A工程管理公司上市可行性分析報告目錄摘要 摘要:A工程管理股份有限公司于2019年5月16日在全國中小企業股份轉讓系統掛牌上市。本文主要從宏觀環境的分析、工程管理服務業狀況分析、公司財務的分析、募投項目、估值計算以及公司上市障礙的分析對A上市進行了是否符合創業板上市要求進行分析。在分析我國工程管理服務業所處的宏觀環境時運用PEST分析法；在分析我國工程管理服務業所處的產業環境時，從行業現狀及前景、行業競爭格局等方面進行分析，最終得出該公司目前處于成長階段的結論。此外，在財務狀分析中通過波特五力模型和SWOT分析認為A還需在在投資戰略等方面進行改進。并且，利用了現金流貼現法、經濟增加值法、市銷率模型等對A進行了估值，通過和上市公司的相關條件進行對比，發現該公司的狀況處于行業的合理水平。綜上所述，本文認為A的各項指標滿足上市要求。創業板上市有利于樹立公司品牌形象，有效的開拓市場，助力企業更好的發展和行業的進步。關鍵詞：A；宏觀環境分析；會計分析；財務分析；估值分析一、公司概況（一）公司簡介安徽省A工程管理股份有限公司成立于2003年8月22日，地處安徽省合肥市祁門路1779號安徽國貿大廈，曾用名安徽省利信工程項目管理有限公司。2019年5月16日，安徽A工程管理股份有限公司新三板掛牌儀式在全國中小企業股份轉讓系統舉行。安徽省A工程管理有限公司為省屬企業安徽國貿集團成員單位安徽省技術進出口股份有限公司的控股子公司，主要以招標代理、工程造價咨詢為主要業務。公司接受了2000多家企業單位、事業單位以及黨政機關的委托，累計完成招標、造價項目超過10000個，項目涵蓋工業、房地產、交通、能源、醫療衛生、社會公用等國民經濟建設各個領域,經濟效益與社會效益十分顯著。（二）股權結構與組織架構1.股權結構圖1為安徽A工程管理股份有限公司普通股三名股東占股比例情況，其中安徽省技術進出口股份有限公司占股比例80%、思業（北京）咨詢顧問有限公司占股比例15%、合肥A企業管理中心占股比例5%。圖1持股結構圖公司上市前的總股本是4000萬股，本次計劃發行1000萬股，發行后的股本為5000萬股，本次計劃發行的股本占發行后的股本的20%。如表4所示：表3本次發行前后股權結構比例股東名稱發行前發行后持股量（萬）比例持股量（萬）比例安徽省技術進出口股份有限公司320080%320064%思業（北京）咨詢顧問有限公司60015%60012%合肥A企業管理中心2005%2004%本次擬發行流通股00100020%合計40001005000100%2.組織架構圖2A組織架構圖3.董事、監事會、高級管理人員情況表4董事、監事會、高級管理人員情況姓名職務性別任期莊斌兵董事長男2020.2.4-2023.2.3孫宏慶副董事長男2020.2.4-2023.2.3張思業副董事長男2020.2.4-2023.2.3陸曉軍董事、總經理男2020.2.4-2023.2.3華甜董事女2020.2.4-2023.2.3許曉慶監事會主席女2020.2.4-2023.2.3李文波監事男2020.2.4-2023.2.3張麗監事女2020.2.4-2023.2.3張鈺副總經理女2020.2.4-2023.2.3湯海燕副總經理女2020.2.4-2023.2.3張樂副總經理男2020.2.4-2023.2.3李玲財務總監女2020.2.4-2023.2.3（三）公司主營業務1.主營業務A主要從事于招標代理、提供工程造價咨詢等綜合性工程管理服務。表5主營業務及商業模式概況主營業務業務具體內容商業模式招標代理業務代替客戶擬出發包方案；招標公告的發出；編制資格預審文件；組織接收投標申請人報名；對潛在的投標人的資格進行嚴格審核，從而確定出潛在的投標人；編制招標文件；編制工程量清單；編制工程標底；組織現場踏勘和答疑；組織開標、評標；草擬工程合同；編制招投標情況書面報告；與發包有關的其它事宜。招標活動進行時，公司協助客戶完成招標活動，活動結束后，公司會依法從中收取一定比例的服務費。造價咨詢業務在工程建設過程中，對一些可控費用進行合理的控制，比如材料費用等；合理安排工程建設中的操作過程，根據安排對整個工程造價進行合理的預算；分析工程項目的一些具體情況和市場狀況，判斷這個工程項目是否能夠實施，并為客戶提供正確的項目決策；對施工過程中的每一個環節和整個過程都要進行嚴格的審核與控制，根據實際情況提高工程建設方案設計的水準?？蛻粼谶M行工程建設項目活動時，公司為其提供工程造價咨詢服務，協助客戶做出最優投資決策，從而實現成本控制。在合同履約完成后，向客戶確認，并從中收取一定的服務費用。信息工程咨詢信息咨詢服務、信息中介服務、工程項目建設咨詢服務；概算預算的編制與審查；工程結算、決算、標書、標底的編制；對新技術進行推廣，將其應用到實際情況中，并進行技術經濟的分析；計算機軟件的開發，對開展的新業務進行技術培訓；通信工程監理、施工、設計、工程招投標咨詢。要完成工程項目的客戶可以通過招標或者委托等一系列方式選擇合適的企業，并與其選擇的企業簽訂書面合同。2.營業收入情況安徽A工程管理股份有限公司近五年（2016-2020年）營業總收入與毛利率走勢結構分析：2016年營業總收入4709萬元，2017年營業總收入7197萬元，2018年營業總收入1.074億元，2019年營業總收入1.387億元，2020年營業總收入1.599億元。近五年來A工程管理股份有限公司營業總收入呈逐年穩步增長趨勢，由此可預計2021年營業總收入相比于2020年也將有所上漲。近五年的毛利率分別為47.31%、45.29%、51.99%、56.34%、55.98%，整體呈現增長趨勢。圖32016-2020年營業總收入及毛利率情況圖3.主要客戶及供應商情況（1）主要客戶情況表6主要客戶情況單位：元序號客戶銷售金額年度銷售占比%是否存在關聯關系1淮南礦業（集團）有限責任公司6636215.404.15%否2安徽海螺水泥股份有限公司5874669.223.67%是3國網安徽省電力有限公司合肥供電公司4942297.543.09%否4安徽省立醫院（中國科學技術大學附屬第一醫院）3740667.722.34%否5安徽醫科大學第二附屬醫院3690558.382.31%否合計24884408.2615.56%-（2）主要供應商情況表7主要供應商情況單位：元序號供應商采購金額年度采購占比%是否存在關聯關系1合肥黃山大廈金色王朝餐飲管理有限公司1467869.002.08%否2合肥協通達人力資源有限公司1328698.411.89%是3安徽國貿集團控股有限公司1197327.121.70%是4安徽恒興物業發展有限公司714285.701.01%是5安徽安天國際置業有限公司476800.000.68%是合計5184980.237.36%-（四）研發和專利情況1.研發及專利介紹安徽A工程管理股份有限公司（以下簡稱“A公司”）本身作為非上市的其他股份有限公司，其主要的經營范圍有工程管理服務、招投標代理服務、工程造價咨詢業務、融資咨詢服務、大數據服務、信息系統集成服務和軟件開發。公司通過結合自身專業優勢、對外的業務往來資源及人才的招募培養等方面的著重培養逐漸打響名聲，在累積到一定實力的同時也研發了公司獨有的專利，為公司以后的發展及上市的情況奠定了一定的基礎。A公司截至目前2021年為止，共研發了四項專利，且這四項專利都是已授權的實用新型類專利，名稱分別為“一種招標光盤收納盒”、“基于BIM的評標專家引導系統”、“一種招投標運輸車”以及“一種招標投標快速蓋章機”。這些專利都是結合公司本身的業務經營范疇，為了方便公司及管理人員更加便捷地完成工作和滿足需求而研發出來的，故實用的功能不言而喻。與此同時，這四項專利都是A公司于2020年所申請的，這也足以證明公司的實力已達到一定的水平，開始研發專利拓展業務和穩固客戶資源，為公司之后的發展奠定基礎。2.主要專利技術表8主要專利技術序號1234名稱一種招標光盤收納盒基于BIM的評標專家引導系統一種招投標運輸車一種招標投標快速蓋章機類別實用新型實用新型實用新型實用新型專利分類光盤密封；方便查閱；根據技術方案及其構思加以等同替換或改變構建數據庫；實用性；加入查錯單元和計時器等結構精簡數據庫審查運輸；調整運輸車轉向輪和驅動輪自動化；通過電動伸縮桿，帶動印章對招標書進行自動蓋章公開日2021-01-122021-02-052021-02-262021-05-25公布號CN212342275UCN212484366UCN212605257UCN213261694U附圖二、宏觀環境分析（一）政治因素工程管理服務行業一直以來都得到了國家政策的大力支持。2021年“十四五”規劃指出，要以服務業高質量發展為導向，加快工業設計、商務咨詢、工程管理等產業的發展，推動現代服務業與先進制造業等深度融合。并且，2017年住建部發表了《建筑業發展“十三五”規劃》，提出了建筑業的六大目標，其中，到十三五期末時，全國造價咨詢、招標代理等工程管理服務企業營業收入年均增長8%。根據2021年4月8日印發的《2021年新型城鎮化和城鄉融合發展重點任務》，未來幾年國家將深入實施新型城鎮化戰略，加快城鄉融合發展。其中，《重點任務》著重強調要加快建設現代化城市，建設新型智慧城市，優化城市交通服務體系等。新型城鎮化將進一步推進住房、道路交通等一系列基礎建設項目的建設，工程管理服務行業與建設行業密切相關，建筑行業將持續帶動工程管理服務行業的發展。《工程咨詢行業管理辦法》頒布后，在政策的規范、正確引導下，行業改革將穩步推進?！豆こ套稍儤I2021-2025年發展規劃》指出工程咨詢單位要大力加強工程咨詢數據化發展。運用新興手段，如“互聯網+”、云計算等新一代信息技術提高工程咨詢數字化水平，逐步形成高效的行業信息資源管理和共享體系。表9工程管理服務業相關政策一覽表序號發布年份名稱12021年《2021年新型城鎮化和城鄉融合發展重點任務》22021年《工程咨詢業2021-2025年發展規劃》32021年《工程咨詢行業管理辦法》42020年“十四五”規劃52017年《建筑業發展“十三五”規劃》62016年“十三五規劃”（二）經濟因素我國經濟在2016年-2020年持續繁榮發展，國內生產總值在2020年突破了100萬億大關，2020年受疫情影響，我國GDP增速減緩，進入穩定發展階段。我國已經成為全球第二大經濟體，綜合國力顯著提升，人民生活水平日益提高，經濟發展水平穩步上升。表10國內生產總值表單位：萬元年份20162017201820192020國內生產總值7463958320369192819908651015986第一產業6045862402.764349.6770351.4277754第二產業295572.4331982.4364954.6386437.4384255第三產業391111438483489976.8534076.2552977由圖表我們可以看出，在2016年-2020年五年間，第三產業占國內生產總值的比例穩定超過50%，我國經濟正穩定向服務主導型經濟轉變，大力發展第三產業，經濟工作向第三產業轉移，經濟結構更加合理。與此同時，第二產業也在迅猛發展，特別地，建筑業發展態勢一片大好，服務業和建筑業與工程管理行業休戚與共，這為工程管理行業的發展提供了良好的外部環境。圖42016-2020年國內生產總值產業對比表（三）社會因素1.地域性較強中國國土廣袤無垠，東至沿海，西接內陸，地勢高低起伏，類型多種多樣，各地風俗習慣各不相同，地域差異大，各個地方關于工程招標等的相關政策規定也有差異，A是安徽省的本土企業，對安徽省內的業務情況比較了解，但加大了省外運營的難度，不利于省外業務的拓展。2.大眾意識增強我國國民經濟穩步增長，建筑行業日益規范，民眾對基礎建設的需求越來越大，同時投資主體和項目管理模式向多元化發展，工程管理服務在項目建設中的地位越來越重要，認可度逐漸提高，有著良好的行業基礎和社會基礎。3.品牌建設在我國當前的市場情況下，品牌建設的重要性日益突出。工程管理行業的客戶群體較為集中單一，品牌建設不強，但近幾年也明顯體現出了品牌觀念。對于有良好品牌和口碑的工程管理服務業的企業，市場和客戶的認可度會更高，對于合作過的老客戶，也會選擇再次合作。（四）技術因素BIM技術和電子招投標的使用。BIM又稱建筑信息模型，是建筑行業重要的一項技術。BIM技術是應用于工程建造、管理類的數據化工具，通過信息模型、數據化的整合，提高了生產效率，降低了生產成本。電子招投標綜合了通訊技術、計算機技術等，不同于以往傳統的招投標，電子招投標應用于電子招投標交易平臺，采用數據電文形式傳輸和儲存數據，也從根本上杜絕了圍標串標的發生，使招投標更加簡易高效。三、工程管理服務行業發展現狀（一）工程管理服務行業概況項目管理服務涉及項目準備、項目規劃、資本預算和管理、現場搜索、拍賣、咨詢、監督和其他的服務活動，包括有工程監理、工程咨詢、采購代理、管理項目的其他分支等等。是指公司受正在進行工程建設的客戶委托，對工程建設的整個過程或部分過程進行專業性的指導，為客戶提供正確的決策，從而做出最優的工程建設。圖5工程管理服務流程1.工程監理在20世紀的80年代末期，由于中國改革的不斷深入和社會主義市場經濟的持續發展，工程監理制度已經成為了一種比較全面和完善的工程建設活動的管理模式。國務院決定，深化我國建筑業管理體制改革，按照國際慣例組織機械工程，1988年上半年，新成立的建設部成立了建設監理局，其主要職責是管理和管理全國工程監理。2.工程咨詢在上世紀的80年代初期，實際的工程咨詢才開始在中國發展，最早的可以參照1982年8月份原國家計委成立的中國國際工程咨詢公司。應考慮到投資的準備工作，并明確說明項目的可行性研究應納入基本建設過程。自治區、直轄市、計劃單列市。在90年代末期和新世紀初期，尤其是中國在2001年加入世貿組織的后期，根據政府機構組織的改革，科研設計單位開始普遍轉型，各類工程咨詢的企業也脫鉤重組，工程咨詢市場得到進一步的開放，由此，中國的工程咨詢業發展進入新時代，同時全面應對國際競爭。3.招標代理20世紀90年代以來，中國經濟總量持續增長，為了加強建設項目的管理和規范化，歐盟委員會開展了招標活動，以促進資本建設的快速發展。與此同時，中國的建設項目采購制度也在逐步完善。中國從中央到市政府也已經發布了許多的法文法規以及政府文件等，招標的要求也越來越規范和嚴謹，招標的方式也從談判轉為邀請，一步一步開始進行公開的招標。4.項目管理從華羅庚提出全面規劃以來，中國的項目管理在理論研究和科學實踐上都進行了全面的發展，項目管理學科體系跟以往的體系相比可明顯看出它更為成熟，項目管理不僅拓寬了它的應用領域，也規范了它的管理體系。（二）工程管理服務行業現狀及前景自從在1986年的試點至今，通過三十年的發展，中國工程管理行業已經開始受到公司和企業的全面影響以及認可，在機械工程中也發揮著越來越重要的作用了，與歐美發達國家近400年的發展相比，中國工程監理市場的發展時間并不長但仍然很短，使市場競爭的總體格局與許多其他處于發展初期的行業相同，市場競爭相對充分。同時，工程管理服務是工程建設當中的一個重要的組成部分，所以建筑行業的發展對工程管理服務業起著重要的影響作用，國家統計局數據顯示2020年房地產開發投資達141443億元，與2019年相比增長7.0%。圖6建筑業增加值由該柱形圖我們不難看出，近五年來我國建筑業的增加值呈逐年遞增趨勢，隨著建筑行業的不斷發展以及我國工業化、信息化、城鎮化、市場化和國際化的不斷推進，工程管理服務也逐漸興起并將快速發展的重要階段，對工程管理服務的規模與技術水平也有了一定的要求。由國家統計局的數據可以看出，工程招標的代理機構，它的營業收入從2008年的977.22億元增加到了2014年的2530.59億元；同時，工程造價咨詢的收入也由2008年的48.49億元增加到2014年的1064.19億元，由此可以推斷工程管理服務業有著較大的市場前景。工程管理服務業，一項作為技術密集型且智能化的服務業，它在工程領域不僅深刻貫徹和落實科學發展觀，同時還在中國的產業政策中發揮著重要的領導作用?，F在是中國加快工業化、計算機化、城市化、市場化和國際化的時候了，同時也是工程管理服務業快速發展的重要階段，根據中國的發展現狀和五年規劃可以看出，這一時期不僅僅是深化改革開放、加快轉變經濟方式和快速發展中國經濟的關鍵時期，同時也是建筑行業在發展和創造科學發展新局面的重要戰略機遇時期，在中國這樣如此重要的時期，國民社會對設計的要求開始不斷提高，要想營造出良好的政治制度環境，國家必須要先建立出工程項目管理、造價咨詢、監理等工程管理服務公司企業的規模、品牌和網絡化運作模式等等，不斷推廣和創新服務的產品，提高企業服務的質量，為新老客戶提供專業的增值服務。（三）工程管理服務行業競爭格局該行業在發達的國家市場比較大，并且在發達國家的工程管理服務行業的市場也比較成熟，它為客戶提供的工程管理服務收費水平占的整個工程建設比例相對較高。根據《工程咨詢業2016-2020年發展規劃》中有關數據顯示，至2015年底，全國具有工程咨詢相關資質的單位約有34000家，從業人員超350萬人，全行業營業收入超30000億元。與此同時，也已經有20家工程咨詢的企業進入了“全球工程設計公司150強”，21家進入了“國際工程設計公司225強”。由此可以得出，該行業的市場競爭十分激烈。表112020年工程管理行業企業中國10強單位：萬元人民幣排名公司營業額1中鐵第四勘察設計院集團有限公司123,1392中國鐵路設計集團有限公司114,5753中鐵二院工程集團有限責任公司113,4214中國石化工程建設有限公司107,4285中冶京誠工程技術有限公司69,1546中鐵第一勘察設計院集團有限公司65,6617中國海誠工程科技股份有限公司45,2168中國電建集團中南勘測設計研究院有限公司43,2149中國聯合工程有限公司33,86610廣州地鐵設計研究院股份有限公司33,229（四）行業發展的優劣勢1.工程管理服務業發展的有利因素（1）社會對固定資產的投資迅速增加查閱國家統計局的數據可以知道，在2020年，我國整個社會對固定資產的投資達到了527270億元，相比于上年增長了2.7%。其中，不含農戶的固定資產投資達到了518907億元，增長了2.9%。從區域的角度出發，東部地區投資增長3.8%。中部地區投資增長0.7%，西部地區投資增長4.4%，東北地區投資增長4.7。圖7固定資產投資（不含農戶）同比增速（2）國家政策的支持工程管理服務業作為整個服務行業的一個重要分支，一直以來都得到了國家政策的大力支持——加大扶持力度，提供優惠政策等。在“十三五”規劃綱要中，明確指出了要以產業升級和提高效率為導向，發展工程咨詢等專業服務。2.工程管理服務業發展的不利因素（1）高端人才的稀缺工程管理服務人員是一個企業提供工程服務的核心。所以工程管理服務對于工作人員的工作職責與工作要求有著明確且嚴格的規定。工程管理服務業是一種技術密集型和智力密集型的服務業，所以它對于從業人員的工作能力以及工作經驗等多方面有著較高的要求，在當下激烈的競爭市場環境下，這類高端人才是企業工程管理服務發展的核心競爭力。工程管理服務人員不僅是對技術及專業的要求，對于職業道德與修養等綜合素質也有著較高的要求。（2）從業經驗的缺陷工程管理服務企業提供服務的經驗是客戶選擇服務時的重要衡量指標，如果一個企業提供工程管理服務的經驗匱乏，它被客戶選擇的幾率就會大大降低。同時，工程建設項目本身就是復雜且多樣化的，不同的建筑企業對其所建設的工程都有著不同的要求，任何一家工程管理服務企業都難以覆蓋全部的業務層面，所以，在為客戶提供工程建設的信息時就會存在一些不確定性。四、財務報表分析（一）戰略分析1．波特五力模型分析在20世紀80年代初期，波特五力模型這個概念被邁克爾·波特首先提出。這種分析方法是將可能會影響公司發展的一系列因素匯集在一個簡單方便的模型當中，這個模型就是我們現在所說的波特五力模型，用這種方法可以分析出公司所屬行業所面臨的基本競爭形勢。這種模型確定一個公司所面臨的競爭來源有五種：供應商的議價能力、購買者的議價能力、潛在進入者的威脅、替代品的威脅、同行業內競爭者的競爭能力。我們運用該波特五力模型分析對A進行分析：（1）供應商的議價能力。A的主要供應商有：合肥黃山大廈金色王朝餐飲管理有限公司、合肥協通達人力資源有限公司、安徽國貿集團控股有限公司、安徽恒興物業發展有限公司、安徽安天國際置業有限公司。所以A的供應商主要有這四大類：人力資源的供應、所需的產品和設備的供應、公司內餐飲的供應、房屋租賃的供應。工程管理服務類是一種技術密集型的行業，對工作人員的專業知識能力以及自身素養有著較高的要求，而這種擁有高技術的人才本就不多，所以在商討人力資源時，人力資源有限公司占主導地位，其供應商的討價還價能力較高。在進行工程建設時，為了保證工程的良好建設和一定的質量保證，對建設工程所需的產品和設備有著較高的要求。在選擇該類供應商的時候，我們要對供應商所提供的產品和設備的質量、價格、交貨能力、服務能力、技術能力以及該供應商的業績和行業地位做出整體的分析，能夠滿足這些標準的企業為數不多，所以在進行產品和設備的選擇時，該類供應商的討價還價能力也較高。公司需要的餐飲和房屋租賃的供應是長期的，市場上有很多這樣的供應商，他們之間的競爭也較大。這類服務的提供本質上沒有太大的差別，所以公司在選擇該類供應商時有較多的選擇，餐飲和房屋租賃的供應商的討價還價能力較低。（2）購買者的議價能力。工程管理服務主要應用于房屋或工程的建設，一些大型企業建設一些大型工程時，往往很需要這種服務。這類企業在選擇工程管理服務時，更注重提供的服務的品質與高端性，對價格的敏感度相對較低，所以購買方的議價能力較低。而有些小型企業往往不太注重這些，他們更注重的可能是價格，對價格的敏感性較高，所以這類購買者的議價能力較高。（3）潛在進入者的威脅。近年來，工程管理服務業的市場規模逐步擴大，隨建筑業的不斷發展，市場上對提供工程管理服務的企業需求量越來越大，人們對生活質量的要求不斷提高，對提供該類服務的企業的認知也越來越深入。很多企業抓住了建筑業不斷發展的趨勢，認為工程管理服務業有著較好的發展前景，逐步進入工程管理服務業。據《工程咨詢業2016-2020年發展規劃》中有關數據顯示，至2015年底，全國具有工程咨詢相關資質的單位約有34000家，從業人員超350萬人，全行業營業收入超30000億元。所以，市場上的潛在進入者也越來越多。（4）替代品的威脅。隨技術的不斷發展與創新，計算機應用可能會逐步大面積替代一些人工核算，雖然說有些技術服務是計算機無法與人類比擬的。但是，計算機技術也在不斷發展與創新，并且越來越智能化和人性化，這對該行業可能會存在某些替代作用。（5）同行業內競爭者的競爭程度。在2012年時，我國在工程檢測領域的專利數量只有20個，2013年專利數量26個，2014-2016年的專利數量分別為：24、54、86個，并且這個數量在持續增長。到2017年時已經達到103個，截止2018年上半年時，工程管理服務整個行業的專利數量達到了104個。圖8工程管理服務業專利數量圖并且已經有20家工程咨詢企業進入“全球工程設計公司150強”，21家進入“國際工程設計公司225強”。同行業內的競爭較大。2.SWOT分析（1）優勢分析較強的自主經營能力。A是一家技術雄厚的公司，管理程序規范，服務理念清晰，有著較強的自主經營能力，能夠在不斷變化的市場中一直保持穩步增長的趨勢，有著良好的發展前景。核心技術人員穩定。A的核心技術人員穩定，工程管理服務需要擁有高技術的人才，這類人才是企業持續經營的前提。如果一個公司的核心技術人員一直處于變動的狀態下，那么這個公司隨時都會面臨倒閉的情形。A的核心技術人員穩定，有利于提高公司的影響力，有利于公司未來長期、健康和穩定的發展。（2）劣勢分析高端人才的缺乏。A的員工中有著高學歷的人才占比較小，員工整體的教育程度較低，員工的教育程度會影響到一個公司的發展，公司的進步需要高端人才的不斷創新，只有不斷的創新才能適應社會的發展，高學歷人才的缺乏，限制了公司的經濟進步。A的主要客戶和供應商情況的集中度都較高，客戶的結構有待完善，所面臨的風險也較高。知名度不高。A位于安徽，而并非一些一線城市，知名度顯然沒有那些一線城市高，并且隨著工程管理服務行業的越來越多的競爭者的加入，A要想在眾多的公司中脫穎而出也越來越困難。（3）機會分析國家政策的大力支持。國家對A這樣的工程管理服務行業給予了大力的支持，近幾年國家針對工程管理服務行業的發展出臺了多項支持政策,并制定了一系列政策支持工程管理服務行業，并且也明確了一些稅收優惠和一些行業優惠，并且隨建筑業的不斷發展，A這樣的工程管理服務類公司在市場上也會逐漸被需要，建筑業的發展必然需要工程管理服務，建筑業的不斷發展同時也會帶動工程管理服務行業的不斷發展與創新。市場需求大。隨人們生活質量的提高，人們不再只是滿足于有房子住，而是追求于住好房子，住有設計感的房子。我們經常能夠在一些地方看見一些別具風格的房子和各種各樣的別墅，這些有設計感的房子需要的正是像A這樣的工程管理服務行業的公司。（4）威脅分析競爭增強。隨著該行業逐步被人們所深入了解，市場上也越來越需要這樣的公司，越來越多的企業緊跟步伐，進入這個行業，市場上這類公司也越來越多，工程管理服務行業也不在像以前那樣是個只為少數人知道的行業。加入的公司中有些公司發展能力很強，步入這個行業后便不斷發展，取得許多良好成績，A的競爭壓力不斷增強。市場的缺乏。那些位于繁華地段的一些公司有著較好的外部市場環境，發展較為快速，它們有著較好的市場，所面對的客戶也較為廣泛，遇到大客戶以及專業人士的可能性也較高，對A的發展存在著威脅。圖9SWOT模型矩陣圖（二）會計分析1.關鍵會計政策和會計估計的識別和分析表12A2016-2020年資產結構分析項目2016年2017年2018年2019年2020年貨幣資金15.28%80.73%95.24%92.09%91.03%應收票據及應收賬款3.07%2.12%1.28%4.81%5.85%預付款項0.38%0.29%0.38%0.20%0.49%其他應收款3.64%1.54%2.14%1.77%1.40%固定資產2.02%0.87%0.60%0.73%0.83%無形資產0.18%0.17%0.12%0.06%0.06%遞延所得稅資產0.03%0.03%0.03%0.27%0.18%資產總計100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%從上表可以看出貨幣資金占總資產的比重較大。結合工程管理行業生產的特點，應收票據及應收賬款、貨幣資金和其他應收款的會計政策和會計估計對企業的財務信息有著重要的影響。因此，應選取這些資產作為關鍵會計政策和會計估計的分析對象進行重點分析。（1）貨幣資金分析貨幣資金是企業在生產經營過程中處于貨幣形態的資金，包括庫存現金、銀行存款和其他貨幣資金。由于貨幣資金的流動性最強，所以擁有充足的貨幣資金，能夠充分保障企業經營活動中所需的現金流。下表為2017至2020年A貨幣資金的構成情況。表13A貨幣資金規模分析單位：萬元項目2017年2018年2019年2020年庫存現金87.902.675.64——銀行存款17557.8324016.5429096.0533405.33其他貨幣資金————13.26114.87合計17645.7324019.2129114.9533520.21從表中可以看出，貨幣資金的金額大體呈現增長的趨勢，主要是近年來銷售收入和銀行存款逐漸大幅度增加，雖然權重在慢慢減少，但仍是占比最重的一項。近幾年其他貨幣資金的增速也很明顯，權重也不斷增加，主要原因是國家工程管理行業改革，企業的規章制度改革的深入，促使A公司擴大了服務種類研發，不斷豐富服務種類，同時，另一方面還需要通過相應的措施來降低各服務的生產成本。（2）應收賬款及其他應收款分析表14應收賬款計提比例表賬齡應收賬款計提比例其他應收款計提比例1年以內（含1年）5.00%5.00%1-2年10.00%10.00%2-3年50.00%50.00%3年以上100.00%100.00%合計7.80%7.80%表15A應收賬款及壞賬準備表單位：元財務指標2017年2018年2019年2020年應收賬款4,869,300.415,688,427.6017,784,748.2323,332,450.77減：壞賬準備242,728.61460,445.342,589,522.511,819,821.40壞賬計提比例4.98%8.09%14.56%7.80%應收賬款凈值4,626,571.805,227,982.2615,195,225.7221,512,629.37營業收入71971200.00107,416,056.68138,653,079.40159,936,175.30由表可知，應收賬款雖然占總資產的比例不是很高，但是應收賬款在最近三年間發生壞賬的比例卻比較高。2019年應收賬款計提壞賬準備的金額高達14.56%，原因在于一些代理商在經濟大環境下不能很好適應市場環境的變化，存在很大的生存壓力，甚至面臨倒閉，當然，A公司針對此也已采取了對應措施。總的來講，A應收賬款的管理在過去三年內有很大的改善和提升，目前保持著較好的風險管理水平。2.資產負債表分析對A的資產負債表進行分析主要對資產負債表結構的合理性，構成情況，以及增減變動情況進行分析。通過對公司的資產負債表的分析，能夠較為全面地了解公司財務狀況和短期償債能力。此部分對近三年的資產負債表進行了比較分析，具體情況如下所示：表16A2018年-2020年資產負債表單位：萬元項目2018年2019年2020年貨幣資金24000.0029100.0033500.00應收票據及應收賬款323.161519.522151.26預付款項95.9562.87178.51其他應收款540.51558.60514.74流動資產合計25000.0031300.0036400.00固定資產150.03229.23307.18無形資產29.4420.0623.41遞延所得稅資產8.6084.3366.10非流動資產合計188.08336.56396.69資產總計25200.0031600.0036800.00應付票據及應付賬款——1.291.39合同負責————14.95應付職工薪酬1453.242698.153262.76應交稅費370.38497.60659.36其他應付款14600.0014500.0013300.00負債合計16400.0017700.0017200.00從資產負債表發展趨勢和計算數據來看，2018年—2020年這三年A的資產總計一直在穩步增加。公司在2019年貨幣資金增幅較大，主要是因為營業收入增加，收到的現金相應增加，而營業收入增幅大則由于業務部積極開拓市場，擴大了市場占有率。同時，貨幣資金占比重也說明公司流動資金充裕，經營風險較小，財務風險較低，但閑置資金盈利能力較差；公司的流動資產比率在資產中擁有較大的比重，說明公司的償債能力比較強。負債總額在2020年有所減少，主要是其他應付款的減少，公司信譽會因此增加，這將有利于公司以后的穩定發展。3．利潤表分析表17利潤表單位：元2017年2018年2019年2020年營業收入71,971,173.42107,416,056.68146,723,045.23159,936,175.30營業成本39,377,613.7551,572,268.5968,288,529.770,410,394.55稅金及附加422,799.41679,862.59926,280.681,449,804.32管理費用9,333,372.5612,606,815.7817,113,222.8618,809,296.84財務費用-1,065,959.13-3,159,329.74-6,071,989.16-942,278.91營業利潤24,786,26547,890,614.6966,699,179.9974,255,437.52營業外支出10,00012,00045,00042,873.25利潤總額24,776,26547,878,614.6966,654,179.9974,212,564.27凈利潤18,463,59035,692,053.5649,675,279.6156,060,639.54從利潤表上可以看出，A的凈利潤在2020年達到最大值，由于業務范圍的拓展，A的凈利潤從2017年到2018年近乎翻了一倍，2018年一年利潤增長速度有所下降，但總體向好，2019年受疫情影響，利潤增長速度下降，整體的發展是趨于上升的，再加上政府的扶持和行業的改革，能推測公司的發展是持續穩定向好的的。通過走勢圖，可以看出該公司的成本是小幅度增長的，增長幅度在正常范圍之內，2019年受疫情影響，成本并無太大變化，并且成本與收入之比越來越小，可以看出企業成本管理較好。圖10成本費用額圖圖10數據是以2020年的成本數據為例，A的成本和費用包括營業成本、管理費用、財務費用、營業稅金及附加。其中營業成本所占比例最大，占總成本的77%，其次是管理費用，占總成本的20%，營業稅金及附加和營業成本相差不大，營業稅金及附加占總成本的2%，財務費用占總成本的1%，因此可以看出該企業的員工出差情況較多，福利待遇比較好。4.現金流量表分析表18A2017-2020年現金流量表單位：元日期2017年2018年2019年2020年經營活動現金流入小計168,814,479.39118,330,017.39160,146,275.29167,796,500.06經營活動現金流出小計52,528,086.5186,428,173.67108,160,665.93128,896,163.84經營活動現金流量凈額116,286,392.8831,901,843.72 51,985,609.3638,900,336.22投資活動現金流入小計280,556,474.64192,264,301.37118,3001,915,882,879.91投資活動現金流出小計235,660,011.53160,520,466.291,207,608.091,911,704,696.33投資活動現金流量凈額44,896,463.1131,743,835.08-1,089,308.094,178,183.58據現金流量表所示，A2017至2020年經營活動現金流入均大于經營活動現金流出，所產生的現金流量凈額都為正數，說明企業經營效益良好，但2018年經營活動現金流量凈額相較于2017年有斷崖式下跌，2019年短暫恢復后，2020年又下跌，原因是經營活動現金流出額持續上漲，本期因業務量的增加和人員的增長導致購買商品、接受勞務的現金支付支付給職工以及為職工支付的現金增幅較大，同時，加大了招標保證金的清退，導致經營活動現金流出增幅大于現金流入的增幅。據現金流量表所示，A2017年投資活動現金流量凈額最高，后持續下跌，2019年為負值，2020年恢復到正值，企業出現這種情況說明投資方面收益狀況不好，投資策略出現問題，企業需要改變投資方向，制定新的投資戰略，而本期投資活動現金流量凈額的增加主要是因為公司購買銀行結構性存款規模增長形成取得的投資收益增加所致。（三）財務分析1.償債能力分析（1）短期償債能力指標表19A發展縱向分析表年度2016年2017年2018年2019年2020年流動比率1.461.301.521.772.11現金比率0.231.071.461.651.95流動比率是企業流動資產與流動負債的比值，反映企業財務狀況，是衡量企業短期償債能力的指標，比值越高代表企業償債能力越高。由折線圖可以看出A近五年流動比率整體呈現上升趨勢，代表A在短期中變現能力和償債能力較強?，F金比率是企業貨幣資金與流動負債的比值，它反映企業實時償還債務的能力，比值越高代表企業可立即用于償還債務的現金類資產越多，即企業償債能力越高。由折線圖可以看出A近五年現金比率逐年增長，企業的短期償債能力逐年提高，有利于企業的長期發展。表20A發展橫向分析表2020年公司A中國中鐵設計總院中國建筑流動比率2.111.052.411.32現金比率1.950.250.780.25通過對比可以發現，A的流動比率與現金比率在這幾個公司當中都相對較高，可見A的短期償債能力相對較強。（2）長期償債能力指標表21A發展縱向分析表年度2016年2017年2018年2019年2020年資產負債率66.66%76.19%65.23%55.94%46.86%產權比率2.003.201.881.270.88資產負債率又叫負債比率，是企業總資產與總負債的比值，該比值越低，表明企業債權的保障程度就越高，企業的償債能力越強。由上折線圖可以看出A近五年的資產負債率整體呈現下降趨勢，五年內下降20%左右，說明企業以負債取得的資產在逐年減少，表明企業的償債能力在逐年提高。產權比率是企業負債總額與所有權權益的比值，是反映企業長期償債能力的指標。其比值越高，表明企業的長期償債能力較弱，企業面臨的風險也越高。由折線圖可以看出A近五年產權比率整體呈現下降趨勢，表明企業的長期償債能力較強，在向外部請求貸款時，債權人所承擔的風險越小，企業也就越容易增加貸款。表22A發展橫向分析表分析表2020年公司A中國中鐵設計總院中國建筑資產負債率46.86%73.90%35.69%73.67%產權比率0.883.470.565.38A的資產負債率和產權比率都處于一個較低的水平，這兩個數據表明A的長期償債能力有待提高，在請求貸款時也相對不太容易，A可以通過一些經營策略來改變公司的債權保障程度，進而更好的提高公司的長期償債能力。2.營運能力分析表23A營運能力發展縱向分析表年度2016年2017年2018年2019年2020年總資產周轉率0.590.450.460.490.47應收賬款周轉率10.8418.7127.3415.058.71流動資產周轉率0.480.330.430.440.44總資產周轉率是企業營業收入與總資產的比值，是反映企業總資產的經營質量和利用效率的一個重要指標，其比值越高，表明企業總資產周轉較快，即銷售能力越強。流動資產周轉率是企業營業收入與流動資產的比值，其比值越高，表明企業對流動資產的利用越好。由上折線圖可以看出，A的總資產周轉率與流動資產周轉率在近五年中都保持一個相對穩定的狀態，表明A的營運能力較為穩定。A可以進行經營評估，適當調整本企業的經營策略，進行一些適當的改革，制定一些合理的政策來使企業的營運能力由穩定逐漸變為增長狀態。應收賬款周轉率是企業營業收入與應收賬款的比值，反映企業對應收賬款的管理效率。A在2016-2018年時，應收賬款周轉率逐年上升，表明企業對應收賬款的收回速度較快，壞賬損失少，資產流動快，企業長期償債能力強。2018-2020年時，A的應收賬款周轉率呈現下降趨勢，表明公司催賬不及時或催收賬款不力，使得企業的資產形成了呆賬，甚至形成壞賬，導致流動資產不流動，對公司的生產經營不利。A可以實行一些政策，加強對應收賬款的催收。表24A營運能力發展橫向分析表2020年公司A中國中鐵設計總院中國建筑總資產周轉率0.470.860.510.76應收賬款周轉率8.718.811.618.65流動資產周轉率0.440.321.321.02通過對比可以發現A的應收賬款周轉率處于一個較高水平。但A的總資產周轉率和流動資產周轉率處于較低的水平，說明公司的營運能力還有待提高。3.盈利能力分析表25A盈利能力縱向分析表年份201820192020銷售毛利率（%）51.9953.4655.98銷售凈利率（%）33.2333.8635.13權益凈利率（%）51.2544.2233.59總資產凈利率（%）14.1615.5015.27從表中可以看出A公司近三年的銷售毛利率呈一個上升的趨勢，表明A近三年銷售情況理想，可以看出A在經過整個工程管理行業深度調整期后經營狀況良好，指標穩定增長，從A的發展也可以折射出整個工程管理行業亦在不斷地發展。A銷售凈利率方面，三年來都呈現出一個上升的趨勢，權益凈利率比較穩定，總體狀況良好。而凈資產收益率三年來都呈下降趨勢，表明了公司的獲利能力減弱、內部資金獲得收益的能力減弱、公司運用全部資產獲取利潤的能力減弱。表26A2020年盈利能力橫向分析表項目安天立信設計總院中國建筑中國中鐵銷售毛利率（%）55.9839.0910.839.95銷售凈利率（%）35.1319.054.392.81權益凈利率（%）33.5914.6315.5411.85總資產凈利率（%）15.279.773.362.41從表中A與設計總院、中國建筑、中國中鐵的橫向對比可以看出A公司在工程管理行業的霸主地位，整體盈利能力指標合理，公司具有較強的盈利能力，且銷售毛利率和銷售凈利率都處于遙遙領先的地位。另外，A的總資產凈利潤率和權益凈利率在橫向對比中都處于靠前的位置，說明公司對資產的利用效率以及利用股東資金的能力較高。總體來看，A的盈利能力雖然不斷增長，與競爭對手的競爭也處于有利地位，但想要向上市公司靠攏，還需要進一步的提升。4.成長能力分析表27A成長能力縱向分析表年份2018年2019年2020年營業收入增長率（%）49.2536.5915.35凈利潤增長率（%）93.3139.1814.74總資產增長率（%）15.6920.9216.36從表中可以看出，A公司受國家政策和整個工程管理行業環境的影響，營業收入增長率的成長指標逐年降低，這與工程管理行業處于調整期的狀況是吻合的。2020年的凈利潤增長率為14.74%，由于2018年凈利潤基數較高，所以2019年增長率變低。總資產增長率的變動較為穩定，說明A的資產規模在不斷擴張。總的來說，各項指標都呈現出不錯的勢態，成長能力強勁。表28A2020年成長能力橫向分析表項目A設計總院中國建筑中國中鐵營業收入增長率（%）15.3517.9714.0814.50凈利潤增長率（%）14.7412.0012.257.37總資產增長率（%）16.3620.157.8813.21從表中可以看出，A2020年營業收入增長率和總資產增長率在橫向分析的四個公司中處于中上游的水平，且和設計總院有一定的差距，說明A的銷售和經營能力還有一定的提升空間。同時，A的營業收入增長率高于其他工程管理公司，從側面證明A的營銷戰略得到貫徹執行，取得了比較好的結果，提高了市場中的競爭力。而A的凈利潤增長率相比其他公司則處于領頭地位，增速較快，說明A在擴大資產規模方面較為先進。5.杜邦分析杜邦分析以凈資產收益率（ROE）為主要指標，體現了企業利用自有資本獲得凈收益的能力，一般來說ROE越高代表投資帶來的收益越高。表29A凈資產收益率縱向對比表項目2017年2018年2019年2020年凈資產收益率48.85%43.80%39.67%33.59%銷售凈利率25.65%33.23%33.86%35.13%總資產周轉率0.450.460.530.48權益乘數4.202.882.221.88由表29可見，銷售凈利率呈小幅度上升趨勢，由2017年的25.65%上升到2020年的35.13%共9.48個百分點，趨勢較為平穩屬于正常合理變動，主要受工程管理服務業大環境的影響，加上公司業務范圍的拓展，發展前景一片向好。資產周轉率近四年由0.45上升到0.48說明A資產利用率上升，創造的資金更多，但仍有很大的進步空間。權益乘數從2017年的4.20下降到2020年的1.88，說明風險較為不固定，可以制定一系列決策進行規避。下面使用因素替代法分析公司凈資產收益率下降的原因：凈資產收益率=銷售凈利率*總資產周轉率*權益乘數2017年：25.65%*0.45*4.20=48.48%2020年:35.13%*0.48*1.88=31.70%總差異：31.70%-48.48%=-16.78%表30因素替代法分析表銷售凈利率資產周轉率權益乘數凈資產收益率差異第一次35.13%0.454.2066.40%17.92%第二次35.13%0.484.2070.82%4.42%第三次35.13%0.481.8831.70%-39.12%差異合計-16.78%由表30可知，銷售凈利率的進步使凈資產收益率提高17.92%；資產周轉率增加使凈資產收益率提高4.42%；權益乘數的減少使凈資產收益率降低39.12%，所以A凈資產收益率產生差異的最主要因素是權益乘數的降低。表31工程管理行業凈資產收益率橫向對比表項目A設計總院中國建筑中國中鐵均值凈資產收益率33.59%3.61%2.47%2.19%10.47%銷售凈利率35.13%21.88%3.53%2.97%15.88資產周轉率0.490.24權益乘數1.881.463.863.852.76由表31可知，A凈資產收益率在四家同行業公司中排名第一，高于平均值23.12百分點。A的銷售凈利率排名第一，高于平均值19.25%；從資產周轉率來看，A排名第一，高于平均值0.24；從權益乘數來看，A排名第三，低于平均值0.88。所以，A的凈資產收益率、銷售凈利率以及資產周轉數在行業中處于上游水平，但權益乘數較低，還有進步空間。6.企業績效評價根據A2020年年度報告中的企業績效比率和工程管理服務業的企業績效比率進行了系列對比，可以看出A的整體狀況較為優秀，如表30：表32企業績效評價表項目優秀值良好值平均值較低值較差值本企業值本企業狀況一、盈利能力狀況凈資產收益率14.41.833.59%優秀總資產報酬率2.61.321.82優秀銷售（營業）利潤率4.6-1.246.4優秀盈余現金保障倍數1.2-0.769.24優秀成本費用利潤率18.113.782.7優秀資本收益率25.019.110.06.6-0.8146.54優秀二、資產質量狀況總資產周轉率（次）8較低應收賬款周轉率（次）2.01.08.71良好不良資產比率優秀流動資產周轉率（次）7較差資產現金回收率9.0-7.711.38優秀三、債務風險狀況資產負債率54.059.064.074.089.046.86優秀已獲利息倍數（倍）0.4-2.9-77.62較差速動比率144.0123.6104.78較差現金流動負債比率0.9-7.522.62優秀帶息負債比率10.517.329.846.058.70.00優秀或有負債比率6.810.50.00優秀四、經營增長狀況銷售（營業）增長率-7.5-14.815.35優秀資本保值增長率113.2109.2106.5103.4100.8140.36優秀銷售（營業）利潤增長率-8.5-13.914.74優秀總資產增長率18.9-6.116.36良好技術投入比率2.31.01.18較差五、募投項目分析(一)公司上市條件分析安徽A工程管理股份有限公司擬上市于深交所創業板板塊，滿足創業板上市的條件。表33公司上市對比表上市條件公司狀況是否滿足持續經營滿三年成立于2003年滿足最近三年主營業務，管理層，控制人不變公司一直致力于工程管理服務及其他業務滿足財務指標最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元且持續增長。（或）最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元2019年、2020年公司凈利潤分別為4967.53萬元、5618.01萬元，累計10585.54萬元＞1000萬元滿足最近一年營業收入不少于5000萬元，（或）最近兩年營業收入增長率均不低于30%2020年營業收入為1.6億元＞5000萬元滿足發行后股本總額不少于人民幣3000萬元前十大股東的總股本為4000萬股，按面值計算為4000萬元＞3000萬元滿足最近一期末凈資產不少于兩千萬元2020年期末凈資產為1.95億元＞2000萬元滿足最近一期末不存在未彌補損失不存在滿足其他非指標性條件滿足（二）募投項目分析公司本次實際募集資金扣除發行費用后將用于建設“公司技術中心建設項目”、“信息管理中心和區域一體化建設項目”以及“補充營運資金項目”。表34募投項目表投資項目是否變更預期募集資金建設期可行性是否發生重大變化公司技術中心建設項目否2515.00萬元2年否信息管理中心和區域一體化建設項目否2621.00萬元2年否補充營運資金項目否7000.00萬元-否1.公司技術中心建設項目工程管理服務需要大量的技術人員和技術開發。公司成立自己的技術中心能夠使技術開發快速轉變為生產力，使得技術開發工作的各個階段都有相關的技術人員參與，保證了技術設計的質量。同時也有利于技術文件的集中管理，公司可以對技術文件進行有效的控制，相關的技術人員對技術文件的管理和利用都會顯著提高。項目正常運行中，不存在非正常因數中斷可能性。2.信息管理中心和區域一體化一體化信息管理對不同體系的相似的管理過程進行整合優化，提高管理效率。公司可以根據實際需要通過管理中心尋求最佳的應用組合。該系統可以滿足企業多場景化應用，避免系統多且操作復雜的情況。項目正常運行中，不存在非正常因數中斷可能性。3.補充營運資金項目補充營運資金項目能夠有效的應對公司在快速發展中所遇到的營運資金短缺的問題，有助于增強公司的項目執行能力，從而進一步提高公司的營運能力。項目正常運行中，不存在非正常因數中斷可能性。通過分析我們認為該項目具有可行性。六、估值分析（一）收益法1.現金流貼現法（DCF）估算股票價值采用現金流貼現法（Discounted

Cash

Flow,

DCF）對公司股票價值進行了系列估算。（1）根據市場國債利率和銀行年期利率水平，假設無風險利率為2%。（2）假設該市場預期收益率是公司凈資產收益率為33.59%。（3）結合其他類似公司的β系數，假設A的β系數為1.2。跟據公式：股權成本=無風險利率+β*(市場預期收益率無風險利率)=2%+1.2*(33.59%-2%)=39.91%。（4）假設債務成本為該公司取得貸款的利率為4.90%。（5）通過公可財務報表得到該公司債務比例為47%,因為股權比例=1-債務比例=53%。（6）稅率為25%。表35假設和已知量無風險利率2%市場預期收益率33.59%β系數1.2債務成本4.9%債務比例47%股權比例53%稅率20%加權平均資本成本WACC=股權成本*股權比例+債務成本*（1-稅率）=33.59%*53%+4.9%*47%*(1-25%)=19.53%。假設該企業每股凈收益以增長率2.5%永續增長，根據永續增長股利貼現模型，股票的內在價值等于下年的每股凈收益/(WACC-永續增長率)，即該公司2021年股票價值=1.4*(1+2.5%)/(19.53%-2.5%)=8.43(元)。2.經濟增加值（EVA）估算企業整體價值計算A企業近三年的EVA指標值(1)稅后凈營業利潤（NOPAT）稅后凈營業利潤=（凈利潤+利息支出+所得稅費用）×（1-T）+廣告宣傳費+費用化研發費用-（遞延所得稅資產增加額+遞延所得稅負債減少額）+（營業外支出-營業外收入）×（1-T）+信用減值損失+資產減值損失表362018—2020年A企業稅后凈營業利潤單位：萬元201820192020凈利潤3569.214896.435618.01+利息支出-315.93-152.61-94.56+所得稅費用1218.661661.601815.82=稅前利潤4471.946405.427339.27所得稅稅率5息前稅后利潤3590.904918.535575.38+廣告宣傳費+費用化研發費用--201.04400.54-遞延所得稅資產增加額2.5375.73-18.23-遞延所得稅負債減少額0.0072.820.00-稅后營業外收入+稅后營業外支出0.903.413.22+信用減值損失--52.94-76.08+資產減值損失11.77=稅后凈營業利潤3601.045027.375921.29(2)資本總額（TC）資本總額=權益資本+債務資本+廣告宣傳費+費用化研發費用-在建工程-（遞延所得稅資產-遞延所得稅負債）+（營業外支出-營業外收入）×（1-T）+各項準備金余額表372018—2020年A企業資本總額單位：萬元201820192020權益資本普通股權益8748.7113715.8419523.49少數股東權益0.651.0513.08合計8749.3613716.8919536.57債務資本短期借款0.000.000.00長期借款0.000.000.00一年內到期的非流動負債0.000.000.00合計0.000.000.00+廣告宣傳費+費用化研發費用--201.04400.54-在建工程遞延所得稅資產8.6084.3366.10+遞延所得稅負債+稅后營業外支出0.903.413.22-稅后營業外收入+各項準備金余額11.77=TC8753.4313837.0119874.23(3)加權資本成本（WACC）=1\*GB3①資本結構表382018—2020年A企業資本結構單位：萬元201820192020權益資本8749.3613716.8919536.57債務資本16400.0017700.0017200.00資本總額25149.3631416.8936736.57權益資本占比34.79%43.66%53.18%債務資本占比65.21%56.34%46.82%=2\*GB3②權益資本成本權益資本成本是通過資本資產定價模型確定R=Rf+（Rm-Rf）×β×α其中Rf表示企業無風險報酬率，該指標我國十年期債券利率確定。（Rm-Rf）表示市場風險溢價，該指標通過我國國內GDP增長率確定。β反映行業相對市場的風險，α反映企業特定風險調整系數，β×α表示企業相對市場組合的風險，該指標通過同行業進行分析確定。表392018—2020年A企業權益資本成本201820192020無風險報酬率3.62%3.18%3.27%市場風險溢價6.75%6.11%2.30%企業的風險系數0.991.001.00權益資本成本率10.30%9.29%5.57%=3\*GB3③債務資本成本表402018—2020年A企業債務資本成本201820192020貸款利率4.35%4.35%4.35%所得稅25%25%25%債務資本成本率3.26%3.26%3.26%=4\*GB3④加權資本成本表412018—2020年A企業加權資本成本201820192020權益資本成本率10.30%9.29%5.57%權益資本占比34.79%43.66%53.18%債務資本成本率3.26%3.26%3.26%債務資本占比65.21%56.34%46.82%加權資本成本5.71%5.89%4.49%（4）經濟增加值（EVA）EVA=NOPAT-TC×WACC表422018—2020年A企業經濟增加值201820192020NOPAT3601.045027.375921.29TC8753.4313837.0119874.23WACC5.71%5.89%4.49%EVA3101.224212.375028.94（5）高速增長期EVA值預測對2021—2023年的EVA預測建立在一系列假設之下。=1\*GB3①預測稅后凈營業利潤營業收入的預測。A企業2018—2020年營業收入增長率平均水平為31.22%，通過前文對A企業宏觀環境和行業發展分析，預測A企業營業收入增長率為27%，即2021—2023年A企業的營業收入分別是2.03億元、2.58億元、3.28億元。凈利潤的預測。對凈利潤的預測采用凈利潤占營業收入的比重，A企業此比重前3年的均值為34.55%，基于此預測2021—2023年A企業的凈利潤分別是7013.65萬元、8913.90萬元、11332.40萬元。利息支出的預測。2021—2023年A企業利息支出的預測采用前3年利息支出的平均數-187.7萬元。所得稅費用的預測。對所得稅費用的預測采用所得稅費用占營業收入的比重，A企業此比重前3年的均值為11.56%，基于此預測2021——2023年A企業的所得稅費用分別是2346.68萬元、2982.48萬元、3791.68萬元。廣告宣傳費的預測數據暫缺。研發費用的預測。A企業前3年研發費用占營業收入的均值為1.98%，考慮到企業自主研發是提升企業核心競爭力的關鍵，故將研發費用占營業收入的比重調增為2.50%，即2021—2023年A企業的研發費用分別是507.50萬元645.00萬元、820.00萬元。遞延所得稅資產增加額、遞延所得稅負債減少額的預測。因此兩項指標數值不大，故采用前3年的平均值即：20.01萬元、24.27萬元。稅后營業外收入的預測數據暫缺。稅后營業外支出的預測。采用前3年稅后營業外支出占營業收入比重的平均水平0.02%，預測2021—2023年稅后營業外支出為3.20萬元、4.06萬元、5.16萬元。信用減值損失的預測。采用前3年信用減值損失占營業收入比重的平均水平-0.03%，預測2021—2023年信用減值損失為-5.05萬元、-6.40萬元、-10.35萬元。資產減值損失的預測。采用前3年資產減值損失占營業收入比重的平均水平0.04%，預測2021—2023年資產減值損失為5.87萬元、7.44萬元、12.03萬元。通過以上假設，計算求得2021—2023年A企業稅后凈營業利潤為7345.94萬元、9386.32萬元、11983.56萬元。=2\*GB3②預測資本總額權益資本成本的預測。采用前3年增長率的平均值56.03%作為權益資本的增長幅度，即2021—2023年權益資本成本為30425.85萬元、47473.45萬元、74072.83萬元。債務資本成本的預測。采用前3年增長率的平均值1.30%作為債務資本的增長幅度，即2021—2023年債務資本成本為17423.60萬元、17650.11萬元、17879.56萬元。在建工程的預測數據暫缺。遞延所得稅資產的預測。采用前3年遞延所得稅資產占營業收入比重的平均水平0.37%，預測2021—2023年遞延所得稅資產為66.34萬元、66.59萬元、66.84萬元。遞延所得稅負債的預及各項準備金的預測數據暫缺。通過以上假設，計算求得2021—2023年A企業資本總額為47786.31萬元、65061.03萬元、91890.71萬元。=3\*GB3③預測加權資本成本權益資本成本率的預測。根據以上數據分析和資本資產定價模型R=Rf+（Rm-Rf）×β×α，確定權益資本成本率為23.18%。權益資本成本比例的預測。采用前3年權益資本成本比例的平均值43.88%確定。債務資本成本率的預測。同以前會計年度3.26%。債務資本成本比例的預測。等于1-權益資本成本比例=1-43.88%=56.12%。通過以上假設，計算求得2021—2023年A加權資本成本為12%、12%、12%。=4\*GB3④計算EVAEVA=NOPAT-TC×WACC表432021—2023年A經濟增加值2021E2022E2023ENOPAT7345.949386.3211983.56TC47786.3165061.0391890.71WACC12%12%12%EVA1611.581579.00956.67高速增長期EVA現