弱勢的低位，可能帶來新的問題，這是對IPO常規的研究所不容易涉及的方面。（2）基于江蘇地區實地調研的實證基礎上的理論模型分析。這一研究更加具有實踐性，因為這一研究的基礎是對于江蘇地區的中小企業在IPO新政實施之后，針對實施情況的調研，相比較于僅僅采用對該地區宏觀經濟金融數據的研究分析更加具體，更加有針對性，也更容易得出準確的結論。（3）利用模糊綜合評價方法分析IPO新政策的效果。這一方法在此次研究的應用使得結果具有準確性和可比性，此次研究對調查結果進行新政策對于各方面的風險分析的時候將采用數學方法，通過模糊數學的層次分析的方法將實地調研結果進行數字化得表達，這樣可以使得研究結果更加準確，并且使得不同企業或者不同調查對象之間可以進行縱向和橫向的比較實踐意義：（1）對于已經上市或是籌備上市的企業的建議。本課題通過對江蘇地區已經上市或正在積極籌備上市的中小企業進行實地調研考察，證監會IPO新政的實施情況，探尋在實施過程中存在哪些的不足和待改進部分以及實際實施中存在哪些措施難以執行或是被扭曲執行，了解中小企業所取得的成績以及面臨的問題，分析證監會IPO新政的政策可行性及有效性，試圖提出具有針對性的解決措施及方案，促進中小企業的發展，為江蘇的經濟增長貢獻自己的一份力量。（2）對于中小投資者的建議及啟示。本課題通過對于投資者的調查，了解投資者，尤其是中小投資者在IPO新政之后對于上市的新股的看法以及投資意向。探尋由注冊制上市的股票在投資者中的認可度，以及投資者投資心理的成熟程度，為廣大中小投資者提供關于注冊制上市的新股投資的建議，促進投資者的成熟。（3）為證監會的決策評估及下一步政策的制定提供參考。本課題通過對中小企業以及投資者的調研，初步了解了政策執行情況、實際實行中的問題以及各方對于新政的態度，對于促進政府部門科學民主決策有重大意義。（4）深化對現實的認識，培養學習興趣，提升專業素養。通過對該課題的研究，有助于課題小組成員更加深入的認識此次的IPO改革，同時更加清醒地認識到工程中可能存在的問題。有助于增強小組成員關注社會的思想意識，培養小組成員社會主人翁的生活態度。通過項目的執行，將理論知識與實踐相聯系，有助于進一步提升小組成員的學習興趣和專業素養，為社會化、獨立化、職業化、專業化的人生創造條件。（5）綜合鍛煉小組成員實踐能力，交際能力，思維能力等綜合性科研能力。通過整體活動的策劃有助于增強小組成員思維的縝密性，活動的實施過程中資料的收集、數據的分析整理、調查報告的撰寫等有利于提升小組成員獨立分析思考以及團隊合作互助的意識，為日后更好的學習和工作奠定基礎。課題小組還將走訪當地政府部門、企業單位，并且深入農村廣泛接觸各類人群，這將有助于增強小組成員的人際交往能力，加深對社會的認識，拓寬視野，提升綜合素質，激發小組成員的創造性思維。2．國內外研究現狀團隊在前期準備的過程當中通過網絡，圖書館資源查閱了許多國內外相關文獻，整理發現在新股發行改革對企業影響領域的研究當中，尤其是在對企業風險研究中，研究的視角集中政策出臺對證券市場的影響和企業所選擇上市面臨的風險以及投資者投資行為和利益保護的分析，國內外的專家學者就這三方大方面突出的具體問題，例如注冊制改革對證券市場影響，企業選擇上市目前的背景分析，企業上市時機選擇的風險，企業上市后對企業發展的影響，投資者投資心理及行為的風險分析提出了自己的觀點和看法。證券市場方面：菜欣園在《探索股票發行核準制與注冊制》中指出注冊制三方面優勢（1）簡化審核程序，提高工作效率，降低籌資成本。在注冊制下，公司發行證券的權利是自然取得的，只要政府審核機構未對申報文件提出異議，發行人就可以發行證券。因此，注冊制簡化了審核程序，縮短了證券發行的時間，有利于提高工作效率、降低籌資成本。（2）避免政府對證券發行的當干預，降低門檻，促進競爭，有利于具有發展潛力和風險性的企業通過證券市場募得資金，獲取發展機會。注冊制給所有希望進入證券市場的公司以公平自由競爭的機會，政府主管部門無須對發行申請公司和發行證券的實質條件進行審查，而是以一個監察者的身份參與證券市場的監督管理，這樣避免了政府對證券發行的不當干預，把證券發行更多交由市場這只“無形的手”來選擇。同時，注冊制降低了公司發行上市的一些硬約束條件，為那些發展潛力與風險并存的公司提供了上市融資的機會，有利于促進資源的優化配置。（3）有利于培育成熟理性的投資人群，提高市場整體水平。注冊制的實行要求投資者能夠依據真實、全面、準確的公開信息作出自己的投資判斷與抉擇，這有助于提高投資者的投資判斷力，降低投資者對于證券主管部門的依賴心理，推動一國證券市場整體水平的提高。另外，從市場化改革方向來看，選擇投資的企業以及交易的對象應該是投資者自主的選擇，注冊制的實行體現了政府對私人自主的尊重。黃運城和葛蓉蓉在《股票發行制度的國際比較及我國的改革實踐》中提出（1）從成熟市場的發展經驗來看，實行注冊制需要以下配套條件：中介機構勤勉盡責，有較強的行業自律能力、職業道德標準和執業水平；擬發行公司董事、監事及高管人員依法規范穩健運作，有較高的誠信度；投資者能夠樹立一個比較成熟理性的投資理念，具有股票投資的風險意識，重視分析研究公司披露的各種信息并具有相關的知識，積極行使對公司管理層的法定監督權利市場經濟環境比較完善，證券市場發育比較成熟，應有較為健全的法律法規體系；監管層市場化的監管手段比較完善，有較強的監管效力。上述條件又可以結為兩個方面，一是要有充分的競爭約束，二是要有足夠的制度約束。在成熟市場上，正是由于具備上述“雙約束”，形成了互補的作用機理，才使得信息供給不足和信息不對稱的題迎刃而解，在保證資源有效配置的同時，投資者利益也得到較好保護。而在我國現階段，上述條件漸趨完備。目前，我國證券市場發展處于發展階段，實施注冊制改革符合我們漸進改革的要求，我們不可拔苗助長，要做好充分的心理準備。（2）我國股票發行制度改革的指導思想是加快市場化進程，確立市場機制對證券市場資源配置的基礎性地位。近期證監會發出《通知》，就表明了改革思路。新股發行定價是股票發行的核心環節，直接影響到證券市場的資源配置效率。綜上所述，股票發行制度改革的背景下，注冊制監管發展有利于提高證券市場的效率，但是市場又需要監管機構做好“雙約束”。注冊制改革對證券市場發展起到了基礎性的作用，有利于我國金融體制改革，不斷完善我國的金融體系，以應對世界經濟浪潮。企業選擇上市所面臨的風險方面：1.上市時機的選擇貝克爾和沃格勒及其他學者倡導的則是上市理論，預測公司會在股票價格出現異常上升時發行新股，是老股東受益，新股東受損，這個理論還預測現存機構是過去融資決策的累積產物，這與融資優序理論的結論是一致的，表明無論何時上市對于融資方面總是有益的，受益與受損存在一個均衡的點而非絕對性。盧卡斯和麥克唐納提出一個不對稱信息模型，在該模型里企業若知道當前的價格可能被市場低估時則會延緩股票發行，熊市會使公司定價偏低，它們將推送IPO直到牛市來臨以便得到有利的定價。基于定價是否有利影響公司上市時機的選擇。除此之外，其他學者的理論研究，包括馬蘇里斯和南達的博弈分析模型也指出，在優質公司不發行股票的時期，其他公司也會避免發行股票，薩博拉曼和泰特曼的理論則認為，信息外泄的結果是較高的市場價格信號顯示出企業獲得了更多的增長機會，從而為企業家決定股權是否上市提供了有價值的信息，勒瓊菲斯和惠爾姆則指出IPO需要固定成本，當市場表現不佳時，企業會取消IPO。因此在王峰虎賈明德在《新股發行制度的國際比較》提出在新股發行制度改革企業選擇上市時機應依據自身發展狀況，國內經濟環境，以及制度實施是否完善，基于這三點原因將上市時機做為本項目風險控制實現的首要目標。2.上市后所面臨的風險注冊制改革將加強對相關責任主體的市場約束（1）發行人控股股東、持有發行人股份的董事和高級管理人員應在公開募集及上市文件中公開承諾：所持股票在鎖定期滿后兩年內減持的，其減持價格不低于發行價；公司上市后6個月內如公司股票連續20個交易日的收盤價均低于發行價，或者上市后6個月期末收盤價低于發行價，持有公司股票的鎖定期限自動延長至少6個月。（2）發行人及其控股股東、公司董事及高級管理人員應在公開募集及上市文件中提出上市后三年內公司股價低于每股凈資產時穩定公司股價的預案，預案應包括啟動股價穩定措施的具體條件、可能采取的具體措施等。具體措施可以包括發行人回購公司股票，控股股東、公司董事、高級管理人員增持公司股票等。上述人員在啟動股價穩定措施時應提前公告具體實施方案。（3）發行人及其控股股東應在公開募集及上市文件中公開承諾，發行人招股說明書有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，對判斷發行人是否符合法律規定的發行條件構成重大、實質影響的，將依法回購首次公開發行的全部新股，且發行人控股股東將購回已轉讓的原限售股份。發行人及其控股股東、實際控制人、董事、監事、高級管理人員等相關責任主體應在公開募集及上市文件中公開承諾：發行人招股說明書有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，致使投資者在證券交易中遭受損失的，將依法賠償投資者損失。因此，證監會加強監管約束力度一旦企業有任何違規行為將會受到嚴厲懲罰，并且如果上市后雖然融資規模擴大但是企業如果缺乏對資金的有效的管理運用將會導致資源的浪費，不利于產業結構的調整以及資源的優化配置。除此之外，如果有些公司的財務報表出現虛假情況，不利于投資者做出正確的決策，公司也將面臨退市風險。如何是風險降到最低是我們調查研究的最根本的目標。投資者投資行為及心理所形成的的投資風險研究（1）投資者情緒是指投資者在股票市場上不根據公開可得資料的現金流和投資風險而交易股票的一種信念。行為金融理論認為投資者情緒可以導致相對于經濟基本面的周期性定價偏差。這就意味著當投資者相對樂觀、公司股票價格普遍上漲的時候，公司經理人可以利用這種定價偏差來進行股票發行。此外，在股票市場處于高峰的時候，公司經理人更希望進行股權融資而不是債務融資，因而此時經理人選擇發行股票不僅利用了公司自身的定價偏差，也利用了市場范圍內的定價偏差。（2）股票市場上不僅僅存在著融資需求對公司IPO的影響，還存在著其他因素的影響。國外理論界一般認為，這種影響可以用投資者情緒來解釋，Baker和Wurgler認為投資者情緒可以影響公司的IPO時機按照投資者情緒假說，投資者樂觀水平的變化引起了各時間段股票發行成本的變化。在某些時期，投資者預期偏向樂觀，就會樂意為公司的IPO支付更多貨幣。這樣，如果公司選擇在這個時期上市的話，它的成本就會比較低，因而就會有大量的公司傾向于在投資者情緒樂觀的時候上市。反之，在投資者情緒悲觀的時候，投資者偏向于低估公司的價值，IPO公司數量變少。除此之外，投資者行為受企業所公布的財務報表等數據影響，一旦企業數據造假投資者決策將會出現重大失誤。同樣，目前注冊制改革在我國的發展尚不成熟，我國的金融體制仍處于不斷完善之中，大的背景將會影響投資者的投資心理。在新股發行制度中對大機構進行某些限制,向中小投資者進行利益傾斜。如何在已有的理論基礎之上控制投資者所面臨的投資風險是本項研究重要組成部分。項目研究內容、基本思路研究內容：本項目通過對江蘇地區進入上市輔導期的中小企業、投資者、證券公司、證監會的調查走訪，研究發現各方尤其是中小企業自身在新制度下各方面臨的各種風險，進行評估，并嘗試提出可能的解決方案。基本思路：（如下圖所示）4．項目研究基本觀點、重點難點、創新之處基本觀點：十八屆三中全會提出逐步推進股票發行的注冊制改革，成為市場關注的焦點，關于新制度對于各方的影響，引發了社會廣泛的討論。本項目創新整合團隊自身資源、學校資源以及社團資源，通過對國內外資料的研究分析，企業、投資者、證券公司和政府的實地調研，發現中小企業在兩種制度下各方面臨的各種風險并嘗試提出可能的解決方案，為新制度下的中小企業、投資者提供融資或投資建議或參考，降低風險，促進經濟平穩運行。重點1、項目細化。我們選擇“IPO注冊制改革”為項目，其下具體三個子項目包括：以中小企業風險控制、投資者風險控制為主要評價研究的對象，同時輔以對于證監會以及其它金融中介機構的采訪調研。通過對現狀的調研分析借助經濟學原理和模型以及金融工具，進而提出有效地政策性建議。2、根據不同子項目特點確定具體的方法。由于這一項目被分解為兩個主要子項目，每個子項目有其不同的特征。對中小企業在新政策環境下的風險控制中，涉及多個主體，其中包括了若干家江蘇地區已經上市或未上市的中小企業。中小企業在注冊制條件下上市風險的研究工具將參考微觀經濟學里的市場有效理論以及經濟機制理論的內容，并且結合實際調研結果進行可行的實證分析；對于投資者的調查，可以采取問卷調查的量化調查方式和座談的模糊綜合評價進行打分式評價分析，對于突出的問題進行實證研究。3、將子項目進行綜合評價。基于以上兩個子項目的研究，將二者統一于這一項目主體，結合本次改革的具體政策和實施效果做出一份評價報告，這一報告兩部分，一部分是證監會法規、規章的制定情況，包括政策的內容、出發點、預期目標，另一部分是對于企業以及投資者的調查數據的分析，并作出對政策的評估，存在的問題，以及對企業、投資者的指導意義。同時由于我國經濟發展差異很大，各地企業的具體經營情況以及相關法律法規的不同，因此調研選取經濟發達地區的江蘇省進行，反映出經濟發達地區的經驗，并且專門針對經濟發達地區提出有針對性的政策建議。難點：（1）需要更多資料的來源渠道，增強調研結果的置信水平；（2）更長的周期，由于政策傳導需要一定的周期，IPO改革是一個相對緩慢的過程，為了充分反映實際情況，需要延長時間跨度，做出后期的跟蹤式調研將研究結果進一步深入。（3）我們通過走訪企業、金融中介機構、證監會以及普通投資者中，深入了解情況，確保項目符合實際發展。側重對于企業的調查，便于開展企業間縱向和橫向的差異比較，和這種差異下政策及實施的特性，為調研成果中的政策性建議提供具體性的支持。項目創新特色概述1、研究角度上：從中小企業研究IPO政策改革。從這一角度進行研究可以發現IPO改革政策在實施過程中出現的具體問題，如：IPO的新政與企業的融資需求可能還會存在一定的錯位，中小企業在市場上處于相對弱勢的低位，可能帶來新的問題，這是對IPO常規的研究所不容易涉及的方面。2、研究基礎上：基于江蘇地區實地調研的實證基礎上的理論模型分析。這一研究更加具有實踐性，因為這一研究的基礎是對于江蘇地區的中小企業在IPO新政實施之后，針對實施情況的調研，相比較于僅僅采用對該地區宏觀經濟金融數據的研究分析更加具體，更加有針對性，也更容易得出準確的結論。3、研究方法上：（1）創新整合團隊、學校以及社團各方資源。依托學校各方面軟硬件設施以及校友資源，整合了證券投資俱樂部多年與證券公司、財經類媒體的良好關系，促進調查過程的順利進行以及對于結果的分析。團隊成員專業各不相同，在調查討論中能夠發散思維。（2）利用模糊綜合評價方法分析IPO新政策的效果。這一方法在此次研究的應用使得結果具有準確性和可比性，此次研究對調查結果進行新政策對于各方面的風險分析的時候將采用數學方法，通過模糊數學的層次分析的方法將實地調研結果進行數字化得表達，這樣可以使得研究結果更加準確，并且使得不同企業或者不同調查對象之間可以進行縱向和橫向的比較。項目相關研究前期成果和主要參考文獻前期成果：①詳細安