EVA法對海螺水泥的企業價值評估實證研究目錄TOC\o"1-2"\h\u29083一、緒論 1418（一）研究背景及意義 13451（二）研究內容及方法 21431二、EVA理論概念及相關理論概述 37161（一）EVA理論概念及計算方法 310144（二）EVA相關理論 530577三、水泥行業的介紹 621020（一）水泥行業基本介紹 615473（二）水泥行業環境分析 717509四、海螺水泥的介紹 830179（一）海螺水泥企業簡介 827336（二）海螺水泥行業地位 1032682（三）海螺水泥行業特點 1030532五、海螺水泥商業模式分析 1131459（一）海螺水泥的競爭格局 1118740（二）海螺水泥的“護城河”（市場壁壘） 1318789（三）海螺水泥公司層面的優勢 1425424（四）海螺水泥的盈利模式 1429257六、EVA法對海螺水泥的企業價值評估 1627300（一）海螺水泥經營狀況 168043（二）海螺水泥EVA的計算 1915995七、海螺水泥商業模式與估值中發現存在的問題與完善的建議 229293（一）存在的問題 2230789（二）完善建議 22一、緒論（一）研究背景及意義1、研究背景水泥行業在鞭策推動國民經濟發展過程中發揮著不可替代的作用，也是為經濟建設提供原料的上游產業。由于水泥行業的發展受到多種生產要素價格上漲的影響，其行業生產升本和企業的財務成本也在連續上漲。與此同時，水泥行業的下游產業中地產、基建等產業業務行業發展不如以前，業務量大大縮減，這導致水泥產品供應市場的惡性競爭便導致水泥行業產能過剩、結構性矛盾突出、總量壓力大。在2015年底，習近平主席提出將“供給側結構性改革”作為我國宏觀經濟政策發展的新方向后，水泥行業便成為“供給側結構性改革”中需要重點關注的行業。也是得益于此，水泥行業的“領航企業”——海螺水泥，在國家十分支持其發展的情況下，利潤才開始大量的釋放。對于采用EVA估值的方法，是因為在2019年國資委發布的關于央企的企業績效最新考核辦法中，EVA仍被看作是考察企業績效的重要指標。并且，在行業發展的“春天”來臨之際，海螺水泥也緊緊抓住機遇，迎來了發展的“春天”。海螺水泥領跑水泥行業，其商業模式與估值都十分有價值。2、研究意義（1）理論意義改革開放的“春風”，吹向了我國的宏觀經濟，推動其保持著良好的態勢發展和增長。而水泥行業的地位和作用又是無可替代的。但是隨著經濟的不斷進步與發展，對于每個行業發展進步的要求也越來越高，那么對于我們高速發展中的水泥行業出現的供需矛盾自然提出了新的建設要求。在水泥產量方面，我國的產量在世界遙遙領先。所以水泥行業有“世界的水泥在中國”之美譽，而下一句“中國的水泥在海螺”則是對于海螺水泥的行業高評。基于“供給側結構性改革”的時代發展進步的大背景，對上游企業發展有了新的“量變”與“質變”的要求，所以對于海螺水泥的商業發展模式與企業價值評估對上市公司適應新形勢下的發展有一定的理論價值意義。（2）現實意義“供給側結構性改革”如同一個航標燈一般，為水泥行業發展指明道路，照亮水泥企業前行。由于改革之路“艱難險阻”，改革之路算是在摸索著前行。本文之所以將海螺水泥作為案例并對其進行商業模式的分析與估EVA值是因為在“供給側結構性改革”中海螺水泥取得了優異的成績。從海螺水泥的成功中探索出有益于上市公司發展的因素，得以發揚。最后，對海螺水泥商業模式與估值中存在的問題提出相關的完善建議。（二）研究內容及方法1、研究內容本文通過對國民經濟發展的重要產業水泥行業進行基本介紹然后對其進行環境分析，找尋水泥企業發展前景一片光明的原因。海螺水泥作為名正言順的行業上市領軍企業，其經營情況一直都很穩定。先是從海螺水泥的競爭格局出發，并結合水泥行業行業特點，分析海螺水泥的優勢和經濟"護城河"，以及海螺水泥公司層面的優勢。在總結之后，進而對海螺水泥實現“規模效益”進行分析。基于上述的商業模式分析后，通過構建EVA估值模型對海螺水泥的企業價值進行評估。EVA評估中，先后從盈利能力、償債能力、營運能力、發展能力、未來成長價值等五個方面全面的分析海螺水泥的經營狀況。接著就是進一步對海螺水泥EVA的計算，從海螺水泥納稅后的企業凈經營利潤、企業的資本總額、企業的加權平均資本成本到得出海螺水泥EVA值的計算。最后是對于海螺水泥商業模式與估值中存在的問題進行總結并提出完善的建議。2、研究方法（1）綜合文獻法經過查找并瀏覽閱讀大批的文獻材料，做好文獻基礎準備工作，并結合相關的經濟理論產業政策分析研究海螺水泥的商業模式。（2）案例分析法本文通過把安徽海螺水泥股份有限公司作為案例進行探討的研究對象，全面分析海螺水泥的商業模式后再進行EVA估值。（3）EVA估值法本文借助EVA估值法，對海螺水泥進行有效的評估。二、EVA理論概念及相關理論概述（一）EVA理論概念及計算方法1、EVA的定義EVA是指一個公司在特定的時間區間內的資本收益（調整后表示為企業稅后凈營業利潤）和投入的資本成本間的差值，代表經濟上的利潤和經濟方面的增加值。即公司產生的EVA等于企業納稅之后的凈營業利潤和企業的資本成本總額相減的差。而企業投入的資本成本是指企業債務資本的成本額以及企業股權權益資本的成本額之和。因為考慮了企業股本，所以EVA可以說是建立在股東權益的基礎上，更好的保證股東權益最大化。EVA作為新的企業估值方式，其理論機制是指將企業的股權權益資本納入到企業的資本總額中，能夠有效的表示一個企業的資本的回報率，即當企業扣除掉資本的成本后能夠實現的最終價值。基于EVA，若一個企業的營業收入部分超出了企業在創造企業自己的經濟效益過程中投入的成本，這時候的投資人便可以通過投資的過程從而達到增加財富收入的目的。并且，EVA能夠反映企業的真實經營獲益的情況，更好的幫助投資者對公司的經營狀況進行合理的評估與分析，從而進行投資。但是，EVA目前的具體運用有限，目前常作為一個經濟學科上的數字方面的概念，還沒有自己的完備科學的理論體系，更是沒有產生出一個具體的方法論能夠直接使用，所以它在實際的運用過程中也有一定的局限性。2、EVA的計算方法對于企業融資性資本的成本，主要由企業債務性資本的成本加上企業股權性資本的成本兩部分組成。企業的經濟增加值=企業在期初進行投資的資本總額*（企業在期初進行投資此時的資本的回報率-企業的加權的平均的資本成本）=企業在期初進行投資的資本總額*企業在期初投資的資本總額的資本回報率-企業加權平均資本成本*企業投資的資本=企業的利息及稅后的企業營業利潤-企業的資本成本總額于是可以得出EVA的相關計算公式:EVA=NOPAT–TC*WACC在上述計算公式中，NOPAT是指企業納稅之后的凈營業利潤收入，而TC是指企業在創造自己的經濟效益過程中投入的資本總成本，最后是WACCC，是指對企業的股本及債務，從公司的資本結構中優先股、普通股、和債務三個成分出發計算的加權平均資本成本。即WACC可以表示為：WACC=優先股的加權*優先股的成本額+普通股的加權*普通股的成本額+債務的加權*債務的成本額*（1-稅率）3、EVA的計算調整當EVA具體運用時，需要對企業相關的利潤表及資產負債表做適當的調整：企業納稅之后的凈營業利潤等于企業納稅之后的凈利潤加上企業的利息支出加上企業少數股的股東權益加上企業的固定資產減值所作的準備加上企業的存貨跌價準備最后加上企業的壞賬準備。企業的資本總額等于企業普通股的股東權益加上企業少數股的股東權益加上企業遞延所得稅稅款的余額加上企業各種準備金加上企業累計的商譽攤銷加上企業在研發上投入的資本加上企業的短期借款加上企業的長期借款最后加上企業一年之內到期的長期借款再減去企業的在建工程。所以得出：EVA=稅后凈營業利潤一資本成本（二）EVA相關理論1、EVA的作用EVA作為當之無愧的企業“真實經濟利潤”，可以當做是對企業經營者使用資本能力的評價。也因為它能夠體現出企業的相關經營者為股東創造財富的能力，故可以將其當做對企業最后的經營方向目標的一項考察指標。假若計算出的EVA值為正值，則體現企業能夠獲取的收入高于為了獲取經濟收入而付出的資本的成本總額，便是企業能夠為股東們創造財富和新的價值。反之，如果EVA值為負值，即表明企業能夠獲取的財富收入低于為了獲得這一財富收益而付出的資本總額的成本，也即是說，企業不能夠為股東們創造出財富和新的價值。2、EVA的優勢（1）EVA評價的是經濟利潤從EVA的定義就可以知道，它是充分考慮債務資本和權益資本后計算出的企業的經濟價值，所以EVA能夠作為對企業的盈利能力的考核指標。而之前的考核中只考慮了企業的債務資本，但是卻忽視了企業的股權層面的成本，可能導致企業賬面上有利潤，而實際上企業并沒有創設一定的經濟價值，這對企業股東的權益是不利的。而EVA的考量，能夠較為準確地反映出企業管理者的管理水平以及資本運作的效率。（2）EVA是比較完整的考核指標企業內部傳統的考核指標，是針對不同部門設置不同的KPI，如生產部門設置勞動生產率；倉儲部門設置存貨周轉率；銷售部門設置銷售任務量；現場服務部門設置成本控制等。這樣設置，可以提高各部門的管理效能，但不排除企業各部門各自為政，只從部門的角度考慮EVA是一個比較完整的考核指標，可以統一企業各部門的目標，大家共同圍繞如何提高企業的EVA而努力，這就使得在企業之中員工之間可以加強交流與溝通，工作的積極性上有了進步，完成工作的效率也大幅度提高，企業員工、股東和債權人共同受益。（3）EVA督促企業管理者更加關注企業的長期利益由于企業的賬面利潤是可以調整的，然而傳統考核方法將企業利潤與管理者工資掛鉤是不可靠的。但是EVA考核體系有效的把管理者的報酬與企業的股東和債權人的權益聯系起來，使大家的利益得到同等重視，既能夠增強企業可持續的發展，也可以實現多方共贏。三、水泥行業的介紹（一）水泥行業基本介紹水泥行業在多個民用工程中得到廣泛的運用，長期作用于推動國民經濟健康發展。2009年國家層面提出的“四萬億”投資助推國內固定資產投資增長速度達到了峰值，也是從這個時候開始水泥行業步入了發展的快速階段，于是生產線的建設自然而然也步入高峰。但是伴隨著新產能的不斷投產，國內水泥產量過于飽和，甚至出現明顯的生產過剩。這個階段的水泥行業正處于平穩的發展期，所以必須在產業內進行結構轉型升級，把低污染、低能耗、綠色高質量作為發展的目標。為了緩解過剩產能，必須致力于遏制新增的產能。為了解決過剩的產能，必須堅持錯開高峰期進行水泥生產。為了緩解過剩產能，必須限制水泥生產。為了緩解過剩產能，必須“加大馬力”淘汰落后的產能。把“去產能”當做市場整合的前提，已經不僅僅是水泥行業切實響應國家的“供給側結構性改革”必經之路，也是我們努力抓住“一帶一路”發展契機并且積極奉行“走出去”戰略的必然要求。而在國際形勢錯綜復雜、國內市場需求的結構性調整并且還有新冠肺炎沖擊的2020年，水泥行業迎難而上，積極面對問題，解決問題，實現了復工復產和積極防控疫情的雙向統籌。來源：水泥人網圖12020年下半年水泥產量增長率根據圖1，可以看到：2020年下半年水泥生產保持平穩的態勢。，并且累計同比增長的趨勢線呈現向右上方發展。從圖1中能夠看出，從2020年10月份開始，水泥產量開始累計轉正，并超過上年同期水平。（二）水泥行業環境分析1、市場環境高集中度中集中度低集中度CR4>33.9%27.4%-33.9%<27.4%來源：中國水泥協會官網圖2世界水泥行業集中度標準中國(2010)美國(1982)CR421.60%31%來源：中國水泥協會官網圖3中美水泥行業集中度對比我國水泥行業由于是競爭性行業，所以進入行業的行業壁壘很小，加之水泥行業市場集中度一向都很低，所以在水泥行業內部的行業競爭一直呈現出激烈的競爭情況。并且由于水泥價格的不穩定性，造成波動較大，不同區域也會有不動程度的價格波動情況，以至于會產生區域水泥過剩的情況。由圖2和圖3對比可知，我國水泥行業在行業集中度方面優勢較低。2、政策環境正因為水泥行業與基建行業密切相關，所以長期以來，國家一直都十分重視發展水泥行業。國家在充分考慮水泥行業的發展情況與發展方向后制定并出臺相關水泥行業發展政策，在把握水泥行業發展的基礎方向下，嚴格限制并且削減落后產能。與此同時，為了減少水泥行業的生態污染及能源消耗問題，促進行業向清潔環保方向發展，國家積極推廣新技術的改造，并對水泥行業進行政策上支持和補貼。國家還積極推動水泥行業的革新，制定年度行業發展目標，鼓勵減少水泥行業中存在的技術落后的小作坊，嚴格制定和實施水泥行業生產過程中產生的污染排放標準，并且積極支持環境友好型企業的發展，從需求側和供給側兩個方面著手來解決水泥行業中水泥產能過剩的問題。國家出臺政策規定水泥行業業內生產需要錯峰，同時鼓勵企業開展出口貿易活動，對接國際行業標準，積極引導企業走現代化管理和特色集團化發展道路，致力加強企業本身的競爭力，提倡企業進行并購，壯大企業規模，與此同時，還在資金上予以支持，努力培育視野開闊的國際化企業。四、海螺水泥的介紹（一）海螺水泥企業簡介海螺水泥1997年在安徽降生，然后又在這一年的10月在我國香港上市，一共發行了3億多股，資金共有8億多元。2002年獲得兩億股權限在國內上市。上述均是中國建材行業第一個A+H股上市的中國水泥企業。現目前海螺水泥主要負責水泥的產銷、骨料的產銷、商品熟料的產銷幾個板塊。基于市場需求，海螺水泥主要生產的水泥類別有32.5R級、42.5R級和52.5R級。并且其生產的水泥產品廣泛運用在各種基礎設施建設以及房地產建設中。海螺水泥在安徽省省內以及14個地區擁有150多家控股的子公司，企業內部發展成為從集團到區域最后是國家幾個層次的新格局。其業務范圍遍及華東、華南、華西等18個省市自治區，還有印尼、柬埔寨等東南亞海外國家。海螺水泥憑借其優質的產品生產技術，產品質量上乘和銷售系統完備等一系列優勢，得到行業內一致好評，甚至在世界水泥市場也能夠有自己的立足之處。2015年2016年2017年2018年2019年2020年營業收入（億元）509.76559.31753.111286.031507.031762.42利潤總額（億元）100.39116.53212.29396.29445.57471.08屬于上市公司股東的凈利潤（億元）75.1685.29158.55298.14335.29351.29屬于上市公司股東的去除非經常性損益后的凈利潤（億元）53.0176.81140.78298.18327.19331.71基本每股收益（元/股）1.421.612.995.636.346.63去除非經常性損益后的基本每股收益（元/股）1.001.452.665.636.176.26加權平均凈資產收益率（%）11.0311.5919.1229.6627.0323.62總資產（億元）1057.811095.141221.421495.471787.782009.73（二）海螺水泥行業地位來源：海螺水泥企業年報圖42015-2020海螺水泥年報數據海螺水泥經過上市和發展了十幾年后，作為水泥界的行業龍頭，可以稱得上是“水泥界的茅臺”。作為中國建材第一位A+H股上市的水泥企業，其在2018年股市下行時，卻能夠逆行，并且“乘勢而上”，在投資市場也有很大的影響力。由圖4可知，2020年的海螺水泥營業收入達到了1762.42億元，與2019年相比增長16.95個百分點;其中屬于上市公司的股東凈利潤為351.29億元,與2019年相比增長4.7個百分點;每股實現盈利6.63元，并且每股收益較2019年每股增加0.29元。截至2020年,自供給側改革以來海螺水泥集團的營業收入上升245%，凈利潤上升525%，每股收益上升5.21元。所以海螺水泥也成為了水泥行業中“供給側結構性改革”的最大受益者。（三）海螺水泥行業特點海螺水泥生產的水泥產品都是品質優良的上乘優質水泥，品牌優勢十分顯著。加上其產品完全符合國家展開發展的目的方向，所以特別適合用于一些國家級重點項目的建設上。這讓國家和市場對其的需求量始終很大，海螺水泥的產品一直以來都十分受市場歡迎，水泥價格也比較穩固。來源：中國水泥網圖5全國各地區水泥價格展示圖從圖5可知，我國沿海地區水泥價格較高，集中在華東以及東南這部分地區。海螺水泥采用T型戰略是2000年正式提出并開始實施的。所謂“T型”，從名字上我們就可以知道外形是“T字型”。廣東等沿海地域為“T型”的“一橫”，上海、浙江、江西等沿江地域為“T型”的“一豎”，“一橫一豎”則為“T”。海螺水泥還根據水泥行業中獨特的產銷特點，充分將位置優且資源豐厚的經濟帶建設成為熟料的生產基地。并利用沿江的地理位置優勢，通過水路運輸產品，得以擴展銷售范圍，并輻射到資源匱乏但是水泥行業卻比較發達的沿海地區。并且，海螺水泥還通過在當地設立粉磨站，實現就地銷售，此舉大大降低水泥產品的生產消費成本與水泥產品的運輸成本。發展到今天，海螺水泥的“T型戰略”已經發展得十分成熟與完備，其市場占有率從10%擴大到50%。其次，海螺水泥自身的生產技術一直都是行業當先的地位，面對發展可謂是一日千里的國內外經濟大環境，海螺水泥接連20多年健康穩健的發展，并且經過務實和優質的企業管理，增強了市場的占有，并推動技術水平的革新和進步，加大投入科學研究，極具特色的“海螺模式”是海螺水泥成功的重要一環。五、海螺水泥商業模式分析（一）海螺水泥的競爭格局1、“去產能”水泥行業是強周期性的產業，在2000年的時候，海螺水泥在那個時候是過剩產能，但是后來通過國家長期的對水泥行業的生產進行限制，再加上海螺水泥自身又具有運輸半徑的特點，最終導致水泥行業格局逐漸的在改善，發展態勢也一路向好。尤其是2015年年底國家主席習近平提出“供給側結構性改革”成為我國宏觀經濟政策的新方向后，水泥行業自然也作為“供給側結構性改革”中的行業“重頭戲”，其整體的競爭格局也變得越來越好，于是利潤便開始大量的釋放。“供給側結構性改革”讓水泥產業的供求關系得到平衡的發展，并在優化水泥行業產業結構方面都有非常大的作用。海螺水泥在“供給側結構性改革”中一直保持去除過剩的落后的產能，優化了資源配置并一定程度上改善了供給質量。海螺水泥通過減少低等級的水泥產量，逐步優化并升級企業的產能。分級產品2015年2016年2017年2018年32.5級水泥33.231.52825.742.5級水泥及以上55.8455.486166.64熟料10.4412.369.876.7骨料0.520.650.90.8商品混凝土0.1來源：海螺水泥公司財務報表圖62015-2018年海螺水泥分類銷售產品金額的百分比由圖6能夠得知，在“供給側改革”之后，海螺水泥通過逐步減少低端水泥的產量，并增加高端水泥的產量，達到“去除落后產能”的效果，同時也提供更高質量水平的產品。2、“去庫存”產能過剩帶來產品的銷路出現問題，從而大量的庫存積壓，所以需要深入開展“去庫存”。時間（年份）2015201620172018金額（億元）21.6719.8818.3723.59來源：海螺水泥公司財務報表圖72015—2018年海螺水泥庫存商品賬面余額從圖7可以看到，與2015年相比，2016和2017這兩年的庫存商品余額都有所下降。但是由于水泥行業的水泥產品本身的產品儲存屬性，所以一般其實是不存在產品積壓在倉庫的情況。然而伴隨著“去產能”政策的鞭策，市場供需形成平衡，并且水泥產品本身存貨周轉期短，“供給側結構性改革”后海螺水泥的存貨周轉率將進一步提高。3、積極踐行“一帶一路”走出去的建議“十三五”的開端讓海螺水泥開始踴躍的參與到“一帶一路”政策的規劃中，并結合國內外不同國家的資源情況和對水泥的需求，向國外陸續輸出先進的技術設備以及綠色生產經營的理念。海螺水泥為經過“一帶一路”的沿線國家和地區創造許許多多的就業崗位協助人們就業，并積極處理基建發展中存在的問題，推動途徑的地區經濟的發展。海螺水泥設計項目的完成，也印證著夢想照進現實，同時，我國的許多行業也受到了積極的影響并產生作用。（二）海螺水泥的“護城河”（市場壁壘）1、無形資產（1）政府和行業的監管：政府和行業監管對于行業內發展的當務之急是“降產能”已達成一致。（2）專利技術：海螺水泥利用窯爐來生產水泥的專項技術和利用氣溫來發電的回收技術等。（3）礦山資源和采礦權：安徽省的水泥主要原料石灰石礦量多且質優。與此同時，這部分的石灰石礦開采成本很低，并且距離市場的間隔很近。但是，國家對于采礦的正規化管理以及市場準入成本的提高招致石灰石邊際成本的提升，帶來了行業內一定程度的競爭壓力。而海螺水泥對一切礦石進行的開采均取得國家政府相關部門的準許。有自己的礦山，基于礦山資源本身的稀缺性，這讓海螺水泥對關鍵資源的掌握十分到位。2、成本優勢（1）得益于大規模的生產，所以單位成本能夠降低。（2）長江作為運輸水道：水路運輸的運輸成本最低。（3）管理優勢：海螺水泥企業的管理層非常好，企業有著足夠激勵——股權激勵，在企業內部有著良好的企業文化，營造了優質的員工工作氛圍。（三）海螺水泥公司層面的優勢1、龍頭企業地位明顯，產能穩健增長：海螺水泥在水泥行業中的行業位置非常凸顯。借助競爭的優勢戰略，海螺水泥也緊抓“市場需要”的紅利期，公司產能堅持穩定上升。但是由于國內工人費用增加，并且市場的需求增速方面略有不足，海螺水泥就先從東南亞市場進行布局，從而在東南亞形成東南亞市場區域化的經營。2、產業鏈不斷延伸，努力開發可新增的盈利點：海螺水泥生產經驗足，礦山資源豐厚，海螺水泥于2018專門成立了骨料混泥土的生產部門，而且將骨料和混凝土做了細致的劃分和發展規劃。（四）海螺水泥的盈利模式1、現金流層面的盈利項目2019年2020年較上年同期增減（%）主營業務收入（億元）148.11147.95-11.00營業利潤（億元）44.0646.275.02利潤總額（億元）44.5647.115.73歸屬于上市公司股東的凈利潤33.5935.134.58來源：海螺水泥2020年公司財務報表圖8海螺水泥2019、2020主要損益項目由圖8能夠得知，2019年和2020年間，遇到產品售價環比下降的作用，海螺水泥主要的經營業務收入較上年同期減少11個百分點。得益于產品的生產成本有所減少，故海螺水泥的營業利潤環比上升5.02個百分點，利潤總額環比上升5.73個百分點，屬于上市公司股東的凈利潤也有所回升。2019年（億元）2020年（億元）變動比例（%）經營活動產生的現金流量凈額407.38347.97-14.58投資活動產生的現金流量凈額-206.89-267.73-29.41籌資活動產生的現金流量凈額-79.12-132.62-67.62匯率變動對現金及現金等價物的影響0.19-1.01-626.40現金及等價物凈增加額121.56-53.38-143.91年初現金及等價物余額98.58220.14123.32年末現金及等價物余額220.14166.76-24.25來源：海螺水泥2020年公司財務報表圖9海螺水泥現金流量金額比較（按照國家會計準則編制）由圖9可知，在2019年和2020年這兩年的時間，海螺水泥由經營活動產生的現金流量凈額由2019年的407.38億元降至2020年的347.97億元。這一變化主要是因為海螺水泥在2019年和2020年間用于增加了用于購買商品從而支付的現金流產生。2019年和2020年的有關數據對比可知，2020年，海螺水泥對于投資活動產生的現金流量凈流出2020年比2019年同比增長了29.41個百分點。這項流動主要是由于海螺水泥在2019年和2020年期間辦理3月以上定期和理財產品沒有到期所導致的。而籌資活動產生的現金凈流量2020年比2019年增加了67.72個百分點，是由于海螺水泥支付2019年的股東股利增加。2、會計層面的盈利（1）海螺水泥總資產按照海螺水泥公司2020年該年的企業財務報表可知，海螺水泥2020年期末總資產比2020年期初總資產環比增加2.53個百分點。可以說海螺水泥的總資產呈穩固增長，其生產能力一步一步擴大。（2）海螺水泥資產負債率也是依據海螺水泥企業2020年的企業財務報表得知，2020年的期末資產負債率與2019年的期末資產負債率減少了1.6個百分點。可以說海螺水泥資產的負債率方面變動較穩固，沒有大幅度的變化。（3）海螺水泥存貨單位：億元存貨種類2019年賬面余額2019年跌價準備2019年賬面價值2020年賬面余額2020年跌價準備2020年賬面價值原材料29.990.9629.9337.410.5937.34在產品2.69-2.692.31-2.31庫存商品23.130.3023.1026.420.3326.39合計55.810.9355.7266.140.9366.05來源：雪球網圖10海螺水泥存貨分類圖由圖10可以得知，2020年海螺水泥的原材料比2019年海螺水泥的原材料增加了7.41億元，說明海螺水泥的生產有所進步。而在產品由2019年的2.69億元降低到2020年的2.31億元，而庫存商品有所提高，說明這時存貨周轉稍有不足。（4）海螺水泥的造血能力通過海螺水泥近五年的企業財務報表中可以看出海螺水泥的繼續造血水平保持穩固的態勢。六、EVA法對海螺水泥的企業價值評估（一）海螺水泥經營狀況1、盈利能力分析20142015201620172018銷售毛利率（%）33.727.632.435.136.7營業利潤率（%）22.71719.227.631.1銷售凈利率（%）19.1151621.823.8成本費用利潤率（%）31.722.725.837.244.2總資產利潤率（%）33.77.28.213.420.5每股收益（元）2.11.41.635.6來源:WIND圖11海螺水泥2014-2018盈利能力指標縱向分析結合圖11能夠看出，海螺水泥每年的銷售毛利率基本都在30%這個數值進行上下的浮動變化，唯有2015年低于30%，是因為2015年海螺水泥營業收入的下降所以有毛利率下降的情況。能夠反映公司整體運營效率的營業利潤率中，2015年的下降是因為2015年的營業收入減少97.8億元，而投資增長卻有19億。而伴隨著海螺水泥2016年-2018年企業營業收入的增加，公司的營業利潤率逐漸提高。企業的凈利潤和企業的營業收入兩者相除得到企業的銷售凈利率，它可以和營業利潤率可以結合起來，對企業能夠獲利的能力進行綜合評估。由圖11能夠看到，海螺水泥的銷售凈利率從2014年的19.1%下降至2015年的15%，其余幾年都有不同程度的增長。說明這幾年銷售情況較為理想，且能夠取得一定的利潤。而成本費用率呈現出2015年開始到2018年近四年的增長，這說明此時的海螺水泥對于成本部分控制得很好，盈利能力也十分良好。這是因為國家加大了對煤炭、電力等能源的控制，而海螺水泥的生產和采購的成本也在增加。而海螺水泥在2015年成本利潤率下降，主要是因為公司的綜合成本比2014年下降了。由圖11可知，海螺水泥總資產的利潤率在2014年-2018年有升有降，總體而言，2014年到2015年海螺水泥總資產的利潤率有大幅度的下降，但是從2015年到2018年又呈現出近四年的不同幅度的穩定增長。通過海螺水泥的財務年報可知2017年在水泥行業內水泥價格略有上漲，這造成了海螺水泥銷售收入增加的情況，同時其資產狀況在增長所以開始回升。每股收益體現的是流通普通股的盈利能力，是公司凈收入與流通普通股的比率。其在2014年到2018年近五年有升有降，但是整體形勢向好，即表明海螺水泥整體盈利能力良好，尤其是2015年這一年，水泥行業大部分企業盈利甚至為負，但該公司盈利在1元以上，這一數據能夠為海螺水泥強大的盈利能力提供證據。2、償債能力分析償債能力指標2011年2012年2013年2014年2015年均值流動比率1.521.591.691.741.281.56速動比率1.261.311.441.441.081.31產權比率0.790.710.580.470.430.60來源：WIND圖12海螺水泥2011年-2015年的償債能力指標如圖12所示，從償債能力的角度來看,海螺水泥在2011-2015年間的流動比率、速動比率其實都是比較穩定。因為各個數值都在五年的均值上下變動，且變動幅度較小。其中，2011-2015年間海螺水泥的流動比率基本維持在1.5的上下波動,而速動比率基本維持在1.3的上下波動。這兩個數值闡明海螺水泥的短期償債水平有所提升。但是從長期角度來看,可以發現產權比率每年都在降低，這說明海螺水泥的長期的償債能力其實是呈現逐步加強的向好的趨勢。并且，還有一個重要的原因是，海螺水泥并沒有依靠外部的負債來經營公司，所以即便是遇到經濟環境低迷的情況，公司的財務風險也不會上漲。3、營運能力分析營運能力指標2011年2012年2013年2014年2015年均值存貨周轉天數（天）42.2945.8237.5936.0742.0340.76應收賬款周轉天數（天）3.122.261.922.052.262.32來源：WIND圖13海螺水泥2011-2015年的營運能力指標通過圖13可知，海螺水泥2013年的存貨周轉情況發生了一定程度的改善。當我們把關注點放到海螺的營運水平上時，2013年海螺水泥的存貨周轉天數相比2011略有降低,這說明存貨周轉天數在減少，也是說明海螺水泥的存貨周轉率一定程度上的發生了好轉，海螺水平產品銷貨情況比較良好。但是2015年海螺水泥的變化也是值得關注的。在2015年底，海螺水泥的存貨周轉天數與2014年相比有增加，此時的存貨周轉情況變差。然后還可以看見的是，應收賬款周轉天數也在增加，這說明應收賬款狀況也變差了。總體而言就是海螺水泥的財務風險增加。4、發展能力分析發展能力指標2011年2012年2013年2014年2015年均值每股收益同比增長率（%）88.79-45.6648.7416.95-31.4015.48營業收入同比增長率（%）40.99-5.9420.759.95-16.109.93數據來源：WIND圖14海螺水泥2011-2015年發展能力指標從圖14可以看出，海螺水泥在2013-2015年間營業收入增長的速度逐漸下降，我們可以看見，在2012年和2015年，由于宏觀經濟的波動較大，經濟走勢下行，行業情況不好，所以有海螺水泥的每股收益同比增長率與營業收入同比增長率均為負值的情況。（二）海螺水泥EVA的計算1、稅后凈經營利潤(NOPAT)的計算稅后凈營業利潤（NOPAT）等于企業凈利潤、所得稅、利息費用三者之和與1減去所得稅稅率之差的乘積加上研發費用、少數股東權益，減去營業外收支和1減去所得稅稅率之差的乘積加上遞延所得稅貸方余額增加減去遞延所得稅借方余額的增加加上資產減值準備和本年新增的各項準備金。所以對于海螺水泥2015-2020年的NOPAT計算如下：2015年2016年2017年2018年2019年2020年營業利潤（億元）86.66108.67208.25398.82440.37462.71所得稅額（億元）24.116.1919.0741.5638.9539.61NOPAT（億元）62.55102.48189.18357.26401.42422.39來源：海螺水泥2015-2020年公司財務報表圖15海螺水泥2015-2020六年的NOPAT2、資本總額(TC)的計算 資本總額等于企業的債務資本和企業的權益資本以及企業投資資本相關調整三項之和。或者是，企業資本總額等于企業一年內到期的長期借款、企業的長期借款、企業的短期借款、企業應付債券、企業的研發費用、各類減值準備、遞延稅項貸方余額、普通股權益、少數股權益各項之和減去企業遞延稅項借方余額，減去企業營業外收支和1減所得稅所率之差的乘積，最后減去在建工程。通過計算，海螺水泥2015-2020年的TC為：2015年2016年2017年2018年2019年2020年TC(億元)1017.881023.491677.151671.172935.542665.24來源：海螺水泥2015-2020年企業財務報表圖16海螺水泥2015-2020年六年的TC3、加權平均資本成本WACC的計算WACC的計算公式：WACC=E÷V×Ke+D÷V×Kd×（1-Tc）在上述計算公式中，E表示企業股權的價值，D表示企業債務的價值，V代表企業價值即企業的股權價值加上企業的債務價值。Ke表示企業的權益成本，Kd表示企業的債務成本。E÷V表示企業股權融資與企業價值的百分比，D÷V表示企業債務融資與企業價值的百分比。Tc指企業適用的所得稅稅率，根據海螺水泥公司財務報表，Tc為25%。所以可以得出海螺水泥2015-2020年的WACC如下：2015年2016年2017年2018年2019年2020年普通股價值（億元）910.96923.641572.351603.822853.082595.68優先股價值股東權益E（億元）910.96923.641572.341603.822853.082595.68短期債務（億元）84.4545.3856.2041.2843.7536.46長期債務（億元）22.4654.4748.6026.0738.7133.10債務價值D（億元）106.9199.85104.8067.3582.4669.55公司價值V（億元）1017.871023.491677.151671.172935.542665.24股權成本Ke23.8828.1218.074.218.700.95債券成本Kd3.274.914.514.144.544.57WACC21.7125.8617.224.218.581.04來源：WIND圖17海螺水泥2015-2020的加權平均資本成本4、EVA