投資風險與報酬第一節投資風險與報酬概述1.企業財務決策的類型（1）風險風險是一種不確定性，充滿機會和挑戰風險與不確定性的區別（2）企業財務決策的類型確定型決策：事先可確知決策的后果的各種決策風險決策：事先可知決策的所有可能后果及其各種后果出現的概率的決策不確定型決策：事先不知道決策可能出現的各種后果。或者雖然知道決策的所有可能后果，但不知道出現各種后果的概率2024/11/2投資風險與報酬2第一節投資風險與報酬概述2.風險的衡量（1）基本原理財務管理中的任何決策都是根據對未來事件的預測做出的，存在不確定性。這種不確定性的存在，將來出現的實際結果可能與期望的結果不一致實際結果與期望結果的偏離程度常被用來衡量風險（2）風險的衡量確定概率在經濟活動中，某一事件在相同條件下可能發生也可能不發生的事件稱作隨機事件。用來表示隨機事件發生可能性大小的數值，就是概率（Pi，0≤Pi≤1;∑Pi=1）2024/11/2投資風險與報酬3第一節投資風險與報酬概述確定期望值(ExpectedValue)或稱預期值，是各隨機變量取值以相應概率為權數的加權平均數，反映隨機變量取值的平均化

投資項目市場預期投資報酬率（Ki）概率（Pi）期望報酬率（）標準離差（δ）標準離差率（q）A最好良好正常較差15%13%7%5%0.20.30.30.210%3.9%0.39B良好正常較差20%8%6%0.20.60.210%5.1%0.512024/11/2投資風險與報酬4第一節投資風險與報酬概述期望報酬率只是報酬率的平均水平，其具體值會在期望值上下波動。評價期望值代表性強弱時，要依據投資報酬的具體數值對期望值的偏離程度來確定。偏離程度越大，代表性就越小。反之，則越大。這種偏離程度就是風險程度。投資項目的期望報酬率相同，風險未必相同確定離散程度統計學中用以衡量概率分布離散程度的指標，包括平均差、方差、標準差等，最常用的就是方差和標準差方差標準差2024/11/2投資風險與報酬5第一節投資風險與報酬概述

δA=√15.4%=3.9%δB=√25.6%=5.1%標準差表示了變量的各個具體值與期望值的波動程度，代表了投資項目風險的大小投資項目預期的報酬率的概率分布越集中,即方差和標準差越小,風險就越小.反之,則越大由于標準差的大小與投資報酬率絕對水平有關，因此，利用標準差的大小衡量風險的程度的前提，是不同方案的期望值相等或接近相等標準差系數（標準離差率，變異系數）當投資項目的期望值不同時，就不宜用標準差衡量投資項目的風險，而應該使用標準差系數（V）2024/11/2投資風險與報酬6第一節投資風險與報酬概述【實例】

有M、N兩個投資項目，標準差分別為2%和1%，期望值分別是30%和10%，問哪一項目風險更大。一般會以為M因標準差比N大而認為風險更大。然而在期望值不同時，必須用標準差系數來衡量。此時：Vm=δA/KA=2%/30%=0.067Vn=δB/KB=1%/10%=0.1顯然,項目N比項目M的風險更大些。2024/11/2投資風險與報酬7第一節投資風險與報酬概述3.風險報酬的計算（1）風險與報酬的關系人們通常力求規避風險，但又熱衷于風險投資從事風險活動的實際結果與預期結果會發生偏離，可能是正（或負）方向。風險越大，獲取報酬（或蒙受損失）可能性就越大。成為冒險的動力（2）風險報酬也稱風險價值，是投資者冒險投資而獲取的超過無風險報酬的額外報酬。分別用絕對數或相對數表示不考慮通貨膨脹時，投資報酬是時間價值與風險報酬之和2024/11/2投資風險與報酬8第一節投資風險與報酬概述風險報酬:Rr

=bV(b：風險報酬系數；V：標準離差率)投資總報酬率：R=Rf

+Rr

=Rf

+bV風險報酬系數b

的確定根據以往同類項目確定

b=（R-Rf

）/V根據標準離差率與投資報酬率之間關系確定b=（最高R-最低R）/（最高V-最低V）由企業高層與企業組織專家確定取決于公司對風險的態度：穩健公司常b值定高些由國家或行業組織專家確定，并定期公布，做為參考2024/11/2投資風險與報酬9第二節證券投資組合理論1.證券組合的風險報酬（1）投資組合的報酬投資組合是指兩種或兩種以上的證券或資產的組合投資組合報酬是以個別投資的期望報酬率為基礎，以該個別投資占在投資組合中所占比重為權數計算得出。即：（2）投資組合的風險與投資組合的收益不同，不是簡單的加權平均數。個別投資與投資組合風險的關系2024/11/2投資風險與報酬10第二節證券投資組合理論2.企業特有風險與市場風險企業特有風險：可分散風險或非系統風險，涉及個別企業的罷工、訴訟失敗等微觀環境，可通過有效的投資組合加以分散市場風險：不可分散風險或系統風險，涉及所有的投資對象，如戰爭、通貨膨脹等。無法通過多角化投資來分散總風險非系統風險系統風險投資組合數量標準差2024/11/2投資風險與報酬11第二節證券投資組合理論3.系統風險的衡量：Beta系數理性的多元化投資者決策投資組合時唯一需要考慮的風險是市場風險（系統風險）衡量市場風險大小程度的指標是Beta系數（β）。反映了個別股票相對于平均風險股票的變動程度通常將所有股票的Beta系數定義為1，大部分股票的Beta系數在0.60-1.60之間。投資組合的Beta系數是投資組合中個別股票Beta系數的加權平均數，即：2024/11/2投資風險與報酬12第三節資本資產定價模型5.資本資產定價模型（CAPM）內容（1）模型在研究了風險及其衡量、投資組合的風險等問題基礎上，進一步解決當股票Beta系數上升時，該股票預期收益應上升何程度可彌補因此增加的風險股票必要收益率等于無風險收益率加上股票的風險溢酬。即：（CapitalAssetPricingModel,CAPM）隱含的邏輯思路：投資能夠期望得到補償的風險是市場風險，而不能期望對企業特有風險有任何超額補償2024/11/2投資風險與報酬13第三節資本資產定價模型（2）假設條件資本市場是有效的：投資者信息完全，交易成本低，投資限制少，沒有一個投資者能影響市場價格所有投資者對單個證券的走勢看法相同，且預期均是建立在共同持有期（如一年）之上（3）證券市場線（SecurityMarketLine,SML）是表示CAPM的圖形，用以說明第J種股票期望報酬率與其系統風險系數之間的關系在CAPM假定前提下，所有證券都位于這條直線上風險為零時，投資者仍然期望就時間價值獲得補償。而隨著風險增加，要求的收益率也隨之上升2024/11/2投資風險與報酬14第三節資本資產定價模型（4）面臨挑戰CAPM的關鍵思想是用β系數來衡量風險。經驗表明，β系數對收益率，特別是普通股股票組合有合理的解釋作用實證研究發現的反例：Small-firmorsizeeffect：其他條件不變時，市場資本化小的普通股股票比市場資本化小大的普通股股票有更高的收益率Price/earnings：比率低的普通股股票比比率高的普通股股票有更高的收益率Januaryeffect：12月至第二年二月間持有的股票比其他時間持有同樣長時間會產生更高的收益率。這已被發現多年，但并非每年如此2024/11/2投資風險