行政摘要經(jīng)濟(jì)走勢(shì)政策分析附表：主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)245922022年上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)累計(jì)同比增長(zhǎng)2.5%，二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)0.4%，較一季度增速下降4.4個(gè)百分點(diǎn)。3月中旬至5月下旬期間，傳染性更高的奧密克戎變異毒株引起新一輪疫情傳播，具有點(diǎn)多、面廣、頻發(fā)的特經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到一定影響。6月以來(lái)，隨著疫情逐漸得到有效控制、宏觀支持政策效果逐步顯現(xiàn)、復(fù)工達(dá)產(chǎn)有序展開(kāi)，工業(yè)生產(chǎn)、投資、消費(fèi)等領(lǐng)域環(huán)比明顯改現(xiàn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性。我們預(yù)計(jì)下半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將保持在5.5%左右，2022年全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)4.1%。產(chǎn)出方面，今年上半年，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值二季度僅增長(zhǎng)0.6%。受疫情防控收緊，人流、物流和供應(yīng)鏈流通受阻等因素影響，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)面臨挑戰(zhàn)，4月份我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)同比下降。5月以來(lái)，政府采取一系列措施，保障重要生產(chǎn)物資運(yùn)輸暢通，穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，工業(yè)生產(chǎn)增速加快修復(fù)，6月當(dāng)月同比增長(zhǎng)3.9%。在需求端，今年上半年，全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降0.7%，受全國(guó)多地疫情反彈、防疫措施再次收緊影響，二季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降6月由降轉(zhuǎn)升，同比增長(zhǎng)3.1%，超出市場(chǎng)預(yù)期。受疫情防控的影響，二季度居家必需品零售額增速表現(xiàn)亮眼；6月隨著線下消費(fèi)場(chǎng)景的修復(fù)以及降低車(chē)輛購(gòu)置稅等促進(jìn)消費(fèi)政策的出臺(tái)，汽車(chē)、服裝鞋帽、化妝品、金銀珠寶等與線下出行相關(guān)的消費(fèi)品出現(xiàn)反彈。同時(shí)，受房地產(chǎn)市場(chǎng)疲軟的影響，家具類(lèi)、建材類(lèi)消費(fèi)修復(fù)動(dòng)力不足，對(duì)社會(huì)消費(fèi)品零售總額形成拖累。隨著居民對(duì)就業(yè)預(yù)期、收入信心的修復(fù)，疫情防控措施不斷優(yōu)化，線下消費(fèi)場(chǎng)景將逐步恢復(fù)，消費(fèi)需求將進(jìn)一步得到釋放，支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。表1主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速年平均增速年平均增速一季度年平均增速二季度年平均增速三季度年平均增速四季度一季度二季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值6.6%4.9%5.5%4.8%5.2%4.8%0.4%工業(yè)增加值6.2%6.8%6.6%5.3%5.5%6.5%0.6%社會(huì)消費(fèi)品零售總額9.0%4.1%4.6%3.0%4.1%3.3%固定資產(chǎn)投資6.2%2.7%5.6%3.2%3.7%9.3%4.2%6.1%進(jìn)口額9.8%9.6%人均可支配收入6.5%4.5%5.9%4.9%5.1%5.1%0.4%財(cái)政收入5.8%3.2%5.2%4.6%8.6%財(cái)政支出8.2%0.1%2.3%5.5%8.3%3.7%及畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國(guó)私營(yíng)擔(dān)保有限公司—畢馬威國(guó)際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨(dú)立成員所全球性組織中的3投資方面，2022年上半年固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)6.1%，其中二季度固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)4.2%，較一季度回落約5個(gè)百分點(diǎn)。穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力、出口保持較高韌性，以及復(fù)工復(fù)產(chǎn)的有序展開(kāi)，帶動(dòng)制造業(yè)投資穩(wěn)步修復(fù)，6月當(dāng)月同比增速達(dá)到9.9%。二季度基建投資同比增長(zhǎng)8.6%，處于較高增速水平。隨著疫情得到有效控制、貨運(yùn)物流有序恢復(fù)、低基數(shù)疊加政策支持，預(yù)計(jì)三季度基建投資將進(jìn)一步發(fā)力，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)則持續(xù)承壓，投資、開(kāi)工與土地購(gòu)置等相關(guān)指標(biāo)增速繼續(xù)走低。出口仍保持韌性，但下半年動(dòng)能可能有所趨緩。在全球貿(mào)易受到地緣政治以及疫情雙重沖擊的環(huán)境下，上半年我國(guó)外貿(mào)形勢(shì)依然穩(wěn)健，貨物貿(mào)易進(jìn)出口同比增長(zhǎng)10.3%。雖然4月受?chē)?guó)內(nèi)疫情影響出口轉(zhuǎn)弱，但隨著疫情影響逐步消退，復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)，5月以來(lái)出口重回高增長(zhǎng)區(qū)間，出口動(dòng)能依然強(qiáng)勁，并帶動(dòng)我國(guó)貿(mào)易順差在7月首次突破1,000億美元，為歷史新高。展望前期，隨著海外主要國(guó)家快速收緊貨幣政策對(duì)抗通脹，全球經(jīng)濟(jì)增速放慢，下半年我國(guó)出口動(dòng)能可能有所回落。7月摩根大通全球制造業(yè)PMI指數(shù)持續(xù)下行，錄得51.1，創(chuàng)24個(gè)月以來(lái)新低，預(yù)示外需將有所減弱。同比下降10.2%。二季度政府實(shí)施大規(guī)模增值稅留抵退稅，共為186.5萬(wàn)戶(hù)納稅人辦理留抵退稅達(dá)到1.72萬(wàn)億收入下滑的主要原因。扣除留抵退稅因素后，國(guó)財(cái)政收入同比增長(zhǎng)3.3%。盡管留抵退稅階段性地減少了我國(guó)的財(cái)政收入，但有利于緩解企業(yè)資金壓力，對(duì)提振市場(chǎng)主體信心發(fā)揮了重要作用。此外，政府性基金是我國(guó)財(cái)政收入的重要組成部分。由于上半年土地拍賣(mài)收入降幅明顯，全國(guó)政府性基金收入為2.8萬(wàn)億元，較濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，上半年我國(guó)財(cái)政支出并未下滑的影響，總體保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。公共財(cái)政支出達(dá)到12.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.9%，完成今年預(yù)算的48%，進(jìn)度與去年基本持平。我國(guó)主要財(cái)政收入的下對(duì)未來(lái)財(cái)政空間和公共投資力度產(chǎn)生影響。貨幣政策上，自去年12月以來(lái)，央行出臺(tái)了一系列措主”，和我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況相匹配，進(jìn)一步提升內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能和經(jīng)濟(jì)活力。在總量方面，保持流動(dòng)性合理充裕，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持力度，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。在結(jié)構(gòu)方面，在價(jià)格方面，更好地發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）的指導(dǎo)作用、深入推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)際貸款利率。當(dāng)然也要看到，隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加快收緊貨幣政策，我國(guó)相對(duì)的政策空間也保持匯率和國(guó)際收支穩(wěn)定。7月28日中共中央政治局會(huì)議召開(kāi)研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和著力穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價(jià)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。經(jīng)濟(jì)大省要勇挑大梁，有條件的省份要力爭(zhēng)完成經(jīng)濟(jì)預(yù)期目標(biāo)。財(cái)政政策要有效彌補(bǔ)社會(huì)需求不足，地方政府要用足用好專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)限額。2022年我國(guó)地方政府專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)限額為21.8萬(wàn)億元，截至6月末債務(wù)余額為20.3萬(wàn)億元，下半年仍有1.5萬(wàn)億元專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)的額度，用于地方財(cái)政安排。貨幣政策要用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施投資基金。6月以來(lái)，國(guó)務(wù)院加大金融支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的力度，調(diào)增政策性銀行8,000億元信貸額度，發(fā)行金融債券籌資3,000億元，用于補(bǔ)充重大項(xiàng)目資本金或?yàn)閷?zhuān)項(xiàng)債項(xiàng)目資本金搭橋。預(yù)計(jì)下半年基建投資將繼續(xù)發(fā)力支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。此外，本次政治局會(huì)議還強(qiáng)調(diào)要全方位守住安全底線。除去糧食、能當(dāng)前重點(diǎn)事項(xiàng)，提出要壓實(shí)地方政府責(zé)任，民生。妥善化解一些地方村鎮(zhèn)銀行風(fēng)險(xiǎn)。在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)監(jiān)管上，集中推出一批“綠燈”投資案例，將有助于推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。國(guó)際方面，7月IMF發(fā)布了最新的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告，預(yù)計(jì)今年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3.2%，較4月的預(yù)測(cè)下調(diào)百分點(diǎn)至2.5%，新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速調(diào)低0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.6%。美國(guó)、歐元區(qū)等經(jīng)濟(jì)體面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，將給全球經(jīng)濟(jì)前景帶來(lái)影響。盡管經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩，但由于糧食和能源價(jià)格持續(xù)攀升，IMF將全球的通脹率上調(diào)至8.3%，較4月份的報(bào)告提高了1.4個(gè)百分點(diǎn)。疫情持續(xù)傳播、俄烏沖突/地緣政治不確定性的增加、全球大宗商品價(jià)格超預(yù)期維持在較高水平、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加速收緊貨幣政策等外部風(fēng)險(xiǎn)因素將導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩。及畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國(guó)私營(yíng)擔(dān)保有限公司—畢馬威國(guó)際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨(dú)立成員所全球性組織中的5一季度增速回落4.4個(gè)百分點(diǎn)（圖1）。從環(huán)比來(lái)看，二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速下降2.6%，較一季度1.4%的增速明顯回落。3月中旬至5月下旬期間，傳染性更高的奧密克戎變異毒株引起新一輪疫情傳播，具有點(diǎn)多、面廣、頻發(fā)的特點(diǎn)。在堅(jiān)持“動(dòng)態(tài)清零”的疫情防控總方針下，全國(guó)一些主要城市采取了封控措施，對(duì)二季度經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生了較大影響。6月以來(lái)，隨著疫情逐漸得到有效控制、宏觀支持政策效果逐步顯現(xiàn)、復(fù)工達(dá)產(chǎn)有序展開(kāi)，工業(yè)生產(chǎn)、投資、消費(fèi)等領(lǐng)域環(huán)比明顯改善，展現(xiàn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)不確定因素依然較多，地緣沖突導(dǎo)致大宗商品價(jià)格處于高位、國(guó)際供應(yīng)鏈沖擊持續(xù)、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策收緊，未來(lái)一段時(shí)間中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然面臨較多挑戰(zhàn)，預(yù)期宏觀政策進(jìn)一步發(fā)力，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。GDP:不變價(jià)GDP:現(xiàn)價(jià)及畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國(guó)私營(yíng)擔(dān)保有限公司—畢馬威國(guó)際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨(dú)立成員所全球性組織中的6由于奧密克戎的傳染性遠(yuǎn)高于此前的新冠毒株，3月至8月初，我國(guó)（不含港澳臺(tái)）本土累計(jì)確診病例已達(dá)11.5萬(wàn)例。3月中旬至5月下旬期間的確診人數(shù)和無(wú)癥狀感染者病例總和是2020年初至本輪疫情之前兩年間我國(guó)本土感染病例總數(shù)險(xiǎn)地區(qū)，合計(jì)人口4億人、經(jīng)濟(jì)總量近41萬(wàn)億元（2021年分別占全國(guó)的28.9%和35.6%。5月中旬以來(lái)，疫情反彈得到有效控制、防控措施不斷優(yōu)化。6月當(dāng)月全國(guó)僅有9個(gè)城市中的部分區(qū)域被劃定為中、高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)，占5.5%的全在疫情防控上，7月底政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持就是勝利，要堅(jiān)持效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作，同時(shí)強(qiáng)調(diào)要做好病毒變異跟蹤和新疫苗新藥物研發(fā)。6月28日，國(guó)家衛(wèi)健委發(fā)布了第九版險(xiǎn)人員的隔離管理期限和方式均進(jìn)行了大幅調(diào)整。我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)應(yīng)對(duì)疫情沖擊所表現(xiàn)出的韌性正在增強(qiáng)。圖2全國(guó)（不含港澳臺(tái)）本土累計(jì)確診和無(wú)癥狀感染病例確診病例無(wú)癥狀感染者99四月五月六月城市個(gè)數(shù)28.9%5.5%四月五月六月人口占比35.6%35.6%9.9%四月五月六月經(jīng)濟(jì)總量占比9.9%四月五月六月經(jīng)濟(jì)總量占比及畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國(guó)私營(yíng)擔(dān)保有限公司—畢馬威國(guó)際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨(dú)立成員所全球性組織中的7度回落1.6個(gè)百分點(diǎn)，二季度工業(yè)增加值與去年基本持平。受疫情防控收緊，人流、物流和供應(yīng)鏈流通受阻等因素的影響，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)面臨挑戰(zhàn)，4月份我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)同比下降。5月以來(lái)，政府采取一系列措施，保障重要輸暢通，穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，工業(yè)生產(chǎn)增速加快修復(fù)（圖4）。數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)整車(chē)貨運(yùn)流量已基本恢復(fù)至往年正常水平，制造業(yè)PMI中的供從4月的37.2回升至6月的51.3，表明制造業(yè)原材料供應(yīng)商交貨時(shí)間有所縮短，全國(guó)貨運(yùn)物流平穩(wěn)恢復(fù)。分產(chǎn)業(yè)來(lái)看，作為我國(guó)重要的汽車(chē)整車(chē)生產(chǎn)基地，長(zhǎng)三角地區(qū)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的恢復(fù)對(duì)6月工業(yè)生產(chǎn)的回升起到了重要作用，汽車(chē)制造回升至6月的13.9%。此外，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。上半年高技術(shù)制造業(yè)增加值增長(zhǎng)9.6%，分產(chǎn)品看，新能源汽車(chē)、太陽(yáng)能電池、移動(dòng)通信基站設(shè)備產(chǎn)量同比分別增長(zhǎng)111.2%、31.8%、19.8%。與此同時(shí)，采礦業(yè)工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)達(dá)到9.5%，確保發(fā)電量和工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定。圖4規(guī)模以上工業(yè)增加值，當(dāng)月同比，%全國(guó)上海制造業(yè)PMI在經(jīng)過(guò)3個(gè)月的萎縮后，6月重新回升至擴(kuò)張區(qū)間，達(dá)到50.2，但是7月制造業(yè)PMI再次回落至榮枯線以下（圖5）。從供給端來(lái)看，受局部疫情反復(fù)和洪澇天氣影響，供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)較6月小幅回落，但仍處于擴(kuò)張區(qū)間，表明配送時(shí)間持續(xù)改善，企業(yè)供應(yīng)鏈壓力有所減輕。此外，由于部分能源和原材料價(jià)格回落，7月原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)大幅下行至40.4，中下游企業(yè)成本壓力有所緩解。同時(shí)，與需求相關(guān)的訂單指數(shù)恢及畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國(guó)私營(yíng)擔(dān)保有限公司—畢馬威國(guó)際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨(dú)立成員所全球性組織中的8臨較大下行壓力，對(duì)我國(guó)出口形成制約。生產(chǎn)指數(shù)下行至49.8，較6月回落3個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)動(dòng)能有待進(jìn)一步鞏固。由于全國(guó)疫情防控措施的不斷優(yōu)化，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)連續(xù)兩個(gè)月保持在擴(kuò)張區(qū)間，反映了服務(wù)類(lèi)企業(yè)對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)前景的預(yù)期向好。制造業(yè)PMI非制造業(yè)PMI:商務(wù)活動(dòng)從需求端來(lái)看，由于國(guó)內(nèi)局部疫情反復(fù)使得防控措施收緊，餐飲住宿旅游等服務(wù)型消費(fèi)再次承壓；此外，勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟，居民收入信心不足，消費(fèi)意愿仍有待恢復(fù)，消費(fèi)在二季度受到嚴(yán)重沖擊。最終消費(fèi)支出拖累二季度經(jīng)濟(jì)增投資方面，房地產(chǎn)投資繼續(xù)下探，制造業(yè)投資則保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，基建投資在政策的支持下繼續(xù)大幅提升，總體來(lái)看，投資端需求對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為66.4%，支撐二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)約0.3個(gè)百分點(diǎn)，是今年我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手。貨物和服務(wù)凈出口表現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)約1.1個(gè)百分點(diǎn)，較一季度提升1.3個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為244.8%（圖6）。 最終消費(fèi)支出資本形成凈出口及畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國(guó)私營(yíng)擔(dān)保有限公司—畢馬威國(guó)際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨(dú)立成員所全球性組織中的92022年上半年固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)6.1%（圖7其中，二季度固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)4.2%，較一季度回落約5個(gè)百分點(diǎn)。在投資的三大支柱中，制造業(yè)、基建、房地產(chǎn)投資2022年二季度同比分別增長(zhǎng)8.1%、8.6%、-9.1%（圖8）。制造業(yè)和基建投資繼續(xù)支撐固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)低迷，投資總額較上年同期降幅較大。民間固定資產(chǎn)投資2022年上半年同比增長(zhǎng)3.5%，其中二季度投資總額與去年基本持平。圖7固定資產(chǎn)投資，累計(jì)同比，%全社會(huì)固定資產(chǎn)投資民間固定資產(chǎn)投資制造業(yè)基建房地產(chǎn)及畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國(guó)私營(yíng)擔(dān)保有限公司—畢馬威國(guó)際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨(dú)立成員所全球性組織中的高技術(shù)制造業(yè)投資增長(zhǎng)強(qiáng)勁2022年上半年我國(guó)制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)10.4%，其中，二季度制造業(yè)投資同比增速為8.1%，較一季度下降近7.5個(gè)百分點(diǎn)，主要與4-5月疫情反復(fù)相關(guān)。5月以來(lái)，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的展開(kāi)，制造業(yè)投資穩(wěn)步修復(fù)。6月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)PMI為50.2，比5月份提高了0.6個(gè)百分點(diǎn)，重回50的臨界點(diǎn)以上，這說(shuō)明制造業(yè)開(kāi)始恢復(fù)擴(kuò)張，并且制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)意愿較高。6月制造業(yè)投資增速達(dá)到9.9%，較5月份提高了2.8個(gè)百分點(diǎn)，反映出經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能。力以及出口保持較高韌性。一方面，前期實(shí)施的積極宏得益于金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，通過(guò)發(fā)揮總量合融資成本穩(wěn)中有降。截至6月末，制造業(yè)貸款余額累計(jì)25.3萬(wàn)億元，增速比各項(xiàng)貸款增速高5.8個(gè)百分點(diǎn)；造業(yè)全部貸款的41.4%，同比增長(zhǎng)29.7%，比各項(xiàng)貸款了大規(guī)模增值稅留抵退稅政策：截至7月中旬，增值稅存量留抵退稅集中退還的任務(wù)基本完成。制造業(yè)是留抵退稅政策受益最明顯的行業(yè)，截至7月初，制造業(yè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)退稅4,844億元，占全部留抵退稅份額的25.8%。增值稅的留抵退稅政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇發(fā)揮了重要支撐作用。如電氣機(jī)械、鐵路船舶以及計(jì)算機(jī)通信等仍然保持著較強(qiáng)的投資增速；另一方面,受疫情封控的影響，居民必及食品制造兩個(gè)行業(yè)也保持著較高的增長(zhǎng)。值得留意的圖9制造業(yè)分行業(yè)投資增速，累計(jì)同比，%電氣機(jī)械通用設(shè)備計(jì)算機(jī)通信食品制造農(nóng)副食品專(zhuān)用設(shè)備化學(xué)制品金屬制品鐵路船舶紡織業(yè)有色冶煉醫(yī)藥制造轉(zhuǎn)型，高技術(shù)制造業(yè)增長(zhǎng)繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。截至6月末，規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)23.8快于全部制造業(yè)投資13.4個(gè)百分點(diǎn)（圖10）。可以看到，高技術(shù)制造業(yè)投資增速和整體制造業(yè)投資增速的差距進(jìn)引領(lǐng)中國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展的重要力量。7月初銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)金制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推進(jìn)先進(jìn)制造業(yè)集群發(fā)展，提高制造業(yè)企業(yè)自主創(chuàng)新能力1。國(guó)內(nèi)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換持的快速發(fā)展。1《中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)金融服務(wù)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的通知》，/zhengce/zhengceku/2022-07/12/content__5700511.htm及畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國(guó)私營(yíng)擔(dān)保有限公司—畢馬威國(guó)際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨(dú)立成員所全球性組織中的圖10制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)投資，累計(jì)同比，%高技術(shù)制造業(yè)投資增速制造業(yè)投資增速展望下一階段，一方面當(dāng)前國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)日漸趨好，中國(guó)全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)對(duì)后續(xù)制造業(yè)投資形成支撐；另一方面，PPI-CPI價(jià)格剪刀差的逐漸回落將有助于中下游制造業(yè)緩解成本端壓力，促進(jìn)制造業(yè)企業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)。值得注意的是，盡管產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化給制造業(yè)投資帶來(lái)較多發(fā)展機(jī)遇，但其發(fā)展也依然面臨顯著挑戰(zhàn)，例如疫情封控導(dǎo)致從業(yè)人員不足、外需預(yù)期減弱等問(wèn)題，將對(duì)下半年制造業(yè)投資形成掣肘。此外，制造業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展也需要?jiǎng)趧?dòng)力市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化。據(jù)教育部統(tǒng)計(jì)今年普通高校畢業(yè)生人數(shù)創(chuàng)歷史新高，將達(dá)1,0而6月份16-24歲城鎮(zhèn)青年失業(yè)率高達(dá)19.3%，為最近幾年較高水平。但與此同時(shí)，高校畢業(yè)生加入制造業(yè)意愿較弱，制造業(yè)企業(yè)面臨招工難、用工荒的問(wèn)題。據(jù)今年7月人社部發(fā)布的《2022年第二季度全國(guó)招聘大于求職“最缺工”的“半導(dǎo)體分立器件和集成電路裝調(diào)工”“計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)工程技術(shù)人員”缺工程度加大2。中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于提質(zhì)增效的穩(wěn)增長(zhǎng)階段，我國(guó)具備較大的人才潛力，通 過(guò)提升應(yīng)用型人才的培育和為制造業(yè)企業(yè)紓困解難，制造業(yè)投資作為中國(guó)固定資產(chǎn)投資的三大引擎之一，將成為未來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手。2《2022年第二季度全國(guó)招聘大于求職“最缺工”的100個(gè)職業(yè)排行》，人力資源和社會(huì)保障部，/SYrlzyhshbzb/dongtaixinwen/buneiyaowen/rsxw/202207/t20220722_478921.html及畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國(guó)私營(yíng)擔(dān)保有限公司—畢馬威國(guó)際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨(dú)立成員所全球性組織中的基建投資是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手今年上半年廣義基建投資同比增長(zhǎng)9.3%，由于部分地區(qū)疫情防控導(dǎo)致短暫停工、物流受到擾動(dòng)等因素的影響，二季度基建投資同比增長(zhǎng)8.6%，較一季度的10.5%下降約2個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于較高增速水平。低基數(shù)疊加政策支持，2022年上半年基建投資保持高速增長(zhǎng)，是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手。一方面，在“適度超前布局重大基礎(chǔ)設(shè)施”和“宏觀政策應(yīng)出盡出”的指導(dǎo)下，今年地方政府新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度靠前。截至6月末，各地方政府已完成3.41萬(wàn)億的發(fā)行額度，2022年用于項(xiàng)目建設(shè)的新增專(zhuān)項(xiàng)債券額度基本發(fā)行完畢，有利于發(fā)揮政府投資撬動(dòng)作用，擴(kuò)大有效投資。另一方面，當(dāng)前專(zhuān)項(xiàng)債券項(xiàng)目?jī)?chǔ)備相對(duì)充分，已發(fā)行的新增專(zhuān)項(xiàng)債券共支持超過(guò)2.38萬(wàn)個(gè)項(xiàng)目。隨著現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系建設(shè)的推進(jìn)和“十四五”規(guī)劃的102個(gè)重大工程項(xiàng)目的展開(kāi)，將在一定程度上加快資金使用效率。分行業(yè)來(lái)看，今年上半年，水利領(lǐng)域新開(kāi)工22項(xiàng)重大水利工程，開(kāi)工數(shù)量和完成投資均創(chuàng)歷史新高，帶動(dòng)水上運(yùn)輸業(yè)、水利管理業(yè)累計(jì)同比增速較一季度進(jìn)此外，在加大力度規(guī)劃建設(shè)新能源供給消納體系等政策的支持下，電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資增速在上半年繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，累計(jì)同比增速達(dá)到17.8%。盡管受高基數(shù)影響，航空、管道運(yùn)輸業(yè)累計(jì)同比仍為負(fù)增長(zhǎng)，但降幅已有所收窄。及畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國(guó)私營(yíng)擔(dān)保有限公司—畢馬威國(guó)際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨(dú)立成員所全球性組織中的預(yù)算目標(biāo)的3.8%（圖11）。二季度政府實(shí)施了大規(guī)模增值稅留抵退稅，共計(jì)為186.5萬(wàn)戶(hù)納稅人辦理留抵退稅達(dá)到1.72萬(wàn)億元，導(dǎo)致二季度財(cái)政收入同比下降28%，是上半年財(cái)政收入下滑的主要原因。扣除留抵退稅因素后，上半年我國(guó)財(cái)政收入同比增長(zhǎng)3.3%，較1-5月提高0.4個(gè)百分點(diǎn)。盡管留抵退稅階段性地減少了我國(guó)的財(cái)政收入，但有利于緩解企業(yè)資金壓力，對(duì)提振市場(chǎng)主體信心發(fā)揮了重要作用。隨著疫情得到有效控制，6月工業(yè)增加值、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)等相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)逐步改善，扣除留底退稅因素后，6月財(cái)政收入同比增速也由負(fù)轉(zhuǎn)正，達(dá)到5.3%，較5月提升約11個(gè)百分點(diǎn)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)正在逐步恢復(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，上半年稅收收入為8.6萬(wàn)億元，較去年同期下降14.8%，扣除留底退稅因素后增長(zhǎng)0.9%。非稅收入在今年上半年達(dá)到近2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18%，增速較1-5月提高近5個(gè)百分點(diǎn)。此外，政府性基金是我國(guó)財(cái)政收入的重要組成部分。上半年全國(guó)政府性基金收入為2.8萬(wàn)億元，較上年同期下降28.4%。近年來(lái)，土地收入占全國(guó)政府性基金收入比重在80%以上，是其重要的資金來(lái)源。由于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商面臨較大的資金壓力，土地購(gòu)置意愿疲軟，地方政府供地力度減弱，土地拍賣(mài)收入降幅明顯。數(shù)據(jù)顯示，上半年國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入僅為2.36萬(wàn)億元，較去年同期下降31.4%。當(dāng)前土地收入低迷、政府性基金收入的下滑，或?qū)?duì)未來(lái)財(cái)政空間和公共投資力度產(chǎn)生影響。圖11歷年上半年全國(guó)公共財(cái)政和政府性基金收入022.4% 3.0% -2.6% -2.6%公共財(cái)政收入，十億元政府性基金收入，十億元——合計(jì)同比（右軸，%）及畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國(guó)私營(yíng)擔(dān)保有限公司—畢馬威國(guó)際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨(dú)立成員所全球性組織中的為切實(shí)保障民生、確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，上半年我國(guó)財(cái)政支出并未受到收入下滑的影響，總體保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。公共財(cái)政支出達(dá)到12.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.9%，完成今年預(yù)算的48%，進(jìn)度與去年基本持平。上半年財(cái)政赤字金額達(dá)到2.37萬(wàn)億元，高于2020年同期水平。分領(lǐng)域來(lái)看，民生等重點(diǎn)領(lǐng)域支出得到有力保障：衛(wèi)生健康、教育、社會(huì)保障和就業(yè)支出分別增長(zhǎng)7.7%、4.2%、3.6%。此外，科學(xué)技術(shù)、農(nóng)林水事務(wù)也保持較高支出增速，分別達(dá)到17.3%和11%。另外，全國(guó)政府性基金支出為5.5萬(wàn)億元，較上年同期增長(zhǎng)31.5%，完成預(yù)算值全年額度3.65萬(wàn)億元的93.4%，發(fā)行進(jìn)度顯著快于往年同期（圖12）。從結(jié)構(gòu)上看，包含交通運(yùn)輸、市政建設(shè)和產(chǎn)業(yè)園區(qū)、環(huán)保、農(nóng)林水事務(wù)在內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為政府專(zhuān)項(xiàng)債支出的主要投向，占新增專(zhuān)項(xiàng)債支出約65%。從地區(qū)分布來(lái)看，廣東、山東、浙江、河南、河北和四川是專(zhuān)項(xiàng)債的主要發(fā)行地區(qū)，這六大省份專(zhuān)項(xiàng)債的發(fā)行額占全部總額的近一半。這些省份也是我國(guó)的經(jīng)濟(jì)大省，GDP占全國(guó)比重達(dá)到35.6%，專(zhuān)項(xiàng)債的發(fā)行將有效支撐這些經(jīng)濟(jì)大省挑大梁，力爭(zhēng)完成今年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)。圖12歷年地方政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行額及進(jìn)度，十億元5月以來(lái)，國(guó)務(wù)院連續(xù)發(fā)布政策，要加強(qiáng)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的支持。一方面，在資金上要擴(kuò)大基建資金來(lái)源，如調(diào)增政策性銀行8,000億元信貸額度、鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司發(fā)揮長(zhǎng)期資金優(yōu)勢(shì)，加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和重大項(xiàng)目的支持力度，鼓勵(lì)民間投資參與基建項(xiàng)目建設(shè)等。7月底的政治局會(huì)議上再次強(qiáng)調(diào)要用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金。另一方面，國(guó)務(wù)院對(duì)重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目也做了明確的規(guī)劃，如加快推進(jìn)一批論證成熟的水利工程項(xiàng)目、建設(shè)沿江沿海沿邊及港口航道等綜合立體交通網(wǎng)工程、因地制宜繼續(xù)推進(jìn)城市地下綜合管廊建設(shè)等。此外，政府還提出擴(kuò)大專(zhuān)項(xiàng)債券支持領(lǐng)域，將新型基礎(chǔ)設(shè)施、新能源等項(xiàng)目納入支持范圍。隨著疫情得到有效控制、貨運(yùn)物流的有序恢復(fù)、預(yù)計(jì)三季度基建投資將進(jìn)一步發(fā)力，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。及畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國(guó)私營(yíng)擔(dān)保有限公司—畢馬威國(guó)際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨(dú)立成員所全球性組織中的房地產(chǎn)投資延續(xù)下行態(tài)勢(shì)自2021年下半年以來(lái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)承壓，投資、銷(xiāo)售、開(kāi)工與土地購(gòu)置等半年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增速為-5.4%，較1-5月的-4.0%繼續(xù)下滑，6月當(dāng)月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比-9.4%，降幅較5月繼企資金壓力仍然較大，開(kāi)發(fā)商開(kāi)工和施工意愿不強(qiáng)，部分房企根據(jù)自身現(xiàn)金流情況甚至主動(dòng)對(duì)部分項(xiàng)目采取停緩工策略。上半年新開(kāi)工和竣工面積同比增速分別下降34.4%和21.5%。銷(xiāo)售方面，商品房銷(xiāo)售量?jī)r(jià)跌幅均有所收窄，不過(guò)改善幅度有限。上半年商品房銷(xiāo)售面積和銷(xiāo)售額同比分別為-22.2%和-28.9%，分別較1-2.6個(gè)百分點(diǎn)。特別是自5月央行下調(diào)首套房貸利率下限和5年期以上LPR之后，居民購(gòu)房需求在6月份有一波集中釋放，帶動(dòng)銷(xiāo)售端一定程度回暖，6月當(dāng)月商品房銷(xiāo)售面積同比-18.3%，降幅較5月收窄13.5個(gè)百分點(diǎn)（圖13）。受銷(xiāo)售帶動(dòng)，6月居民部門(mén)新增中長(zhǎng)期貸款4,167億元，為今年2月以來(lái)新高。不過(guò)進(jìn)入圖13房屋新開(kāi)工面積以及銷(xiāo)售面積，當(dāng)月同比，3個(gè)月移動(dòng)平均，%0商品房銷(xiāo)售面積:當(dāng)月同比，3月移動(dòng)平均房屋新開(kāi)工面積:當(dāng)月同比，3月移動(dòng)平均分主要得益于定金及預(yù)付款和個(gè)人按揭貸款，降幅分別小幅收窄1.8和1.3個(gè)百分點(diǎn)，不過(guò)改善幅度有限。由于之前房企暴雷事件頻發(fā)，金融機(jī)構(gòu)和債券投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，房企來(lái)自國(guó)內(nèi)貸款以及自籌資金同比降幅繼續(xù)擴(kuò)大，房企整體融資端仍處于緩慢修復(fù)中。房地產(chǎn)企業(yè)資金流動(dòng)性緊張使得房企債務(wù)違約及畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國(guó)私營(yíng)擔(dān)保有限公司—畢馬威國(guó)際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨(dú)立成員所全球性組織中的風(fēng)險(xiǎn)上升。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年下半年房企債券到期規(guī)模約為4,147億元（圖14其中境內(nèi)債占56%，境外債占比44%。雖然下半年總體債券到期規(guī)模較上半年有所減少，但仍處于高位，尤其是境外債務(wù)，下半年到期的境外債務(wù)規(guī)模較去年同期增加26%。三季度是房企還債高峰期，債券違約尤其是民企債券違約風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。圖14房企境內(nèi)債和境外債到期情況，當(dāng)季值，十億元0境外債境內(nèi)債土地成交方面，受制于市場(chǎng)下行、房企資金鏈緊張等因素，上半年土地交易市場(chǎng)持續(xù)低迷，房企購(gòu)置土地面積和土地成交價(jià)款同比分別為-48.3%和-46.3%，繼續(xù)創(chuàng)新低（圖15）。盡管部分集中供地城市的土拍門(mén)檻有所放松，房企在拿地方面依然保持謹(jǐn)慎，且與去年下半年一致，國(guó)企和央企依然是土地市場(chǎng)主力圖15本年土地購(gòu)置面積和成交價(jià)款，累計(jì)同比，%0本年購(gòu)置土地面積:累計(jì)同比本年土地成交價(jià)款:累計(jì)同比及畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國(guó)私營(yíng)擔(dān)保有限公司—畢馬威國(guó)際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨(dú)立成員所全球性組織中的今年以來(lái)，為穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，全國(guó)多城陸續(xù)出臺(tái)樓市提振政策。據(jù)中房研協(xié)不同，一線城市主要以跟隨LPR下調(diào)房貸房市寬松的主力，以放開(kāi)限購(gòu)限售為主；三四線城市寬松力度最大，除了放開(kāi)限購(gòu)限售，多數(shù)還出臺(tái)了提高公積金貸款額度、降首付等刺激性更強(qiáng)的政策。不過(guò)總體來(lái)看，目前房市刺激政策主要聚焦在需求端，針對(duì)供給端的政策依然較少且力度相對(duì)有限，房企資金鏈緊張形勢(shì)依然嚴(yán)峻。圖16地方政府出臺(tái)房地產(chǎn)調(diào)控政策，條07月份出現(xiàn)的停貸風(fēng)波，受到社會(huì)各界高度關(guān)注。據(jù)易居研究院統(tǒng)計(jì)，截至7月16日，全國(guó)至少出現(xiàn)了271份停貸告知書(shū)，主要集中在河南、湖南和湖北等地3。多家銀行發(fā)布公告顯示其相關(guān)貸款規(guī)模和占比很低，風(fēng)險(xiǎn)敞口不大。但同時(shí)也需要關(guān)注局部性問(wèn)題擴(kuò)大化的風(fēng)險(xiǎn)，防止風(fēng)險(xiǎn)傳染擴(kuò)散。近期政府在保交樓方資產(chǎn)管理公司的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，配合有關(guān)方面做好保交樓的金融支持相關(guān)工作。河南資管公司已聯(lián)合鄭州地產(chǎn)集團(tuán)設(shè)立地產(chǎn)紓困基金，通過(guò)資產(chǎn)處置、資源整合、重組顧問(wèn)等方式，參與問(wèn)題樓盤(pán)盤(pán)活、困難房企救助等解圍紓困工作4。7月28日政治局會(huì)議對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)后續(xù)發(fā)展做出安排，會(huì)議強(qiáng)調(diào)要穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，堅(jiān)持“房住不炒”的定位，支持剛性和改善性住房需求。同時(shí)會(huì)議提出因城施策用足用好政策工具箱，同時(shí)壓實(shí)地方政府責(zé)任，保交樓、穩(wěn)民生。預(yù)計(jì)后續(xù)相關(guān)部門(mén)會(huì)根據(jù)此次會(huì)議基調(diào)推出保交樓的具體措施，確保項(xiàng)目復(fù)工，重建各界信心，實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)穩(wěn)定健康發(fā)展。3保交樓進(jìn)入攻堅(jiān)時(shí)刻，中國(guó)房地產(chǎn)報(bào)，2022年7/madapter/finance/2022/07/29195336855149.shtml4鄭州地產(chǎn)集團(tuán)一行到訪河南資產(chǎn)交流座談，2022年7月，/2022/07-19/156157.html及畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國(guó)私營(yíng)擔(dān)保有限公司—畢馬威國(guó)際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨(dú)立成員所全球性組織中的餐飲收入較去年同期下降7.7%。3月以來(lái)，疫情防控措值得注意的是，與2020年上半年的疫情沖擊相比，此圖18商品零售和餐飲收入，當(dāng)月同比，%今年上半年餐飲收入較去年同期下降7.7%。3月以來(lái)，疫情防控措值得注意的是，與2020年上半年的疫情沖擊相比，此圖18商品零售和餐飲收入，當(dāng)月同比，%平。從環(huán)比來(lái)看，4-6月季調(diào)后環(huán)比增速呈逐月回升態(tài)勢(shì)，隨著防控措施的優(yōu)化，消費(fèi)動(dòng)能正在加速修復(fù)。圖17社會(huì)消費(fèi)品零售總額，當(dāng)月同比，%00商品零售餐飲收入名義同比實(shí)際同比數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，畢馬威分析及畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國(guó)私營(yíng)擔(dān)保有限公司—畢馬威國(guó)際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨(dú)立成員所全球性組織中的從消費(fèi)品類(lèi)別來(lái)看，受4-5月疫情防控的影響，二季度居家必需品零售額增速表現(xiàn)亮眼，中西藥品、糧油食品、飲料類(lèi)商品分別同比增長(zhǎng)14%、14%和6.6%（圖19）。除此之外，汽車(chē)、服裝鞋帽、化妝品、金銀珠寶等與線下出行相關(guān)的消費(fèi)品表現(xiàn)則與疫情防控顯著相關(guān)。由于前期疫情比增速下降，6月隨著線下消費(fèi)場(chǎng)景的修復(fù)，增速出現(xiàn)大幅反彈由于生產(chǎn)和物流的恢復(fù)，以及降低車(chē)輛購(gòu)置稅等消費(fèi)政策的出臺(tái)，6月汽車(chē)類(lèi)消費(fèi)同比增長(zhǎng)13.9%，較5月提升近30個(gè)在100%以上的較高水平，銷(xiāo)量占比穩(wěn)步原因。石油制品消費(fèi)增速在價(jià)格因素支撐下，消費(fèi)增速與其他品類(lèi)相比仍居于較高水平，6月份實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)14.7%。受房地產(chǎn)市場(chǎng)疲軟的影響，家具類(lèi)、建材類(lèi)消費(fèi)修復(fù)動(dòng)力不足，對(duì)社會(huì)消費(fèi)品零售總額形成拖累。在疫情不確定性影響下，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)仍將呈現(xiàn)一定分化。圖19分類(lèi)別消費(fèi)增速，當(dāng)季同比，%中西藥品糧油食品石油制品飲料辦公用品體育娛樂(lè)用品煙酒化妝品家電通訊器材建筑裝潢家具汽車(chē)金銀珠寶服裝2022年一季度2022年二季度及畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國(guó)私營(yíng)擔(dān)保有限公司—畢馬威國(guó)際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨(dú)立成員所全球性組織中的20從消費(fèi)渠道來(lái)看，受物流快遞擾動(dòng)影響，4-5月線上零售增速有所放緩，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增速由一季度的9.5%回落至二季度7.5%。6月以來(lái)，隨著物流的恢復(fù)，快遞吞吐量明顯好轉(zhuǎn)，并帶動(dòng)線上消費(fèi)增速提升（圖20）。值得注意的是，疫情防控使部分實(shí)物商品消費(fèi)需求由線下轉(zhuǎn)移至線上，二季度線上零售占比持續(xù)上升，6月較去年同期增加2.1個(gè)百分點(diǎn)至25.9%百分點(diǎn)。圖20實(shí)物商品線上零售額占比及其增速，累計(jì)值，%0mm線上零售占社消總額的比重（%）線上零售：累計(jì)同比（右軸，%）及畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國(guó)私營(yíng)擔(dān)保有限公司—畢馬威國(guó)際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨(dú)立成員所全球性組織中的21受疫情影響，勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟，4月我國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率達(dá)到了6.1%的歷史次高值。進(jìn)入5月后，在政策較5月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)（圖21）。其中25業(yè)率下降至4.5%，較5月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，為2022年以來(lái)的最低值；外來(lái)農(nóng)業(yè)戶(hù)籍人口調(diào)查失業(yè)率為5.3%，較上月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。可以看到，當(dāng)前就業(yè)市場(chǎng)總為歷史最高值。由于今年我國(guó)高校畢業(yè)生首次突破1,000萬(wàn)人，疊加當(dāng)前國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)、國(guó)際環(huán)境復(fù)雜多變，隨著7-8月份高校畢業(yè)生進(jìn)入社會(huì)，未來(lái)一段時(shí)間圖21城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率，%i總體16-24歲人口——25-59歲人口根據(jù)央行二季度城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶(hù)調(diào)查，居民當(dāng)期收入感受指數(shù)為44.5%，比上季下降5.7個(gè)百分點(diǎn)，為除去2020年一季度的歷史次低值。受疫情防控、國(guó)際環(huán)境復(fù)雜多變等季度基本持平，仍低于疫情前水平。傾向于“更多投資”的居民占17.9%，較上一季度回落3.7個(gè)百分點(diǎn)，是該數(shù)據(jù)自2009年開(kāi)始采集以來(lái)的最低值。傾向于“更多儲(chǔ)蓄”的居民占58.3%，較上一季度增加3.6個(gè)百分點(diǎn),創(chuàng)歷史新高（圖22）。可以看到，居民對(duì)消費(fèi)、投資依然持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度。考慮到疫情防控措施的優(yōu)化和所修復(fù)。圖22央行季度城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶(hù)調(diào)查，%0更多儲(chǔ)蓄占比更多消費(fèi)占比更多投資占比5月31日國(guó)務(wù)院發(fā)布《扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施的部分乘用車(chē)購(gòu)置稅600億元，促進(jìn)新車(chē)消費(fèi)；另一方面時(shí)提出要優(yōu)化新能源汽車(chē)充電樁（站）投資建設(shè)運(yùn)營(yíng)模消費(fèi)。在家電消費(fèi)端，政府提出要充分挖掘綠色消費(fèi)潛拓寬留工補(bǔ)助受益范圍、發(fā)放一次性擴(kuò)崗補(bǔ)助、以工代情防控措施不斷優(yōu)化，線下消費(fèi)場(chǎng)景將逐步恢復(fù)，消費(fèi)需求將進(jìn)一步得到釋放，支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。及畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國(guó)私營(yíng)擔(dān)保有限公司—畢馬威國(guó)際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨(dú)立成員所全球性組織中的22與歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的通脹迅速抬升相比，中國(guó)通脹形勢(shì)保持相對(duì)平穩(wěn)，通脹走勢(shì)依然是國(guó)內(nèi)與海外經(jīng)濟(jì)基本面的主要差別。6月中國(guó)CPI同比2.5%，較上月提升0.4個(gè)百分點(diǎn)（圖23其中食品價(jià)格同比上漲2.9%，較上月回升0.6個(gè)百分點(diǎn)，是推升通脹上行的主要因素，非食品價(jià)格同比上漲2.5%，較上月回升0.4個(gè)百分點(diǎn)。剔除食品和能源的核心CPI較上月小幅提升0.1個(gè)百分點(diǎn)，仍處低位。圖23居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI當(dāng)月同比，%CPI核心CPI（不包括食品和能源）及畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國(guó)私營(yíng)擔(dān)保有限公司—畢馬威國(guó)際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨(dú)立成員所全球性組織中的236月CPI同比上行除了與基數(shù)因素有關(guān)以外，還受豬肉價(jià)格走高以及國(guó)際能源價(jià)格輸入性通脹壓力的推動(dòng)。一方面，6月中旬以來(lái)，豬肉養(yǎng)殖端出現(xiàn)壓欄育肥現(xiàn)尤其是7月以來(lái)，豬肉價(jià)格快速?zèng)_高，豬肉平均批發(fā)價(jià)較3月的漲幅已接近60%（圖24）。為避免豬肉價(jià)格快速上行，近期發(fā)改委提醒相關(guān)養(yǎng)豬企業(yè)保持正常出欄節(jié)奏，避免盲目壓欄。另一方面，6月國(guó)際原油均價(jià)繼續(xù)走高，帶動(dòng)我國(guó)成品油價(jià)格在5月末和6月中兩次上調(diào)，推動(dòng)交通工具用燃料分項(xiàng)價(jià)格同比上漲32.8%，進(jìn)而推動(dòng)非食品價(jià)格上漲。不過(guò)，受全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫的影響，6月中下旬國(guó)際油價(jià)有所下行，我國(guó)成品油價(jià)格也在6月底以來(lái)連續(xù)三次下調(diào)圖24豬肉平均批發(fā)價(jià)格與能繁母豬存欄情況0——豬肉平均批發(fā)價(jià)（元/公斤）能繁母豬存欄同比（提前9個(gè)月，右軸，逆序）我國(guó)CPI受豬肉價(jià)格波動(dòng)影響較大，下半年豬肉價(jià)格上行將給CPI帶來(lái)一定壓力。政策上加大豬肉儲(chǔ)備供應(yīng)，有望緩解豬肉價(jià)格上漲壓力。另外，在全球經(jīng)濟(jì)減速背景下，國(guó)際能源價(jià)格大幅沖高的可能性降低，輸入性通脹壓力將有所減輕。因此，我們預(yù)計(jì)下半年CPI將呈溫和上升態(tài)勢(shì)，通脹水平及畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國(guó)私營(yíng)擔(dān)保有限公司—畢馬威國(guó)際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨(dú)立成員所全球性組織中的24在復(fù)工復(fù)產(chǎn)與保供穩(wěn)價(jià)的綜合作用下，6月PPI延續(xù)了自去年11月以來(lái)的高位回落過(guò)程，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至6.1%（圖25）。大類(lèi)來(lái)看，6月生比回落0.6個(gè)百分點(diǎn)至7.5%，其中上游采掘業(yè)和中游加工業(yè)價(jià)格漲幅均趨緩。而下游生活資料價(jià)格漲幅繼續(xù)擴(kuò)大，主要是受去年基數(shù)較低的影響，其中食品和衣著貢獻(xiàn)最大，耐用消費(fèi)品價(jià)格同比繼續(xù)下跌且跌幅加深。圖25工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)，當(dāng)月同比%0PPIPPI:生產(chǎn)資料PPI:生活資料近期國(guó)際大宗商品價(jià)格出現(xiàn)分化。一方面，地緣政治緊張局勢(shì)繼續(xù)推升國(guó)際原油價(jià)格，雖然6月中下旬美聯(lián)儲(chǔ)加息并下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期之后，需求轉(zhuǎn)弱使得油價(jià)有所回落，但布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)6月均值仍較5月上漲9.2%，帶動(dòng)石油天然氣開(kāi)采業(yè)PPI漲幅大幅走闊；另一方面，國(guó)內(nèi)基建發(fā)力對(duì)煤炭需求上升，拉動(dòng)煤炭?jī)r(jià)格上行并帶動(dòng)煤炭加工業(yè)PPI漲幅增大；再一方面，螺紋鋼、銅和有色金屬等工業(yè)品價(jià)格下行，拖累鋼鐵、有色等相關(guān)行業(yè)PPI跌幅繼續(xù)擴(kuò)大（圖26）。國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)投資繼續(xù)承壓，國(guó)內(nèi)需求端對(duì)相關(guān)工業(yè)品價(jià)格的提振作用也相對(duì)有限。在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下滑的背景下，國(guó)際大宗商品價(jià)格開(kāi)始進(jìn)入下行通道，國(guó)內(nèi)面臨的輸入性通脹壓力有所減輕。同時(shí)國(guó)內(nèi)政策層面保供穩(wěn)價(jià)力度仍然較大，加之去年高基數(shù)影響，下半年P(guān)PI將繼續(xù)延續(xù)回落態(tài)勢(shì)。0——原油動(dòng)力煤——螺紋鋼國(guó)際銅有色金屬及畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國(guó)私營(yíng)擔(dān)保有限公司—畢馬威國(guó)際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨(dú)立成員所全球性組織中的25個(gè)月提高了0.3個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)一季度上行趨勢(shì)。6月末廣義貨幣供給M2同比增長(zhǎng)11.4%，增速創(chuàng)近5年新高，分別比上月末和去年同期增加0.3個(gè)和2.8個(gè)百分點(diǎn)，并且自2017年首次高于社融增速，反映了今年財(cái)政支出靠前發(fā)力支撐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇（圖27）。社融存量同比M2同比及畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國(guó)私營(yíng)擔(dān)保有限公司—畢馬威國(guó)際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨(dú)立成員所全球性組織中的262022年二季度新增社會(huì)融資規(guī)模達(dá)8.9萬(wàn)億元，較去年同期增加1.45萬(wàn)億元（圖28）。6月以來(lái)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)正在加速修復(fù)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)和政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行集中帶動(dòng)相關(guān)企業(yè)債券仍然是社會(huì)融資規(guī)模存量的主要部分。二季度地方政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行速度加快，其中6月全國(guó)共發(fā)行415只地方政府專(zhuān)項(xiàng)債，發(fā)行規(guī)模為1.36萬(wàn)億元，數(shù)量和金額均創(chuàng)下歷史新高。企業(yè)債券在二季度融資近6,400億元，與去年同期融資額度基本持平。值得注意為72%。二季度股票融資累計(jì)2,046億元，較去年同期小幅回落。人民幣貸款仍然是社會(huì)融資規(guī)模的重要組成。從總量上到13.6萬(wàn)億元。央行貨幣政策委員會(huì)第二季度例會(huì)要求放以及社會(huì)融資規(guī)模均將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)今年圖28歷年二季度社會(huì)融資規(guī)模結(jié)構(gòu)，萬(wàn)億元其他非標(biāo)融資非標(biāo)融資股票政府債券企業(yè)債券人民幣貸款全部6420全年新增人民幣貸款將突破20萬(wàn)億元。從企業(yè)部門(mén)來(lái)看，二季度企業(yè)貸整體較去年同期多增8,500億元，同比增加38.9%，其中企業(yè)短貸同比多增7,300億元，企業(yè)中長(zhǎng)貸同比多增1,200億元（圖29）。從四月末開(kāi)始，隨著貨幣政策措施落地見(jiàn)效以及隨著疫情形勢(shì)的逐漸好經(jīng)濟(jì)融資需求的回暖。投資意愿減少，儲(chǔ)蓄意愿上升。預(yù)計(jì)隨著疫情的逐步緩成政策合力，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。圖29新增人民幣貸款結(jié)構(gòu)，萬(wàn)億元3210居民短期居民企業(yè)短期企業(yè)非銀金融中長(zhǎng)期中長(zhǎng)期2021年二季度2022年二季度及畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國(guó)私營(yíng)擔(dān)保有限公司—畢馬威國(guó)際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨(dú)立成員所全球性組織中的27在貨幣政策上，自去年12月以來(lái)，央行出臺(tái)了一系列措施支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，包括2次全面降準(zhǔn)，共計(jì)釋放資金1.73萬(wàn)億元；1次下調(diào)一年期中期借貸便利（MLF）利率和7天逆回購(gòu)操作利率，并先后下調(diào)一年期和五年期貸款利率（圖30）。5月20日，央行宣布五年期LPR再次調(diào)降15個(gè)基點(diǎn)，為自2019年8月LPR報(bào)價(jià)機(jī)制改革以來(lái)，首次單獨(dú)下調(diào)五年期以上的LPR，同時(shí)降幅也是最大的。當(dāng)前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性供給較為充裕，但受疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)下行壓力較大等因素影響，4-5月融資需求則表現(xiàn)偏弱。此次單獨(dú)下調(diào)中長(zhǎng)期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率，體現(xiàn)了支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展的決心，同時(shí)也有利于帶動(dòng)中長(zhǎng)期融資需求回升，推動(dòng)信貸結(jié)構(gòu)改善。此外，4月以來(lái)存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制的建立，有效調(diào)降了銀行負(fù)債成本。數(shù)據(jù)顯示，6月份商業(yè)銀行新吸收定期存款利率為2.5%，比去年同期降低16個(gè)基點(diǎn)。存款利率下行也有利于銀行機(jī)構(gòu)進(jìn)一步加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)讓利支持。圖30人民幣存款準(zhǔn)備金率（RRR）和貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR），%65432貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR):1年貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR):5年人民幣存款準(zhǔn)備金率:大型存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)(右軸)住房信貸政策上，5月15日中國(guó)人民銀行聯(lián)合銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布差別化個(gè)人住房信貸政策，提出將首套住房商業(yè)個(gè)人住房貸款利率下限調(diào)整為不低于相應(yīng)期限貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率減20個(gè)基點(diǎn)，二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率政策下限按現(xiàn)行規(guī)定執(zhí)行，同時(shí)根據(jù)“因城施策”原則，由各地根據(jù)具體情況確定實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)。此次全面下調(diào)首套住房貸款利率下限，疊加五年首套房貸利率最低可達(dá)到4.25%，較4月末我國(guó)重點(diǎn)城市主流首套房貸利率的5.17%下降近1個(gè)百分點(diǎn)。此次調(diào)降可以降低居民住房貸款的利息支出，有助于剛性和改善性住房需求的釋放，緩解房地產(chǎn)市場(chǎng)的下行壓力。及畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國(guó)私營(yíng)擔(dān)保有限公司—畢馬威國(guó)際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨(dú)立成員所全球性組織中的28在應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)方面，央行適時(shí)靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，更好地發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。自2020年四季度以來(lái)，我國(guó)宏觀杠桿率連續(xù)五個(gè)季度凈下降，為今年應(yīng)對(duì)各種復(fù)雜局面創(chuàng)造了更多政策空間。2022年以來(lái)，受到國(guó)際局勢(shì)和新一輪疫情的超預(yù)期影響，為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，財(cái)政政策通過(guò)與貨幣政策相互配合，宏觀杠桿率有所增加。從整體上看，我國(guó)銀行業(yè)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)345萬(wàn)億，占整個(gè)金融業(yè)總資產(chǎn)90%，2021年四季度央行評(píng)級(jí)結(jié)果顯示，絕大部分中小銀行的央行評(píng)級(jí)均處于安全邊界內(nèi)，99%的銀行業(yè)資產(chǎn)處在安全邊界內(nèi)。在下一階段，為保持經(jīng)濟(jì)回暖勢(shì)頭，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)的主要目標(biāo)，央行貨幣政策將“以我為主”，和我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況相匹配，聚焦于繼續(xù)提高企業(yè)和居民擴(kuò)張意愿，進(jìn)一步提升內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能和經(jīng)濟(jì)活力。總量方面，保持流動(dòng)性合理充裕，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持力度，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)；在結(jié)構(gòu)方面，將繼續(xù)用好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，突出金融支持重點(diǎn)領(lǐng)域；在價(jià)格方面，發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革效能和指導(dǎo)作用以及存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制作用，進(jìn)一步推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)際貸款利率。值得注意的是，隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加快收緊貨幣政策，我國(guó)相對(duì)的政策空間也有所縮小，央行在助力經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)，也需要兼顧內(nèi)外平衡，保持匯率和國(guó)際收支穩(wěn)定。及畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國(guó)私營(yíng)擔(dān)保有限公司—畢馬威國(guó)際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨(dú)立成員所全球性組織中的29上半年我國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口延續(xù)韌性，同比增長(zhǎng)10.3%（以美元計(jì)價(jià)與前5個(gè)月持平。其中，出口同比增長(zhǎng)14.2%，進(jìn)口同比增長(zhǎng)5.7%。4月受疫情影響出口走弱，隨著疫情影響逐步消退，地區(qū)復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)，5月和6月中國(guó)出口重回高增長(zhǎng)區(qū)間，出口恢復(fù)的動(dòng)力強(qiáng)勁，6月當(dāng)月出口同比增長(zhǎng)17月進(jìn)一步提升1.2個(gè)百分點(diǎn)。而進(jìn)口同比增長(zhǎng)1.0%，較上月回落3.0個(gè)百分點(diǎn)，反映當(dāng)前國(guó)內(nèi)需求仍然偏弱。由于出口強(qiáng)勁，進(jìn)口回落，6月貿(mào)易順差錄得979.4億美元（圖31達(dá)到歷史單月最高值。圖31進(jìn)出口活動(dòng)，當(dāng)月值0mm貿(mào)易差額（十億美元）出口（右軸，%）——進(jìn)口（右軸，%）及畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國(guó)私營(yíng)擔(dān)保有限公司—畢馬威國(guó)際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨(dú)立成員所全球性組織中的30化工產(chǎn)品以及紡織品等，貢獻(xiàn)率分別達(dá)到31.8%、器材、集成電路、汽車(chē)等對(duì)出口的拉動(dòng)最大，太陽(yáng)能電池、鋰離子蓄電池等新能源產(chǎn)品出口也實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。紡織品的出口增長(zhǎng)與東南亞國(guó)家生產(chǎn)的逐步修復(fù)有關(guān)，對(duì)我國(guó)紡織原料的需求有所上升。此外，二季度隨著海外迎來(lái)出行旺季，鞋帽等產(chǎn)品出口也明顯回升。不過(guò)，圖32二季度主要出口商品的貢獻(xiàn)率，%6.0%5.5%3.3%2.8%2.6%2.2%1.8%1.2%對(duì)二季度進(jìn)口拖累最大的商品主要包括機(jī)電產(chǎn)品、醫(yī)療器械、運(yùn)輸設(shè)備和珠寶等。進(jìn)口增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)來(lái)自于原油、煤炭、天然氣等礦產(chǎn)品的進(jìn)口，但礦產(chǎn)幅增長(zhǎng)主要受價(jià)格因素的支撐（圖33隨著下半年海外流動(dòng)性收緊，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期上升，國(guó)際大圖336月主要進(jìn)口商品數(shù)量與價(jià)格，當(dāng)月同比，%i原油天然氣煤炭鋁礦砂數(shù)量金額國(guó)前三大貿(mào)易伙伴（圖34）。其中，我國(guó)對(duì)東盟進(jìn)出口達(dá)到2,464億美元，同比增長(zhǎng)12.6%，占中國(guó)外貿(mào)總額的比例進(jìn)一步提升至15.4%，創(chuàng)歷史新高。隨著RCEP的正式生效，新的制度紅利正進(jìn)一步加強(qiáng)中國(guó)與東盟經(jīng)貿(mào)往來(lái)。中歐貿(mào)易方面，二季度我國(guó)與歐盟進(jìn)出口2,148億美元，同比增長(zhǎng)4.9%，總額的12.4%。此外，我國(guó)與拉美地區(qū)經(jīng)濟(jì)體的進(jìn)出口貿(mào)易保持了較高的增速，貿(mào)易總額高達(dá)1,295億美元，圖34主要經(jīng)濟(jì)體占中國(guó)貨物貿(mào)易比重，季度值，%5%美國(guó)歐盟東盟拉丁美洲受地緣政治沖突影響，以歐洲為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體供應(yīng)鏈再次受阻，許多商品供給受到影響，海外需求我國(guó)替代；最后，雖然海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期上升內(nèi)外需韌性仍然較強(qiáng)。展望前期，隨著主要國(guó)緊貨幣政策對(duì)抗通脹，全球經(jīng)濟(jì)增速放慢，下出口動(dòng)能可能有所回落。7月摩根大通全球制造業(yè)PMI可以加大拓展亞洲區(qū)域經(jīng)貿(mào)合作，維持出口增性。31.8%機(jī)電設(shè)備賤金屬化工產(chǎn)品31.8%機(jī)電設(shè)備賤金屬化工產(chǎn)品紡織品塑料制品鞋帽食品飲料皮革制品紙制品陶瓷制品運(yùn)輸設(shè)備礦產(chǎn)品及畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國(guó)私營(yíng)擔(dān)保有限公司—畢馬威國(guó)際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨(dú)立成員所全球性組織中的31利用外資方面（FDI在面對(duì)地緣政治、疫情等沖擊、我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，上半年我國(guó)實(shí)際利用外資仍保持兩位數(shù)的快速增長(zhǎng)，同比17.4%（圖35）。我國(guó)引資結(jié)構(gòu)也更加優(yōu)化，制造業(yè)引資增長(zhǎng)54.8%，占比較去年同期提升5.9個(gè)百分點(diǎn)至25.4%；高技術(shù)產(chǎn)業(yè)引資增長(zhǎng)33.6%，占比提升3.8個(gè)百分點(diǎn)至35.5%。我國(guó)高水平開(kāi)放平臺(tái)帶動(dòng)作用明顯，上半年，21個(gè)自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)引資1,198.5億元，增長(zhǎng)16.8%，以不到千分之四服務(wù)業(yè)擴(kuò)大開(kāi)放示范試點(diǎn)地區(qū)的服務(wù)業(yè)引資增長(zhǎng)15%，占我國(guó)服務(wù)業(yè)引資比重下半年隨著全球流動(dòng)性收緊，將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及金融市場(chǎng)帶來(lái)沖擊，給我國(guó)穩(wěn)外資工作帶來(lái)一些挑戰(zhàn)。7月28日政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)下半年要積極做好技術(shù)、外資引進(jìn)工作，還提到支持中西部營(yíng)商環(huán)境改善，在一系列穩(wěn)外資政策的支持），外投資工作帶來(lái)一定沖擊，上半年我國(guó)非金融類(lèi)對(duì)外直接投資同比增長(zhǎng)0.8%，較一季度下降5.5個(gè)百分點(diǎn)（圖35）。我國(guó)對(duì)外投資結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，對(duì)批國(guó)繼續(xù)深入與“一帶一路”國(guó)家的投資合作，上半年對(duì)沿線國(guó)家非金融類(lèi)直接資達(dá)452.5億元，增長(zhǎng)10.6%。7月28日政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)繼續(xù)推動(dòng)共建“一帶一路”高質(zhì)量發(fā)展，將有助于帶動(dòng)我國(guó)對(duì)外投資企穩(wěn)增長(zhǎng)。圖35我國(guó)實(shí)際使用外資與對(duì)外直接投資,累計(jì)同比，%0 /xwfbh/20220729.shtml及畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國(guó)私營(yíng)擔(dān)保有限公司—畢馬威國(guó)際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨(dú)立成員所全球性組織中的32出現(xiàn)較大貶值。美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來(lái)中美國(guó)債收益率出現(xiàn)一定倒掛，也給人民幣匯率帶來(lái)壓力。3月中旬至5月下旬的疫情也給我國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了一定的沖擊，人民幣匯率指數(shù)（CFETS）在5月末回落至100.8率貶值3.8%。但隨著奧密克戎疫情得到有效控制、我國(guó)政府加大推出支持經(jīng)濟(jì)政策，中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)。隨著經(jīng)濟(jì)基本面的改善，人民幣兌美元匯率近期維持在6.7元左右，人民幣匯率指數(shù)也回升至102，與年初基本持平，可以看到，人民幣相對(duì)其他國(guó)際貨幣匯率保持基本穩(wěn)定（圖36）。展望下一階段，中國(guó)對(duì)外資仍有持續(xù)的吸引力，國(guó)際資本大規(guī)模流出的可能性不大。一方面，中國(guó)實(shí)際使用外資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，且外資使用質(zhì)量繼續(xù)提升。另一方面，當(dāng)前人民幣資產(chǎn)估值相對(duì)合理，疫情緩解推動(dòng)復(fù)工復(fù)市，也使得中國(guó)資產(chǎn)對(duì)于國(guó)際資本具有吸引力，很多國(guó)際投資者把目光投向中國(guó)，加大對(duì)中國(guó)的資產(chǎn)配置。7月4日，A股、港股ETF互聯(lián)互通正式啟動(dòng)，首批87只ETF產(chǎn)品開(kāi)始交易，也將進(jìn)一步助力國(guó)際資本投資中國(guó)市場(chǎng)。此外，從中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)巨大的制造業(yè)體量、緊密鏈接的供應(yīng)鏈系統(tǒng)、不斷提升的創(chuàng)新能力，仍是中國(guó)出口的核心競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)中國(guó)對(duì)外貿(mào)易仍將保持合理的順差水平。可以看到，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)不變，持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疊加良好的國(guó)際收支順差，將在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)支撐人民幣匯率繼續(xù)保持韌性。圖36CFETS人民幣匯率指數(shù)和美元兌人民幣即期匯率67CFETS人民幣匯率指數(shù)美元兌人民幣即期匯率（右軸，逆序）及畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國(guó)私營(yíng)擔(dān)保有限公司—畢馬威國(guó)際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨(dú)立成員所全球性組織中的33進(jìn)入2022年，突如其來(lái)的第五波疫情迫使香港特區(qū)政府重啟嚴(yán)格的防疫措施給香港本地消費(fèi)、投資以及對(duì)外貿(mào)易帶來(lái)重創(chuàng)，香港經(jīng)濟(jì)重新陷入收縮。二季度以來(lái)，隨著疫情逐步受控，再加上政府繼續(xù)實(shí)施財(cái)政刺激計(jì)劃，二季度經(jīng)濟(jì)較實(shí)行盯住美元的聯(lián)系匯率制度，今年3月以來(lái)香港金管局已跟隨美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息四次，總加息幅度225個(gè)基點(diǎn)，將基準(zhǔn)利投資等形成影響。同時(shí)全球經(jīng)濟(jì)增速放慢，也將拖累香港出口。綜合來(lái)看，香港下半年經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍面臨諸多挑戰(zhàn)。不過(guò)香港特區(qū)政府繼續(xù)實(shí)施第二階段消費(fèi)券計(jì)劃，也有望支持消費(fèi)，提振營(yíng)商信心。50就業(yè)市場(chǎng)方面，二季度隨著疫情逐步好轉(zhuǎn)，防疫措施放寬，再加上穩(wěn)就業(yè)政策的提振，香港就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)改善。二季度季調(diào)失業(yè)率由5.4%逐月下降至4.7%，失業(yè)人數(shù)逐月減少至17.9萬(wàn)人。按行業(yè)分析，與消費(fèi)及旅游相關(guān)的行業(yè)合計(jì)失業(yè)率下降1.4個(gè)百分點(diǎn)至7.4%，其中餐飲和零售業(yè)失業(yè)率分別下降2.4和0.8個(gè)百分點(diǎn)至8.6%和6.6%。同時(shí)建筑和藝術(shù)娛樂(lè)行業(yè)的失業(yè)情況也顯著改善。展望前期，隨著香港本地經(jīng)濟(jì)繼續(xù)修復(fù)，勞動(dòng)力市場(chǎng)會(huì)進(jìn)一步修復(fù)，政府推出的保就業(yè)計(jì)劃也將繼續(xù)為香港就業(yè)市場(chǎng)提供支持。及畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國(guó)私營(yíng)擔(dān)保有限公司—畢馬威國(guó)際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨(dú)立成員所全球性組織中的34對(duì)外貿(mào)易方面，由于外需放緩，再加上5、6月份內(nèi)地出現(xiàn)疫情影響與香港之間的轉(zhuǎn)口貿(mào)易，繼續(xù)拖累二季度香港進(jìn)出口。出口繼5月份錄得1.4%的跌幅之后，6月份出口進(jìn)一步下跌，同比-6.4%，進(jìn)口較去年同期小幅增長(zhǎng)0.5和地區(qū)方面，出口內(nèi)地增速繼續(xù)下跌，出口至美國(guó)及歐盟增速由升轉(zhuǎn)降。與此同時(shí)，出口至印度、越南、新加坡等其他亞洲市場(chǎng)錄得不同程度的增長(zhǎng)。主要貨品方面，大部分商品類(lèi)別出口總額均下跌，其中通訊設(shè)備、電動(dòng)機(jī)械跌幅均排在前兩位。展望前期，為抑制通脹，全球流動(dòng)性進(jìn)一步收緊，全球經(jīng)濟(jì)放緩將使香港出口繼續(xù)承壓，不過(guò)隨著與內(nèi)地之間跨境運(yùn)輸不暢的問(wèn)題得到緩解，也將會(huì)在一定程度上支撐香港出口。資本市場(chǎng)方面，受全球地緣政治與經(jīng)濟(jì)不確定性的影響，盡管香港二季度疫情市，不及去年同期和一季度。首發(fā)募資金額更是顯著下跌，二季度僅募資48.7億港元，較去年同期減少93.7%，較今年一季度減少了67.2%。此外，二季度有2家中概股回港上市——知乎和貝殼，在中資企業(yè)赴美上市面臨不確定性的背景下，香港繼續(xù)成為回歸上市的首選地。今年上半年港股IPO市場(chǎng)的一個(gè)望恢復(fù)活躍態(tài)勢(shì)。62021年12月17日，港交所引入新的上市規(guī)則——特殊目的收購(gòu)公司(SpecialPurposeAcquisitionCompany,SPAC)上市機(jī)制，并于2022年1月1日正式生效。SPAC成立的唯一目的在于上市之后，通過(guò)增發(fā)股票并購(gòu)一家私有公司，從而使該私有公司迅速實(shí)現(xiàn)上市，而SPAC的發(fā)起人及投資人實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。SPAC在完成SPAC并購(gòu)交易之前為空殼公司，其自身不存在任何7《KPMG中國(guó)內(nèi)地和香港IPO市場(chǎng)：20https://assets.kpmg/content/dam/kpmg/cn/pdf/zh/2022/06/china-hk-ipo-2022-mid-year-review.pdf及畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國(guó)私營(yíng)擔(dān)保有限公司—畢馬威國(guó)際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨(dú)立成員所全球性組織中的35國(guó)際方面，7月IMF發(fā)布了最新的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告，預(yù)計(jì)今年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3.2%，較4月的預(yù)測(cè)下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體2022年增速調(diào)低0.8個(gè)百分點(diǎn)至2.5%，新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速調(diào)低0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.6%。美國(guó)、歐元區(qū)等經(jīng)濟(jì)體面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，將給全球經(jīng)濟(jì)前景帶來(lái)影響。盡8.3%，較4月份的報(bào)告提高了1.4個(gè)百分點(diǎn)。疫情持續(xù)傳播、俄烏沖突/地緣政治不確定性的增加、全球大宗商品價(jià)格超預(yù)期維持在較高水平、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加速收緊貨幣政策等外部風(fēng)險(xiǎn)因素將導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩。我們就全球32個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策進(jìn)行了梳理，本輪加息周期以來(lái)，截至8月初，10個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中有9個(gè)將政策利率進(jìn)行了上調(diào)，平均上調(diào)幅度為162個(gè)基點(diǎn)；22個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中有17個(gè)經(jīng)濟(jì)體上調(diào)了政策利率，上調(diào)幅度相對(duì)更大，平均加息559個(gè)基點(diǎn)。畢馬威中國(guó)在2022緊的成因和影響》8中顯示，較低的疫苗接種率使得一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在后疫情時(shí)代復(fù)蘇相對(duì)滯后，大幅度的加息或?qū)?dǎo)致這些經(jīng)濟(jì)體的企業(yè)借貸成本上升，投資、消費(fèi)、房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨較大的下行壓力，增大經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性。此外，較高的債務(wù)水平或?qū)⒁l(fā)更嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)，需要企業(yè)重點(diǎn)關(guān)注。8《國(guó)際貨幣政策收緊的成因和影響》，畢馬威中國(guó)，2022年7月，https://home.kpmg/cn/zh/home/insights/2022/07/causes-and-effects-of-tightening-international-monetary-policy.html及畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國(guó)私營(yíng)擔(dān)保有限公司—畢馬威國(guó)際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨(dú)立成員所全球性組織中的36美國(guó)季度收窄個(gè)0.7百分點(diǎn)（圖38）。2022年以來(lái)連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)，也使美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入技術(shù)性衰退。從同比角度來(lái)看，美國(guó)二季度GDP實(shí)際同比增長(zhǎng)1.6%，較一季度回落近2個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)政刺激政策的退出使得美國(guó)政加了約2.6萬(wàn)億美元的超額儲(chǔ)蓄存款，二季度消費(fèi)環(huán)比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。穩(wěn)健的消費(fèi)將繼續(xù)支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持一定美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)顯著加大。圖38美國(guó)實(shí)際GDP，季調(diào)環(huán)比折年率，%0疫情期間的超額儲(chǔ)蓄支撐二季度美國(guó)消費(fèi)繼續(xù)保持正增動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.7個(gè)百分點(diǎn)。隨著二季度疫情影響逐步消折年率達(dá)到4.1%，較一季度提高近1.1個(gè)百分點(diǎn)。與此費(fèi)則進(jìn)一步走弱。企業(yè)需要關(guān)注持續(xù)的高通脹對(duì)需求端的影響，2022年7月服務(wù)業(yè)PMI回落至下降近6個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大，消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)力的下降和信心的削弱，使得服務(wù)業(yè)企業(yè)商業(yè)信心有所下降（圖39）。0二季度美國(guó)私人投資增速回落，環(huán)比折年率為-13.5%。私人住宅投資同樣降幅明顯。此外，私人庫(kù)存投資繼一季度下降后，二季度繼續(xù)拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑約2個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)PMI自6月以來(lái)大幅回落，預(yù)計(jì)宏觀政策加速收緊或?qū)⒃诙唐趦?nèi)對(duì)私人投資修復(fù)動(dòng)能產(chǎn)生擾動(dòng)。及畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國(guó)私營(yíng)擔(dān)保有限公司—畢馬威國(guó)際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨(dú)立成員所全球性組織中的37邦基金利率水平將達(dá)到3.25%-3.5%左右（圖41）邦基金利率水平將達(dá)到3.25%-3.5%左右（圖41）。相平將在2023年得到一定的緩解。圖41美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程，%度新增非農(nóng)就業(yè)人口達(dá)到近120萬(wàn)人，失業(yè)率也穩(wěn)定在3.6%左右，處于歷史較低水平。盡管就業(yè)情況有所好相對(duì)較高的水平，顯示當(dāng)前美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)形勢(shì)相對(duì)緊張（圖40）。強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)疊加相對(duì)較低的職位匹配效率或?qū)⒃诙唐趦?nèi)繼續(xù)給供給帶來(lái)一定的沖擊，使美國(guó)通脹率繼續(xù)維持在較高水平。5432圖40圖40美國(guó)職位空缺率和失業(yè)率，%81職位空缺率職位空缺率606442美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局（NBER）對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退的判定包20失業(yè)率位。6月美國(guó)CPI同比增長(zhǎng)9.1%，較5月提高0.6個(gè)百分點(diǎn)，為1982年以來(lái)的最高值。推動(dòng)美國(guó)通脹上升的主源價(jià)格平均增速大幅領(lǐng)先，達(dá)到31.8%，交通運(yùn)輸和食品價(jià)格分別上漲20.5%和8.9%。為了緩解持續(xù)的高通脹風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)自3月以來(lái)已連續(xù)加息4次，加息幅度0失業(yè)率位。6月美國(guó)CPI同比增長(zhǎng)9.1%，較5月提高0.6個(gè)百分點(diǎn)，為1982年以來(lái)的最高值。推動(dòng)美國(guó)通脹上升的主源價(jià)格平均增速大幅領(lǐng)先，達(dá)到31.8%，交通運(yùn)輸和食品價(jià)格分別上漲20.5%和8.9%。為了緩解持續(xù)的高通脹風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)自3月以來(lái)已連續(xù)加息4次，加息幅度2018年）的幅度總額。上次如此強(qiáng)勁的加息還是在70年代末至80年代初的沃爾克時(shí)期，一年內(nèi)大幅升息700個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率升至20%的超高縮政策有效控制住了美國(guó)通脹的高企。8月1日，芝加哥商品交易所（CME）顯示市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)2022年底聯(lián)及畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國(guó)私營(yíng)擔(dān)保有限公司—畢馬威國(guó)際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨(dú)立成員所全球性組織中的38歐元區(qū)二季度經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)，季調(diào)環(huán)比折年率增長(zhǎng)2.8%（圖42較一季度的2%繼續(xù)回升，這主要得益于歐洲的上政府的財(cái)政支持政策，一定程度上減輕了高通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)的不利影響。不過(guò)歐元區(qū)7月份通脹再創(chuàng)新高，同比漲幅從6月的8.6%升至8.9%，考慮到地緣政治沖突有長(zhǎng)期化演變趨勢(shì)，歐洲能源短缺風(fēng)險(xiǎn)短期內(nèi)難以解決，意味著歐洲高通脹問(wèn)題短期內(nèi)仍將持續(xù)。疊加歐央行加息收緊流動(dòng)性給本就疲弱的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)進(jìn)一步下行壓力，預(yù)計(jì)下半年歐洲經(jīng)濟(jì)放緩概率上升。圖42歐元區(qū)實(shí)際GDP，季調(diào)環(huán)比折年率，%0及畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國(guó)私營(yíng)擔(dān)保有限公司—畢馬威國(guó)際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨(dú)立成員所全球性組織中的39通脹持續(xù)上升導(dǎo)致歐元區(qū)景氣指數(shù)回落，生產(chǎn)投資積極性受到抑制。7月制造業(yè)PMI也由上月的52.1繼續(xù)下降以來(lái)新低。其中，德國(guó)和法國(guó)制造業(yè)PMI均跌至榮枯線大幅下滑。企業(yè)面臨更高的成本，導(dǎo)致消費(fèi)者信心嚴(yán)重受損。7月歐元區(qū)19國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)跌至-27%，歐盟27國(guó)消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景不確定的擔(dān)憂(yōu)。就業(yè)方面，歐元區(qū)勞動(dòng)力市場(chǎng)繼續(xù)改善，6月失業(yè)率錄得6.6%，已連續(xù)3個(gè)月保持不變，該數(shù)字低于疫情前的小幅增加2.5萬(wàn)人。歐元區(qū)19國(guó)中，德國(guó)失業(yè)率最低，西班牙失業(yè)率最高。就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)好轉(zhuǎn)有助于家庭收入的增長(zhǎng)，并為下一階段消費(fèi)回升提供支撐。通脹攀升，帶動(dòng)工資水平上揚(yáng)。6月歐元區(qū)CPI同比漲幅達(dá)8.6%，創(chuàng)有數(shù)據(jù)記錄以來(lái)新高，PP高達(dá)36.3%。預(yù)期歐元區(qū)高通脹態(tài)勢(shì)短期內(nèi)仍將持續(xù)。0制造業(yè)PMI服務(wù)業(yè)PMI貨幣政策方面，面對(duì)居高不下的通脹形勢(shì)，歐央行在7月議息會(huì)議上宣布將歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)（圖44這是自2011年以來(lái)首次加息，并且是自融資利率為0.5%，存款便利利率調(diào)升為續(xù)8年的負(fù)利率時(shí)代宣告結(jié)束。雖然歐央行超預(yù)期加息，但仍落后于全球主要央行，美歐日英四大央行中，英央行于去年12月率先加息15個(gè)基點(diǎn)，此后又分別在今年息50個(gè)基點(diǎn)。債率較高的國(guó)家在加息后會(huì)面臨更高的還債壓力，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升。為了避免歐洲再次發(fā)生債務(wù)危機(jī)，此次歐央行還推出了一項(xiàng)名為T(mén)PI（TransmissionProtectionInstrument）的債務(wù)危機(jī)工具，意在歐元區(qū)貨幣政策央行可以使用TPI下場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債或其他公共債券，從而保證其貨幣政策立場(chǎng)在整個(gè)歐元區(qū)可以順利執(zhí)行，不過(guò)關(guān)于TPI的規(guī)模、期限、門(mén)檻等關(guān)鍵信息，尚未公布。TPI對(duì)貨幣政策提供結(jié)構(gòu)性支持，有利于歐央行加息的同時(shí)減少對(duì)債務(wù)率較高的國(guó)家造成過(guò)度沖擊，避免出現(xiàn)歐債危機(jī)時(shí)部分國(guó)家國(guó)債收益率大幅上漲的情況。下一月決定。圖44歐央行存款便利利率，%及畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國(guó)私營(yíng)擔(dān)保有限公司—畢馬威國(guó)際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨(dú)立成員所全球性組織中的40415月6日，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于推