利率市場化、影子銀行對中小企業融資影響實證研究文獻綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u13332利率市場化、影子銀行對中小企業融資影響實證研究文獻綜述 1316921.1利率市場化對企業融資的影響 1168331.2影子銀行相關研究文獻綜述 218936（1）影子銀行的概念研究 220158（2）影子銀行對中小企業融資影響的相關研究 395021.3關于中小企業融資研究 432028（1）中小企業融資難原因研究 42102（2）緩解中小企業融資對策建議研究 4871.4文獻述評 55009參考文獻 51.1利率市場化對企業融資的影響國內外眾多學者從不同的角度、模型來分析利率市場化對中小企業的融資影響情況，多數結論是利率市場化可以緩解中小企業融資困境。Obstfeld在1994年研究利率市場化與企業的融資關系。研究中認為，在利率市場化下，可以有效改變政府因利率管制衍生出具有傾向性的信貸配給的現象。研究還表明，在利率管制下沒有有效合理利用社會資源，導致有前景的行業因融資問題而面臨著發展危機。而利率市場化之后，金融機構可以自行定價，使得在利率形成的過程中不存在利率管制，利率在市場資源配置中起到良好的基礎性的調節作用，緩解了中小企業融資難的問題。Allen和Gale在1999年通過對亞洲國家一系列實驗研究證明，利率市場化會帶來負面影響，主要是因為實際利率的波動會影響經濟金融領域，使得該領域的資金的快速流動和過度的信貸產生，經過長時間的發展，可能會爆發經濟危機。然而，Gelos(2002)、Laeven(2003)分別在墨西哥和發展中國家進行研究，都認為在利率市場化之前中小企業的融資問題相對比較嚴重且難以解決，在利率市場化之后，融資問題明顯得到改善，因此認為利率市場化對中小企業的融資約束具有減速阻礙作用。Koo（2004）在研究韓國企業的融資和利率市場化關系時采用托賓Q模型證明利率市場化會降低企業融資約束。Bekaert等（2005）實證研究發現，各國的利率市場化之后平均經濟增速有所提高。利率市場化之后可以促進金融深化發展，優化社會盈余資金配置，從而更好地滿足企業的融資需求。巴曙松認為在利率市場化改革之后，當金融機構對中小企業的貸款的風險和收益達到平衡點時，金融機構承擔貸款的風險減弱會刺激金融機構向中小企業進行更多的貸款。而在2005年巴曙松、鐘偉提出在利率市場化之后，貸款利率上浮的空間增大，對于受到高風險威脅的中小企業來說，利率市場化之后會提高金融機構對其容忍度。此外，由于利率市場化后，銀行等金融機構可自行決定利率價格，金融機構可利用高利率來對沖高風險，從而支持中小企業來獲取更多的貸款金額。陸岷峰（2011）認為利率市場化后會帶來金融資源的系統內循環，從而加大中小企業的融資成本。胡暉和張璐（2015）通過中小板企業的數據來證明隨著利率市場化的加深，中小企業的融資問題會得到緩解。楊偉中、余劍（2018）通過DSGE模型從利率扭曲和利率分隔角度來探討深化利率市場化對我國經濟金融的影響，認為利率市場化在不同程度下對經濟金融沖擊效果不同，同時也驅動著商業銀行的轉型快速發展，維護金融穩定，使得企業的融資環境有所改善。李棟，梁銀鶴（2017）研究認為利率市場化后中小企業融資雖然有所緩解，但是由于我國低利率不能對沖中小企業的違約風險，加上銀行過于關注企業的還款率和不良貸款率等因素使得中小企業融資并沒有改善多少。通過國內外的研究對比不難發現，國外的研究主要是從利率市場化之后對經濟金融的影響從而改變中小企業的融資困境。而中國的利率市場化起步相對較晚，相關制度尚不健全，研究方面主要是放在利率市場化之后對金融機構的影響，金融機構通過提高自身的利率來對沖高風險從而繼續為中小企業提供貸款，但銀行在對企業使用高利率貸款時也會增加企業的融資成本，迫使企業需要尋找其他融資渠道。1.2影子銀行相關研究文獻綜述（1）影子銀行的概念研究影子銀行是以金融中介服務為主，區別于傳統的商業銀行不受監管的一種非金融機構，同時影子銀行也開展與銀行類似的業務利用杠桿獲取利益最大化。早在20世紀初，影子銀行相關概念開始萌芽。到2007年，PaulMcCulley在美聯儲上正式提出的影子銀行系統明確定義得到了廣泛關注。影子銀行，后來又被稱為“平行銀行系統”、“類銀行”等。在2007年提出“影子銀行”的定義后，國內外的眾多學者以及政府部門都試圖從不同角度重新對該定義進行界定和解釋。2007年，GrossBill指出，影子銀行是游離在現有體制之外，通過強有力的杠桿操縱金融工具，滿足了企業融資等主體對金融服務的多元化需求，多渠道融資降低企業融資成本，提高企業利潤。Krugman和Bemanke則認為影子銀行在業務上與傳統銀行相似，是對傳統的銀行業務上的補充。此外影子銀行在開拓市場通過金融創新推出一系列新產品和新服務，為信貸市場上提供投融資業務，又與傳統銀行構成競爭關系。2010年9月，美聯邦儲備局BenBernanke認為影子銀行是一種充當儲蓄投資的金融機構。2010年，GrayGorton與AndrewMetrck認為影子銀行包含多種金融工具，包括理財產品、民間借貸、非銀行金融信貸等產品。2011年金融穩定委員會（FSB）認為，從廣義方面定義，影子銀行是區別于傳統商業銀行的一種金融中介機構；從狹義方面定義，影子銀行的運作模式是開展監管套利等一系列活動并可能帶來系統性風險的一種中介機構，因此在運行時從現實經濟中考慮。2012年，歐盟委員會在調查之后認為，影子銀行存在兩個方面定義：一方面是包括信托公司、投資基金的金融實體機構；另一方面是開展民間借貸、資產證券化等一系列的類似銀行的業務活動。對于國內的眾多關于影子銀行界定，易憲榮早在2009年提出影子銀行系統與傳統的商業銀行系統在組織結構之間的區別，且認為影子銀行的核心業務活動是采用資產證券化取得大量資金后進行信貸融資業務。巴曙松認為影子銀行是扮演著次級貸款媒人的角色，充當著資金盈余者和次級貸款人之間的中介橋梁，我國的影子銀行是不受監管且發揮著同傳統銀行功能相似的非銀行機構。魯勇睿（2013）認為由于我國中小企業的融資需求增大，影子銀行作為融資媒介，有效緩解了企業從正規銀行貸款不足的尷尬局面，是影子銀行發展的原因之一。2020年末中國銀保監會針對影子銀行制定了最新的定義：以非銀行金融機構作為載體，發揮銀行的功能并且開展正規銀行體系之外的其他金融業務。總結上述關于影子銀行的界定，國內外有著明顯的差別，這是由于國內和國外的經濟發展程度、政治以及相關金融體制的不同造成的。按照國內最新的影子銀行的界定，在保留了國際影子銀行的定義標準的同時也顯示出我國影子銀行的特性，說明了我國的影子銀行體系對于歐美等國家的影子銀行系統有著自身的獨特性。（2）影子銀行對中小企業融資影響的相關研究李建軍認為影子銀行的產生與發展在一定程度上緩解了企業從商業銀行進行貸款需求困境，同時也擴大了金融體系的服務群體和效率邊界。于菁從宏、微觀視角出發，認為影子銀行的出現解決了部分企業的資金需求問題，影子銀行已經成為影響我國經濟運行的重要因素。呂健（2014）通過構建SVAR模型表明，影子銀行在我國發展過程中發揮著商業銀行的功能，對傳統銀行的業務具有補充效應，同時又能開展其他金融創新業務，在信貸市場方面為中小企業提供了多樣化的融資渠道。由此表明，為防止影子銀行過度侵蝕市場，應該減弱這種替代效應，更多發揮二者之間的互補效應，從而更好地解決中小企業的融資問題。在顏永嘉、裘翔等證實中表明，我國影子銀行是為了規避金融監管，在傳統商業銀行資金鏈上進行金融創新活動的結果，而這種創新為投融資雙方提供了新的渠道。因此，可以從三個方面來總結中國的影子銀行的創新來源。第一，從資金盈余方來看，影子銀行是社會在金融改革環境中為保持旺盛投資需求的渠道創新。第二，從資金需求方來看，影子銀行是中小企業融資需求渠道的創新。第三，從前兩者的中介角度看，中國影子銀行是傳統銀行進行監管套利的創新，作為橋梁的出現，在更好地為投資者進行管理資產的同時，可以為求資者提供充足的資金。1.3關于中小企業融資研究（1）中小企業融資難原因研究1931年的“MacmillanGap”是由Macmillan提出，他指出中小企業普遍存在金融資源短缺問題。多數正規金融機構權衡利弊后較少愿意貸款給中小企業，導致中小企業在短期內難以正常運轉，逐漸在長期發展中會形成巨大的資金缺口。Rosengren（1997）研究發現，銀行在融資過程中的高要求和嚴格的監管加大了企業的融資難度。趙尚梅、陳星（2007）指出企業內部的治理混亂、財務制度不完備、信息不對稱、監管力度弱是造成中小企業的融資難的原因。李毅認為，由于監管機制不嚴謹，擔保體系不明確，中小企業在融資中難以得到信用擔保機構的幫助，從而增加了企業的融資難度。王翠平，袁泉（2016）表明一般商業銀行會在對中小企業融資時為防止道德風險產生，會要求企業提供資產抵押或者第三方擔保，這就造成企業需要額外支付相應的費用，增加企業的融資成本。從上述文獻可以看出，我國中小企業融資難原因分為兩種情況，一種是企業自身原因，主要表現在企業自身財務披露信息具有不規范性、抵押資產貧乏、存在信息不對稱和不透明程度較大，導致銀行甄別小企業的風險的難度也比大企業高。第二種是來自外部因素，主要是制度監管相關因素，政府對中小企業的幫扶力度不夠，金融機構監管不嚴格，對中小企業來說難以獲得滿意的融資。（2）緩解中小企業融資對策建議研究HuuJ,White（2011）表明如果銀行能降低中小企業的融資標準，發揮銀行在融資中的作用，降低融資難度，中小企業在短期內可獲得資金幫助。而BergerandUdell認為企業應當在獲取融資時保持自身的信息透明、制度完善和風險控制，以便銀行快速審核縮短貸款時間。KehinedeJames認為中小企業盡量提高自身的發展規模，從而在融資過程比規模更小的企業更具有競爭力。安春梅認為我國中小企業需要充分借鑒國外的融資經驗，此外還強調要緩解中小企業的融資困境離不開政府的支持和引導。張建波研究認為構建信用擔保體系可以有效控制信貸市場上的逆向選擇問題，減輕企業的融資的壓力。目前對于中小企業想要改善自身的融資困境，首先亟需解決企業自身的問題，保證自身的商業信用，降低自身貸款風險。其次需要金融機構降低對中小企業的融資貸款門檻，在保證金融機構自身利益不受損害的同時適當放寬貸款條件，最后政府也需要充分發揮其基礎職能作用，讓社會各方主體參與到中小企業的融資中來。1.4文獻述評中小企業目前的融資困境的成因和企業應當如何緩解融資困境在前文中進行簡要描述。從文獻梳理來看，目前國內研究較多的是從不同視角下探索影子銀行發展對中小企業融資的影響和利率市場化下的政策等因素對中小企業融資的影響。研究發現影子銀行和利率市場化各自對中小企業的融資約束具有緩解作用，并且發現當前我國中小企業融資中存在的一些問題。文獻中普遍認為我國企業融資難的最大問題在于企業內部治理不完善，而利率市場化后對企業有兩種影響。一種是利率自由化后金融機構可自主決定利率水平，極大提高對企業融資能力，緩解企業融資壓力。另一種是利率自由化后頻繁的利率波動會增加企業融資成本。影子銀行發展相應也對企業融資也產生影響，一方面拓寬企業融資渠道，解決企業在信貸市場上因信息不對稱引起的融資難問題，另一方面影子銀行的出現增加企業的融資風險。利率市場化后對金融市場產生了不小的影響，從而影響到影子銀行的發展，那么，在影子銀行規模發展和利率市場化改革二者共同作用下，中小企業的融資與影子銀行發展和利率變動是否有關系？有怎樣的關系？影子銀行和利率市場化的發展程度對中小企業融資的影響有多大？這些是本文的研究重點。參考文獻巴曙松.我國利率市場化改革時機漸趨成熟[J].金融市場研究，2012(1).陸岷峰.金融自由化過程中風險類型與商業銀行應對策略研究[J].金融與經濟，2011(11)．劉向耘．利率市場化與中小企業融資[J].南方金融，2013,(447)：5-9.胡暉，張璐.利率市場化對成長型企業融資約束的影響—基于對中小板企業的研究[J].經濟評論，2015,(05):141-153楊偉中，余劍，李康.利率扭曲、市場分割與深化利率市場化改革[J].統計研究，2018,35(11):42-57.李棟，梁銀鶴，董志勇，戴賾.利率市場化條件下我國中小企業融資問題分析[J].上海金融，2017(12):10-17.易憲容.“影子銀行體系”信貸危機的金融分析[J].江海學刊，2009(3):70-76.魯勇睿.影子銀行監管激勵不相容及其治理研究[J].商業研究，2013(07):196-200.李建軍，胡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