目錄第1章緒論1.1研究背景創新是一個國家經濟發展的源泉，也是一個企業獲得核心競爭力的重要途徑。從2020年政府工作報告中可以看到，我國在科技創新和企業研發方面的支持力度還很薄弱，需要進一步加強，加強對知識產權的保護。中國在過去的20年里，盡管與美國等發達國家的科研經費和研發技術存在較大差異，但其發展速度卻在逐年增加，并產生了一些新的創新成果。對于企業特別是創新型企業來說，企業生存和發展的核心和“生命線”就是自主研發能力。它是技術創新的驅動力和源泉，是企業的一項投資活行為，具有回收期長、投入成本高、風險高等特點。持續性的研發創新，將有助于提升公司的市場競爭力，從而實現低成本、差異化的市場競爭策略。十九大報告指出，創新是推動經濟發展的首要力量，是實現現代化經濟體系的戰略支撐。創新在促進經濟增長、增強綜合實力方面的作用越來越重要。在企業的內部投資活動中，現金股利分配和企業研發創新是非常重要的環節。近些年來，我國監管部門加大了對上市公司現金股利的監管力度，鼓勵和扶持上市公司現金股利分配，增強了上市公司對投資者回報的關注，增強了公司股東的回報，增強了對長期不分紅上市公司的持續監管力度，提高上市公司現金股利水平。中國上市公司有望持續保持現金分紅，成為一朵美麗的高粉紅色花朵。在這一背景下，研究現行的現金股利分配政策對企業創新的影響尤為重要。合理的現金股利政策，一方面可以為企業提供穩定的資金來源，為企業樹立良好的財務形象；另一方面也可以吸引潛在的投資者。所以本文基于2016~2020年A股上市公司數據，通過實證分析的方法，研究現金股利對上市公司創新能力存在的影響。1.2研究意義企業回報投資者的方式主要是進行現金股利的分配，同時它又可以反過來給投資者發出積極的短期市場信號。從長遠發展的角度來看，企業要想保持良好的競爭力，就必須提高企業的創新績效，形成必要的競爭優勢。但是，通過現金股利的分配會減少企業的可用資金，降低控股股東因內部代理問題而損害自身利益的可能性。在我國實施半強制性分紅政策的背景下，企業現金股利分配的頻率更高、分紅金額更大，而現金股利分配與研發創新績效的關系也更加清晰，因此研究現金股利與企業創新的關系非常重要。目前，關于現金股利政策對企業創新能力的影響研究相對較少。希望本論文能夠在一定程度上豐富相關研究。股利政策是指股份公司的利潤分配政策。利潤分配是企業的主要財務決策之一，在現代財務管理中，利潤分配一直是一個復雜而又永無止境的問題。股票利潤政策與公司盈利能力有關，與投資者的決策和公司的長期發展息息相關。股利分配是公司投融資決策的重要組成部分，因此如何制定一個科學、合理的股利分配政策顯得尤為重要。只有不斷完善分配理論，我們才能對公司的分配政策起到一定的指導作用。早年間，西方國家的研究主要集中在股利政策與股票價格的相關性上，而股利政策與每股凈資產、每股收益、資產負債率等業績指標之間存在較少的相關性。與我國相比，我國股利政策的研究起步較晚，相關的理論和實際經驗不足，研究的內容也沒有很好的融入到我國的現實生活中，很難完全照抄西方理論。所以，對我國上市公司的股利政策和公司創新能力之間的關系，還有待于進一步研究和探索。1.3國內外研究現狀1.3.1國內研究現狀王茁、史春玲（2021）的論文研究發現，政府補助和現金股利之間存在著一種替代效應，政府補助金額越小，現金股利對創新能力的影響越大。從國有企業和民營企業的比較看出，現金股利對民營企業的創新能力影響更大[7]。李蘭（2020）主要對高管激勵、研發投入和企業績效的關系進行了研究。研究結果表明，通過對高級管理人員的薪酬和股權進行激勵，能夠讓高級管理人員更好地了解自己的利益和公司的整體利益，更加關注公司的長期發展，加大對企業研發的投入，提高企業創新能力，提高企業績效[8]。杜金岷（2019）等研究發現，一個企業的創新產出可以通過現金股利的分配來提高，而管理者與股東之間代理沖突的緩解是重要的中介傳導途徑[11]。蔣薔薇（2019）通過研究，得出以下結論：（1）上市公司的現金股利水平與研發產出、研發效率之間存在顯著的正相關關系；（2）現金股利政策可以減少代理成本，從而提高企業研發創新績效；（3）企業研發創新績效規模較大的、兩權分立度較高的受現金股利政策影響較為明顯[9]。李華民、廉勝南、吳非（2018）通過抑制外商企業投資，促進技術市場交易和調整產業結構，發現銀行業的發展提高了區域創新能力和創新產出水平[12]。1.3.2國外研究現狀Mustafa（2019）的研究結果顯示，現金股利的分配在某種程度上可以減少企業的現金流量，抑制管理層的低效率投資行為，從而讓管理者不得不精打細算，將項目的選擇標準提高，導致提高對具有長遠價值的研發創新項目重視[1]。Bradford（2017）研究了大股東與小股東之間的關系，發現它們二者之間與第二代的代理問題存在股利身上，其目的是通過減少公司內部的現金流量，來抑制機會主義行為[2]。ZhangJ.etal（2015）指出，當企業處于高度不確定性的環境和追求探索性創新時，對政治關系進行投資可以改善企業績效。相反，當一個企業從事剝削性創新，需要較少的不確定性和更高的內部運營條件(如營銷和銷售)時，對政治關系的這種投資會分散管理者對內部改進的注意力，從而損害企業績效[3]。Lahiri和Chakraborty（2014）則以國外企業的實際經驗為例，對市場短視假說理論中所推崇的現金股利與研發創新之間非此即彼的替代效應進行了反駁，并提出了現金股利支付與研發創新活動應該是互不干擾的決策過程[4]。1.3.3國內外研究現狀述評從現存的研究文獻來看，企業的競爭能力和企業的價值可以通過研發創新來提高。大多學者在對企業創新的影響因素進行探究時，其主要考慮的是代理成本、融資約束、現金流量等內外部因素，很少會研究現金股利政策對企業創新能力的影響。由于企業現金股利政策和研發創新都是企業內部重要的經營投資活動，且現金股利可以有效緩解內部代理問題，降低代理成本，進而間接的提高企業績效。因此，在一定程度上企業進行現金股利分配會對其研發創新績效有著一定影響，所以本文將深入研究現金股利政策對企業創新能力的影響，分析兩者的影響路徑。希望能在一定程度上延伸、拓展此方面的實證研究。1.4主要內容通過搜集國內外有關現金股利與上市公司創新的文獻，針對其現階段中存在的問題進行研究。首先，選取來自上市公司2016-2020年A股的數據，針對數據進行分析。其次，根據實際情況和現有的數據提出相關的假設，構建模型。最后，根據論證的結果進行相關的評價，為上市公司的進一步發展提出可靠、合理地建議。研究思路如下圖:緒論緒論相關理論基礎相關理論基礎理論分析與假設研究理論分析與假設研究研究設計研究設計樣本選取及數據來源選取變量構建模型樣本選取及數據來源選取變量構建模型實證結果分析實證結果分析描述性統計相關性分析回歸分析描述性統計相關性分析回歸分析研究結論研究結論圖1SEQ圖\*ARABIC\s11研究框架1.5研究方法文獻分析法：在文章準備階段，通過知網檢索和搜集與上市公司現金股利和公司創新相關的文獻，以便較為準確地把握目前對股利政策和公司創新的前沿理論。實證分析法：選取來自上市公司相關的財務數據，結合統計學的經典模型，運用Spss22實證分析軟件對現金股利是否影響上市公司的創新進行研究，得出一定的相關性關系。最后，對這些數據進行分析，希望最終的結論對投資者和管理層有所啟發。

第2章理論分析與假設研究2.1理論基礎2.1.1現金股利政策現金股利是指以現金形式分配給股東的股利。從投資者的角度來看，投資的目的在于獲得高額的現金股利。從董事會的角度來看，現金股利的發放是為了維持公司的發展，因為公司的發展是需要購買大量的設備、充足的現金，因此企業希望將股息控制在較低的水平。但企業發放的股利數額又直接影響公司股票的市場價格，影響公司的籌資能力。所以公司董事會須權衡輕重，制訂一個合理的股利政策。在分配現金股利時，企業應當具備如下幾個條件：（1）公司的留存收益應當充分；（2）資金充足；（3）有董事會的決定。董事會的決定必須以前面兩項為基礎。對于一個公司來說，股利支付率的增長速度對未來一段時間內股利支付水平的高低有著一定的影響。在現金股利的發放上，一般會選擇采用穩定增長的派現政策、剩余派現政策等。當前我國上市公司現金股利政策存在四大特征：派現公司的股利分配呈階段性、派現水平長期偏低、缺乏連續性和穩定性。此外在中國現行的“半強制性分紅政策”下，企業的再融資資格與其現金股利水平直接相關，對上市企業的不分紅、低分紅行為進行了限制。2.1.2創新績效創新是指人類不斷擴展自己客觀世界和自身認知的一種行為活動，是滿足自身需要的過程。隨著時代的發展，創新已經成為社會不可分割的一部分，是公司的核心。若一個公司沒有創新，那么它將喪失基本的競爭，然而企業的發展離不開創新的支持，它是依靠企業發展的，二者之間的關系是相互促進的。就國家和民族層面來說，創新就是發展的靈魂，是不竭的動力，是一個企業尋找生機和出路的必要條件。當今世界正處于經濟全球化和區域經濟一體化的大背景下，國與國之間通過經濟發展的脈絡相互聯系，影響著各國的經濟，牽一發而動全身。全球化的趨勢給企業帶來機遇和挑戰。怎樣把握世界經濟發展趨勢，需要我們站在世界的角度，審視有利于企業發展的因素和不利條件，對企業進行改革、創新，在激烈的市場競爭中立于不敗之地。這是一項巨大挑戰、也是一個重要課題。從某種意義上說，一個公司如果不知道怎樣改革、創新和前進，那么他將會走向滅亡。創新的本質是勇于突破企業界限，摒棄陳舊的制度和方法，創造出適應當前形勢的新制度和舉措，緊跟時代的潮流，在競爭激烈的市場中脫穎而出。2.1.3融資約束企業融資是指以企業為主體進行的資金融通，改變企業及其內部各環節之間的供需關系，實現從失衡向均衡過渡的過程。在資金不足的情況下，會在適當的期限內以最低的成本籌集到適當額度的金額；在有盈余的情況下，把在最低風險和適當期限內的資金投放出去，從而獲得最大利潤，實現資金供求的平衡。企業在研發和創新活動方面的資金主要來自外部融資。但是一家公司的研發項目是充滿不確定性的，有失敗的風險，且投入的資金很可能無法收回，進而使外部資金提供者不愿意提供資金，或提供高融資成本的資金。同時，由于企業研發項目的融資不能提供抵押物，所以在一定程度上融資成本會上升。特別是中小企業，由于規模小且不具有價值性的資產，難以獲取研發，所需的研發資金，目前我國資本市場還不完善。所以，上市企業會面臨著不同程度的融資約束。當融資約束較高時，上市企業獲取資金困難、融資成本高，企業研發項目往往面臨著資金短缺的情況，而管理層為了保證企業日常經營活動的運行，不得不削減研發支出，減少運作的研發項目。2.1.4代理成本代理成本是指因代理問題造成的損失和為解決代理問題所產生的費用。為了預防、發現和控制代理人為維護自身利益而損害委托人的利益，委托人需要通過監督和激勵措施來約束代理人，但這些措施不可能完全杜絕代理人的自利行為，仍然存在代理人的行為與委托人的預期相矛盾，導致委托人遭受損失的情況。此外，監督和激勵措施也需要額外的成本，而這正是企業應對代理問題所要付出的成本。在信息不對稱的情況下，股東無法知道經理人工作的目的是不是為了實現利潤最大化，還是只為滿足投資收益率和財務指標。而股東也無法監督經理人資金的去向，是用于有益的投資，還是用于能夠為自己謀利的活動上。用于解決這些代理問題而發生的成本就叫代理成本。代理成本的產生就是為了確保在所有權和經營權分離后，作為所有者即股東盡最大努力經營公司，以實現股東財富的最大化。但是，由于經理層本身不屬于股東，或持股份比例較低，所以在日常經營管理中會從自身的利益出發。根據所有者結構(資本結構)可把代理成本分為以下兩類：第一類權益代理成本，是由于代理關系導致企業價值的下降值，它是一種剩余損失。第二類債務代理成本，主要是因債務對企業投資決策影響所引起的財富損失的機會成本。2.2研究假設2.2.1假設1、假設2在解決公司代理問題上，現金股利政策起到了決定性的作用，對企業的創新有著實質性的影響。在一個企業中現金股利的發放可以減少企業的現金流量，避免管理者將資金用于個人消費和私人用途上，股東之間的代理關系得到進一步的緩解。從當前的研究現狀來看，一部分學者認為，現金股利的分配有利于企業的創新，同時也是緩解管理者與股東之間代理沖突的重要中介傳導途徑。根據股利信號理論，企業進行現金股利分配時，會給資本市場傳遞一種經營良好的信號。這是對中小投資者進行回報，增強市場信心的一種有效手段。通過降低企業在研發方面的費用，提高外部融資能力，進而推動企業創新。與此同時，我國在監管政策層面，為使市場份額投資回歸原點，通過改變股票發行獲得投資回報的關注，大力提倡上市公司進行現金分紅，達到回報中小股票投資者的目的，形成良好循環機制。但是有些學者持不同的意見，他們認為現金股利的發放與企業的研發創新并無必然聯系。也有研究指出，現金股利的分配會導致公司的現金外流，降低企業的財務靈活性。當企業面臨良好的投資機會時，可能無法及時做出投資安排。因為，研發投資主要依賴于內源性融資，而留存收益是企業內源性融資的主要來源，這二者之間存在著現金流競爭，現金股利的發放必然會對創新活動產生一定的影響，進而阻礙企業創新。從上述有關的研究成果可以看出，不同學者在企業管理模式方面的觀點存在著較為鮮明的差異，使得有關現金股利分配行為的研究時常出現結論相互抵觸的現象。因此，本文提出假設：假設1：現金股利的發放對企業創新具有促進作用假設2：現金股利的發放對企業創新具有抑制作用2.2.2假設3在2006和2008年，中國證監會提出了一項將上市公司股息支付與股權融資資格相結合的半強制分紅政策，并在2011年、2013年分別出臺了強制性的分紅政策，以限制上市公司的分紅行為。半強制分紅政策中國資本市場上特有的股利約束政策，其目的在于改善上市公司股權結構，更好地保護投資者的利益。因此，從半強制分紅政策的角度，有必要分析外部監督政策是否扭曲了企業股利分配行為，對企業創新是否產生了實質性影響。證監會曾在2001、2004、2006和2008年先后出臺一系列與再融資相聯系的股利分配，是具有“軟約束性”的舉措。從上述舉措來看，半強制分紅政策在制度層面上給上市公司帶來了較大的外部監督壓力，有利于促進資本市場的健康發展，保護投資者的利益。但這是否會影響現金股利政策與企業創新之間的關系，是評價半強制分紅政策優劣的一個重要維度。一部分學者研究認為，半強制分紅政策可能存在“監管悖論”，即限制必須減少股利的上市公司，而不是限制應該增加分紅的上市公司。也有部分學者認為，半強制分紅政策的實施，雖然讓上市公司的派現意愿和派現水平得到了提高，但是對現金流量大的公司卻沒有實現較大的派現。由此可以看出，半強制分紅政策只適用于有再融資動機的上市公司。根據相關的數據顯示，2008年我國半數以上的上市公司進行了現金股利分配，到2019年進行分紅的公司比例明顯提升。但是仍有些公司不按規定實行半強制分紅政策。然而對于與再融資資格有關的半強制分紅政策來說，雖然強制分紅政策規定了所有上市公司必須進行分紅行為，但是由于懲罰措施不夠明確，未能實現應有效果。因此，更應該考慮半強制分紅政策對現金股利與企業創新關系的影響。盡管分紅政策起到了監督作用，鼓勵上市公司發放更高的股利，但這種是為實現增發和配股所進行的約束。因此在政策的導向下，過多的現金股利必然會扭曲現金股利的分配，影響企業的創新能力。所以針對上述現象，本文提出假設：假設3：半強制分紅背景下，具有再融資動機的上市公司對企業創新不能發揮相應的作用第3章研究設計3.1樣本選取及數據來源本文從國泰安CSMAR數據庫選取了2016-2020年A股上市企業作為研究樣本。提取了這些上市公司這幾年有關公司績效和現金股利等數據。為了保持數據的客觀性和可靠性，按照以下原則對數據進行篩選和處理：（1）剔除金融行業的上市公司樣本，主要原因在于金融類上市公司與一般上市企業在財務會計處理等方面存在較大差異，兩者之間具備較低的可比性。（2）剔除ST、ST*公司，剔除財務數據缺失和產權性質不詳的樣本。3.2變量說明3.2.1被解釋變量企業創新能力。本文研究的內容是現金股利對企業創新的影響，而被解釋變量就是對上市公司創新能力（INNOV）的精確度量。目前的研究結果表明，企業主要使用專利數量和研發支出來衡量企業的創新能力。在這些文獻中認為專利數量能夠更加客觀體現企業創新能力的文獻逐漸增多。根據《中華人民共和國專利法》的規定，專利分為發明專利、實用新型專利和外觀設計專利三大類。這三種專利的獲取難度是依次遞減，因此創新含金量也有下降趨勢。本文參照了杜金岷等的研究，采用上述三種專利的申請數量來衡量企業創新水平，并遵循國內外的慣例，對相應的專利申請數量加1取自然對數來緩解截尾問題可能帶來的估計偏差。3.2.2解釋變量現金股利政策。由于上市公司的規模和發行股數差異較大，導致其直接使用該會計年度發行的現金股利總額存在一定的局限性，無法進行較好的比較分析。然而，股市投資者一般不會考慮稅后現金股利，因此選擇每股稅前現金股利是比較合適的。根據魏志華等人的研究，本文采用現金股利支付率（DIV）來描述上市企業的現金股利政策，即上市公司支付的現金股利總額與當年凈利潤的比率，即每股現金股利與每股凈收益的比率。3.2.3調節變量再融資動機（SEO）。本文參考魏志華等的研究，以上市公司下一年度是否發布再融資預案（包括公開增發、配股和發行可轉債）測度再融資動機，若該公司發布再融資預案，則認定其具有再融資動機，SEO取值為1，否則取值為0。3.2.4控制變量本文借鑒了之前的研究結果，將公司規模（SIZE）、托賓Q值（TQ）、資產凈利潤率（ROA）、營業收入增長率（SG）、股權集中度（TOP10）、行業（Indu）和年份（Year）這兩個虛擬變量作為本文的控制變量。表3-1是相關的變量說明。表3SEQ表\*ARABIC\s11變量說明類型名稱符號定義及賦值被解釋變量企業創新能力INNOV專利申請數量加1取自然對數解釋變量現金股利政策DIV每股現金股利/每股凈收益調節變量再融資動機SEO具有再融資動機，SEO取值為1，否則取值為0控制變量企業規模SIZE總資產的自然對數托賓Q值TQ市值/總資產資產凈利潤率ROA凈利潤/平均總資產營業收入增長率SG營業收入增長額/上年營業收入總額股權集中度TOP10前十大股東持股比例3.3模型構建本文擬采用受限因變量（Tobit）模型對兩者的關系進行檢驗。以創新能力（Innov）為被解釋變量，以現金股利（DIV）為解釋變量，以Control代表控制變量，同引入控制行業（Indu）和年份（Year）；把上市公司是否具有再融資動機分為0、1變量，設具有再融資動機的企業為1，反之則為0，進行分組檢驗。設定如下基本模型：INNOV=第4章實證結果與分析4.1描述性統計描述性統計不僅可以觀察到數據的集中度和離散度，還可以發現數據的規律，并且識別出可能出現的異常，從而對數據的整體情況和各變量的特征進行較好的分析。本文針對得到的樣本數據進行了描述性統計分析，結果如下：表4SEQ表\*ARABIC\s11描述性分析變量樣本量平均值最小值中位數最大值標準差INNOV122792.78402.9446.8341.698DIV122790.35600.3001.8870.286SEO122790.3010010.459SIZE1227922.3320.1222.1326.371.332TOP101226361.8527.9263.3790.8814.25ROA122790.05680228-.000397140.04840.1970.0403SG122780.185-0.3890.1241.8840.322TQ122791.9030.8601.5766.9671.071（數據來源：國泰安數據庫、Wind數據庫）從表4-1的數據中我們可以看出，創新能力（INNOV）的最大值為6.834，最小值為0，標準差為1.698，中位數與平均數相近，說明我國上市公司整體創新能力較低，各行業的差距較大，企業研發投入低，創新意識不強，缺少對創新重要性的認知。現金股利（DIV）的最小值為0，而最大值為1.887，說明我國上市公司現金分紅水平較為懸殊；同時，該指標的中位數為0.3，平均值為0.356說明我國仍有大量上市公司沒有達到強制分紅政策所要求的30%的分紅比例。再融資動機（SEO）的平均值為0.301，說明具有再融資動機的上市公司占比為30.1%。公司規模（SIZE）的均值為22.33，最大值和最小值分別為26.37和20.12，可以看出其上市公司之間公司規模的差距還是較大的，產生的差距主要是由公司所處的行業的不同所引起的。股權集中度（TOP10）最大值為90.88，最小值為27.92，標準差為14.25，說明我國上市公司之間的股權集中程度差距較大。資產凈利潤率（ROA）的最大值為0.197，最小值為-0.00039714，平均值0.05680228，最值之間以及最值與平均數之間的差距比較大，說明我國企業的盈利能力有著巨大差異。營業收入增長率（SG）的最小值為-0.386說明企業要有相應的預防意識，但是它的平均數為0.185說明上市公司有較好的發展能力。托賓Q值（TQ）最大值為6.967，最小值為0.860，說明公司之間的托賓Q值比率差距較大。4.2相關性分析表4SEQ表\*ARABIC\s12相關性分析INNOVDIVSIZETOP10ROASEOSGTQINNOV1DIV-0.032***1SIZE0.292***-0.023**1TOP10-0.027***0.067***0.034***1ROA-0.004-0.064***-0.184***0.210***1SEO0.010.0070.421***-0.025***-0.206***1SG0.056***-0.147***0.022**0.039***0.161***-0.100***1TQ-0.063***-0.001-0.331***-0.031***0.396***-0.169***0.067***1***相關性在1%水平上顯著**相關性在5%水平上顯著*相關性在10%水平上顯著（數據來源：國泰安數據庫、Wind數據庫）上述表4-2是所有變量的相關性分析結果，用以驗證變量之間是否存在多重共線性及對變量關系進行初步分析，從變量之間的相關系數來看，變量之間并沒有出現嚴重的多重共線性，可以利用多元線性回歸方式對變量之間的關系進行回歸分析。在變量關系的初步分析中，現金股利水平與創新能力呈現顯著負相關關系，對假設2進行初步驗證；在控制變量方面，公司規模與創新能力呈現正向顯著關系，說明公司規模越大越利于提升企業的創新能力；股權集中度與創新能力呈現顯著負相關，說明股權越集中越不利于企業的創新；營業收入增長率與創新能力呈現顯著正相關，說明企業的營業收入的增加有利于企業的創新；托賓Q值與創新能力呈現顯著負相關。自變量和控制變量之間的相關系數絕對值都在0.8以下，各指標重合信息比較少，初步判定不存在嚴重多重共線性。4.3多重共線性檢驗表4SEQ表\*ARABIC\s13VIF檢驗VariableVIF1/VIFTQ1.310.764276ROA1.30.770022SIZE1.130.88267TOP101.070.93147SG1.050.952309DIV1.030.967564MeanVIF1.15（數據來源：國泰安數據庫、Wind數據庫）多重共線性是指在線性回歸模型中用于解釋變量之間存在的精確相關關系，是某個自變量能近似的用其他自變量的線性函數的描述。本文為了排除多重共線性的問題，使用了方差膨脹因子VIF來進行分析。由上述表4-3可以得出，各變量VIF值均小于10，本文最大的VIF為1.31，說明解釋變量間不存在多重共線性對結果的干擾影響。4.4回歸分析表4SEQ表\*ARABIC\s14回歸分析變量(1)（2）（3）全樣本SEO=0SEO=1INNOVINNOVINNOVDIV-0.151***(-3.49)-0.204***(-4.11)-0.012(-0.14)SIZE0.613***(58.79)0.562***(39.78)0.726***(36.64)TOP10-0.001(-1.32)-0.004***(-3.38)-0.002(-1.27)ROA-0.900**(-2.57)-0.379(-0.95)-2.728***(-3.78)SG0.115***(2.93)0.086*(1.87)0.089(1.19)TQ0.029**(2.16)0.008(0.51)0.126***(4.40)Constant-11.707***(-41.45)-10.098***(-26.76)-14.914***(-29.82)Year控制控制控制Indu控制控制控制N12,2628,5693,693Adj.R-sq0.12280.09150.1856***相關性在1%水平上顯著**相關性在5%水平上顯著*相關性在10%水平上顯著（數據來源：國泰安數據庫、Wind數據庫）為進一步驗證假設2和假設3的成立，本文根據建立的模型采用Spss22軟件對各變量進行回歸分析，得出的結果在表4-4中可以看出。上述表格的第（1）列是通過全樣本驗證了現金股利水平對企業創新能力的影響。由結果可以看出，現金股利（DIV）與創新能力（INNOV）的回歸系數在1%的水平上顯著為正，說明現金股利發放確實導致企業現金的流出，對企業配置和創新活動中使用的資源產生了影響，所以對企業創新產生了抑制作用，假設2得證。表4-4的第（2）、（3）列驗證了半強制分紅政策對現金股利與創新能力關系的影響，從表中可以看出半強制分紅政策明顯干預了上市公司的分紅行為，但是這一干預僅限于對具有再融資動機的上市公司。從第（2）列的回歸結果可知，對于沒有再融資動機（SEO=0）的上市公司而言，其現金股利的發放是企業自主決策的，它對企業的創新能力具有顯著的抑制作用。在第（3）列中可看出由于受到半強制分紅政策的干預，具有再融資動機（SEO=1）的上市公司會被迫提高現金股利發放水平，導致其現金股利（DIV）與創新能力（INNOV）的回歸系數不再顯著，因此說明現金股利對企業創新能力已無法發揮應有的作用，所以，假設3得證。4.5穩健性檢驗為保證本次研究結論的可靠性和準確性，本文以研發支出和主營業務收入之比作為衡量企業創新能力（INNOV）的標準，并用是否發放現金股利的虛擬變量替換現金股利指標來進行穩健性檢驗。穩健性檢驗回歸結果基本上與上述表4-4回歸分析一致，結論未發生變化。

第5章研究結論5.1結論本文基于2016~2020年A股上市公司的數據，通過實證分析的方法考察了現金股利對上市公司創新能力的影響；分析了在半強制政策的背景下，具有融資動機的上市公司進行股利分配對公司創新能力的影響。根據Spss22軟件的分析結果可以得出以下結論：（1）上市公司進行現金股利分配是不利于公司創新的；（2）在半強制分紅政策下，具有再融資動機的上市公司股利分配行為受到明顯干擾，不利于提高上市公司的創新能力，削弱了股利代理理論的解釋力。本文的研究結論為現金股利抑制企業創新提供了新的經驗證據，同時也進一步檢驗了半強制分紅以及強制分紅政策的實施效果，對引導上市公司分紅、保護中小股東利益和制定有針對性的利潤分配具有積極的意義。5.2對策以及意見5.2.1制定合理的現金股利政策實踐表明，上市公司發放現金股利與公司的業績密切相關，且還與相關部門的引導密不可分。在我國上市公司現金股利分配政策呈現出短期性、隨意性等特點。有研究顯示，目前我國很少有每年都進行現金股利分配的公司，而且普遍存在分紅過多、低派現等情況，部分上市公司多年來堅持不分紅或將現金股利政策與再融資掛鉤的現象。但是，在西方成熟的資本市場中，上市公司很難對現金股利政策進行調整，只有在利潤持續增長的情況下增加現金股利分配，在虧損不可逆轉的情況下減少現金股利，并且保持合理穩定的現金股利政策，才能維護公司在投資者心目中的良好形象。因此，制定合理、穩定的現金股利政策對保護投資者利益、遏制資本市場投機行為和促進公司的長遠發展具有重要的意義。5.2.2提高現金股利分配水平在當前的市場環境下，上市公司的現金股利和創新投資存在著一定的相關性，但現金股利的分配不利于企業的創新能力。因此，上市公司應樹立健康的現金分紅理念，在自身能力范圍內提高現金分紅比例。增強投資者的回報責任，不僅需要投資者在資本市場進行融資，已獲得更多的資金支持，同時還要為投資者提供相應的回報。一般來說，上市公司是在特定領域或在某一行業中綜合實力較強的公司。他們是通過發行股票來籌集資金和擴大生產規模，如果該企業經營合理，那么將會獲得大量的支持和收益。所以，上市公司要承擔一定的社會責任，不能把所有利潤占為己有，應以現金分紅的方式回饋廣大投資者。但是，在我國存在著一種特別的現象。上市公司即使有盈利，也不進行現金股利分配，或分配較少的現金股利，導致其整體現金股利分配水平較低，從而對公司自身和整個資本市場都產生了負面影響。因此，我國上市公司應適當提高現金股利分配水平，這不僅可以增強投資者對上市公司的忠誠度和信任度，還有利于公司的長遠發展，并且有利于緩解“投機市”、“政策市”等不良現象。5.2.3對上市公司的派現行為進行監督由于上市公司和投資者缺乏分紅意識，加之相關部門監管的缺失，導致我國現金股利政策出現了一定程度的偏差。尤其是在半強制分紅政策的影響下，讓具有再融資動機的上市公司在進行現金股利分配時不能充分發揮應有功能，使得上市公司的創新活動進入惡性循環，這就是半強制分紅政策的“監管悖論”。因此，建議監管部門應該對相關的利潤分配政策進行完善。為了實現公司的可持續發展，切實保障投資者的權益，我們可以對不同發展階段公司的分紅水平進行規定。對少數特殊群體，有關部門要采取相應的控制措施。首先，對于完全不分配的吝嗇行為，應該以法律的形式采取強制措施，要求當公司的每股收益或每股未分配利潤達到某一數值時，必須進行現金股利分配，否則將處于高額的罰款或征收高額的稅負。其次，對于超派現現象，即上市公司的現金分紅比例超過盈利時，若存在惡意派現行為，證監會或其他監管機構應當立即介入，阻止分紅方案的進行，收回投入資金。有關人員在事件發生后，必須對該現金股利政策作出詳細的說明，并對此負責。最后，對于有較大變動的派現，監管部門需讓上市公司給出大幅調整現金股利分配水平的理由，如不存在特殊情況，就只能在一定程度上調整現金股利分配水平，以保持股利政策的長期性穩定。5.3局限與展望本人在撰寫論文過程中，由于自身學識尚淺，許多專業知識尚不能做到深入研究，所以本論文尚有缺欠。加之因為國內外學者對此研究較少，所以本文在研究企業現金股利與創新能力關系時，沒有充分地考慮到某些重要的限制因素。重點研究了靜態的現金股利政策對公司創新的影響，而對動態的現金股利政策則關注不足。事實上，上市公司股利分配決策是一個長期的、動態的利益相關者之間進行博弈的結果，其穩定性和連續性會對公司的績效產生重要影響，這將是未來的研究方向。參考文獻參考文獻參考文獻[1]Mustafa?AYIR,NasuhO?uzhanALTAY.CashDividendPoliciesandCapitalAccumulation:AnEmpi