識別風險，發現價值請務必閱讀末新能源汽車破曉系列四中美合作新范式兌現，平價技術導入驅動滲透率拐點-以福特汽車為例jichengwei@請注意，陳子坤,朱北岑并非香港證券及期貨事務監察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監管活動。導向，取消一款在研三排座電動SUV的發布計劃，計劃2026年-全新電動箱式貨車、2027年-全新F-150Lightning迭代車型、全新電動皮卡車型等重磅新車型將陸續及1623美金，2025本土制造補貼提升幅風險提示。新能源汽車銷量不及預期；技術升級進度不及預期；投產進新能源汽車破曉系列二:美國：電動化拐點將至，開啟私家車平價周期-以通用汽車為例2024-07-09識別風險，發現價值請務必閱讀億緯鋰能識別風險，發現價值請務必閱讀末一、美國：私家車平價周期將至，中國平價 （二）短期政策擾動不掩景氣需求，鋰電產業鏈出海路徑清晰 （三）韓系電池凈現金流承壓約束資本開支，中系電池創新模式突圍 二、電動車戰略調整聚焦降本，下一代車型夯實滲透率拐點—以福特汽車為例 （一）現代汽車工業先驅，踐行“ONEFORD”戰 （二）盈利導向調整電動化戰略，本土電池供應趨勢凸顯 識別風險，發現價值請務必閱讀末 20 23 23 23 25識別風險，發現價值請務必閱讀）：先后主導豪華C/B級轎車市場放量周期；ModelY德州工廠產能擴建疊純電SUV供給結構改善，接棒助推2017-2021年電動車銷量實現CAG2024年）:據白宮官網，美國于2021年2月19日正式重返《巴黎協定》，拜登政府案》，恢復電動車最高購車7500美元個稅抵扣補貼，有效期自2023年12032年底。2024年受FEOC法案（受關注的外國實體）影響部分車型失去補格，疊加平價新車型供給制約，電動車銷量同比增速維持在12%區間。（3）2025緊湊型純電SUVTCO成本優勢突顯，通用汽車識別風險，發現價值請務必閱讀YOYYOYYOYYOYYOYYOYYOYYOYYOYYOY數據來源：Marklines、EV-Volumes、中汽協、巴西電動車協會（ABVE）、墨西哥汽車工13.62%；2024年1~9月美國新能源汽車累計銷量源汽車滲透率9.48%，對比2023年末提升0.4pct。9月美國整體市場及電動車市場銷量均出現環比大幅下滑，主要系颶風“海倫”于9月下旬登陸佛羅里達州、佐治亞州、南卡萊羅納州、北卡萊羅納州等地區，引發洪水災害造成銷量擾動，疊加美外，新車售價提升及信貸成本上漲成為制約美國新車銷量中期成長的潛J.D.Power，2024年9月美國新車的平均售價為44,467美元，同比-2.8%（約1,296美元），對比2019年新車平均售價34,600美元，當前較為昂貴的新車售價成為制識別風險，發現價值請務必閱讀新能源汽車（萬輛）YOY0202120222023202486420美回收。關鍵礦物的占比在2023年至少達到40%，從2024起到2029年每年遞識別風險，發現價值請務必閱讀末得補貼資格。X5xDrive50e---40,771AviatorGrandTouring40,084WranglerPHEV4.0%4,291識別風險，發現價值請務必閱讀末結果，擬定的關稅上調將涵蓋14個戰略領域的382個關稅協調代碼及5個統計報及中國進口電動汽車、鋰電池、光伏電池及鋰電材料的最終修訂結果未有變化。我（2）動力電池：2024年起加征幅度自7.5%提升至25%；非動力電池：2026年起，關稅自7.5%提升至25%，即實行關稅=基礎關稅3.4%+25%；（3）天然石墨/永磁體：2026年起，加征幅度自0%提升至25%，即實行關（4）其他關鍵礦物：2024年起基礎關稅自0%提升至25%。期由日韓電池供應鏈主導配套，中國電池需求未到需高峰期。全球對比來看，美國屬于主流國家中的高關稅國家，對比日韓供應鏈，中國電池產業鏈仍具備成本優勢。參照上一輪關稅加征案例，電池及材料出口企業或由下游客戶承關稅，直接的電池及原材料出口影響較為可控。此外，據美國關稅規則，除基本稅率外包含如美墨加協定、最惠國待遇等特殊優惠關稅，涉及的主要國家涵蓋韓國、澳洲、墨西哥、秘魯、智利、加拿大、新加坡等多國。中國產業鏈如寧德時代（福識別風險，發現價值請務必閱讀末Naturalgraphite,crystallineflake(Naturalgraphiteinpowderorflakes(otherthancNaturalgraphite,otheManganeseoresandconcentratesincludingfmanganeseores&concentrateswithmanganesecont20%calculatedondryweiCobaltoresandconceAluminumoresandconcentratesZincoresandconcentratChromiumoresandconceTungstates(wolframatTritiumanditscompounds,alloys,dispersioActinium,californium,curium,einsteinium,gadolinium,poloniradium,uranium&theircompounds,alloOtherradioactiveelements,idispersions,ceramicproductsandmixtuFerroniobiumcontainingbyweighphosphorusorsulfurorlessthan0.4pPermanentmagnetsandarmagnetsaftermagnetizaLithium-ionbatterielectricalpowerforelectricallypoweredvehiclesofsub870340,870350,870360,870Partsoflead-acidstoragebatteries,includingseparatorsMotorvehiclesw/electricmoto識別風險，發現價值請務必閱讀末engine&elecmotorcapableofchargeMotorvehiclestotransportpersocapableofchargebyMotorvehiclestotransportperso法案，電池企業本土生產可以獲得35美金/KWh制造補貼。特斯拉-松下、通用-LGFEOC（外國關注實體）提案發布，分別從2024及2地做出限制。若車輛含有FEOC產品則無法獲得IRA法指導文件，制定工具鏈及報備程序對于關鍵礦物、電池組件及FEOC實體進行溯股權限制外需重點關注海外實體管轄權的界定。預計海外經營實體的注冊、主營場所、住所均不在中國，因此需要甄別特定海外實體是否在中國境內存在以類活動：①開采、加工或回收電池中包含的適用關鍵礦物；②制造或組裝件；③加工電池材料。其中民企海外子公司與母公司持股比例無關，需判定是否為外國實體及中國管轄，即美國注冊子公司不視為FEOC（僅考核管轄權預計民企海外子公司可依賴中國產業鏈進行生產制造，包含關鍵礦物提取、原材料加工等，但獲取補貼仍需對關鍵礦物及電池組件的本土化比例進行考核。非美海外子公司需考核中國管轄權，若具備海外獨立生產2026年后貢獻增量彈性。預計可通過合作伙伴及法務團隊負責提供全套知識產權輸出，助力主機廠快速建成電池產線、工廠，包括調試產線設備、管理制造流程，工廠資本開支則全部由另一廠商承擔，寧德時代則通過收取特許權使用費和服務費來實現輕資產運營。識別風險，發現價值請務必閱讀末目建設。據各公司財報業績披露指引，24Q1L（23Q4預計將與2023年持平），主要系北美開工率&營業利潤率雙降；S劃2024年投資7.5萬億韓元（403億元）用于擴大電池產能，但受北美核心客戶福特汽車縮減訂單影響，24Q2推遲雙方合資電池企業肯塔基州二期（原計劃2026年SOP）、田納西州合資電池工廠建設進展（原計劃2025年初SOP）。由此，LG新能源及SKOn分別調整其2024~2025年全球產能布局規劃，對比23Q4及24Q2財報披露數據，兩者2025年分別調整至345GWh及199+GWh，收窄北美產能布局。數據來源：LG新能源財報、SKI財報、韓國經濟日識別風險，發現價值請務必閱讀994福特汽車建立全球戰略合作關系，合作內容涵蓋在中國、歐洲和北美的動力電池供應。根據協議，從2023年起，寧德時代將為北美的福特Must磷酸鐵鋰電池包，并從2024年初起,為北美Fee-ServiceFee）建立密歇根Bl識別風險，發現價值請務必閱讀末Service）。據公司2023年9月對外投資公告，孫公司億緯美國擬與ElPower）、佩卡（PACCAR）、戴姆勒卡車（DaimlerTru（占股30%），承諾包銷部分產品；億緯鋰能擬出資1.5億美金（占股10%）。根據規劃，各方將以合資公司為主體，在密西西比州馬歇爾縣建造一座21GWh的磷酸鐵鋰工廠。據公司官網，美國中部時間2024年6月28日，三方合資公司AMPLIFYCELLTECHNOLOGIESLLC（ACT）于美國密西西比州完成動工儀式，項目預計參議院批準通過了1.75億美金州政府資金，用于支持國軒高科位于Mecost2021/12磷酸鐵鋰電池議》，雙方希望在磷酸鐵鋰電池的供應和采購方面達成戰略合作。計劃于2021/12磷酸鐵鋰電池2022/7磷酸鐵鋰電池合作內容涵蓋在中國、歐洲和北美的動力電池供應。從2023年起，2022/7磷酸鐵鋰電池億緯鋰能戴姆勒2023/9磷酸鐵鋰電池億緯鋰能戴姆勒2023/9磷酸鐵鋰電池2026識別風險，發現價值請務必閱讀末伯恩。作為美國本土的老牌汽車公司，歷經百年發展，公司歷經品牌全面擴張至業網，公司成立初期通過打造經典產品T型車及推廣流水制度成功調整進入高速發展期，積極推進并購活動，巔峰時期公司旗下品牌涵蓋福特、林肯、捷豹、路虎、阿斯頓馬丁、沃爾沃、馬自達及水來福特汽車受2008年經濟危機等系列宏觀環境惡車制定“ONEFord”的全球改革方案降本改革，據馬自達、捷豹路虎國等新興市場發展機遇，利用長安-福特合資公司打開中國市場銷量，推動公司經營逐步回歸正軌，經歷戰略性收縮后當前福特汽車僅保留福特、林肯兩大核心品Mondeo）等眾多明星車型，產品矩陣豐富，滿足各類消費群體借著高效的運營管理水平和積淀的深厚汽車制造技術，福特汽車始終保持較強的產識別風險，發現價值請務必閱讀末體毛利率水平穩定；2022年福特汽車投資Rivian導致巨額虧損74潤由盈轉虧，2023年公司實現凈利潤43.47億美元，凈利率2.62%，實現盈歸母0通用汽車通用汽車福特汽車特斯拉0201820192020福特汽車 福特汽車萬輛，同比-2.07%。2023年福特汽車全球汽車市場銷量市占率為4.6%，美國市場識別風險，發現價值請務必閱讀末全球銷量YOY02017201820192020w豐田大眾w現代-起亞w通用.Stellantis2.5%2.5%福特w本田w比亞迪w奇瑞w梅賽德斯-奔馳4.6%Teslaw其他4.6%0本田RAV4本田RAV4本田CR-V豐田Camry0.Stellantisw大眾w特斯拉.Stellantisw大眾w特斯拉w寶馬梅賽德斯-奔馳w現代起亞w通用w福特w豐田其他00特汽車深耕美國本土汽車市場，2014年以來美國市場營收占比保持在60%水平，此外，北美市場中的加拿大、歐洲市場中的英德兩國也是其優勢地區，2023年營收占識別風險，發現價值請務必閱讀2023年營收CAGR達39.13%。從區域銷量來看，據Mark福特汽車官網，1922年，福特收購豪華汽車品牌林肯；1949年，為覆蓋福特經濟型與林肯高端型之間中價位的廣大市場，福特自建品牌水星（Mercury）。80年代-21世紀初為福特汽車的快速擴張階段：1979-1980年，福特分兩次收購馬自達27%1999年收購瑞典品牌沃爾沃；2001場。然而在2008年美國經濟危機時期，福特汽車瀕臨破產，2007-20美國加拿大英國德國墨西哥其他國家 020142015201620172018201 2.5%w英國w加拿大w德國w意大利w土耳其w澳大利亞w法國w西班牙w泰國w其他國家識別風險，發現價值請務必閱讀末俄亥俄州整車廠福特Explorer(2010),Ranger(2018),F-600Su哈爾濱工廠（停產中）福特Mondeo(2016),Mus1909.64南昌江鈴工廠林肯Z(2022),Corsair國）墨西哥Hermosillo工廠林肯Nautilus(2018-2023),國）識別風險，發現價值請務必閱讀末立運營，自負盈虧。2022年3月，公司加速推進“Ford+”戰略，并于日宣布了全新電動汽車及動力電池戰略以及原材料采購計劃：計劃到2026年對純電公司整體的調整后EBIT利潤率達到10%，電動汽車業務的EBIT利潤率達到8%。受計2027年下半年發布新車型方面計劃于2026年推出一款全新箱式貨車年發布兩款全新皮卡（包含F-150Lig成本和更長的續航里程，并在上市后一年內實現稅前盈利。及田納西基地、寧德時代授權工廠密歇根基地，以符合《通脹削減法案》的優惠條件，通過獲取AMPC補貼實現進一步降本。中大型SUV，并計劃于下一代F系列SuperDuty皮卡上裝載插電混動動力特汽車披露，其電動化戰略調整耗資達19億美元，其中包括約4億美元的識別風險，發現價值請務必閱讀末作關系，合作內容涵蓋在中國、歐洲和北美的動力電池供應。寧德時代-福特汽車授權工廠項目穩步推進。2023年2月13日，美國福特公司通過其媒體中心發文稱其計劃在密歇根州投資35億美元建設LFP電池工廠，該工廠年產能35GWh，擬于2026年投產，考慮到實際需求及當地環保問題，設計產能收產能以獲得美國IRA補貼，2025年開始產從波蘭轉移到密歇根州霍蘭市；SKOn電池合資工廠肯塔基基地1號工廠將從25H1開始配套E-Transit及F-150合資授權池園區LFP電池工廠，產能規劃35GWh，福特汽車擁有所有權，寧德時代則提供籌建和營運服務，同時就電池專利技術進行授權），符合美國《反通脹削減方案》電池生產優惠條件合資原韓國基地電池出口配套后進一步提高本土化電池產量，2024年及2075%由美國本土基地生產；考慮到2024年后通用汽車新車型上市貢獻增量（如雪），金/kWh及10美金/kWh，根據LG新能源24Q2財報指識別風險，發現價值請務必閱讀末（4）根據不同車企電池配套情況，分別假設美國市場通用汽車-LG持出口模式外，其余配套企業均轉為本土生產。00002322數據來源：LG新能源財報、SKOn財報、Markline國家公路安全管理局（NHTSA）正式發布《2024業平均燃油經濟性標準》（CAFE標準），本次），識別風險，發現價值請務必閱讀末合4.8L/100km），折算為行業平均燃油經濟性核要求，針對2024~2025年車型年燃油經濟性(MPG），推進電動化轉型以降低合規壓力。GHG標準，調整了2023~2026年車型年均GHG排放要求，相較此前SAFE規則，考核要求持續提升：從2022年到2023年，GHG排放考核加嚴約10%，2024年進一步加嚴5%，2025和2026年則分別在上一00識別風險，發現價值請務必閱讀末國土面積達到937.3萬平方公里，人口僅3.3億，人均國土面積約為中國的4倍，作為美國汽車市場的重要組成部分，皮卡車型2022/202319%/17.7%，銷量分別為273/285.9萬輛。美國皮卡市場單車年嚴格的油耗經濟性法規落地背景下皮卡制造廠商積極研發和布局電動皮卡產品以應銷售占